1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 贝莱德建信：贝莱德建信：权益理财新锐权益理财新锐 财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 作为国内第二家合资理财公司，贝莱德建信理财于作为国内第二家合资理财公司，贝莱德建信理财于 2021 年年 5 月月获批获批开业开业。公公司产品司产品目前目前主要基于主要基于贝莱德全球系统化主动投资策略贝莱德全球系统化主动投资策略，主打主动选股，主打主动选股+量化投量化投资的权益理财模式。资的权益理财模式。展望展望未来未来而言，受益于而言，受益于中资股东的渠道与客群优势、外资中资股东的渠道
2、与客群优势、外资股东的投研与科技优势股东的投研与科技优势，股东赋能有望为公司发展带来“化学反应”。，股东赋能有望为公司发展带来“化学反应”。 合资理财公司：国内资管行业新锐。合资理财公司：国内资管行业新锐。1）资管转型与金融开放共造合资理财）资管转型与金融开放共造合资理财政策政策东风东风。2019 年，国务院颁布金融开放新“十一条”，明确提出“允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司” ， 后理财新规配套文件将合资理财纳入监管框架。2）2019 年底以来，大型银行在年底以来，大型银行在合资理财公司方面布局提速合资理财公司方面布局提速。包括汇华理财、贝莱德建信
3、理财、施罗德交银理财和高盛工银理财在内的四家合资公司获批筹建，其中前两家已正式开业。3）理财公司发展正处于理财公司发展正处于模式探索期与团队磨合期模式探索期与团队磨合期。当前合资公司注册资本相对偏低，规模铺开料循序渐进；管理团队背景多元，成立初期需时间磨合。此外，合资公司产品体系建设目前亦处于探索阶段。 贝莱德建信贝莱德建信理财理财： 内外资内外资强强联合强强联合。 1） 股东背） 股东背景雄厚景雄厚。 贝莱德金融管理公司 （持股50.1%）为全球规模最大的资产管理公司之一，建设银行（通过建信理财持股40%）为国内领先大型商业银行，淡马锡（持股9.9%）为大型国际投资公司。2） 高管经验丰富）
4、 高管经验丰富。 董事长齐建功先生曾任职于建设银行战略规划与股权投资部、金融市场部等部门， 总经理纪冰先生、 首席投资官祝国桥先生在贝莱德任职均超过 10 年，多元背景有助于发挥中资股东渠道、客户和本土产品优势，以及外资股东投研、 科技和全球配置能力。 3） 当） 当前步入产品布局阶段前步入产品布局阶段。 贝莱德建信于 2021年 5 月开业，首支产品“贝盈 A 股新机遇 1 期”于 9 月 15 日完成募集，募资金额 24.64 亿元，成为彼时市场规模最大的权益型银行理财产品。 产品体系：产品体系：中长期中长期权益权益配置配置为为主要主要方向方向。结合贝莱德建信理财存量产品“贝盈 A股新机遇
5、 1 期”，以及 2021 年 12 月底新发产品“贝盈 A 股新机遇 2 期”进行分析：1）产品类型主打权益。）产品类型主打权益。区别于目前内资理财公司权益产品的 FOF、 打新、指数增强和主题投资策略，贝莱德建信两只产品均采用主动管理+量化投资模式。2）业绩基准锚定宽基指数。）业绩基准锚定宽基指数。“贝盈 A 股新机遇 1 期”业绩基准为“95%*沪深 300 指数收益率+5%*活期存款基准利率”，高权益权重更加突出纯权益的资产投向。3）产品费率鼓励长期持有。）产品费率鼓励长期持有。销售费和管理费均为 0.75%（成立初期享受 5 折优惠），认购费、申购费为 0.5%/1.0%，前端购买费
