1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 29 日 国内稀缺的无线通信平台型芯片企业国内稀缺的无线通信平台型芯片企业 TMT 及中小盘电子 公司公司是是国内稀缺的具备全制式蜂窝基带通讯技术国内稀缺的具备全制式蜂窝基带通讯技术的的平台型芯片设计平台型芯片设计公司公司，在物在物联网联网蜂窝蜂窝基带芯片、基带芯片、物联网物联网 WiFi 芯片等领域取得稳固基本盘，未来芯片等领域取得稳固基本盘，未来将受益于下将受益于下游高景气，同时有望游高景气，同时有望从从物联网芯片领域物联网芯片领域切入切入智能智能手机基带芯片领域，手机基带芯片领域，长期长期成长成长空间广阔。
2、空间广阔。 翱捷科技翱捷科技是是国内稀缺的无线通信平台型芯片企业国内稀缺的无线通信平台型芯片企业。公司成立于 2015 年，是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业，2020 年公司芯片产品营收占比 81.9%，蜂窝基带芯片收入占其中的 89.9%。受益于公司新产品推出、客户规模拓展，营业收入由 2018 年度的 1.15 亿元迅速增长至 2020 年度的10.80 亿元，但由于研发投入大，截止 2020 年尚未盈利。 蜂窝基带芯片：国产替代市场广阔，蜂窝基带芯片：国产替代市场广阔，长期有望长期有望从物联网向手机领域进军从物联网向手机领域进军 （1）物联网蜂窝基带芯片：高成长赛道孕育国
3、产新星物联网蜂窝基带芯片：高成长赛道孕育国产新星，技术及客户优势明显技术及客户优势明显。1）物联网通信模组未来 3 年 CARG+40%；2）下游客户向国内转移，国产替代需求强劲；3）行业壁垒极高，公司技术积累深厚，与下游模组大客户紧密合作，未来将与下游客户共同成长。 （2）手机基带芯片：手机基带芯片：国内唯三具备全制式基带能力，长期增长空间广阔。国内唯三具备全制式基带能力，长期增长空间广阔。手机基带芯片经过多次迭代，技术壁垒极高，目前行业呈现巨头垄断局面。公司已经具备 24G 全制式基带能力，目前 5G 基带芯片已回片，预计 2022 年实现量产，标志公司对智能手机基带芯片的技术布局日臻完善
4、。公司计划在第一代 5G基带芯片在物联网领域成功商业化后，开发推出支持 5G 的智能手机芯片产品。 非非蜂窝蜂窝物联网物联网芯片：芯片：AIOT 驱动行业成长，成本优势构筑公司护城河驱动行业成长，成本优势构筑公司护城河。受益于AIOT 趋势，非蜂窝 WiFI 芯片等非蜂窝芯片市场呈现稳步增长态势，预计未来 5 年 CARG+4.2%。公司核心非蜂窝物联网产品为 WiFi 芯片，具备集成度高、成本低、落地速度快、产品迭代速度快等特点，有较强的市场竞争力。目前，公司已通过高标准白电龙头严苛测试，成为国内首家大批量供货 WiFi芯片的供应商，未来公司将进一步同类客户拓展。 募投项目募投项目围绕围绕芯
5、片研发业务，助力公司满足快速成长的物联网基带芯片市场芯片研发业务，助力公司满足快速成长的物联网基带芯片市场需求和进一步布局手机基带芯片需求和进一步布局手机基带芯片。公司本次首次公开发行股票拟募集资金26.8 亿元，扣除发行费用后将投资于“新型通信芯片设计项目”、“智能 IPC 芯片设计项目”、 “多种无线协议融合和多场域下高精度导航定位整体解决方案及平台项目”。有望进一步夯实公司技术优势，满足未来快速增长的需求。 投资建议：投资建议：考虑到公司所处的蜂窝物联网基带芯片、非蜂窝物联网芯片等行业成长性较强，公司具备较强技术及客户优势，份额有望持续提升。我们预计 公 司 2021-2023 年 收
6、入 为 21.0/35.0/49.4 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为-4.93/0.01/2.61 亿元，公司作为国内稀缺的具备全制式蜂窝基带通讯技术的平台型芯片设计公司，长期成长空间广阔，上市后建议积极关注。 风险提示风险提示：新品研发、客户拓展进度低预期，下游需求下滑，晶圆供需波动，募投项目实施风险。 主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 398 1081 2100 3500 4940 同比增长 245% 172% 94% 67% 41% 营业利润(百万元) (583) (2331) (493) (1)
