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【公司研究】君禾股份-深度报告：家用水泵龙头业绩稳定增长-20200410[22页].pdf

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1、证券研究报告证券研究报告君禾股份君禾股份（606030173017）公司研究/深度报告主要观点主要观点：公司公司是国内家用水泵龙头，业绩增长稳定是国内家用水泵龙头，业绩增长稳定，送转彰显发展信心，送转彰显发展信心君禾股份是国内家用水泵行业龙头，产品以潜水泵、花园泵为主，公司在欧洲及北美市场保持稳定增长。公司 3 月 31 日发布年报，2019 年公司实现营业收入 6.73 亿元，同比增长 5.56%，归母净利润 0.75 亿元，同比上升 9.09%，公司同时计划每 10 股转增 4 股并派现 1.6 元。全球水泵市场全球水泵市场稳定增长稳定增长，公司有望受益公司有望受益

2、预计到 2024 年水泵市场总规模将达到 665.1 亿美元，欧洲和北美的需求尤为突出。欧洲地区从中国进口的离心泵数量稳定在 75%左右，而北美地区目前仍在 60%以下，有较大市场空间。公司有望充分受益于全球家用水泵市场的增长。北美市场北美市场成公司业绩新增长点成公司业绩新增长点，转债发行助力产能翻倍，转债发行助力产能翻倍欧洲市场是公司主要的收入来源，但近年来增速放缓。公司在保持欧洲市场稳定的同时，大力拓展北美市场，成效显著， 2019 年公司在北美市场取得收入 1.53 亿元，同比增长 20%，占总收入比重上升至 23%。可转债的顺利发行将使公司产能翻倍，有

3、利于公司对北美市场的深入拓展，经济效益良好。投资建议投资建议公司在欧洲市场稳定增长的同时在北美市场实现高速发展，叠加原材料价格仍在低位，人民币汇率有利公司出口。预计公司 2020-2022 年实现归属母公司所有的净利润 0.85、 0.98、 1.13 亿元，对应 EPS 为 0.46、 0.54、0.62 元，对应 PE 分别是 35、30、26 倍，维持“增持”评级。风险提示风险提示（1）上游原材料价格上涨；（2）汇率波动；（3）疫情影响重要财务指标重要财务指标单位:百万元主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 673

4、753 863 989 收入同比(%) 6% 12% 15% 15% 归属母公司净利润 75 85 98 113 净利润同比(%) 9% 13% 16% 15% 毛利率(%) 26.0% 26.0% 26.2% 26.1% ROE(%) 12.7% 11.8% 12.3% 12.6% 每股收益(元) 0.53 0.46 0.54 0.62 P/E 30 35 30 26 P/B 3.85 3.24 2.90 2.58 EV/EBITDA 15 27 24 21 资料来源：wind、华安证券研究所家用水泵龙头家用水泵龙头，业绩稳定增长业绩稳定增长君禾股份君禾股份（606036173617）深

5、度报告深度报告公司公司评级：评级：增持增持维持维持报告报告日期日期： 2020-04-10 近 12 个月最高/最低（元） 21.5/12.1 总股本（百万股） 142.5 流通股本（百万股） 43.36 流通股比例（%） 30.43 总市值（亿元） 22.6 流通市值（亿元) 6.88 公司价格公司价格与沪深与沪深 300300 走势比较走势比较分析师：分析师：尹沿技尹沿技执业证书号：S00 邮箱：相关报告相关报告 1.华安证券_公司研究_公司业绩点评_君禾股份（603617）：北美订单滞后导致业绩波动，欧洲市场逐步恢复2019-11-22 2.华安证

