1、- 1 - 生物医药产业 细分赛道轮动模型 “赛道”量化系列之二 证券研究报告证券研究报告| |定量研究定量研究 2021年12月21日 任瞳任瞳 S04 崔浩瀚崔浩瀚 S04 - 2 - 目录 生物医药赛道基本面解析 细分赛道分析与量化模型逻辑 细分赛道的分化 量化模型构建逻辑 指标初选 数据事件化 信号事件构建与有效事件筛选 细分赛道组合构建与结果展示 mNrPsQtNrNwOoMsRxOyQuNbRbP7NsQpPnPpOiNmNpNkPmOnO6MrRuNvPpMwOxNtOnQ - 3
2、- 生物医药赛道在过去超额收益显著 资料来源：Wind资讯、招商证券 （计算区间：2011年1月4日至2021年12月10日） 自2011年以来，生物医药赛道给投资带来了丰厚的超额收益，高弹性、高收益是其重要特征。 很重要，更不能丢。以优质赛道为底，在赛道之上进行选股或者择时，将有事半功倍的效果。 当下以行业指数为底的量化产品逐渐增多，在原来较好的Beta基础进行增强。 生物医药产业是当下基金公司的重仓标的，对于生物医药赛道布局方式的关注度之高也不言而喻。 被动产品布局逐渐细化，FOF投资将有现成标的可以进行轮动。 - 4 - 生物医药是国内投资机构长期重仓的赛道 资料来源：招商证券、Wind
3、资讯 （计算区间：2018年6月30日至2021年6月30日） - 5 - 生物医药是国内投资机构长期重仓的赛道 根据我们的整理：截止2021年12月初，公募机构中，股票型基金与混合型基金在医药行业的配置 资金超过7000亿元，是目前配置的第一大重仓行业，占比为16.22%。在历史上常年位居总仓行 业前2名。 A股市场上，有被动资金跟踪的生物医药类指数至少有25只，仅纯生物医药主题的被动产品合计 跟踪规模超过880亿。 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 6 - “人口老龄化+疫情常态化”，内需保持强劲 21世纪以来，我国人口老龄化程度不断加深。根据第七次全国人口普查结果，2020年我国65
4、岁 及以上人口高达1.91亿人，占人口总数的13.50%，整体呈现稳步增长趋势。 随着人口老龄化程度的不断加深，势必导致医疗诊断的需求同步上升。根据国家统计局的披露数 据，近年来我国居民人均医疗保健消费支出逐年上涨，同时在人均可支配收入占比同步增加， 2019年我国人均医疗保健支出占人均可支配收入的比例达到6.2%。 - 7 - 医药出口提速，外需异常旺盛 自2010年来，我国医药制造业出口交货值整体呈现增长趋势。截止2020年底，医药制造业累计出 口交货值同比上升36.60%，远超历史增速水平。 从单月增速看，医药制造业出口交货增速先快速提升，到5月份增速达到最高，为57.40%，之后 出口
5、交货增速保持高位震荡，自秋季来开始回落，进入冬季后再次提速。2020年12月，医药制造 业出口交货当月值达到全年最高值，为213.7亿元。 - 8 - 生物医药行业估值水平已经回落至历史中位数 资料来源：Wind资讯、招商证券 （截止2021年12月10日） 剖析过去11年生物医药行业的估值走势，2020年中期，医药行业的估值被推上历史巅峰。今年以 来一方面是“核心资产”股价有所回落，同时医药产业依然保持较为强劲的业绩增速。 - 9 - 生物医药赛道细分 医药医药 中药中药 生物药品生物药品 医疗器械医疗器械 医疗服务医疗服务 医药流通 医药零售 创新药 基因测序 疫苗 血制品 体外诊断器械
6、影像设备 耐用设备 眼科 齿科 体检 整个生物医药行业的细分赛道其实比常用的行业分类标准复杂很多，可以细分成多达13个小赛道， 而且医药属于科技创新密集的赛道，因而在过去十数年时间里，会有新的领域诞生。 我们考察了不同领域的股票市值大小，综合考虑策略实操上的可实现性，最终选择了生物药品、 医疗器械、医疗服务和中药这4个细分赛道。 - 10 - 细分赛道：药品 整生物药品这一细分赛道涵盖的公司数量较多，所包含的细分领域也较广，包括了创新药，抗肿 瘤药、手术用药、内分泌治疗药、疫苗（研发、生产、销售、配送及进出口）等。 国家战略扶持医药板块，对人才、资金给予扶持。行业地方政府与二级市场募资丰富。而