7、287 同比增长 8% 300% -79% -100% -26515 归母净利润(百万元) (584) (2327) (493) 1 261 同比增长 9% 299% -79% -100% 25499% 每股收益(元) -1.40 -5.56 -1.18 0.00 0.63 ROE -82.7% -136.3% -12.6% 0.0% 6.3% 资料来源：公司数据、招商证券 发行发行数据数据 发行前总股本（万） 37647 新发行股数（万） 老股配售（万） 发行后总股本（万） 发行价（元） 发行市盈率（倍） 发行日期 2022-01-04 上市日期 主要股东主要股东 持股比例 阿里巴巴(中国)
8、网络技术有限公司 17.15% 宁波捷芯睿微企业管理 10.10% 戴保家 9.36% 深圳市前海万容红土投资 6.13% 上海浦东新星纽士达创业投资 5.88% 行业指数行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Dec/20Apr/21Aug/21Dec/21(%)电子沪深300翱捷科技翱捷科技（688220.SH688220.SH）新股分析新股分析 敬请阅读末页的重要说明 2 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、翱捷科技：国内稀缺的无线通信平台型芯片企业一、翱捷科技：国内稀缺的无线通信平台型芯片企业. 5 1、专注于无线通信芯片领域，基带芯片收入占比高 . 5
9、2、创始人具备射频创业经验，并购 Marvell 移动无线通信业务完善技术版图 . 7 3、公司营收快速增长，研发投入规模大 . 8 二、蜂窝基带芯片：国产替二、蜂窝基带芯片：国产替代市场广阔，公司从物联网向手机领域进军代市场广阔，公司从物联网向手机领域进军 . 10 1、基带芯片是无线通信的核心部件 . 10 2、行业需求：5G+AIOT 驱动行业高速成长 . 11 （1）物联网蜂窝基带芯片：万物互联网驱动行业高速成长 . 11 （2）智能手机蜂窝基带芯片：5G 驱动行业价值提升 . 13 3、公司：技术积淀深厚，有望受益于国产替代 . 15 （1）物联网基带芯片：公司技术及客户优势明显，受
10、益于行业增长及份额提升 . 15 （2）智能手机基带芯片：技术壁垒极高，有望成为公司下一成长点 . 17 三、非蜂窝物联网芯片：三、非蜂窝物联网芯片：AIOT 驱动行业成长，成本优势构筑公司护城河驱动行业成长，成本优势构筑公司护城河 . 20 1、行业需求：AIOT 驱动 WiFi 等非蜂窝市场成长 . 20 2、公司：切入白电龙头供应体系，高标准彰显实力 . 21 四、其他业务：芯片定制及四、其他业务：芯片定制及 IP 授权业务与大客户展开合作授权业务与大客户展开合作 . 23 （1）芯片定制业务：公司大型芯片设计能力获行业头部客户认可 . 23 （2）IP 授权业务：与国内知名手机厂商 O
11、PPO、小米达成合作 . 23 五、募投项目助力芯片研发五、募投项目助力芯片研发 . 24 六、投资建议六、投资建议 . 25 1、盈利预测 . 25 2、估值分析 . 26 3、风险提示 . 27 图表图表目录目录 图 1：公司产品及服务应用领域 . 5 图 2：公司分业务收入（亿元） . 6 图 3：公司芯片产品收入结构 . 6 图 4：公司股权结构及控制关系 . 7 mNtNoMtNmQxPoMoNwPwOvM7NdN8OpNoOtRnMfQmNmOiNmPoObRoOzQwMnQrMwMtRxP 敬请阅读末页的重要说明 3 3 公司深度报告 图 5：翱捷科技技术发展历程 . 8 图 6
12、：2017-2020 年公司营收及增速（亿元） . 8 图 7：2017-2020 年公司归母净利润及增速（亿元） . 8 图 8：公司基带芯片价格及成本 . 9 图 9：2017-2020 年公司毛利率（%） . 9 图 10：2017-2020 年公司净利率（%） . 9 图 11：2017-2020 年公司分业务毛利率（%） . 9 图 12：2017-2020 公司芯片产品毛利率（%） . 9 图 13：基带芯片和射频芯片工作示意图 . 10 图 14：基带芯片基本架构 . 10 图 15：全球物联网蜂窝模组市场规模（亿美元） . 13 图 16：高通骁龙芯片内部构造 . 13 图 1
