1、 - 1 -内容摘要 核心观点 外紧内松分化格局，人民币或将修复高估外紧内松分化格局，人民币或将修复高估 内容摘要 2021 年我国经济基本面的稳增长运行为人民币汇率提供有力支撑，实际贸易结汇需求释放助推人民币升值。 2022 年国内经济增速放缓以及出口收缩将对人民币汇率支撑作用减弱，外紧内松的政策分化格局将阶段性修复相对基本面超调高估部分。 人民币国际化进程不断加快使人民币资产表现依旧坚韧。核心观点 展望 2022 年，美联储减码步伐加快，加息成为毋庸置疑，至于加息时间还有加息次数需要密切关注就业市场发展和通胀水平走势。货币政策的正常化为美元走强提供有力支撑，在金融全球化的时代，美元回流势必
2、带来溢出效应，在外紧内松的政策分化格局下，人民币汇率势必承压。叠加经济增速放缓以及出口增速收敛，实际贸易结汇需求退潮对人民币支撑作用减弱，届时将修复今年相对基本面超调高估部分。不过中外利差维持高位凸显人民币资产仍具吸引力，外资流入加上人民币国际化进程加快，人民币将继续表现相对韧性。我们预判全年汇率弹性增强，宽幅震荡的观点，预计【6.4,6.6】为主要运行区间，评级中性。 - 2 - 目录 目录 1.2021 年人民币汇率走势回顾 . - 3 - 2.影响因素分析及 2022 年展望 . - 5 - 2.1 经济增速或将放缓，对人民币汇率支撑作用减弱 . - 5 - 2.2 出口增速有所收敛，结
3、汇力量相对减弱 . - 7 - 2.3 中外利差维持高位，人民币资产仍具吸引力 . - 8 - 2.4 人民币国际化进程进一步加快，相对坚挺增强信心 . - 9 - 2.5 货币政策走势分化，外紧内松人民币有贬值压力 . - 9 - 2.6 美元走势影响因素及预判 . - 10 - 3.总结与风险提示 . - 13 - - 3 - 1.1.20212021 年人民币汇率走势回顾年人民币汇率走势回顾 2021 年人民币汇率延续 2020 年下半年以来升值趋势，整体特点表现为：窄幅区间运行，中枢下移。一季度由于美国疫苗接种顺利以及巨额财政刺激，通胀预期增强，美债收益率不断攀升，驱动通胀预期转为实际
4、利率上升，美元从 90 关口下方低位反弹，非美货币集体承压，人民币汇率在持续升值后步伐放缓转向调整并贬至年内最低点。4-5 月份，伴随美元指数的再度走弱，人民币表现强势，美元年内三次下破 90 关键点位，令市场恐慌情绪增加，这个阶段人民币汇率对美元呈现单边持续升值态势，且速度逐渐加快，在人民币汇率升破 6.40 重要关口后，市场情绪的短期波动成为驱动汇率变化的主要力量。5 月 31 日，中国人民银行宣布自 2021 年 6 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由 5%提高到 7%，此举使银行减少结汇额度，回收金融机构流动性，在政策指引下市场情绪有所平复
5、，汇率逐步修正短期的超调，有效的缓解了人民币阶段性升值压力。6-7 月，美元因交易美联储减码预期持续上涨，非美货币集体承压贬值，人民币表现相对坚韧，美元指数升值幅度远高于人民币贬值区间。8 月伴随中美关系缓和，我国出口优势不减，外资持续流入等综合因素影响，人民币稳中走升。9 月伊始人民币与美元指数走势出现背离，10 月以来背离程度加剧，四季度主要逻辑在于基本面和季节性贸易结算的真实需求，升值预期的情绪助推或导致汇率超调。11 月 18 日，全国外汇市场自律机制第八次工作会议首次提出“偏离程度与纠偏力量成正比” ，释放了加强汇率预期管理和调控的信号。12 月9 日中国人民银行宣布自 12 月 1
6、5 日起，再次上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点至 9%，与 5 月情况相似，本次“提准”缩减美元流动性约 200 亿美元，意在收紧外汇流动性，有利于稳定人民币汇率。 今年 CFETS 人民币汇率指数不断上行， 已升至 2015 年汇改以来新高， 对全球主要货币出现不同程度的升值，其中对日元升幅最高，其次为欧元和澳元。 （注：CFETS 人民币汇率指数参考 CFETS 货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种， 样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。 样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价。 ）伴随人民币国际化进程不断推进，人民币汇率表
