1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 30 日 无评级无评级 加速向数字农业转型，打造“国源地图加速向数字农业转型，打造“国源地图+”生态”生态 当前股价：8.51 元 公司专注于地理信息和农业大数据领域，重点打造“国源地图公司专注于地理信息和农业大数据领域，重点打造“国源地图+”的产品和解决”的产品和解决方案。目前公司主营业务逐渐向方案。目前公司主营业务逐渐向附加值更高的空间信息应用服务和行业应用软附加值更高的空间信息应用服务和行业应用软件开发业务件开发业务倾斜，盈利能力逐步改善。首次覆盖，暂不给予倾斜，盈利能力逐步改善。首次覆盖，暂不给予投资评级
2、投资评级。 公司专注于地理信息和农业大数据领域。公司专注于地理信息和农业大数据领域。北京世纪国源科技股份有限公司成立于 2005 年，以地理信息开发应用为核心，通过将 3S 技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合，向客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等业务。公司深耕自然资源和农业农村领域 20 年，已累计为近千个政府部门提供了空间信息技术综合应用业务。 公司打造“数据公司打造“数据+平台平台+应用”的空间信息服务模式，提供“国源地图应用”的空间信息服务模式，提供“国源地图+”的产”的产品和解决方案品和解决方案。公司经过多年的积累，不断的进行技术升级与模式创
3、新，采用空间信息技术手段对农业种植地理环境进行数字建模，并以地块单元为中心进行信息关联，从而形成电子地图，自主搭建农业地理大数据平台，并基于平台拓展农业数字化应用场景，开展基于“数据+平台+应用”平台应用服务，应用于农业保险、涉农补贴核查、精准施肥、产品溯源、农业生产社会化服务等领域，助力农业数字经济建设。 我国数字经济对第一产业的渗透率仍处于较低水平， 数字农业市场空间广阔。我国数字经济对第一产业的渗透率仍处于较低水平， 数字农业市场空间广阔。2020 年我国服务业、工业、农业数字经济渗透率分别为 40.7%、21.0%和8.9%，数字农业市场潜力巨大。农业遥感、导航和通信卫星应用体系初步确
4、立，“新基建”为人工智能、5G、大数据等新一代互联网技术创新应用提供了设备基础，为农业生产数字化带来重大利好。目前农业信息化服务以及农业农村大数据建设处于刚起步状态，农业大数据领域迎来历史发展机遇期。 公司营收结构不断优化公司营收结构不断优化。近年来地理信息类业务行业竞争加剧，公司实行业务结构优化，对项目实施周期长、回款能力较弱的地理信息类业务态度谨慎，重点承接优质项目。2020 年公司地理信息数据工程业务收入为 2.38 亿元，同比减少 8.21%，业务占比由 2017 年 88.5%下降至 2020 年的 76.11%。同时，附加值更高的空间信息应用服务和行业应用软件开发业务营收占比逐渐提
5、高，由 2018 年的 5.9%和 5.6%分别增至 2020 年的 12.4%和 11.5%。 首次覆盖，暂不给予投资评级。首次覆盖，暂不给予投资评级。我们预计 2021 至 2023 年公司营收分别为3.29、3.59、4.02 亿元，归母净利润分别为 0.17、0.59、0.74 亿元，对应 PE分别为 68.6、19.4、15.3 倍。 风险提示：风险提示：数字农业发展不及预期风险数字农业发展不及预期风险、行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 322 314 329
6、 359 402 同比增长 1% -3% 5% 9% 12% 营业利润(百万元) 52 47 19 66 83 同比增长 13% -10% -60% 250% 26% 归母净利润(百万元) 46 42 17 59 74 同比增长 11% -9% -60% 254% 27% 每股收益(元) 0.46 0.31 0.12 0.44 0.56 PE 18.7 27.3 68.6 19.4 15.3 PB 2.1 1.5 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 13379 已上市流通股（万股） 5966 总市值（亿元） 11 流通市值（亿元） 5 每股净
7、资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 2.7 资产负债率 3.9% 主要股东 董利成 主要股东持股比例 19.78% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -13 -2 相对表现 -4 -7 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -20-100102030Dec/20Apr/21Aug/21Dec/21(%)国源科技沪深300国源科技国源科技（835184.BJ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 地理信息和农业大数据的领先者. 4 1、 公司发展历程及股权结构 . 4 2、 主营业务介绍 . 5 3、 公司核心技术分析 .
