1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 久远银海久远银海（002777）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 18 日收盘价 （元） 27.00 52 周股价波动（元） 24.11-52.75 总股本/流通 A 股（百万股） 314/268 总市值/流通市值（百万元） 8479/7245 业绩稳增长， “三医联动”业务渐市场市场表现表现 Table_Quot

2、eInfo -8.92%10.08%29.08%48.08%67.08%86.08%2019/62019/9 2019/12 2020/3久远银海海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.6 -11.2 -4.5 相对涨幅（%） -13.7 -16.5 -15.8 资料来源：海通证券研究所 分析师 郑宏达 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email: 证书:S0850517080008 分析师:黄竞晶 Tel:(021)23154131 Emai

3、l: 证书:S0850518110001 分析师:于成龙 Email: 证书:S0850518090004 医保信息化龙头，行业加速景气医保信息化龙头，行业加速景气 Table_Summary 投资要点：投资要点： 医保、人社信息化龙头医保、人社信息化龙头。久远银海创立于 1992 年，2015 年在深交所上市，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，推进“7+4”行业发展，即医保、医疗健康、人社、住房金融、民政、智慧城市、军工 7大主营行业，市场监管、价值医疗、退军事务、人大政协 4 大孵化行业，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用、区块链和云服务能力，为民生国

4、防赋能。 医疗医疗、医保行业信息化持续景气。医保行业信息化持续景气。全国范围内各省市医疗保障信息化释放转型升级的需求，医保统筹中心城市将升级或新建医保信息系统，云计算、大数据等技术将成为基础架构技术；各城市的医保管理信息系统之间将建立联网集成以及数据交换中心。 随着各省市医保局信息化建设在 2020 年进入高峰期，DRGs 由试点逐步推开，医疗物联网的使用和“互联网+医疗”大面积推广，医疗医保行业信息化的需求更加旺盛，行业景气度持续提升。 数字政务有望提速发展数字政务有望提速发展。公司数字政务业务围绕人力资源和社会保障、民政、住房金融、工会四大领域，支撑着多省份多地级市人社核心业务系统、住房公

5、积金核心业务系统的稳定运行，承建民政部“金民工程一期应用支撑平台开发集成项目” 。2019 年 10 月 31 日，中国共产党十九届四中全会通过中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定 ，提出“建立健全运用互联网、大数据、人工智能等技术手段进行行政管理的制度规则。推进数字政府建设” 。信息化已成为推进国家治理体系和治理能力现代化、提升治理能效的新动能。数字政务业务条线有望成为公司新的重要增长点。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们看好公司多年深耕民生信息化领域的业务基础和行业经验，以及医疗医保行业、数字政务行业的市场增长空间。并且看

6、好公司的创新能力，从传统优势行业拓展业务线，打造完整的、体系的行业生态解决方案，突破新的商业模式。我们认为，医保局的集中招标将在 2020 年三季度，将为公司未来三年业务增长带来强劲驱动。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.09 亿元、3.02 亿元、4.14 亿元，EPS 分别为 0.67、0.96、1.32 元。给予 2020 年动态 PE45-50 倍，6 个月合理价值区间为30.15-33.50 元，给予“优大于市”评级。 风险提示。风险提示。医保信息化推进不及预期，数字政务推进不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2

7、018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 864 1016 1296 1718 2300 (+/-)YoY(%) 25.2% 17.6% 27.6% 32.5% 33.8% 净利润(百万元) 119 161 209 302 414 (+/-)YoY(%) 30.7% 36.1% 29.6% 44.6% 36.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.51 0.67 0.96 1.32 毛利率(%) 42.7% 49.5% 49.8% 50.5% 50.9% 净资产收益率(%) 11.6% 14.2% 14.6% 17.4% 19.2% 资料来源：公司年报（20

8、18-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究久远银海（002777）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 智慧民生和军民融合支柱型企业 . 5 1.1 深耕民生信息化近三十年 . 5 1.2 中物院实控，平安集团定增入股 . 5 1.3 营收利润持续高增长，经营性现金流健康 . 6 2. 医疗保障信息化新一轮建设启动 . 7 2.1 国家医保局挂牌成立，医保信息化加快推进 . 7 2.2 公司中标国家医保信息平台核心业务系统，打造医保行业生态 . 8 2.3 DRG 付费进入模拟运行，市场空间广阔 . 10 3. 数字政务有望提速

9、发展 . 14 3.1 智慧人社新标杆 . 14 3.2 金民工程一期推广在即，民政信息化受益 . 15 4. 盈利预测及投资建议 . 16 5. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 18 nMpQsMuMpPsNpPrOrPqOnO9PaOaQnPqQmOrRiNrRtNkPmOsQ8OqRoOxNqQmRxNqRmM 公司研究久远银海（002777）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 久远银海发展历程. 5 图 2 久远银海股权结构. 6 图 3 公司营业收入及增速 . 6 图 4 公司归母净利润及增速 . 6 图 5 公司 2019 年收入结构 .

