1、智能化、国产化风起，板块复苏在即 西南证券研究发展中心 计算机研究团队 2021年12月 计算机行业2022年投资策略 核 心 观 点 复盘2021年，挑战与机遇并存，行业蓄势待发。 2021为“十四五”开局之年，亦是挑战与机遇并存之年。疫情反复，人力成本上涨；一“芯”难求，原材料价格波动；海运供需失衡，运费居高不下。外部不利因素给企业带来考验，计算机行业内公司普遍盈利水平下滑；但各企业并未因此停滞不前，仍旧大力加码研发，抢占时代先机。在当前“百年未有之大变局”的历史格局之下，各行各业的数字化改革正在加速推进，智能汽车、网络安全、智慧能源、云计算等各版块内有大量标的均具备低估值、大空间、长赛道

2、的特点，有望持续受益。 展望2022年，不利因素逐步消退，行业乘风而起。 当前阶段，“十四五”政策规划相继出台，顶层设计体系逐步搭建完善，预计2022年更多下位法与各地相关政策将快速跟进落地，促进数字经济与实体经济融合加深，推进重点领域的产业化、规模化应用。软件作为数字经济的底层基础，亦是供给侧改革、突破的重点，“科技强国”大背景下，2022年计算机行业发展仍将围绕“关键基础补短板、新兴赛道锻长板”两大主题展开，相应智能化、国产化有望继续提速，预计成为贯穿全年的两大投资主线。伴随芯片产能恢复、海运价格企稳，前期行业利空因素已充分体现，我们认为，2022年将是计算机行业全面复苏修复、加速发展之年

3、。 1 UXlVjWdYnV8VzWxU6MbPaQmOpPpNqRfQmNnPkPpNmMaQqQxOvPmRpOwMnNtP 核 心 观 点 重点板块推荐： 智能汽车：高阶自动驾驶已过泡沫幻灭期，开始取得突破快速成长。重点推荐标的：中科创达（300496）、德赛西威（002920）、道通科技（688208）、虹软科技（688088），关注四维图新（002405）、锐明技术（002970）、千方科技（002373）、鸿泉物联（688288）。 智慧能源：“双碳”大背景下，电力、水务、供热等公用事业智能化转型需求迫切。重点推荐：朗新科技（300682），关注瑞纳智能（301129）、和达科技（

4、688296），恒华科技（300365）、容知日新（688768）等。 网络安全：政策频繁落地，市场存在供需差，网安厂商业务扩容空间极大。重点推荐：奇安信（688561）、安恒信息（688023），关注深信服（300454）、信安世纪（688201）等。 云计算：数字中国底座，未来十年主题，抗周期能力优异。重点推荐：金山办公（688111）、浪潮信息（000977），建议关注广联达（002410）、宝信软件（600845）、用友网络（600588）等。 工业软件和信创：“十四五”规划频繁出台，软件行业迎来进一步政策利好，工业软件和信创长期受益。重点推荐：中望软件（688083）、中控技术（68

5、8777）、霍莱沃（688682）、太极股份（002368），关注赛意信息（300687）、卫士通（002268）等。 风险提示：国际贸易形势恶化；原材料价格上涨；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。 2 目 录 3 2021行业回顾 2022年行业投资策略 2022年重点推荐投资标的 智能汽车：高阶自驾元年开启，风头正盛 智慧能源：双碳大背景，能源主战场 网络安全：政策持续助推，上升动力强劲 云计算、工业软件、信创 截至11月30日，2021年申万计算机指数上涨2.6%，其中11月以来受智能汽车等高景气赛道带动表现强势，跑赢沪深300指数约8个百分点，但相比其他行业表现居

6、中，处于第16位。 不考虑2021年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为卫士通（+241%）、润和软件（+195%）、佳创视讯（+188%）；跌幅最大的为盈建科（-65%）、*ST赛维（-50%）。 4 2021行业回顾：智能化风起，年尾逐步起势 数据来源：Wind，西南证券整理 计算机指数相对沪深300走势 申万一级指数涨跌幅 计算机行业涨跌幅前十个股 4 241% 195% 188% 175% 174% 144% 109% 105% 92% 81% -41% -44% -44% -44% -45% -47% -48% -50% -50% -65% -100%-50%0%50%100%150%

7、200%250%300%卫士通 润和软件 佳创视讯 朗新科技 宇瞳光学 龙软科技 维宏股份 赛意信息 志晟信息 联合光电 博睿数据 光云科技 罗普特 中新赛克 万达信息 城地香江 *ST聚龙 华宇软件 *ST赛为 盈建科 65.7% 2.6% -22.9% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%电气设备 有色金属 化工 采掘 钢铁 汽车 公用事业 电子 机械设备 国防军工 综合 建筑装饰 轻工制造 纺织服装 通信 计算机 交通运输 银行 商业贸易 医药生物 建筑材料 食品饮料 农林牧渔 传媒 房地产 休闲服务 非银金融 家用电器 -15%-10%-5%0%

