1、 2022 年度策略：拐点所至，金石为开 Table_CoverStock 计算机行业 Table_ReportTime 2021 年 12 月 17 日 2 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 计算机计算机 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 拐点所至，金石为开拐点所至，金石为开 Table_ReportDate 2021 年 12 月 17 日 本期内容提要本期内容提要: : 宏观视角下，计算机板块投资拐点已至。宏观视角下，计算机板块投资拐点已至。行业估值是基本面与流动性共同 作用的结果，结合历史趋势来看，计算机行业在经济弱衰退、周期下行及流 动性宽松时市场表现较好。12 月 10 日
2、结束的中央经济工作会议提出，目前 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力；提出明年继续 实施积极的财政政策和稳健的货币政策，且政策灵活适度，保持流动性合理 充裕；保证财政支出强度、加快支出进度；适度超前开展基础设施投资。我我 们认为，在明年经济预期弱增长、流动性预期合理充裕，叠加政府财政支出们认为，在明年经济预期弱增长、流动性预期合理充裕，叠加政府财政支出 力度加大和“新基建”适度超前建设预期，计算机行业有望迎来估值中枢提力度加大和“新基建”适度超前建设预期，计算机行业有望迎来估值中枢提 升和业绩增长的“戴维斯”双击，行业投资拐点已至。升和业绩增长的“戴维斯”双击，行业投资拐点已
3、至。 关注迎来边际变化的高景气细分赛道。关注迎来边际变化的高景气细分赛道。云计算方面，云计算方面，政策端新基建适度超 前建设预期，叠加“十四五”数字化领域发展规划的相继出台，行业景气度 有望快速上行，关注云厂商资本开支回暖带来的 IaaS 上游产业链投资机会、 产业升级带来的行业 PaaS 端投资机会以及 SaaS 市场环境逐步改善带来的 行业和垂直领域投资机会。智能网联汽车方面，智能网联汽车方面，伴随新能源汽车渗透率及单 车智能化程度的快速提升，叠加“软件定义”时代，单车软件价值量的提高， 智能网联汽车赛道有望迎来“量价齐升”趋势。数字人民币领域，数字人民币领域，伴随试点 数量的快速增加，D
4、CEP 有望带来超千亿市场空间，而数字资产化及可编程 货币有望带来更具想象力的市场机遇。网络安全方面，网络安全方面，等保 2.0、数据安全、 网络安全等相关政策接连出台，叠加下游需求侧云计算、大数据、AI、车联 网、工业互联网等新应用场景不断落地带来的全新安全需求，行业景气度趋 势确定性显著。工业互联网领域，工业互联网领域，伴随政策支持力度加大和试点项目的快速 增加，行业渗透率有望加速提升。医疗信息化方面，医疗信息化方面，医院诊疗智能化等相关 政策不断催化，未来三年有望在智慧服务、智慧管理、医院端医保改造等领 域带来千亿增量市场空间。 投资建议：投资建议：建议关注上述迎来边际变化的高景气赛道优
5、质标的：云计算产云计算产 业链业链（）； 智能智能网联汽车网联汽车（中科创达、德赛西威、道通科技）；数字人民币数字人民币（广电运通、 长亮科技、宇信科技、拉卡拉、科蓝软件）；网络安全网络安全（安恒信息、深信服、 启明星辰、奇安信、绿盟科技、卫士通）；工业互联网工业互联网（宝信软件、工业富 联、赛意信息、中望软件、中控技术、中国长城、华大九天、概伦电子、霍 莱沃、柏楚电子、中科曙光、恒华科技、汉得信息）；医疗信息化医疗信息化（卫宁健 康、创业慧康、嘉和美康、久远银海）。 风险提示：风险提示：1. 政策推进不及预期；2.宏观经济发展趋势不及预期；3.行业 试点推进进度不及预期。 pOsMnPsMt
6、PwOsQsRvMvNvM6MdN8OpNmMnPrQjMmNpNjMmOqQaQnMoOMYoOsQNZmOtM 3 目 录 一、宏观视角下如何看计算机行业投资 . 6 1.1 计算机行业投资的基本逻辑. 6 1.2 计算机行业十年回顾：基本面、流动性与估值 . 6 1.3 宏观视角下的计算机行业投资拐点 . 10 二、云计算：拐点已至，挖掘最具潜力的云计算细分赛道 . 12 2.1 乘风新基建，迎新一轮政策拐点 . 12 2.2 IaaS 层格局已定，关注云厂商资本开支边际变化带来的上游产业链机会 13 2.3 IaaS 龙头享通用 PaaS 层先天优势，关注产业升级带来的行业 PaaS
