1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告行业深度报告 Table_IndustryName 家用电器家用电器 Table_ReportDate 2021 年年 12 月月 16 日日 Table_Title 龙头价值回归，聚焦高景气赛道龙头价值回归，聚焦高景气赛道 家用电器行业家用电器行业 推推 荐荐 (维持评级维持评级) 核心观点核心观点: Table_Summary 白电内销回暖，外销高位回落。白电内销回暖，外销高位回落。2021 年白电外销强劲，内销疲软。 预计 2022 年内销高端化、套细化提升带动白电整体回暖，外销面临 一定的增长压力，增速将明显
2、回落。原材料价格的持续提升导致白 电企业毛利率及净利率承压，但本轮原材料涨价对白电盈利能力影 响相对较小。从原材料价格来看，11 月份已环比回落，如原材料价 格未来稳中有降，白电龙头盈利能力将明显改善。 集成灶与洗碗机发展强劲。集成灶与洗碗机发展强劲。2021 传统烟灶表现较为平淡，一季度未 能在低基数基础上实现高增速，二、三季度烟灶内销量和去年相比 变化不大。 集成灶表现较好， 延续了去年的高增长。 集成灶价格逐步 抬升，除了受原材料价格涨价带来的提价影响外，产品结构调整也 推动了价格上涨。 洗碗机方面， 市场规模延续了 18 年以来的高增速， 精装修配套率提升也推动了洗碗机放量。由于我国洗
3、碗机保有量较 低， 与发达国家具有明显差距， 未来发展空间大。 近期房产政策有所 缓和，地产调控或边际改善，预计 2022 年竣工面积增速达到 10%， 将有效带动厨电需求恢复。 洗地机开启清洁电器行业高速增长新赛道洗地机开启清洁电器行业高速增长新赛道。厨房烹饪小家电 2021 年市场规模下降，但下滑趋势有所好转，预计未来维持稳中有升趋 势。 清洁电器方面， 国内市场规模延续高增长。 由于洗地机能够实现 吸拖洗一体，而且拖布能够自清洁，对于无线吸尘器具有一定的替 代效应，其占清洁电器比例快速提升，或将开启清洁电器行业高速 增长新赛道。 投资建议：投资建议：2021 年家电行业板块整体表现较为弱
4、势。展望明年，传 统家电出货量有望维持相对稳定， 清洁电器、 集成灶、 洗碗机等细分 品类有望维持高景气度。原材料价格上涨压力趋缓，家电企业盈利 能力有望得到改善。 建议关注两条主线， 一、 受益于基本面改善的传 统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、 关注景气度处于高位的细分行业龙头， 推荐科沃斯、 石头科技、 莱克 电气、火星人。 重点推荐标的（重点推荐标的（12 月月 15 日）日） 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价 EPS（元）（元） PE(X) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 000333.SZ 美的集团 70
5、.35 4.16 4.66 5.31 17 15 13 000651.SZ 格力电器 35.90 3.92 4.53 5.09 9 8 7 002508.SZ 老板电器 34.61 2.02 2.28 2.58 17 15 13 603486.SH 科沃斯 158.78 3.52 4.75 6.18 45 33 26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：风险提示： 宏观经济不及预期的风险； 原材料价格变动的风险； 地产竣工 回暖不及预期的风险。 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -25% -20% -15% -10% -5% 0%
6、 5% 10% 15% 20% 家用电器(申万)沪深300 j 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 正文目录 一、白电内销回暖，外销高位回落一、白电内销回暖，外销高位回落. 2 （一）2021 年白电外销强劲，内销疲软 . 2 （二）2022 展望：内销回暖，外销增速回落 . 6 二、集成灶、洗碗机延续高增长二、集成灶、洗碗机延续高增长 . 12 （一）烟灶内销相较于去年变化较小 . 12 （二）集成灶延续高增 . 13 （三）洗碗机市场空间较广阔 . 16 （四）地产逐步回暖带动需求恢复 . 18 三、清洁电器高景气度有