10、6 图 6 公司销售毛利率及销售净利率 . 7 图 7 公司分业务行业毛利率 . 7 图 8 公司经营性净现金流与归母净利润 . 7 图 9 国家医保局职能 . 8 图 10 统一医保信息业务编码标准 . 8 图 11 公司医保核心业务方案 . 9 图 12 公司医保 APP 方案 . 10 图 13 公司医保便民服务生态 . 10 图 14 DRG 分组理念 . 11 图 15 DRG 分组思路 . 11 图 16 DRG 信息系统 . 14 图 17 公司 DRG 支付方式改革 . 14 图 18 公司智慧人社框架设计 . 15 图 19 人社大经办蓝图 . 15 图 20 公司智慧民政的

11、内涵解析 . 16 公司研究久远银海（002777）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 国家医疗保障信息平台应用软件采购项目中标结果 . 9 表 2 按项目付费与 DRG 付费对比 . 11 表 3 DRG 付费国家试点城市名单 . 12 表 4 2019 年及 2020 年部分 DRGs 项目招标情况 . 13 表 5 DRGs 信息系统市场空间测算. 13 表 6 金民工程试点范围及时间 . 16 表 7 可比公司估值表 . 17 表 8 公司业务分拆（百万元） . 17 公司研究久远银海（002777）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 智慧民

12、生和军民融合支柱型企业智慧民生和军民融合支柱型企业 1.1 深耕民生信息化近三十年深耕民生信息化近三十年 公司 1992 年成立，前身为四川银海经济技术有限公司。1996 年，公司承建绵阳市医保项目，进军人力资源和社会保障信息化市场，民生信息化破土。2007 年，公司进军国防信息化市场。2008 年，四川久远银海软件股份有限公司成立。2009 年，公司进军住房金融信息化及医疗卫生信息化市场。2010 年，公司承建云南民政项目，进入民政信息化市场。2015 年，公司在深交所上市。 公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用和云服

13、务，为民生国防赋能。公司市场覆盖全国 24 个省（自治区、直辖市） 、100 余个城市，为 7 万家医院药店和近 5 亿社会公众提供服务。 图图1 久远银海发展历程久远银海发展历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 1.2 中物院实控，平安集团定增入股中物院实控，平安集团定增入股 股权结构上看，中国工程物理研究院为公司实际控制人，通过公司第一大股东久远集团、第二大股东锐锋集团分别持有公司 26.29%、12.02%的股份，共计持有久远银海38.31%的股份。中物院前身为北京第九研究所，诞生于 1958 年，是中国核武器研制基地，1964 年九局、九所机构撤销，总院名称定为“二机部第九研究设计

14、院” ，1983 年九院在四川绵阳建设新的科研基地，1985 年九院对外使用“中国工程物理研究院”名称，1990 年国务院、中央军委调整中物院管理体制，由国防科工委归口管理，成为相对独立的国防科研事业单位。 2018 年 2 月， 久远银海非公开发行股票募集资金， 引入战略股东平安集团。 定增后，平安养老险持有公司 1.2980%的股份，平安人寿持有公司 5.8274%的股份，平安集团高管通过广发恒定 24 号集合资管计划持有公司 1.4185%的股份，平安集团共计持有公司8.54%的股份，成为公司的第三大股东。 2001 年，取得信息产业部计算机信息系统集成一级资质 2003 年，参加全国金

15、保工程可行性研究及初步设计工作 2004 年，成为劳动保障部社会保险管理信息系统核心平台二版、劳动市场信息系统前台技术支持商 2008 年，四川久远银海软件股份有限公司成立 1992 年，四川银海经济技术有限公司成立 2007 年，进军国防信息化市场；公司重大战略项目成都市社会保险管理信息系统二版成功上线 2010 年，承建云南民政项目，进军民政信息化市场 2011 年， 承建天津市医疗服务监控系统，开启医保大数据服务 2013 年， 成为工信部首批通过ITSS 运 维通用要求单位 2015 年， 在深 交 所 上市；承建及实施广东、吉林等多个人社省级集中项目 2016 年， 承建重大民生平台

16、“国家异地就医结算平台”并通过验收成功上线 1996 年，承建绵阳市医保项目， 进军人力资源和社会保障信息化市场， 破土民生信息化 1999 年，成为劳动保障部社会保险管理信息系统核心平台三家研发单位之一 2009 年，进军住房金融、医疗卫生信息化市场；成为人力资源和社会保障部社会保险信息系统核心平台三版前台技术支持商 2012 年， 进军智 慧 城 市 市场；开启“互联网+” 人社服务；承担“金保二期工程”需求分析工作 2018 年， 承建金民工程一期应用支撑平台；参加数字中国建设峰会并发布“智慧民生及自主可控解决方案” 公司研究久远银海（002777）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

17、声明 图图2 久远银海股权结构久远银海股权结构 资料来源：公司 2018 年度报告，公司公告 20180209，海通证券研究所 1.3 营收利润持续高增长，经营性现金流健康营收利润持续高增长，经营性现金流健康 公司营收和利润稳健增长。公司营收和利润稳健增长。2019 年，公司实现营业收入 10.16 亿元，同比增长17.62%， 实现归母净利润 1.61 亿元， 同比增长 36.06%。 2015 年至 2019 年， 营收 CAGR为 22.60%，归母净利润 CAGR 为 29.61%，营收利润稳定增长。 图图3 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 4.50 5.27 6.90 8.64

18、 10.16 23.00%17.25%30.91%25.16%17.62%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 200182019营业收入（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 0.57 0.77 0.91 1.19 1.61 2.61%35.03%17.51%30.73%36.06%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40

19、 1.60 1.80 200182019归母净利润（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司产品主要服务医疗医保、智慧城市与数字政务行业公司产品主要服务医疗医保、智慧城市与数字政务行业。按客户所处行业，2019年公司最大的业务为智慧城市与数字政务板块，营收 5.64 亿元，占营业总收入 56%；医疗医保营收 3.85 亿元，占营业总收入 38%；军民融合营收 0.57 亿元，占营业总收入6%。 图图5 公司公司 2019 年收入结构年收入结构 38%56%6%1%医疗医保智慧城市与数字政务军民融合其他 资料来源：Wind，海通证券研究所