6、用略高而持有期费用相对较低，有助于引导个人投资者中长期持有。 投资策略：主打投资策略：主打系统化主动股票投资系统化主动股票投资。1）贝莱德贝莱德全球系统化主动投资策略全球系统化主动投资策略具备具备30 年年+经验。经验。核心模式在于将主动选股（投资经理决策）与量化技术（人工智能决策）结合，近 10 年团队加大大数据、人工智能和机器学习的应用研究，策略应用扩大至全球多个市场。2）贝莱德贝莱德 A 股系统化投资策略股系统化投资策略具备近具备近 10 年成功经年成功经验。验。贝莱德 A 股系统化投资策略沿用全球系统化主动投资策略的整体框架，截至 2021 年中， 相关产品规模约 83.5 亿美元，
7、代表性产品 9 年年化收益率 19.3%。3）贝盈）贝盈 A 股新机遇股新机遇系列系列产品传承系统化主动投资策略产品传承系统化主动投资策略。整合自下而上的个股选择与自上而下的宏观研判，重点关注基本面、投资情绪、宏观主题三大信号。 前景展望：看好市场空间前景展望：看好市场空间与股东赋能。与股东赋能。1）行业层面）行业层面，海外资管巨头带来先进的投研文化、产品体系及风控理念，同时有助于完善国内资管行业生态，合资理财符合国内资管领域监管大方向， 亦是商业银行在资产管理和财富管理领域 “弯道超车”的新机会。2）公司层面）公司层面，中长期来看，国内权益型理财产品发展空间广阔，主打权益产品的贝莱德建信有望
8、受益于此。此外，股东赋能有望深度推进，中资股东的渠道与客群优势、 外资股东的投研与科技优势有望在合资理财模式下产生“化学反应”。 银行银行行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 目录目录 合资理财公司：国内资管行业新锐合资理财公司：国内资管行业新锐 . 1 资管转型与金融开放，共造合资理财政策东风. 1 当前发展：模式探索期，团队磨合期 . 2 贝莱德建信：内外资强强联合贝莱德建信：内外资强强联合 . 4 股东背景：三大金融巨头强强联合 . 4 高管人员：多元背景，经验丰
9、富 . 5 发展历程：步入产品加速布局阶段 . 5 主动量化策略：贝莱德建信发力方向主动量化策略：贝莱德建信发力方向 . 6 产品要素：深耕权益型产品. 6 产品策略：系统化主动股票投资 . 8 产品业绩：稳健起步 . 11 展望：市场空间与股东赋能展望：市场空间与股东赋能 . 11 行业：合资理财处于发展机遇期 . 11 贝莱德建信：受益于市场定位与股东赋能 . 12 nMqOsQrPqMzRpNpMvMyQxO7N9R7NnPoOnPrQeRqRoMfQtQoP6MqQwPwMnRpOxNmOqR 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）20
10、21.12.30 插图目录插图目录 图 1：汇华理财主打系列产品 . 3 图 2：贝莱德建信理财股东构成 . 4 图 3：贝莱德建信理财主要股东情况 . 5 图 4：贝莱德建信理财发展历程 . 6 图 5：贝莱德系统化主动投资股票策略发展历程 . 9 图 6：贝莱德系统化投资组合的构建 . 9 图 7：中国 A 股机遇策略运行情况 . 10 图 8：贝莱德系统化主动投资策略 . 10 图 9：贝盈 A 股新机遇 1 期净值与沪深 300 比较 . 11 图 10：国内主要资管机构 AUM 占比变化 . 12 图 11：公募基金产品结构（按基金净额） . 13 图 12：中国居民部门大类资产配置
11、结构 . 13 图 13：美国居民部门大类资产配置结构 . 13 图 14：建设银行零售业务相关客户数及零售 AUM 情况 . 14 图 15：贝莱德研发的科技系统覆盖资产管理的前中后台业务 . 14 表格目录表格目录 表 1：关于合资理财公司的相关监管政策 . 1 表 2：合资理财子开业筹划进展及股东信息 . 2 表 3：理财公司设立情况（截至 2021 年 6 月末，亿元） . 2 表 4：贝莱德建信理财主要管理人员一览 . 5 表 5：贝盈 A 股新机遇 1 期产品要素表 . 7 表 6：内资理财公司主要权益型产品业绩基准一览 . 7 表 7：内资理财公司主要权益型产品费率水平一览 .
