1、 新型电力系统的“眼睛” ，配网智能化领航者 Table_CoverStock 映翰通（688080）深度报告 物联网掘金系列（五） Table_ReportDate2021 年 12 月 22 日 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告（首次覆盖） 映映 翰翰 通通(688080)(688080) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 82.64 52 周内股价波动区间(元) 84.99-35.48 最近一月涨跌幅() 27.51 总股本(亿股) 0.52 流通 A 股比例() 70.80
2、总市值(亿元) 43 资料来源：信达证券研发中心 新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者 Table_ReportDate 2021 年 12 月 22 日 本期内容提要本期内容提要: : 电力物联网空间广阔，配网智能化改造成发力重点。电力物联网空间广阔，配网智能化改造成发力重点。电力物联网是智能电力落地最确定性领域，南方电网“十四五”规划投资约 6700 亿元，其中配电网侧投资约 3200 亿元，在总投资占比达 48%，我们初步测算“十四五”期间全国电网规划投资总额有望达到 3 万亿元， 其中配网智能化改造为重要环节。第三代电力系统是以新能源为主的新
3、型电力系统，重点在于升级配网系统，配网智能化成为确定性发展趋势。 IWOS 是新型电力系统的是新型电力系统的“摄像头摄像头”，是配电网智能化的，是配电网智能化的“起点起点”。随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键， 而录波型故障指示器 （IWOS） 作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，需求确定性强。 公司公司 IWOS 产品具备
4、核心竞争力， 为配电网智能化引领者。产品具备核心竞争力， 为配电网智能化引领者。 公司 IWOS 由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计， 故障检测准确率已达 90% （传统产品准确率在 50%以下） ，同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS 自 2017 年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过 23 个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 深耕工业物联网和智能电网深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力。兼具软硬实力。公司主营产品包括工
5、业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别， 其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU 产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 投资建议：投资建议：公司作为配网智能化领先企业，深耕 IWOS、DTU 等产品，同时卡位工业物联网，未来成长空间大。预计公司 20
6、21-2023 年净利润分别为 1.08 亿元、1.33 亿元、1.84 亿元，对应 PE 分别为 40.27 倍、32.57 倍、23.55 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：1、电力行业投资规模变化电力行业投资规模变化；2、物联网行业竞争加剧引发价格物联网行业竞争加剧引发价格战；战；3、新冠疫情反复蔓延新冠疫情反复蔓延 -40%-20%0%20%40%60%20/1221/0421/08映 翰 通沪深300rQrPnPqOmQzRmOsRwPvNuNaQbP9PtRoOmOoPlOmNtRjMoMmQbRnNwPvPsOsRuOsPtP 3 重要财务指标重要财务指标 2