6、券_公司研究_公司业绩点评_君禾股份（603617）：欧洲市场波动影响中报业绩，下半年有望好转2019-08-21 3.华安证券_公司研究_公司业绩点评_君禾股份（603617）：不惧贸易战影响，北美市场增长迅速2019-05-15 -20% 0% 20% 40% 60% Apr/19 Jun/19 Aug/19 Nov/19 Jan/20 君禾股份沪深300 公司公司研究研究 2 / 22 证券研究报告证券研究报告目录 1 1 深耕行业二十载，铸就家用水泵龙头深耕行业二十载，铸就家用水泵龙头 . 4 4 1.1 家用水泵出口龙头，不断拓展国际市场 . 4 1.2 公司股权集中

7、，高管持股比例高 . 4 1.3 以水泵业务为核心，产品品类丰富 . 5 1.4 公司为纯出口企业，业绩稳定增长 . 5 2 2 全球水泵市场空间巨大，国全球水泵市场空间巨大，国内出口将稳步增长内出口将稳步增长 . 7 7 2.1 全球水泵市场不断扩大，欧美需求突出 . 7 2.2 产业转移趋势明显，国内出口产品技术要求高 . 9 2.3 家用水泵消费属性强，产品有明显季节性 . 10 3 3 国内家用水泵龙头，北美市场增长迅速国内家用水泵龙头，北美市场增长迅速 . 1111 3.1 公司产品以家用为主，研发水平高确保行业领先 . 11 3.2 公司龙头地位稳定，行业分散 . 13 3.3 无

8、惧贸易战，北美市场增长迅速 . 14 3.4 欧洲市场略有波动，但整体稳定 . 15 3.5 公司客户均为欧美知名厂商，合作关系稳定 . 16 4 4 转债项目助力产能翻倍，公司经营再上新台阶转债项目助力产能翻倍，公司经营再上新台阶 . . 1717 5 20195 2019 年业绩稳定增长，疫情影响有限，送转彰显业绩信心年业绩稳定增长，疫情影响有限，送转彰显业绩信心. 1818 6 6 盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 . 1919 6.1 盈利假设 . 19 6.2 风险提示 . 20 图表目录图表图表 1 1 君禾股份发展历程君禾股份发展历程 . 4 图表图表 2 2 君禾股份股权

9、结构君禾股份股权结构 . 4 图表图表 3 3 公司主要产品及功能公司主要产品及功能 . 5 图表图表 4 4 君禾股份营业收入及同比增长君禾股份营业收入及同比增长 . 5 图表图表 5 5 君禾股份归母净利润及同比增长君禾股份归母净利润及同比增长 . 5 图表图表 6 6 君禾股份各业务毛利率、净利率情况君禾股份各业务毛利率、净利率情况. 6 图表图表 7 7 君禾股份期间费用率君禾股份期间费用率 . 6 图表图表 8 8 君禾股份经营性现金流情况君禾股份经营性现金流情况 . 6 图表图表 9 9 君禾股份应收账款及应收账款周转率情况君禾股份应收账款及应收账款周转率情况 . 6 图表图表 1

10、010 君禾股份近年各项业务占比变化情况君禾股份近年各项业务占比变化情况 . 7 图表图表 1111 君禾股份君禾股份 20192019 年各项业务占比年各项业务占比 . 7 qRtMnNmQqNpRoMpOvNnMsR6MaO8OoMqQsQrRfQmMrNlOrQnObRrRwPMYnMrQvPtRzR 公司公司研究研究 3 / 22 证券研究报告证券研究报告图表图表 1212 君禾股份近年国内外君禾股份近年国内外收入情况收入情况 . 7 图表图表 1313 君禾股份国内外收入占比情况君禾股份国内外收入占比情况 . 7 图表图表 1414 全球水泵行业规模全球水泵行业规模 . 8 图表图

11、表 1515 欧盟国家进口离心泵数量欧盟国家进口离心泵数量. 8 图表图表 1616 北美国家进口离心泵数量北美国家进口离心泵数量. 8 图表图表 1717 中国民用离心泵出口额中国民用离心泵出口额 . 9 图表图表 1818 水泵行业核心技术水泵行业核心技术 . 10 图表图表 1919 水泵行业消费与生产区域水泵行业消费与生产区域 . 10 图表图表 2020 各水泵品类图示及用途各水泵品类图示及用途 . 11 图表图表 2121 公司产品应用场景公司产品应用场景 . 12 图表图表 2222 君禾股份研发费用及占总收入比重君禾股份研发费用及占总收入比重 . 13 图表图表 2323 君禾