12、7 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 合资理财公司：合资理财公司：国内国内资管行业资管行业新锐新锐 合资理财公司： 国内资管行业新锐。合资理财公司： 国内资管行业新锐。 1） 资管转型与金融开放共造合资理财） 资管转型与金融开放共造合资理财政策政策东风东风。2019 年，国务院金融开放新“十一条” ，明确提出“允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司” ，后理财新规配套文件将合资理财纳入监管框架。 2） 2019 年底以来， 大型银行在合资理财公
13、司方面布局提速年底以来， 大型银行在合资理财公司方面布局提速。 包括汇华理财、贝莱德建信理财、施罗德交银理财和高盛工银理财在内的四家合资公司获批筹建，其中前两家已正式开业。3）理财公司发展处模式探索期与团队磨合期）理财公司发展处模式探索期与团队磨合期。当前合资公司注册资本相对偏低，规模铺开循序渐进，管理团队背景多元，成立初期需时间磨合。此外，合资公司产品体系建设目前亦处于探索阶段。 资管转资管转型与金融开放，型与金融开放，共共造合资理财造合资理财政策政策东风东风 资管新规和理财新规框架下，合资理财公司受益于监管促进资管行业发展和金融行业资管新规和理财新规框架下，合资理财公司受益于监管促进资管行
14、业发展和金融行业开放的大方向开放的大方向。2018 年 12 月发布的理财新规已为合资理财公司做好铺垫，提出“境外金融机构作为股东的，其所在国家或地区金融监管当局已经与国务院金融监督管理部门建立良好的监督管理合作机制” 。2019 年国务院发布关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措 （即，金融开放新“十一条”） ，明确提出“允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司” 。2021 年以来中国银保监会发布的理财公司产品销售、流动性风险管理等制度办法中，均将“中国银行保险监督管理委员会批准设立的其他主要从事理财业务的非银行金融机”纳入理财公司范畴，合资理财公司指向
15、性明确。 表 1：关于合资理财公司的相关监管政策 监管文件监管文件 机构机构 时间时间 关于外资及合资理财相关表述关于外资及合资理财相关表述 商业银行理财子公司管理办法 中国银保监会 2018 年 12 月 境外金融机构作为股东的，其所在国家或地区金融监管当局已经与国务院金融监督管理部门建立良好的监督管理合作机制 关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措 国务院 2019 年 9 月 允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司 理财公司理财产品销售管理暂行办法 中国银保监会 2021 年 6 月 首次明确“理财公司是指在中华人民共和国境内依法设立的商业银行理财子
16、公司，以及中国银行保险监督管理委员会（以下简称银保监会）批准设立的其他主要从事理财业务的非银行金融机构”，后者即包括合资理财公司 资料来源：中国银保监会官网，中信证券研究部 2019 年底以来，国内大型银行理财公司在合资理财公司布局方面明显提速。年底以来，国内大型银行理财公司在合资理财公司布局方面明显提速。在金融开放新“十一条”落地后，国内大型银行加速布局合资理财公司，其中中银理财（45%）与东方汇理（55%）合资的汇华理财于 2019 年 12 月获批筹建，建信理财（40%）与贝莱德（50.1%） 、淡马锡（9.9%）合资的贝莱德建信理财于 2020 年 8 月获批筹建，2021 年施罗德交
17、银理财以及高盛工银理财亦先后获批筹建。此外，监管审批速度亦有所提速，前述两家合资理财公司目前均已开业。下阶段，除国有行发起设立的合资理财公司外，股份行和头部区域性银行亦有布局空间和可能。 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 2：合资理财子开业筹划进展及股东信息 合资理财子名称合资理财子名称 获批筹建时间获批筹建时间 开业时间开业时间 注册资金（亿元）注册资金（亿元） 股东及出资比例股东及出资比例 汇华理财 2019年 12月 20日 2020 年 9 月 24 日 10 东方汇理
