1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo C迪阿迪阿(301177) 人货场创新突破，打造情感消费第一品牌人货场创新突破，打造情感消费第一品牌 迪阿股份首次覆盖报告迪阿股份首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 珠宝行业正经历“场珠宝行业正经历“场-货货-人”到“人人”到“人-货货-场”重构的新机遇场”重构的新机遇，公司公司聚焦聚焦年轻人情感需年轻人情感需 求，凭借品牌定位、定制化销售和新零售构筑竞争壁垒，未来快速开店成长可期求，凭借品牌定位、定制化销售和新零售构筑竞争壁垒，未来快速开店成长可期。 投资要点：投资要点： Table
2、_Summary 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。预计公司2021-2023年归母净利润分 别为 13.51/18.47/24.54 亿元，EPS 分别为 3.38/4.62/6.14 元。参考可 比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司作为珠宝新品牌快速崛 起，享有成长期红利，给予公司 2022 年 40 倍 PE，目标价 184.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 短期短期看拓店，看拓店，长期长期看人群，公司享有新品牌崛起行业结构型红利。看人群，公司享有新品牌崛起行业结构型红利。 珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，核心竞争 要素短期看拓店，长
3、期看消费者需求，将逐步从渠道建设向品牌塑 造阶段迭代。公司聚焦年轻人情感需求，采用贴近年轻人消费行为 特征采用新零售 DTC全渠道发力，有望充分受益行业新品牌崛起的 结构型红利。 品牌品牌+定制化定制化+新零售，构筑独特竞争壁垒。新零售，构筑独特竞争壁垒。公司坚持“一生只送一 人”独特的品牌定位，并在渠道端采用全自营、无折扣统一定价及 定制化的销售模式，轻资产撬动高 ROE。公司突破珠宝行业传统重 资产、低周转的经营模式；同时采用贴近消费者的品牌运营模式， 新零售 DTC全渠道发力，构筑差异化的核心竞争壁垒。 单店模型优于同行，开店仍有单店模型优于同行，开店仍有 3.5倍空间，倍空间，LTV提
4、升值得期待。提升值得期待。公 司单店模型净利率优于同行，投资回报期短；根据店均常住人口及 未开店城市数量进行测算，预计国内开店空间约 2058 家，仍有 3.5 倍开店空间；长期看，扩品类驱动复购，LTV 提升有望打开单店效 益成长空间，值得期待。 风险提示：风险提示：行业增速下行市场竞争加剧风险，疫情反复风险等。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,665 2,464 4,595 6,359 8,649 (+/-)% 11% 48% 86% 38% 36% 经营利润（经营利润（EB
5、IT） 291 687 1,634 2,172 2,955 (+/-)% -21% 136% 138% 33% 36% 净利润（归母）净利润（归母） 264 563 1,351 1,847 2,454 (+/-)% -3% 113% 140% 37% 33% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.66 1.41 3.38 4.62 6.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 17.5% 27.9% 35.6% 34.2% 34.
6、2% 净资产收益率净资产收益率(%) 39.4% 50.4% 53.8% 42.4% 36.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 39.5% 50.0% 53.8% 42.4% 36.0% EV/EBITDA 38.13 27.75 19.57 市盈率市盈率 241.81 113.29 47.23 34.54 26.00 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价目标价 格：格： 184.80 当前价格： 159.54 2021.12.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 159.54- 总
7、市值（百万元）总市值（百万元） 63,818 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 400/34 流通流通 B股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 9% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 17.49 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 2877.20 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 2,112 每股净资产每股净资产 5.28 市净率市净率 30.2 净负债率净负债率 -77.17% EPS （元） 2020A 2021E Q1 0.00 0.91 Q2 0.38 0.91 Q3 0.40 0.65 Q4 0.63 0.