7、019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 296.65 310.81 443.20 610.94 854.56 增长率 YoY % 7.31% 4.77% 42.59% 37.85% 39.88% 归属母公司净利润(百万元) 51.77 40.42 107.58 133.05 184.00 增长率 YoY% 11.22% -21.92% 166.17% 23.67% 38.30% 毛利率% 51.31% 46.86% 47.65% 47.99% 47.21% 净资产收益率 ROE% 16.73% 6.22% 14.35% 15.61% 18.47% EPS
8、(摊薄)(元) 1.32 0.77 2.05 2.54 3.51 市盈率 P/E(倍) 62.77 107.19 40.27 32.57 23.55 市净率 P/B(倍) 10.50 6.66 5.78 5.08 4.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年12月21日收盘价 4 目 录 投资聚焦 . 5 一、配网智能化改造成发力重点，电力物联网空间广阔. 6 1、国网&南网资本开支增长，配网成为发力重点 . 6 2、智能电网产业链包含五大环节，配网智能化改造为重要环节 . 7 3、电网投资结构不断优化，智能化占比和配网侧占比双提升 . 8 二、IWOS 是新型电力系统的“
9、摄像头”，配电网智能化的“起点” . 10 三、映翰通：IWOS 具备核心竞争力，配电网智能化引领者 . 12 1、电力物联网行业黑马，配电网智能化引领者 . 12 2、盈利能力稳定，未来发展曲线清晰 . 14 3、映翰通 IWOS 是配网智能化的“起点” ，位于产业链核心地位 . 16 4、IWOS 市场空间测算：市场潜在空间较大 . 19 四、深耕工业物联网和智能电网，软硬实力兼具 . 20 1、丰富的产品组合，DTU 助力新型电力物联网加速智能化 . 20 2、兼具硬实力和软实力，助力公司持续稳定健康发展 . 21 五、盈利预测、估值与投资评级 . 24 1、盈利预测及假设 . 24 2
10、、估值分析与投资评级 . 24 风险因素 . 25 表 目 录 表 1：我国电网投资规模不断扩大 . 9 表 2：我国录波器市场潜力大 . 19 表 3：映翰通业绩预测 . 24 表 4：估值对比表 . 24 图 目 录 图 1：“十三五”期间我国电网投资规模（单位：亿元） . 6 图 2：智能电网产业链及公司布局 . 7 图 3：配电网智能化改造方向 . 8 图 4： 2009-2020 年智能电网投资情况 . 8 图 5： 2016-2021 年中国智能电网行业市场规模及预测 . 8 图 6：国家电网各环节智能化投资情况 . 9 图 7：四信暂态录波型故障指示器 . 10 图 8： ABB
11、 架空故障电路指示器. 10 图 9：人均能源消费量 . 11 图 10：能源工业分行业投资情况 . 11 图 11：IWOS 的故障定位功能有利于进一步促进“双高”问题的发现与解决 . 11 图 12：公司是知名的工业物联网通信产品以及物联网领域“云+端”整体解决方案的提供商 . 12 图 13：公司股权架构稳定（2021 年三季报） . 13 图 14：公司主营产品主要涉及平台服务层与网络通信层 . 14 图 15：公司营收及归母净利润均在 2021 年前三季度呈现拐点向上 . 14 图 16：工业物联网通信产品与 IWOS 营收占比最大 . 15 图 17：国内营收为主，近年来海外业务营
12、收占比增加 . 15 图 18：公司毛利率及净利率较为稳定 . 15 图 19：公司期间费用率总体呈下降趋势 . 16 图 20：公司研发费用持续增加 . 16 图 21：公司研发人员占比保持在 40%左右 . 16 图 22：智能化配电网线路状态检测系统 IWOS 相当于电力系统的“摄像头” . 17 图 23：IWOS 由三大系统组成 . 17 图 24：映翰通自主研发核心技术及荣获奖项 . 18 图 25：IWOS 北斗技术应用 . 18 图 26：公司 IWOS 市场覆盖广泛 . 19 图 27：公司主营产品主要分为两大类 . 20 图 28：公司在智能电力领域推出国家电网配网自动化系
13、统方案 . 21 图 29：公司产品的主要应用场景 . 21 图 30：公司持续加大研发投入，提升产品竞争力 . 22 图 31：公司在全国多个城市设立办事处，就近快速提供服务和支持 . 22 图 32：公司拥有优质的客户资源 . 23 5 投资聚焦 电力物联网空间广阔， 配网智能化改造成发力重点。电力物联网空间广阔， 配网智能化改造成发力重点。 电力物联网是智能电力落地最确定性领域，南方电网“十四五”规划投资约 6700 亿元，其中配电网侧投资约 3200 亿元，在总投资占比达 48%， 我们初步测算“十四五”期间全国电网规划投资总额有望达到 3 万亿元，其中配网智能化改造为重要环节。 第三