20、 四川久远银海软件股份有限公司 四川久远投资控股集团有限公司 四川科学城锐锋集团有限责任公司 计算机应用研究所 中国工程物理研究院 平安养老险 平安 人寿 广发恒定 24号集合资管计平安集团平安集团 26.29% 100% 100% 100% 12.02% 8.54% 公司研究久远银海（002777）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 医疗医保行业毛利率较高， 智慧城市与数字政务毛利率呈上升趋势医疗医保行业毛利率较高， 智慧城市与数字政务毛利率呈上升趋势。 2014 年至 2018年，公司销售毛利率稳定在 43%左右，销售净利率稳定在 15%左右。2019 年，销售毛利率及销售净利率均

21、有明显提升，分别为 49.49%、17.84%。分业务行业来看，医疗医保业务毛利率稳定在 60%以上，智慧城市与数字政务业务毛利率在 2019 年大幅提高至45.32%，带动公司整体毛利率的提升。 图图6 公司销售毛利率及销售净利率公司销售毛利率及销售净利率 46.02%43.13%43.94%43.26%42.70%49.49%16.15%14.04%15.99%15.32%15.33%17.84%0%10%20%30%40%50%60%2001720182019销售毛利率销售净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 公司分业务行业公司分业务行业毛利率毛利率

22、73.32%65.32%60.10%30.52%30.48%45.32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019医疗医保智慧城市与数字政务 资料来源：公司 2018 年报，公司 2019 年报，海通证券研究所 经营性净现金流长期高于归母净利润，经营性净现金流长期高于归母净利润，盈利质量优秀盈利质量优秀。2014 年至 2019 年，公司经营性现金流净额均高于归母净利润，2018 年经营性现金流净额 2.21 亿元，远高于归母净利润 1.19 亿元；2019 年经营性现金流净额 1.71 亿元，高于归母净利润 1.61 亿元。公司获取现金流量能力较强，盈利质量

23、优秀。 图图8 公司经营性净现金流与归母净利润公司经营性净现金流与归母净利润 0.89 0.95 0.79 1.39 2.21 1.71 0.56 0.57 0.77 0.91 1.19 1.61 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2001720182019经营性现金流净额（亿元）归母净利润(亿元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 医疗保障信息化新一轮建设启动医疗保障信息化新一轮建设启动 2.1 国家医保局挂牌成立，医保国家医保局挂牌成立，医保信息化加快推进信息化加快推进 2018 年年 5 月月 31 日，国家医疗保障局正式挂牌成立。

24、日，国家医疗保障局正式挂牌成立。作为国务院直属机构，国家医保局整合了人力资源和社会保障部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、 生育保险职责，国家卫生和计划生育委员会的新型农村合作医疗职责，国家发展与改革委员会的药品和医疗服务价格管理职责，民政部的医疗救助职责。 国家医保局集医疗服务定价、采购及支付权利于一身。国家医保局集医疗服务定价、采购及支付权利于一身。负责拟定医疗保险、生育保险、医疗救助等医疗保障制度的政策、规划、标准并组织实施，监督管理相关医疗保障基金，完善国家异地就医管理和费用结算平台，组织制定和调整药品、医疗服务价格和收费标准，制定药品和医用耗材的招标采购政策并监督实施，监督管理纳入医

25、保支出范 公司研究久远银海（002777）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 围的医疗服务行为和医疗费用等。 图图9 国家医保局职能国家医保局职能 资料来源：中国医疗保险，海通证券研究所 医保信息化和标准化加快推进医保信息化和标准化加快推进。2018 年 7 月 24 日，国家医保局成立网信工作领导小组，召开医保信息化工作启动会，2018 年 8 月将医保业务标准制定作为首要任务。2019 年 6 月完成 4 项编码标准， “医保业务编码标准动态维护”上线试运行，2019 年 9月发布 11 项编码规则和方法。2019 年 10 月，国家医保局印发关于印发医疗保障定点医疗机构等信息业务

26、编码规则和方法的通知 ，开展 15 项编码测试应用。2019 年 4月 1 日，国家医疗保障局召开全国医疗保障信息化建设试点启动会，提出夯实试点工作基础、推进编码标准落地、建设本地信息平台和推广应用全国平台等四个关键环节。 医保信息化实现“三个贯通” 。医保信息化实现“三个贯通” 。统一医保信息业务编码标准是推进医保信息化建设的数据支撑，实现全国共用一个标准、共享一个数据池，预计可以实现“三个贯通” ：一是实现医保业务之间的数据贯通；二是实现各统筹区之间的数据贯通；三是实现国家和各省（区、市）之间的数据贯通。 图图10 统一医保信息业务编码标准统一医保信息业务编码标准 资料来源：国家医保局，海

27、通证券研究所 2.2 公司中标国家医保信息平台核心业务系统，打造医保行业生态公司中标国家医保信息平台核心业务系统，打造医保行业生态 国家医保信息平台建设应用软件招标落地国家医保信息平台建设应用软件招标落地。2019 年 4 月 22 日，国家医保局公布医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目（第 1 包-第 6 包）中标结果，公司中标第 2 包：跨省异地就医管理子系统。5 月 7 日，医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目（第 7 包-第 9 包）中标结果公示，公司中标第 8 包：基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。 公司研究久远银海（002777）9 请务必

