1、2021 年深度行业分析研究报告 SVnXiXbWlXdYxUzWbRbP8OnPqQmOoPeRqRsQfQnPmO8OoPpPxNrRmOwMtRoQ 目目 录录 2 1 1 格局之定格局之定 2 2 破局之变破局之变 附录附录1 1 啤酒的奇妙世界啤酒的奇妙世界 附录附录2 2 海外啤酒行业演变史海外啤酒行业演变史 3 3 策略之变策略之变 4 4 重点公司重点公司 3 1 1 格局之定格局之定 1.1 啤酒行业复盘：地域性走向全国化 1.2 行业奥义：高市占率带来高利润率 1.3 行业格局：大局已成，局部摩擦尚存 4 1.1 1.1 啤酒行业复盘：地域性走向全国化啤酒行业复盘：地域性走
2、向全国化 图图1 1：啤酒行业逻辑框架：啤酒行业逻辑框架 资料来源：光大证券研究所整理 5 1.1 1.1 啤酒行业复盘：地域性走向全国化啤酒行业复盘：地域性走向全国化 5 从1980年至今，我国啤酒市场经历了区域性扩张期、整合并购期、总量横盘阶段，并最终迎来了快速高端化的当前阶段： 19801980- -19981998年行业迈入高速增长期年行业迈入高速增长期，由于啤酒存在运输半径限制，此时的增长为区域性扩张； 19981998- -20132013年跑马圈地年跑马圈地，兼并整合后寡头格局逐渐形成兼并整合后寡头格局逐渐形成，1980-2013年间啤酒产量持续增长，年复合增速约为13%，最高年
3、同比增速 超过 40%； 20132013年年- -20202020年市场萎缩后进入年市场萎缩后进入“总量横盘总量横盘”阶段阶段，啤酒总产量从2013年峰值超过5000万吨，回落到2020年的3411万吨左右，啤酒 行业进入缩量调整期，结构升级成为新的方向； 20202020年至今开启高端化迅速增长阶段年至今开启高端化迅速增长阶段，高端化已成为行业共识，各酒企开启高端化发展新阶段。 图图2 2：啤酒产量及增速：啤酒产量及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 1000 2000 3000 4
4、000 5000 6000 40622004200620082001620182020 啤酒产量（万吨） YOY 20182018年年，华润、 青啤率先开启行 业提价周期，竞 争格局改善，疯 狂的价格战时代 终结 20202020年年 以来以来，高 端化快速 发展 6 1.1 1.1 啤酒行业复盘：地域性走向全国化啤酒行业复盘：地域性走向全国化 第一阶段第一阶段 区域性扩张区域性扩张 19801980- -19981998 第二阶段第二阶段 并购整合并购整合 19981998- -20
5、132013 第三阶段第三阶段 总量横盘总量横盘 20132013- -20202020 第四阶段第四阶段 高端化迅速增长高端化迅速增长 20202020- -至今至今 行业 领军者 主要增长 驱动因素 青岛啤酒 燕京啤酒 中国经济开放和市场化 向所处核心省份以外的市场扩张 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 百威亚太 外延增长/并购 关键成功因素 成功融合并实现协同效应 渠道渗透 提高产品质量/运营效率 华润啤酒 青岛啤酒 百威亚太 产品优质化和品牌建设 规模优势推动经营杠杆效益 对中小啤酒商持续并购整合 华润啤酒 青岛啤酒 百威亚太 重庆啤酒（嘉士伯 中国） 城市化加快、中产阶级崛起，推 动中国
6、啤酒消费像高端发展 年轻消费者引领啤酒消费升级 行业缩量调整，厂商开始组合产 品升级、提价 竞争格局 产品附加值低，运输半径有限制运输半径有限制 竞争格局区域割裂 五大酒厂跑马圈地 行业继续增长，逐渐形成寡头格逐渐形成寡头格 局局 行业由增量市场转为存量市场， 主要酒企的思路开始调整 价增：提价（短期）、结构升级 （长期） 高端化成为行业共识 抢夺高端市场，重新划分市场份 额 图图3 3：啤酒行业发展四阶段：啤酒行业发展四阶段 资料来源：光大证券研究所整理 7 1.2 1.2 行业奥义：高市占率带来高利润率行业奥义：高市占率带来高利润率 7 图图4 4：20122012年年CR5CR5市占率为