18、资管：55% 中银理财：45% 贝莱德建信理财 2020 年 8 月 1 日 2021 年 5 月 12 日 10 贝莱德：50.1% 建信理财：40% 淡马锡：9.9% 施罗德交银理财 2021 年 2 月 22 日 - - 施罗德资管：51% 交银银行：49% 高盛工银理财 2021 年 5 月 25 日 - - 高盛资管：51% 工银理财：49% 资料来源：中国银保监会，中信证券研究部 当前发展：模式探索期，团队磨合期当前发展：模式探索期，团队磨合期 相比于其他理财子公司，目前合资理财模式仍然处于探索与磨合阶段。相比于其他理财子公司，目前合资理财模式仍然处于探索与磨合阶段。目前合资理财公
19、司的监管要求与一般理财公司基本完全等同，但合资理财在经营规模和经营模式上仍处于探索阶段，具体而言： 注册资本相对偏低。注册资本相对偏低。区别于一般理财公司由境内商业银行直接发起设立，目前合资理财股东均为国际资管巨头+国内大行理财子公司的模式，由于理财子公司受商业银行理财子公司净资本管理办法（试行） 监管约束，目前出资规模相对较小。对比来看，目前汇华理财和贝莱德建信理财注册资本均为 10 亿元，仅为理财子公司的最低注册要求，也显著低于其他本土理财公司注册资本水平。 表 3：理财公司设立情况（截至 2021 年 6 月末，亿元） 类型 名称 开业时间 注册资本 注册地 大型银行 理财子公司 建信理
20、财 2019-05 150 深圳 工银理财 2019-05 160 北京 交银理财 2019-06 80 上海 中银理财 2019-07 100 北京 农银理财 2019-07 120 北京 中邮理财 2019-12 80 北京 股份制银行 理财子公司 光大理财 2019-09 50 青岛 招银理财 2019-11 50 深圳 兴银理财 2019-12 50 福州 信银理财 2020-07 50 上海 平安理财 2020-08 50 深圳 华夏理财 2020-09 30 北京 广银理财 2020-07（筹） 50 上海 浦银理财 2020-08（筹） 50 上海 民生理财 2020-12（筹）
21、 50 北京 渤银理财 2021-04（筹） 20 天津 恒丰理财 2021-06（筹） 20 青岛 城商行 理财子公司 杭银理财 2019-12 10 杭州 宁银理财 2019-12 15 宁波 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 徽银理财 2020-04 20 合肥 南银理财 2020-08 20 南京 苏银理财 2020-08 20 南京 青银理财 2020-09 10 青岛 农村金融机构 理财子公司 渝农商理财 2020-06 20 重庆 外资控股 理财公司 汇华理财 202
22、0-09 10 上海 贝莱德建信理财 2021-05 10 上海 施罗德交银理财 2021-02（筹） - 上海 高盛工银理财 2021-05（筹） - 上海 资料来源： 中国银行业理财市场半年报告（2021 年上） ，中信证券研究部 注：根据商业银行理财子公司管理办法 ，银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本，且最低金额为 10 亿元人民币或等值自由兑换货币 管理团队背景多元管理团队背景多元，成立初期需要时间磨合。，成立初期需要时间磨合。从汇华理财和贝莱德建信的主要高管人员情况看，除董事长为大型银行管理人员外，总经理以及投研团队负责人均有较为丰富的外资资管机构和全球资本市场履职经验
23、。复合型的管理层团队背景，有助于发挥中资机构对本土市场的了解优势，亦有益于外资机构在投研、风控、合规方面的优势发挥。当然，预计上述结构的高管人员在合资理财公司组建初期需要一定时间进行磨合和探索。 产品体系产品体系建设处于探索阶段。建设处于探索阶段。合资理财公司成立之初，产品布局结合外资股东投研特色及国内投资者接受度进行探索布局。以汇华理财为例，目前共发行 6 大系列产品，类型主打“固收+”与多资产方向。此外，贝莱德建银理财目前主要布局权益相关产品方面。可以预期的是，随着外资企业将先进的投资理念、市场化机制、多元的产品设计和科学的风控理念带入中国，未来合资理财公司将不断为投资者带来了更加丰富的产
24、品与服务。 图 1：汇华理财主打系列产品 资料来源：汇华理财官网，中信证券研究部 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 贝莱德建信：贝莱德建信：内外资内外资强强联合强强联合 贝莱德建信贝莱德建信理财理财：强强联合：强强联合。1）股东背景雄厚）股东背景雄厚。贝莱德金融管理公司（持股 50.1%）为全球规模最大的资产管理公司之一，建设银行（持股 40%）为国内领先大型商业银行，淡马锡（持股 9.9%）为大型国际投资公司。2）高管经验丰富）高管经验丰富。董事长齐建功先生曾任职于建设银行战略规