7、医药、 医疗器械集采有利于长期促进企业向创新药转型。此外，仿制药带量采购节省企业营销费用，对 相关药企影响低于市场预期。人口老龄化与人均收入的提高促进医药行业需求，看好板块长期未 来。 证券代码证券简称中信3级行业分类 流通市值（亿元）PE（TTM）今年以来涨跌幅 600276.SH恒瑞医药化学制剂3278.60 52.23 -44.68% 300122.SZ智飞生物生物医药2036.32 22.07 -13.71% 000661.SZ长春高新生物医药1208.49 30.72 -33.38% 002821.SZ凯莱英化学原料药1149.91 135.77 57.37% 600196.SH复星
8、医药化学制剂1044.69 28.04 -3.21% 资料来源：Wind资讯、招商证券 （截止2021年12月10日） - 11 - 细分赛道：医疗器械 包含高科技医疗设备研发制造厂商、体外诊断仪器制造商、生物医用软组织修复材料（医美）等 企业。 中国医疗器械销售规模从 2016 年的 3700 亿元增长至 2019 年的 6882 亿元，年均复合增长率 为 18%。新冠疫情防控需求增加，国内医疗器械企业蓬勃发展，国家政策大力支持国产医疗设备 限制并进口产品，国产设备有望迎来进院利好。 证券代码证券简称中信3级行业分类 流通市值（亿元）PE（TTM）今年以来涨跌幅 300760.SZ迈瑞医疗医
9、疗器械4505.23 56.62 -12.57% 603392.SH万泰生物医疗器械1501.82 107.39 72.00% 300896.SZ爱美客医疗器械1314.39 153.15 67.72% 300595.SZ欧普康视医疗器械532.59 88.95 7.18% 300529.SZ健帆生物医疗器械416.52 37.49 -23.22% 资料来源：Wind资讯、招商证券 （截止2021年12月10日） - 12 - 细分赛道：医疗服务 包含CXO龙头公司（药明康德、泰格医药、康龙化成）、眼科医疗机构（爱尔眼科）、口腔医疗 公司（通策医疗）。CXO俗称医药外包，主要分为CRO、CMO
10、/CDMO、CSO三个环节，分别服 务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。 国内CDMO公司继续呈现高速增长、且景气度有上行趋势：核心公司CDMO业务2021年三季报 合计实现营业收入127亿元，同比增长43.9%，呈现超高速增长，其中药明康德、凯莱英、博腾股 份、康龙化成继续呈现高速增长。展望2022年，伴随覆盖管线数量的增长以及产能投产的加速， 国内核心CDMO供应商有望持续受益、业绩呈现加速趋势。 证券代码证券简称中信3级行业分类流通市值（亿元）PE（TTM）今年以来涨跌幅 603259.SH药明康德医疗服务3586.48 99.54 24.8
11、7% 300015.SZ爱尔眼科医疗服务2397.61 109.92 -23.08% 300759.SZ康龙化成医疗服务1169.28 98.82 47.32% 300347.SZ泰格医药医疗服务1067.81 56.19 -11.67% 600763.SH通策医疗医疗服务680.40 94.90 -23.26% 资料来源：Wind资讯、招商证券 （截止2021年12月10日） - 13 - 细分赛道：中药 公司主要业务包括中成药制造、医药流通。 前不久，中成药纳入集采。中成药原材料成本受自然因素、市场价格波动等影响，调控难度较大。 为避免集采断供，大多企业报价时会将原材料成本等不可控因素纳入
12、考量。我们预计本轮中成药 集采带来的短期降价幅度较为温和。长期来看，中成药集采利好具备优质资源的中成药龙头企业， 行业集中度有望持续优化。 证券代码证券简称中信3级行业分类流通市值（亿元）PE（TTM）今年以来涨跌幅 600436.SH片仔癀中成药2745.09 116.61 70.45% 000538.SZ云南白药中成药1192.46 32.11 -15.61% 600085.SH同仁堂中成药510.32 41.27 56.92% 600332.SH白云山中成药420.92 13.64 4.27% 000423.SZ东阿阿胶中成药295.55 80.85 17.89% 资料来源：Wind资讯