7、潜在机会 14 2.4 掣肘 SaaS 市场爆发的因素逐步改善，关注云转型龙头及行业细分赛道. 16 三、智能网联汽车：追踪确定趋势下的边际变化亮点 . 19 3.1 驾驶域：北京自动驾驶商业服务正式落地，行业已进入 L3 阶段 . 19 3.2 座舱域：智能座舱逐渐成为主流 . 22 3.3 软件定义汽车时代，单车软件价值量迅速提高 . 23 四、数字人民币：试点全面开花，数币时代渐行渐近 . 27 4.1 央行数字人民币试点稳步推进，带来产业链公司全新发展机遇 . 27 4.2 数字货币催生近千亿市场，可编程货币未来或将带来更大市场空间 . 27 五、网络安全：政策叠加需求双轮驱动，行业新
8、拐点已至 . 28 5.1 网络安全行业产业规模持续扩大，头部效应明显 . 28 5.2 政策合规+实战性防御需求驱动行业发展 . 31 5.3 新场景安全需求快速增长 主动防御逐渐取代被动防御 . 34 六、工业互联网：5G+试点加速推进，行业爆发拐点渐近 . 35 6.1 工业互联网成为战略发展重点 . 35 6.2 政策+技术催化，我国工业互联网落地加速 . 38 6.3 5G+工业互联网，行业爆发拐点渐近 . 40 七、医疗信息化：关注政策拐点带来的行业放量机遇 . 43 7.1 人口老龄化、城乡医疗资源不平衡是医疗信息化建设的大背景 . 43 7.2 政策拐点已至，为行业带来千亿增量
9、 . 45 风险因素 . 51 表 目 录 表 1：云计算行业迎来新一轮政策拐点 . 12 表 2：重点细分行业工业互联网平台应用概况 . 16 表 3：2021 年智能网联汽车和自动驾驶相关政策 . 20 表 4：数字货币带来增量市场空间测算 . 28 表 5：网络安全产品及服务按细分产品类型分类 . 29 表 6：近两年我国网络安全领域主要政策法规 . 32 表 7：等保 2.0 同等保 1.0 相比主要变化 . 33 表 8：工业互联网相关政策一览 . 表 9：2009 年以来我国医药信息化建设主要政策 . 48 表 10：2021-2023 年医疗信息化建设政策增量测算 . 51 图
10、目 录 图 1：计算机行业投资逻辑框架 . 6 图 2：成长型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势 . 7 图 3：周期型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势 . 7 图 4：防守型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势 . 8 图 5：GDP（不变价）累计同比增速及中债国债到期收益率（10 年）变动趋势 . 8 图 6：各行业指数涨跌幅同流动性指标关系趋势 . 9 图 7：计算机行业市盈率及涨跌幅关系趋势 . 9 图 8：行业龙头股同计算机行业 PE 估值历史趋势对比 . 9 图 9：网络安全板块同计算机行业 PS 估值历史趋势对比 . 9 图 10：工业互联网板块同计算机行业 PE 估值历史
11、趋势对比 . 9 图 11：车联网板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比 . 10 图 12：医疗信息化板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比 . 10 图 13：金融 IT 板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比 . 10 图 14：云计算板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比 . 10 图 15：GDP（不变价）单季度同比增速 . 11 4 图 16：软件业 2021 年收入增速 . 11 图 17：中债国债到期收益率（10 年） （%） . 11 图 18：两市融资余额（亿元） . 11 图 19：计算机（中信）指数营收及增速 . 12 图 20：计算机（中信）指数归母净利润及增
12、速 . 12 图 21：全球公有云 IaaS 市场份额 . 13 图 22：我国公有云 IaaS 市场份额 . 13 图 23：国内外主要云厂商资本开支增速及上游信骅、英特尔数据中心业务营收增速 14 图 24：我国公有云市场规模及增速 . 15 图 25：我国公有云 IaaS+PaaS 市场份额 . 15 图 26：工业 PaaS 是工业互联网平台的核心 . 15 图 27：美国数字经济规模、增速及占 GDP 比重 . 17 图 28：中国数字经济规模、增速及占 GDP 比重 . 17 图 29：全球企业软件及 SaaS 市场渗透情况 . 17 图 30：中国企业软件及 SaaS 市场渗透情