8、 7 二、 数字农业建设高速发展 . 8 1、政策支持数字农业建设 . 8 2、地理信息行业市场空间广阔 . 9 3、农业数字化仍有较大提升空间 . 9 三、 重点财务数据分析及盈利预测 . 11 1、营收结构调整，逐步向空间信息应用服务及行业应用软件开发倾斜 . 11 2、毛利率逐渐改善 . 11 3、期间费用分析 . 12 4、盈利预测 . 12 风险提示 . 13 图表图表目录目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司股权结构 . 4 图 3：公司主要产品及服务 . 5 图 4：开封市龙亭区花生种植区域受灾面积精准勘测 . 6 图 5：长垣市玉米受灾情况遥感勘测 . 6 图 6：数
9、字农业农村大数据平台 . 8 图 7：农业生产社会化服务平台 . 8 图 8：“十三五”中国地理信息产业总产值变化（亿元） . 9 图 9：2016-2021 年中国地理信息百强营收总额（亿元） . 9 图 10：2016-2020 年我国数字经济在三大产业中的渗透率 . 10 图 11：中国农村宽带接入用户（亿户） . 10 图 12：农村地区网民规模（亿） . 10 图 13：公司主营业务（单位：亿元） . 11 rQrPsQrPtPvNmOoNxOyQyR7N9RbRtRmMnPpOeRnMoMlOnOoPbRmMyRMYpNqPuOqRvN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图
10、 14：公司主营业务构成 . 11 图 15：公司综合毛利率情况 . 11 图 16：公司分业务毛利率情况 . 11 图 17：公司研发费用及增速（单位：万元） . 12 图 18：公司研发费用率 . 12 图 19：公司销售及管理费用（单位：万元） . 12 图 20：公司销售费用率及管理费用率 . 12 图 21：国源科技历史 PE Band . 13 图 22：国源科技历史 PB Band . 13 表 1：核心管理层介绍 . 4 表 2：公司主要解决方案 . 5 表 3：公司核心技术 . 7 表 4：国源地图核心能力 . 7 表 5：中国数字农业相关政策 . 8 表 6：我国数字农业农
11、村发展主要指标 . 10 表 7：2021 至 2023 年公司主营业务收入预测（单位：亿元） . 13 附：财务预测表 . 14 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、地理信息和农业大数据的领先者地理信息和农业大数据的领先者 1、公司发展历程及股权结构公司发展历程及股权结构 公司专注于地理信息和农业大数据领域。公司专注于地理信息和农业大数据领域。北京世纪国源科技股份有限公司成立于 2005 年，以地理信息开发应用为核心，通过将 3S 技术与云计算、大数据、人工智能等现代信息技术相结合，向客户提供地理信息数据工程、行业应用软件开发和空间信息应用服务等业务，主要客户为农业农村和自然资
12、源领域的各级政府机关和事业单位。公司在地理信息和农业大数据领域内持续发力，先后获得多项荣誉，公司连续五年获得中国地理信息产业协会颁发的“地理信息产业百强企业”证书；获地理信息产业优秀工程奖和全国优秀测绘工程奖。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书、招商证券 公司实际控制人为董利成、李晶艳。董利成与李景艳为夫妻关系，共持有公司 32.54%的公司股份。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书、招商证券 表表 1：核心管理层介绍核心管理层介绍 姓名姓名 职位职位 简介简介 董利成 董事长 毕业于南京农业大学,在职研究生学历，高级工程师。1985 年 7 月至
