1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医药 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 报告摘要报告摘要 辅助生殖辅助生殖需求驱动增长，行业潜在空间巨大，渗透率提升为主要需求驱动增长，行业潜在空间巨大，渗透率提升为主要增长逻辑增长逻辑 供给端：供给端：国内辅助生殖行业监管严格，国家对牌照数量、申请资质、申请时间具有严格限制，理论牌照剩余空间较小，未来预计行业供给将持续受限。 需求端：需求端：需求增长成为行业增长的最主要驱动力。辅助生殖行业的需求因素可拆分为：规模=有生育意愿的不孕不育人群*渗透率*人均周期数*周期均价，其中： （1）在患者年龄结构变化和不孕
2、不育率提升的前提下，有意愿的不孕不育人群数量预计将从2016年的337.9万人提升至2030年的509.1万人，复合增速为2.97%； （2）在患者年龄结构变化的前提下，人均周期数预计将从2016年的3.46个提升至2030年的4.61个，复合增速为2.1%。 （3） 渗透率提升将成为增长的关键因素， 根据测算， 2016年国内IVF渗透率为10.2%，远低于日本同期56.1%的水平，随着患者年龄结构变化、患者支付能力提升和患者意识提升， 我们预计2030年IVF渗透率有望提升至27%。 行业规模行业规模：假设周期均价保持不变，2030年行业IVF取卵周期将增至255.7万个，行业规模将增至8
3、94.9亿元，2016-2030年复合增速为11.17%。 辅助生殖机构辅助生殖机构是否适合连锁化经营？是否适合连锁化经营？我们认为我们认为不同于美、日长期不同于美、日长期分散业态，国内辅助生殖行业集中度提升逻辑成立分散业态，国内辅助生殖行业集中度提升逻辑成立。 为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? ? 美国和日本是全球前二大辅助生殖市场，美国和日本是全球前二大辅助生殖市场，但但市场竞争格局分散市场竞争格局分散美美国国，背后的原因更多是，背后的原因更多是政策限制所致。政策限制所致。美国大部分州均设有企业行医法案（CPOM） ，对医疗机构持有人的身份作出
4、了明确的限制， 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： 优宁维：搭建生命科学一站式服务的桥梁-2021/12/27 医药周报关注变化中的不变，寻找相对确定的机会-2021/12/26 【太平洋医药】2022 年投资策略：关注变化中的不变，寻找不确定中的 相 对 确 定 性 的 机 会 -2021/12/22 (11%)(6%)(1%)4%9%15%20/12/2821/2/2821/4/3021/6/3021/8/3121/10/31医药生物沪深3002021-
5、12-28 行业深度报告 看好/维持 医药 行业研究报告行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业行业深度深度报告报告 P2 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 商业化机构只能使用PPMs模式来间接控制医疗机构，这种模式效率较低且有效性需进一步验证；日本严格规定医疗机构持有人必须为执业医师，且基本不批准盈利性医疗机构。 而在没有类似政策限制的市场，比如英国、澳大利亚、西班牙，而在没有类似政策限制的市场，比如英国、澳大利亚、西班牙，辅助生殖行业的集
6、中程度已经达到较高的水平辅助生殖行业的集中程度已经达到较高的水平。 （1）英国：前10大辅助生殖机构占据51.5%市场份额。 （2）西班牙：最大的辅助生殖机构IVI-RMA占据约20%市场份额。 （3）澳大利亚：前二大辅助生殖机构Virtus Health和Monash IVF合计占据56%市场份额。 从技术层面分析，从技术层面分析，辅助生殖治疗具备标准化复制条件，且头部机辅助生殖治疗具备标准化复制条件，且头部机构可以实现规模效应构可以实现规模效应 辅助生殖治疗的关键环节为治疗方案的制定、胚胎培育和胚胎移植，依赖于医生、胚胎师水平和胚胎实验室条件。头部机构具备更强的获医能力、更标准的胚胎师培养