25、划与股权投资部、金融市场部等部门，总经理纪冰先生、首席投资官祝国桥先生在贝莱德任职均超过 10 年，多元背景有助于发挥中资股东渠道、客户和本土产品优势，以及外资股东投研、科技和全球配置能力。3）当）当前步入产品布局阶段前步入产品布局阶段。贝莱德建信于 2021 年 5 月开业，首支产品贝盈新机遇 A 股 1 期于 9 月 15 日完成募集，募资金额 24.64 亿元，成为彼时市场规模最大的权益型银行理财产品。 股东背景：三大金融巨头强强联合股东背景：三大金融巨头强强联合 从贝莱德建信的股东背景看， 大型商业银行、 全球资管巨头和国际投资公司从贝莱德建信的股东背景看， 大型商业银行、 全球资管巨
26、头和国际投资公司强强联合。强强联合。从股权结构来看， 贝莱德金融管理公司持股贝莱德建信 50.1%股权， 建信理财持有公司 40%股权，淡马锡持股 9.9%。三大股东强强联合，发挥各自比较优势和协同效应： 贝莱德：贝莱德：全球规模最大的资产管理公司之一，2021 年中管理 AUM 规模达 9.5 万亿美元。贝莱德擅长量化投资、多策略投资和 ETF 产品，所研发的投资交易风控平台阿拉丁（Aladdin） ，为全球上万家机构投资者提供投资支持。对于贝莱德建信理财而言， 贝莱德有望在投资研究、 投研技术、 内控合规方面提供充分支持。 建设银行建设银行：国内领先的大型商业银行，建行在线上和线下的成熟渠
27、道优势（截至2021 年中， 建设银行设有营业机构 14656 个， 个人手机银行用户数 4.03 亿户） ，有望为贝莱德建信提供充分的产品销售和客群维护基础，从而深度挖掘境内财富管理市场空间。 淡马锡：淡马锡：总部位于新加坡的国际投资公司，在全球有 13 个办事处，截至 2021年中，公司管理 AUM 规模达到 2830 亿美元，对于贝莱德建信理财而言，淡马锡在亚太地区丰富的投资经验和投资能力值得借鉴。 图 2：贝莱德建信理财股东构成 资料来源：公司官网，中信证券研究部 100%贝莱德金融管理公司(BlackRock Financial Management, Inc.)中国建设银行股份有限
28、公司建信理财有限责任公司新加坡主权财富基金淡马锡控股(Temasek Holdings (Private) Limited)Fullerton Management Pte Limited100%50.1%40%9.9% 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 3：贝莱德建信理财主要股东情况 资料来源：公司官网，中信证券研究部 高管人员：多元高管人员：多元背景，经验丰富背景，经验丰富 复合背景高管团队有助于公司整合股东方的比较优势复合背景高管团队有助于公司整合股东方的比较优势。从贝莱
29、德建信的主要高管人员来看，董事长齐建功先生曾任职于建设银行战略规划与股权投资部、金融市场部等部门，总经理纪冰先生、首席投资官祝国桥先生在贝莱德任职均超过 10 年。复合背景的高管团队，有助于发挥中方股东在渠道、客户、本土产品方面的比较优势，亦有助于发挥外资股东在投研、科技、全球配置方面的比较优势。 表 4：贝莱德建信理财主要管理人员一览 机构机构 职务职务 姓名姓名 履历履历 贝莱德建信 董事长 齐建功 曾任职于中国建设银行总行战略规划与股权投资部、 金融市场部等部门。具有深入的银行业管理和工作经验，对于中国本土银行业、金融服务等都具有深刻了解。 总经理 纪 冰 曾在贝莱德任职超过 10 年，
30、 此前负责贝莱德的中国机构客户业务，曾任贝莱德董事总经理、贝莱德中国机构业务负责人等职位。对于中国本土客户资源、渠道和理财需求具有深刻的行业洞见和理解。 首席投资官 祝国桥 曾在贝莱德任职 18 年，其中在多资产投资部门任职超过 10 年，负责全球资产配置，曾任贝莱德多资产投资团队投资总监、贝莱德投资管理上市公司董事等职位。在投资相关岗位长期深耕，具有丰富的全球投资经验。 资料来源：中国理财网，Linkedin，中信证券研究部 发展历程：步入产品加速布局阶段发展历程：步入产品加速布局阶段 成立开业以来，贝莱德建信正处于产品加速布局阶段成立开业以来，贝莱德建信正处于产品加速布局阶段。贝莱德建信理
31、财是继汇华理财第二家获批筹建的合资理财公司。2020 年 8 月 1 日，贝莱德建信理财获批筹建，2021 年5 月 12 日，公司正式获批开展理财业务。同年 9 月 1 日，贝莱德建信理财首款公募权益型净值型理财产品“贝莱德建信理财贝盈 A 股新机遇私行专享权益类理财产品 1 期”（以下简称“贝盈 A 股新机遇 1 期” ）正式发布并开始募集，并于 9 月 15 日完成募集，募集规模达人民币 24.64 亿元，该产品为目前理财子发行的最大规模的权益型理财产品。此外， 公司第二只理财产品 “贝莱德建信理财贝盈 A 股新机遇权益类理财产品 2 期” （以下简称“贝盈 A 股新机遇 2 期” ）已