14、代电力系统是以新能源为主的新型电力系统， 重点在于升级配网系统，配网智能化成为确定性发展趋势。 IWOS 是新型电力系统的是新型电力系统的“摄像头摄像头”， 是配电网智能化的， 是配电网智能化的“起点起点”。 随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，需求确定性强。
15、 公司公司 IWOS 产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者。产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者。公司 IWOS 由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成， 三个组成单元均为公司自主研发设计， 故障检测准确率已达 90%（传统产品准确率在 50%以下） ，同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS 自 2017 年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过 23 个省市得到应用， 已安装设备数量数万套， 覆盖线路上千条， 同时， 公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 深耕工业物联网和智能电网， 兼具软硬实力深耕工业物联网和智能电网
16、， 兼具软硬实力。 公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别， 其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、 无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、 智能售货控制系统产品、 智能车联网系统产品等。 在智能电力领域，公司 DTU 产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 6 一、配网智能化改造成发力重点，电力物联网空间广阔 1、国网&南网资本开支增长，
17、配网成为发力重点 电力物联网是智能电力落地的最确定性领域，伴随南网“十四五”规划的发布，电力物联网电力物联网是智能电力落地的最确定性领域，伴随南网“十四五”规划的发布，电力物联网加速发展，未来将吸引更多投资，成长空间广阔。加速发展，未来将吸引更多投资，成长空间广阔。 1）南方电网：）南方电网：南方电网公司印发南方电网“十四五”电网发展规划 ，指出将投资约 6700亿元，加快数字电网建设和现代化电网进程，推动新能源为主题的新型电力系统构建。与南方电网的“十三五”规划投资 4433 亿元对比， “十四五”计划投资额增加 51%。 此外，南方电网还提出此次“十四五”工作重点之一为配电网建设配电网建设
18、，规划投资配电网侧投资3200 亿元， 占总投资比达到 48%， 主要致力配网智能化的建设， 包括配电自愈达到 100%、配网数字化相关建设、缩短停电时长等。规划还指出 2025 年南方五省全社会最大负荷将达到 29500 万千瓦，较 2020 年增加 7960 万千瓦，2025 年全网客户平均停电时长低于 5 小时/户，较 2020 年停电时长将减少一半左右，同时，巩固提升农村电网以服务国家新型城镇化战略和乡村振兴战略也是工作重点之一。 2）国家国家电网：电网：国网尚未发布最新“十四五”规划，但在 2021 能源电力转型国际论坛中，国网发布了公司碳达峰、 碳中和行动方案和构建新型电力系统行动
19、方案， 指出未来五年计划投入 3500 亿美元（以 12 月 21 日汇率折算人民币 2.23 万亿）推进电网转型升级，其中研发投入 90 亿美元，用于突破构建新型电力系统的关键核心技术。 综上，国网和南网“十四五”电网规划投资合计破综上，国网和南网“十四五”电网规划投资合计破 2.90 万亿元万亿元，根据电力网测算，全国其他地区电力公司规划投资合计近 0.1 万亿元左右，则则“十四五”期间全国电网规划投资总额“十四五”期间全国电网规划投资总额有望达到有望达到 3 万亿元，万亿元，较“十三五”期间的全国电网投资总额增加 4000 亿元左右，较“十二五”增加 10000 亿元。 图图 1： “十