8、5%10%15%20/1221/221/421/621/821/10SW计算机 沪深300 横向看：计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为53倍，在申万行业中处于较高水平。 纵向看：截至2021年12月3日，计算机指数PE（TTM，整体法，剔除负值）与过去十年中位数水平相当，估值位于合理区间。 从公募基金持仓看，21Q3全部公募基金持有SW计算机板块的总市值占比为2.91%，环比+0.18pp，配置比例有所回升，但拉长看仍处于低配状态。 5 2021年行业回顾：行业保持低配，估值位于合理区间 数据来源：Wind，西南证券整理 计算机行业基金持仓市值情况（亿元） 申万计算机市盈率（TTM整

9、体法） 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 5 020406080018053 007080国防军工 电气设备 计算机 食品饮料 综合 休闲服务 电子 农林牧渔 医药生物 汽车 有色 机械设备 通信 传媒 纺织服装 轻工 化工 公用事业 商业贸易 家用电器 非银 建材 交通运输 采掘 建筑装饰 钢铁 房地产 银行 2.11% 1.98% 1.79% 2.92% 3.18% 2.61% 2.91% 2.92% 2.73% 2.91% 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%02004006008009Q22019Q3201

10、9Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3计算机行业基金持仓市值情况（亿元） 占行业总市值比重（右轴） 疫情影响消退，营收回暖：2021年前三季度，计算机行业整体实现营收7030亿元，同比增长19.1%，其中单三季度实现营收2178.1亿元，高基数下同比仍增长14.3%，疫情影响基本消除，整体业务拓展强劲。 不利因素叠加，利润承压明显：2021年前三季度，计算机板块整体实现归母净利润341亿元，同比增长1.3%，慢于营收增速；单三季度实现归母净利润80.2亿元，同比下滑-23.1%，受芯片短缺、运费涨价、研发投入加码等多重因素影响，利润承压明显。

11、 6 计算机行业主营收入及增长率 计算机行业归母净利润及增长率 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年行业回顾： 上游价格波动，下游需求复苏，机遇与挑战并存 5906 6936 8338 9496 9309 7030 17.4% 20.2% 13.9% -2.0% 19.1% -5%0%5%10%15%20%25%004000500060007000800090000202021Q1-3营业收入（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 465 540 455 565 525 341 16.0% -15.6% 24.0% -7.1%

12、 1.4% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%005006002001920202021Q1-3归母净利润（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 费用扰动较大。缺芯情况延续，海运运费大幅上涨，汇率波动等多重客观因素影响公司利润表现。2021年Q1-3，计算机板块毛利率（中位数法）为37.1%，同比下降2.32pp；单三季度毛利率中位数为37.9%，同比下降2.43pp。 无惧风浪，研发持续加码。外部环境干扰较多的情况下，各企业仍旧持续加大研发投入，2021年Q1-3计算机板块研发费用达到615.2亿元，同比上升23.8%，

13、彰显未来发展信心。 经营出现分化，龙头表现更优，估值修复机会涌现。费用扰动下，行业内部出现明显分化，体量较大的龙头企业抗风险能力更佳，经营更为稳定；部分公司虽然利润受影响较大，但核心竞争力并未被削弱，估值亦得到充分消化，或于2022年迎来修复机遇。 7 计算机行业前三季度毛利率下滑明显 计算机行业研发费用率持续提升 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年行业回顾： 上游价格波动，下游需求复苏，机遇与挑战并存 39.3% 39.4% 37.1% 39.0% 40.4% 37.9% 35%36%37%38%39%40%41%201920202021前三季度毛利率（中位数法） 单三季度毛利率（

14、中位数法） 8.9% 9.7% 10.1% 12.7% 14.1% 15.3% 10.3% 11.2% 11.7% 5%7%9%11%13%15%17%2019Q1-32020Q1-32021Q1-3研发费用率（整体法） 研发费用率(平均数法） 研发费用率(中位数法） 目 录 8 2021行业回顾 2022年行业投资策略 2022年重点推荐投资标的 智能汽车：高阶自驾元年开启，风头正盛 智慧能源：双碳大背景，能源主战场 网络安全：政策持续助推，上升动力强劲 云计算、工业软件、信创 建议持续关注优质赛道中的以下三类公司： 1）多重不利因素叠加下，Q3营收、归母净利润仍然保持高速增长的龙头企业，如

15、中科创达、广联达、金山办公等； 2）Q3营收高增，利润因费用、成本等不可控因素而短期承压，但本身成长性未受影响，未来业绩修复确定性较高的优质企业，如道通科技、柏楚电子、安恒信息等； 3）Q3营收波动但利润高增，在控费管理或业务模式上有了明显改善的企业，如浪潮信息、宝信软件、用友网络等。 9 总体策略：坚守高景气赛道，持续享受成长&捕捉困境反转 公司代码公司代码 公司简称公司简称 Q3营收增速营收增速 Q3归母净利润增速归母净利润增速 002410.SZ 广联达 45.4% 89.9% 300496.SZ 中科创达 32.5% 47.4% 688111.SH 金山办公 37.4% 25.7% 0