8、91 全年全年 1.41 3.38 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 相对指数 -3% -6% -10% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 Table_industryInfo 批零贸易业批零贸易业/可选消费品可选消费品 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 模型更新时间： 2021.12.17 股票研究股票研究 可选消费品 批零贸易业 Table_Stock C 迪阿(3011
9、77) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价目标价 格：格： 184.80 当前价格： 159.54 2021.12.17 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 迪阿股份有限公司主要从事高端婚戒及 珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发 设计，为婚恋人群定制更有真爱理念 的、高品质的婚戒及纪念日礼物等珠宝 饰品。自创立以来，公司始终坚持“让 爱情变得更美好”的企业使命，努力传 播与见证世界的真爱与浪漫，力争成为 “全球真爱文化引领者” 。 绝对价格回报（%） 52周内价格范围 159.54-165.01 市值（百万） 63,818 财务 预测 （单
10、 位： 百 万财务 预测 （单 位： 百 万 元）元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 1,665 2,464 4,595 6,359 8,649 营业成本 496 755 1,394 1,928 2,617 税金及附加 94 130 230 318 432 销售费用 674 729 1,176 1,717 2,335 管理费用 120 160 207 286 389 EBIT 291 687 1,634 2,172 2,955 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 投资收益 10 16 29 40 55 财务费用 7 11 0
11、0 0 营业利润营业利润 290 692 1,634 2,173 2,955 所得税 26 128 282 325 500 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 264 563 1,351 1,847 2,454 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资 产 505 1,103 2,458 4,456 6,908 其他流动资产 32 6 6 6 6 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 4 3 3 3 3 无形及其他资产 71 75 75 75 75 资产合计资产合计 1,035 1,932 3,720 6,093 9,007 流动负债 358 804 1,201 1,72
12、7 2,186 非流动负债 8 9 9 9 9 股东权益 669 1,118 2,510 4,357 6,811 投入资本投入资本(IC) 669 1,118 2,510 4,357 6,811 现金流量表现金流量表 NOPLAT 264 559 1,351 1,847 2,454 折旧与摊销 48 47 0 0 0 流动资金增量 -98 -269 -37 151 -2 资本支出 -69 -40 0 0 0 自由现金流自由现金流 145 298 1,314 1,998 2,451 经营现金流 357 894 1,286 1,959 2,397 投资现金流 -266 -692 29 39 55
13、融资现金流 -91 -121 40 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 1 81 1,355 1,998 2,452 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 11.0% 48.1% 86.4% 38.4% 36.0% EBIT 增长率 -20.6% 136.4% 137.8% 33.0% 36.0% 净利润增长率 -3.2% 113.4% 139.9% 36.7% 32.8% 利润率 毛利率 70.2% 69.4% 69.7% 69.7% 69.7% EBIT 率 17.5% 27.9% 35.6% 34.2% 34.2% 净利润率 15.9% 22.9% 29.4% 29.1% 28.
14、4% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 39.4% 50.4% 53.8% 42.4% 36.0% 总资产收益率(ROA) 25.5% 29.2% 36.3% 30.3% 27.2% 投入资本回报率(ROIC) 39.5% 50.0% 53.8% 42.4% 36.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 157.0 143.7 153.9 151.5 149.7 应收账款周转天数 18.3 24.6 19.4 20.8 21.6 总资产周转周转天数 226.9 286.1 295.5 349.7 380.1 净利润现金含量 1.4 1.6 1.0 1.1 1.0 资本支出/收入 4.1% 1
15、.6% 0.0% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 35.3% 42.1% 32.5% 28.5% 24.4% 净负债率 54.6% 72.7% 48.2% 39.9% 32.2% 估值比率估值比率 PE 241.81 113.29 47.23 34.54 26.00 PB 0.00 0.00 25.43 14.65 9.37 EV/EBITDA 38.13 27.75 19.57 P/S 34.51 23.30 13.89 10.04 7.38 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -33%-18%-3%13%28%43% 1m 3m 12m -10% 3
16、% 17% 30% 44% 57% -13% -11% -8% -5% -3% 0% 2021-12-152021-12-16 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 C迪阿价格涨幅 C迪阿相对指数涨幅 11% 26% 41% 56% 71% 86% 19A20A21E22E23E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 36% 40% 43% 47% 50% 54% 19A20A21E22E23E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 32% 40% 48% 57% 65% 73% 365 731 1096 1462 1828 219
17、3 19A20A21E22E23E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) PYmWkZaXjZdYMBNA7NbPbRsQoOsQqRkPnMmOeRtRnM7NnNvMxNsPnMNZsPwP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 目目 录录 1. 迪阿股份：聚焦年轻用户，打造求婚钻戒第一平台 . 4 1.1. 公司概况：年轻用户的求婚钻戒第一平台 . 4 1.2. 发展历程：抓住珠宝行业机遇，自营门店加速布局 . 5 1
18、.3. 股权结构：稳定高度集中，员工激励绑定核心团队 . 7 1.4. 财务概况：营收净利提速亮眼，费用率优化净利上行 . 10 2. 行业：短看拓店，长看人群，新品牌崛起仍具结构型机会 . 14 2.1. 中国为全球第二大钻石消费国，三大要素驱动稳健增长 . 14 2.2. 行业变迁：由“场-货-人”到“人-货-场”的重构 . 17 2.3. 格局变迁：聚焦情感需求，关注品牌崛起的结构型机会 . 18 3. 公司分析：品牌+定制化+新零售，构筑竞争壁垒 . 22 3.1. 打造差异化经营理念，渠道研发构筑品牌调性 . 22 3.2. 强品牌支撑定制化销售，轻资产撬动高 ROE . 26 3.