13、况 . 17 图 31：美国人均实际工资及增速 . 18 图 32：中国城镇单位就业人员平均工资及增速 . 18 图 33：我国不同规模企业 SaaS 产品年均投入情况 . 19 图 34：SaaS 厂商理想的客户及营收结构 . 19 图 35：2016-2020 年中国智能网联汽车销量及渗透率 . 21 图 36：2018-2025 年全球智能汽车出货量及预测 . 21 图 37：2016-2026 年中国智能网联汽车市场规模及预测 . 21 图 38：2019-2025 年中国自动驾驶市场规模 . 22 图 39：2016-2021 年中国智能驾驶市场规模 . 22 图 40：2019-2
14、025 年智能座舱科技配置新车渗透率趋势 . 22 图 41：2019-2030 年全球智能座舱市场规模 . 23 图 42：2019-2030 年中国智能座舱市场规模（亿元） . 23 图 43：车载显示屏数量趋势（不含仪表、HUD、后视镜） . 23 图 44：2019-2030 年车载显示屏分辨率趋势 . 23 图 45：汽车“新四化” . 24 图 46：汽车 EE 框架框架由分布式向集中式进阶 . 25 图 47：2020 年部分高科技产品代码量对比（万行） . 26 图 48：2025-2030 年不同汽车类型单车软件价值量（美元） . 26 图 49：2020-2030 年全球汽
15、车软件市场规模（亿美元） . 26 图 50：数字货币行业产业链 . 27 图 51：网络安全产品及服务按应用场景分类 . 29 图 52：我国网络安全市场规模及增速 . 29 图 53：2019 年国内网络安全企业网络安全业务收入情况 . 31 图 54：2017-2020 年我国网络安全行业集中度 . 31 图 55：2020 年中国主要网络安全公司市占率 . 31 图 56：2020 年中国网络安全市场行业分布 . 31 图 57：护网行动发展历程 . 图 58：中国云安全市场规模及增速 . 34 图 59：中国大数据安全市场规模及增速 . 34 图 60：中国工业互联网安市场规模及增速
16、 . 35 图 61：中国物联网安全市场规模及增速 . 35 图 62：态势感知功能. 35 图 63：中国工业互联网产业增加值规模占 GDP 比重 . 36 图 64：中国工业互联网产业结构及其渗透产值 . 36 图 65：中国工业互联网产业结构及其渗透产业 . 36 图 66：2018-2023 中国工业互联网产业规模及增速 . 36 图 67：工业互联网产业链 . 37 图 68：中国工业互联网市场产品结构及预测 . 38 图 69：中国工业互联网市场行业结构及预测 . 38 图 70：广东省与长三角地区下发文件数量较多 . 38 图 71：工业互联网建设文件数量 2017 年后爆发增长
17、 . 38 图 72：5G 三大典型应用 . 40 图 73：5G+工业互联网十大典型应用场景 . 41 图 74：工业软件分类. 42 图 75：2019 年工业软件细分市场规模及国产化率 . 42 图 76：2011-2020 年我国人口老龄化趋势 . 43 图 77：2011-2019 年我国总诊疗次数与人均诊疗次数 . 44 5 图 78：2011-2019 年我国医疗机构个人及年均诊疗次数 . 44 图 79：2010-2019 年我国卫生总费用及其占 GDP 比重 . 44 图 80：2013-2020 年我国城镇地区人均医疗保健消费支出 . 45 图 81：2013-2020 年
18、我国农村地区医疗保健消费支出 . 45 图 82：2011-2019 年我国城市、农村地区卫生技术人员数量 . 45 图 83：2009 年以来四次医疗信息化浪潮 . 46 6 一、宏观视角下如何看计算机行业投资 1.1 计算机行业投资的基本逻辑 宏观视角下， 行业整体估值是由基本面及流动性共同作用的结果。宏观视角下， 行业整体估值是由基本面及流动性共同作用的结果。 不同经济周期下各行业业 绩增速及确定性水平差异造成资金在不同行业板块间的选择偏向性， 进一步带来不同行业板 块市场表现的差异。 而整体市场流动性宽松水平及增量入市资金规模是影响各行业估值中枢 变化的核心因素。 为进一步精炼计算机行
19、业投资逻辑框架和跟踪行业整体投资拐点变化， 我我 们认为们认为，可以选取以下重点指标进行跟踪分析： （可以选取以下重点指标进行跟踪分析： （1）基本面层面：选取）基本面层面：选取 GDP 增速及钢铁等增速及钢铁等 周期型行业、食品饮料等防守型行业及计算机等成长型行业营周期型行业、食品饮料等防守型行业及计算机等成长型行业营收增速作为观测经济周期变收增速作为观测经济周期变 化的基本面指标； （化的基本面指标； （2）流动性层面：选取宏观利率作为观测市场整体流动性水平指标，两市）流动性层面：选取宏观利率作为观测市场整体流动性水平指标，两市 融资余额及新发基金规模作为衡量增量入市资金趋势指标融资余额及