16、02230.SZ 科大讯飞 55.0% 4.8% 600570.SH 恒生电子 48.7% -138.3% 688188.SH 柏楚电子 45.6% 20.1% 688208.SH 道通科技 23.1% -30.6% 688561.SH 奇安信-U 41.3% -25.4% 688023.SH 安恒信息 18.7% -457.7% 600588.SH 用友网络 5.2% 113.9% 000977.SZ 浪潮信息 16.3% 145.9% 600845.SH 宝信软件 22.6% 58.4% 688296.SH 和达科技 13.1% 124.9% 688158.SH 优刻得-W 15.2% 8

17、3.9% 快速且高质增长的白马龙头 短期受费用影响较大，或仍在投入期的成长型黑马 边际变化显著，控费提效明显、商业模式优化进入收获期 数据来源：Wind，西南证券整理 我们认为，在当前“百年未有之大变局”的历史格局之下，新兴技术创新与核心技术攻坚将是计算机行业的两大投资主线。 智能化新兴赛道锻长板具备高爆发潜力。根据定义，智能化是指事物在计算机网络、大数据、物联网和人工智能等技术的支持下，所具有的能满足人的各种需求的属性。以智能汽车和智慧能源为代表，两者均属于近年来成长起来的新兴赛道，我国与海外的技术并无明显差距，是实现弯道超车的重要推力，由于成果易感知，景气度边际提升最为明显，具备高爆发潜力

18、。 国产化关键技术补短板具备长期必要性。伴随中美关系恶化，美国持续加大对我国的贸易和科技封锁，我国在芯片、基础软件等核心领域的短板开始逐步暴露，“科技自主可控”被纳入国家战略重点。短期看，当前阶段政策频繁落地驱动，网络安全、工业软件、行业信创等子版块最为受益；长维度看，基础软硬件等底层技术的国产替代将逐步向上延伸，形成需求驱动，具备广阔市场空间及长期必要性。 10 总体策略：围绕“智能化、国产化”两条主线展开 “智能化”、“国产化”将是两大发展投资主题 新兴赛道锻长板 关键技术补短板 数据来源：“十四五”软件和信息技术服务业发展规划，西南证券整理 软件定义汽车已成行业共识，主要表现在四个方面。

19、 1）价值量转移：预测L5自动驾驶的软件代码量将突破10亿行，软件及相关数字化内容在整车价值构成中将会超过一半。 2）商业模式升级：特斯拉等新势力车企开创了新的商业模式，与传统的出售硬件一次性盈利相比，软件的复制成本低且能持续升级，车企盈利空间扩张。 3）软硬件解耦：汽车EEA结构由过去的分布式向集中式演进，对应产生大量软硬件解耦和标准化的工作，软件架构向SOA升级。根据高工智能汽车，到2025年中国市场仅智能驾驶ECU中间件的规模将超150亿元，CAGR约达到35%。 4）软件厂商议价能力提升。随着汽车的智能化升级，传统的链式结构容易产生兼容性问题，最终导致终端用户体验的不一致。因此，整车厂

20、越来越倾向于直接与软件公司对接，链式结构向网状结构转变，软件厂商综合竞争力和议价能力大大加强。 11 整车价值构成向软件转移 汽车产业链结构向网状演变 数据来源：MorganStanley，高工智能汽车，亿欧智库，西南证券整理 智能汽车 90% 40% 10% 40% 20% 0%20%40%60%80%100%2020年 2035年 硬件 软件 内容 智能座舱率先落地。智能座舱的商业化落地更容易推进，成果更易感知，有助于快速提升车企的差异化竞争能力。在5G和车联网高度普及的前提下，汽车座舱已经摆脱为“驾驶”服务的单一功能，逐渐进化成集 “家居、娱乐、工作、社交”为一体的流量入口和智能空间。

21、功能逐步丰富。智能座舱由中控大屏、HUD、全液晶仪表、流媒体后视镜、副驾后排娱乐屏等外设硬件与操作系统、中间件及终端 APP 等软件部分共同构成，已成为消费者购买新车的最重要决定因素之一（仅次于安全性）。 规模快速扩大。根据IHS，国内智能座舱新车渗透率已突破50%，预计2025年将突破75%。伴随智能座舱功能、配置不断升级，座舱价值量亦将持续提升，预计2025年我国智能座舱市场规模超过1000亿元，发展远快于海外。 12 智能座舱新车渗透率快速提升 智能座舱规模快速提升（亿元） 数据来源：IHS，西南证券整理 智能汽车 35.3% 48.8% 53.3% 59.8% 66.0% 72.1%

22、75.9% 38.4% 45.0% 49.4% 52.2% 55.1% 57.6% 59.4% 20%30%40%50%60%70%80%20022202320242025中国市场 全球市场 L2以下ADAS渗透率快速提升。根据IHS和高工智能汽车，国内L0-L2级别ADAS渗透率已从2019年的22%提升至接近40%，预计将在未来2-3年成为市场主流配置。 高阶自驾落地在即。政策、技术、伦理等多重因素限制下，高级别自动驾驶曾陷入瓶颈。但伴随高算力芯片、传感器、算法等基础设施逐步完善，2021年被业内称为“自动驾驶商业落地元年”；11月25日北京正式开放国内首个自动驾驶出