32、取得产品编码，并于 2021 年 12 月 29 日起在建设银行独家发售。 贝莱德贝莱德全球规模最大的资产管理公司之一,深耕量化投资30余年淡马锡淡马锡总部位于新加坡的国际投资公司，着眼未来，努力开拓创新中国建设银行中国建设银行中国领先的大型商业银行，洞察本土客户理财需求，多项核心经营指标市场领先贝莱德建信贝莱德建信理财理财 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 4：贝莱德建信理财发展历程 资料来源：公司官网，中信证券研究部 主动量化策略：贝莱德建信发力方向主动量化策略：贝莱德建信
33、发力方向 产品体系：产品体系：中长期权益配置为方向中长期权益配置为方向。结合贝莱德建信理财存量产品“贝盈 A 股新机遇1 期”和 12 月底新发行产品“贝盈 A 股新机遇 2 期”进行分析：1）产品类型主打权益。）产品类型主打权益。区别于目前内资理财公司权益产品的 FOF、打新、指数增强和主题投资策略，贝莱德建信两只产品均采用主动管理+量化投资模式。2）业绩基准锚定宽基指数。）业绩基准锚定宽基指数。 “贝盈 A 股新机遇1 期”业绩基准为“95%*沪深 300 指数收益率+5%*活期存款基准利率” ，高权益权重更加突出纯权益的资产投向。3）产品费率鼓励长期持有。）产品费率鼓励长期持有。销售费和
34、管理费均为 0.75%（成立初均享受 5 折优惠） ，认购费、申购费为 0.5%/1.0%，前端购买费用略高而持有期费用相对较低，有助于引导投资者的中长期持有。 产品要素：深耕权益型产品产品要素：深耕权益型产品 2021 年 5 年成立至今， 贝莱德建信成功发行产品为 “贝盈 A 股新机遇 1 期” ， 同时 “贝盈 A 股新机遇 2 期”将于 2021 年 12 月 29 日起发售。作为代表性产品，此部分我们重点分析“贝盈 A 股新机遇 1 期”的相关情况： 产品类型：产品类型：权益型权益型产品产品。目前，内资理财公司的权益产品多采用四种形式，即：FOF 产品；打新策略；指数增强；主题投资（
35、参考中信证券研究部银行研究团队报告财富管理深度研究系列第 4 期银行权益型理财发展如何？2021-11-29） 。 区别于此，“贝盈A股新机遇1期” 采用全球主动量化投资策略 （即，系统化主动股票投资策略） ，核心是主动管理+量化投资的模式。 业绩基准：锚定宽基指数。业绩基准：锚定宽基指数。 “贝盈 A 股新机遇 1 期”的业绩基准设置为“95%*沪深 300 指数收益率+5%*活期存款基准利率” 。 相比于内资理财公司同类型产品更多结合债券指数的业绩基准设计，贝盈系列产品更加突出纯权益的资产投向。 产品费率：产品费率：长期持有具备优势。长期持有具备优势。 “贝盈 A 股新机遇 1 期”的销售
36、费和管理费均为0.75%，成立初期二者均享受 5 折优惠（即，0.375%） ，此外产品认购、申购费 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 分别 0.5%/1.0%。与内资理财公司的权益型产品相比（详见表 5） ，贝盈系列产品前端购买费用略高而持有期费用相对较低，有助于引导投资者中长期持有。 表 5：贝盈 A 股新机遇 1 期产品要素表 产品要素产品要素 内容内容 产品名称 贝莱德建信理财贝盈 A 股新机遇私行专享权益类理财产品 1 期 内部风险评级 R5 业绩基准 95%*沪深 30
37、0 指数收益率+5%*活期存款基准利率 认/申购起点金额 建设银行财富管理级以上个人投资者：10 万元； 建设银行其他个人投资者：600 万元 运作方式 开放式，封闭期 360 天，封闭期结束后每月定期开放 产品费用 销售费：0.75%/年（自 2021 年 9 月 16 日至 2022 年 3 月 31 日让利投资者，销售费率优惠为 0.375%/年） 管理费：0.75%/年（自 2021 年 9 月 16 日至 2022 年 3 月 31 日让利投资者，管理费率优惠为 0.375%/年） 托管费：0.02%/年 赎回费：无 产品认购费：0.5%（自 2021 年 9 月 16 日至 202
