1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 化工化工 化学制品化学制品 湿电子化学品龙头，湿电子化学品龙头， G5级产能释放提振公司业绩级产能释放提振公司业绩 2021 年年 12 月月 14 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 调高 合理区间合理区间 35.77-39.09 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 27.79 52 周价格区间（元） 18.85-37.53 总市值（百万） 5446.07 流通市值（百万） 5446.07 总股本（万股） 19597.22 流通股（万股） 19597
2、.22 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 江化微 2.48 4.07 3.86 化学制品 4.57 -3.24 43.27 相关报告相关报告 1 江化微：江化微(603078.SH)公司点评：战略 引入国资控股，提升公司综合实力 2021-11-22 2 江化微：江化微(603078.SH)公司点评： 跨 越至暗时刻，迎接业绩拐点 2021-11-02 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 490.43 563.79 793.75 1572.99 2064.23 净利润（百万元） 34.52 58.19 48.05 162
3、.80 227.57 每股收益（元） 0.18 0.30 0.25 0.83 1.16 每股净资产（元） 4.03 5.70 5.86 6.41 7.19 P/E 160.21 95.03 115.08 33.97 24.30 P/B 7.00 4.95 4.81 4.40 3.93 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 湿电子化学品龙头企业，湿电子化学品龙头企业，产能产能进入进入集中集中释放期。释放期。公司是国内湿电子 化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力， 是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。目前公 司形成了以平板显示、半导体为
4、重点的经营格局，平板显示领域拥有 京东方等知名企业客户，半导体领域成功进入中芯国际等企业核心供 应链，多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。同时，公司镇 江和眉山基地都将在 2022年集中释放产能，公司业绩步入上行期。 12寸晶圆产能释放和寸晶圆产能释放和 OLED 渗透率提升拉动渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。湿电子化学品需求旺盛。 2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币，在国产化进程加速的 背景下市场空间广阔。根据芯思想和 ITTBANK 的统计数据，截止至 2021 年二季度，我国现有晶圆月产能约 638 万片，其中 12 英寸晶圆 月产能 118万片，8英寸晶圆月产能 1
5、20万年。规划晶圆月产能约 159 万片，其中 12英寸晶圆月产能 132万片，8英寸晶圆月产能 27万片。 结合上述数据， 我们估计 2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量 将达到 95.71万吨， 为 2020年需求量的两倍多。 同时， 相同面积 OLED 湿电子化学品消耗量是 LCD 的 7倍， 随着 OLED 产能的不断扩大叠加 其渗透率不断提升， 未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 三大基地布局逐渐成型三大基地布局逐渐成型，高端产能，高端产能构建核心竞争力构建核心竞争力。公司目前拥有三 大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江，目前拥有产能 20.8万吨。其中，