20、新发基金规模作为衡量增量入市资金趋势指标。通过综合分析基本面及流动性。通过综合分析基本面及流动性 边际变化，判断计算机行业整体投资拐点。边际变化，判断计算机行业整体投资拐点。 图图 1 1：计算机行业投资计算机行业投资逻辑框架逻辑框架 资料来源：信达证券研发中心 1.2 计算机行业十年回顾：基本面、流动性与估值 基本面层面，从过去十年以电子、计算机为代表的成长型行业，以钢铁、煤炭为代表的周期基本面层面，从过去十年以电子、计算机为代表的成长型行业，以钢铁、煤炭为代表的周期 型行业以及以食品饮料为代表的防守型行业营收增速同型行业以及以食品饮料为代表的防守型行业营收增速同 GDP 增速以及各行业指数
21、涨跌幅增速以及各行业指数涨跌幅 变化趋势来看， 周期型行业涨跌幅同行业收入增速整体呈正相关变化趋势来看， 周期型行业涨跌幅同行业收入增速整体呈正相关趋势趋势； 防守型行业因具有部； 防守型行业因具有部 分刚需特质， 市场表现不惧周期波动； 成长型行业涨跌幅同周期型行业整体呈明显负相关趋分刚需特质， 市场表现不惧周期波动； 成长型行业涨跌幅同周期型行业整体呈明显负相关趋 势。势。我们认为，因计算机、电子等成长型行业收入增长整体平稳，且存在未来高增长预期， 在周期下行时行业增速相较煤炭、钢铁等周期型行业具有比较优势，资金偏好更强，市场表 现更好；当周期上行时，市场更偏好业绩实现确定性更强的周期型行
22、业，因此成长型行业市 场表现易出现下行趋势。因此可以总结，计算机行业往往在经济弱衰退、周期下行时因此可以总结，计算机行业往往在经济弱衰退、周期下行时较易出较易出 现现相对更好的市场表现相对更好的市场表现。 7 图图 2 2：成长型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势成长型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势 资料来源：Wind，工信部网站，信达证券研发中心 图图 3 3：周期型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势周期型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势 资料来源：Wind，信达证券研发中心 8 图图 4 4：防守型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势防守型行业收入增速同行业指数涨跌幅关系趋势
23、 资料来源：Wind，信达证券研发中心 流动性层面， 计算机行业整体市场表现同市场流动性水平呈正相关趋势。流动性层面， 计算机行业整体市场表现同市场流动性水平呈正相关趋势。 从两市融资余额走 势同计算机、电子、钢铁、煤炭、食品饮料等行业涨跌幅趋势对比可见，两市融资余额水平 同各行业市场表现整体呈正相关趋势，在电子、计算机等成长型行业中的表现更加明显。从 中债国债到期收益率 （10 年） 变化趋势来看， 2013 年底至 2015 年底以及 2018 年底至 2020 年初均呈整体下行趋势，流动性相对宽松，而同期各行业市场表现亦相对较好。因此，我们因此，我们 可以总结，计算机行业整体市场表现同市
24、场流动性水平及增量入市资金可以总结，计算机行业整体市场表现同市场流动性水平及增量入市资金增长增长呈正相关趋势。呈正相关趋势。 图图 5 5：GDP（不变价）累计同比增速及中债国债到期收益率（不变价）累计同比增速及中债国债到期收益率（10 年）变动趋势年）变动趋势 资料来源：Wind，信达证券研发中心 9 图图 6 6：各行业指数涨跌幅同流动性指标关系趋势各行业指数涨跌幅同流动性指标关系趋势 资料来源：Wind，信达证券研发中心 估值层面， 行业整体估值变动趋势同涨跌幅趋势整体一致。估值层面， 行业整体估值变动趋势同涨跌幅趋势整体一致。 从分板块市盈率变动趋势来看， 计算机行业 2019-202
25、0Q1 的行情主要由疫情、板块催化及龙头催化几个因素共同作用。首 先，2019 年底疫情导致 2020 年行业利润大幅下降，PE 提升；其次，新基建政策催化云计 算、车联网等板块性行情；再次，伴随技术架构云化等趋势逐步成熟，计算机行业原有的偏 项目型、定制化的特点得到逐步改变，并逐步出现规模化特征，因此 2019 年后行业龙头股 表现优异，带动整体板块上行。 图图 7 7：计算机行业市盈率及涨跌幅关系趋势计算机行业市盈率及涨跌幅关系趋势 图图 8 8：行业龙头股同计算机行业行业龙头股同计算机行业 PE 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，