38、2 年 3 月 31 日让利投资者，使用优惠费率 0.5%） 产品申购费：1% 业绩提成/浮动管理费：无 产品成立日 2021/9/16 募集规模 人民币 2,464,477,622.96 元 资料来源：公司官网，中信证券研究部 表 6：内资理财公司主要权益型产品业绩基准一览 理财公司理财公司 产品产品 业绩基准业绩基准 光大理财 阳光红卫生安全主题精选 中证 800 指数收益率80%+中证全债指数收益率15%+银行活期存款利率5% 光大理财 阳光红 300 红利增强 上证红利指数收益率90%+中证国债指数收益率10% 光大理财 阳光红 ESG 行业精选 中证 800 指数收益率*70%+中债
39、综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10% 招银理财 2021 年招银理财招卓消费精选周开一号 中证内地消费主题指数收益率60%+中证港股通大消费主题指数收益率25%+上证国债指数15% 招银理财 2020 年招银理财招卓沪港深精选周开一号 沪深 300 指数收益率40%+恒生综合指数收益率40%+上证国债指数收益率20% 招银理财 2021 年招银理财招卓泓瑞全明星精选日开一号 沪深 300 指数收益率80%+一年期定期存款利率(税后)20% 信银理财 2021 年信银理财百宝象股票优选周开 1 号 6.00% 信银理财 睿赢精选权益周开净值型人民币理财产品 沪深 300 指数收益率
40、*45%+中证 500 指数收益率*45%+银行活期存款利率*10% 宁银理财 宁耀权益类全明星 FOF 策略开放式产品 1 号 沪深 300 指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20%+4% 宁银理财 宁耀权益优质成长 FOF 策略开放式产品 2 号 中证 800 指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20%+4% 华夏理财 华夏理财权益打新一年定开理财产品 1 号 4.20%-5.00% 华夏理财 华夏理财权益打新周期 360 天理财产品 A 款 4.20%-4.50% 工银理财 工银财富系列工银量化理财-恒盛配置理财产品 2.50% 资料来源：普益标准，各公司官网，中信证券研究部
41、表 7：内资理财公司主要权益型产品费率水平一览 产品产品 管理费率管理费率 销售服务费销售服务费 托管费托管费 认购费认购费 申购费申购费 赎回费赎回费 阳光红卫生安全主题精选 1.00% 0.00% 0.05% 0.00% 0-10 万，0.50% 10 万-100 万，0.30% 100 万以上，0.00% 360 天，0.50% 360 天，0.00% 阳光红 300 0.50% 0.00% 0.05% 0.00% 0-10 万，0.50% 360 天，0.50% 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文
42、之后的免责条款部分 8 产品产品 管理费率管理费率 销售服务费销售服务费 托管费托管费 认购费认购费 申购费申购费 赎回费赎回费 红利增强 10 万-100 万，0.30% 100 万以上，0.00% 60-180 天，0.25% 360 天，0.00% 阳光红 ESG 行业精选 0.80% 0.00% 0.05% 0.00% 0-10 万，0.30% 10 万-100 万，0.20% 100 万以上，0.00% 360 天，0.50% 360 天，0.00% 2021 年招银理财招卓消费精选周开一号 1.50% 0.00% 0.08% 0-100 万，1.20% 100 万以上，1000 元
43、 0-100 万，1.50% 100 万以上，1000 元 365 天，2.00% 365-730 天，1.00% 730 天，0.00% 2020 年招银理财招卓沪港深精选周开一号 1.50% 0.00% 0.08% 0-100 万，1.20% 100 万以上，1000 元 0-100 万，1.50% 100 万以上，1000 元 7 天，1.50% 7-365 天，0.75% 360 天，0.00% 2021 年招银理财招卓泓瑞全明星精选日开一号 1.50% 0.00% 0.08% 0-100 万，1.20% 100 万以上，1000 元 0-100 万，1.50% 100 万以上，100
44、0 元 7 天，1.50% 7-365 天，0.75% 360 天，0.00% 2021 年信银理财百宝象股票优选周开 1 号 固定 0.8% 浮动 20%比例 0.80% 0.05% 0.00% 0.00% 90 天，1.50% 90-365 天，0.50% 365 天，0.00% 中信理财之睿赢精选权益周开净值产品 0.60% 0.60% 0.03% 0.00% 0.00% 0.00% 宁耀权益类全明星 FOF 策略开放产品 1 号 1.00% 0.00% 0.00% 0-50 万，1.20% 50-100 万，1.00% 100 万以上，1000 元 0-50 万，1.20% 50-10