6、镇江 5.8万吨 G5级湿电子化学品将助力公司抢占 12 英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2021年-2023年分别实现营业收入 7.94、15.73、 20.64亿元，实现归母净利润 0.48、1.63、2.28亿元，对应 EPS 0.25、 0.83、1.16元。考虑到湿电子化学品需求持续旺盛，叠加 G5高技术壁 垒，给予公司 2022 年 43-47 倍 PE 估值，2022 年目标市值区间 70.09-76.61亿元，目标股价为 35.77-39.09元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动，原材料价格波动，限电限产
7、加剧，行业竞争加剧，项目投限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投 产不及预期，产不及预期，G5 产能验证不及预期，国产替代不及预期产能验证不及预期，国产替代不及预期。 -32% -18% -4% 10% 24% 38% 52% --12 江化微化学制品 公司深度公司深度 江化微江化微（603078） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录内容目录 1 湿电子化学品龙头湿电子化学品龙头. 4 1.1 公司发展历史 . 4 1.2 公司业务情况 . 4
8、 1.3 公司股权结构 . 5 1.4 公司近年经营情况 . 6 2 湿电子化学品需求广泛，高端产能国产替代迫切湿电子化学品需求广泛，高端产能国产替代迫切 . 8 2.1 湿电子化学品种类丰富，超净高纯试剂需求占比大 . 8 2.2 湿电子化学品用途广泛，半导体用技术壁垒高 . 9 2.3 我国湿电子化学品高端产能不足，国产替代空间巨大. 12 2.4 国内需求快速释放，国产湿电子化学品迎发展良机 . 13 2.4.1 半导体行业：受益于政策支持快速发展，国产化进程加快 . 13 2.4.2 面板行业：产能持续向国内转移，湿电子化学品需求旺盛 . 16 3 高端产能投产在即，静待公司业绩开花高
9、端产能投产在即，静待公司业绩开花 . 19 3.1 三大基地布局逐渐成型，G5级产能构筑核心竞争力 . 19 3.2 湿电子化学品配套能力全国领先. 20 3.3 重视研发投入，拥有多项核心专利 . 21 4 盈利预测盈利预测 . 21 5 风险提示风险提示 . 22 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：公司产品下游应用广泛. 5 图 3：公司股权结构. 6 图 4：营业收入（亿元）. 6 图 5：毛利润（亿元） . 6 图 6：归母净利润（亿元） . 7 图 7：扣非归母净利润（亿元） . 7 图 8：历年三费费率（%） . 7 图 9：毛利率与净利率（%） . 7 图 1
10、0：营收结构（产品） . 8 图 11：营收结构（行业） . 8 图 12：湿电子化学品种类丰富 . 8 图 13：全球湿电子化学品市场规模（亿美元） . 10 图 14：全球湿电子化学品需求量（万吨） . 10 图 15：我国湿电子化学品市场规模（亿元） . 12 图 16：我国三大行业行业湿电子化学品需求（万吨） . 12 图 17：2019 年全球湿电子化学品供应格局. 13 图 18：2018 年中国湿电子化学品国产化率（%）. 13 图 19：我国集成电路年产量及增速（亿块，%）. 13 图 20：我国集成电路年销售额及增速（亿元，%） . 13 图 21：我国集成电路历年进出口差额
11、（亿美元） . 14 PYgYkZbWnVaXNAxUaQaO9PsQmMpNnMjMpOoMkPoPpQbRnMpPwMoOtRvPpPpO 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 22：我国集成电路市场及制造规模（亿美元） . 14 图 23：我国集成电路投资情况 . 15 图 24：2020 年全球晶圆产能（万片/月，%）. 16 图 25：2021-2022 年全球计划新增晶圆厂数量 . 16 图 26：全球电视面板出货面积预测（百万平方米） . 17 图 27：全球电视面板平均尺寸不断提