28、阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 国家医疗保障信息平台应用软件采购项目中标结果国家医疗保障信息平台应用软件采购项目中标结果 包号包号 中标公司中标公司 名称名称 中标金额中标金额 第 1 包 东软集团 内部统一门户子系统、内部控制子系统 259 万元 第 2 包 久远银海 跨省异地就医管理子系统 199 万元 第 3 包 创智和宇 支付方式管理子系统、医疗服务价格管理子系统 83 万元 第 4 包 厦门海西医药交易中心 药品和医用耗材招采管理子系统 168 万元 第 5 包 易联众 公共服务子系统、信用评价管理子系统 268 万元 第 6 包 卫宁健康 基金运行及审计监管子系统、医疗

29、保障智能监管子系统 328 万元 第 7 包 平安医疗 宏观决策大数据应用子系统、运行监测子系统 207 万元 第 8 包 易联众/久远银海/创业慧康 基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统 100 万元 第 9 包 东华软件 应用系统集成服务 82 万元 资料来源：中国政府采购网，海通证券研究所 各省市启动新一代医保信息系统建设， 医保各省市启动新一代医保信息系统建设， 医保 IT 市场巨大市场巨大。 全国范围内各省市医疗保障信息化释放转型升级的需求，一方面，基本医疗保障统筹中心的城市将升级或者新建医保信息系统，云计算、大数据等技术将成为基础架构技术，激发增值业务支持系统

30、发展； 另一方面， 各城市的医疗保障管理信息系统之间将建立联网集成以及数据交换中心；还有，全国范围内各省市的医疗保障管理系统长期目标要实现全国联网，以实现异地就医支付服务、医保增值业务服务，能够更全面监督医保基金，提升医保效率。 根据青海省医疗保障信息平台建设项目公开招标公告，青海省医疗保障信息平台建设项目预算金额达到 2.76 亿元。 我们认为医保信息平台的建设投入会因为地区的经济发达水平及人口数量而有所差异，预计长三角、珠三角及京津冀等会普遍超过青海省投入规模。如果审慎按照一个省如果审慎按照一个省 3 亿元投入计算，全国各个省市的医保信息平台建设投入预亿元投入计算，全国各个省市的医保信息平

31、台建设投入预计在百亿规模。计在百亿规模。 公司医保核心业务系统先发优势明显公司医保核心业务系统先发优势明显。公司为全国近百个城市提供医保核心业务经办系统，实现医疗保险、生育保险、医疗救助、工伤保险、长期照护险等医保领域核心业务系统集中建设。 “三保合一，一站式结算”医保核心业务方案将基本医疗保险结算、大病补充结算及医疗救助结算统一于医保业务系统，医疗机构向医保业务系统发起结算申请，医保业务系统统一结算。 图图11 公司医保核心业务方案公司医保核心业务方案 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司医保便民服务面向群众提供医保“线上一网通，线下一门办”服务体验。公司医保便民服务面向群众提供医保“线

32、上一网通，线下一门办”服务体验。智慧医保 APP 将覆盖预约、挂号、候诊、导诊、缴费、提醒、住院、互动等全流程，药店移动扫码购药也可以通过医保一站式结算平台结算。公司在四川、云南、广东、贵州、新疆、成都、天津、西安 10 余个省区市开通或正在实施智慧医保，在天津已实现医保、 公司研究久远银海（002777）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 商保和自费部分的融合线上支付。 图图12 公司医保公司医保 APP 方案方案 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司以第公司以第 8 包核心业务系统为根包核心业务系统为根基，打造医保行业生态。基，打造医保行业生态。第 8 包核心业务系统支撑推进

33、全国医疗保障跨区域、跨层级、跨业务、跨部门、跨系统的信息共享和业务协同，支撑建立全国统一的城镇职工和城乡居民医保业务经办标准，打造标准化、智能化、便捷化的医保经办体系，支撑解决医疗保障全民覆盖、需求刚性、主体多元、业务复杂、发展不均衡及在线化服务要求高、专业化治理难度大等领域特点。公司有望打造面向医疗机构和就医人员的服务生态，拓展与异地就医购药相关的“互联网+”和医保大数据的市场机会，在医疗保障丰富的行业生态和巨大的市场空间里，获取更多市场份额。 图图13 公司医保便民服务生态公司医保便民服务生态 资料来源：公司官网，海通证券研究所 2.3 DRG 付费进入模拟运行，市场空间广阔付费进入模拟运

34、行，市场空间广阔 DRG 是一套“医疗管理的工具” 。是一套“医疗管理的工具” 。DRG 分组采用病例组合（Case-mix）思想，基本理念是：疾病类型不同，应该通过诊断区分开；同类病例但治疗方式不同，亦应通过操作区分开；同类病例同类治疗方式，但病例个体特征不同，也应该通过年龄、并发症与合并症、出生体重等因素区分开，最终形成 DRG 组。分组结果要保障同一个 DRG 内的病例临床过程相似，资源消耗相近。 公司研究久远银海（002777）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 DRG 分组理念分组理念 资料来源：国家医保局，海通证券研究所 图图15 DRG 分组思路分组思路 资料

35、来源：国家医保局，海通证券研究所 人口老龄化时代到来，人口老龄化时代到来，DRG 医保控费医保控费是大势所趋是大势所趋。随着我国人口老龄化趋势加剧，群众对医疗资源日益增长的需求使医保基金承压，医疗保险短期收支平衡和长期收支平衡难以保持， 于是引进 DRG 这一管理工具， 推行 DRG 支付方式改革以替代目前使用的按项目付费。DRG 用于医疗保险定额支付最早于上世纪 80 年代由美国率先推行，现今多数发达国家社会医疗保险都采用这一工具进行预算、 资源配臵管理以及购买医疗服务。从本质上讲，DRG 既能用于支付管理，也能用于预算管理，还能用于质量管理，具有模式上的优越性。 表表 2 按项目付费与按项