13、7：集成基带芯片和外挂基带芯片 . 14 图 18：集成基带芯片的 5GSoC 芯片示意图 . 14 图 19：2011-2023E 全球智能手机出货量（亿台） . 14 图 20：2019-2025E 全球 5G 智能机出货量（亿部） . 15 图 21：2020 年全球基带芯片市场份额 . 15 图 22：2021Q3 全球蜂窝物联网芯片供应商份额 . 16 图 23：3G 时代高通主导的 CDMA 技术成为主流 . 18 图 24：2010 年全球智能机基带市场格局 . 18 图 25：2017-2023E LoRa 芯片出货量（万片） . 20 图 26：2010-2020 GNSS
14、市场规模（包括芯片、地图、导航软件等）（亿美元） . 21 图 27：2019 年 Wi-Fi 芯片下游应用市场分布 . 22 图 28：物联网市场构成 . 22 图 29：2018-2020 公司非蜂窝物联网产品销量（万颗） . 23 表 1：2020 年公司蜂窝基带芯片销售情况 . 6 表 2：公司前五名供应商的采购情况 . 6 表 3：通信协议及对应下游分类 . 11 表 4：各机构对于全球物联网预测 . 11 表 5：公司物联网蜂窝基带芯片产品细分行业市场需求情况 . 12 表 6：2020 年全球蜂窝物联网模组厂商市场份额 . 16 敬请阅读末页的重要说明 4 4 公司深度报告 表
15、7：国内主要蜂窝基带厂商的技术布局 . 17 表 8：各模组厂商采用的 4G 基带芯片供应商情况 . 17 表 9：2019-2020 年全球智能手机厂商份额 . 19 表 10：公司非蜂窝芯片情况 . 21 表 11：拟募集资金投资方向（万元） . 24 表 12：公司各业务营收及毛利率预测 . 25 表 13：翱捷科技盈利预测 . 26 表 14：估值对比表 . 26 附：财务预测表 . 28 敬请阅读末页的重要说明 5 5 公司深度报告 一、翱捷科技：一、翱捷科技：国内稀缺的无线通信平台型芯片企业国内稀缺的无线通信平台型芯片企业 1、专注于无线通信芯片领域，基带芯片收入占比高专注于无线通
16、信芯片领域，基带芯片收入占比高 翱捷科技翱捷科技成立于成立于 2015 年，是年，是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。公司自设立以来一直专注于无线通信芯片的研发和技术创新，是国内极少数同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速 SoC 芯片定制及半导体 IP 授权服务能力的平台型芯片设计企业。 公司业务包含芯片产品、芯片定制及半导体公司业务包含芯片产品、芯片定制及半导体 IP 授权：授权： 芯片产品（芯片产品（2020 年收入占比年收入占比 81.9%） ：公司的主要产品为蜂窝基带芯片以及
17、非蜂窝物联网芯片两个类别。） ：公司的主要产品为蜂窝基带芯片以及非蜂窝物联网芯片两个类别。目前量产的蜂窝基带芯片支持 2G、 3G 及 4G 通信标准下多种网络制式的通信， 非蜂窝物联网芯片已完成对 WiFi、 蓝牙、LoRa 及导航定位芯片的产品布局。 芯片产品的下游主要是芯片产品的下游主要是移动宽带设备、智能家居、智能支付、智能表计、智慧城市、智慧安防、工业物联网、车移动宽带设备、智能家居、智能支付、智能表计、智慧城市、智慧安防、工业物联网、车联网等智能物联网设备，以及手机、可穿戴等消费电子产品。联网等智能物联网设备，以及手机、可穿戴等消费电子产品。 芯片定制服务（芯片定制服务（2020
18、年收入占比年收入占比 12.8%） ：指根据客户的需求，为客户设计专门定制化的芯片。） ：指根据客户的需求，为客户设计专门定制化的芯片。该服务面对的主要客户包括人工智能算法企业、互联网企业、大数据企业、汽车制造企业等。公司拥有强大的平台级芯片设计能力，能为上述客户提供一站式解决方案，满足其对特定芯片的定制化需求，提高产品竞争力。 半导体半导体 IP 授权服务（授权服务（2020 年收入占比年收入占比 5.4%） ：） ：主要是将集成电路设计时所需用到的经过验证、可重复使用且具主要是将集成电路设计时所需用到的经过验证、可重复使用且具备特定功能的模块授权给客户使用，并提供相应的配套软件备特定功能的
19、模块授权给客户使用，并提供相应的配套软件。公司目前对外单独提供的授权主要有关于图像处理的相关 IP、高速通信接口 IP 及射频相关的 IP 等。 图图 1：公司产品及服务应用领域公司产品及服务应用领域 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 公司大部分收入来自蜂窝基带芯片及非蜂窝物联网芯片产品。公司大部分收入来自蜂窝基带芯片及非蜂窝物联网芯片产品。2020 年芯片产品收入占比高达 81.9%，进一步细分芯片产品，蜂窝基带芯片收入占其中的 89.9%，非蜂窝基带芯片占 9.9%。截止 2020 年底，公司蜂窝基带芯片产品销量累计超过 4,000 万套，非蜂窝物联网芯片产品销量累计超过 2000 万颗