23、行服务商业化试点，自动驾驶商业化取得关键突破，多款搭载L3+功能的车型将于2022年逐步落地，行业迎来新一轮爆发周期。 重点推荐：中科创达（300496）、德赛西威（002920）、道通科技（688208）、虹软科技（688088），关注四维图新（002405），锐明技术（002970）、千方科技（002373）、鸿泉物联（688288）。 13 L0-L2级别ADAS渗透率快速提升 自动驾驶的发展呈现厚积薄发特点 数据来源：高工智能汽车，IHS，西南证券整理 智能汽车 0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021H1 2023EL0-L2级别渗透率 L2级别渗透率

24、双碳大背景。相较于欧美从碳达峰到碳中和的 50-70 年过渡期，我国碳中和目标隐含的过渡期仅为 30 年，碳减排任务艰巨，刻不容缓。 能源主战场。为实现“双碳”目标，构建新型能源系统势在必行，而伴随新型能源的接入，我国现网的承载和调配面临更大挑战，从终端采集、网络传输、云平台、实时监测、信息安全等全方面对能源数字化、智能化建设提出了更高要求 14 我国智能电网产业链 数据来源：国电南瑞，西南证券整理 智慧能源 电力是主力军：传统电力系统中以火电为主，构建以新能源为主体的新型电力系统成为行业转型的必然趋势。根据国网能源研究院，新能源装机容量占比将由 2020 年的 24%提高至2030年的41%

25、 ，智能电网改造空间极大，仅“十四五”期间配电侧改造投资或可超2000亿元。 供热、水务等领域亦是重点：中国供热领域碳排放占全社会碳排放总量近10%，传统供热方式存在大量损耗和浪费，引入人工智能、物联网等技术进行精准供热是为有效节能手段；水务行业亦痛点明显，我国管网漏损率仍在14%以上，每年造成水资源浪费超80亿立方米。除政策推力外，热力和水务企业内部亟需智能化转型，以实现降本增效。 重点推荐：朗新科技（300682）；关注恒华科技（300365）、瑞纳智能（301129）、和达科技（688296）、容知日新（688768）等。 15 我国电能占终端能源消费比重 “十四五”期间配电侧改造投入或

26、可超2000亿元 数据来源：国网研究院，Wind，西南证券整理 智慧能源 15% 26% 35% 70% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200020202030 20602020-2060 2.5x 180 330 450 620 790 00500600700800900202242025 事件推动：国内目前的网络安全占 IT 投入比例为1.8%，相较美国4.9%和全球3.7%处于较低水平；伴随滴滴等安全事件频出，将一直存在的安全隐患暴露至公众视野，安全风险开始重新被重视。 政策推动：2021年网安领域多项重磅政策出台，数据安

27、全法、个人信息保护法先后于下半年开始正式施行，相关行政法规和部门规章也陆续落地，监管体系逐步完善。我们预计2022年将有更多政策持续落地催化，推动多产业、多领域的项目落地。 全面爆发：中国网络安全产业经历25年的发展，在以上两大主旋律驱动下，开始步入高速增长的黄金十年，数据安全、工控安全、物联网安全、零信任体系等均将迎来全面爆发。 16 2021年下半年来政策频繁落地 我国网络安全进入高速增长阶段 数据来源：IDC，中国信通院，西南证券整理 网络安全 时间 政策/事件 2021/7/11 网络安全审查办法修订，网络安全产业高质量发展三年行动计划 2021/7/17 等保2.0测评模板升级 20

28、21/9/1 数据安全法、关键信息基础设施安全保护条例正式施行 2021/10/9 工业和信息化领域数据安全管理办法发布 2021/11/1 个人信息保护法正式施行 2021/11/14 网络数据安全管理条例（征求意见稿）发布 被动转主动，应付性转常态化，边际变化明显。伴随数字经济的持续推进，安全漏洞将呈指数级增加，攻击的方式也将变得多样化、复杂化、高频化，网络安全已由原先的被动应对合规走向主动动态防御，未来将演变成各行业开展业务的基础底座。 供需存在明显缺口，网安厂商空间极大。需求端：政策指引2023年网络安全产业规模超过2500亿，年复合增长率超过15%，电信等重点行业网络安全投入占信息化

29、投入比例达10% 。供给端：当前网安厂商规模在700亿元左右，存在800亿左右的供需缺口，扩容空间极大。 重点推荐：1）全能型厂商：奇安信（688561）、安恒信息（688023）；2）专精型厂商：格尔软件（603232）等；3）审查型厂商，特定受益厂商，或存在最大预期差。网络空间治理近年受到高度关注，该产业下游往往为政法系统单位，具有鲜明的网络执法属性，建议关注四维图新（002405）、中孚信息（300659）等。 17 网络安全板块收入 网络安全板块归母净利润 数据来源：Wind，西南证券整理 网络安全 0%10%20%30%40%50%60%005006007002