13、 1987 年 12月,任职于辽宁省农牧业厅土地资源调查办公室；1989 年 10 月至 2000 年 4 月，任职于辽宁省土地利用规划院；2000 年 5 月至 2005 年 10 月，任职于辽宁省国土资源厅信息中心； 2005 年 10 月至 2015 年 6 月， 担任国源有限执行董事； 2015年 7 月至今担任北京世纪国源科技股份有限公司董事长。 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 姓名姓名 职位职位 简介简介 李景艳 董事、总经理 毕业于中国农业大学。1986 年 9 月至 1988 年 11 月，任职于辽宁省沈阳市苏家屯区市政工程管理处；1988 年 12 月至 2000
14、年 4 月，任职于辽宁省土地利用规划院；2000 年 5 月至 2002 年 10 月，任职于辽宁省国土资源厅信息中心；2002年 11 月至今担任沈阳国源科技发展有限公司执行董事、总经理；2005 年 10 月至 2015 年 6 月，担任国源有限总经理;2015 年 7 月至今担任北京世纪国源科技股份有限公司董事、总经理。 刘代 董事、副总经理 毕业于同济大学。1996 年 7 月至 2000 年 5 月，任职于辽宁省土地利用规划院；2000 年 5 月至 2003 年 5 月，任职于辽宁省国土资源厅信息中心；2003 年 6 月至 2018 年 8 月，任职于沈阳国源；2015 年 7
15、月至今担任北京世纪国源科技股份有限公司董事、副总经理。刘代先生曾获“1998 年辽宁省土地管理局科技进步一等奖、2000 年获得辽宁省科技进步三等奖、2002 年辽宁省国土资源厅科技成果奖、辽宁省国土资源自然科学优秀学术成果奖、2007 年优秀测绘工程奖铜奖、2016 年获得全国优秀测绘工程银奖”。 程立君 技术总监、副总经理 毕业于武汉大学，硕士学位。2006 年 7 月至 2009 年 3 月，任职于北京北方数慧系统技术有限公司；2009 年 4 月至 2017 年 12 月，任职于北京吉威数源信息技术有限公司；2018 年 2 月至今,任职于公司,现任北京世纪国源科技股份有限公司技术总监
16、、副总经理。程立君先生曾获测绘科技进步一等奖 2 项、二等奖 2 项。 资料来源：招股说明书、招商证券 2、主营业务主营业务介绍介绍 公司打造“数据公司打造“数据+平台平台+应用”的空间信息服务模式，提供“国源地图应用”的空间信息服务模式，提供“国源地图+”的产品和解决方案，服务于数字农业和数字”的产品和解决方案，服务于数字农业和数字乡村建设。乡村建设。公司主要产品及服务包括农业金融、数字农业、数字乡村、自然资源，主要解决方案涵盖智慧农业保险、数字信贷担保、数字乡村、数字农业、产权制度改革、宅基地改革、农业生产社会化服务等。公司深耕自然资源和农业农村领域 20 年，已累计为近千个政府部门提供了
17、空间信息技术综合应用业务。 图图 3：公司主要产品及服务公司主要产品及服务 资料来源：公司官网、招商证券 表表 2：公司主要解决方案：公司主要解决方案 解决方案解决方案 详情详情 应用场景应用场景/建设内容建设内容 智慧农业保险 构建农业保险承保理赔全业务流程空间化、智能管理模式、实现“按图承保、按图理赔、按图监管、按图决策”，推动农业保险高质量发展。 承保验标、查勘理赔、双核校验、辅助决策、业务监管、信息服务 数字信贷担保 构建自动化信息采集、 智能化风险防控和空间化科学辅助决策体系，为高水平农业担保信息化能力建设提供支撑。 客户筛选、尽职调查、保后监管、智能风控、辅助决策、信息服务 敬请阅
18、读末页的重要说明 6 公司深度报告 解决方案解决方案 详情详情 应用场景应用场景/建设内容建设内容 数字乡村 基于统一架构、统一标准、统一门户，采用多类数据融合、多端业务汇集、多级应用共享方式、实现乡村产业、乡村生态、乡村文明、乡村治理有效数字化升级改造，助力乡村振兴。 天空地一体化监测体系、大数据资源中心、大数据应用服务支撑平台、时空数据“一张图”、N 个专项应用系统、N 项大数据决策分析 数字农业 构建农业生产、经营、管理、服务的数字化应用，实现农业信息可视化发布和数据资源共享， 推动现代农业的可视化管理和科学化决策的数字化转型。 数农土地、种植检测、精准施肥、时空溯源、社会化服务、畜牧业