20、。 敬请阅读末页的重要说明 6 6 公司深度报告 表表 1：2020 年公司蜂窝基带芯片销售情况年公司蜂窝基带芯片销售情况 系列系列 20 年收入占比年收入占比 功能功能 应用场景应用场景 基带通信芯片 54.9% 支持 2G、3G 及 4G 通信标准下多种网络制式的通信 适用于车联网、智能支付、工业物联网、智慧安防、智能电网等场景 移动智能终端芯片 18.7% 支持 2G、3G 及 4G 通信标准下多种网络制式的通信。集成了语音通话、视频、拍照等多媒体功能 适用于手机、智能可穿戴设备、智能支付、智能家居等场景 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 图图 2：公司公司分业务收入（亿元）分业务收入
21、（亿元） 图图 3：公司公司芯片产品收入芯片产品收入结构结构 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 公司是 Fabless 厂商，主要采购的原材料为晶圆和封装测试服务，2020 年前五大供应商为台积电、日月光、联华电子、甬矽电子（宁波） 、华邦电子。 表表 2：公司前五名供应商的采购情况：公司前五名供应商的采购情况 序号序号 供应商名称供应商名称 金额金额 占采购总额比例占采购总额比例 采购内容采购内容 1 台积电 4.96 47.16 晶圆 2 日月光集团 1.25 11.85 封装测试 3 联华电子 1.22 11.65 晶圆 4 甬矽电子（宁波） 0.5
22、7 5.46 封装测试 5 华邦电子 0.45 4.3 晶圆 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020020芯片产品一站式芯片定制业务半导体IP授权业务84%86%88%90%92%94%96%98%100%20020蜂窝基带芯片非蜂窝物联网芯片 敬请阅读末页的重要说明 7 7 公司深度报告 2、创始人具备射频创业经验，并购、创始人具备射频创业经验，并购 Marvell 移动无线通信业务完善技术版图移动无线通信业务完善技术版图 公司实际控制人为创始人董事长戴保家
23、，戴保家及其一致行动人合计控制公司 24.36%的表决权，其他股东包含阿里网络（持股 17.15%）等。 图图 4：公司股权结构及控制关系公司股权结构及控制关系 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 公司创始人曾创办射频芯片厂商公司创始人曾创办射频芯片厂商 USI、锐迪科，具备丰富射频行业经验、锐迪科，具备丰富射频行业经验。创始人戴保家先生是芯片行业具有国际视野的企业家，曾担任 UMAX 技术总经理， 并于早年先后创立了硅谷线性功率放大器开发商硅谷线性功率放大器开发商 USI 公司以及中国公司以及中国 IC 设计公设计公司锐迪科司锐迪科。锐迪科曾经在射频、蓝牙等领域打破欧美、日本和台湾地区公司对
24、集成电路行业的垄断局面，成为当时国内领先的全系列数字及射频产品的集成电路供应商， 并于 2010 年在纳斯达克上市。 锐迪科被紫光集团收购之后， 2015年戴保家先生创立了翱捷科技，建立了卓越的本地化研发、支持队伍。 公司公司通过多次收购完成原始技术积累通过多次收购完成原始技术积累： 2015 年，公司收购韩国韩国 Alphean，Alphean 拥有 CDMA（2G） 、WCDMA（3G） 、LTE（4G）技术。 2016 年，公司收购江苏智多芯，江苏智多芯，其拥有 GSM（2G） 、TD-CDMA（3G）技术，并进一步增强了研发团队的实力。 2017 年，公司收购了 Marvell 移动通
25、信业务移动通信业务，加速了公司原计划在 Alphean 和江苏智多芯技术基础上逐步研发成熟技术的路线。作为当时全球无线通信芯片设计领域标杆性企业的重要部门，Marvell 移动通信部门在蜂窝基带芯片领域进行了多年的研发投入，拥有覆盖 2G 到 4G 的通信技术，取得诸多行业内里程碑式的成果，其产品被黑莓和三星等手机所采用。本次收购的技术替代了本次收购的技术替代了 Alphean 及江苏智多芯的技术，及江苏智多芯的技术，成功获取了 Marvell 在移动通信业务上过去十余年巨额研发投入成果，并凭借自身强大的整合能力兼收并蓄，持续创新，实现了在蜂窝通信领域的跨越式发展，成为国内少数掌握全制式、多协