30、001920202021Q1-3营业收入（左轴，亿元） 同比增速（右轴） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0070809020021Q1-3归母净利润（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 以云为中心的运营模式加速渗透，云计算是未来十年长周期成长的主线，尤其是国内云计算行业发展迅猛，预计未来3年增速达到32.6%，远超全球16.9%的增速。 1）IaaS：下游企业CapEX持续回暖，需求拐点已现，云上游厂商迎来订单爆发。 2）SaaS：相较传统的一次性付费，S

31、aaS无疑是更好的商业模式，也是未来长周期的成长主线。2020年高基数下，板块内龙头企业的收入依旧维持较高增速，并且前期过高的估值在三季度已得到一定消化，重点企业的PS已处于历史相对低位，或迎来良好的长期配置时间节点。 重点推荐：金山办公（688111）、浪潮信息（000977），建议持续关注宝信软件（600845）、金蝶国际（0268.HK）、广联达（002410）、用友网络（600588）等。 18 云计算板块营业收入 云计算板块归母净利润 数据来源：Wind，西南证券整理 云计算 1165 1571 2116 2482 2832 2172 34.9% 34.7% 17.3% 14.1%

32、16.2% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000250030002001920202021Q1-3营业收入（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 84 116 122 145 189 124 39.1% 5.3% 18.5% 30.1% 17.4% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080000202021Q1-3归母净利润（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 十四五规划出台，工业软件再提速。2021年11月30日，工信部印发“十四五”软

33、件和信息技术服务业发展规划、“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划，提出重点突破工业软件短板的目标，计划到2025年，全国工业企业关键工序数控化率，经营管理数字化普及率和数字化研发设计工具普及率分别达 68%、80%和 85%，工业APP突破100万个。 PMI触底反弹，制造业数字化开支有望提升。11月制造业采购经理人指数超预期回升至50.1%，重回扩张区间，其中生产指数继连续5个月下行后首次回升，制造业景气水平改善，下游制造企业相关数字化资本支出有望回暖。 重点推荐：政策推进叠加内生需求，预计工业软件渗透率持续提升，建议关注：赛意信息（300687）、中望软件（688083）、中控技术（6

34、88777）、霍莱沃（688682）、华大九天（A21150）等。 19 我国工业软件规模已近2000亿元 供需回暖，数字化开支有望提升 数据来源：中国工业软件产业白皮书，Wind，西南证券整理 工业软件 25%30%35%40%45%50%55%60%PMIPMI：生产 PMI：新订单 729 810 940 1083 1194 1299 1477 1720 1974 11.2% 16.0% 15.2% 10.3% 8.8% 13.7% 16.5% 14.8% 5%7%9%11%13%15%17%19%050002500200

35、01820192020中国工业软件规模（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 从应用端看，党政信创推进成果良好，或于2022年逐步进入收尾阶段；伴随“十四五”规划密集出台，行业信创开始逐步渗透，包括金融、电信等关键领域，其中银行业作为金融信创试点的排头兵，新增大量信创改造需求，国产化由政策驱动开始逐步转向需求驱动。 2020年是信创业务发展元年，但受限于疫情采购期集中于下半年，年底大量订单未确认收入，给2021年带来较大业绩余量。2021年前三季度信创板块实现营收3323亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润302亿元，同比增长91.4%。 重点推荐：随着党政及行业信创的持续推进，国产软硬件厂商在

36、政策推动下快速崛起。建议关注 CETC 旗下杰赛科技（002544）、卫士通（002268）、国睿科技（600562）、太极股份（002368）；CEC旗下中国软件（600536）、中国长城（000066）、澜起科技（688088）等。 20 信创板块营业收入 信创板块归母净利润 数据来源：Wind，西南证券整理 信创 2928 2880 3128 3511 4062 3323 -1.7% 8.6% 12.3% 15.7% 20.7% -5%0%5%10%15%20%25%05000250030003500400045002001920202021Q

37、1-3营业收入（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 67 169 52 243 285 302 152.8% -69.3% 369.4% 17.3% 91.4% -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05003003502001920202021Q1-3归母净利润（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 目 录 21 2021行业回顾 2022年行业投资策略 2022年重点推荐投资标的 智能汽车：高阶自驾元年开启，风头正盛 智慧能源：双碳大背景，智慧能源提速 网络安全：政策持续助推，上升动力强劲 云计算、工业软件、信

38、创 中科创达（300496）：短中长期逻辑皆稳，黄金赛道行驶加速 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2627.88 3925.20 5545.11 营业收入增长率 43.85% 49.37% 41.27% 归母净利润（百万元） 443.46 672.56 982.59 净利润增长率 86.61% 51.66% 46.10% EPS（元） 1.04 1.58 2.31 P/E 144 95 65 股价表现 数据来源：Wind，西南证券 投资逻辑： 1）短期看智能软件，5G换机潮贡献增量超预期，增速重回20%上方，带动估值提升；2）中期看智能车载，公

39、司提前布局座舱域占据卡位，旗下Kanzi产品市占率已超过50%，赛道高景气爆发可持续，后续携手高通积极探索驾驶域，享受行业成长红利，预计未来1-3年增速可维持40%上方；3）长期看物联网，下游应用场景拓宽叠加算力需求加大，公司“核心板+操作系统+核心算法”的一体化SoM产品具备较强竞争力，工业物联网亦具备巨大渗透率提升空间，预计未来呈现多点开花局面。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为6.7亿元、9.8亿元、13.8亿元，对应PE分别为95倍、65倍、46倍，给予“买入”评级。 风险提示： 芯片等原材料涨价风险；5G手机、车联网、物联网渗透率提升不及预期；竞争加剧风