7、程序以及更完善的实验室SOP，且三个优势均可实现规模化复制，从而实现规模效应。 他山之石：他山之石：VirtusVirtus H Healthealth的连锁化经营成功秘诀的连锁化经营成功秘诀 Virtus Health是澳大利亚最大的IVF提供商，2020年周期数占比为33.5%，2011到2021年，公司营收从1.32亿澳元增至3.25亿澳元，年复合增速为9.43%，净利润从0.15亿澳元增至0.44亿澳元，年复合增速为11.36%， 业绩增长稳健。 我们认为， 公司能够成功连锁化经营的原因在于： （1）品牌口碑、完善的实验室SOP和丰富的学术资源让公司具备强大的获医能力； （2）包括日间
8、医院、诊断实验室在内的一体化服务能力更好地满足辅助生殖患者特殊的需求； （3）优秀且可标准化复制的管理运营模式。 相关标的：相关标的：锦欣生殖 风险提示：风险提示：政策风险、重大医疗事故风险、并购整合风险、海外政治风险 pOsMpNqOmQwOoMpMvMvNzQ7N8QaQnPpPtRnMeRrQnPlOmPqQ8OoOwPuOsPzQuOrQnN 行业行业深度深度报告报告 P3 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、辅助生殖行业：空间广阔，需求推
9、动行业一、辅助生殖行业：空间广阔，需求推动行业增长增长 . 6 （一）辅助生殖技术介绍：治疗不孕不育症重要的治疗方法（一）辅助生殖技术介绍：治疗不孕不育症重要的治疗方法 . 6 （二）需求端：不孕不育人群和辅助生殖渗透率共同提升带动需求增长（二）需求端：不孕不育人群和辅助生殖渗透率共同提升带动需求增长 . 8 1、不孕不育率持续走高，患者基数日益增加 . 9 2、年龄结构变化、患者认知程度提高及支付能力提高将带动辅助生殖渗透率提升 . 12 3、人均周期数将随年龄结构变化而上升 . 14 4、对标海外，国内辅助生殖市场空间为 847 亿元-2058 亿元 . 15 （三（三） 供给端：严监管供
10、给端：严监管+ +高技术难度，辅助生殖行业壁垒高筑高技术难度，辅助生殖行业壁垒高筑 . 15 1、辅助生殖行业在国内受到严格监管，牌照获得难度较高 . 16 2、IVF 技术难度高，成功率为核心竞争指标，头部机构优势明显 . 17 3、行业正反馈效应明显，头部机构有望实现强者恒强 . 18 （四）竞争格局：国内竞争格局分散，公立医院占主导地位（四）竞争格局：国内竞争格局分散，公立医院占主导地位 . 18 二、与美、日业态分散不同，国内辅助生殖行二、与美、日业态分散不同，国内辅助生殖行业集中度有望提升业集中度有望提升 . 19 （一）为什么美、日市场没有大型连锁化辅助生殖机构？（一）为什么美、日
11、市场没有大型连锁化辅助生殖机构？ . 19 （二）是否存在辅（二）是否存在辅助生殖集中程度较高的市场？存在助生殖集中程度较高的市场？存在 . 25 （三）从技术层面分析，辅助生殖治疗具备标准化复制条件，头部机构能实现规模效应（三）从技术层面分析，辅助生殖治疗具备标准化复制条件，头部机构能实现规模效应 . 25 （四）他山之石：（四）他山之石：V VIRTUS IRTUS H HEALTHEALTH连锁化经营的成功秘诀连锁化经营的成功秘诀 . 27 三、三、风险提示风险提示 . 31 行业行业深度深度报告报告 P4 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么
12、美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：不孕不育患者治疗方法图谱 . 6 图表 2：辅助生殖技术分类 . 7 图表 3：试管婴儿技术成功率远高于人工授精技术 . 7 图表 4：2004-2013 年各国 IVF 活产率基本保持平稳 . 8 图表 5：2005-2015 年美国 IVF 患者适应症比例 . 8 图表 6：试管婴儿技术发展历史 . 8 图表 7：辅助生殖行业市场规模驱动因素拆解 . 9 图表 8：国内首次生育年龄持续提升 . 9 图表 9：国内初婚初育年龄持续升高 . 9 图表 10：国内生育率已低于美国、英