12、升 . 17 图 28：全球 LCD 产能向国内转移. 17 图 29：单位面积 OLED 湿电子化学品耗用量远超 LCD. 19 图 30：历年研发费用率 . 21 图 31：专利数量 . 21 表 1：2019 年全国湿电子化学品需求占比 . 9 表 2：湿电子化学品应用行业及特点 . 10 表 3：各类杂质对下游加工的危害.11 表 4：湿电子化学品技术指标.11 表 5：湿电子化学品制备专业性强，技术壁垒高. 12 表 6：中国集成电路产业相关政策. 14 表 7：中国大陆晶圆产能情况（截止至 2021 年第二季度，未包含化合物半导体等产线） . 16 表 8：我国 OLED 产能（不
13、完全统计） . 18 表 9：公司现有产能情况. 20 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 湿电子化学品龙头湿电子化学品龙头 1.1 公司公司发展历史发展历史 江阴江化微电子材料股份有限公司成立于 2001 年， 公司的前身是江阴江化微电子材 料有限公司，2010 年 10 月，江化微有限整体变更为股份有限公司，随后在 2017 年 4 月 登陆沪市主板上市。目前，公司拥有江阴、眉山和镇江三大基地，湿电子化学品全品类 覆盖，辐射范围覆盖全国，是国内湿电子化学品的龙头企业。 图图 1：公司发展历
14、程：公司发展历程 资料来源：江化微招股说明书，财信证券 1.2 公司业务情况公司业务情况 经过 20 年的发展，公司已经成为了国内湿电子化学品的龙头企业。湿电子化学品的 核心要素是超净、高纯以及功能性，通过多年的探索研发，公司已经形成了自己独特的 纯化方法和配方工艺，拥有众多的核心专利和技术。公司产品涉及 G1-G5 各个级别，拥 有数十种湿电子化学品的生产供应能力， 包括通用湿电子化学品如硫酸、 双氧水、 氨水、 盐酸、磷酸、混酸、异丁醇、氢氧化钠等，功能性湿电子化学品如显影液、负胶显影液、 负胶清洗液、负胶剥离液、正胶剥离液等，广泛应用于平板显示、半导体及 LED、光伏 太阳能以及锂电池、
15、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺 杂等制造工艺过程。 经过多年发展， 公司形成了以平板显示、 半导体为重点的经营格局， 多元的业务格局为公司带来较强的抗风险能力。 产能方面，产能方面，公司目前拥有江阴、眉山和镇江三个生产基地，产能合计达 20.8 万吨。 其中，江阴本部拥有湿电子化学品产能 9 万吨，产品等级为 G2-G4 级，综合应用于太阳 能电池板行业、面板行业和半导体行业；眉山工厂拥有湿电子化学品产能 6 万吨，产品 等级为 G2-G3 级， 主要以功能性产品为主， 深度配套西南各面板厂商； 镇江工厂 （一期） 目前拥有湿电子化学品产能 5.8 万吨，产品全部为
16、 G5 级，重点针对高端集成电路行业， 未来产能有望拓宽至 22.8 万吨。江阴本部及镇江工厂位于长三角地区的核心地段，可快 速响应长三角及安徽等地客户需求，眉山工厂紧邻成渝电子产业集群，可快速响应成渝 等地客户的现地化需求，三大基地相互补充，公司的综合配套服务能力大幅增强。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 客户方面，客户方面，公司是国内为数不多的具备平板显示、半导体及光伏太阳能等三大领域 全系列湿电子化学品的供应企业之一。 凭借多年的技术沉淀和竞争优势， 在半导体及 LED 领域，公司成功进
17、入士兰微电子、华润微电子、中芯国际、长电科技、华灿光电等知名 企业客户的核心供应链，在平板显示领域深度绑定中电熊猫、京东方、深天马、华星光 电等行业龙头公司，在太阳能领域拥有晶澳太阳能、韩华新能源、通威太阳能、中来光 电等知名企业客户。良好的客户结构不仅是公司技术实力的体现，而且也为公司未来进 一步发展打下了良好的客户基础。 图图 2：公司：公司产品下游产品下游应用广泛应用广泛 资料来源：江化微招股说明书，财信证券 1.3 公司股权结构公司股权结构 截止至 2021 年 9 月，公司的控股股东及实际控制人为殷福华先生，直接持有公司 25.82%的股权，通过镇江杰华投资间接持有公司 2.00%的
18、股权，合计持有公司 27.82%的 股权。第二大股东为季文庆，直接持有公司 6.90%的股份，通过镇江杰华投资间接持有 公司 1.90%的股权，合计持有公司 8.80%的股权。第三大股东为江阴闽海仓储，直接持有 公司 5.34%的股权。公司旗下拥有四家控股子公司，分别是江化微贸易、江化微镇江、 四川江化微和江化微福芯， 其中江化微镇江是公司 G5 级湿电子化学品的重要研发和生产 基地。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 3：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：同花顺iFinD，财信证券