7、望维持三、清洁电器高景气度有望维持 . 20 （一）中美贸易战缓和利好小家电 . 20 （二）洗地机成为清洁电器增长新引擎 . 22 （三）厨房小家电下滑趋势好转 . 24 四、投资建议四、投资建议 . 26 （一）家电子板块表现分化 . 26 （二）北上资金持股相对稳定 . 28 （三）投资建议 . 29 五、风险提示五、风险提示 . 30 VWhZiXbWjZbWMBwV7NaO7NnPmMoMoPkPrQoMfQmOmNaQoOuNMYrMqNMYsRrN 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、白电内销回暖，外销高
8、位回落 （一）2021 年白电外销强劲，内销疲软 白电内销出货量相对疲软。2021 年 1-9 月，空调、冰箱和洗衣机累计内销量为 6842.2、 3124、 3161.5 万台， 同比增长了 7.75%、 2.44%和 7.27%。 分季度来看， Q1 由于去年基数较低， 空冰洗均维持较高增速。Q2 空调、冰箱受房地产市场表现相对疲软、原价料价格上涨造成终 端需求较为低迷影响，叠加去年一季度刚需延迟带来的高基数，整体出货量同比下降；洗衣机 则保持相对稳定同比小幅提升。Q3 以来，空调销售进入旺季，虽然内销景气度依旧较弱且空 调龙头进行渠道改革， 压货减少， 但内销增速已环比改善， 总体出货量
9、与去年基本持平； 冰箱、 洗衣机出货量不及同期，其中冰箱下降幅度环比改善。 图图 1：白电内销量：白电内销量(万台万台)及增长率（及增长率（%） 资料来源：WIND、产业在线，中国银河证券研究院 从零售端数据来看，线下市场表现较为乏力，整体不及预期。奥维云网数据显示，白电零 售端线下表现较为乏力，21 年前三季度，空调、冰箱、洗衣机线下累计零售量分别为 738.88、 397.69、397.62 万台，同比-6.4%、-6.6%、-1.3%。 -100 -50 0 50 100 150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2020/1 2020/2 2020/3
10、2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 家用空调冰箱洗衣机家用空调同比冰箱同比洗衣机同比 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图图 2：白电线下零售量（万台）及增长率：白电线下零售量（万台）及增长率 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 线上市场销售表现优于线下。21 年 1-9 月，空调、冰箱、洗衣机线上
11、累计零售量分别为 2334.09、1974.46、1867.64 万台，同比-1%、15.2%、11.4%。 图图 3：白电线上零售量（万台）及增长率：白电线上零售量（万台）及增长率 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 白电外销表现较好。由于疫情影响，2020Q1 企业经营受阻，Q2 逐渐恢复，Q3 上半年积 压的需求被集中兑现， 所以低基数效应导致 21Q1 同比增长幅度较大，Q2 相较于 Q1 同比增幅 下降明显；Q3 以来，由于去年基数较高，叠加海运压力较大，航运费用提高，出口同比增速 继续下滑。虽然从增速来看有所下滑，但从绝对值来看，21Q3 出口数量仍然处于高位。 -100% -
12、50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 空调冰箱洗衣机空调同比洗衣机同比冰箱同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600
13、700 800 900 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 空调洗衣机冰箱空调同比洗衣机同i冰箱同比 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 4：白电出口数据（万台）及增长率（：白电出口数据（万台）及增长率（%） 资料来源：WIND、产业在线，中
14、国银河证券研究院 白电外销表现较好主要有两方面原因， 一方面为海外需求增加， 另一方面为疫情影响海外 家电产业链，部分家电订单转移至国内。 美国对中国家电的进口增加。美国为中国重要的家电出口国，近五年，洗衣机、空调、冰 箱对美出口额比例均值分别为 9.36%、15.17%、18.35%。尽管 2019 年第二次加征关税对中国 家电行业出口产生了一定程度的负面影响。但 2020 以来，美国发放补贴刺激消费及疫情影响 储存食物需求增加，美国对中国家电品类进口普遍呈现提升的态势。 图图 5：近五年中国出口到美国产品价值变化（亿元）：近五年中国出口到美国产品价值变化（亿元） 资料来源：UN Comtr