13、国等发达国家（） . 10 图表 11：国内各育龄段妇女生育率（）. 10 图表 12：国内各年龄段妇女生育率 5 年 CAGR . 10 图表 13：国内高育龄妇女占比 . 10 图表 14：不孕不育率随年龄快速上升 . 11 图表 15：国内不孕不育率持续提升 . 11 图表 16：国内有生育意愿的不孕不育夫妇数量预期将稳定增长 . 12 图表 17：国内有生育意愿的不孕不育夫妇数量预期将稳定增长 . 12 图表 18：预计 2030 年国内 IVF 渗透率将达到 27% . 13 图表 19：2016 年日本各年龄段具有生育意愿患者 IVF 渗透率 . 13 图表 20：国内居民人均可支
14、配收入持续提升 . 14 图表 21：2000-2020 年澳大利亚 IVF 周期数 . 14 图表 22：患者 IVF 成功率随年龄增大显著下降 . 14 图表 23：2016-2030 年国内人均周期数将稳定提升 . 14 图表 22：2016 年各国不孕不育治疗手段比例 . 15 图表 23：2016-2030 年国内潜在需求周期数稳定增长 . 15 图表 25：国内辅助生殖市场长期空间测算. 15 图表 26：国内辅助生殖中心数目近年增长缓慢 . 16 图表 27：国内不同技术牌照辅助生殖机构数目 . 16 图表 28：2018 年美国头部机构 IVF 单胎活产率水平 . 17 图表
15、29：2018 年锦欣生殖 IVF 成功率高于全国平均 . 17 图表 30：行业内头部机构能形成良好的正反馈循环 . 18 图表 31：2018 年国内辅助生殖行业格局. 19 图表 32：2018 年全国辅助生殖机构分布情况 . 19 图表 33：2016 年全球 IVF 周期数（未统计中国） . 20 图表 34：2019 年美国辅助生殖市场竞争格局 . 20 图表 35：美国各州 CPOM 汇总 . 20 图表 36：PPMS主要职责 . 22 图表 37：1992-2000 年美国前二十 PPMS合计市值 . 22 图表 38：PPMS龙头 MEDPARTNERS净利润情况 . 22
16、 图表 39：股权收购和 PPMS模式比较 . 23 图表 40：INTEGRAMED发展历程 . 23 图表 41：2000-2011 年 INTEGRAMED盈利能力情况 . 24 图表 42：2011 年 INTEGRAMED收入与成本分项 . 24 行业行业深度深度报告报告 P5 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 43：PRELUDE商业模式 . 24 图表 44：2018 年英国辅助生殖市场竞争格局 . 25 图表 45：2020 年澳大利
17、亚辅助生殖市场竞争格局 . 25 图表 46：试管婴儿治疗流程 . 26 图表 47：AI 在优质胚胎判断准确度上显著高于人工判断 . 27 图表 48：VIRTUS HEALTH市场份额 . 28 图表 49：前二大龙头占据澳大利亚 56%市场份额 . 28 图表 50：VIRTUS HEALTH发展历程 . 28 图表 51：VIRTUS HEALTH营收及净利润情况 . 29 图表 52：VIRTUS HEALTH2021 年收入占比 . 29 图表 53：VIRTUS HEALTH年轻医生接诊案例数变化 . 29 图表 54：VIRTUS HEALTH经验丰富医生接诊案例数 . 29
18、图表 55：VIRTUS新加坡诊所 EBITDA 情况 . 30 图表 56：VIRTUS新加坡诊所单周期盈利能力 . 30 行业行业深度深度报告报告 P6 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、辅助生殖行业：空间广阔，需求推动行业增长辅助生殖行业：空间广阔，需求推动行业增长 （一）（一）辅助生殖技术介绍：治疗不孕不育症重要的治疗方法辅助生殖技术介绍：治疗不孕不育症重要的治疗方法 不孕不育是生殖系统疾病， 定义为经过 12 个月或更长时间经常性进行未有