7、市占率为62.3%62.3%（按销量）（按销量） 图图5 5：20202020年年CR5CR5市占率为市占率为73.0%73.0%（按销量）（按销量） 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 从啤酒行业的演进过程我们发现，啤酒行业天然有地域性地域性、侵略性侵略性的特点： 地域性：地域性：区别于白酒，由于单瓶价值较低，啤酒受限于运输半径，具有区域性特征。这也带来了啤酒最开始如春秋战国般群雄割据 的格局，时至今日，虽然CR5市占率极高，仍有部分地方性酒企保留了下来，如千岛湖啤酒，泰山啤酒； 侵略性：高市占率是啤酒企业高盈利的终极奥秘侵略性：高市占率是啤酒企业高盈利的终极奥秘，各酒企的高市
8、占率市场亦是其利润池市场，贡献了公司的主要利润来源：如山东 之于青岛，四川之于华润。因而啤酒企业天然具有侵略属性，巨头通过收购兼并区域性酒厂，持续扩大自己的市占率，以抢住市场， 获取更高的利润率空间。2020年CR5的市占率已达到了73%。 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 22% 16% 12% 11% 2% 38% 华润啤酒 青岛啤酒 百威英博 燕京啤酒 嘉士伯 其他 25% 18% 15% 8% 6% 27% 华润啤酒 青岛啤酒 百威英博 燕京啤酒 嘉士伯 其他 8 1.2 1.2 他国之见：高市占率带来高利润率他国之见：高市占率带来高利润率 8 图图6 6：公司：公司E
9、BIT marginEBIT margin与区域市占率正相关与区域市占率正相关 （20202020年，按销量）年，按销量） 表表1 1：20202020年全球前年全球前1010大啤酒市场竞争格局（按销量）大啤酒市场竞争格局（按销量） 高市占率带来高盈利水平的例子适用于跨国界的百威英博高市占率带来高盈利水平的例子适用于跨国界的百威英博。百威英博在强势的北美和南美地区的市占率远高于其在亚洲地区的市占 率，相对应的，这两个地区的EBIT margin也更高。 成熟市场集中度更高，竞争格局越好的市场，品牌盈利能力越好。成熟市场集中度更高，竞争格局越好的市场，品牌盈利能力越好。根据欧睿数据，2020年全
10、球啤酒销量前10国家中，墨西哥、巴西 的CR3达到95%以上；日本、越南的CR3达到80%以上；只有英国、德国、俄罗斯的集中度比我国低。通过对比各国第一品牌EBIT margin可以发现，市场集中度越高的国家，第一品牌盈利能力更好。 资料来源：相关公司年报，Euromonitor ，光大证券研究 NA为北美地区、APAC为亚太地区 国家国家 销量销量Top1Top1品牌品牌 CR1CR1市占率市占率 CR3CR3市占率市占率 CR5CR5市占率市占率 EBIT marginEBIT margin 销量（百万销量（百万 升）升） 吨酒价（元吨酒价（元/ / 升）升） 德国(4) Oetker-
11、Gruppe 13%13% 27% 40% - -6.7%6.7% 1,152.8 19.6 英国(9) 百威 23%23% 58% 74% 0.2%0.2% 894.8 43.0 中国(1) 华润啤酒 25%25% 58% 73% 9.5%9.5% 10,733.0 9.8 俄罗斯(6) 嘉士伯 26%26% 54% 67% 19.2%19.2% 2,050.6 10.7 西班牙(10) Grupo Mahou- San Miguel SA 29%29% 66% 76% - - 959.8 25.1 日本(7) 朝日啤酒 32%32% 80% 90% 17.4%17.4% 1,587.0 3
12、.8 越南(8) Thai Beverage PCL 37%37% 84% 93% 21.2%21.2% 1,561.6 13.4 美国(2) 百威 43%43% 79% 86% 34.4%34.4% 9,720.8 21.1 墨西哥(5) 百威 60%60% 98% 29.8%29.8% 4,865.0 16.3 巴西(3) 百威 62%62% 92% 29.8%29.8% 8,199.6 16.5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40% 区域市占率 EBIT margin 燕京啤酒 华润啤酒 (中国第一
13、） 青岛啤酒 Heineken Heineken SA&NA 珠江啤酒 AB INBEV APAC Heineken APAC AB INBEV AB INBEV SA AB INBEV NA (美国第一） 德国第一 英国第一 日本第一 越南第一 俄罗斯第一 巴西第一 墨西哥第一 资料来源：Euromonitor ，光大证券研究 注：括号内数字为2020年啤酒市场规模（按销量）排序，注美国销量Top1品牌EBITmargin来自百威北美 数据，墨西哥和巴西销量Top1品牌EBIT margin来自百威南美数据，英国巴西销量Top1品牌EBIT margin 来自百威西欧数据，俄罗斯销量Top1