36、目付费与 DRG 付费对比付费对比 按项目付费按项目付费 DRG 付费付费 内容内容 后付制，按诊疗项目付费 预付制，按疾病诊断组付费 优点优点 运用广泛，医疗服务积极性高，服务质量较好 便于医保基金的预算管理和总量控制， 规范医疗服务行为 缺点缺点 容易刺激医疗资源过度消耗，医保基金收支平衡承压 制定标准复杂，技术要求高，需要监督确保医疗服务质量 资料来源：海通证券研究所 30 地试地试点点 DRG 付费，具有广泛性付费，具有广泛性。2017 年国务院办公厅发布关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见 ，要求推进按疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点，探索建立 DRG 付费体系。2

37、019 年 6 月，国家医保局、财政部、国家卫生健康委和国家中医药局联合印发关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知 ，要求深化医保支付方式改革，并确定了 30 个城市作为 DRG 付费国家试点城市，涵盖了 4 个直辖市和 26 个地级市。从地理位臵看，除西藏外，各省份均有 1 市为试点，覆盖全国；从行政级别来看，有省级城市、副省级城市以及普通地市；从经济水平来看，既有发达地区，也有中等和欠发达地区。 公司研究久远银海（002777）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 DRG 付费国家试点城市名单付费国家试点城市名单 省（区、市）省（区、市） 试点城市试点城市

38、北京市 北京市 天津市 天津市 河北省 邯郸市 山西省 临汾市 内蒙古自治区 乌海市 辽宁省 沈阳市 吉林省 吉林市 黑龙江省 哈尔滨市 上海市 上海市 江苏省 无锡市 浙江省 金华市 安徽省 合肥市 福建省 南平市 江西省 上饶市 山东省 青岛市 河南省 安阳市 湖北省 武汉市 湖南省 湘潭市 广东省 佛山市 广西壮族自治区 梧州市 海南省 儋州市 重庆市 重庆市 四川省 攀枝花市 贵州省 六盘水市 云南省 昆明市 陕西省 西安市 甘肃省 庆阳市 青海省 西宁市 新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐市 新疆生产建设兵团 乌鲁木齐市（兵团直属、十一师、十二师） 资料来源：国家医保局，海通证券研究所 健全

39、健全 DRG 付费的信息系统是重点任务之一付费的信息系统是重点任务之一。 按照国家 DRG 付费试点工作 “顶层设计、模拟测试、实际付费”三步走的思路，2019 年完成顶层设计，2020 年进入模拟运行阶段，2021 年启动实际付费。 关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知中提出，健全 DRG 付费的信息系统是确保按期完成试点的重点任务之一，试点城市要在统一使用国家制定的疾病诊断、手术操作、药品、医用耗材和医疗服务项目编码的基础上，根据 DRG 付费的要求，完善医保付费信息系统，处理好与试点医疗机构的数据接口，确保试点医疗机构与医保支付系统的顺畅对接。 医院端和医保端对医院端和医

40、保端对 DRG 系统产生新建需求或升级需求。系统产生新建需求或升级需求。DRG 平台系统的功能，医院端包括：建立多维指标体系衡量医院绩效和临床专科住院服务绩效，提供病案上海品茶数据质量控制、费用指标精细化监控、异常数据精准追溯服务。医保端包括：医疗服务监管、医疗费用稽核、医院协同管理和综合信息发布等功能。从 2019 年及 2020 年部分DRGs 项目招标情况来看，三级医院对 DRGs 系统的需求较为迫切，部分三级医院招标整体 DRGs 软件系统，部分三级、二级医院招标基于 DRGs 付费的系统升级项目以及DRGs 系统的子系统，医保端、卫健端基于 DRGs 付费的系统建设项目更为庞大，项目预算

41、金额较高。 公司研究久远银海（002777）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 2019 年及年及 2020 年部分年部分 DRGs 项目招标情况项目招标情况 采购人采购人 采购项目采购项目 级别级别 预算金额预算金额 深圳市儿童医院 DRGs 系统升级 三级医院 25 万元 国药葛洲坝中心医院 DRGs 医疗服务绩效评价系统 三级医院 50 万元 衢州市中医医院 DRGs 分析系统软件 三级医院 29 万元 辽宁省肿瘤医院 DRGs 软件系统 三级医院 220 万元 恩施土家族苗族自治州中心医院 病案上海品茶质控信息系统及平台、DRGs 绩效监测与分析系统采购项目 三级医院

42、70 万元 中国医科大学附属第一医院 DRGs 编码系统（病案管理中心） 三级医院 67 万元 深圳市龙岗区耳鼻咽喉医院 DRGs 病案上海品茶数据质控系统 三级医院 45 万元 平均金额平均金额 三级医院三级医院 72 万元万元 绍兴文理学院附属医院 全科院室 DRGs 系统 二级医院 17 万元 四川省雅安市名山区人民医院 DRGs 精细化管理系统 二级医院 46 万元 平均金额平均金额 二级医院二级医院 32 万元万元 丰城市卫健委 医共体集团绩效考核系统及基于大数据DRGs 综合评价系统 市级 659 万元 安阳市社会医疗保险中心 社会医疗保险中心按疾病诊断分组付费系统 市级 568 万元