19、监测 产权制度改革 建立“统一平台、统一标准、分级实施、制度健全、动态管理、监控实时、信息共享”的农村集体资产监管新模式，促进农村集体产权制度改革工作快速、高效开展。 “三资”管理、产权制度改革、农银互联、资产监督、公开公式系统 宅基地改革 采用自主可控信息技术，构建了集农村宅基地申请审批、监测监管、盘活利用于一体的管理信息系统，实现农村宅基地“带图审批、带图监管、带图决策、盘活利用”，推动宅基地管理与改革，助力乡村振兴。 数据管理、申请审批、监测监管、盘活利用 农业生产社会化服务 基于软硬件一体化技术、构建全流程线上化、可视化、可追溯的生产管理服务模式，实现“轻松托管、科学种植、精准补贴”，
20、解决“谁来种地，怎么种好地”的根本问题。 补贴项目多级动态管理、农户线上托管及反馈、作业数据实时采集和统计、农机分布及在线调度、基于材料包的精准验收、多重数据比对分析 资料来源：公司官网、招商证券 经典案例分析：公司遥感助力河南暴雨快速精准理赔。经典案例分析：公司遥感助力河南暴雨快速精准理赔。今年 7 月中旬以来，河南多地遭受历史罕见的持续性降雨，暴雨引发特大洪涝灾害致多地农田受淹。公司调取 7 月 15 日至 7 月 27 日哨兵及高分三号影像，“天眼”监测灾前、灾后水体分布，分批次提取河南省花生、大豆、水稻、玉米等主要秋季作物的受灾分布区域。公司助力中国人寿财险河南省分公司对开封市龙亭区种
21、植区域花生受灾面积进行精准勘测。 多光谱无人机航拍获取了受灾区域内的亚米级光谱影像，通过 AI 解释以及目视解译获取受灾面积，通过高效的科技手段，达到了“查勘快速便捷，定损科学高质，理赔精准有据”。公司融合多元遥感影像数据，通过影像预处理、样本采集、AI 自动解译以及人工修正，精准解译并测评出长垣市的玉米受灾情况，助力太平洋产险河南省分公司快速理赔。 图图 4：开封市龙亭区花生种植区域受灾面积精准勘测开封市龙亭区花生种植区域受灾面积精准勘测 图图 5：长垣市玉米受灾情况遥感勘测长垣市玉米受灾情况遥感勘测 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 公
22、司深度报告 3、公司核心技术分析公司核心技术分析 公司自主研发了五项核心技术，公司自主研发了五项核心技术，分别为“时空数据融合处理技术”、“前段数据可视化与应用构建技术”、“时空数据共享服务中台技术”、“时空数据存储管理技术”、“智能遥感影响解译与检测分析技术”，并取得多项计算机软件著作权，公司对核心技术拥有自主知识产权，权属清晰。 表表 3：公司核心技术：公司核心技术 技术名称技术名称 产品应用产品应用 时空数据融合处理技术应用构建技术 该技术主要应用于专业工具软件开发，包含农经确权系列软件（农经确权调查软件、建库管理软件和质量检查软件)，国土调查系列软件（三调外业调查软件、内业建库管理软件
23、），自然资源确权系列软件（自然资源内业建库软件），宅基地调查系列软件（权籍调查软件、确权登记数据库软件和质量检查工具）等。 前端数据可视化与应用构建技术 基于该技术研发了农村土地承包经营权信息应用系统、“两区”划定综合监测监管系统、农村集体产权制度改革信息应用系统、第三次国土调查大数据分析展示平台等系列应用系统，支撑农村土地承包经营权确权登记颁证、“两区”划定、农村集体产权制度改革、国土调查等业务应用。 时空数据共享服务中台技术 基于该技术研发了地理信息共享服务平台，并结合农经权确权成果、“两区”划定成果、土地调查成果、农村综合产权交易成果，开发了相应的共享服务平台，为行业应用软件开发业务提供
24、支撑；同时，基于该技术研发了农业地理大数据平台，并结合农业保险、农情监测和地理标志溯源、家庭农场等应用，开发了相应的应用服务平台，为空间信息应用服务提供支撑。 时空数据存储管理技术 基于该技术研发了农村土地承包经营权数据库管理系统、“两区”划定数据库管理系统、农村集体建设用地使用权数据库管理系统、第三次国土调查数据库管理系统、耕地后备资源数据库管理系统、自然资源确权登记数据库管理系统等系列软件，主要应用于数据库管理系统开发业务。 智能遥感影像解译与监测分析技术 该技术主要用于空间信息应用服务业务，形成基于卫星影像和无人机影像的主动遥感获取能力，研发遥感解译与监测分析中台技术，支撑开展数据增值服