26、信达证券研发中心 图图 9 9：网络安全板块同计算机行业网络安全板块同计算机行业 PS 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 图图 1010：工业互联网板块同计算机行业工业互联网板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 10 图图 1111：车联网板块同计算机行业车联网板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 图图 1212：医疗信息化板块同计算机行业医疗信息化板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心
27、 图图 1313：金融金融 IT 板块同计算机行业板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 图图 1414：云计算板块同计算机行业云计算板块同计算机行业 PE 估值历史趋势对比估值历史趋势对比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.3 宏观视角下的计算机行业投资拐点 基本面层面，宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，计算机行业增速稳定基本面层面，宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，计算机行业增速稳定 相对优势凸显。相对优势凸显。12 月 10 日结束的中央经济工作会议提出，目前我国经济发展面临需求收 缩、供给冲
28、击、预期转弱三重压力，结合三季度 GDP 增速“破 5” ，宏观经济进入弱增长阶 段，而计算机行业核心板块软件业收入增速依旧保持在相对较高水平。我们认为，结合中央我们认为，结合中央 度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资等要求，计算机行业作为政企数字化转型的度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资等要求，计算机行业作为政企数字化转型的 前沿阵地，且前沿阵地，且具有大量的具有大量的 G 端业务，伴随明年财政支出加强和“新基建”的“适度超前”端业务，伴随明年财政支出加强和“新基建”的“适度超前” 建设，行业增速有望进一步上行，整体投资拐点已至。建设，行业增速有望进一步上行，整体投资拐点已至。
29、 11 图图 1515：GDP（不变价）单季度同比增速（不变价）单季度同比增速 图图 1616：软件软件业业 2021 年收入增速年收入增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：工信部网站，信达证券研发中心 流动性层面，21 年初至今，中债 10 年期国债到期收益率一直维持下行趋势，叠加中央经济 工作会议提出明年继续实施稳健的货币政策，且要灵活适度，保持流动性合理充裕。我们认我们认 为，明年整体市场流动性仍有望保持宽松水平，股市作为货币的晴雨表，入市资金亦有望增为，明年整体市场流动性仍有望保持宽松水平，股市作为货币的晴雨表，入市资金亦有望增 长， 结合计算机行业整体市场表现同市场流
30、动性水平呈正相关的历史趋势， 我们认为长， 结合计算机行业整体市场表现同市场流动性水平呈正相关的历史趋势， 我们认为计算机计算机 行业的投资拐点已至行业的投资拐点已至。 图图 1717：中债国债到期收益率（中债国债到期收益率（10 年）年） （%） 图图 1818：两市融资余额（亿元）两市融资余额（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 估值端，估值端， 2021 年年计算机计算机行业受疫情及政府开支等因素行业受疫情及政府开支等因素影响影响， 业绩业绩增速增速放缓放缓， 估值被动提升， 估值被动提升。 我们认为， 明年结合中央经济工作会议提出的将继续
31、实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资等要求，计算机行业作为政 企数字化转型的前沿阵地，且具有大量的 G 端业务，伴随财政支出加强和“新基建”的“适度 超前”建设，行业业绩增长有望提速。结合前述流动性宽松预期结合前述流动性宽松预期，我们认为明年计算机行业我们认为明年计算机行业 有望迎来估值中枢上移和业绩提升的“戴维斯”双击。有望迎来估值中枢上移和业绩提升的“戴维斯”双击。 12 图图 1919：计算机（中信）指数营收及增速计算机（中信）指数营收及增速 图图 2020：计算机（中信）指数归母净利润及增速计算机（中信）指数归母净利润及增速 资