19、3. “人-货-场”重构带来新机遇，新零售 DTC全渠道发力 . 28 4. 成长驱动：中短期看门店扩张，长期看 LTV提升 . 32 4.1. 门店扩张：单店净利率高，开店仍有 3.5倍成长空间 . 32 4.2. 单店提升：店龄结构年轻，LTV 提升打开单店成长空间 . 33 5. 投资建议 . 35 5.1. 盈利预测 . 35 5.2. 估值方法 . 36 6. 风险提示 . 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 1. 迪阿股份：迪阿股份：聚焦年轻用户，打造求婚钻戒
20、第一平聚焦年轻用户，打造求婚钻戒第一平 台台 1.1. 公司概况：公司概况：年轻用户的求婚钻戒第一平台年轻用户的求婚钻戒第一平台 DR是面向年轻用户的求婚钻戒第一平台是面向年轻用户的求婚钻戒第一平台。迪阿股份成立于2010年，是 一家主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，为婚恋人 群定制高品质的求婚钻戒等钻石镶嵌饰品的珠宝首饰公司。公司围绕 求婚钻戒和结婚对戒两大核心业务，2020 年收入占比分别为 75.81%和 22.50%，合计占比超 98%。2020年实现收入 24.64亿元/+48.06%，实现 归母净利润 5.63亿元/+113.44%，求婚钻戒和结婚对戒销量分别为17.
21、07 和 12.38 万件。 图图 1：公司公司产品结构产品结构多元多元 数据来源：招股说明书，公司官网，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 创新经营理念创新经营理念+定制化销售定制化销售，全自营模式全自营模式打造打造品牌。品牌。回顾发展历程，公 司围绕“一生只送一人”的创新经营理念，采用定制化为主的销售模 式，从而保证较低存货水平、开店成本及良好的现金流，提升运营效 率。截至 2021 年 6 月 30 日，公司旗下门店为全自营模式，开业数量达 375 家，
22、覆盖大陆境内除西藏之外的省、自治区和直辖市，以及中国香 港和法国巴黎；在微博、微信、抖音等互联网平台合计拥有超 2,000 万 粉丝。 图图 2：2021 年迪阿股份自营门店遍布全国年迪阿股份自营门店遍布全国 图图 3：公司公司求婚钻戒和结婚对戒收入占比超求婚钻戒和结婚对戒收入占比超 98% 数据来源：招股说明书 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 公司收入主要来自华东地区， “千禧一代”公司收入主要来自华东地区， “千禧一代”贡献逾七成收入贡献逾七成收入。公司营收 按地区划分，华东地区贡献占比最大达 37.25%，华南、华北、西南、 华中地区占比分别为 14.88%、13.26%、10.