20、三五”期间“十三五”期间我国电网投资规模（单位：亿元）我国电网投资规模（单位：亿元） 资料来源：国家电网、南方电网公司官网，信达证券研发中心 00400050006000200192020国家电网：电网投资南方电网：电网建设投资 7 2、智能电网产业链包含五大环节，配网智能化改造为重要环节 智能电网产业链分为五个环节：发电、变电、输电、配电、用电。智能电网产业链分为五个环节：发电、变电、输电、配电、用电。上游发电环节发电环节包括可再生能源发电（水电、风电、太阳能、氢能等）以及不可再生能源发电（火电为主） ，发电环节的智能化主要在于结合工业互联网进行数
21、据分析， 最终实现降本增效； 中游是智能电网的各个环节，包括智能变电、智能输电和智能配电，智能变电智能变电环节的智能化体现在借助各类新型技术如机器人巡检等优化提升远距离输电效率， 智能配电智能配电环节主要指普及 DTU/FTU 等终端物联网应用，同时建立相应的处理平台，进一步促进配电数字化和信息化；下游涉及到电能终端用户， 包括工业用电、 居民用电和商业用电， 其智能化体现在智能充换电站、 数据中心、5G 基站等的“多站合一”建设。 图图 2：智能电网产业链及公司布局：智能电网产业链及公司布局 资料来源：前瞻经济学人，信达证券研发中心 配配电电网网侧侧是整个电力是整个电力智能化的重要环节，智能
22、化改造有望加速，未来空间可期智能化的重要环节，智能化改造有望加速，未来空间可期。我国电力系统建设主要分为三个阶段， 目前我国电力系统建设已经从以主网建设为主的二代过渡到全新的第三代，第三代电力系统是以新能源为主的新型电力系统，重点在于升级配网系统。随着新能源、电动汽车、储能等在配电网大规模并网，配电网阻抗特性与并网变流器阻抗的耦合问题愈发复杂，配电系统稳定问题将日益突出，持续可靠供电面临困难，各环节的可观可测可控是重要目标之一。 为完成该目标， 配网侧的数字化和智能化改造亟待提速， 升级变压器、提升能效、扩容配电网等措施将会陆续落地，在众多改造产品中，将会融合传感测量、运行控制、信息通信等技术
23、，支持分布式电源、微网、储能、电动汽车的友好接入和需求互动，提高配电网的承载力和灵活性。 8 图图 3：配电网智能化改造方向：配电网智能化改造方向 资料来源：库克库伯电气，信达证券研发中心整理 3、电网投资结构不断优化，智能化占比和配网侧占比双提升 （1）智能化占比提升）智能化占比提升： “十四五”数字化改造成主流： “十四五”数字化改造成主流 “十四五”规划加强电网数字化改造，电力信息化提速发展。“十四五”规划加强电网数字化改造，电力信息化提速发展。在“十三五”期间，电网投资主要集中于主干网及特高压领域，我国电力主干网络发展历史较早，至“十三五”期间得到进一步完善，2020 年实现全面建成“
24、坚强智能电网” 。到“十四五”期间，电力物联网成为新趋势，数字化改造成为主流，信息化和智能化的投资有望进一步提升。 图图 4： 2009-2020 年智能电网投资情况年智能电网投资情况（亿元）（亿元） 图图 5： 2016-2021 年中国智能电网行业市场规模及预测年中国智能电网行业市场规模及预测 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 资料来源：华经情报网，信达证券研发中心 （2）配网占比提升）配网占比提升：配网智能化改造受到重视：配网智能化改造受到重视 我国电网智能化侧重配网侧投资， 为进一步加速提高供电用电可靠性， 电网公司积极建设配我国电网智能化侧重配网侧投资， 为进一步加速提高供电用
25、电可靠性， 电网公司积极建设配电智能化。电智能化。我国电网存在低负荷率、低运行效率、较大运输损耗等问题，配电智能化可以通过降低各环节线损率来提高电网公司管理效率， 从而有效改善其盈利能力。 在国网历史智能电网投资中，用电环节占智能化投资的比重最高，达到 31%，其次是配电环节占 23%。南网“十四五”规划中，除了未来五年总投资相比“十三五”增加 34%之外，明确提到了十四五配电网建设要达到 3200 亿元，占比接近一半。配电环节是可再生能源的支撑环节，并且靠近负荷中心，成为智能电网的建设重心。 050000000第一阶段（2009-2010年）第二阶段（2011-2015
26、年）第三阶段（2016-2020年）电网总投资智能化投资0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%02004006008001000市场规模（亿元）增速（%） 9 图图 6：国家电网各环节智能化投资情况：国家电网各环节智能化投资情况 资料来源：中商情报网，国家电网智能化规划总报告，信达证券研发中心 （3）配网智能化空间测算：投资规模接近配网智能化空间测算：投资规模接近 3000 亿元亿元 “十四五”期间配网改造是重点，其中智能化空间较大，经过我们测算，预计投资规模将达“十四五”期间配网改造是重点，其中智能化空间较大，经过我们测算，预计投资规模将达2985 亿元。亿元。2021 能源电力