13、、招商证券 （截止2021年12月10日） - 14 - 生物医药产业细分赛道股价走势 资料来源：Wind资讯、招商证券（截止时间2021年12月2日） 剖析过去11年生物医药产业走势，纵向来看，出现了多次回撤，有时单次回撤的幅度比较大；横 向看，不同细分赛道之间有此起彼伏的轮动效应，因而对生物医药细分赛道进行轮动，有较高的 挖掘价值。 - 15 - 目录 生物医药赛道基本面解析 细分赛道分析与量化模型逻辑 细分赛道的分化 量化模型构建逻辑 指标初选 数据事件化 信号事件构建与有效事件筛选 组合构建与结果展示 - 16 - 生物医药产业细分赛道轮动逻辑 对产业进行分析，推定影响 因素的逻辑 根
14、据行业的基本逻辑进行指 标初步选择 药品 医疗器械医疗器械 宏观因素 股票市场 层面因素 行业 景气度 指标进行非线性化处理 （事件化、信号化） 对信号事件进行多空测试， 确定有实际影响的事件 量化指标 经济学含义 实操可行性 利用事件信号的得分 进行组合构建 对组合 进行评估 医疗器械 - 17 - 轮动指标初步选择（宏观数据与药品原料医疗服务指标） 类型指标名称类型指标名称 货币供给 与 价格指标 M2 消费者 数据 未来收入信心指数 M2同比当期收入感受指数 社会融资规模:新增信托贷款:当月值外汇数据中间价:美元兑人民币 金融机构:新增人民币贷款:当月值 药品原材 料与医疗 服务价格 C
15、PI:医疗保健:西药:当月同比 金融机构:各项贷款余额:同比CPI:医疗保健:医疗服务:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比CPI:医疗保健:中药:当月同比 PPI:生产资料:当月同比SITC:进出口金额:当月值:54章 医药品 消费者 数据 社会消费品零售总额:当月值产量:中成药:当月值 消费者信心指数(月)单价:6-APA 消费者满意指数(月)单价:咖啡因 消费者预期指数(月)单价:青霉素工业盐 未来物价预期指数 注：根据统计，上述宏观指标至晚会在次月中旬公布，故月度指标取滞后1期数据； 资料来源：Wind资讯、招商证券 - 18 - 轮动指标初步选择（细分赛道的景气度指标） 注：涉及流
16、量数据的均取TTM指标；5月-8月取1季报数据，9月-10月取半年报数据，其余取三季报数据； 资料来源：Wind资讯、招商证券 类型指标名称理论方向类型指标名称理论方向 盈利能力 EPS正 成长能力 净利润正 ROE正营业收入正 销售净利率正 营运能力 固定资产周转率正 ROA正存货周转率正 成本费用利润率正应收账款周转率正 销售费用率负总资产周转率正 财务费用率负流动负债权益比正 资产结构资产负债率正 - 19 - 轮动指标初步选择（细分赛道的技术指标） 注：参数均取TA-Lib模块中的默认值，指标详细释义可以参考TA-Lib 在GitHub中的Docs； 资料来源：招商证券 指标名称指标简
17、释指标名称指标简释 CMO 修正的RSI，(最高价-最低价) / (最高价+最低价) PPO 价格震荡指标（MACD的百分比） MACD 异同移动平均线，由快的移动平 均线减去慢的移动平均线 ROC 变动率指标（近N天的价格变动较 前期价格的百分比） MACD_Signal计算MACD的N天均值RSI 相对强弱指标，涨幅之和/（涨幅 之和+跌幅之和） MACD_Hist 计算MACD与MACD_Signal的 差值 TRIX 三重指数平滑平均线 MOM 当前价格与N天之前的差值 - 20 - 生物医药细分赛道的轮动指标分配 资料来源：招商证券 细分赛道 宏观数据与资源品指标 （未预设理论方向）
18、 景气度指标 （预设理论方向） 技术指标 （未预设理论方向） 药品 共用的宏观数据与 医疗资源品数据 根据药品成分股 提取与整理景气度指标 根据药品细分赛道 净值曲线计算技术指标 医疗器械 根据医疗器械成分股 提取与整理景气度指标 根据医疗器械细分赛道 净值曲线计算技术指标 医疗服务 根据医疗服务成分股 提取与整理景气度指标 根据医疗服务细分赛道 净值曲线计算技术指标 中药 根据中药成分股 提取与整理景气度指标 根据中药细分赛道 净值曲线计算技术指标 每个细分行业的轮动数据均由三个大类组成，分别是宏观数据与资源品指标、景气度指标和技术 指标。 宏观数据与资源品指标由4个细分赛道共用，因为所有成