19、1.4 公司近年公司近年经营情况经营情况 公司收入实现稳步增长，利润受到原材料价格上涨短时承压。公司收入实现稳步增长，利润受到原材料价格上涨短时承压。2020 年，公司实现营 业收入 5.64 亿元，同比增长 14.96%，2016-2020 年收入年均复合增速达 14.08%。受益于 公司江阴本部 3.5 万吨产能的投放，叠加下游半导体和面板需求旺盛，2021 年前三季度 公司实现收入 5.4 亿元，几乎接近 2020 年全年水平。利润方面，受到原材料价格上涨以 及公司太阳能电池板行业湿电子化学品业务竞争加剧的原因，公司前几年的盈利能力有 所下滑，自 2019 年开始逐步淘汰落后产能之后，公
20、司的盈利能力开始逐步回升。而 2021 年公司的利润快速下滑，主要是受到大宗商品价格快速上涨的影响，许多原材料价格都 创下了历史新高。但是从单季度来看，2021 年第三季度公司实现归母净利润 0.13 亿元， 同比降低 38.91%， 环比增长 111.86%， 实现扣非归母净利润 0.13 亿元， 同比降低 29.47%， 环比增加 133.33%。公司三季度业绩环比开始显著回升，说明公司开始将部分原材料成 本向下游传导，后续随着煤炭等能源价格回归正常，限电有望逐步缓解，上游原材料的 价格也有望在调控下逐步回落至正常区间，公司的至暗时刻已过，业绩拐点逐渐显现。 图图 4：营业收入（亿元）营业
21、收入（亿元） 图图 5：毛利润（亿元）毛利润（亿元） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 3.33 3.54 3.84 4.90 5.64 5.40 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 1 2 3 4 5 6 200192020 2021Q3 营业收入:亿元YOY:% 1.38 1.24 1.17 1.48 1.46 1.03 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0 0.2 0.4 0.6 0
22、.8 1 1.2 1.4 1.6 200192020 2021Q3 毛利:亿元YOY:% 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 6：归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 图图 7：扣非归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 控费能力控费能力稳定，新产能布局有望改善净利率。稳定，新产能布局有望改善净利率。2019 年以前，公司历年三费基本保持 稳定，2019 年公司三费费率提升较大，2020 年三
23、费费率快速降低主要是会计准则改变将 运输费用计入营业成本所致。公司近两年三费费率上涨主要公司不断有新产能投放导致 的销售费用上涨，随着公司眉山和镇江工厂产能的稳定释放，公司将享受到前期研发和 销售投入带来的回馈，公司未来费用端有望改善。同时，随着上游原材料价格逐步恢复 正常， 叠加公司采取就近配套运输的方式以及新 G5 产能的高技术壁垒， 公司的毛利率和 净利率有望快速回升。 图图 8：历年三费费率（历年三费费率（%） 图图 9：毛利率与净利率（毛利率与净利率（%） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 坚定主业坚定主业湿电子化学品湿电子化学品，重点布局面
24、板和半导体，重点布局面板和半导体行业行业需求。需求。公司专注于湿电子化学 品的研发和生产，从产品端来看，公司收入全部来自超净高纯试剂和光刻胶配套试剂； 从下游应用领域来看，公司湿电子化学品主要用于半导体、面板和光伏太阳能行业。近 几年,随着公司产能不断优化升级，公司开始逐步淘汰毛利率较低的光伏太阳能用湿电子 化学品产能，重点布局面板和半导体用湿电子化学品。2020 年，公司面板、半导体和光 伏太阳能行业分别贡献收入 3.02 亿元、2.12 亿元和 0.34 亿元，收入占比分别为 55.11%、 38.69%和 6.20%，面板和半导体行业收入占比较 2019 年分别上升 4.69 pct 和