27、转型国际论坛中，国网指出未来五年计划投入 3500 亿美元，且根据产业链调研，配网侧改造是“十四五”期间重要任务，投资占比将会突破 50%，其中配电网侧预计接近 10%-30%的投资用于智能化改造，因此我们预计未来五年内配网智能化投资总额有望达到 2985 亿元，市场容量较大。 表表 1：我国电网投资规模不断扩大我国电网投资规模不断扩大 “十四五”“十四五” 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 合计合计 国网投资金额（亿元） 4750 4650 4550 4450 4300 22700 国网配网侧投资（亿元） 1425
28、1627.5 1820 2002.5 2150 9025 南网投资金额（亿元） 1318 1291 1263 1235 1193 6300 南网配网侧投资（亿元） 527 581 631 679 782 3200 配网侧投资（亿元）配网侧投资（亿元） 19521952 22082208 24512451 26822682 29322932 1222512225 配网智能化投资（亿元）配网智能化投资（亿元） 234234 442442 613613 670670 10261026 29852985 资料来源：信达证券研发中心预测 10 二、 IWOS 是新型电力系统的“摄像头”， 配电网智能化的
29、 “起点” 录波型故障指示器录波型故障指示器（I IWOSWOS）赋能电网，搭建新型电力系统，开启配网智能化。）赋能电网，搭建新型电力系统，开启配网智能化。发展智能电网，关键在于提升配电系统的安全性和稳定性，而录波型故障指示器正是配网智能化的核心设备之一，录波型故障指示器可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题。 图图 7：四信四信暂态录波型暂态录波型故障指示器故障指示器 图图 8： ABBABB 架空故障电路指示器架空故障电路指示器 资料来源：四信智慧电力官网，信达证券研发中心 资料来源：ABB 官网，信达证券研发中心 新型电力系统发展迅速
30、，带来“双高”难题，对配网侧的安全性要求更高，新型电力系统发展迅速，带来“双高”难题，对配网侧的安全性要求更高，I IWOSWOS“保驾护“保驾护航”性能优秀，安装需求进一步提升。航”性能优秀，安装需求进一步提升。根据国家统计局的数据显示，人们的日常生活对于能源的需求越来越高。在能源短缺和环境污染严重的时代背景下，为了实现可持续发展，国家大力支持传统能源生产向绿色转型，加大能源产业投资力度，搭建以新能源为主体的新型电力系统。随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用。 “双高”电力系统中元件的复杂
31、多样引发了两类扰动失稳问题： 1）设备失稳：网络波动导致的设备失稳是由于新能源接入所带来的冲击影响了电子设备的正常控制； 2）电力系统失稳：电力系统失稳是系统内功率不平衡导致了功角、频率和电压失稳。 超高比例特性各异的新能源接入电力系统，导致系统的稳定性面临严峻的考验，可控性进一步降低，安全风险随之增加， “双高”问题导致电力系统对智能化的依赖性大为增强，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而 IWOS 作为智能化进程中的“眼睛”起到最基础的感知和诊断作用，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，其需求度显著提高，在提高新型电力系统运营效率中起到重要作用。 11 图图 9：人均能源消费量
32、人均能源消费量 图图 10：能源工业分行业投资情况能源工业分行业投资情况 资料来源：国家统计局，信达证券研发中心 资料来源：国家统计局，信达证券研发中心 数字化建设助力突破“双高”难题，数字化建设助力突破“双高”难题，I IWOSWOS 设备是数字化进程中的起点。设备是数字化进程中的起点。电力系统数字化的建设可以提高可观、可测和可控水平，帮助解决电力系统失稳的问题。作为电力系统数字化建设基础的 IWOS 如同监控摄像头，可以让配电网线路实现透明化、可视化、可计算、可预测，帮助电网公司掌握架空线路的运行状态，识别线路风险，排除线路故障，保障电力输送，因此可以发现“双高”发展所带来的问题，大量加装