23、65%和 10.19%；按年龄分布， 21-25 岁的“年轻千禧一代”与 26-39 岁的“老千禧一代”是公司消费 的主力军，其中 25-29 岁群体收入贡献占比达 51.43%，24 岁以下和 30- 34 岁人群分别占比 19.38%和 20.29%。 图图 4：2020 年公司收入华东地区占比最大年公司收入华东地区占比最大 图图 5：2020 年公司收入主要来自“千禧一代”年公司收入主要来自“千禧一代” 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.2. 发展历程：抓住珠宝行业机遇，自营门店加速布局发展历程：抓住珠宝行业机遇，自营门店加速布局 创立品
24、牌，创立品牌，全自营拓店加速布局全自营拓店加速布局。迪阿股份由创始人张国涛先生与卢 依雯女士于 2010 年创立。品牌创立之初，即坚持“一生只送一人”的 85.41% 83% 76.31% 78.91% 12.81%15.42%22.65%19.42% 1.78%1.58%1.03%1.68% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20021H1 求婚钻戒结婚对戒其他饰品 37.25% 13.26% 14.88% 10.65% 10.19% 6.90% 6.73% 0.13% 华东华北华南 西南华中西北 东北港澳台及海外 19.38% 51.43% 20.29%
25、 4.96% 3.01% 0.93% 24岁及以下25-29岁30-34岁 35-39岁40-49岁50岁及以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 经营理念，主要产品包括求婚钻戒、结婚对戒及其他饰品，逐步开启 门店连锁扩张之路。2021 年 12 月 15 日，公司登陆创业板，IPO募资净 额 44.44 亿元，主要用于完善渠道网络布局、信息化系统建设及研发设 计提升等。 回顾公司发展历程，主要划分为回顾公司发展历程，主要划分为三三阶段：阶段： 2010-2017 年：年：品
26、牌创立期品牌创立期 创立品牌创立品牌，聚焦，聚焦钻石钻石珠宝珠宝品类品类。2010 年4月，公司前身茵赛特咨询成 立，主要从事市场调研和咨询服务；2011 年前后，中国珠宝市场规模 增长迅速，创始人意识到行业的巨大发展潜力，2011 年将公司更名为 “深圳市戴瑞珠宝有限公司” ，开始从事珠宝首饰业务，坚持全自营门 店，以“一生唯一真爱”作为品牌标签。 2018-2019 年年：加速拓店加速拓店期期 紧抓流量红利紧抓流量红利推广投入，加速拓店推广投入，加速拓店布局线下流量入口布局线下流量入口。公司坚守“一 生只送一人”的品牌经营理念传达 DR 品牌独特的情感内涵和价值主张， 紧抓互联网平台流量红
27、利持续投入市场推广，打造良好的品牌区隔度， 逐步释放品牌势能。为进一步提升消费者体验、增加品牌曝光度及培 育线下流量入口，公司在高人流量的中心城市加速线下拓店，门店数 量从于 2017年底的 130 家快速扩张至 2019年末的 302 家。由于 2019年 流量红利由移动互联网切换至短视频平台，品牌传播及运营尚处于持 续探索，叠加开店策略阶段性变化带来的分流影响及新开业门店有一 定爬坡期，2019 年收入增速略有放缓。 2020 年至今年至今：业绩业绩加速释放期加速释放期 门店爬坡释放业绩门店爬坡释放业绩，IPO上市上市开启新征程开启新征程。2020年阶段性快速大幅提 升门店数量和门店密度的
28、目标已基本完成，开店策略调整为填补空白 城市及空白商圈为主；同时叠加品牌影响力提升，新开门店运营能力 逐步优化，渡过爬坡期业绩逐步释放；截至 2021 年 6 月，公司旗下自 营门店合计 375 家，主要分布在大中型城市的核心商圈。公司于 2021 年 12 月 15 日登陆创业板，资本助力拓店有望再次提速，业绩加速释放 值得期待。 图图 6：聚焦珠宝赛道，自营门店加速拓展聚焦珠宝赛道，自营门店加速拓展 数据来源：招股说明书，公司官网，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(30
29、1177) 图图 7：公司单季度公司单季度营收营收稳步增长稳步增长 图图 8：2018-2021H1 公司门店渠道持续开拓公司门店渠道持续开拓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 IPO募资积极扩张，完善渠道网络布局。募资积极扩张，完善渠道网络布局。公司于2021年 12月15日登 陆创业板，IPO 募资净额 44.44 亿元，其中：7.39 亿元用于渠道网络 建设项目，填补二三线城市及其他城市核心商圈等未布局市场，提高 公司在全国的曝光度，进一步巩固公司核心竞争力；1.10 亿元用于信 息化系统建设项目，打造性能优异、架构完善的前、中、后台信息系 统，
30、推动公司业务扩张；其余资金用于钻石珠宝研发设计及营运资 金补充。 表表 1: IPO 募集资金积极拓店扩张募集资金积极拓店扩张 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资（万元）项目总投资（万元） 拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元） 1 渠道网络建设项目 73,921.40 73,921.40 2 信息化系统建设项目 11,047.45 11,047.45 3 钻石珠宝研发创意设计中心建设项目 5,389.93 5,389.93 4 补充营运资金项目 38,000.00 38,000.00 合计合计 128,358.78 128,358.78 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.