32、料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、云计算：拐点已至，挖掘最具潜力的云计算细分赛道 2.1 乘风新基建，迎新一轮政策拐点 中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资，叠加“十四五”数字化领域发展中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资，叠加“十四五”数字化领域发展规划接规划接 连连印发， 云计算印发， 云计算赛道赛道迎来新一轮政策拐点。迎来新一轮政策拐点。 12 月 10 日结束的中央经济工作会议提出明年将 继续实施积极的财政政策， 保证财政支出强度， 加快支出进度， 适度超前开展基础设施投资。 我们认为，在面临需求收缩、供给冲击、预期转弱我们认
33、为，在面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的的三重三重经济发展经济发展压力压力以及产业升级的大背以及产业升级的大背 景下，中央提出适度超前开展基础设施投资，核心部分应主要为新型基础设施，云计算作为景下，中央提出适度超前开展基础设施投资，核心部分应主要为新型基础设施，云计算作为 “新基建”的核心和数字化的基础设施底座，有望优先“新基建”的核心和数字化的基础设施底座，有望优先受益受益。此外，工信部在 11 月份发布 的 “十四五”大数据产业发展规划 、 “十四五”软件和信息技术服务业发展规划 、 “十 四五”信息化和工业化深度融合发展规划以及 “十四五”信息通信行业发展规划等“十 四五”数字化领域发展
34、规划中对云计算基础设施、企业数字化转型、企业上云上平台、通信 基础设施投资等方面均提出积极发展目标。我们认为，数字化转型和产业升级是大势所趋，我们认为，数字化转型和产业升级是大势所趋， 云计算作为数字经济的基石，有望云计算作为数字经济的基石，有望依托政策拐点，依托政策拐点，率先迎来率先迎来行业景气度的新一轮提升行业景气度的新一轮提升。 政策政策 发布机构发布机构 时间时间 相关内容相关内容 中央经济工作会议公报中央经济工作会议公报 中央经济工作会 议 2021-12-10 快支出进度；适度超前开展基础设施投资；加快数字化改造，促进传统产业升级。 “十四五十四五”大数据产业大数据产业 发展规划发
35、展规划 工信部 2021-11-30 目标到 2025 年，大数据产业测算规模突破 3 万亿元，年均复合增长率保持在 25% 左右；存储、计算、传输等基础设施达到国际先进水平；数据采集、标注、存储、 传输、管理、应用、安全等全生命周期产业体系统筹发展与创新链、价值链深度融 合。 “十四五十四五”软件和信息软件和信息 技术服务业发展规划技术服务业发展规划 工信部 2021-11-30 目标十四五”期间制定 125 项重点领域国家标准，知识产权服务、工程化、质量管 理、价值保障等能力有效提升；基础软件、工业软件等关键软件供给能力显著提 升，对船舶、电子、机械等制造业数字化转型带动作用凸显；金融、建
36、筑等重点行 业应用软件市场竞争力明显增强，形成具有生态影响力的新兴领域软件产品，到 2025 年，工业 APP 突破 100 万个；到 2025 年，主营业务收入达百亿级企业过百 家，千亿级企业超过 15 家；规模以上企业软件业务收入突破 14 万亿元，年均增长 12%以上；加强软件和信息技术领域知识产权创造、运用、保护、管理和服务能力 建设，加大对软件的知识产权保护力度，鼓励企业加强软件知识产权合作；持续推 进软件正版化，严厉打击各类软件侵权盗版行为。加大对软件领域不正当竞争行为 打击力度，依法保护软件行业企业商业秘密。 表表 1：云计算行业迎来新一轮政策拐点云计算行业迎来新一轮政策拐点 1
37、3 “十四五十四五”信息化和工信息化和工 业化深度融合发展规业化深度融合发展规 划划 工信部 2021-11-30 目标到 2025 年，企业经营管理数字化普及率达 80%；数字化研发设计工具普及率 达 85%；关键工序数控化率达 68%；原材料、装备制造、消费品、电子信息、绿色 制造、安全生产等重点行业领域数字化转型步伐加快；新型信息基础设施建设提档 升级，数字化技术快速进步；工业互联网平台普及率达 45%；推广云化设计软件 （CAX）、云化企业资源计划系统（ERP）、云化制造执行系统（MES）、云化供 应链管理系统（SCM）等新型软件工具。 “十四五十四五”信息通信行信息通信行 业发展规划