33、可以切实助力电力系统数字化建设，从而为解决“双高”问题做好铺垫。 图图 11：IWOS 的故障定位功能有利于进一步促进“双高”问题的发现与解决的故障定位功能有利于进一步促进“双高”问题的发现与解决 资料来源：映翰通官网，信达证券研发中心 02004006008002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年人均生活能源消费量(千克标准煤)人均电力生活消费量(千瓦小时)02000040000能源工业投资(亿元)煤炭采选业投资(亿元)石油和天然气开采业投资(亿元)电力、蒸汽、热水生产和供应业投资(亿元) 12 三、映翰通：IWOS 具备核心竞争力，配电
34、网智能化引领者 1、电力物联网行业黑马，配电网智能化引领者 公司是知名的工业物联网通信产品以及物联网领域“云公司是知名的工业物联网通信产品以及物联网领域“云+端端”整体解决方案的提供商，整体解决方案的提供商，是是定定位于新一代信息技术领域，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科位于新一代信息技术领域，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新型企业技创新型企业。 公司利用物联网前沿科技打造工业大数据汇聚与云管理服务， 帮助行业用户收集和利用生产运营过程中产生的数据， 并通过掘取数据价值提高生产效率和决策能力， 推动行业的智能化升级。 公司产品应用市场广泛，
35、 覆盖电力、 工业、 交通、 零售、 医疗、 农业、环保、地震、水利、油气等行业，市场范围覆盖中国、美国、德国、英国、意大利等全球主要发达工业国家。 1） 公司于 2001 年作为一家物联网技术创业公司成立，是 M2M 通信领域的创业者。 2） 2008 年，公司逐渐跻身德勤中国高科技高成长 50 强，德勤亚太地区 500 强和红鲱鱼亚洲创新企业 100 强。 3） 2010 年获得了顶级风险投资德杰丰的支持，并成为英特尔合作伙伴和中国移动物联网模块研发合作伙伴。 4） 2012年公司成为施耐德全球技术合作伙伴 （CAPP） 和罗克韦尔Encompass合作伙伴，且成为 GE 医疗的全球供应商
36、。 5） 2013 年，公司完成股份制改造。 6） 2014 年，在新三板挂牌股票代码：430642。 7） 2017 年，定增引入战略投资者南山阿斯特。 8） 2018 年，基于暂态录波和人工智能技术的智能配电网线路状态监测系统获评国家工信部物联网集成创新与融合应用项目。 9） 2019 年， 大型城市配电网智能化运行关键技术及应用 获得电力科技创新奖企业一等奖。 10）2020 年，成功登陆上交所科创板。 图图 12：公司是知名的工业物联网通信产品以及物联网领域“云公司是知名的工业物联网通信产品以及物联网领域“云+端端”整体解决方案的提供商整体解决方案的提供商 资料来源：公司官网，信达证券
37、研发中心整理 13 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。根据公司 2021 年三季报，公司实际控制人为李明和李红雨，最终受益人为李明，持股比例 19.97%，李红雨为第二大股东，其持股比例为 7.89%，常州德杰丰清洁技术创业投资中心作为有限合伙人持股 6.2249%，其余股东均持股少于 5%。公司目前百分之百持股两家公司，分别为成都英博正能科技有限公司和映翰通嘉兴通信技术有限公司，另外对大连碧空智能科技有限公司持股比例超过 50%，具有绝对控制权。 图图 13：公司股权架构稳定：公司股权架构稳定（2021 年三季报）年三季报） 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司的主营产品包括工业无线
38、路由器、无线数据终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太公司的主营产品包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太网交换机等工业物联网通信产品， 以及智能配电网状态监测系统产品、 智能售货控制系统产网交换机等工业物联网通信产品， 以及智能配电网状态监测系统产品、 智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等物联网创新解决方案。品、智能车联网系统产品等物联网创新解决方案。 1） 工业无线路由器：工业无线路由器：为远端设备提供网络接入，完成大规模设备网络的部署和管理，支持5G/4G LTE/Ethernet/WiFi。 2） 无线数据终端：无线数据终端：组网迅速、扩容灵活、建设周