14、品牌EBIT margin来自嘉士伯东欧数据 9 1.3 1.3 行业格局：寡头垄断格局形成行业格局：寡头垄断格局形成 9 五大啤酒品牌通过收购划分势力范围，在整合过程形成了自己的强势区域：五大啤酒品牌通过收购划分势力范围，在整合过程形成了自己的强势区域：华润雪花在贵州、四川，燕京啤酒在广西，青岛啤酒在陕西、 山东，嘉士伯在重庆、宁夏，百威英博在江西的市占率均超过75%，呈现一家独大的格局。另外，除甘肃、天津、广东、湖南、河南、 浙江六个省市外，其他地区的CR2均大于75%。 图图7 7：20182018年龙头企业拥有相对强势区域年龙头企业拥有相对强势区域 宁夏宁夏 嘉士伯80% 新疆新疆 嘉
15、士伯60% 燕京35% 青岛5% 西藏西藏 嘉士伯70% 华润30% 重庆重庆 嘉士伯81% 华润14% 云南云南 嘉士伯40% 燕京38% 华润12% 北京北京 燕京73% 青岛18% 华润7% 内蒙古内蒙古 燕京51% 华润42% 青岛7% 广西广西 燕京92% 青岛5% 华润3% 湖南湖南 燕京25% 华润23% 青岛10% 河南河南 金星40% 百威22% 华润18% 湖北湖北 百威58% 华润28% 青岛7% 江西江西 百威80% 燕京10% 华润5% 福建福建 百威58% 青岛21% 燕京15% 黑龙江黑龙江 华润49% 百威46% 青岛5% 吉林吉林 华润52% 百威39% 青岛
16、9% 辽宁辽宁 华润67% 百威16% 青岛15% 天津天津 华润46% 青岛23% 百威17% 青海青海 华润49% 黄河41% 青岛10% 四川四川 华润79% 青岛8% 百威7% 燕京6% 贵州贵州 华润85% 燕京10% 浙江浙江 华润31% 百威31% 青岛21% 安徽安徽 华润72% 青岛17% 嘉士伯11% 江苏江苏 华润54% 青岛38% 百威8% 河北河北 青岛43% 华润28% 燕京22% 山东山东 青岛78% 华润15% 山西山西 青岛55% 华润30% 陕西陕西 青岛80% 华润20% 甘肃甘肃 青岛39% 华润32% 海南海南 青岛53% 力加26% 燕京21% 广东
17、广东 青岛29% 华润25% 百威25% 上海上海 青岛71% 华润20% 华润啤酒华润啤酒 青岛啤酒青岛啤酒 燕京啤酒燕京啤酒 百威英博百威英博 嘉士伯嘉士伯 资料来源：快消家，光大证券研究所 10 1.3 1.3 区域格局：华东区域格局：华东& &华南高端化升级最顺畅华南高端化升级最顺畅 10 分省市来看：分省市来看：2019年规模以上啤酒企业累计产量3765.3万千升。其中，山东省以484.3万千升的产量居于首位，产量排名第2-5的省 份分别是广东、河南、四川和浙江。 从全国范围看：从全国范围看：华东和华南两个区域高端化推进最为顺利，也是各酒企抢夺高端市场的重要阵地。北京、上海、南京是精
18、酿啤酒文化 的核心圈城市，精酿啤酒正在渗透杭州、武汉和西安等二线城市。 图图8 8：20192019年中国各省啤酒产量年中国各省啤酒产量TOP10TOP10（万吨）（万吨） 158.1 180.6 181.5 201.6 207 226.8 229 253.2 384.9 484.3 00500600 图图9 9：高端啤酒发展情况：高端啤酒发展情况 精酿啤酒主要集 中在北京、上北京、上 海、南京海、南京 华东华南华东华南地区高 端化推进最快 精酿啤酒逐步 向杭州、武杭州、武 汉、西安汉、西安等二 线城市渗透 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所整理
19、 11 1.3 1.3 黄河黄河沿岸王者沿岸王者青啤青啤 11 大本营山东是青啤的利润池大本营山东是青啤的利润池，山东区域贡献了青啤山东区域贡献了青啤5050%以上的利润以上的利润，此外沿黄河一代的陕西、河北、甘肃、山西亦对盈利有较好贡献； 以贵州、云南、内蒙、东北为代表的低占有率市场通过良好操作已成功改善了盈利能力；长江沿线，包括上海、江苏则是减亏的重心。 青啤在山东的年销量约青啤在山东的年销量约180180万吨万吨，2020年在山东，青啤的主品牌/崂山/银麦及其他品牌的市占率分别为35%/52%/13%。主品牌中， 经典系列占比最大，为23%，纯生、1903系列各占约3%/2%，其他主品牌