25、 2.91 pct，光 伏太阳能行业收入占比降低 7.60 pct。 0.69 0.54 0.40 0.35 0.58 0.28 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 200192020 2021Q3 归母净利润:亿元YOY:% 0.63 0.47 0.33 0.32 0.49 0.27 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%
26、 70.00% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 200192020 2021Q3 扣非归母净利润:亿元YOY:% 18.42% 18.62% 19.83% 22.57% 14.26% 13.16% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2001920202021Q3 期间费用率:%销售费用率:% （管理+研发）费用率:%财务费用率:% 20.70% 15.15% 10.34% 6.71% 10.19% 5.08% 41.41% 35.13% 30.59% 30.08%
27、 25.82% 19.14% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 2001920202021Q3 销售净利率:%销售毛利率:% 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 10：营收结构营收结构（产品）（产品） 图图 11：营收结构（行业）营收结构（行业） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 2 湿电子化学品湿电子化学品需求需求广泛广泛，高
28、端产能国产替代迫切，高端产能国产替代迫切 2.1 湿电子化学品湿电子化学品种类丰富种类丰富，超净超净高纯试剂高纯试剂需求需求占比大占比大 湿电子化学品湿电子化学品制备制备难度高，难度高，超净超净、高纯高纯和功能性和功能性是核心是核心。湿电子化学品又称工艺化 学品，是指主体成分纯度大于 99.99%，尘埃颗粒粒径控制在 0.5 m 以下，杂质含量低于 ppm 级的化学试剂，是目前所有化学试剂中对颗粒控制、杂质含量要求最高的试剂。湿 电子化学品广泛应用于微电子、光电子湿法工艺制程中，其核心要素是超净、高纯以及 功能性，因而它对原料、纯化方法、配方工艺、容器、生产设备、环境控制、测试和运 输设备等都
29、有较为严格的要求。 湿电子化学品细分种类众多湿电子化学品细分种类众多。湿电子化学品种类丰富，按照组成成分不同可以将其 分为通用湿电子化学品和功能性湿电子化学品。通用湿电子化学品一般特指超净高纯试 剂，包括酸类如硫酸、盐酸，碱类如氨水、氢氧化钾，醇类如甲醇、异丁醇等，功能湿 电子化学品一般特指通过复配方法制备的各种配方类化学品，如光刻胶配套试剂中的显 影液、蚀刻液、剥离液、清洗液等。 图图 12：湿电子化学品种类丰富：湿电子化学品种类丰富 资料来源：CNKI，财信证券 2.242.37 2.4 2.87 3.05 1.031.09 1.31 1.91 2.42 0% 10% 20% 30% 40
30、% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020 光刻胶配套试剂:亿元超净高纯试剂:亿元 1.4 1.42 1.63 2.41 3.02 0.99 1.26 1.58 1.71 2.12 0.86 0.76 0.50.66 0.34 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020 其他光伏太阳能 半导体平板显示 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 根据中国电子材料行业协会
31、的数据，2019 年我国湿电子化学品需求合计达 118.31 万 吨，其中通用湿电子化学品需求为 104.35 万吨，占比达 88.20%，功能湿电子化学品需求 为 13.96 万吨，占比为 11.80%。从使用量来看，从使用量来看，通用湿电子化学品用量远超功能湿电子 化学品，主要是由于超净高纯试剂主要是用于清洗过程，使用范围覆盖整个晶圆且需要 多次使用，因此用量较大。而功能湿电子化学品主要用于特定流程，一般使用范围较精 确，用量较小。从单位试剂价值来看，从单位试剂价值来看，通用湿电子化学品的主要要求是超净和高纯，而 功能湿电子化学品在超净和高纯的基础上还要注重试剂的功能性，其研发难度更高，因