31、3. 股权结构：股权结构：稳定高度稳定高度集中，集中，员工激励绑定员工激励绑定核心核心团队团队 公司股权结构清晰稳定，创始人夫妻绝对控股。公司股权结构清晰稳定，创始人夫妻绝对控股。截至招股书披露日， 公司控股股东为迪阿投资，持有公司95%股权，创始人张国涛与卢依雯 夫妻合计持有迪阿投资 100%股权，处于绝对控股地位。同时，张国涛 通过前海温迪、温迪壹号、温迪贰号、温迪叁号间接持有公司 3.25%股 份，创始人夫妻张国涛与卢依雯为公司实际控制人，合计持股 98.25%， 股权结构清晰稳定。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.00 2.00
32、 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 营收（亿元）YOY环比 236 277 324 345 14 25 29 30 250 302 353 375 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20021H1 自营店联营店 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 图图 9：公司公司股权结构股权结构集中稳定集中稳定 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。核心团队
33、具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。公司管理层较 为年轻，具有丰富的运营管理经验。公司先后于 2017 年 1 月和 2019 年 11 月推出两次股权激励方案，首次股权激励方案主要覆盖高管团队和 总部各部门核心人员合计 14 人，第二次股权激励方案主要覆盖总部各 部门核心人员和一线门店核心人员合计 12 人。核心高管团队黄水荣、 韦庆兴、林正海通过股权激励方案持有公司 0.5%股权，长期绑定公司 成长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 表表 2: 公司核心管理层公司核
34、心管理层行业经验丰富行业经验丰富 姓名姓名 职位职位 履历情况履历情况 张国涛 董事长兼总经理 36岁，公司创始人，历任戴瑞有限、迪阿投资、前海温迪执行董事兼总经 理，迪阿股份董事长、总经理（总裁） ；现任好多钻石、温迪设计、温迪科 技、旅拍执行董事兼总经理。 卢依雯 董事兼副总经理 34岁，公司创始人。历任戴瑞有限副总裁；现任迪阿股份董事、副总经理 （副总裁） 。 韦庆兴 董事兼副总经理 39岁，历任资生堂（中国）投资有限公司区域销售经理，香港卡连弗国际有 限公司销售总监，施华洛世奇（上海）贸易有限公司广州分公司大区经理等， 戴瑞有限销售总监、副总裁；现任迪阿股份董事、副总经理（副总裁） 。
35、 黄水荣 董事、副总经理、董事 会秘书、财务负责人 47岁，历任西陇化工财务总监、财务中心总经理，天地壹号财务负责人、财 务总监，中小企业创业投资（深圳）有限公司合伙人、副总经理等，戴瑞有限 副总裁、财务负责人；现任迪阿股份董事、副总经理（副总裁） 、董事会秘书 兼财务负责人。 胡晓明 董事 41岁， 历任广州喜马拉雅、北京电通广告有限公司策划经理，大广（广州） 广告有限公司高级客户主任，加多宝策划主任、品牌策划高级经理，戴瑞有限 品牌总监、战略总监等；现任迪阿股份董事、战略总监、荷尔文化总经理、执 行董事。 陈启胜 董事 35岁，历任深圳市简加勤珠宝饰品有限公司财务副经理，戴瑞有限高级财务
36、经理，迪阿股份高级财务经理；现任迪阿股份裸石采购部门负责人、迪阿股份 董事、好多钻石监事。 林正海 财务总监 40岁，历任深圳市通科电子有限公司财务部会计主管，周大福珠宝金行（深 圳）有限公司财务管理部会计师，戴瑞有限财务中心财务总监等；现任迪阿股 份财务总监。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 3: 公司推出股权激励计划公司推出股权激励计划（单位：万股、元（单位：万股、元/股）股） 激励计划激励计划 推出时间推出时间 激励对象激励对象 授予授予 数量数量 授予授予 价格价格 锁定期锁定期 对激励份额的处理对激励份额的处理 深圳市戴瑞 珠宝有限公 司股权激励 方案 2017/01 公
37、司高管团队、 总部各部门核心 人员及一线门店 核心人员 15人 414 1.67 公司上市前不得出售激励 份额；上市后一年内激励 对象所持有的财产份额不 得转让 约定公司上市前如员工发 生异动，对所持激励份额 的处理 迪阿股份有 限公司员工 股权激励方 案 2019/11 推出， 2020/03 修订 公司高管团队、 总部各部门核心 人员及一线门店 核心人员 13人 279 1.67 5 年内不得出售激励份额； 激励对象所持有的财产份 额所间接对应的公司股票 上市后三年内不得转让。 约定了多种情况下（认购 未满五年、认购满五年且 公司 未 上市 或 上市 未 解 禁、认购满五年且公司已 上市并