20、占比约7%。 长江沿线扭亏方式：长江沿线扭亏方式：1）削减人员、整合团队，如江苏区域和三得利进行整合；2）产品结构升级；3）瓶装向听装转型；4）产品差 异化，如通过差异化小瓶酒来竞争；5）工厂所在地推出桶装鲜啤；6）抓住消费者，推出相应产品，如江苏市场投放的青岛冰纯听， 通过1元换购有奖促销吸引消费者。 品牌品牌 系列产品系列产品 占比占比 青岛主品牌 纯生系列 3% 1903系列 2% 青岛经典系列 23% 其他主品牌（皮尔森、白啤、鸿运当头、 奥古特等） 7% 崂山品牌 52% 银麦及其他子品牌 13% 山东地区为最大 利润池 上海、江苏为 减亏重心 沿黄一代为主要 盈利区 东北、内蒙古及
21、云 贵地区为成功扭亏 为盈市场 图图1010：青啤全国布局：青啤全国布局 表表2 2：20202020年山东地区青啤产品结构（按销年山东地区青啤产品结构（按销 量）量） 资料来源：渠道调研，光大证券研究所 资料来源：渠道调研，光大证券研究所 12 华润啤酒在四川华润啤酒在四川、辽宁辽宁、贵州贵州、安徽的市占率较高安徽的市占率较高，居于强势地位居于强势地位。对于这部分雪花居于强势地位的省份，公司采取“扩”的策略， 通过产品结构的持续提升以带来高档品相量的增长； 在高档产品容量较大但市占偏低的区域如广东在高档产品容量较大但市占偏低的区域如广东、北京北京、上海上海，华润采取华润采取“抢抢”的策略的策
22、略。一方面继续抢占市场以获得量增，提升对当 地市场的控制权；另一方面，在结构上更加注重高档价格带的发展； 在有一定市占基础的市场如江苏在有一定市占基础的市场如江苏、黑龙江黑龙江、山西山西、甘肃甘肃、吉林吉林，雪花采取建立大高档雪花采取建立大高档+ +总量双优势的策略总量双优势的策略。此外喜力品牌基础较好的 浙江、福建也是华润啤酒高档发展的重要市场。 12 1.3 1.3 啤酒品牌领导者啤酒品牌领导者华润华润 表表3 3：20192019年四川高档产品竞争格局年四川高档产品竞争格局 图图1111：根据市场竞争格局灵活调整高端战略：根据市场竞争格局灵活调整高端战略 高档 17% 中档 54% 低档
23、 29% 图图1212：20192019年四川啤酒市场结构划分年四川啤酒市场结构划分 资料来源：渠道调研，光大证券研究所 资料来源：渠道调研，光大证券研究所 资料来源：2021雪花渠道伙伴大会，光大证券研究所 高档高档 高档占比高档占比 整体吨量整体吨量 占比占比 雪花雪花 62% 118 71% 百威 22% 22 13% 重啤 8% 10 6% 燕京 7% 12 7% 青岛 1% 3 2% 其他 0% 2 1% Total 100% 167 100% 13 1.3 1.3 向东进发的西部狼向东进发的西部狼重啤重啤 13 被誉为被誉为“西部狼西部狼”的嘉士伯中国的嘉士伯中国，在新疆在新疆、宁
24、夏宁夏、重庆重庆、云南均有较高的市占率水平云南均有较高的市占率水平，这些省份也是重啤的基本盘市场这些省份也是重啤的基本盘市场。2017年起， 嘉士伯中国开始推进“大城市战略”向东进发。公司在利用强势品牌巩固原有的核心市场的基础上，通过高端品牌开拓非核心销售区 域的大城市市场，再逐步渗透大城市的周边地区，以抢占市场份额。截至2020年公司已开拓了38个城市，2021年计划扩增至41个 +20个（针对乌苏）城市。 和华润聚焦雪花和华润聚焦雪花，百威聚焦哈尔滨不同百威聚焦哈尔滨不同，嘉士伯中国通过收购兼并的方式获得本土品牌后嘉士伯中国通过收购兼并的方式获得本土品牌后，将他们保留了下来将他们保留了下来
25、，并形成了品牌矩阵的并形成了品牌矩阵的 一部分：如乌苏一部分：如乌苏、大理大理、西夏啤酒西夏啤酒。也是由于良好的保留了品牌根基与文化，乌苏在重啤的经营下成为了高档啤酒奇迹。 9 21 31 38 61 0 10 20 30 40 50 60 70 200202021E 覆盖城市数量（个） 图图1414：“大城市战略”开拓市场：“大城市战略”开拓市场 图图1313：嘉士伯“本土强势品牌：嘉士伯“本土强势品牌+ +国际高端品牌”组合国际高端品牌”组合 本土强势品牌本土强势品牌 超高档超高档 国际高端品牌国际高端品牌 高档高档 主流主流 经济经济 资料来源：公司官网，光大证券研