38、业发展规划 工信部 2021-11-16 目标到 2025 年，信息通信行业收入达到 4.3 万亿元，年均复合增速达到 10%；信 息通信基础设施累计投资达到 3.7 万亿元；数据中心算力达到 300/每秒百亿亿次浮 点运算,年均复合增速达到 27%；通信网络终端连接数达到 45 亿个，年复合增长 7%等。 物联网新型基础设施物联网新型基础设施 建设三年行动计划建设三年行动计划 （20212023 年）年） 工信部、中央网 信办等 8 部门 2021-09-27 目标到 2023 年底，在国内主要城市初步建成物联网新型基础设施；推动 10 家物联 网企业成长为产值过百亿、能带动中小企业融通发展
39、的龙头企业；物联网连接数突 破 20 亿。 资料来源：中国政府网，工信部，信达证券研发中心 2.2 IaaS 层格局已定，关注云厂商资本开支边际变化带来的上游产业链机会 IaaS 市场集中度高，已形成基本稳定的市场格局。市场集中度高，已形成基本稳定的市场格局。从全球公有云 IaaS 市场格局发展趋势来 看，具有资金、研发及规模优势的大型互联网厂商以及具有软件产品、技术研发优势和高客 户资源积累的传统软件巨头凭借率先入局的先发优势占据主要市场份额， 且集中度逐步提升。 根据 Gartner 统计数据，2020 年，全球公有云 IaaS 市场中，AWS 凭借 40.8%的市场份额 继续领跑，包括
40、AWS、Microsoft、Alibaba 及 Google 在内的前四大厂商合计占据 76.1%的 市场份额。我国公有云 IaaS 市场格局发展趋势同全球大致相同，阿里巴巴、腾讯等传统互 联网巨头，中国电信、中国移动等运营商以及华为等传统 IT 巨头占据 IaaS 市场主要份额， 形成相对稳定的市场竞争格局。根据信通院数据，2020 年，我国公有云 IaaS 市场中阿里云 占据 36.5%，包括阿里云、电信天翼云、腾讯云、华为云及移动云在内的前五大厂商合计占 据 76.3%的市场份额。我们认为，我们认为，IaaS 属高资本开支业务，对资金、技术研发实力、品牌属高资本开支业务，对资金、技术研发
41、实力、品牌 影响力等要求均较高，目前市场格局已基本稳定，后续应影响力等要求均较高，目前市场格局已基本稳定，后续应重点重点关注关注 IaaS 厂商资本开支边际厂商资本开支边际 变化带变化带来的来的产业链上游景气度提升机会。产业链上游景气度提升机会。 图图 2121：全球公有云全球公有云 IaaS 市场份额市场份额 图图 2222：我国公有云我国公有云 IaaS 市场份额市场份额 资料来源：中关村在线，Gartner，信达证券研发中心 资料来源：中国信通院，信达证券研发中心 14 2021Q3 全球及国内主要云厂商资本开支均出现回暖趋势，产业链上游景气度趋势向好。全球及国内主要云厂商资本开支均出现
42、回暖趋势，产业链上游景气度趋势向好。从 历史趋势来看， 包括 Amazon、Microsoft、Google 及 Meta 等在内的海外主要云厂商及包括 BAT 在内的国内主要云厂商资本开支增速同产业链上游核心芯片厂商信骅以及英特尔数据 中心业务营收增速整体保持正相关趋势。2021 年三季度，上述国内外主要云厂商资本开支 增速均出现回暖趋势，其中海外主要云厂商 Q3 资本开支合计达到 309.72 亿美元，同比增 长 36.62%；国内主要云厂商 Q3 资本开支合计达 257.02 亿元，同比增长 5.03%，虽增幅较 小，但相较 Q1 3.10%及 Q2 -8.53%的低增速已出现整体回暖趋
43、势。此外，Facebook 于今 年 10 月正式宣布更名为“Meta” ，开始布局元宇宙；12 月初，字节跳动旗下火山引擎发布 包括云基础、视频及内容分发、数据中台、开发中台、人工智能等领域的 78 项服务，正式 进军公有云市场。我们认为，云厂商资本开支回暖叠加元宇宙等未来赛道投资以及我们认为，云厂商资本开支回暖叠加元宇宙等未来赛道投资以及 IaaS 领领 域新大厂的进入均预示域新大厂的进入均预示 IaaS 产业链上游新一轮景气度的提升，建议关注上游网络设备、服产业链上游新一轮景气度的提升，建议关注上游网络设备、服 务器等细分领域机会。务器等细分领域机会。 图图 2323：国内外主要云厂商资
44、本开支增速及上游信骅、英特尔数据中心业务营收增速国内外主要云厂商资本开支增速及上游信骅、英特尔数据中心业务营收增速 资料来源：Wind，腾讯、阿里巴巴、百度公司年报及公告，信达证券研发中心 备注：海外主要云厂商选取Amazon、Microsoft、Google及Meta；国内主要云厂商选取阿里巴巴、腾讯及百度。 2.3 IaaS 龙头享通用 PaaS 层先天优势，关注产业升级带来的行业 PaaS 潜在机会 PaaS 层对厂商研发、生态构建等能力要求高，传统层对厂商研发、生态构建等能力要求高，传统 IaaS 巨头享有通用巨头享有通用 PaaS 领域先天优领域先天优 势。势。我国公有云 PaaS