12、股份研发人员数量君禾股份研发人员数量 . 13 图表图表 2424 20172017 年出口交货值排名（万元）年出口交货值排名（万元） . 13 图表图表 2525 20182018 年出口交货值排名（万元）年出口交货值排名（万元） . 13 图表图表 2626 公司在行业内面临的主要竞争对手的简要情况公司在行业内面临的主要竞争对手的简要情况 . 13 图表图表 2727 北美市场收入情况北美市场收入情况 . 14 图表图表 2828 公司北美地区水泵应用场景广泛公司北美地区水泵应用场景广泛 . 15 图表图表 2929 欧洲市场收入情况欧洲市场收入情况 . 16 图表图表 3030 公司合作

13、商均为欧美知名厂商公司合作商均为欧美知名厂商 . 16 图表图表 3131 公司发展战略示意图公司发展战略示意图 . 18 图表图表 3232 公司分业务收入及毛利率测算公司分业务收入及毛利率测算 . 19 图表图表 3333 公司盈利预测公司盈利预测 . 19 公司公司研究研究 4 / 22 证券研究报告证券研究报告 1 1 深耕行业二十载，铸就家用水泵龙头深耕行业二十载，铸就家用水泵龙头 1.11.1 家用水泵出口龙头，不断拓展国际市场家用水泵出口龙头，不断拓展国际市场君禾股份是一家专业从事研发、生产和销售家用水泵的高新技术企业。产品主要包括潜水泵、花园泵、深井泵、喷泉泵等四大系列。

14、公司近几年出口排名稳居行业前三，是家用水泵龙头企业。公司不断拓展国际市场，产品远销欧洲、美洲、澳洲等地区。近年来，在中国倡导的“一带一路”建设的推进下，公司进一步深化国际市场，以其合理的价格、可靠的质量和优良的服务深受客户的好评。图表图表 1 1 君禾股份发展历程君禾股份发展历程资料来源：公司官网、华安证券研究所 1. 1.2 2 公司股权集中，高管持股比例高公司股权集中，高管持股比例高公司创始人董事长张阿华先生、陈惠菊女士及董事张君波先生通过宁波君禾投资控股有限公司持有公司 52.66%股份，通过宁波君联投资管理有限公司持有公司 9.75%股份。此外，三位自然人还直

15、接持有公司 0.98%、 4.68%和 1.25%股份。三位自然人股东直接和间接合计持股比例为 69.32%，公司股权结构稳定，有利于公司生产经营的稳定以及相关战略的实施。图表图表 2 2 君禾股份股权结构君禾股份股权结构资料来源：公司官网、华安证券研究所 52.66%9.75%4.68% 3.92% 1.25%1.93%1.13%0.98%0.74%0.74% 公司公司研究研究 5 / 22 证券研究报告证券研究报告 1. 1.3 3 以水泵业务为核心，产品品类丰富以水泵业务为核心，产品品类丰富公司目前仍以主业水泵业务为核心，主要产品包括潜水泵和花园泵，其他产品还包括深井泵和喷泉

16、泵。潜水泵应用最广，是提水的重要设备。使用时整个机组潜入水中工作，把地下水提取到地表，应用于生活用水提取、矿山抢险、工业冷却、农田灌溉、海水提升、轮船调载等场景，还可用于喷泉景观。公司的潜水泵以家用泵为主，主要应用于欧美发达国家家庭排水排污，近年来公司开发的不锈钢潜水泵系列产品凭借优良的性价比成功进入北美市场，并且增长迅速。花园泵欧洲市场应用较广，可用于吸抽地下水，收集的雨水，花园灌溉等用途。花园泵因其主要在庭院灌溉中使用，因此每年春夏秋三季使用较多，有明显的季节性，近年来欧洲市场仍能保持稳定增长。公司生产的深井泵为多级离心深井泵，以不锈钢为泵体主