38、已解禁、认购满五 年且公司已上市）如员工 发生异动，对所持激励份 额的处理 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 表表 4：第一批股权激励对象及授予份额情况：第一批股权激励对象及授予份额情况 持有人持有人 职位职位 出资额出资额 占本计划总额比例占本计划总额比例 韦庆兴韦庆兴 董事、副总经理（副总裁） 120.00 17.70% 胡晓明胡晓明 董事、战略总监 60.00 8.85% 余芳余芳 平面视觉总监 60.00 8.85% 魏丽华魏
39、丽华 行政采购副总监 60.00 8.85% 李明李明 运维副总监 60.00 8.85% 林正海林正海 财务总监 60.00 8.85% 黄水荣黄水荣 董事、副总经理（副总裁） 、 董事会秘书兼财务负责人 60.00 8.85% 沈爱沈爱 文案专家 30.00 4.42% 章丽娜章丽娜 高级城市经理 30.00 4.42% 朱永烈朱永烈 子品牌 Story Mark总经理 30.00 4.42% 王思超王思超 大区总监 30.00 4.42% 郑灿烽郑灿烽 拓展副总监 30.00 4.42% 赵冉冉赵冉冉 监事、品牌传播总监 30.00 4.42% 沈菁沈菁 店铺经理 18.00 2.65%
40、 合计合计 678.00 100.00% 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 表表 5：第二批股权激励对象及授予份额情况：第二批股权激励对象及授予份额情况 持有人持有人 职位职位 出资额出资额 占本计划总额比例占本计划总额比例 马恩涛马恩涛 新零售/信息副总裁 96.00 25.40% 黄水荣黄水荣 董事、副总经理（副总裁） 、 董事会秘书兼财务负责人 60.00 15.87% 张向荣张向荣 零售空间支持部总监 60.00 15.87% 黄颖凤黄颖凤 官号运营部总监 45.00 12.70% 陈启胜陈启胜 董事、裸石采购部门负责人 30.00 7.94% 张乐乐张乐乐 财务经理 12.00
41、 3.17% 陈江陈江 ERP经理 12.00 3.17% 殷陆文殷陆文 监事、仓储物流经理 12.00 3.17% 刘军刘军 大区总监 12.00 3.17% 粟小艳粟小艳 大区总监 12.00 3.17% 张云丽张云丽 大区总监 12.00 3.17% 艮春晓艮春晓 大区总监 12.00 3.17% 合计合计 375.00 100.00% 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 1.4. 财务概况：财务概况：营收净利提速亮眼，费用率优化净利上行营收净利提速亮眼，费用率优化净利上行 营收持续营收持续稳健稳健增长，增长，归母净利归母净利增长提速亮眼增长提速亮眼。2017-2020年公司营业收
42、入分别为 11.2/15.0/16.7/24.6 亿元，其中 2018-2020 年同比增幅分别为 34.3%/11.0%/48.1%；2021H1 公司实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 177.7%。营收实现快速增长主要由于：依托移动互联网流量向短视 频平台转移趋势，品牌传播大力优化，推广效果显著；线下门店大 量布局增强品牌曝光，影响力及粉丝数量持续扩大；开店策略优化， 运营水平提升，线下门店消费承接能力提升。2020 年公司实现归母净 利润 5.63 亿元/+113.4%，2021H1 实现归母净利润 7.29 亿元/+382.2%， 增长提速亮眼。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
43、请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 图图 10：2017-2021H1 公司公司营业营业收入收入增长迅速增长迅速 图图 11：2017-2021H1 公司归母净利润公司归母净利润持续高速增长持续高速增长 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 整体整体毛利率维持毛利率维持 70%左右稳定区间左右稳定区间，优于同行可比公司，优于同行可比公司。2017-2021H1 公司整体毛利率保持在 70%左右相对稳定水平，优于同行可比公司 3-5 个百分点。其中：求婚钻戒毛利率保持在