39、期短、成本低，以 4G/3G/2G/NB-IoT/Cat1 网络为承载网，提供 TCP/IP 之上的无线数据传输通道。 3） 边缘计算网关：边缘计算网关：在物联网边缘节点实现数据优化、实时响应、 敏捷连接、智能分析，减少现场端与中心端的数据流量，避免云端运算能力遇到瓶颈，边云协同，赋能工业物联网。 4） 车载网关：车载网关：为车辆提供高速安全网络，实现车辆 GNSS 精准定位，监控车辆和驾驶人员状态，历史轨迹，电子围栏、异常报警等功能，搭配 SmartFleet 云平台，可实现远程车辆管理，资产追踪，预防式维护。 5） 工业以太网交换机：工业以太网交换机：支持复杂工业以太网通讯系统，满足智能电
40、网、轨道交通、综合管廊、智能交通、智慧城市、石油石化、新能源、智慧工厂、楼宇安防等领域等物联网应用场景。 6） 智能配电网状态监测系统产品智能配电网状态监测系统产品：高精度实时在线监测中压配电网线路电流、对地电场、在线路状态发生异常改变时触发高采样录波，根据录波数据可实现小电流接地系统接地 14 故障准确定位、复杂故障过程回溯反演、线路异常状态提前预警。 7） 智能售货控制系统产品智能售货控制系统产品：打造智能售货机系统，其引入物联网、大数据、 云计算等新一代信息技术与自动售货机完美融合，实现传统售货机向智能售货机转型升级。 8） 智能车联网系统产品：智能车联网系统产品：立足于汽车后装市场，推
41、出智能车辆管理系统物联网解决方案，满足车辆的移动高速网络需求和车辆监控功能。 图图 14：公司公司主营产品主要涉及平台服务层与网络通信层主营产品主要涉及平台服务层与网络通信层 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 2、盈利能力稳定，未来发展曲线清晰 公司公司总体营业收入水平和总体营业收入水平和归母净利润归母净利润发展态势较为发展态势较为稳定， 今年前三季度， 公司业绩实现提速稳定， 今年前三季度， 公司业绩实现提速发展发展。营收方面，公司 2016 年的总营收为 1.45 亿元，2020 年的总营业收入为 3.11 亿元，年复合增长率为21.02%。 2021年前三季度公司实现营业收入3.38
42、亿元， 同比增长61.58%；利润方面，2021 年前三季度公司归母净利润为 0.92 亿元，同比增长 172.18%。 图图 15：公司营收及归母净利润均：公司营收及归母净利润均在在 2021 年年前前三季度呈现拐点向上三季度呈现拐点向上 资料来源：wind，信达证券研发中心 收入结构方面，收入结构方面，工业物联网通信产品工业物联网通信产品、智能化配电网线路状态监测系统（智能化配电网线路状态监测系统（IWOS）的销售收）的销售收入是公司营收的主要来源，入是公司营收的主要来源，业务结构业务结构较为较为稳定，从地区来看以国内营收为主，近年来海外稳定，从地区来看以国内营收为主，近年来海外市市场拓展
43、效果显著，营业收入贡献率不断增加场拓展效果显著，营业收入贡献率不断增加。2020 年年报显示物联网通信产品销售收入占总营收的 47.90%，该类产品技术成熟，产品性能稳定，为公司传统产品。IWOS 主要客户为国家电网，其营收贡献率超过 25%，2020 年收入下降 8.59%，主要系受疫情影响，国家-50%0%50%100%150%200%0720021前三季度营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速归母净利润同比增速 15 电网招投标数量下降所致。此外，智能售货控制系统产品在 2020 年与微信合作推出刷脸支付活动，收入上涨 29.71%。
44、公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，多项产品获得了与海外市场有关的认证， 在海外疫情比较严重情况下， 公司海外市场的销售业绩仍实现快速增长，2020 年年报数据显示，海外市场营收的贡献率达 29.90%，首次突破 25%。 图图 16：工业物联网通信产品与工业物联网通信产品与 IWOS 营收占比最大营收占比最大 图图 17： 国内营收为主，国内营收为主， 近年来近年来海外业务海外业务营收占比增加营收占比增加 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 利润率水平稳定，盈利能力稳中有升。利润率水平稳定，盈利能力稳中有升。盈利能力方面，公司毛利率较为稳定，近六