7、现出超强的韧性。2020 年新冠疫情爆发后，我国率先复工复产，经济修复领先，是全球主要经济体中唯一实现 GDP 正增长的国家，2021 年国内继续保持整体疫情发展可控成果，经济稳步推进，反观国外变异毒株蔓延扩散，疫情反复造成经济 “断层” 导致复苏进程受阻， 需求释放但遭遇供应链瓶颈， 使得我国出口居高不下。 经济稳则货币稳，我国经济基本面的稳增长运行为人民币汇率提供有力支撑。 - 4 - 图 1.1：美元兑人民币即期汇率与美元指数 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 1.2：CFETS 人民汇率指数 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 1.3：2021 年人民币对主要货币升值幅度 资
8、料来源：Wind，一德宏观战略部 图 1.4：GDP 环比与美元兑人民币平均汇率 资料来源：Wind，一德宏观战略部 表 1 2021 年外汇政策及重要事件汇总 时间时间 外汇政策及外汇政策及重要事件汇总重要事件汇总 2021/1/4 国家外汇管理局召开 2021 年全国外汇管理工作电视会议，提出扩大金融市场双向开放，取消合格境外机构投资者（QFII/RQFII）投资额度限制，有效阻隔外部冲击风险，进一步完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，外汇储备经营管理水平稳步提升。外汇储备规模稳定在 3.1 万亿美元左右。 2021/1/5 央行、外汇局将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数
9、由 0.3 上调至 0.5，以限制外债流入，鼓励资金流出，通过调节宏观审慎参数采取逆周期措施缓解人民币汇率升值压力。 2021/1/7 人行、外汇局发布关于调整企业跨境融资宏观审慎调节参数的通知，将企业的跨境融资宏观审慎调节参数由 1.25 下调至 1，即企业的外债额度重新降至净资产的 2 倍。 2021/2/10 外汇局更新发布现行有效外汇管理主要法规目录（截至 2020 年 12 月 31 日）共 189部有效法规。废止和宣布失效的 7 件规范性文件，涉及个人购汇、进出口核销、银行贸易融资、境外投资外汇年检等业务。 2021/5/23 央行发布公告：自 2021 年 6 月 15 日起，上
10、调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 5%提高到 7%，收紧境内约 200 亿美元流动性。 8590951001056.306.506.706.907.------10即期汇率:美元兑人民币美元指数90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.----052019-112
11、--110.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%美元欧元英镑日元澳元卢布6.006.206.406.606.807.007.20-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.------01GDP：环比美元兑人民币平均汇率 - 5 - 2021/5/27 全国外汇市场自律机制第七次工作会议表示：人民币
12、汇率有升有贬，双向浮动，双向波动成为常态，企业要树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。 2021/9/15 中国人民银行、香港金融管理局发布联合公告，明确香港与内地债券市场互联互通南向合作-“南向通”于 2021 年 9 月 24 日上线，明确境内投资者范围暂定为经认可的部分公开市场业务一级交易商，QDII 和 RQDII 也可通过“南向通”开展境外债券投资。 2021/9/18 中国人民银行、国家外汇管理局发布关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的规定：建立本外币一体化的境内银行境外贷款政策框架，对境内银行境外贷款相关的跨境资金流动实施
13、宏观审慎管理。对一级资本净额（外国银行境内分行按营运资金计）在20 亿元以下的境内银行，额外给予 20 亿元的初始额度。 2021/9/23 经国务院批准，财政部在香港发行今年首期 80 亿元人民币国债。 2021/10/14 国家外汇管理局发布关于印发的通知,更改了银行总行最终评估得分计算公式。审慎经营评估-常规稳健性指标中新增“外汇套保比率”指标，合规经营评估-科技管理指标中新增“银行运用科技手段推进落实外汇政策及服务实体经济情况”。 2021/10/15 证监会公布合格境外投资者可参与金融衍生品交易品种，新增开放商品期货、商品期权、股指期权三类品种，参与股指期权的交易目的限于套期保值交易
14、，自 2021 年 11 月1 日起施行。 2021/10/20 财政部在香港特别行政区，面向机构投资者发行 2021 年第二期 60 亿元人民币国债，其中 2 年期 45 亿元，发行价格 99.82，相当于发行收益率 2.5056%；7 年期 15 亿元，发行价格 105.1 元，相当于发行收益率 2.7583%。 2021/11/17 发行第三期人民币国债，规模 60 亿元。 2021/11/18 全国外汇市场自律机制第八次工作会议首次提出“偏离程度与纠偏力量成正比”，释放加强汇率预期管理和调控的信号。 2021/12/9 中国人民银行自 12 月 15 日起，上调金融机构外汇存款准备金率