26、议无线通信技术的芯片设计企业成为国内少数掌握全制式、多协议无线通信技术的芯片设计企业。 敬请阅读末页的重要说明 8 8 公司深度报告 图图 5：翱捷科技技术发展历程：翱捷科技技术发展历程 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 3、公司营收快速增长，研发投入规模大、公司营收快速增长，研发投入规模大 受益于公司新产品受益于公司新产品推出、客户规模拓展推出、客户规模拓展，营业收入由，营业收入由 2018 年度的年度的 1.15 亿元迅速增长至亿元迅速增长至 2020 年度的年度的 10.80 亿元，复亿元，复合增长率达到合增长率达到 206%。公司 2017 年完成对 Marvell 移动无线通信业务
27、收购后，在随后数年时间里不断研发出数款新型蜂窝基带芯片产品及覆盖多协议的非蜂窝物联网芯片产品，逐步拓展不同领域的客户，打破了巨头垄断的格局，实现了收入的快速增长。 由于基带芯片技术壁垒高， 公司研发投入规模大， 截止由于基带芯片技术壁垒高， 公司研发投入规模大， 截止 2020 年尚未盈利年尚未盈利。 蜂窝基带芯片研发领域， 具有技术门槛高、高端人才密集、研发周期长、资金投入大的特征。2017-2020 年公司研发支出为 3.67、5.24、5.97、21.11 亿元，收入占比分别为 437%、456%、150%、195%，其中 2020 年研发支出大幅增长主要受到股权支付的影响，若忽略股权支
28、付的短期影响， 公司的研发投入的收入占比则不断降低。 2017-2020 年公司归母净利润分别为-9.98、 -5.37、 -5.84、-23.27 亿元，其中 2020 年亏损较大主要因为股权激励的影响。 图图 6：2017-2020 年公司营收及增速（亿元）年公司营收及增速（亿元） 图图 7：2017-2020 年公司归母净利润及增速（亿元）年公司归母净利润及增速（亿元） 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 高性价比战略导致高性价比战略导致 2017-2019 年毛利率年毛利率有所有所下滑，高毛利下滑，高毛利率率的芯片定制业务和半导体的芯片定制业务和半导
29、体 IP 授权业务带动授权业务带动 2020 年毛利年毛利率提升率提升。 2017 年以来，公司采取高性价芯片产品的战略成功快速扩大市场份额，主要销售的芯片产品价格下降导致2017-2019 年芯片产品毛利率逐年下降。以收入占比最大的基带通信芯片产品为例，2018-2020 年公司为抢占市0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.000.002.004.006.008.0010.0012.0020020营业收入同比(%)-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.
30、00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.0020020归母净利润同比(%) 敬请阅读末页的重要说明 9 9 公司深度报告 场，在销售价格方面有所让利，基带芯片销售单价下降。 图图 8：公司基带芯片价格及成本：公司基带芯片价格及成本（元）（元） 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 2020 年公司主营业务毛利率有所回升，主要系毛利率较高的芯片定制业务和半导体 IP 授权业务收入占比提升。此外， 2020 年下半年， 公司已推出第三代基带产品系列， 该系列产品较前一代产品具有制程更先进、 面积更小、集成度更高、功耗更低的优势，有望提升公司对单价的议价
31、能力 图图 9：2017-2020 年公司毛利率（年公司毛利率（%） 图图 10：2017-2020 年公司净利率（年公司净利率（%） 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 图图 11：2017-2020 年公司分业务毛利率（年公司分业务毛利率（%） 图图 12：2017-2020 公司芯片产品毛利率（公司芯片产品毛利率（%） 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 资料来源：翱捷科技招股书，招商证券 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020020-1,400.00-1,200.00