15、ade，中国银河证券研究院 -50 0 50 100 150 200 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 家用空调冰箱洗衣机家用空调冰箱洗衣机 0 5 10 15 20 25 30 35 200192020 空调冰箱洗衣机 行业深度报告行
16、业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 疫情冲击海外制造业，全球订单回流中国。海外新冠肺炎疫情于 2020 年 3 月进入高速增 长期，各国为控制疫情传播严格限制人员流动和交通运输，严重影响到生产的恢复。东南亚、 东欧、美国等国家供应链恢复的不确定性导致大量白电订单转移到中国。虽然截至 2021 年上 半年，东南亚、东欧、美国等国家在新冠肺炎疫情防控方面进展顺利，但从下半年开始，由于 变异毒株传播，海外疫情形势愈发严峻。相反，我国在疫情的防控方面，整体所呈现出来的管 理能力保障了中国生产制造的平稳和有序。 图图 6：近五年空调前四大出口国出
17、口值变化（亿元）：近五年空调前四大出口国出口值变化（亿元） 资料来源：UN Comtrade，中国银河证券研究院 图图 7：近五年洗衣机前四大出口国出口值变化（亿元）近五年洗衣机前四大出口国出口值变化（亿元） 资料来源：UN Comtrade，中国银河证券研究院 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 ChinaThailandMexicoUSA 200192020 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 ChinaThailandPolandTurkey 200192020 行业深度报告行业深度报告/家用
18、电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 8：近五年冰箱前四大出口国出口价值变化近五年冰箱前四大出口国出口价值变化 资料来源：UN Comtrade，中国银河证券研究院 （二）2022 展望：内销回暖，外销增速回落 1、内销回暖、外销增速回落 内销方面，高端化、智能化、套细化打开成长区间。智能产品渗透率不断提升，高端产品 占比也提升较为明显。2021 年 1-9 月份智能空调和智能洗衣机的零售额占比达到了 92.2%和 29.3%，相比去年同期提升了 29.6 和 2.1PCT。高端冰箱（10000+） 、高端洗衣机（10000+）和 高端空调 （80
19、00+） 的零售额占比分别为 29.4%、 9.2%和 16.7%， 相比去年同期增加了 6.5、 1.5、 和 0.2PCT。随着我国居民可支配收入的不断提升，转向品质消费的趋势有望加速，智能、高 端家电市场成长空间较大，将带动白电内销稳步增长。 图图 9：智能产品占比及增长率：智能产品占比及增长率 图图 10：高端产品占比及同比增长率：高端产品占比及同比增长率 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 0 20 40 60 80 100 120 140 ChinaMexicoItalyUSA 200192020 0% 20% 40
20、% 60% 80% 100% 智能空调智能洗衣机 零售额占比同比增幅 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 高端冰箱高端洗衣机高端空调 零售额占比同比增长率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 Z 时代人群对套细家电购买意向较高。从消费人群来看，Z 时代群体为当下的热点人群， 对套细家电购买意向较高，其中期待的套细组合中冰洗空相关产品的购买意向高于其他品类。 中怡康专项调研数据显示，有 56%的 Z 时代人群有购买套细家电的意向。 图图 11：Z 时代购买套系家电意向（时代购买套系家电意向（%） 图图
21、 12：Z 时代分品类购买兴趣（时代分品类购买兴趣（%） 资料来源：中怡康，中国银河证券研究院 资料来源：中怡康，中国银河证券研究院 总体来看，我们认为 2022 年白电内销会保持相对稳定，略好于今年。从空调内销出货量 来看， 受多数地区温度相对较低、 叠加部分地区降雨较多等影响， 今年空调销售旺季表现不佳， 如无明显不利因素，明年旺季需求将会优于今年。冰箱和洗衣机方面，由于目前主要是以更新 需求为主，且去年由于疫情扰动带来的不确定性已基本在今年得到消化，所以，预计明年出货 量的波动性和今年相比将相对较小。从价格来看，若原材料价格维持相对稳定，产品均价受产 品结构调整影响有望继续提升，但增速会