15、 2 个百分点至 9%，意在收紧外汇流动性，有利于稳定人民币汇率。 资料来源：中国人民银行、外汇管理局、新闻网站整理 2.2.影响因素分析及影响因素分析及 20222022 年展望年展望 2 2. .1 1 经济增速或将放缓，对人民币汇率支撑作用减弱经济增速或将放缓，对人民币汇率支撑作用减弱 2021 年我国疫情防控依旧严格，虽有局部地区出现本土病例感染，但是国家和地区的及时防控措施令疫情得到有效的控制。全年新增确诊不超 1.3 万例，其中本土病例占比 50%。国民经济继续保持恢复态势，虽有阶段性下行压力，但国家及时加强宏观政策跨周期调节，使得经济发展韧性不断增强，经济运行总体保持稳定。世界货
16、币基金组织预测我国 GDP 今年将实现 8%的增长，由于高基数效应影响，预测 2022 年经济增速将放缓至 5.6%，不过仍属全球主要经济体领先地位。展望 2022 年，国内经济增速放缓或将对人民币汇率支撑作用减弱，预计会阶段性修复相对基本面高估值部分。 - 6 - 图 2.1：我国新冠肺炎确诊病例：当日新增（例） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.2：中国实际 GDP 百分比变化及增速预测 资料来源：IMF，一德宏观战略部 表 2 全球主要经济体 GDP 百分比变化及增速预测 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 发达经济体发达经济体 -4.5 5
17、.2 4.5 美国 -3.4 6.0 5.2 欧元区 -6.3 5.0 4.3 德国 -4.6 3.1 4.6 法国 -8.0 6.3 3.9 意大利 -8.9 5.8 4.2 西班牙 -10.8 5.7 6.4 日本 -4.6 2.4 3.2 英国 -9.8 6.8 5.0 加拿大 -5.3 5.7 4.9 其他发达经济体 -1.9 4.6 3.7 新兴市场和发展中经济体新兴市场和发展中经济体 -2.1 6.4 5.1 中国 2.3 8.0 5.6 印度 -7.3 9.5 8.5 东盟五国 -3.4 2.9 5.8 俄罗斯 -3.0 4.7 2.9 巴西 -4.1 5.2 1.5 墨西哥 -
18、8.3 6.2 4.0 沙特阿拉伯 -4.1 2.8 4.8 尼日利亚 -1.8 2.6 2.7 南非 -6.4 5.0 2.2 资料来源：IMF，一德宏观战略部 0501001------12全国当日新增确诊本土新增确诊0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02020年2021年2022年 - 7 - 2.22.2 出口增速有所收敛，结汇力量出口增速有所收敛，结汇力量相对相对减弱减弱 自全球疫情爆发以来，我国出口不减反
19、增，贸易顺差不断扩大，主要得益于国内率先恢复生产，而国外供应缺口瓶颈，从防疫产品到生活耐用品等出口均出现明显扩张，中国货物出口金额占全球货物出口份额不断提升，截至 2021 年 9 月数据，占比已超过 15.43%。今年在持续高顺差带来的大规模结汇下，人民币对美元汇率升值约2.7%，尤其进入年底由贸易结算的实际需求导致客盘涌现不断推高人民币。展望 2022 年，海外疫情发展或逐步趋缓，劳动力市场的持续修复，供应短缺问题相应得到缓解，在我国出口景气程度较高的基础上，预计出口增速将有所收敛。社科院数量经济与技术经济研究所所长李雪松 12 月 6 日在“2022 年经济蓝皮书发布会暨中国经济形势报告
20、会”上表示，随着主要经济体产能逐步修复，中国出口替代效应将有所减弱，新出口订单 PMI 领先指标连续多月处于收缩区间，中长期下滑趋势明显，预计 2022 年我国进口和出口增速分别为 10.4%和 6%，增速明显回落。届时结汇力量相对减弱，对人民币汇率的支撑作用也会下降。 图 2.3：我国出口金额（亿美元）与当月同比、环比（%） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.4：中国货物出口金额在全球市场的占比 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.5：PMI：新出口订单（%） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.6：结汇率与售汇率 资料来源：Wind，一德宏观战略部 -100-50
21、0500000300035-----10出口金额：当月值同比环比0.10.110.120.130.140.150.---------1125.0030.0035.0040.0045.0050.