19、避孕的性行为后仍未能临床怀孕。女性不孕症的原因包括排卵问题、输卵管或子宫受损及子宫颈异常。男性不孕症的原因包括精子不足、精子功能异常及精子传送受到阻塞。 辅助生殖技术是治疗不孕不育症重要的治疗方法。辅助生殖技术是治疗不孕不育症重要的治疗方法。治疗不孕不育主要包括常规药物治疗、手术和人类辅助生殖技术（ART） 。辅助生殖技术是指采用医疗辅助手段帮助不孕夫妇妊娠的技术，包括人工授精、配子移植、体外受精-胚胎移植（IVF-ET） 。其中人工授精分为夫精人工授精（AIH）和供精人工受精（AID） 。根据权威杂志 Reproductive Biology and Endocrinology 的研究显示，
20、国内有大约国内有大约 5252% %的不孕不育夫妇通过辅助生殖技术解决生殖问题的不孕不育夫妇通过辅助生殖技术解决生殖问题。 图表图表 1 1：不孕不育患者治疗方法图谱：不孕不育患者治疗方法图谱 资料来源：锦欣生殖招股说明书，太平洋研究院整理 不孕不育不孕不育 药物治疗 手术治疗 辅助生殖 人工授精 配子移植 试管婴儿 夫精人工授精（AIH） 供精人工受精（AID） 配子输卵管移植（GIFT） 宫腔内配子移植（GIUT） 第一代-胚胎移植（IVF-ET） 第二代-卵泡内单精子显微注射（ICSI） 第三代-胚胎植入前遗传学诊断（PGD/PGS） 成功率 10-15% 成功率20-30% 成功率 1
21、5%-25% 成功率：45-60% 行业行业深度深度报告报告 P7 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表图表 2 2：辅助生殖技术分类：辅助生殖技术分类 分类分类 具体技术具体技术 技术原理技术原理 适用人群适用人群 人工授精（人工授精（A AI I） 夫精人工授精（AIH） 通过非性交方式将丈夫精子注入女性生殖道内，使精卵自然结合 男方精子在阴道内部运行障碍、少精症、精弱症 供精人工受精（AID） 通过非性交方式将精子库精子注入女性生殖道内，使精卵自然
22、结合 男方无精症、死精症、严重少精症、精弱症 配子移植配子移植 配子输卵管移植（GIFT） 将配子（成熟的卵子和活跃的精子）通过腹腔镜或手术直接放进输卵管的壶腹部，使精卵在输卵管内部正常结合 女方输卵管异常；未破裂卵泡黄素化综合症 宫腔内配子移植（GIUT） 将配子移植到子宫内部，使精卵在子宫内完成受精、着床和发育 女方输卵管异常 辅助生殖辅助生殖 第一代-胚胎移植（IVF-ET） 将卵子和精子在体外结合，发育成胚胎后移植到子宫内 患有排卵障碍、排卵期紊乱及子宫内膜异位症的妇女；患有少精子症及弱精子症的男性 第二代-卵泡内单精子显微注射（ICSI） 利用显微操作设备将单个精子注入每 个卵子中以
23、辅助受精，发育成胚胎后移植到子宫内 患有无法治疗阻塞性无精子 症、严重少精子症及弱精子 症的男性 第三代-胚胎植入前遗传学诊断（PGD/PGS） 胚胎植入前进行遗传学诊断（PGD）或遗传学筛查（PGS，测试胚胎是否出现染色体数目异常） 染色体数目异常或其他结构异常的患者及伴性遗传病携带者 资料来源：锦欣生殖招股说明书，太平洋研究院整理 试管婴儿技术成功率显著高于人工授精技术。试管婴儿技术成功率显著高于人工授精技术。辅助生殖技术中应用最广的是人工授精（AI）和试管婴儿技术（IVF） ，人工授精通过非性交方式将精子送到女性生殖道中使女性怀孕，试管婴儿技术则通过人工方法将精子和卵子在体外受精，等胚胎
24、发育成熟后在移植到母体子宫内发育、分娩。国内人工授精成本一般为 5000 元/周期，而试管婴儿技术成本一般为 25000-40000 元/周期。成功率方面，根据中华医学会生殖学会，2017 年国内父精人工授精临床妊娠率、活产率分别为 26.46%和 22.89%，常规 IVF 临床妊娠率、活产率分别为 53.45%和 43.55%。更高的成功率带来了更广泛的临床应用，根据锦欣生殖招股说明书，2018 年收入端而言，IVF 在中国和美国的辅助生殖市场均占有 95%左右的市场份额。 图表图表 3 3：试管婴儿技术成功率远高于人工授精技术：试管婴儿技术成功率远高于人工授精技术 资料来源：中华医学会生