43、 平均金额平均金额 市级市级 614 万元万元 资料来源：各医院官网，政府招标网，海通证券研究所 DRG 信息系统市场规模信息系统市场规模估算估算达百亿。达百亿。根据国家规划发展与信息化司2018 年我国卫生健康事业发展统计公报数据显示，我国三级医院数量为 2548 家，二级医院数量为 9017 家，一级医院数量为 10831 家。根据整理的 DRGs 项目招标情况，我们估算三级医院在 DRGs 信息系统建设平均投入金额 100 万元，二级医院在 DRGs 信息系统建设平均投入金额 50 万元， 一级医院在 DRGs 信息系统建设平均投入金额 30 万元，医院端 DRGs 信息系统市场空间合计

44、为 102 亿元。我们估算医保端 333 个地级市平均投入金额 500 万元，医保端 DRGs 信息系统市场空间合计为 16.65 亿元。整体来看，DRGs带来信息系统建设需求的市场空间达 118.65 亿元。 表表 5 DRGs 信息系统信息系统市场空间测算市场空间测算 采购人采购人 数量（个）数量（个） 费用费用 市场空间市场空间 三级医院 2548 100 万元 25 亿元 二级医院 9017 50 万元 45 亿元 一级医院 10831 30 万元 32 亿元 医院端合计医院端合计 102 亿元亿元 医保端医保端 333 500 万元 16.65 亿元亿元 合计合计 118.65 亿元

45、亿元 资料来源：海通证券研究所测算 在在 DRG 方向，公司完成了在医保端、医院端和卫健端的全覆盖。方向，公司完成了在医保端、医院端和卫健端的全覆盖。截至 2019 年上半年，在医保端，成功实施部分省市医保 DRGs 项目；在医院端，已在部分省市医院等医疗机构成功实施，并正在与四川大学华西医药合作研发 DRGs 精细化管理平台；在卫健端，启动了四川省雅安市卫健委 DRGs 平台的实施工作。 公司研究久远银海（002777）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图16 DRG 信息系统信息系统 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司充分应用大数据、人工智能和互联网于医保监督管理。公司

46、充分应用大数据、人工智能和互联网于医保监督管理。公司 DRG 项目解决方案通过数据的聚合、分类、集成、处理、挖掘和模型优化，实现住院病人医保费用预算和费用支付精细化的闭环管理。全病种分组付费管理系统基于云模式，基于全省医保大数据，实现各统筹区域患者 DRG 付费管理。 图图17 公司公司 DRG 支付方式改革支付方式改革 资料来源：公司官网，海通证券研究所 3. 数字政务有望提速发展数字政务有望提速发展 公司数字政务业务支撑着四川、云南、贵州、西藏、陕西、新疆、广东、广西、湖北、山西、吉林等省份 100 多个地级市以上城市人社核心业务系统的稳定运行，保障着四川、重庆、西藏、陕西、甘肃、新疆、广

47、东、广西、湖北、湖南、河南、山西、江苏、安徽、江西等省份 50 多个地级市以上城市住房公积金核心业务系统，承建民政部“金民工程一期应用支撑平台开发集成项目” 。 3.1 智慧人社新标杆智慧人社新标杆 公司“平台公司“平台+应用”的架构模式破解人社信息化建设难题。应用”的架构模式破解人社信息化建设难题。人社信息化建设是一项系统工程，需要破解不同建设时期、不同业务领域、不同功能类型、不同技术路线的各类应用系统的技术衔接、信息共享、业务协同难题。公司采用平台+应用的架构模式， 公司研究久远银海（002777）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 构建兼容并包、开放协作、安全可控的平台化人社新

48、生态，推进智慧人社持续发展。 人社信息化底层由云基础设施支撑和应用支撑两个方面构成，三个核心应用由智慧服务（资讯服务、业务服务、结算支付服务和运行管理服务） 、智能经办（人力资源服务、机关事业单位管理、医保结算管理和社保医保管理） 、智能治理（稽核审计、风控管理、监控预警、基金管理、业务监控、绩效考核、决策支持、大数据汇聚）构成。最终打造“融渠道、融业务、融平台、融数据” ， “慧服务、慧经办、慧治理、慧安全”的智慧人社新体系。 图图18 公司智慧人社框架设计公司智慧人社框架设计 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司依托在人社领域的深厚土壤，持续提供优质服务。公司依托在人社领域的深厚土壤，

49、持续提供优质服务。公司稳步推进人社部就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社会保障扶贫信息平台、全国城乡居民人社公共服务平台，服务层级涵盖市级、区县、街道乡镇、社区行政村。面向群众提供便民服务，“进一扇门、到一口窗，最多跑一次” 、 “拨一个号、上一张网，24 小时不打烊” ，解决服务渠道分散、业务多头受理、材料重复提交、服务标准不一等公共服务问题，提高人民获得感、满意度。 图图19 人社大经办蓝图人社大经办蓝图 资料来源：公司官网，海通证券研究所 3.2 金民工程一期推广在即，民政信息化受益金民工程一期推广在即，民政信息化受益 2017 年 10 月民政部出台民政部关于统筹推进民政信息化建设

50、的指导意见 ，改革和创新民政信息化发展理念、方式和途径，推动民政业务与信息技术深度融合。从构 公司研究久远银海（002777）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 建民政业务纵横联动“一盘棋” ，编织政务服务为民爱民“一张网” ，培育民生民政数据治理新能力三个方面明确了民政信息化建设的主要任务，全面推进民政业务应用、政务服务全国一体化，推进民政信息化标准规范统一，建设完善民政统一信息基础设施，构建民政“互联网+”信息惠民服务网，引导促进民政信息化建设社会化发展，构建民政大数据资源体系，深化数据资源共享开放和提升民政大数据应用能力。 发展目标为全面提升民政信息化整体水平，建设信息化基础支