45、市场一直保持高速增长，根据信通院数据，2020 年，我国 PaaS 市 场规模约为 103 亿元，同比增长 145.2%；传统 IaaS 巨头阿里、腾讯、百度、华为等凭借 其研发及生态优势保持 PaaS 市场前列。我们认为，未来随着数据库、中间件、我们认为，未来随着数据库、中间件、微服务等服微服务等服 务的务的日益日益成熟，成熟，PaaS 市场仍将保持快速增长市场仍将保持快速增长；部分实力较强的部分实力较强的 SaaS 厂商厂商为进一步拓宽其为进一步拓宽其 产品服务能力产品服务能力、提升产品开发效率、提升产品开发效率，逐步切入逐步切入 aPaaS 平台领域平台领域，考虑到，考虑到 PaaS 平
46、台服务对平台服务对 厂商技术研发能力、生态构建能力都有较高要求，厂商技术研发能力、生态构建能力都有较高要求，BAT、华为等厂商具有明显竞争优势，、华为等厂商具有明显竞争优势，已已 在通用在通用 PaaS 领域形成较为稳定的市场格局； 但伴随领域形成较为稳定的市场格局； 但伴随制造业等制造业等产业升级及中台概念的兴起，产业升级及中台概念的兴起， 如工业互联网如工业互联网 PaaS 平台等行业专用型平台等行业专用型 PaaS 领域具有较高的行业领域具有较高的行业 Know-how 要求要求，仍有，仍有 巨大的潜在巨大的潜在市场机遇市场机遇。 15 图图 2424：我国我国公有云市场规模及增速公有云
47、市场规模及增速 图图 2525：我国公有云我国公有云 IaaS+PaaS 市场份额市场份额 资料来源：中国信通院，信达证券研发中心 资料来源：IDC，信达证券研发中心 关注产业升级带来的行业专用关注产业升级带来的行业专用 PaaS 领域机会。领域机会。 伴随企业数字化及产业升级的浪潮， 我国工 业互联网试点落地进展正加速推进。根据中国工业互联网研究院 10 月份在 2021 全球工业 互联网大会上发布的工业互联网创新发展成效报告（2018-2021 年） 数据显示，目前， 我国“5G+工业互联网”在建项目超过 1800 个，率先在电子设备制造、装备制造、钢铁、 采矿、 电力等五大重点行业开展应
48、用；具备一定行业、区域影响力的平台数量超过 100 个。 我们认为，工业我们认为，工业 PaaS 平台作为专用平台作为专用 PaaS 领域的典型代表，也是工业互联网平台的核心，领域的典型代表，也是工业互联网平台的核心， 其具有典型的行业其具有典型的行业 Know-how 要求，要求， 各行业特点、 需求、 业务痛点各不相同， 传统通用各行业特点、 需求、 业务痛点各不相同， 传统通用 PaaS 巨头在此领域优势不明显，建议关注细分行业具有经验优势的巨头在此领域优势不明显，建议关注细分行业具有经验优势的 PaaS 平台厂商。平台厂商。 图图 2626：工业工业 PaaS 是工业互联网平台的核心是
49、工业互联网平台的核心 资料来源：艾瑞咨询，工业互联网白皮书1.0版本，信达证券研发中心 16 行业行业 行业特点行业特点 业务痛点业务痛点 典型应用典型应用 主要成效主要成效 行业类型共性行业类型共性 电力电力 技术密集、资产密集 发电有连续生产的需 求，设备故障会导致巨 大损失；并网调度问题 预测性维护、远程运 维、能源管理、协同运 营 降低运维成本、提高功 率预测准确性 具有连续生产、资产 价值高、工业过程复 杂的特点:高能耗、高 危险，安全环保问题 成为制约企业发展的 关键 钢铁钢铁 供需繁多、工艺复 杂、供应链冗长 高能耗、高排放；设备 和工序管理难度大；下 游行业需求多元化 绿色化生
50、产、设备状态 监测、工艺优化、供应 链协同 节能减排，降低成本、 提升产品质量缩短供应 链周期，降低库存 工程机械工程机械 设备产品多样化、市 场规模大、覆盖范围 广 设备维护水平低、资源 调配效率低下、运营管 理问题多 生产制造优化、资源调 度优化、分享制造、产 融合作 降低维修成本.提高设备 使用率、优化设备后市 场服务 具有产品种类多、批 量规模小、价值高、 研制和生产周期长、 生产管理复杂等特 点，对协同程度有较 高要求 船舶船舶 零件数量级大，生命 周期长，资本投入大 制造周期长、融资难、 个性化定制需求提升、 设备物资种类及供应商 繁多 生产优化、智能资源管 理、供应链协同 缩短核
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