25、殖学会，太平洋研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%AIHAID常规IVFICSIPGDPGS临床妊娠率活产率 行业行业深度深度报告报告 P8 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 IVFIVF 技术发展经过技术发展经过 4 40 0 年已经相对成熟年已经相对成熟。 （1） 从效率指标来看， 2004-2013 年全球主要国家 IVF活产率基本保持平稳（加拿大、日本和澳大利亚下滑主要因为单胎政策的执行） ； （2）从适应症来看，比较 200
26、5、2010 和 2015 年，美国进行 IVF 治疗的患者前十大适应症基本相同，且比例没有太大变化，表明 IVF 技术针对的适应症人群基本稳定。因此，我们认为国内辅助生殖机构之间的因此，我们认为国内辅助生殖机构之间的竞争将主要围绕争夺固定人群（适应症固定）因渗透率提升带来的增量患者。竞争将主要围绕争夺固定人群（适应症固定）因渗透率提升带来的增量患者。 图表图表 4 4：20042004- -20132013 年各国年各国 I IVFVF 活产率基本保持平稳活产率基本保持平稳 图表图表 5 5：20052005- -20152015 年美国年美国 I IVFVF 患者适应症比例患者适应症比例
27、2 2005005 2 2010010 2 2015015 男性因素男性因素 18.3% 17% 19% 排卵障碍排卵障碍 6.1% 7% 6% 输卵管因素输卵管因素 10.6% 7% 13% 卵巢储备减少卵巢储备减少 8.2% 15% 9% 子宫内膜异位子宫内膜异位 5.6% 4% 6% 子宫因素子宫因素 1.5% 1% 1% 多因素（仅女性）多因素（仅女性） 11.7% 11% 13% 多因素（女性多因素（女性+ +男性）男性） 18.5% 18% 28% 其他因素其他因素 7.2% 7% 7% 未知因素未知因素 12.2% 12% 10% 资料来源： Reproductive Biolo
28、gy and Endocrinology, 太平洋研究院整理 资料来源：CDC，太平洋研究院整理 图表图表 6 6：试管婴儿技术发展历史：试管婴儿技术发展历史 资料来源：华经情报网.中国辅助生殖技术发展历程和现状J.，太平洋研究院整理 （二二）需求端：不孕不育人群和辅助生殖渗透率共同提升带动需求增长需求端：不孕不育人群和辅助生殖渗透率共同提升带动需求增长 从需求端来看， 辅助生殖行业的规模可分解为规模=有生育意愿的不孕不育人群*渗透率*人均周期数*周期均价，假设周期均价不变的情况下，未来行业空间主要受两方面因素影响： （1）育龄 行业行业深度深度报告报告 P9 辅助生殖行业深度：为什么美、日没
29、有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 女性（20-44 岁）数量下滑（人口增速下滑）和育龄女性生育意愿下降（生活压力增大、生育成本增加、新生活方式出现）导致有生育意愿的女性数量下降。 （2）不孕不育患病率上升（平均生育年龄上升、 不良生活方式） 、 IVF 治疗渗透率提升 （消费人群结构变化、 认知提升、 支付能力提升） 、人均周期数提升（消费人群结构变化） 。 图表图表 7 7：辅助生殖行业市场规模驱动因素拆解：辅助生殖行业市场规模驱动因素拆解 资料来源：太平洋研究院整理，注：箭头方向代表
30、该因素变化方向 1 1、不孕不育率持续走高，患者基数日益增加、不孕不育率持续走高，患者基数日益增加 育龄人群数量下滑， 首次平均生育年龄持续提升， 生育意愿明显下降。育龄人群数量下滑， 首次平均生育年龄持续提升， 生育意愿明显下降。 受人口增速下滑影响，国内育龄人群数量（20-44 岁）持续下滑，其中主力生育人群（25-29 岁）下滑尤为明显。随着女性受教育水平和能力提升， 加上社会工作生活压力日益提升， 国内晚婚晚育现象日益突出。 从 2006年到 2017 年，中国妇女平均生育年龄从 23.4 岁提升至 27.3 岁，平均初婚年龄从 21.4 岁提升至26.5 岁。婚育年龄的上升导致生育意
31、愿的下降，国内目前生育率（平均每个育龄期妇女生育的孩子数）已下滑至 1.69，高于日本（1.37） ，低于美国（1.83） 、澳大利亚（1.78） 、英国（1.75） 、法国（1.85）等一众发达国家。 图表图表 8 8：国内首次生育年龄持续提升：国内首次生育年龄持续提升 图表图表 9 9：国内初婚初育年龄持续升高：国内初婚初育年龄持续升高 行业行业深度深度报告报告 P10 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 资料来