19、分股都暴露在相同的宏观环境中，同时由 于宏观数据对不同细分赛道的影响是不一样的，我们不预设理论方向。 细分赛道的景气度指标由历史时点上的该细分赛道的成分股财务数据等权合成，由于基本面含义 明确，我们预设了理论方向，若测试结果与理论方向违背，则予以剔除。 技术指标是根据细分赛道的净值曲线进行计算的，由于不同的时间维度下，技术指标将有不一样 的后市指导作用，故而也未设置理论方向。 - 21 - 目录 生物医药赛道基本面解析 细分赛道分析与量化模型逻辑 细分赛道的分化 量化模型构建逻辑 指标初选 数据事件化 信号事件构建与有效事件筛选 组合构建与结果展示 - 22 - 指标数据信号化的原因 宏观数据
20、、景气度对个股走势的影响通常是非线性的，直接进行线性相关系数的分析，恐难实现 指标的有效筛选，且外推效果不理想（泛化能力弱）。 相关系数高不代表存在因果关系，模型预测能力较差，该问题在时间序列数据中尤为突出。有时 候当趋势、幅度到达某个阈值之后，才会对个股走势有显著影响。 根据最优领先期数对宏观数据进行滞后使用同样不符合直观投资逻辑， 通常最新公布的数据会对 股价造成主要影响，因而考察最近一期在历史上的位置尤为重要。 为改善对行业景气度的预测能力，我们将宏观数据、景气度、技术指标数据事件化处理，构建关 于数据变化趋势持续性、变动幅度、以及近期相对位置的各类事件， 力图通过跟踪最新数据情况 判断
21、细分赛道走势。以下我们将详细介绍数据事件化测试框架，并对生物医药产业链相关细分赛 道数据有效性进行分析。 - 23 - 指标数据信号化 对于数据事件的测试，当数据趋势达到某种要求的时候，形成事件，并发出做多/空信号。我们采 用统计信号发出后的下一期风险调整后的收益的方法，通过比较不同信号发出后细分赛道指数的 风险调整后收益指标，分析信号的有效性。 对宏观数据与资源品指标、景气度指标和技术指标进行预处理（包括数据清理、数据历史实际可 得性调整）后，我们针对每项指标构建了不同事件类型。 事件类型可分为三类：变化幅度，变化 趋势持续性、近期高/低位；每个事件类型分别具有不同的参数。具体构建方式如下:
22、 变动幅度：我们关注数据变动幅度。 我们通过当期指标值相对于上期指标值的变化幅度构建指标 大幅上升/ 下降事件。由于不同数据波动范围不同，我们对上升/下降超过 0.1%至 10%之间的不 同阈值进行了测试。 变化趋势持续性：数据变化趋势持续性类事件通过数据值连续N期上升/下降来构造， 指标参数包 括连续上升/下降 1 期、3 期、6 期，分别代表数据短期、中期、长期的变化趋势持续性。 近期高/低位：除数据变化情况外，我们还构建了数据近期高位/低位指标。我们在时间序列上计 算了指标值滚动1年的标准分(Z-score)，通过对标准分设定不同阈值（0.5、1、2），构建指标值 近期高低位。 - 24
23、 - 信号事件类型构建方式阈值N 信号举例 （持有期均为1月） 变动幅度 当期指标值较上期指标值上升 /下降 N% 0.1, 0.3, 0.5, 1, 3 ,5, 10 当变动幅度大于N时，下月做多， 小于N下月做空 变化趋势持续 性 指标值连续 N 期上升/下降1,3,6 当连续N月上升时，下月做多，连 续N下月下降，下月做空 近期高/低位 滚动 1 年 Z-score 大于 N 或 小于-N 0.5, 1, 2 当在过去1年的Z-score大于N，下 月做多；小于-N下月做空 资料来源：招商证券 依次测试上述不同指标构成的事件发出的多/空信号，单独测试各指标信号的Sharpe比率（风险 调
24、整后的收益）作为筛选有效信号事件的重要指标。 并根据其他经济学逻辑和实操层面的制约进行有效信号事件的筛选。 指标数据信号化 - 25 - 有效信号事件的筛选逻辑有效信号事件的筛选逻辑 将数据事件化后，我们需要筛选出有效的数据事件。我们把 2010 年6月30日至 2021 年 10 月 31 日作为指标测试期。在测试时，我们依据数据的数据公布滞后时间，将数据均滞后1个月使用， 并观察数据事件触发后下一个月细分赛道指数的收益表现。其中整体股票池为之前提到的25个指 医药类主题指数的成分股历史并集，根据中信三级行业分类确定细分赛道，构建细分赛道指数。 我们将从以下几个方面对其进行评判： Sharp