32、-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.0020020净利率(%)扣非净利率(%)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020020芯片产品一站式芯片定制业务半导体IP授权业务其他主营业务0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020020蜂窝基带芯片非蜂窝物联网芯片 敬请阅读末页的重要说明 1010 公司深度报告 二二、蜂窝基带蜂窝基带芯片芯片：国产替代市场广阔，公司从物联网向手机领域进军：国产替代市场广阔，公司从物联网向手
33、机领域进军 1、基带芯片是无线通信的核心基带芯片是无线通信的核心部件部件 按功能分类，通信芯片主要包含基带芯片和射频芯片两大类。按功能分类，通信芯片主要包含基带芯片和射频芯片两大类。基带芯片对基带信号进行解码或合成后，再由射频芯片对信号进行频率调制和发射，来满足信号的工作频率要求。 基带芯片是各类终端和设备实现蜂窝移动通信的核心部件。基带芯片是各类终端和设备实现蜂窝移动通信的核心部件。基带芯片指用来合成即将发射的基带信号，或对接收到的基带信号进行解码的芯片。具体地说，就是发射时，把语音或其他数据信号编码成用来发射的基带码；接收时，把收到的基带码解码为语音或其他数据信号，它主要完成通信终端的信息
34、处理功能。 从结构来看从结构来看，基带芯片主要由 CPU 处理器、信道编码器、数字信号处理器、调制解调器和接口模块五个部分组成，射频芯片的结构则包括功率放大器、滤波器、低噪声放大器、天线开关等。 图图 13：基带芯片和射频芯片工作示意图基带芯片和射频芯片工作示意图 资料来源：高通，电子工程世界，招商证券 图图 14：基带芯片基本架构：基带芯片基本架构 资料来源：前瞻研究院，招商证券 从分类来看，从分类来看， 根据根据所所支持的通信协议， 通信支持的通信协议， 通信芯片芯片分为非蜂窝分为非蜂窝基带芯片基带芯片和蜂窝和蜂窝基带芯片基带芯片。 非蜂窝基带芯片主要包括 WiFi、蓝牙等局域无线和 Lo
35、Ra、Sigfox 等非授权广域无线通信芯片；蜂窝基带芯片则包括 2G/3G/4G 和 5G 等。不同类别芯片之间并非是完全的技术迭代或替代关系，而是适用于不同的应用场景。蜂窝通信模组由于应用领域更广、潜力更大而被认为是未来驱动通信模组出货量高速增长的主要动力。 敬请阅读末页的重要说明 1111 公司深度报告 表表 3：通信协议及对应下游分类通信协议及对应下游分类 分类分类 通信技术通信技术 传输速度传输速度 通信距离通信距离 功耗功耗 应用应用 非 蜂窝 模组 局 域无线 WiFi 11-54Mbps 20-200m 较高 消费电子、智能家电，数传 蓝牙 1Hbps 20-200m 低 包括
36、穿戴式设备、耳机、手机在内的消费电子，智能家居 Zigbee 500kbps 2-20m 低 智能家居，工业 广 域无线 Sigfox 100kbps 3-10km 低 工业、物流 LoRa 10kbps 城内15km 较低 智慧城市、智慧园区、抄表、物流 ZETA 5kbps 20km 极低 物流 蜂 窝模组 NB-loT(CatNB1) 250kbps 15km 以上 低 智能抄表、资产追踪、智慧城市等。 eMTC(CatM1) 1Mbps 10km 低 可穿戴设备、POS 机、物流 Cat0 1Mbps 10km 低 可穿戴设备、智慧家庭、智慧电表 Cat1 10Mbps 1-10km
37、较低 可穿戴设备、POS 机、物流、智能家电、工业传感器 Cat4 及以上 150Mbps 10km 较高 车联网、智能电网、视频安防、商显设备 5G 1Gbps-10Gbps 基站 200300 米 较高 自动驾驶、远程医疗、视频监控 资料来源：招商证券整理 2、行业需求：行业需求：5G+AIOT 驱动行业驱动行业高速高速成长成长 根据下游应用进行划分，基带芯片市场可分为物联网市场、智能手机市场两部分，预计未来几年 5G、AIOT 将驱动物联网、智能手机基带市场增长。 （1）物联网蜂窝基带芯片：）物联网蜂窝基带芯片：万物互联网驱动行业万物互联网驱动行业高速成长高速成长 万亿万亿物联网物联网市