32、源：国家统计局，太平洋研究院整理 图表图表 1010：国内生育率已低于美国、英国等发达国家（）：国内生育率已低于美国、英国等发达国家（） 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 但生育年龄的推迟和多胎政策的开放提升了高育龄妇女（但生育年龄的推迟和多胎政策的开放提升了高育龄妇女（3 35 5- -4444 岁）的占比，后者为辅助生岁）的占比，后者为辅助生殖消费的主力人群。殖消费的主力人群。生育年龄的推迟在一定程度上只是延后而不是消灭了生育需求，加上三胎政策的开放，国内高育龄妇女的生育需求得到明显释放。从生育率来看，高育龄妇女生育率增速显著高于低育龄妇女，从占比来看，高育龄妇女占比从 2000
33、年的 35.2%提升至 2020 年的 39%，并将在 2030 年进一步提高至 48%。 图表图表 1111：国内各育龄段妇女生育率（）：国内各育龄段妇女生育率（） 图表图表 1212：国内各年龄段妇女生育率：国内各年龄段妇女生育率 5 5 年年 C CAGRAGR 050002500300000400050006000700020-2425-2930-3435-3940-44合计0599020062017首次生育年龄平均初婚年龄0 -19551955 -19601960 -19651965 -19701
34、970 -19751975 -19801980 -19851985 -19901990 -19951995 -20002000 -20052005 -20102010 -20152015 -2020中国日本澳大利亚美国英国法国 行业行业深度深度报告报告 P11 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 图表图表 1313：国内高育龄妇女占比：国内高育龄妇女占比 资料来源：联合国人口
35、司，太平洋研究院整理 由于首次生育平均年龄上升，加上不健康的生活方式、工作压力增加、环境恶化等因素，国由于首次生育平均年龄上升，加上不健康的生活方式、工作压力增加、环境恶化等因素，国内不孕不育率在持续提升。内不孕不育率在持续提升。根据文献的数据，不孕不育发病率随着女性年龄增速上升十分明显，2017 年国内 20-24 岁妇女患病率为 8%，35-39 岁患病率增至 23%，40-44 岁患病率高达 44%。除此之外，不良生活方式的增加和环境恶化等因素也导致不孕不育率整体增加，根据我们测算，国内不孕不育率将从 2016 年的 17.2%提升至 2023 年的 20.4%。 图表图表 1414：不
36、孕不育率随年龄快速上升：不孕不育率随年龄快速上升 图表图表 1515：国内不孕不育率持续提升：国内不孕不育率持续提升 05003003504-19-19-19-19-20-20-20-203020-2425-2930-3435-3940-44-20%-10%0%10%20%-19-
37、19-19-20-20-20-203020-2425-2930-3435-3940-440%20%40%60%80%100%0505201020152020 2025E 2030E20-2425-2930-3435-3940-44 行业行业深度深度报告报告 P12 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连
38、锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Epidemiology of infertility in China: a population-based study ， 太平洋研究院整理 资料来源： Epidemiology of infertility in China: a population-based study ，太平洋研究院整理 有生育意愿的不孕不育患者基数将稳定增长，预期有生育意愿的不孕不育患者基数将稳定增长，预期 2 2030030 年将为年将为 506506 万人万人，相比相比 2 2016016 年复合年复合增速为增速为