25、e比率绝对值从优（量化指标）：我们计算了单指标单事件下的Sharpe比率，类似于因子 的多空组合Sharpe比率的计算，一般夏普比率的绝对值越大越优。 符合经济学逻辑：景气度指标有较明确的经济学指示意义，对于Sharpe比率方向不符合理论逻辑 的，直接予以剔除；宏观数据和技术指标没有预设理论方向，故而根据实际的Sharpe比率的绝对 值择优入选。同时考察单指标不同事件指向的稳定性，实际数据并未出现方向突变的情况。 相似事件只取最优一项：对于相似事件，比如净利润上升1%、3%和5%这三个事件的Sharpe比 率绝对值均较为优秀，为了防止信号重复和多重共线性等问题，我们只选择Sharpe比率绝对值
26、最 高的一种事件，另两种进行剔除。 开仓次数符合最低要求：若事件在过去11年中发生的次数过少（少于10次），则不能给最终组合 贡献足够的收益，同时也无法满足Sharpe比率计算的准确性，这类事件予以剔除。 - 26 - 有效信号事件筛选结果（药品）有效信号事件筛选结果（药品） 指标类型指标名称信号事件名称Sharpe比率事件方向 宏观数据与资源品 M2zscore_050.245正 消费者预期指数(月)diff_30.209正 CPI:医疗保健:医疗服务:当月 同比 zscore_10.193正 单价:咖啡因zscore_050.182正 消费者信心指数(月)diff_30.172正 CPI:
27、医疗保健:中药:当月同比zscore_05-0.170负 景气度指标 PPI:全部工业品:当月同比diff_6-0.166负 营业收入zscore_050.200正 流动负债权益比chg_00050.160正 存货周转率zscore_050.150正 应收账款周转率zscore_050.147正 固定资产周转率zscore_050.136正 技术指标 销售费用率chg_00010.105正 MACDsignalchg_01-0.246负 TRIXzscore_050.215正 RSIchg_0003-0.171负 MACDchg_003-0.122负 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 27
28、 - 有效信号事件筛选结果（医疗器械）有效信号事件筛选结果（医疗器械） 指标类型指标名称信号事件名称Sharpe比率事件方向 宏观数据与资源品 M2chg_0010.244 正 消费者预期指数(月)diff_30.208 正 中间价:美元兑人民币chg_001-0.175 负 金融机构:各项贷款余额:同 比 chg_0030.175 正 消费者信心指数(月)diff_30.168 正 社会消费品零售总额:当月 值 zscore_050.165 正 景气度指标 营业收入zscore_050.223 正 应收账款周转率zscore_050.205 正 存货周转率zscore_050.190 正 固
29、定资产周转率zscore_050.182 正 销售费用率chg_0030.164 正 净利润zscore_10.148 正 技术指标 TRIXzscore_10.204 正 MACDsignalchg_01-0.191 负 CMOzscore_10.146 正 MACDdiff_3-0.135 负 ROCdiff_30.127 正 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 28 - 有效信号事件筛选结果（医疗服务）有效信号事件筛选结果（医疗服务） 指标类型指标名称信号事件名称Sharpe比率事件方向 宏观数据与资源品 M2zscore_050.273 正 CPI:医疗保健:中药:当月同 比 zsc