40、险等。 22 -20%0%20%40%60%80%100%20/1121/121/321/521/721/921/11中科创达 沪深300 数据来源：Wind，西南证券整理 德赛西威（002920）：座舱智驾齐发力，国产Tier1中军 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6799.06 8987.24 11042.05 营业收入增长率 27.39% 32.18% 22.86% 归母净利润（百万元） 518.15 757.97 1059.02 净利润增长率 77.36% 46.28% 39.72% EPS（元） 0.94 1.38 1.93 P/E

41、89 104 76 股价表现 投资逻辑： 1）智能座舱方面，公司的智能座舱域控制器、座舱大屏、数字仪表等产品获得多家车企项目订单，呈现多点开花局面；伴随11月份新车销量开始回暖、缺芯影响逐步消退，公司业绩有望长期受益。 2）智能驾驶方面，公司是英伟达在全球合作的5家Tier1之一，卡位L3+赛道享受智能驾驶行业成长红利。公司IPU02-04域控制器可以满足不同级别自动驾驶的部署需求，先发优势明显，其中IPU03已搭载小鹏P7量产，第三季度销量同比增长192%，搭载英伟达Orin芯片的IPU04预计于2022年在理想车型量产。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为7.6

42、亿元、11.0亿元、13.7亿元，对应PE分别为104倍、76倍、59倍，给予“买入”评级。 风险提示： 驾驶域控制器开发、推广低于预期；新车销量低于预期；竞争加剧风险等。 23 -20%0%20%40%60%80%100%20/1121/121/321/521/721/921/11德赛西威 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 道通科技（688208）：行业KnowHow带来质变，第二成长曲线打开 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1577.78 2303.96 3326.01 营业收入增长率 31.94%

43、 46.03% 44.36% 归母净利润（百万元） 433.06 490.70 720.05 净利润增长率 32.44% 13.31% 46.74% EPS（元） 0.96 1.09 1.60 P/E 81 71 49 股价表现 投资逻辑： 1）原有三大诊断业务快速增长。公司原有三大诊断产品具备性价比高、兼容性强等核心优势，均有望保持快速放量态势。2）云业务加速兑现。2016-2020年公司云服务收入快速增长，CAGR达到39.2%，占比提升至13.2%，彰显良好的口碑和品牌影响力。公司计划新增智慧门店等功能，产品续费单价和续费率有望继续提升。3）新能源产品打开第二成长曲线。公司正式发布新能源

44、“诊检充储”数字一体化解决方案，现已于Q4逐步开始量产，后续有望快速落地放量，打开第二成长曲线。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、7.2亿元、11.7亿元，对应PE分别为71倍、49倍、30倍，给予“买入”评级。 风险提示： 国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；新产品研发及推广进度不及预期；行业竞争加剧等。 24 -20%-10%0%10%20%30%40%20/1121/121/321/521/721/921/11道通科技 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 金山办公（688111）：订阅授权双轮驱动，静待利润

45、释放 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2260.97 3372.60 4722.42 营业收入增长率 43.14% 49.17% 40.02% 归母净利润（百万元） 878.14 1158.26 1596.23 净利润增长率 119.22% 31.90% 37.81% EPS（元） 1.90 2.51 3.46 P/E 140 104 76 股价表现 投资逻辑： 1）订阅授权双轮驱动。2021年前三季度，公司订阅业务实现收入3.9亿元，同比增长56.1%，授权业务实现收入3.6亿元，同比增长41.2%，公司“多屏、云、内容、AI和协作”战略推进

46、良好。 2）经营指标优异，后续成长可期。截至2021年9月30日，公司主要产品MAU为 5.21亿，同比增长14%；云端文档总量达到1189亿份，相较去年同期增长50%，云化进展顺利；经营性现金流净额达12.1亿元，同比增长48.8%，合同负债达到11.9亿元，同比增长95.7%，收入持续性和可预见性强，盈利质量高。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为11.6亿元、16.0亿元、21.5亿元，对应PE分别为104倍、76倍、56倍，给予“买入”评级。 风险提示： 国产化替代低于预期；付费率提升不及预期；云化不及预期等。 25 -30%-20%-10%0%10%20%

47、30%40%50%60%70%20/1121/121/321/521/721/921/11金山办公 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 安恒信息（688023）：技术研发成果丰厚，云安全占领先发优势 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（亿元） 13.2 19.0 26.9 营业收入增长率 40.1% 43.4% 41.9% 归母净利润（亿元） 1.34 1.56 2.57 净利润增长率 45.4% 16.2% 65.1% EPS（元） 1.81 0.89 2.35 P/E 144 326 94 股价表现 投资逻辑： 1