26、究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 14 虽然整体格局已相对稳定，大范围的全国性混战出现的概率较小，但局部地区的市场争夺仍然存在。虽然整体格局已相对稳定，大范围的全国性混战出现的概率较小，但局部地区的市场争夺仍然存在。以山东地区为例，山东地区为青岛 啤酒的核心市场，是青岛啤酒获取利润的重要市场。华润啤酒在开拓山东市场的过程中，加大费用投放力度，以市场份额为主要目标， 最终实现市占率的提升。 1.3 1.3 局部摩擦案例一：华润在山东局部摩擦案例一：华润在山东 图图1515：华润在山东市场的开拓：华润在山东市场的开拓 2018年 2016年之前 现状 2016年 2018年 华润啤酒华润啤
27、酒 青岛啤酒青岛啤酒 目标市场份额为5-10%，注重渠 道布局； 山东省布局3家工厂 2016年市场份额市场份额5%5%，加大费用投放加大费用投放，采用勇闯 天涯（22元/箱）等中端系列切入餐饮渠道，抢占 市场份额 2016年为降低成本，将中低档产品麦芽汁 浓度从10度降为8度；与同为8度的华润勇 闯天涯差异性降低差异性降低 2018年在行业提价时期将中低 档产品经典和崂山提价提价5 5- -8%8% 2020年经典和崂山继续提价约继续提价约8%8%； 拿货价为40-50元/箱； 目前市场份额市场份额60%60%左右； 鲁东为优势市场 勇闯天涯28-30元/箱； 市场份额市场份额3535- -
28、40%40%； 鲁西为优势市场 费投少， 提价多， 重利润。 费投多， 价格低， 重市场份额。 资料来源：渠道调研，光大证券研究所 15 1.3 1.3 局部摩擦案例二：青啤在东北局部摩擦案例二：青啤在东北 图图1616：青啤在东北市场的布局：青啤在东北市场的布局 其他地区同样存在着区域性的摩擦：其他地区同样存在着区域性的摩擦：东北市场为例，青啤初入东北市场，采用差异化的竞争策略，率先布局高端站稳脚跟。随着产品结 构升级与行业价格带的上移，青啤在价格带的上下两端布局其他产品建立防火线，通过多层次的产品布局，最终实现市场份额的提升。 随着产品的结构化升级随着产品的结构化升级，行业价格带的上移行业
29、价格带的上移，各公司高端产品的后续表现将直接影响企业在当地的市场份额各公司高端产品的后续表现将直接影响企业在当地的市场份额，行业竞争格局将呈现出长行业竞争格局将呈现出长 期动态的演变期动态的演变。 主流价格带：5-6元 青岛纯生：9元 青岛经典：8元 青岛清爽：5元 崂山精品：5元 青岛纯生：10元 青岛纯生：12元 皮尔森：13-15元 奥古特：18元 20152015- -20162016年年 20172017- -20182018年年 价格带 20182018- -20192019年年 “抢占“抢占810810高地”战略高地”战略 差异化竞争 向下布局低价“防火线”向下布局低价“防火线”
30、 青啤低档酒与竞品中档酒错位竞 争，拖低竞品价格带 向上多层次布局高端向上多层次布局高端 青啤多层次布局高端 资料来源：渠道调研，光大证券研究所 16 2.1 行业的瓶颈：增量转存量 2.2 吨酒价提升的短期动力：提价 2.3 吨酒价提升的源动力：结构升级 2 2 破局之变破局之变 2.4 高端化准备：产品布局丰富化 2.5 需求端：消费升级推动产品升级 17 2.1 2.1 破局之变破局之变 啤酒行业从增量时代转入存量时代啤酒行业从增量时代转入存量时代，竞争格局趋于稳定：竞争格局趋于稳定：啤酒主力消费人群的年龄集中在20-45岁。随着主力消费人群数量的萎缩， 啤酒行业趋于饱和，由增量时代转入
31、存量时代。从竞争格局角度看，龙头的市场份额渐趋稳定：2020年销量角度，CR5集中度已 达73%；销售额角度看，CR5集中度已达65%。 行业总量横盘、区域市场基本切割完毕的背景下，低价手段、通过砸费用抢市场带来的边际回报大幅下降，行业在竞争中达成共 识：提价&产品组合升级的方式推动吨酒价提升是更优策略。此外，我国吨酒价明显偏低，有较大的提升空间。 短期来看短期来看，提价可带来吨酒价的提升，且竞争格局的趋稳进一步改善提价环境，使其成为行业集体行为，有利于提价的顺利落地。 长期来看长期来看，产品结构升级可带来产品价格的持续增长，是实现价增的源动力。 虽然地域上各公司已基本划分完毕虽然地域上各公司
32、已基本划分完毕，但行业的高端升级带来新变局但行业的高端升级带来新变局。高端市场空间持续扩容，竞争格局尚未明晰。争夺高端是重 新划分市场的手段，可变相带来市占率提升。高端领域带来的另一维度的变化，是行业破局的关键点。 图图1717：消费人群数量：消费人群数量vsvs啤酒产量变化啤酒产量变化 图图1818：啤酒销量：啤酒销量CR3/CR5CR3/CR5变化变化 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 200520072009200172019 市场规模（万吨） 24-49岁