51、撑大平台，构建政务业务大系统，形成信息资源大数据，基本形成民政信息化“集约整合、纵横互联、信息共享、业务协同”的发展格局。到 2020 年，通过整合、清理、规范，基本完成部本级政务信息系统清理整合，主要业务信息化覆盖率达到 100%；省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到 80%以上；民政基本公共服务事项网上办理率达到 80%以上。 公司深刻理解智慧民政的内涵，致力提供信息化服务使得业务办理更加高效、监督管理更加有力、分析决策更加科学以及公共服务更加优质。 图图20 公司智慧民政的内涵解析公司智慧民政的内涵解析 资料来源：公司官网，海通证券研究所 金民工程一期试点推广在即。金民工程一期试点推广在

52、即。2019 年 8 月民政部印发金民工程一期项目试点工作方案 ，方案提出了“试点先行、总结经验、全面推广”的工作步骤，以实现金民工程在全国全面应用。公司于 2018 年 6 月中标金民工程一期项目重要组成部分“金民工程一期应用支撑平台开发集成项目” ，将完成应用支撑平台开发、组件集功能开发、数据库系统建设、软件总集成、平台和所有业务系统的应用整体集成、制定运维服务标准规范等工作，为公司在民政信息化领域全面发展奠定坚实的基础。随着 2020 年第二批试点地区以及非试点地区开展试点应用，我们认为，公司有望扩展民政领域市场份额。 表表 6 金民工程试点范围及时间金民工程试点范围及时间 试点批次试点

53、批次 时间时间 试点范围试点范围 第一批试点 2019 年 8-12 月开展试点应用，2020年第一季度完成试点总结 上海、江苏、浙江、福建、江西、广东、陕西、西藏、新疆等 9 省（自治区、直辖市）和青岛市 第二批试点 2020 年第二季度开展试点应用，第三季度完成试点总结 拟选择 8-10 个地区开展， 具体地点待调研评估后确定 非试点 2020 年第四季度开展 开展非试点地区应用推广，实现全行业全覆盖应用 资料来源：民政部，海通证券研究所 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们看好公司多年深耕民生信息化领域的业务基础和行业经验， 以及医疗医保行业、数字政务行业的市场增长空间。 并

54、且看好公司的创新能力， 从传统优势行业拓展业务线，打造完整的、体系的行业生态解决方案，突破新的商业模式。我们认为，医保局的集中招标将有望在 2020 年三季度，将为公司未来三年业务增长带来强劲驱动。我们预计公 公司研究久远银海（002777）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.09 亿元、 3.02 亿元、 4.14 亿元， EPS 分别为 0.67、0.96、1.32 元。给予 2020 年动态 PE45-50 倍，6 个月合理价值区间为 30.15-33.50 元，给予“优大于市”评级。 5. 风险提示风险提示 医保信息化推进不及预

55、期，数字政务推进不及预期。 表表 7 可比公司估值表可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E CAGR(19-22E)（%） PEG 卫宁健康 300253.SZ 23.32 382.8 0.33 0.45 0.61 71.6 51.4 38.4 35.8% 2.00 创业慧康 300451.SZ 16.10 178.6 0.36 0.48 0.62 44.6 33.8 26.1 29.7% 1.50 思创医惠 300078.SZ 12.99 112.9 0.29 0.41 0

56、.53 44.1 32.0 24.6 45.9% 0.96 万东医疗 600055.SH 16.31 88.2 0.44 0.51 0.60 36.7 31.8 27.2 24.3% 1.51 平均 49.3 37.2 29.1 33.9% 1.49 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：可比公司采用 Wind 一致预期，股价为 2020 年 6 月 18 日收盘价。 表表 8 公司业务分拆（百万元）公司业务分拆（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 医疗医保 营收 385.44 501.07 681.46 933.60 同比（%） 21.84 30.00 36.00 37

57、.00 毛利率（%） 60.10 60.50 61.00 61.00 智慧城市与数字政务 营收 564.47 705.59 917.26 1210.79 同比（%） 13.34 25.00 30.00 32.00 毛利率（%） 45.32 45.50 46.00 46.50 军民融合及其他 营收 66.47 89.73 119.35 155.15 同比（%） 33.63 35.00 33.00 30.00 毛利率（%） 23.35 24.00 25.00 25.00 合计合计 营收营收 1016.38 1296.39 1718.07 2299.54 同比同比（%） 17.62 27.55 32

58、.53 33.84 毛利率毛利率（%） 49.49 49.81 50.49 50.94 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究久远银海（002777）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 1016 1296 1718 2300 每股收益 0.51 0.67 0.96 1.32 营业成本 513 651 8

59、51 1128 每股净资产 3.62 4.58 5.54 6.86 毛利率% 49.5% 49.8% 50.5% 50.9% 每股经营现金流 0.54 1.00 1.30 1.70 营业税金及附加 9 11 15 20 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估价值评估（倍）（倍） 营业费用 98 130 170 229 P/E 52.50 40.53 28.03 20.47 营业费用率% 9.7% 10.0% 9.9% 10.0% P/B 7.45 5.90 4.87 3.94 管理费用 112 143 190 254 P