39、1.571.57% %。根据测算， 我们预计尽管育龄人群数量下滑和整体生育意愿下降， 但由于年龄结构变化带来不孕不育患病率的提升， 有生育意愿的不孕不育患者基数将稳定增长， 2030 年预计为 506万人，2016-2030 年复合增速为 1.57%。 图表图表 1616：国内有生育意愿的不孕不育夫妇数量预期将稳定增长：国内有生育意愿的不孕不育夫妇数量预期将稳定增长 2 2016016 年年 20162016 年年 育龄人口数（千人）育龄人口数（千人） 2 26049160491 生育率生育率（）（） 2 20 0- -2424 44389 2 20 0- -2424 116.7 2 25 5
40、- -2929 61416 2 25 5- -2929 117.2 3 30 0- -3434 51670 3 30 0- -3434 63.1 3 35 5- -3939 46160 3 35 5- -3939 23.2 4 40 0- -4444 56856 4 40 0- -4444 9.2 不孕不孕率（不孕不孕率（% %） 1 16.76.7% % 生育意愿生育意愿（% %） 2 20 0- -2424 7.37% 2 20 0- -2424 14.06% 2 25 5- -2929 13.41% 2 25 5- -2929 15.02% 3 30 0- -3434 22.52% 3
41、30 0- -3434 9.19% 3 35 5- -3939 33.16% 3 35 5- -3939 4.27% 4 40 0- -4444 43.47% 4 40 0- -4444 2.61% 不孕不育数目（千人）不孕不育数目（千人） 6 631663166 具有生育意愿的不孕不育数目具有生育意愿的不孕不育数目（千人）（千人） 40654065 2 20 0- -2424 3273 2 20 0- -2424 460 2 25 5- -2929 8237 2 25 5- -2929 1237 3 30 0- -3434 11638 3 30 0- -3434 1070 3 35 5- -
42、3939 15305 3 35 5- -3939 653 4 40 0- -4444 24713 4 40 0- -4444 645 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20-2425-2930-3435-3940-44不孕不育率0%4%8%12%16%20%24%28%国内不孕不育率 行业行业深度深度报告报告 P13 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表图表 1717：国内有生育意愿的
43、不孕不育夫妇数量预期将稳定增长：国内有生育意愿的不孕不育夫妇数量预期将稳定增长 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 2 2、年龄结构变化、患者认知程度提高年龄结构变化、患者认知程度提高及及支付能力支付能力提高将提高将带带动辅助生殖渗透率提升动辅助生殖渗透率提升 根据测算，根据测算，20162016 年国内辅助生殖渗透率（计算方式为年国内辅助生殖渗透率（计算方式为 IVFIVF 周期数周期数/ /潜在潜在 IVFIVF 周期数需求）为周期数需求）为10.210.2% %，远低于同期日本，远低于同期日本 56.156.1% %。我们认为，年龄结构变化、患者认知程度提高和支付能力提高将。我们认
44、为，年龄结构变化、患者认知程度提高和支付能力提高将带动渗透率持续提升。带动渗透率持续提升。 图表图表 1818：预计：预计 2 2030030 年国内年国内 I IVFVF 渗透率将达到渗透率将达到 27%27% 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 参考日本，高育龄妇女更依赖参考日本，高育龄妇女更依赖 IVFIVF 技术，渗透率高于低育龄妇女。技术，渗透率高于低育龄妇女。由于生育力下滑，高育龄患者 （35-44 岁） 相比低育龄妇女更为依赖 IVF 技术， 参考日本， 2016 年日本40岁患者渗透率分别为 36%、61%和 72%。我们认为，国内高育龄患者占比的提升将带动行业渗透率的提