45、0 万，1.00% 100 万以上，1000 元 360 天，0.50% 360 天，0.00% 宁耀权益优质成长 FOF 策略开放产品 2 号 1.00% 0.00% 0.00% 0-50 万，1.20% 50-100 万，1.00% 100 万以上，1000 元 0-50 万，1.20% 50-100 万，1.00% 100 万以上，1000 元 360 天，0.50% 360 天，0.00% 资料来源：普益标准，各公司官网，中信证券研究部 产品策略：系统化主动股票投资产品策略：系统化主动股票投资（SAE） 贝盈系列产品主打策略为贝莱德的系统化主动股票投资策略（Systematic Act
46、ive Equity, SAE） ，分析来看： 贝莱德贝莱德全球系统化主动投资策略全球系统化主动投资策略具备具备 30 年年+历史历史， 成功成功将主动选股与量化技术相结合将主动选股与量化技术相结合。系统化主动投资是以主动选股为基础，以系统化的策略贯穿整个投资流程，通过不断寻找新的投资技术和方法，以挖掘出独特且不同于市场主流投资策略的有效投资信号，并应用于股票市场中。 贝莱德系统化投资团队成立有35年历史， 近10年团队加大资源在大数据、人工智能和机器学习等新科技对量化投资策略的应用研究，系统化主动投资策略应用亦由美国扩大到全球多个市场。 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系
47、列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 5：贝莱德系统化主动投资股票策略发展历程 资料来源：贝莱德官网 通过通过投资经理决策与人工智能决策投资经理决策与人工智能决策相结合，相结合，贝莱德贝莱德 A 股系统化投资策略股系统化投资策略近近 10 年年历史历史业绩表现较佳业绩表现较佳。贝莱德 A 股系统化投资策略沿用全球系统化主动投资策略的整体框架，其在组合构建过程中，将投资经理决策与人工智能决策相结合，通过将股票未来回报的预期驱动因素系统化地融入到投资组合的构建过程中，再结合风险模型及交易成本的预测，生成股票持仓的权重。截至 2021 年中
48、，贝莱德全球系统化主动股票投资的总规模超过 1500亿美元，其中 A 股策略的规模约为 83.5 亿美元。回溯来看，中国 A 股机遇策略于 2012年 11 月开始运作，成立至 20201Q2 实盘业绩为年化收益率 19.30%。 图 6：贝莱德系统化投资组合的构建 资料来源：贝莱德官网 财富管理财富管理系列之合资理财公司深度分析报告（二）系列之合资理财公司深度分析报告（二）2021.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 7：中国 A 股机遇策略运行情况 资料来源： 贝莱德， 中信证券研究部 注： 图示为贝盈系列产品采用同一策略的美元海外基金的费前收益， 基准指数未 MSCI
49、 China A Onshore Net Total Return (USD)，时间截至 2021 年 6 月 30 日 贝莱德建信贝莱德建信贝盈贝盈 A 股新机遇股新机遇产品产品，针对针对 A 股市场的数据维度及特征股市场的数据维度及特征，整合，整合自下而自下而上的个股选择上的个股选择与自上而下的宏观与自上而下的宏观研判研判。贝盈 A 股新机遇产品采用贝莱德 A 股系统化主动投资策略，基于数据分析和机器学习产生的各种量化投资信号进行分析判断。其中，策略模型所使用的投资信号包括：基本面；投资情绪；宏观主题。具体而言： 宏观主题宏观主题分析分析，通过系统性分析与跟踪国内外宏观的经济与政策的变化，
50、并量化其对公司基本面的影响，筛选有宏观主题或政策利好的股票； 基本面分析，通过公司营收、利现金流及估值的多个维度，筛选有基本面表现优异的股票。 投资情绪分析投资情绪分析，通过分析市场参与者对市场的看法、机构投资者的仓位信息及股票量价数据反应的交易行为等，筛选有积极投资者情绪的股票。 图 8：贝莱德系统化主动投资策略 资料来源：公司官网，中信证券研究部 基本面投资情绪宏观主题投资信号目的：寻找高回报、高水平公司，判断股票价格与公司/业务的内在价值关系方式：分析海量的结构性和非结构性财务信息、使用估值模型评估股票的相对估值水平目的：判断公司市场认可度、预测股票未来价格走势方式：分析股票市场参与者的
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