38、场市场将接棒互联网，完成万物互联最后一步。将接棒互联网，完成万物互联最后一步。互联网的诞生（1969 年）至今已逾 52 年，全球范围内实现了从有线通信时代 10 亿人局域互联，到 50 亿人口的广域连接。随着智能手机渗透率逐步达到上限，市场重心已由互联网逐渐转向物联网。2020 年全球物联网设备数量超过 126 亿，而根据爱立信对于全球物联网连接数的预测，物联网将代替手机、电脑和平板终端成为未来连接数增长的主要驱动。根据 IDC 和 Gartner 机构的预测，2020 年全球物联网行业市场规模将超 1.5 万亿美元。 表表 4：各机构对于全球物联网预测各机构对于全球物联网预测 预测机构预测
39、机构 预测内容预测内容 Gartner 2020 年全球物联网设备数量将达 260 亿个，为 2016 年规模 3 倍以上，全球经济价值1.9 万亿美元 华为华为 2025 年物联网设备数量接近 1000 亿个 IHS 全球物联网设备数将从 2015 年的 154 亿台增长到 2020 年的 307 亿台。到 2025 年达754 亿台，未来 10 年复合增长率高达 17.21% IDC 2020 年全球物联设备数将达 281 亿，全球市场总量达 1.7 万亿美元 Machina Research 全球物联网设备连接数，2022 年将达 250 亿，释放 1.2 万亿美元全球产业机会 BI I
40、ntelligence 2025 年全球将安装超过 550 亿个物联网设备，物联网相关投资将超过 25 万亿美元 爱立信爱立信 2017 年全球物联网设备数量达 175 亿个，2023 年将达 316 亿个 美国计算机工业协会美国计算机工业协会 ACM 2016 年全球物联网连接数约为 229 亿个，预计 2020 年将增长至 501 亿个 资料来源：移远通信，各机构官网，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 1212 公司深度报告 表表 5：公司：公司物联网物联网蜂窝基带芯片产品细分行业市场需求情况蜂窝基带芯片产品细分行业市场需求情况 具体应用场景具体应用场景 终端设备形态终端设备形态 市场需求
41、情况市场需求情况 智能可穿戴设备 智能眼镜、智能头带、智能头盔、智能手表、智能服饰等 预计 2017-2024 全球智能可穿戴设备出货量将达到 6.32 亿台，CARG+24.03%；其中，智能手表出货量将从 4,150 万台增长至 15,600 万台， 智能手环将从 3600 万件增长至 7440万件，智能耳机将从 1908 万台增至 39660 万台。 工业物联网 各类工业设备 2019 年，我国产业物联网连接数已达到 18 亿。预计到 2025年，我国产业物联网连接数将达到 25 亿，产业物联网连接数将占据物联网连接数的 61.2%。 车联网 汽车 2019 年， 全球 V2X 市场规模
42、已达到 900 亿美元， 预计到 2022年，全球 V2X 市场规模有望突破 1,650 亿美元。 智能家居 智能照明灯、智能空调、智能插座、智能冰箱等 中国智能家居近年出货量保持快速增长态势，年均增长率保持在 35%以上，2019 年出货量达 2.11 亿台。受“新冠疫情”影响，2020 年增幅受到一定影响，增幅有所减缓，但仍然保持上升势头，预计全年出货量将达 2.29 亿台。 智能支付 POS 机、二维码识别机、各类共享设备等 目前，智能支付市场的主要应用场景包括移动支付与共享租赁。 2020年第三方移动支付市场交易规模已达到271万亿元；2020 年，我国共享经济交易规模 33,773
43、亿元，比上年增长2.9% 智能表计 电表、水表、燃气表等 根据国家电网 2010 年 3 月发布的 国家电网智能化规划总报告 （修订稿） ， “坚强智能电网” 的建设计划第三阶段 （2016年至 2020 年）正在实施，总投资额 1.4 万亿元，其中与智能电表市场相关的用电信息采集系统建设投资计划约为 221 亿元。 智慧城市 智慧路灯、智慧广告牌、智慧商显、智慧社区等 2020 中国智慧城市市场的规模将达到 266.60 亿美元，全球的市场规模将达到 1,240 亿美元。 智慧安防 智能门禁、智能摄像头等 随着平安城市、雪亮工程等政策的实施，安防行业迎来快速发展，2019 年，中国安防领域市
44、场规模达到 7,562 亿元，相比 2018 年增长 9.6%。 移动宽带设备 小型家用无线接入设备 我国宽带家庭普及率为 86.1%，我国的中部及西部地区宽带普及率仅为 76.7%与 80.2%。因此，从我国固定宽带家庭普及率上看，我国的移动宽带设备仍具有较大的市场空间。 资料来源：Gartner，IDC，中国信息通信研究院，前瞻产业研究院，艾媒咨询，艾瑞咨询，国家电网，工信部，翱捷科技，招商证券 物联网通信模组出货量快速增长，带动物联网基带芯片起量。物联网通信模组出货量快速增长，带动物联网基带芯片起量。根据 ABI Research 统计和预测，2019 年全球蜂窝通信模组出货量达 3.2