48、）自2015年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商，目前云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云等在内的十余家国内主流公有云平台； 2）2021年10月向J.P Morgan、中信建投以及中国电信等5家机构以及个人定增13.33亿元，预计用于数据安全岛平台研发及产业化项目、信创产品研发及产业化项目等六大项目建设； 3）创新步伐加快，成功发布APT攻击预警新平台、AiTrust零信任解决方案等成果。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为1.6亿元、2.6亿元、3.9亿元，对应PE分别为326倍、94倍、62倍，给予“买入”评级。 风险提示：核心技术人员

49、流失风险、技术更新迭代风险、新市场开拓风险。 26 -20%-10%0%10%20%30%40%50%20/1121/121/321/521/721/921/11安恒信息 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 奇安信（688561）：营收保持高速增长，新赛道产品持续发力 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（亿元） 41.6 59.1 82.0 营业收入增长率 31.9% 42.1% 38.7% 归母净利润（亿元） -3.34 -1.24 2.77 净利润增长率 32.4% 66.7% 372.7% EPS（元） -0.4

50、9 -0.24 0.34 P/E -188 -530 231 股价表现 投资逻辑： 1）高研发布局新赛道产品，新赛道安全产品收入占主营产品收入比例超过70%。同比增加60%，毛利率同比增长2.5%，达到63.3%； 2）位居中国网络安全产业联盟（CCIA）发布的“2021年CCIA中国网安产业竞争力50强”榜首，入选科创50指数样板股，零信任安全项目获得我国智能科学技术最高奖等等； 3）成功当选2022年冬奥会和冬残奥会官方网络安全服务和杀毒软件赞助商。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为-1.2亿元、2.8亿元、7.7亿元，对应PE分别为-530倍、231倍、 6

51、1倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险、中美关系紧张风险、大客户拓展不及预期风险。 27 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20/1121/121/321/521/721/921/11奇安信 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 绿盟科技（300369）：渠道改革规模扩张，研发成果未来可期 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（亿元） 20.1 26.5 34.1 营业收入增长率 20.3% 31.7% 28.7% 归母净利润（亿元） 3.01 3.97 5.25 净利润增长率 32.9

52、% 66.7% 372.7% EPS（元） 0.38 0.49 0.66 P/E 46 41 27 股价表现 投资逻辑： 1）公司业务包括安全研究、安全产品、安全解决方案、安全服务及安全运营业务，形成业务闭环。成立了星云、格物等八大实验室，专注于云安全、物联网安全、数据智能等八大领域的研究，为持续的技术创新提供保障； 2）增加商业合作伙伴、行业合作伙伴、生态合作伙伴以及云合作伙伴，同时神州数码成为总经销商； 3）研发投入转化为成果，正式推出SASE服务，云上集成SD-WAN网络服务。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为4.0亿元、5.3亿元、7.0亿元，对应PE分别

53、为41倍、27倍、22倍，给予“买入”评级。 风险提示：季节性亏损风险、核心人员流失风险、海外市场拓展风险。 28 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20/1121/121/321/521/721/921/11绿盟科技 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 中望软件（ 688083 ）：业务增长稳定，CAD软件竞争力提升 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 456.09 656.45 950.15 营业收入增长率 26.31% 43.93% 44.74% 归母净利润（百万元） 12

54、0.38 179.11 255.68 净利润增长率 35.15% 48.79% 42.75% EPS（元） 2.59 2.89 4.13 P/E 285 124 87 股价表现 投资逻辑： 1）主要业务保持稳定增长，教育产品增速亮眼，工业软件行业呈现高景气度发展态势； 2）自产软件愈受青睐，CAD生态圈进一步优化。公司ZWCAD产品与国外同类软件相比具有高性价比的优势，进一步开拓公司全球范围内的开发商合作伙伴以及发布越来越多不同行业解决方案数量； 3）重视专业技术产品创新，股权激励计划助力吸引人才。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元、3.7亿

55、元，对应PE分别为124倍、87倍、60倍，给予“持有”评级。 风险提示： 渠道推进不及预期、大客户订单风险等风险。 29 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/321/421/521/621/721/821/921/1021/11中望软件 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 中控技术（688777）：业务增长稳定，产品谱系持续完善 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3158.74 4104.37 5200.70 营业收入增长率 24.51% 29.94% 26.71

56、% 归母净利润（百万元） 423.26 560.17 717.56 净利润增长率 15.81% 32.35% 28.10% EPS（元） 0.86 1.13 1.45 P/E 116 71 56 股价表现 投资逻辑： 1）营收净利稳定增长，持续深耕流程工业领域。公司在工业自动化及智能制造解决方案等业务保持增长趋势，公司继续深耕于流程工业领域，沿着清晰的业务主线快速发展； 2）核心技术陆续攻克，产品布局进一步深化，相关产品已投入市场，处于稳定开发优化阶段； 3）开创一站式在线服务平台，助力销售模式升级。公司通过PLANTMATE线上服务平台及5S线下门店，降低客户库存成本及资产者损率，精准深度挖