32、 此功能湿电子化学品的单位价值远高于通用湿电子化学品。 表表 1：2019年全国湿电子化学品需求占比年全国湿电子化学品需求占比 细分品种细分品种 需求量：万吨需求量：万吨 需求占比：需求占比：% 需求合计：万吨需求合计：万吨 合计占比：合计占比：% 通用湿电子化学品 过氧化氢 19.76 16.70% 104.35 88.20% 氢氟酸 18.93 16.00% 硫酸 18.10 15.30% 硝酸 16.92 14.30% 磷酸 10.29 8.70% 盐酸 5.68 4.80% 氢氧化钾 4.50 3.80% 氨水 4.38 3.70% 异丙酮 3.31 2.80% 醋酸 2.25 1.9
33、0% 其他 0.24 0.20% 功能湿电子化学品 显影液（半导体用） 3.79 3.20% 13.96 11.80% 蚀刻液（半导体用） 3.19 2.70% 显影液（液晶面板用） 2.60 2.20% 剥离液（半导体用） 1.89 1.60% 缓冲蚀刻液（BOE） 1.42 1.20% 其他 1.06 0.90% 资料来源：中国电子材料行业协会，财信证券 2.2 湿电子化学品用途广泛湿电子化学品用途广泛，半导体用技术壁垒高，半导体用技术壁垒高 湿电子化学品用途广泛，湿电子化学品用途广泛，下游需求旺盛。下游需求旺盛。湿电子化学品广泛应用于半导体行业、平 板显示行业和太阳能电池板行业，在半导体
34、行业中，湿电子化学品主要用于集成电路前 段的晶圆制造和后端的封装测试环节，具备用量大，技术难度高和盈利能力强等特点。 在平板显示行业，湿电子化学品主要用于薄膜制程清洗、光刻、显影、蚀刻等工艺环节， 对湿电子化学品需求较大， 具备一定的技术壁垒， 盈利能力较强。 在太阳能电池板行业， 湿电子化学品主要用于清洗制绒、扩散制 P-N 结、清洗、蚀刻、去磷硅玻璃等环节，该 行业湿电子化学品用量相对较小，技术难度不高导致竞争激烈，盈利能力较差。未来湿 电子化学品的需求增长主要会来自半导体和面板行业，半导体行业晶圆厂新增产能不断 落地叠加晶圆尺寸扩大到 12 英寸，面板行业不断升级至高世代线产品，都将拉动
35、湿电子 化学品用量快速增长，湿电子化学品下游需求日益旺盛。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表表 2：湿电子化学品应用行业及特点湿电子化学品应用行业及特点 应用环节应用环节 行业特点行业特点 盈利能力盈利能力 半导体行业 主要用于半导体集成电路前段的 晶圆制造（提纯、清洗、图层、显 影、时刻）及后端的封装测试（清 洗、溅射、黄光、蚀刻）等环节 湿电子化学品用量大，技术 水平要求高，且随着晶圆尺 寸的增大湿电子化学品用量 增大 最强 平板显示行业 主要用于平板显示制造工艺环节 的薄膜制程清洗、
36、光刻、显影、蚀 刻等工艺环节 湿电子化学品用量较大，技 术水平要求较高，尤其是高 世代线产品 较强 太阳能电池板 行业 主要用于太阳能电池板制造工艺 的清洗制绒、扩散制 P-N 结、清 洗、蚀刻、去磷硅玻璃等环节 湿电子化学用量适中，技术 水平要求相对较低，行业竞 争激烈 一般 资料来源：CNKI，新材料在线，江化微招股说明书，财信证券 2019 年全球湿电子化学品市场规模为 54.9 亿美元，2015-2019 年年均复合增速为 7.38%，全球湿电子化学品需求量为 327 万吨，相比于 2017 年 276 万吨上涨 51 万吨。其 中，光伏行业需求为 77 万吨，面板行业需求为 116
37、万吨，半导体行业需求为 134 万吨， 分别占比为 23.54%、35.47%、40.99%，未来半导体行业和面板行业需求有望快速增长， 占比将进一步提高。 图图 13：全球湿电子化学品市场规模（亿美元）全球湿电子化学品市场规模（亿美元） 图图 14：全球湿电子化学品需求全球湿电子化学品需求量量（万吨）（万吨） 资料来源：中国电子材料行业协会，财信证券 资料来源：中国电子材料行业协会，财信证券 随着晶圆尺寸不断扩大，面板行业向高世代线快速发展，对湿电子化学品提出了更 高的技术要求，尤其是对杂质离子浓度的控制。杂质离子对下游加工过程会造成极大的 影响，如 Au、Pt、Fe、Ni、C 等金属离子浓