22、0055.------100.500.550.600.650.700.------10结汇率售汇率 - 8 - 2.2.3 3 中外利差维持中外利差维持高位，人民币资产高位，人民币资产仍具吸引力仍具吸引力 2020 年下半年开始，中美利差高位回落，今年以来利差虽有所收窄但依旧处于高位说明
23、人民币资产仍具有较大吸引力，2021 年 3 月美债利率攀升，全球金融资产遭受重挫，而人民币资产一枝独秀，体现出较强韧性。从境外机构和个人持有人民币金融资产持续增加情况来看也可以印证这一点，分项指标中显示债券和股票增长更为显著，主要原因在于我国金融开放取得新突破，我国国债已纳入全球三大债券指数。此前国债先后被纳入摩根大通和彭博巴克莱指数，今年 10 月 29 日正式纳入富时罗素指数，权重设为 5.25%，分 36 个月逐步纳入，由于WGBI 被动基金的规模更大，债券市场将迎来更多的被动资金流入，假设按照资产规模 2.5 万亿美元计算此次纳入将带来约 1300 亿美元的资金流入。同时，我国国债收
24、益率相较于美、日、欧等主要发达经济体优势明显，具备较高的投资价值。此外，近年来我国涌现出很多具有国际竞争力的上市公司，外资通过北向资金不断增持各个领域的龙头企业，股票资产也呈现增长趋势。从这一角度分析，外资的资本流入对人民币汇率有支撑作用。 图 2.7：中美利差 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.8：中国、美国、德国、日本 10 年期国债收益率 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.9：境外机构和个人持有境内人民币金融资产（亿元） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.10：我国国债纳入全球三大债券指数 资料来源：新浪财经，网站整理 0.000.501.001.502.0
25、02.503.--------042021-09-2.0-1.00.01.02.03.04.05.-------07中国美国德国日本02000040000600008000002017-01
26、-------09股票债券贷款存款 - 9 - 2.2.4 4 人民币国际化进程进一步加快人民币国际化进程进一步加快，相对坚挺增强信心，相对坚挺增强信心 今年央行发布2021 年人民币国际化报告显示，人民币的支付货币功能进一步增强，投融资货币功能继续深化，储备货币功能上升，计价货币功能有新的突破，人民币国际化取得积极进展。经常项目和直接投资等与实体经济相关的跨境人民币结算量较快增长， 大宗商品等重要领域及东盟等地区使用
27、人民币进一步增加。 国际货币基金组织发布的“官方外汇储备货币构成(COFER)”最新数据显示，今年第三季度，人民币在 COFER 中占比由二季度的 2.61%上升至 2.66%，位居全球第五位，是 IMF 自 2016 年开始公布人民币储备资产以来的最高水平。此外，国际货币金融机构官方论坛发布年度报告显示，30%的央行计划在未来 12-24 个月内增持人民币持有量，人民币国际化进程进一步加快。 2021 年我国提出了“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，通过提升主权信用货币的内外部使用增加粘性，从更为宏观的角度来看，人民币汇率的坚韧也许是在为进一步国际化铺路。 图 2.1
28、1：国际货币基金组织外汇储备货币构成 资料来源：IMF 图 2.12：2021 年第三季度世界货币储备占比 资料来源：IMF 2.2.5 5 货币政策走势分化货币政策走势分化，外紧内松人民币有贬值压力，外紧内松人民币有贬值压力 美国货币政策逐步正常化将支持美元进一步走强，11 月 22 日美国总统拜登宣布提名杰罗姆鲍威尔连任美联储主席，这意味着美联储的货币政策将延续鲍威尔此前定调。12 月 15 日美联储结束 2021 年最后一次议息政策会议，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在 0%-0.25%不变，进一步降低每月的净资产购买规模，其中美国国债降低 200 亿美元，机构抵押贷款支持证券降低
29、 100 亿美元，即从 1 月开始，委员会将每月增持至少 400亿美元国债和 200 亿美元机构抵押贷款支持证券，随后鲍威尔讲话表示将在 2022 年 3 月结束购债计划。所有委员预计美联储将在 2022 年开始加息，到 2023 年两年内将分别各加息三次，加息次数增加，较上次会议更为偏鹰。高盛将美联储首次加息预测从 5 月调整到 3 月，政策从“缩减”无缝过度到“加息” ，预期明年将加息 3 次， - 10 - 更早更快的加息将支持收益率上升。总而言之，美国货币政策正常化的加快对中期美元指数形成有力支撑，不过鉴于今年已提前消化了部分预期，预计美元上行不会一蹴而就。展望 2022 年，美元在年