30、ore_05-0.199 负 PPI:全部工业品:当月同比chg_0003-0.192 负 社会消费品零售总额:当月 值 zscore_10.175 正 消费者预期指数(月)diff_30.170 正 中间价:美元兑人民币chg_001-0.163 负 景气度指标 金融机构:新增人民币贷款: 中长期:当月值 chg_01-0.156 负 营业收入zscore_050.254 正 固定资产周转率zscore_050.155 正 流动负债权益比zscore_050.128 正 销售净利率zscore_050.114 正 成本费用利润率chg_010.095 正 技术指标 CMOchg_0010.2
31、51 正 MACDsignalchg_003-0.226 负 TRIXdiff_30.218 正 MACDhistdiff_3-0.142 负 MACDchg_001-0.134 负 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 29 - 有效信号事件筛选结果（中药）有效信号事件筛选结果（中药） 指标类型指标名称信号事件名称Sharpe比率事件方向 宏观数据与资源品 CPI:医疗保健:中药:当月同 比 zscore_05-0.195 负 M2chg_0010.190 正 PPI:全部工业品:当月同比diff_6-0.174 负 单价:咖啡因zscore_2-0.172 负 金融机构:各项贷款余额: 同
32、比 diff_30.169 正 当期收入感受指数chg_0030.167 正 景气度指标 资产负债率zscore_050.220 正 应收账款周转率zscore_050.183 正 固定资产周转率zscore_050.182 正 存货周转率zscore_050.182 正 营业收入zscore_050.154 正 净利润zscore_10.110 正 技术指标 MACDsignalchg_0001-0.265 负 MACDchg_01-0.166 负 PPOchg_001-0.161 负 MACDhistchg_0050.102 正 RSIzscore_1-0.095 负 资料来源：招商证券、
33、Wind资讯 - 30 - 目录 生物医药赛道基本面解析 细分赛道分析与量化模型逻辑 细分赛道的分化 量化模型构建逻辑 指标初选 数据事件化 信号事件构建与有效事件筛选 组合构建与结果展示 - 31 - 组合构建方式 根据筛选得到的信号事件进行各细分赛道的得分然后根据得分进行权重的配置，月频调仓进行组 合构建。具体步骤如下： 根据Sharpe比率的符号来确定信号事件属于正向还是负向事件（后验指标）； 在每月月底最后一个交易日分别计算生物医药产业链药品、医疗器械、医疗器械、中药的事件是 否触发了做多信号（由于A股市场做空的可行性不强，避免出现最后得分为负的情况，我们暂时忽 略做空信号）。若触发了
34、做多信号，则单事件记1分，否自记0分。 对所有事件的得分进行加总，各细分赛道单独计算，最后各细分赛道每月的得分在 ， 分之间。 根据各细分赛道的得分进行权重配置。比如某月底药品得分为5，医疗器械得分为3，医疗器械得 分为2，中药的得分是10，则药品的仓位为25%，医疗器械15%，医疗器械10%，中药50%。 按月调仓，计算加权轮动组合收益。并以上中医疗器械的等权组合进行比较。 - 32 - 细分赛道轮动组合对等权组合有显著增强（包含全部指标） 资料来源：招商证券、Wind资讯（截止2021年11月30日） - 33 - 细分赛道轮动组合对等权组合有显著增强（包含全部指标） 细分赛道轮动组合基准
35、组合超额表现 总收益1513.24%1163.50%27.22% 年化收益26.49%23.90%2.05% 年化波动25.89%25.97%1.67% 最大回撤41.72%42.28%4.11% 日度胜率54.56%54.42%52.78% Sharpe1.02 0.92 1.23 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 34 - 细分赛道轮动组合走势（剔除宏观指标） 资料来源：招商证券、Wind资讯（截止2021年11月30日） - 35 - 细分赛道轮动组合走势（剔除宏观指标） 细分赛道轮动组合基准组合超额表现 总收益1374.39%1163.50%16.00% 年化收益25.53%23.