45、升。 图表图表 1919：2 2016016 年日本各年龄段具有生育意愿患者年日本各年龄段具有生育意愿患者 I IVFVF 渗透率渗透率 005006002016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E有生育意愿的不孕不育患者人数（万人）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 20
46、28E 2029E 2030E40合计 行业行业深度深度报告报告 P14 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：联合国人口司，太平洋研究院整理 此外，患者认识程度提升和治疗可负担性提升也将共同提升辅助生殖渗透率此外，患者认识程度提升和治疗可负担性提升也将共同提升辅助生殖渗透率。IVF 治疗为刚需，且在国内属于自费项目，需求将随患者支付能力提升而提升。支付能力可分为两部分，一是患者自付能力，这一部分将随居民人均可支配收入提升而提高。二则是政府和社会支持
47、，包括医保、补贴、商保等。第二部分可参考澳大利亚情况，2004 年和 2010 年澳大利亚政府对 IVF 补助政策实施过两次调整，2004 年规定达到报销门槛的患者可报销 80%IVF 治疗费用，2009 年政府调低了报销比例。以 2003 年和 2009 年为界，2000-2003 年澳大利亚 IVF 周期数复合增速为 6.77%，2004-2009 年复合增速为 9.92%，2010-2020 年复合增速 4.87%，可以看出政府补贴政策对 IVF 周期数的增长具有明显的作用。 图表图表 2020：国内居民人均可支配收入持续提升：国内居民人均可支配收入持续提升 图表图表 2121：2 20
48、00000- -20202020 年澳大利亚年澳大利亚 I IVFVF 周期数周期数 资料来源：国家统计局，太平洋研究院整理 资料来源：Medicare Statistics，太平洋研究院整理 3 3、人均周期数将随年龄结构变化而上升人均周期数将随年龄结构变化而上升 I IVFVF 成功率（活产率）随年龄上升下降趋势明显，高育龄患者所需周期数更多，人均周期数成功率（活产率）随年龄上升下降趋势明显，高育龄患者所需周期数更多，人均周期数将随高育龄患者占比提升而提升将随高育龄患者占比提升而提升。根据 Front Endocrinol 数据，2016 年国内小于 35 岁、35-390%10%20%3
49、0%40%50%60%70%80%40总体渗透率0500000002500030000350002000192020居民人均可支配收入（元）010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000200042005200620072008200920000192020澳大利亚IVF周期数 行业行业深度深度报告报告 P15 辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连
50、锁化辅助生殖机构? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 岁、 大于 40 岁的 IVF 患者活产率分别为 47%、 32%和 11%， 对应所需周期分别为 2.41、 3.10 和 9.49个。根据测算，随着高育龄患者的占比的提升，国内人均周期将从 2016 年的 3.46 个提升至 2030年的 4.61 个。 根据 Reproductive Biology and Endocrinology,2016 年国内不孕不育患者有 38%选择 IVF治疗，14%选择人工授精治疗，22%选择药物治疗，假设到 2030 年，国内有 50%的患者选择 IVF 治疗（发达国家平均水平
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