17、要材质。主要用于少水地区抽吸地下水，供农业、园林和居民用水，公司生产的深井泵可适用于 20- 120 米的井深。喷泉泵主要用于花园水池、鱼缸增氧、过滤及景观效果。该产品电机选用磁钢转子，能够达到节能效果，并且喷泉泵拆卸、清洗方便。图表图表 3 3 公司主要产品及功能公司主要产品及功能主要产品主要产品主要功能主要功能潜水泵较多地应用于家庭水循环处理、园林、井下提水等花园泵可用于低层建筑供水、浇灌草坪、园林花木、清洗等，与潜水泵的区别是小流量大扬程喷泉泵用于花园水池、鱼缸增氧、过滤及景观效果深井泵用于少水地区抽吸地下水，供农业、园林和居民用水，可适用于 20- 1

18、20 米的井深资料来源：公司官网、华安证券研究所 1. 1.4 4 公司为纯出口企业，业绩稳定增长公司为纯出口企业，业绩稳定增长公司近 5 年业绩稳定增长。公司营业收入由 2015 年的 4.35 亿元增长至 2019 年的 6.73 亿元，复合年均增长率为 9.09%。归母净利润由 0.33 亿元增长至的 0.75 亿元，复合年均增长率为 17.3%，公司近年来收入和归母净利润一直保持稳定增长。图表图表 4 4 君禾股份营业收入及同比增长君禾股份营业收入及同比增长图表图表 5 5 君禾股份归母净利润及同比增长君禾股份归母净利润及同比增长资料来源：wind、华安证券研究所资

19、料来源：wind、华安证券研究所公司公司研究研究 6 / 22 证券研究报告证券研究报告公司盈利能力强，现金流情况较好。公司从 2015 年到 2019 年，综合毛利率一直保持在 24%以上，净利率也一直稳定提升。2019 年公司的毛利率为 26%，净利率为 11.16%。公司净利率稳步提升的主要原因在于对成本以及费用的控制较好。从 2015 年开始，公司近 5 年的期间费用率整体稳中有降，拆分来看，除销售费用率一直呈上升趋势外，管理费用率和财务费用率均出现下降。销售费用率一直上升的原因是公司不断推出新产品和开拓海外市场。财务费用率则因为受汇兑损益影响财务费用为负。公司应

20、收账款周转率近年来稳中有升，应收账款绝对数额同比增长也低于收入的增长，体现了公司良好的回款能力。2019 年公司的应收账款为 1.59 亿元，占收入比重为 23.7%，应收账款周转率为 5.08 次。图表图表 6 6 君禾股份各业务毛利率、净利率情况君禾股份各业务毛利率、净利率情况图表图表 7 7 君禾股份期间费用率君禾股份期间费用率资料来源：wind、华安证券研究所资料来源：wind、华安证券研究所图表图表 8 8 君禾股份经营性现金流情况君禾股份经营性现金流情况图表图表 9 9 君禾股份应收账款及应收账款周转率情况君禾股份应收账款及应收账款周转率情况资料来源：wind、华安证券研究所资料来源：wind、华安证券研究所分产品来看，潜水泵对公司的业绩贡献逐年增大，2019 年实现收入 4.62 亿元，占总收入的比重从 2015 年的 62.6%上升到 68.73%。花园泵 2019 年实现收入 1.61 亿元，占比总体下降，从 2015 从年占总收入 29.06%下降到 23.9%。花园泵主要运用在欧洲地区家庭庭院灌溉，大多在春夏季节使用，拥有较强的季节性，而潜水泵尤其是排污用污水泵的占比提升将减弱公司收入的季节性。分地区来看，公司收入以

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