36、90%1.26% 年化波动25.82%25.97%1.73% 最大回撤41.95%42.28%5.96% 日度胜率54.38%54.42%48.05% Sharpe0.99 0.92 0.73 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 36 - 细分赛道轮动组合走势（剔除景气度指标） 资料来源：招商证券、Wind资讯（截止2021年11月30日） - 37 - 细分赛道轮动组合走势（剔除景气度指标） 细分赛道轮动组合基准组合超额表现 总收益1635.13%1163.50%36.56% 年化收益27.27%23.90%2.67% 年化波动25.87%25.97%2.21% 最大回撤42.17%42.
37、28%4.69% 日度胜率54.70%54.42%53.10% Sharpe1.05 0.92 1.21 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 38 - 细分赛道轮动组合走势（剔除技术指标） 资料来源：招商证券、Wind资讯（截止2021年11月30日） - 39 - 细分赛道轮动组合走势（剔除技术指标） 细分赛道轮动组合基准组合超额表现 总收益1460.56%1163.50%23.54% 年化收益26.13%23.90%1.80% 年化波动26.05%25.97%2.04% 最大回撤41.04%42.28%4.69% 日度胜率54.38%54.42%52.75% Sharpe1.00 0.9
38、2 0.88 资料来源：招商证券、Wind资讯 - 40 - 不同指标配比下，轮动组合的超额收益比较 包含全部指标 剔除 宏观指标 剔除 景气度指标 剔除 技术指标 总收益27.22%16.00%36.56%23.54% 年化收益2.05%1.26%2.67%1.80% 年化波动1.67%1.73%2.21%2.04% 最大回撤4.11%5.96%4.69%4.69% 日度胜率52.78%48.05%53.10%52.75% Sharpe1.23 0.73 1.21 0.88 在完备指标组合下，超额收益的稳定性最为突出，最大回撤、波动率和Sharpe比率均为最优。 宏观因素和技术指标对组合超额
39、收益稳定性的影响显著，剔除这些指标后，超额收益的波动和回 撤将会增加。剔除景气度指标后，尽管超额收益有较为显著的提升，但是也会增加收益风险指标。 资料来源：招商证券、Wind资讯（截止2021年11月30日） - 41 - 总结 生物医药产业一直以来都是机构配置的重仓行业，基本面持续得到支撑，经过此前一轮的调整， 当前估值水平正处在历史中位数水平。对赛道股进行配置和策略增强将有较强的现实意义。 剖析过去11年生物医药产业走势，纵向来看，出现了多次回撤，有时单次回撤的幅度比较大；横 向看，药品、医疗器械、医疗器械、中药有此起彼伏的轮动效应，因而对生物医药细分赛道进行 轮动，有较高的挖掘价值。 我
40、们对指标分3大类进行讨论，分别是宏观与药品原料指标、景气度指标和技术指标，对各类指标 进行信号事件化处理，根据单事件细分赛道的多空组合风险调整后的收益进行指标筛选，兼顾经 济学逻辑和实操可行性。对各细分赛道总结出18个有效信号事件。 对事件发出的做多信号进行打分，按得分对各细分赛道的仓位进行调整，实现产业内部的细分赛 道轮动，得到加权轮动之后的组合。模型通过指标初筛、多空检验、多事件打分构建组合提升稳 定性，整体框架成熟，指标灵活性高。 总体来看，轮动组合对基准组合有显著增强，而且增强效果较为稳健。在完备指标组合下，超额 收益的稳定性最为突出，最大回撤、波动率和Sharpe比率均为最优。 风险提示：报告模型基于过去数据进行分析和提炼，当宏观、行业环境发生变化的时候，存在模 型失效的风险。
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