25、务和平台数据服务。基于该技术公司具备农作物种植结构解译、 农作物生长监测和农作物灾害监测产品加工能力， 应用于智慧农业保险、种植补贴核查、土地遥感监测等领域。 资料来源：招股说明书、招商证券 国源地图是公司研发重点投入方向。国源地图是公司研发重点投入方向。国源科技经过多年的积累，不断的进行技术升级与模式创新，采用空间信息技术手段对农业种植地理环境进行数字建模，并以地块单元为中心进行信息关联，从而形成电子地图，自主搭建农业地理大数据平台，并基于平台拓展农业数字化应用场景，开展基于“数据+平台+应用”平台应用服务，应用于农业保险、涉农补贴核查、精准施肥、产品溯源、农业生产社会化服务等领域，助力农业
26、数字经济建设。 国源地图平台，即农业地理大数据平台，国源地图平台，即农业地理大数据平台，利用 3S+ABC（AI、大数据、云）技术相结合研发制作，该平台搭建高可用的数据库集群，采用全新的微服务架构，定位于提供数字农业地理信息服务，是公司核心基础平台，可为各类业务开展提供基础数据支撑和服务，服务内容包括标准服务和定制服务。 表表 4：国源地图核心能力：国源地图核心能力 地图核心能力地图核心能力 详情详情 农业基础底图 提供遥感影像、行政区划、耕地地块、种植结构、作物长势、产量预测、灾害监测、农业气象、土壤土肥等基础数据服务；满足各相关行业基础空间地图需求。 地图辅助工具 提供定位、量测、标注、动
27、态采集等地图辅助功能；支持 APP、Web、小程序、公众号等多终端集成；辅助用户快速实现空间数据动态采集。 土壤土肥服务 提供氮磷钾、有机质、酸碱度、土壤分类等要素查询服务；支持区域级、地块级维度的土壤要素查询 地块级空间分析 提供地块级矢量与栅格数据叠加分析、矢量与矢量数据叠加分析服务 资料来源：公司官网、招商证券 公司打造农业生产社会化服务平台。公司打造农业生产社会化服务平台。通过开放 IOT 设备接入、服务全流程线上化、可视化，农业生产社会化服务平台解决了谁来种地，怎么种好地的问题，该平台通过“国源地图”构建线上数字化农业生产要素空间而成，围绕农产品的产-供-销环节，把社会化服务的供给双
28、方的需求进行线上化改造，形成线上和线下一体化的农业全产业链社会化服 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 务平台。目前，该应用已经在辽宁、河南、河北、宁夏、广西、湖南等省份为 2000 多家服务组织提供信息化服务。 图图 6：数字农业农村大数据平台数字农业农村大数据平台 图图 7：农业生产社会化服务平台农业生产社会化服务平台 资料来源：国源科技公众号、招商证券 资料来源：国源科技公众号、招商证券 二、二、数字农业建设数字农业建设高高速发展速发展 1、政策支持数字农业建设、政策支持数字农业建设 相关政策不断出台，数字农业建设加快。相关政策不断出台，数字农业建设加快。近年来我国陆续出台一系列鼓
29、励现代化新型农业相关重大规划战略，明确提出“加快建设数字农业”，根据数字农业农村发展规划（20192025 年），我国数字农业农村建设将 2025 年取得重要进展，农业农村数据采集体系建立健全，天空地一体化观测网络、农业农村基础数据资源体系、农业农村云平台基本建成。其中，到 2025 年，我国农业数字经济占农业增加值比重达 15%，农产品网络零售额占农产品总交易额比重 15%，同时农村互联网普及率增至 70%。数字农业规划政策主要包含四大方向： 1. 农业旅游互联网农业旅游互联网+ +：创新发展共享农业、云农场等网络经营模式; 2. 智慧休闲农业平台：智慧休闲农业平台：完善休闲农业数字地图，引
30、导乡村开展在线经营，推广大众参与式评价、数字创意漫游、沉浸式体验等经营新模式; 3. 农产品销售渠道多元化：农产品销售渠道多元化：鼓励农产品出村进城工程，推动人工智能、大数据赋能农村实体店，全面打通农产品线上线下营销通道; 4. 农民就农民就业数字化：业数字化：建设一批农民创业创新中心，实时采集发布和精准推送农村劳动力就业创业信息。 表表 5：中国数字农业相关政策中国数字农业相关政策 文件名称文件名称 发布时间发布时间 主要涉及内容主要涉及内容 关于申报 2021 年度全国农业农村信息化示范基地的通知 2021 年 3 月 指出 “重点支持示范基地发展， 鼓励示范基地率先承担农业农村改革试点示