22、低于今年。 从出口来看，明年白电出口增长将面临一定的增长压力，增速将明显回落。主要原因为海 外刺激消费政策逐步退出，需求减弱；随着疫苗接种率提升，海外疫情影响将有所缓解，供应 链将逐步恢复，部分家电订单可能会流回其他生产国。另外，近两年的出口高基数也使得明年 基数压力较大，但海外运力改善、人民币升值预期减弱将会对家电出口带来一定的促进作用。 疫情期间，海外需求旺盛，但制造能力受疫情影响滞缓，由于国内疫情控制较好，海外订 购单向国内转移明显，中国商品的出口势头强劲，导致出口集装箱需求剧增；同时，海外目的 地港口装卸力量不足，大量集装箱在港口堆积，海外空箱周转普遍偏慢，来不及调回国内以满 足需求。
23、诸多因素的影响下，空箱的周转率大幅下降，出口航运运力有效供给大幅下降，运费 随之持续上涨。但是，2021Q4 以来，海运价格上涨趋缓，运力短缺情况有所缓解。11 月份我 国集装箱运价均有明显下降， 主要原因为伴随新造集装箱入场， 以及海外疫情缓和后滞留的船 舶和集装箱减少， 有效产能显著增加。 0 10 20 30 40 50 60 会考虑不确定不会考虑 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 13：中国集装箱运价指数：中国集装箱运价指数 资料来源：win
24、d、交通部、中国银河证券研究院 人民币汇率升值趋势有望减弱。由于美国持续的宽松政策，自 2020 年下半年，美元兑人 民币中间价出现持续下跌。此外，疫情期间海外需求旺盛，促进中国商品的出口强劲增长，推 动市场结汇需求持续旺盛，进而推动人民币总体升值。 从中长期来看，1）随着美国疫情进一步得到控制，经济基本面改善预期可见。叠加后续 的加息预期，美元持续走弱局面或将改善。2）伴随海外刺激消费政策逐步退出，以及海外供 应链逐步恢复，部分家电订单可能会流回其他生产国，出口顺差维持在高位的可能性不大。 图图 14：美元兑人民币汇率中间价：美元兑人民币汇率中间价 资料来源：中国人民银行，WIND，中国银河
25、证券研究院 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 CCFI:综合指数CCFI:美东航线CCFI:欧洲航线CCFI:东南亚航线 5.8 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 2020/01/02 2020/02/02 2020/03/
26、02 2020/04/02 2020/05/02 2020/06/02 2020/07/02 2020/08/02 2020/09/02 2020/10/02 2020/11/02 2020/12/02 2021/01/02 2021/02/02 2021/03/02 2021/04/02 2021/05/02 2021/06/02 2021/07/02 2021/08/02 2021/09/02 2021/10/02 2021/11/02 2021/12/02 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 2、原材料成本有望回落，
27、白电龙头盈利能力有望提升 原材料价格高位回落。受疫情后宏观阶段性供求错配影响，自 2020 年 4 月份开始，家电 主要原材料开始环比上涨。2021 年 5 月，铜、铝、螺纹钢、塑料的均价达到最高点，随后在 610 月份开始维持高位震荡。但自 11 月份以来，铜、铝、螺纹钢、塑料价格均已高位回落， 有不同程度的降价。2021 年 11 月铜、铝、螺纹钢月度均价环比下降，下降幅度为 0.13%、 10.62%、18.40%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢月度均价同比上涨了 38.25%、36.71%和 11.18%，上涨幅度相比 10 月均明显下降。 图图 15：原材料价格变动（截至：原材料价格
28、变动（截至 20211209） 资料来源：WIND，中国银河证券研究院。以2010年1月4日价格为基准，计算变化率 2021 年 4 季度工业端和民用端的价格差值达到了极值，剪刀差的高涨会带来很多后果。 民用端低迷的需求只能部分吸收工业端的成本，PPI对 CPI 的传导在极值情况下会产生，使得 CPI 走高，但是走高的幅度可能不大。生产端的成本不能顺利传导，挤压了中下游的公司，会 带来其中下游行业利润的降低， 从而带来生产走低， 需求下滑。 需求方面现阶段我国处于弱势， 我国生产的走低使得对于大宗商品的需求下滑。 需求虽然是决定商品需求的主要因素， 但是短 时间如果变化速度低于供给端的变化，那