38、度过高会影响元器件的可靠性和阈值电压， 导致低击穿和缺陷的形成；硅酸根离子等非金属离子浓度过高会造成磷硅玻璃起雾，阈 值电压发生变化，在等离子刻蚀工艺中的 SiO2 还会造成颗粒污染形成缺陷，这些都将 严重影响下游元器件的使用寿命，因此控制湿电子化学品中各种杂质的浓度成为考量湿 电子化学品性能一项非常重要的指标。 41.3 44.5 48.2 51.7 54.9 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10 20 30 40 50 60 200182019 全球湿电子化学品市场规模:亿美元 同比增速:% 112 123 134 92 101 116
39、 72 74 77 0 50 100 150 200 250 300 350 201720182019 光伏面板半导体 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表表 3：各类杂质对下游加工的危害各类杂质对下游加工的危害 杂质种类杂质种类 杂质的危害杂质的危害 Au、Pt、Fe、Ni、Cu 硅片中的快扩散物质、也是俘获中心，影响元器件 的可靠性和阈值电压，导致低击穿和缺陷 碱金属,尤其 Na、K 可造成元器件漏电，造成低击穿 非金属离子 F-、Cl- 影响化学气相淀积（CVD）工艺和钝化工艺，导 致外
40、延片层错增加 P，As，Sb，B，Al 等-组元素 属于硅片中的浅能级杂质， 有扩散作用， 可影响电 子和空穴的数量。P、As、Sb 是 N 型杂质，当过 量时能使 P 型硅片反型；B、Al是 P 型杂质，若 过量也会反型 固体颗粒 造成光刻缺陷，氧化层不平整，影响制版质量，影 响等离子刻蚀工艺 细菌 水和化学试剂中的细菌能造成颗粒型缺陷和污染， 细菌分解的有机酸会使水的电阻率降低 硅酸根 水和化学试剂中的硅酸根会使磷硅玻璃起雾， 阈值 电压变化。在等离子刻蚀工艺中 SiO2 会造成颗 粒污染形成缺陷 总有机碳(TOC) 水和试剂中的 TOC影响栅氧化的击穿电压，造成 水雾，使氧化层厚度不均
41、资料来源：江化微招股说明书，财信证券 为了区分不同等级的湿电子化学品，国际半导体设备和材料组织（SEMI）通过对湿 电子化学品中金属杂质含量、控制粒径范围和颗粒个数等各项指标进行限制制定了相应 的标准。按照 SEMI 标准，湿电子化学品可以划分为 G1-G5 五个等级，其中 G1 等级的 湿电子化学品要求最低， 金属杂质浓度仅需达到10 ppm级别， 控制粒径大于等于1.0 m， 颗粒个数小于等于 25 个/mL即可，对应下游行业为分立器件和太阳能电池板。G5 等级的湿 电子化学品要求最高，金属杂质浓度需达到 10 ppt 级别，一般用于半导体行业高端集成 电路， 对应 12 英寸的晶圆制备为
42、主。 中间的 G2-G4 等级湿电子化学品主要用于面板行业 和半导体行业中中低端集成电路。 表表 4：湿电子化学品技术指标湿电子化学品技术指标 SEMI指标指标 G1 G2 G3 G4 G5 金属杂质/( g/L) 100 10 1 0.1 0.01 控制粒径/ m 1.0 0.5 0.5 0.02 * 颗粒个数/(个/mL) 25 25 5 供需双方协定 * 适应 IC线宽范围/ m 1.2 0.8-1.2 0.2-0.6 0.09-0.2 0.09 应用领域 分立器件 平板显示、分立 器件 平板显示、集成 电路 集成电路 高端集成电路 资料来源：SEMI，江化微招股说明书，财信证券 湿电子
43、化学品制备工艺复杂，存储运输湿电子化学品制备工艺复杂，存储运输设备设备很关键。很关键。为了达到更高的等级标准，湿 电子化学品有着严格的制备工艺，分析测试技术和包装运输方式。湿电子化学品的制备 工艺包括蒸馏、亚沸蒸馏、等温蒸馏、减压蒸馏、低温蒸馏、升华、气体吸收、树脂交 换、膜处理等技术，等级越高提纯难度越大，对制备工艺和设备的要求越高。湿电子化 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 学品制备完成需要进行检测，确保能达到合格的纯度和净度。检测合格之后需要进行包 装储存，储存过程是湿电子化学品二次污染
44、风险最大的过程，因此湿电子化学品需要专 门的容器保存。 尤其是对于 G5 等级的湿电子化学品， 由于下游工艺改变导致其需求量进 一步加大，根据中国产业信息网的数据，12 英寸晶圆所消耗的湿电子化学品是 8 英寸晶 圆的 4.6 倍，6 英寸晶圆的 7.9 倍，因此 G5 等级的湿电子化学品不再是桶装，而是需要 专门的槽车运输，拥有合格的运输槽车是湿电子化学品不被二次污染的保障。 表表 5：湿电子化学品制备专业性强，技术壁垒高湿电子化学品制备专业性强，技术壁垒高 细分技术种类细分技术种类 使用材料或方法使用材料或方法 制备工艺技术 / 蒸馏、亚沸蒸馏、等温蒸馏、减压 蒸馏、低温蒸馏、升华、气体吸