45、年来均保持在 45%以上， 在同行业中处于较高水平， 公司净利率水平也较为稳定， 在 2016 年至 2020年通常保持在 15%左右，在 2021 年前三季度，公司净利率水平有较大幅度提升，净利率达到 28.30%。在全球疫情影响下，公司精准把握全球市场发展方向，积极发挥研发、产品、市场等多方面优势，不断开拓市场，公司盈利能力稳步提升。 图图 18：公司：公司毛利率及净利率较为稳定毛利率及净利率较为稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 在期间费用方面，公司在期间费用方面，公司总费总费率率近年来总体呈现下降趋势。近年来总体呈现下降趋势。2021 前三季度期间费用率（包含研发费用）为 24
46、.56%，其中研发费用率在 10%上下波动。2021 年前三季度，销售费用方面，其下降主要系适用新收入准则所致；管理费用方面，随着收入进一步扩大费用率有所下降，从绝对值上有所增加，主要是管理人员薪酬增长所致；财务费用主要受到汇率变动影响导致损失，但体量较小，对总费用率影响不大。 18.06%31.64%28.92%25.16%0%20%40%60%80%100%20020物联网通信产品销售收入智能化配电网线路状态监测系统工业计算机技术开发技术服务及其他0%20%40%60%80%100%200192020中国大陆国外0%20%40%60%80%201
47、6200202021前三季度销售净利率销售毛利率毛利率（中国大陆）毛利率（国外） 16 图图 19：公司公司期间费用率期间费用率总体呈下降趋势总体呈下降趋势 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司公司大力投入研发，大力投入研发，费用费用持续增加，同比增速稳定提高。持续增加，同比增速稳定提高。2020 年公司投入研发 3913 万元，同比增加 15%，2021 年前三季度投入研发 3205 万元，同比增长 31%，公司研发重视研发投入，致力于长期健康可持续发展，专注核心领域，攻克技术痛点。在研发人员方面，公司研发人数总体稳中有升，研发人数占比近年来保持在 40%左右，2
48、021 年前三季度公司研发人员数量为 131 人，占总员工比为 36%。 图图 20：公司研发费用公司研发费用持续增加持续增加 图图 21：公司研发人员公司研发人员占比占比保持在保持在 40%左右左右 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 3、映翰通 IWOS 是配网智能化的“起点” ，位于产业链核心地位 IWOS 高精度暂态录波型故障指示器较传统录波器更具智能化特征，有助于进一步促进新高精度暂态录波型故障指示器较传统录波器更具智能化特征，有助于进一步促进新型电力物联网发展。型电力物联网发展。IWOS 是公司依托云计算、大数据、物联网、移动互联网和人工智能
49、等智能技术应用，生产的一种高精度暂态录波型故障指示器，与传统的录波器相比，不再需要通过硬电缆将采集的对象接入装置。 借助数字化和网络化手段， 公司 IWOS 产品具备报警、诊断及自愈功能，可以进一步提升配电网侧的供电可靠性和稳定性，是新型电力系统的“摄像头”，是收集信息与诊断信息的基础设备之一，在配网侧改造进程中具备不可或缺性，是配网智能化的“起点”，位于产业链核心地位。 -10%0%10%20%30%40%2001920202021前三季度销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率总费率0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.5研发费用（亿元）研发费
50、用同比增速0%10%20%30%40%50%050100150200研发人员数量（人）研发人员数量占比 17 图图 22：智能化配电网线路状态检测系统智能化配电网线路状态检测系统 IWOS 相当于电力系统的“摄像头”相当于电力系统的“摄像头” 资料来源：映翰通官网，信达证券研发中心 IWOS 由三大系统组成，分别是采集单元、汇集单元和智能分析云平台。由三大系统组成，分别是采集单元、汇集单元和智能分析云平台。采集单元可类比传采集单元可类比传感器，感器，实时在线检测配电线路的电流和对地电场，在线路状态发生异常改变时采样录波；汇汇集单元集单元是采集单元和系统主站之间的桥梁，将采集单元录波波型实时上传
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