29、么商品价格波动主要随着供给端运行。 2021 年 12月份中央经济工作会议报告对“碳达峰碳中和”的实现路径给与了解释。对于 强制性“双减”并不支持，政策需要实现先立后破的工作作风，但另一方面要明确， “碳达峰 碳中和”是未来高耗能产业持续受到压制因素。我国工业生产自 9月份就处于低位，延续至 4 季度仍然稍显低迷。工业生产的低迷使得“双控”政策放松下，大宗商品价格回落。大宗商品 价格的走势可能较为低迷，而中国需求预计 2022 年上半年有所好转，那么会在上半年给与大 宗商品价格一定程度的支撑。具体到品类来看， 2021年 10 月美联储启动 Taper、2022 年进入 加息周期，将对大宗商品
30、有色金属形成压制，铜精矿供应紧缺缓解，铜价下行压力较大。而在 双碳与能耗双控政策制约下电解铝供应受限，2022 年电解铝仍将维持供需紧平衡与库存低位 的状况，明年铝价或将稳定运行。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2010/1/4 2010/7/4 2011/1/4 2011/7/4 2012/1/4 2012/7/4 2013/1/4 2013/7/4 2014/1/4 2014/7/4 2015/1/4 2015/7/4 2016/1/4 2016/7/4 2017/1/4 2017/7/4 2018/1/4 2018/7/4 2019/1/4 201
31、9/7/4 2020/1/4 2020/7/4 2021/1/4 2021/7/4 螺纹钢LME铜LME铝中塑城指数 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 16：PPI和和 CPI的剪刀差的剪刀差（%） 图图 17：工业生产工业生产 2022 年走势（年走势（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 原材料价格的持续提升客观下导致白电企业毛利率及净利率水平承压，但从实际情况来 看，本轮原材料涨价对白电龙头毛利影响相对较小，主要原因为：1）2019-2020 年的空调价 格战
32、以及 2020 年新冠肺炎疫情造成 19Q1-20Q2 的基数较低；2）为缓解原材料涨价影响， 各白电龙头均通过结构调整等方式对产品进行提价。 表表 1：2016Q1-2018Q4 原材料价格及上市公司毛利、净利、销售费用同比变动情况原材料价格及上市公司毛利、净利、销售费用同比变动情况 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2022Q3 原材料 螺纹钢 -9.31 -12.37 12.36 21.86 50.86 81.09 43.76 LME 铜 -9.11 -16.51 -3.28 9.32 24.07 60.35 55.37 LME 铝 -6
33、.34 -8.13 0.43 12.39 31.46 50.24 46.43 塑料 0.00 -14.00 -4.12 13.14 24.64 33.71 24.95 毛利率% 美的集团 -3.22 -4.69 -3.39 -3.43 -2.14 -2.43 0.13 格力电器 -13.10 -8.71 -2.57 16.10 6.94 0.72 -1.24 海信家电 0.75 3.49 4.20 0.94 0.18 -3.24 -3.09 海尔智家 -1.68 -0.65 -0.97 2.33 1.04 3.13 2.40 净利率% 美的集团 -0.41 -0.70 1.08 2.78 -0
34、.33 -1.95 -0.78 格力电器 -6.32 -4.43 -1.49 14.01 2.67 0.56 0.10 海信家电 -3.81 0.92 1.51 2.10 2.32 -1.74 -2.40 海尔智家 -2.44 -2.68 -2.58 3.92 2.54 2.45 -2.15 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 白电均价上涨明显。 空调 21 年前三季度线上价格分别同比上涨 21.14%、 16.16%、 13.52%， 线下价格分别同比上涨 11.26%、6.22%、8.09%；冰箱 21 年前三季度线上价格分别同比上涨 10.76%、22.18%、7.58%，线下价格分
35、别同比上涨 17.97%、13.46%、16.09%；洗衣机 21 年前 三季度线上价格分别同比上涨 11.49%、18.03%、14.43%，线下价格分别同比上涨 15.59%、 7.80%、10.59%。 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 18：白电线上均价（元）及同比变动率（：白电线上均价（元）及同比变动率（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院。 图图 19：白电线下均价（元）及同比变动率（：白电线下均价（元）及同比变动率（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院。 原材料价格下降时，公司盈利能