31、范任务，为加快推进农业现代化奠定基础。” 关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见 2021 年 2 月 提出 “建立农业农村大数据体系， 推动新一代信息技术与农业生产经营深度融合。” 数字农业农村发展规划（20192025 年） 2019 年 12 月 到 2025 年，数字农业农村建设取得重要进展，有力支撑数字乡村战略实施。数字技术与农业产业体系、生产体系、经营体系加快融合，农业生产经营数字化转型取得明显进展。 在构建基础数据资源体系中， 要求建设农业自然资源大数据， 重要农业种质资源大数据， 农村集体资产大数据，农村宅基地大数据，健全农户和新型农业经营主体大数据。 国务院办公厅关于切
32、实加强高标准农田建设提升国家粮食安全保障能力的意见 2019 年 11 月 基于数字农业的发展规划，高标准农田建设还要求实现统一上图入库，运用遥感监控等技术， 建立农田管理大数据平台， 以土地利用现状图为底图，全面承接高标准农田建设历史数据。 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 文件名称文件名称 发布时间发布时间 主要涉及内容主要涉及内容 数字乡村发展战略纲要 2019 年 8 月 部署了加快乡村信息基础设施建设、 发展农村数字经济、 强化农业农村科技创新供给、建设智慧绿色乡村、繁荣发展乡村网络文化、统筹推动城乡信息化融合发展等十项重点任务。 软件和信息技术服务业发展规划 2016-20
33、20 年 2016 年 12 月 面向重点行业领域应用需求，进一步增强信息技术服务基础能力， 提升“互联网+”综合集成应用水平。面向“互联网+”现代农业发展需求，围绕农业生产管理、经营管理、市场流通等环节，支持相关应用软件、智能控制系统、产品质量安全追溯系统，以及农业大数据应用、涉农电子商务等发展。 “十三五”全国农业农村信息化发展规划 2016 年 8 月 加强农业农村大数据建设， 完善农业数据监测、 分析、 发布、 服务制度，建立健全农业数据标准体系， 提升农业数据信息支撑宏观管理、 引导市场、指导生产的能力。推进各地区、各行业、各领域涉农数据资源的开放共享，加强数据资源挖掘应用。 农业部
34、关于推进农业农村大数据发展的实施意见 2015 年 12 月 以建设全球农业数据调查分析系统为抓手， 推进国家农业数据中心云化升级， 建设国家农业数据云平台， 在此基础上整合构建国家涉农大数据中心。 资料来源：招股说明书、中共中央国务院、农业农村部办公厅、招商证券 2、地理信息行业市场空间广阔、地理信息行业市场空间广阔 地理信息产业规模持续扩大。地理信息产业规模持续扩大。地理信息产业下游应用范围十分广泛，包括自然资源管理、国土空间规划、数字城市、智慧城市、智慧交通、遥感技术与精细农业、政府部门管理和决策系统、环保监测、气象等多个领域。随着现代信息技术的飞速发展以及各行业对地理信息技术与服务需求
35、的日益增加，我国地理信息产业一直保持着较快发展。其中，我国地理信息产业 2020 年度总产值为 6890 亿元，同比增长 6.4%，占我国 GDP 总量的 0.7%。其中，“十三五”我国地理信息产业总产值复合增长率为 13.9%。 我国地理信息产业结构不断优化。我国地理信息产业结构不断优化。2016 年至 2020 年我国百强地理信息企业营收总额不断增长，2021 年我国百强地理信息企业营收总额达 475.2 亿元，同比增长 11.6%，占总产值的 6.9%。2021 年百强企业入选门槛超 1.37 亿元，相较 2016 年增长 2.27 倍。 图图 8：“十三五”“十三五”中国地理信息产业总
36、产值变化（亿元）中国地理信息产业总产值变化（亿元） 图图 9：2016-2021 年中国地理信息百强营收总额（亿元）年中国地理信息百强营收总额（亿元） 资料来源：中国地理信息产业发展报告(2021)、招商证券 资料来源：中国地理信息产业发展报告(2021)、招商证券 3、农业数字化农业数字化仍有较大提升空间仍有较大提升空间 我国数字经济对第一产业的渗透率仍处于较低水平，数字农业市场空间广阔。我国数字经济对第一产业的渗透率仍处于较低水平，数字农业市场空间广阔。2020 年我国服务业、工业、农业数字经济渗透率分别为 40.7%、21.0%和 8.9%，数字农业市场潜力巨大。目前农业信息化服务以及农