45、1 亿片，预计到 2023 年出货量有望达 12.51 亿片，2019-2023 年出货量年均复合增速达 40.46%。根据 Strategy Analytics 测算，2024 年全球物联网蜂窝模组市场规模预计为 115 亿美元。根据头豹研究院数据和移远根据头豹研究院数据和移远通信披露，物联网蜂窝通信模组中采购成本占通信披露，物联网蜂窝通信模组中采购成本占 85%，采购成本中采购成本中 82%为芯片成本，为芯片成本，其中其中基带芯片基带芯片/射频芯片射频芯片/记忆芯片记忆芯片分别占比分别占比 29%/28%/19%。 敬请阅读末页的重要说明 1313 公司深度报告 图图 15：全球物联网蜂窝
46、模组市场规模（亿美元）：全球物联网蜂窝模组市场规模（亿美元） 资料来源：Strategy Analytics，招商证券 （2）智能智能手机蜂窝基带芯片：手机蜂窝基带芯片：5G 驱动行业驱动行业价值提升价值提升 手机手机基带分为两种：系统平台芯片（基带分为两种：系统平台芯片（SoC）和）和外挂式外挂式基带芯片基带芯片，大部分安卓智能机都采用，大部分安卓智能机都采用 SoC 芯片芯片。SoC 整合了应用处理器（AP）与基带芯片（BP）等许多不同功能的部件，提供多媒体功能以及用于多媒体显示器、图像传感器和音频设备相关的接口、为了进一步简化设计，这些编译电路所需要的电源管理电路也日益集成于其中。在传输
47、效率、采购成本、电路设计上，SoC 均优于外挂式芯片，成为目前智能机的主流设计。 以高通骁龙芯片为例，其架构包含了多个功能单元： CPU 负责处理设备的系统指令与应用控制 GPU 运行绘图运算 ISP 专门处理照相图像信号 图图 16：高通骁龙芯片内部构造高通骁龙芯片内部构造 资料来源：高通，招商证券 26.00%26.05%26.10%26.15%26.20%26.25%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02002220232024物联网蜂窝模组市场规模增长率 敬请阅读末页的重要说明 1414 公司深度报告 图图 17：集成基带芯片和外挂
48、基带芯片集成基带芯片和外挂基带芯片 图图 18：集成基带芯片的集成基带芯片的 5GSoC 芯片示意图芯片示意图 资料来源：CSDN，招商证券 资料来源：CSDN，招商证券 量：量：智能手机进入存量时代，智能手机进入存量时代，5G 驱动新一轮换机潮驱动新一轮换机潮。 2009-2017 年是智能手机快速渗透期，全球智能手机保持高速增长；2017 年行业出货量见顶，行业进入存量时代，年出货量维持在 13-14 亿左右。2020 年全球疫情驱动智能手机出货量出现明显下滑。展望 2021-2023 年，全球疫情恢复叠加 5G 渗透率提升，全球智能手机出货量有望维持个位数的小幅增长。 图图 19：201
49、1-2023E 全球全球智能手机出货量智能手机出货量（亿台）（亿台） 资料来源：IDC，招商证券 价：价：5G 在智能手机中在智能手机中渗透率提升渗透率提升，带动，带动基带芯片基带芯片平均单价增长平均单价增长。 20192025 年，年，5G 智能手机渗透率持续提升。智能手机渗透率持续提升。2019 年是 5G 手机商用元年，根据 IDC 预测，2020 年全球 5G 智能手机销量达到 2.4 亿部，5G 渗透率达到 18%；随着 2021 年疫情逐渐恢复、5G 硬件成本价格降低，预计 2021 年全球 5G 智能手机销量达到 5.5 亿，渗透率超过 40%； 到 2025 年 5G 智能手机
50、渗透率将达到 69%。 从 20202025 年，预计全球智能机出货量复合增速为 3.3%，而 5G 智能机出货量复合增速高达 34.3%。 5G基带芯片基带芯片价格价格相较同类相较同类4G芯片大幅提高芯片大幅提高。 除了需要新增多个频段外， 5G基带芯片必须向下兼容2G/3G/4G制式，部分地区发布的机型还需配备毫米波 AiP 模组以实现对毫米波频段的支持，复杂度明显提升。未来随着 5G 智能手机渗透率提升和芯片价格不断上涨，带动基带平均单价持续上涨。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