36、力提升。受益于行业集中度及空调价格的提升，白电龙头 的净利润在原材料价格下降时提升明显。2011 年到 2016 年，家电原材料价格处于下降区间， 在此阶段，三大白电龙头的净利率均提升明显。格力的净利率从 2011 年的 6.37%上升 2016 年 的 14.33%，美的净利率由 2011 年的 4.96%提升到 2016 年的 9.97%，海尔净利率由 2011 年的 4.95%上升到 2016 年的 5.62%。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2020/01 2020/02 2
37、020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 空调冰箱洗衣机空调同比冰箱同比洗衣机同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/
38、07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 空调冰箱洗衣机空调同比冰箱同比洗衣机同比 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 20：龙头企业净利变化：龙头企业净利变化 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 二、集成灶、洗碗机延续高增长 （一）烟灶内销相较于去年变化较小 2021 年 1-9 月，燃气灶和油烟机出货量分别
39、为 1143.1 和 1172.4 万台，同比变动-0.93%和 1.84%。分季度来看，由于地产市场控制较严，一季度虽然去年基数较低，但烟灶均未能实现 高增速，同比仅增加了 4.24%和 4.2%，相比 19 年下降了 24.4%和 24.1%，二、三季度烟灶内 销量和去年相比变化不大。 图图 21：油烟机、煤气灶出货量（万台）及增长率油烟机、煤气灶出货量（万台）及增长率 （%） 资料来源：产业在线，wind,中国银河证券研究院 从零售端数据来看， 油烟机和燃气灶表现有所差异。 1-10 月油烟机零售与去年相比小幅增 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200920102011201
40、22000192020 美的集团格力电器海信家电海尔智家 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 燃气灶油烟机燃气灶同比油烟机同比 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 加了 0.53%， 燃气灶则是下降了 10.77%。 受地产销售下滑带来的需求较弱影响， 三季度以来， 油烟机和燃气灶均有明显下滑。油烟机 Q2 线上同比增长好于线下，Q3 线下好于线上。 图图 22：烟灶线上销量（万台）
41、及同比：烟灶线上销量（万台）及同比 图图 23：烟灶线下销量：烟灶线下销量（万台）（万台）及同比及同比 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 （二）集成灶延续高增 集成灶延续高增速。 以油烟机和燃气灶为代表的大厨电表现相对较为低迷， 但集成灶表现 较好， 延续高增长。 2021 年 1-9 月份， 集成灶累计出货量为 184.05 万台， 同比增长了 33.75%， 延续了去年的高增长。 图图 24: 集成灶出货量（万台）及同比增速（集成灶出货量（万台）及同比增速（%） 料来源：产业在线，wind,中国银河证券研究院 -60% -40% -20% 0%
42、 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 油烟机燃气灶油烟机同比燃气灶同比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/
43、1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 油烟机燃气灶油烟机同比燃气灶同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 35 集成灶同比增速 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 从零售端数据来看，1-10 月份集成灶线上、线下零售额同比增长了 31.2%和 60.6%。其中 线上增速有所波动，线下维持高增速。 图图 25：集成灶线上销售额（亿元）及同比：集成灶线上销售额（亿元）及同比 图图 26：集成灶线下销售额及同比：集成灶线下销售额及同比 资料来