30、初或维持高位震荡，在通胀触顶通胀预期回落前美元将调整走弱，而后再度交易加息预期及落地，美元走强。 反观我国货币政策则趋于宽松，7 月 15 日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，实施全面降准释放商业银行长期资金约 1 万亿元。12 月 6 日，央行宣布决定于 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构） ，此次全面降准共计释放长期资金约 1.2 万亿元。12月 20 日将 12 月 1 年期贷款市场报价利率（LPR）降至 3.8%，降息 5 个 BP。充分体现了“自我为主”的稳中趋松政策， 当然这也为今后我国的货币
31、政策预留出更多的空间。 外紧内松的分化政策势必对人民币汇率的支撑作用有所减弱，预计年内在美元走强阶段人民币将承压走贬。 图 2.13：美联储目标利率预测点阵图 资料来源：FED 图 2.14：离岸人民币走势与 NDF 隐含预期（回落有贬值预期） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 2.2.6 6 美元走势影响因素及预判美元走势影响因素及预判 2022 年美联储加息为美元走强奠定了基础，而美联储何时加息以及加息的次数还需要重点关注两个指标：就业与通胀，接下来我们来分别分析一下。 截至 2021 年 12 月劳工部报告数据显示，美国前 11 个月非农就业新增人数为 610.8 万人，不过当前劳动力
32、市场职位空缺依然很多，为近十年来最高水平。失业率虽然持续下降，但仍未恢复至疫情之前。美国雇主通过提高时薪与奖金等福利依然很难填补职位空缺， 劳动力紧缺渗透到各行各业。 11 月美国私营部门时薪同比上涨 4.8%，但招聘依旧困难凸显出劳动力市场修复较为不健康。在政府停发大量补贴后，初请失业金人数逐渐减少，不过整体来看，美国劳动力市场距完全修复至疫情前仍需时日，展望 2022 年美联储预期失业率中值为 3.5%，就业趋势向好发展将有利美元。 00.0050.010.0150.020.0250.030.0355.806.006.206.406.606.807.007.207.402019-04201
33、9-----072021-10离岸人民币NDF隐含预期 - 11 - 图 2.15：美国新增非农就业人数（千人） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.16：美国失业率（U3）与（U6）:季调（%） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.17：美国当周初请失业金人数（人） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.18：非农职位空缺数与总解雇数总计（千人） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 美国 11 月 CPI 同比增长 6.8%，创 1982 年以来最大同比增幅，高于美联
34、储 2%平均通胀目标的三倍多；11 月核心 CPI 同比增长 4.9%，是 1991 年 6 月以来 30 年最高水平。此外，报告显示汽油，住房，食品和汽车是推动CPI 增长的主要因素，数据表明随着商品和服务价格普遍上涨，美国家庭生活成本急剧攀升。衡量美国通胀的另一重要指标为 PCE，11 月 PCE 同比增长 5.7%，剔除食品和能源价格的核心 PCE 同比上涨 4.7%，刷新 1989 年以来新高。美国 11 月 PPI 同比增长 9.6%，增幅创 2010 年统计数据来最高且超出市场预期值 9.2%，核心 PPI 同比增长 7.7%，凸显供应紧张持续，投入成本攀升，后期转嫁到消费端预示物
35、价将进一步上涨。“CNBC 美联储调查”显示，投资者经济学家预测通胀有望在 2022 年 2 月见顶，明后两年的通胀将分别维持在接近 4%和 3%。此外，美联储在 12 月决议声明中删除了通胀“暂时性”一词，并预期 2022 年核心 PCE 通胀中值为 2.7%，若通胀压力持续高企将迫使美联储进一步采取行动， 通胀的飙升也将支持美元上行， 而通胀触顶回落后会给美元带来调整压力。 -600800100012-----062021-07202
36、1--102021-11初值修正值05101520-------052021-09失业率：季调失业率U600003000000400000050000006000000700000080000-----06