44、70%-72%区间；结婚对戒毛 利率位于 67%-71%区间，2019 年起呈现下降态势主要由于黄金价格上 涨，销售单价涨幅不及单位成本涨幅。 图图 12：2017-2021H1 公司公司产品毛利率变化稳定产品毛利率变化稳定 图图 13：2017-2020 公司毛利率维持高位稳定公司毛利率维持高位稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 期期间费用间费用率持续优化率持续优化，净利率净利率显著显著提升。提升。2019年以来公司期间费用率 持续优化，净利率由 2019 年的 15.9%显著提升至 2021H1 的 31.4%。 2020 年以来公司经营规模加
45、速增长，费用端受疫情期间部分人员社保 费用和部分门店租金减免，公司开设门店速度放缓，推广投放结构优 化，差旅费及办公费支出减少等因素影响，费用端增长低于营收增长 速度，规模效应逐步显现，驱动净利率显著提升。 11.2 15.0 16.7 24.6 23.2 34.3% 11.0% 48.1% 177.7% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 180.0% 200.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 200202021H1 营业收入（亿元）同比增速% 2.50
46、2.73 2.64 5.63 7.29 8.8% -3.2% 113.4% 382.2% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 450.0% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 200202021H1 归母净利（亿元）同比增速% 50.0% 55.0% 60.0% 65.0% 70.0% 75.0% 200202021H1 求婚钻戒结婚对戒其他饰品 69.7% 69.8% 70.2% 69.4% 70.0% 68.8%
47、69.0% 69.2% 69.4% 69.6% 69.8% 70.0% 70.2% 70.4% 200202021H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 41 Table_Page C C 迪阿迪阿(301177)(301177) 图图 14：2017-2021H1 公司公司期间费用率逐渐降低期间费用率逐渐降低 图图 15：2017-2021H1 公司净利率波动较大公司净利率波动较大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 净利率水平持续优化，轻资产高周转支撑净利率水平持续优化，轻资产高周转支
48、撑 ROE 表现优秀表现优秀。2017- 2021H1，公司 ROE水平分别为91.6%/64.4%/45.6%/63.0%/49.1%，远超 行业内其他公司，主要得益于公司差异化的品牌定位下，定制化模式 带来轻资产、高周转的商业模式，同时钻石镶嵌品类具备较强的盈利 能力。随着线下门店开拓、经营规模持续扩大，规模效应逐渐显现， 各项费用率优化持续提升净利率水平，保持优秀的 ROE水平。 图图 16：2017-2021H1 年公司年公司 ROE水平表现良好水平表现良好 图图 17：2018-2021H1 公司公司盈利能力盈利能力持续提升持续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：W
49、ind，国泰君安证券研究 经营现金流经营现金流持续增长持续增长，偿债能力良好，偿债能力良好。2018-2021H1公司经营活动产生 的净现金流不断提升，2020 年经营现金流为 8.9 亿元，2021H1 延续 2020 年四季度以来的良好经营态势，经营现金流持续增长，达到 9.2 亿 元 。2017-2020年 公 司合 并 资 产 负债 率 分 别为 34.93%/35.3%/42.1%/39.85%，总体处于较低水平；截至 2021H1末，公 司需要偿还的负债主要为应付票据、应付账款等经营性负债，整体资 产流动性较好，财务安全性较高，具有良好的偿债能力。 28.19% 33.32% 40.51% 29.58% 21.62% 4.56% 5.64% 7.20% 6.51% 4.01% 0.43%0.52%0.40%0.46%0.66% 0.61%0.71%0.78%0.68% 0.27% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 200202021H1 销售费用率(%)管理费用率(%) 财务费用率(%)研发费用率(%) 22.4% 18.2% 15.9% 22.9% 31.4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35
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