33、人口（亿） 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 2001820192020 CR5CR3 资料来源：wind，光大证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 华润 青啤 重啤 燕京 百威 APAC 百威 EMEA 百威 美国 百威 全球 喜力 APAC 喜力 美国 喜力 欧洲 喜力 全球 图图1919：我国吨酒价明显偏低（元：我国吨酒价明显偏低（元/ /吨）吨） 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 18 2.2 2.2 提价：吨酒价提升的短期催化力提价：吨酒价提升的短期催化力 图图2020：
34、供给端原料成本变动导致啤酒行业提价：供给端原料成本变动导致啤酒行业提价 原材料和包材是啤酒企业的主要成本原材料和包材是啤酒企业的主要成本。当大麦、瓦楞纸、玻璃、铝在内的原材料及包材价格持续提升时，啤酒企业的成本端将面临较 大压力，也催化了企业端的提价行为。 2017年原材料价格上涨引发了啤酒行业上一轮提价潮，2018年初开始华润、青岛在内的各酒企先后宣布了提价动作。2020H2以来原 材料价格再次出现大幅上涨，成本端催化啤酒行业新一轮提价周期的开启。 30 35 40 45 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 啤酒原料价格指数（左轴） 青岛啤酒毛
35、利率TTM(%,右轴) 原料成本最高上涨 26.8% 2018.1-2，华润啤酒、重 庆啤酒部分产品提价 2018.5，青岛啤酒600ml崂 山啤酒、500ml绿兰莎啤 酒，青岛优质品牌提价 2018.3-4，百威500ml瓶 装、哈尔滨啤酒提价 2017.12，460ml 7P燕京本生啤 酒、燕京清爽提价 原料成本最高上 涨77.9% 2020，百威系 列提价5% 2021.5，百威 系列提价 2021.8，青岛白 啤、纯生提价 2021.9，乌苏疆 内、疆外提价，华 润勇闯天涯提价 2021.11，重庆啤酒 多品牌提价，百威 核心+提价 原料价格指数均值=4818 资料来源：青岛啤酒公司公
36、告，国家统计局（注：啤酒原料价格指数=11.6%*大米大宗价+20.2%*大麦价格 +22.7%*铝锭价格+22.7%*浮法玻璃价格，青岛啤酒毛利率为四个季度移动平均 图图2121：啤酒成本结构拆分（以青啤为例）：啤酒成本结构拆分（以青啤为例） 48.9% 17.1% 14.5% 8.3% 4.9% 4.8% 1.6% 包装物 制造费用 麦芽 大米 能源 直接人工 其他材料 资料来源：青岛啤酒2013年年报，光大证券研究所 19 2.2 2.2 提价：吨酒价提升的短期催化力提价：吨酒价提升的短期催化力 资料来源：wind，各公司公告（注：各公司股价累计涨幅以2017.1.1股价为基点计算） 啤
37、酒行业提价周期时间点主要集中在销售淡季：啤酒行业提价周期时间点主要集中在销售淡季：一方面提价对总体销量冲击较小，另一方面给予消费者接受价格的缓冲期，保证旺 季的正常动销。由于各公司在基地市场的定价权更强，提价也主要从强势地区开始推行，并叠加一定的渠道&终端补贴，降低对产 品动销及整体销量的影响。 20182018年原材料价格上涨引发了啤酒行业上一轮提价潮年原材料价格上涨引发了啤酒行业上一轮提价潮。这对啤酒行业而言这也是一个重要转折点：当面对成本端压力时，行业集体 进入提价周期。啤酒比水便宜的时代终结，在价格长期被抑制的啤酒行业在价格长期被抑制的啤酒行业，价格中枢开始上移价格中枢开始上移。 对于
38、啤酒厂商而言对于啤酒厂商而言，提价可以对冲成本上行影响提价可以对冲成本上行影响，对公司的利润水平也有一定贡献对公司的利润水平也有一定贡献。上一轮提价周期，华润啤酒2018H1毛利率同比 +2.51Pcts；青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒2018Q2毛利率分别同比-4.1/-0.3/+4.6/+0.8Pcts。部分企业短期出现毛利率下 滑，主要系提价后对渠道&终端的费投力度有所加大，但后续随着提价的落地，费投逐步恢复至正常水平，实现报表端的持续改善。 图图2323：提价使得企业毛利率亦有所改善：提价使得企业毛利率亦有所改善 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 17Q1