57、掘用户不同阶段、不同程度的需求。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为5.6亿元、7.2亿元、9.1亿元，对应PE分别为71倍、56倍、 44倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户预算收紧、行业竞争加剧等风险。 30 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%20/1121/121/321/521/721/921/11中控技术 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 霍莱沃（688682）：电磁测试及仿真专家，军民两用市场空间大 业绩预测和估值指标 指标 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2

58、29.20 315.82 428.75 营业收入增长率 35.83% 37.79% 35.76% 归母净利润（百万元） 44.83 62.25 84.40 净利润增长率 29.67% 38.87% 35.58% EPS（元） 1.62 1.68 2.28 P/E 134 91 67 股价表现 投资逻辑： 1）营业收入稳步增长，军民两用市场空间打开，2017-2020年公司年复合增长率为32.7%； 2）细分市场保持领先，核心技术自主可控。公司自主研发的高精度多通道相控阵测量系统处于国际先进水平，未来能受益于军工行业的国产替代趋势，扩大行业空间； 3）相控阵雷达逐步代替机械雷达，十四五装备升级进

59、入放量阶段，公司业务需求有望显著增加； 4）研发能力强，股权激励绑定资深骨干。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为6225万元、8440万元、1.16亿元，对应PE分别为91倍、67倍、 50倍，给予“持有”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。 31 -40%-20%0%20%40%60%80%100%21/421/521/621/721/821/921/1021/11霍莱沃 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 太极股份（002368）：创新业务快速发展，业绩上升动力强劲 业绩预测和估值指标 指标 20

60、20A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8532.61 11500.60 15200.64 营业收入增长率 20.81% 34.78% 32.17% 归母净利润（百万元） 368.70 589.00 750.61 净利润增长率 9.94% 59.75% 27.44% EPS（元） 0.64 1.02 1.29 P/E 34 21 17 股价表现 投资逻辑： 1）三大主营业务收入逐年提升，创新型业务比重逐渐攀升，数字化转型初具成效。2）打造“云+数+应用+生态”新模式，数字政府业务实现转型升级，政务云市占率稳步提升。3）研发投入持续加码，2020年全年研发投入同比增长40.9%，研发

61、成效明显，2020年公司新取得软件著作授权/软件产品登记/完成专利申请分别为194/11/24项，技术护城河稳固。 业绩预测与投资建议： 预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、9.1亿元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，给予“买入”评级。 风险提示： 信创投入缩紧，大客户拓展不及预期等。 32 -40%-30%-20%-10%0%10%20%20/1121/121/321/521/721/921/11太极股份 沪深300 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 部分公司估值表 数据来源：Wind，西南证券（截止2021/11/30） 33

62、 代码 公司 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300496 中科创达 156.96 1.04 1.58 2.31 144 95 65 买入 002920 德赛西威 139.03 0.94 1.38 1.93 89 104 76 买入 688208 道通科技 75.13 0.96 1.09 1.60 81 71 49 买入 688088 虹软科技 48.86 0.62 0.57 0.73 113 83 64 买入 688023 安恒信息 278.39 1.81 0.89 2.35 144 326 94 买入

63、 688561 奇安信-U 93.58 -0.49 -0.24 0.34 - - 231 买入 300369 绿盟科技 16.97 0.38 0.49 0.66 46 41 27 买入 688083 中望软件 357.53 2.59 2.89 4.13 285 124 87 持有 688777 中控技术 87.50 0.86 1.13 1.45 116 71 56 买入 部分公司估值表 34 代码 公司 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 688682 霍莱沃 143.80 1.62 1.68 2.28 13

64、4 91 67 持有 002368 太极股份 28.80 0.64 1.02 1.29 34 21 17 买入 688111 金山办公 270.84 1.90 2.51 3.46 140 104 76 买入 000977 浪潮信息 32.50 1.01 1.38 1.74 27 25 20 买入 600570 恒生电子 58.41 1.27 1.05 1.29 83 58 47 买入 300033 同花顺 117.34 3.21 4.04 5.13 39 32 25 买入 688188 柏楚电子 415.64 3.71 5.93 8.10 71 66 49 买入 300253 卫宁健康 15.

65、73 0.23 0.29 0.39 76 52 39 买入 688296 和达科技 47.90 1.90 2.51 3.46 140 104 76 - 注：和达科技盈利预测来自万得一致预期 数据来源：Wind，西南证券（截止2021/11/30） 部分公司估值表 数据来源：Wind，西南证券（截止2021/11/30） 35 代码 公司 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002405 四维图新 15.58 -0.16 0.02 0.12 - 583 116 / 300687 赛意信息 29.18 0.81

66、0.69 0.97 28 41 29 / 600588 用友网络 32.54 0.30 0.31 0.34 145 104 94 / 002410 广联达 63.88 0.28 0.58 0.87 283 110 73 / 0268.HK 金蝶国际 23.65 -0.10 -0.08 -0.04 - - - / 600536 中国软件 51.86 0.14 0.54 0.83 571 95 62 / 300379 东方通 33.55 0.86 0.93 1.45 53 35 23 / 300682 朗新科技 39.84 0.69 0.84 1.05 21 44 35 / 301129 瑞纳智能 90.80 2.36 2.43 3.41 - 37 27 / 注：本页盈利预测来自万得一致预期