37、0008000400016000180-------09职位空缺数总解雇数 - 12 - 图 2.19：美国 CPI 与核心 CPI 当月同比（%） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.20：美国 PCE 与核心 PCE 当月同比（%） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.21：美国 PPI 与核心 PPI 当月同比（%） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.22：美联
38、储 12 月议息会议经济预测 资料来源：FED 关注了内部指标后再来看一下外部影响因素，12 月 16 日英国央行宣布将基准利率提升 15 个基点至 0.25%，成为自疫情爆发以来首个加息的 G7 成员国，提振英镑上涨，且市场预期 2022 年将继续加息 100 个基点，为英镑带来支撑。欧洲央行按兵不动，维持三大关键利率不变，但宣布将从 2022 年二季度开始临时扩大常规购债操作规模，以平抑抗疫购债计划退场的影响，欧洲疫情严重使得经济复苏相当脆弱，若急于加息反而给经济前景带来消极影响，欧系货币中预计英镑强于欧元。展望 2022 年，美国经济复苏将优于欧洲，货币政策正常化进程也将相对提前，这一点
39、也为美元指数带来支撑。短期需密切追踪美欧花旗经济意外指数差值指标、主要经济体之间的利差指标与美元指数的关系。 （注：美欧花旗经济意外指数差值上行对美元指数有支撑，反之承压；利差回落利空美元，利差上行利多美元。 ） -5.000.005.0010.0015.---------042021-07CPI核心CPI-2.000.002.004.006.008.001982
40、---------052021-09PCE核心PCE-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.-------012021-10PPI核心PPI - 13 - 图 2.23：美欧
41、花旗经济意外指数差值与美元指数 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 2.24：美国与主要发达经济体利差 资料来源：Wind，一德宏观战略部 3 3. .总结与风险提示总结与风险提示 疫情风险：变异毒株为疫情发展再添不确定性，自 2020 年新冠肺炎爆发以来，海外疫情不断反复，严重阻碍各国经济修复步伐。自南非发现 Omicron 最新变种病毒后，全球陆续发现报告病例，据研究表明，这种变异毒株构成的再感染风险是当前 Delta 和 Beta 毒株的三倍，多国收紧边境管控加以应对，令市场担忧恢复旅行禁令和封锁举措进而不利于经济增长前景，冲淡了疫苗功效带来的乐观预期。由于 Omicron 的出现，
42、新增确诊病例本就维持高位的欧美国家再度恶化，疫情发展不确定性增强，最新调查结果发现新变异病毒虽然传染性更高，但造成的重症可能性较低。对于经济复苏增长和通胀的影响到底有多严重，是各国政府在 2022 年需要考量的重要方面，进而对于政策的调整力度以及时间预期直接牵动汇市的走势。 图 3.1：美国当日新增确诊病例（例） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 图 3.2：欧洲主要经济体当日新增确诊病例（例） 资料来源：Wind，一德宏观战略部 -3004007075808590951001---05
43、-----012021-09美欧花旗经济意外指数差值美元指数708090100110-1.000.001.002.003.004.--------012021-09美日利差美英利差美德利差美元指数050000020000025000030000
44、------------0060000800001000001200-------02
45、-----12德国英国法国意大利 - 14 - 综上所述，展望 2022 年，美联储减码步伐加快，加息成为毋庸置疑，至于加息时间还有加息次数需要密切关注就业市场发展和通胀水平走势。货币政策的正常化为美元走强提供有力支撑，在金融全球化的时代，美元回流势必带来溢出效应，在外紧内松的政策分化格局下，人民币汇率势必承压。叠加经济增速放缓以及出口增速收敛，实际贸易结汇需求退潮对人民币支撑作用减弱，届时将修复今年相对基本面超调高估部分。不过中外利差维持高位凸显人民币资产仍具吸引力，外资流入加上人民币国际化进程加快，人民币将继续表现相对韧性。我们预判全年汇率弹性增强，宽幅震荡的观点，预计【6.4,6.6】为主要运行区间，评级中性。 利多因素：人民币资产具有相对吸引力，外资流入；人民币的支付、投融资、储备以及计价货币功能均有所突破提升，国际化进程进一步加快。 利空因素：经济增速放缓；出口增速收敛；国外收紧货币政策导致资本回流；溢出效应。 风险因素：中美关系紧张；疫情失控；地缘政治风险。
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