39、17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒 上轮提价周期 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% -----07 青岛啤酒 重庆啤酒 华润啤酒 百威亚太 华润啤酒提价 重庆啤酒提价 青岛啤酒提价 2021.9华润啤酒勇 闯天涯提价 2021.8青岛啤酒白 啤、纯生提价 2021.9重庆啤酒乌苏疆 内疆外提价 2021.11重
40、庆啤酒 多个品提价 2021.5百威系列 提价 图图2222：各公司股价累计涨幅及提价反应：各公司股价累计涨幅及提价反应 资料来源：wind，光大证券研究所 20 2.2 2.2 提价：吨酒价提升的短期催化力提价：吨酒价提升的短期催化力 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 品牌品牌 提价时间提价时间 提价产品提价产品 提价情况提价情况 提价地区提价地区 重庆啤酒 2021.9 乌苏系列 不同渠道/地区，涨幅不同 疆内 红乌苏 出厂箱价提价6元左右，涨价幅度超过10% 疆外 2021.11 多个品牌 不同渠道/地区的涨幅不同，提价幅度为4%-8% - 华润啤酒 2021.9 勇闯天涯 终端价提
41、价1元，出厂价提价4元左右，涨幅约10% 全国 青岛啤酒 2021.8 白啤 分地区提价，河南地区零售价上调2元 - 2021.8 纯生 终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5% 山东 2021.11 1903听装、白啤听装 1903听装上调9%，白啤听装上调13% 全国 百威亚太 2020 百威系列 提价5% - 2021.5 百威系列、核心和实惠品牌 结合当地通胀水平，提价幅度为0.6%-1.8% 全国 2021.11 核心+产品 3%-10% - 表表4 4：本轮提价动作梳理：本轮提价动作梳理 2020H2原材料大幅上涨催化了啤酒行业的新一轮提价周期。 21H2开始，啤酒企业开启新一轮提价
42、动作。对比上一周期，本轮提价方式更灵活本轮提价方式更灵活，并开始触及中高端品类并开始触及中高端品类。随着行业高端升级的持续 推进，产品价格带上行，提价空间进一步打开。本轮提价开始触及8-12元核心价格带。从各公司的提价动作看，本轮提价并非一次性本轮提价并非一次性 的短期行为的短期行为，而是持续性的：而是持续性的：各公司结合自身情况，根据不同地区/渠道/品牌的强势程度，按不同时间节奏灵活提价，以期达到更好 的提价效果。 根据业绩会，重啤Q3开始提价，预计整体产品组合综合提价幅度为4-8%，百威亚太11月开始对核心+产品提价，预计幅度为3-10%。 21 提价的效果是短期的，产品组合的升级可以带来
43、啤酒行业长期结构的改善，是吨酒价提升的源动力。提价的效果是短期的，产品组合的升级可以带来啤酒行业长期结构的改善，是吨酒价提升的源动力。 20202020年是啤酒高端化升级的元年年是啤酒高端化升级的元年，各酒企的高端产品销量均出现了快速增长：华润的喜力、superX；青岛的白啤、1903；百威的 科罗娜、福佳白；重啤的乌苏、1664；燕京的V8、U10。 根据Euromonitor的数据，高端啤酒占比持续提升，且增速远高于中低端啤酒。2025年高端啤酒销量有望达到整体啤酒销量规模 的14%。百威仍在高端啤酒市场占据主要份额百威仍在高端啤酒市场占据主要份额，2020年销量市占率达41.9%。旗下百
44、威品牌同样为品牌零售额市占率第一，2020 年市占率达30.4%。嘉士伯紧随其后，2020年市占率达19.2%。 2.3 2.3 结构升级：吨酒价提升的源动力结构升级：吨酒价提升的源动力 图图2424：中高端占比升高（按销量）：中高端占比升高（按销量） 排名排名( (按品牌按品牌) ) 品牌品牌 公司公司 市占率市占率- -按零按零 售额算售额算 排名排名( (按公司按公司) ) 公司公司 市占率市占率- -按零按零 售额算售额算 1 百威 百威 30.4% 1 百威 41.9% 2 乐堡 重啤 8.2% 3 嘉士伯 重啤 6.5% 2 嘉士伯 19.2% 4 青岛 青啤 5.6% 5 科罗娜