60、/S 5.96 6.54 4.93 3.69 管理费用率% 11.0% 11.1% 11.0% 11.1% EV/EBITDA 32.85 31.53 20.95 14.08 EBIT 198 227 323 443 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -7 -20 -28 -38 盈利能力指标（盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.7% -1.6% -1.6% -1.6% 毛利率 49.5% 49.8% 50.5% 50.9% 资产减值损失 -15 0 0 0 净利润率 15.9% 16.1% 17.6% 18.0% 投资收益 7 2 5 8 净资产收益率 14.2

61、% 14.6% 17.4% 19.2% 营业利润营业利润 198 267 382 520 资产回报率 7.9% 7.8% 9.2% 9.9% 营业外收支 0 1 1 1 投资回报率 14.6% 12.7% 15.0% 16.7% 利润总额利润总额 198 268 383 520 盈利增长（盈利增长（%） EBITDA 224 231 328 449 营业收入增长率 17.6% 27.6% 32.5% 33.8% 所得税 16 31 43 54 EBIT 增长率 41.3% 14.2% 42.4% 37.3% 有效所得税率% 8.3% 11.4% 11.2% 10.3% 净利润增长率 36.1%

62、 29.6% 44.6% 36.9% 少数股东损益 20 28 38 53 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 161 209 302 414 资产负债率 38.9% 40.9% 42.0% 43.2% 流动比率 2.25 2.21 2.20 2.17 速动比率 1.85 1.77 1.78 1.76 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金比率 1.07 1.16 1.21 1.22 货币资金 803 1210 1617 2158 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 275 299 412 56

63、8 应收帐款周转天数 98.07 83.52 86.78 89.46 存货 287 447 534 705 存货周转天数 204.32 250.57 229.18 228.02 其它流动资产 314 348 371 405 总资产周转率 0.50 0.49 0.52 0.55 流动资产合计 1679 2303 2934 3836 固定资产周转率 10.88 13.17 17.45 24.10 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 93 98 98 95 在建工程 0 0 0 0 无形资产 120 120 120 120 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021

64、E 2022E 非流动资产合计 366 364 368 363 净利润 161 209 302 414 资产总计资产总计 2045 2668 3301 4199 少数股东损益 20 28 38 53 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 54 4 5 6 应付票据及应付账款 96 118 143 202 非经营收益 -13 -3 -6 -9 预收账款 504 760 959 1257 营运资金变动 -51 77 70 69 其它流动负债 147 164 233 307 经营活动现金流经营活动现金流 171 316 410 533 流动负债合计 747 1042 1336 1766 资产 -45

65、 -1 -7 -1 长期借款 0 0 0 0 投资 -9 1 0 0 其它长期负债 50 50 50 50 其他 37 3 5 8 非流动负债合计 50 50 50 50 投资活动现金流投资活动现金流 -17 2 -3 8 负债总计负债总计 796 1092 1385 1816 债权募资 0 0 0 0 实收资本 224 314 314 314 股权募资 0 90 0 0 归属于母公司所有者权益 1138 1437 1739 2153 其他 -122 0 0 0 少数股东权益 111 139 177 230 融资活动现金流融资活动现金流 -122 90 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者

66、权益合计 2045 2668 3301 4199 现金净流量现金净流量 31 407 407 541 备注： （1）表中计算估值指标的收盘价日期为 06 月 18 日； （2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2019） ，海通证券研究所 公司研究久远银海（002777）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 郑宏达 计算机行业 杨林 计算机行业 黄竞晶 计算机行业 于成龙 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开

67、信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司： 佳都科技,创业慧康,四维图新,广联达,用友网络,锐明技术,拓尔思,金山办公,航天信息,启明星辰,金蝶国际,海康威视,广电运通,美亚柏科,博思软件,安恒信息,淳中科技,宇信科技,数字政通,阿里巴巴-SW,大华股份,科大讯飞,神州数码,浪潮信息,恒生电子,南威软件,朗新科技,宝信软件,苏州科达,石基信息 投资评投资评级说明级说明 1. 投资评级的比较和评级标准

68、：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基

69、准指数相比无明确观点。 行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券

70、或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以

71、任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 公司研究久远银海（002777）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021)63411586 姜 超 副所长 (

72、021)23212042 邓 勇 副所长 (021)23219404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂力磊 所长助理 (021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)232198

73、83 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386 颜 伟(021)23219914 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219

74、445 吴其右(021)23154167 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 联系人 王巧喆(021)23154142 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)2

75、3219400 吴信坤 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)2315450

76、5 联系人 张 璇(021)23219411 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 范国钦 02123154384 联系人 梁广楷(010)56760096 朱赵明(010)56760092 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 郑 蕾 23963569 房乔华 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 傅逸

77、帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 金 晶(021)23154128 杨 凡(010)580

78、67828 公司研究久远银海（002777）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 蒋 俊(021)23154170 联系人 肖隽翀 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)2

79、3219171 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙 黄竞晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张 弋 01050949962 联系人 杨彤昕 010-5676

80、0095 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 联系人 任广博(010)56760090 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 李 轩(021)23154652 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市伟(0

81、755)82945368 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 周 丹 联系人 吉 晟(021)23154653 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 李富华(021)23154134 杜市伟(0755)82945368 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦(021)23154396 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 唐 宇(021)23219389 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 联系人 程碧升(02

82、1)23154171 军工行业 张恒晅 张高艳 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍  林加力(021)23154395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)23212208 赵 洋(021)23154126 研究所

83、销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨

84、祎昕(021)23212268 张思宇 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚(010)58067851 公司研究久远银海（002777）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话： （021）23219000 传真： （021）23219392 网址：