45、收、 树脂交换、膜处理等技术 分析测试技术 颗粒分析测试技术 激光光散射法 金属杂质分析测试技术 发射光谱法、原子吸收分光光度法、 等离子发射光谱法等 非金属杂质分析测试技术 离子色谱法 包装技术 / 高密度聚乙烯(HDPE)、聚四氟乙烯 (PTFE)、专业运输槽车等 资料来源：赛瑞研究，新材料在线，财信证券 2.3 我国湿电子我国湿电子化学品化学品高端产能不足，国产高端产能不足，国产替代替代空间巨空间巨大大 我国湿电子化学品规模破百亿，面板需求占比最大。我国湿电子化学品规模破百亿，面板需求占比最大。根据中国电子材料行业协会的 数据， 2019 年， 我国湿电子化学品市场规模为 102.9 亿
46、元， 首次突破百亿大关， 2015-2019 年年均复合增速达16.69%。 从需求端来看， 2019年我国共消耗湿电子化学品118.31万吨， 其中面板行业需求量最大达 47.37 万吨，占比为 40.04%，半导体行业需求量为 38.57 万 吨，占比为 32.60%，光伏行业需求量为 32.37 万吨，占比为 27.36%。 图图 15：我国湿电子化学品市场规模我国湿电子化学品市场规模（亿元）（亿元） 图图 16：我国我国三大行业三大行业行业湿电子化学品需求行业湿电子化学品需求（万吨）（万吨） 资料来源：中国电子材料行业协会，财信证券 资料来源：中国电子材料行业协会，中商产业研究院，财信
47、证 券 我国湿电子化学品我国湿电子化学品高端产能不足，国产化率待提高。高端产能不足，国产化率待提高。从 2019 年全球湿电子化学品供 应格局来看，欧美日韩合计占比接近 80%，基本垄断了全球的湿电子化学品供应。中国 大陆作为全球湿电子化学品需求量最大的国家，供给占比仅 9%，说明我国大部分湿电子 55.4 63.5 77.8 86.9 102.7 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 200182019 我国湿电子化学品市场规模:亿元 同比增速:% 20.46 23.16 28.27 38.57 43.50 22.30
48、25.17 34.08 47.37 69.10 15.80 23.25 28.16 32.37 34.40 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200192020E 光伏面板半导体 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 化学品还是依靠进口。根据中国电子材料行业协会公布的数据，2018 年我国半导体行业 湿电子化学品国产化率仅 23%，面板行业湿电子化学品国产化率仅 35%，光伏行业基本 实现了国产化，这说明我国湿电子化学品行业呈现出结构性的发展不均衡，
49、高端产能严 重不足，国产化替代空间极大。 图图 17：2019 年全球湿电子化学品供应格局年全球湿电子化学品供应格局 图图 18：2018 年中国湿电子化学品国产化率年中国湿电子化学品国产化率（%） 资料来源：中国电子材料行业协会，财信证券 资料来源：中国电子材料行业协会，财信证券 2.4 国内需求快速释放，国产湿电子化学品迎发展良机国内需求快速释放，国产湿电子化学品迎发展良机 2.4.1 半导体行业半导体行业：受益于政策支持快速发展，国产化受益于政策支持快速发展，国产化进程加快进程加快 我国集成电路行业发展迅速我国集成电路行业发展迅速。根据国家统计局公布的数据，2020 年我国集成电路行 业
50、产量为 2614.70 亿块，已经连续两年突破两千亿块大关，2016-2020 年年均复合增速高 达 18.68%，2020 年同比增速更是高达近 30%。从销售额来看，2020 年我国集成电路销 售额为 8848 亿元，同比增长 17.00%，2016-2020 年年均复合增速达 19.52%。随着世界半 导体产业链逐渐向中国转移，预计未来我国集成电路产销量有望保持快速增长。 图图 19：我国集成电路年产量及增速（亿块，我国集成电路年产量及增速（亿块，%） 图图 20：我国集成电路我国集成电路年年销售额销售额及增速（亿元，及增速（亿元，%） 资料来源：同花顺iFinD，国家统计局，财信证券
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