45、 百威 5.1% 3 青岛 6.7% 6 蓝妹 百威 4.2% 7 喜力 华润 3.3% 4 喜力 4.8% 8 雪花 华润 3.2% 9 原浆啤酒 金星啤酒 2.3% 5 华润 3.8% 10 重庆啤酒 重啤 1.2% 表表5 5：高端啤酒按品牌：高端啤酒按品牌& &按公司市占率（按公司市占率（20202020） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020 2021E2022E 2023E2024E 2025E 高端占比 中端占比 低端占比 高端销量yoy（右轴） 资料来源：Eurom
46、onitor预测，光大证券研究所 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 22 行业高端升级趋势明确，各大啤酒厂商在中高端领域均有所突破。 重庆啤酒的大乌苏重庆啤酒的大乌苏为行业里少有的快速放量的高端单品，预计2021年销量有望超80万吨，超高端产品1664同样增长迅速，2021 前三季度销量增速达39%，预计2021年可达4.9万吨。 华润啤酒华润啤酒中高端品相增长迅速，我们预计2021年次高端及以上产品销量有望达到200万吨，增速超30%；其中纯生销量达70多 万吨，有望在两年内突破100万吨；大单品Superx和喜力持续放量，预计2021年增速均将达到50%以上。 青岛啤酒青岛
47、啤酒主品牌发展出色，2020年经典销量近170万吨，纯生销量近80万吨，白啤和1903表现亮眼，1903体量超20万吨。 2.3 2.3 高端领域布局积极高端领域布局积极 图图2525：各公司中高端品牌主要发力产品：各公司中高端品牌主要发力产品 乌苏 1664 重庆啤酒 纯生 superx 喜力 华润雪花 经典 纯生 1903 青岛啤酒 资料来源：各公司官网，天猫旗舰店，光大证券研究所 注：价格统计时间为2021.12.18 零售价（元） 9.9 16.7 7.7 6.25 8.5 6.5 7.5 10.8 容量（ml） 620 330 500 330 500 500 500 473 酒精浓度
48、（%） 4.0 4.8 2.5 3.3 5.0 4.0 3.1 4.0 麦芽浓度（P） 11 11.8 8 9 11.4 10 8 10 23 百威英博以人均可支配收入和人均啤酒消费量为主要维度，根据发展程度将全球各区域市场划分为不同成熟度类别。百威英博以人均可支配收入和人均啤酒消费量为主要维度，根据发展程度将全球各区域市场划分为不同成熟度类别。不同成熟 度市场的消费行为、饮用场景、竞争格局均有所差异。市场成熟度越高，啤酒的消费场景越丰富，酒饮品类越繁多。 目前我国正处于市场中成熟度阶段，目前我国正处于市场中成熟度阶段，步入中成熟度阶段后，消费者对于中高端产品的诉求增长，中高端销量占比提升。
49、2.4 2.4 中成熟度市场品牌需求度提升中成熟度市场品牌需求度提升 图图2626：百威集团基于市场成熟度模型的各区域市场定位：百威集团基于市场成熟度模型的各区域市场定位 资料来源：百威英博官网，光大证券研究所（注：Taiwan为中国台湾） 24 啤酒高端化阶段，厂商需要通过丰富化的品牌矩阵来抓住消费者。啤酒高端化阶段，厂商需要通过丰富化的品牌矩阵来抓住消费者。在低端啤酒时代，单一品牌可以获得极高的市占率；高端化阶 段，厂商需要通丰富的品牌矩阵来满足不同消费者的需求，厂商应具备多品牌运作力。 根据百威英博的统计，随着市场成熟度的提升，消费者需要更多样的品牌以满足自身需求。在高成熟度市场，201
50、8年平均品牌数 量达214个，丰富度远高于中/低成熟度市场的38/9个。众多品牌中，2020年高/中/低成熟度市场中消费者主要考虑的品牌数量分 别为21/16/9个。 我国正处于高端化的起步阶段，消费者需求愈发多元化，对啤酒品牌的认知度日益提升。我国正处于高端化的起步阶段，消费者需求愈发多元化，对啤酒品牌的认知度日益提升。各公司也在积极布局高端品牌，着重强 化品牌调性，抢占消费者心智。 2.4 2.4 中成熟度市场品牌需求度提升中成熟度市场品牌需求度提升 图图2727：市场成熟度越高平均品牌数量越多：市场成熟度越高平均品牌数量越多 图图2828：市场成熟度越高消费者考虑的品牌越多：市场成熟度越
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