37、业农村大数据建设处于刚起步状态，农业大数据领域迎来历史发展机遇期。 36004360520%21.1%18.8%15.2%8.5%0%5%10%15%20%25%004000500060007000200192020231.5253.8325.5429.8447.7475.205003003504004505002001920202021 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 10：2016-2020 年我国数字经济在三大产业中的渗透率年我国数字经济在三大产业中的渗透率 资
38、料来源：前瞻产业研究院、招商证券 基础设施不断优化，农业数字化技术日趋成熟。基础设施不断优化，农业数字化技术日趋成熟。截至 2020 年年末，中国农村宽带接入用户达到 1.42 亿户，较 2019年末增长 712 万户。全国行政村通光纤率和 4G 覆盖率均超过 98%。农业遥感、导航和通信卫星应用体系初步确立，“新基建”为人工智能、5G、大数据等新一代互联网技术创新应用提供了设备基础，为农业生产数字化带来重大利好。 截至 2021 年 6 月， 中国农村网民规模为 2.97 亿， 农村地区互联网普及率为 59.2%， 较 2020 年 12 月提升 3.3%。越来越多农民意识到将互联网全面融入
39、生活、优化升级农业生产模式，农民生产活力的激发和数字农业技术应用能力的提高，为农业生产数字化转型打下了夯实的基础。 图图 11：中国农村宽带接入用户（亿户）中国农村宽带接入用户（亿户） 图图 12：农村地区网民规模（亿）农村地区网民规模（亿） 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：中国互联网络信息中心、招商证券 根据数字农业农村发展规划（根据数字农业农村发展规划（20192025 年）要求，到年）要求，到 2025 年，我国数字农业农村建设将取得重要进展，年，我国数字农业农村建设将取得重要进展，农业农村数据采集体系建立健全，天空地一体化观测网络、农业农村基础数据资源体系、农业农村云平台基本
40、建成；数字技术与农业产业体系、生产体系、经营体系加快融合，农业生产经营数字化转型取得明显进展，管理服务数字化水平明显提升，农业数字经济比重大幅提升，乡村数字治理体系日趋完善。 表表 6：我国数字农业农村发展主要指标我国数字农业农村发展主要指标 指标指标 2018 2025 年（预期值）年（预期值） 年均增速（预期值）年均增速（预期值） 农业数字经济占农业增加比重（%） 7.3 15 10.8 农产品网络零售额占农产品总交易额比重（%） 9.8 15 5.5 农村互联网普及率（%） 38.4 70 10.5 资料来源： 数字农业农村发展规划（20192025 年） 、招商证券 6.20%6.50
41、%7.30%8.20%8.90%16.80%17.20%18.30%19.50%21.00%29.60%32.60%35.90%37.80%40.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200192020第一产业第二产业第三产业0.640.750.941.171.351.4200.20.40.60.811.21.41.6200.112.222.252.552.853.092.9700.511.522.533.52018.6 2018.12 2019.6 2019.12 2020.6 2020.12 2021
42、.6 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 三、三、重点重点财务数据分析及盈利预测财务数据分析及盈利预测 1、营收结构调整，逐步向、营收结构调整，逐步向空间信息应用服务及行业应用软件开发空间信息应用服务及行业应用软件开发倾斜倾斜 公司营收结构不断优化公司营收结构不断优化。公司主营业务以地理信息数据工程为主，并向行业应用软件开发和空间信息应用服务延展。近年来地理信息类业务行业竞争加剧，公司实行业务结构优化，对项目实施周期长、回款能力较弱的地理信息类业务态度谨慎，重点承接优质项目。2020 年公司地理信息数据工程业务收入为 2.38 亿元，同比减少 8.21%，业务占比由2017 年 88.