44、源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 集成灶均价提升明显。2021 年以来，集成灶线上线下零售均价相比去年同期都有明显增 长。按价格分布来看，今年 1-9 月份，集成灶线上 1W 元以上产品占比同比增加了 21.8%，线 下 1.3W 元以上产品占比同比增加了 10.5%。 图图 27：集成灶线上线下均价（元）及同比增长率：集成灶线上线下均价（元）及同比增长率 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 集成灶价格逐步抬升， 除了受原材料价格涨价带来的提价影响外， 产品结构调整也推动了 价格上涨， 从不同类型的集成灶销售额线上线下占比变动来看， 蒸烤一体机款线上
45、线下的占比 均快速增加，2020Q3 占比分别达到了 49.5%和 27.5%。 相比其他型号，蒸烤一体机价格更高。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 零售额同比增长率 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2101 2103 2105 2107 2109 零售额同比增长率 -30% -20% -10% 0%
46、10% 20% 30% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 线上线下线上增长率线下增长率 行业深度报告行业深度报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 图图 28：集成灶线上分类型零售额占比走势：
47、集成灶线上分类型零售额占比走势 图图 29：集成灶线下分类型零售额占比走势：集成灶线下分类型零售额占比走势 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 从市场渗透率来看， 集成灶产品在烟灶市场中的渗透率仍处于较低水平。 根据帅丰电器招 股说明书，2017 年至 2019 年，国内厨电市场中集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为 5%、9%和 11%，虽然集成灶产品在烟灶市场中的占比逐年提升，但仍处于较低水平，行业未 来发展空间较大。我们预测集成灶市场规模（零售量）如下：结合油烟机零售量增长率与疫情 尚未完全恢复，给予 2021 增速-3%，随后经 2022
48、年后保持低增速 3%，由此预测油烟机市场 规模；忽略集成灶价格变动因素，采用渗透率=集成灶零售量/油烟机零售量公式，计算 2015- 2020 年集成灶渗透率分别为 2.6%、3.3%、4.5%、6.8%、8.5%、10.4%，分集成灶渗透率乐观 预期年增加 3%、中性预期年增长 2%、保守预期年增长 1%，得到 2025 年集成灶市场规模乐 观、中性、保守预期分别为 633.7、509.1、384.5 万台，对应年复合增长率 21.64%、16.41%和 10.07%。 表表 2：集成灶市场规模成长空间：集成灶市场规模成长空间/渗透率测算渗透率测算 年份年份 油烟机零售量油烟机零售量 （万台
49、）（万台） 油烟机零售量增油烟机零售量增 长率长率 乐观预期乐观预期 中性预期中性预期 保守预期保守预期 集成灶零售量集成灶零售量 （万台）（万台） 渗透率渗透率 集成灶零售量集成灶零售量 （万台）（万台） 渗透率渗透率 集成灶零售量集成灶零售量 （万台）（万台） 渗透率渗透率 2015 2671 69 2.6% 69 2.6% 69 2.6% 2016 2758 3.3% 90.1 3.3% 90.1 3.3% 90.1 3.3% 2017 2839 2.9% 126.7 4.5% 126.7 4.5% 126.7 4.5% 2018 2587 -8.9% 174.8 6.8% 174.8 6.8% 174.8 6.8% 2019 2470 -4.5% 210 8.5% 210 8.5% 210 8.5% 2020 2283 -7.6% 238 10.4% 238 10.4% 238 10.4% 2021E 2215 -3.0% 297.3 13.4% 275.2 12.4% 253.0 11.4% 2022E 2281 3.0% 374.6 16.4% 329.0 14.4% 283.4 12.4% 2023E 2349 3.0% 456.4 19.4% 385.9 16.4% 315.4 13.4% 2024E 2420 3.0% 542.6 22.4% 445.9 18.
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