43、5%下降至 2020 年的 76.11%。同时，附加值更高的空间信息应用服务和行业应用软件开发业务营收占比逐渐提高，由 2018 年的 5.9%和 5.6%分别增至 2020 年的 12.4%和 11.5%。 图图 13：公司主营业务（单位：亿元）公司主营业务（单位：亿元） 图图 14：公司主营业务构成公司主营业务构成 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 2、毛利率逐渐改善、毛利率逐渐改善 公司毛利率随着收入结构优化而得到改善。公司毛利率随着收入结构优化而得到改善。2017-2019 年，公司毛利率由 42.30%下滑至 40.64%，主要系公司
44、主要毛利来源地理信息数据工程业务毛利率有所下滑，由 2017 年 42.07%下降至 2020 年 38.07%。随着公司在经营过程中不断调整和优化业务结构，着重布局行业应用软件和空间信息应用领域，2020 年公司整体毛利回升至 42.72%。在行业应用软件开发业务方面，公司持续提升行业应用软件产品化程度，降低单个项目实施成本；此外，由于以智慧农业保险系统为代表的平台应用服务收入增加，以及整合建库数据增值服务和综合集成服务进入交付环节，公司空间信息应用服务业务毛利率整体呈上升趋势。 图图 15：公司综合毛利率情况公司综合毛利率情况 图图 16：公司分业务毛利率情况公司分业务毛利率情况 资料来源
45、：招股说明书、wind、招商证券 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 2.852.72.582.390.180.220.260.360.190.260.370.3900.511.522.533.520020地理信息数据工程行业应用软件开发空间信息应用服务88.5%84.9%80.4%76.1%5.6%6.9%8.1%11.5%5.9%8.2%11.5%12.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020地理信息数据工程行业应用软件开发空间信息应用服务42.30%41.24%40.64%42.72%39.50%4
46、0.00%40.50%41.00%41.50%42.00%42.50%43.00%2002042.1%39.5%37.6%38.1%43.5%55.4%53.6%59.7%44.6%47.2%52.3%55.6%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%20020地理信息数据工程行业应用软件开发空间信息应用服务 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 3、期间期间费用费用分析分析 公司研发投入不断增加，全面推广国源地图平台战略。公司研发投入不断增加，全面推广国源地图平台战略。2017 至 2020 年，公司研
47、发费用分别为 2363.90、2362.81、3044.12、3437.75 万元，逐年增加。公司以市场需求为导向，秉持“技术驱动+市场驱动”双轮驱动研发模式，不断进行技术创新、产品升级和新产品开发，坚持自主创新的研发策略，满足客户需求和公司自身技术升级的需要，助力乡村振兴战略实施，全面推动国源地图平台战略和主营业务高质量发展战略。 图图 17：公司研发费用及增速（单位：万元）公司研发费用及增速（单位：万元） 图图 18：公司研发费用率公司研发费用率 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 公司销售及管理费用逐渐公司销售及管理费用逐渐优化优化。销售费
48、用端，公司加强大区管理，由分公司独立销售调整为大区垂直和区域结合的销售管理方式，公司平均销售人员人数逐渐减少，导致公司销售人员工资薪金总额下降，差旅费减少。管理费用端，随着股权激励摊销费用确认，管理费用逐渐下降。 图图 19：公司销售及管理费用（单位：万元）公司销售及管理费用（单位：万元） 图图 20：公司销售费用率及管理费用率公司销售费用率及管理费用率 资料来源：招商证券 资料来源：招商证券 4、盈利预测、盈利预测 我们认为 2021 至 2023 年，公司将持续优化地理信息数据工程业务，并大力发展行业应用软件开发业务及空间信息应用服务。我们预计 2021、2022、2023 年，地理信息数
49、据工程增长分别为-5%、-3%、-3%。 2021、2022、2023 年，行业应用软件开发增长分别为 40%、40%、40%。 2021、2022、2023 年，空间信息应用服务增长分别为 30%、30%、30%。 综上，2021 至 2023 年，公司主营业务收入分别为 3.28/3.57/3.98 亿元。 2363.92362.813044.123437.750.0%28.8%12.9%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050002500300035004000200207.32%7.43%9.45%10.96%0.00%2.0
50、0%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%200202336.172755.062298.872136.062702.312123.591722.091601.99050002500300020020销售费用管理费用7.24%8.67%7.14%6.81%8.37%6.68%5.35%5.11%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%20020销售费用管理费用 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 表表 7：2021 至至 2023 年公司主营业务收入预测（单位：
51、亿元）年公司主营业务收入预测（单位：亿元） 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 地理信息数据工程 2.85 2.7 2.58 2.39 2.27 2.20 2.14 yoy -5% -4% -7% -5% -3% -3% 行业应用软件开发 0.18 0.22 0.26 0.36 0.50 0.71 0.99 yoy 22% 18% 38% 40% 40% 40% 空间信息应用服务 0.19 0.26 0.37 0.39 0.51 0.66 0.86 yoy 37% 42% 5% 30% 30% 30% 合计 3.22 3.18 3.21 3.14 3.2
52、8 3.57 3.98 yoy -1% 1% -2% 5% 9% 12% 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 风险提示风险提示 数字农业发展不及预期风险：数字农业发展不及预期风险：公司未来增长基于数字农业行业快速发展，若农业信息化投资低于预期，则对公司业务开展有较大影响。 行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：我国具备信息化能力的企业较多，若行业竞争加剧，公司盈利能力可能出现下滑。 PE-PB Band 图图 21：国源科技国源科技历史历史 PE Band 图图 22：国源科技国源科技历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x35x45x55x70x055Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)1.4x1.6x1.7x1.8x1.9x024680Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)
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