1、月酝知风之银行业政策环境积极，看好估值修复平安证券研究所银行&金融科技研究团队2022年1月3日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告行业评级：银行 强于大市（维持）2核心摘要 行业核心观点：当前板块静态估值水平仅0.63x，继续处在历史绝对低位，市场对于经济下行压力和资产质量的悲观预期已充分反映。但我们看到4季度以来面对经济下行的压力和地产风险的抬升，稳增长政策加码积极主动，1年期LPR调降5BP，央行货币政策委员会第4季度例会增加“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”的新提法，房地产政策也迎来边际缓和。展望2022年初，宽松温和的监管环境下，银行基本面有望维持稳健，建议继续
2、关注板块过度悲观预期纠偏的配置机会。个股推荐：1）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行；2）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。 行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿。截至2021Q3，非保本理财规模近28万亿，环比增长8.3%，单季扩张超过2万亿。与此同时，在资管新规过渡期即将到期的节点，银行在Q3进一步加快了转型步伐，根据银行业理财登记托管中心的统计，截至2021年Q3，净值型产品存续规模达到24.2万亿，较全部非保本理财产品存续规模占比达到86.56%，较2020年末提升超过19个百分点。个体来看，城农
3、商行净值化转型已基本完成，大行和股份行仍有一定压力，预计将按照规定纳入个案专项处置。 市场走势回顾：12月银行板上涨0.22%，跑输沪深300指数2.02个百分点。个股方面，12月银行股表现分化，其中成都、紫金、兴业涨幅居前，单月涨幅分别为7.0%/6.0%/5.7%。杭州、平安、常熟跌幅居前，单月分别下跌6.8%/5.5%/3.6%。 宏观与流动性跟踪：1）12月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.2个百分点，但分项来看只有生产处于扩张区间，需求仍偏疲弱，新订单指数仍在荣枯线之下。价格方面，11月PPI同比上涨12.9%，较上个月回落0.6个百分点。2）12月市场利率窄幅向下，1/10年
4、期国债收益率分别较上月变化-0.3/-5.0BP至2.24%/2.78%。政策利率方面，12月1年期MLF利率与上月持平在2.95%，LPR1年期较上月下调5BP至3.80%，LPR5年期与上月持平在4.65%。3）11月金融机构新增人民币贷款1.27万亿，同比少增1600亿元。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。pOpRoMtNtPyQmOmPyRzRuNbR9R6MnPqQtRoMiNpPrQeRmMmQbRoOwPNZoNwPuOnPyR行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿3 政策回顾：银
5、行理财完整监管体系逐步完善。2018年资管新规出台后，银行理财业务迎来重大变革，此后相关政策陆续出台。2021年6月，现金管理类理财产品正式稿落地，针对此前现金管理类与货基等同类产品监管要求不一致问题以及存在监管套利的现象，将现金管理类产品的监管各项管理细则严格对标货基等同类产品,进一步完善了整个理财业务的监管框架。与此同时，年内理财公司理财产品销售新规、理财公司理财产品流动性风险管理办法相继出台，理财子公司的监管框架也愈发完善。资料来源：wind新闻整理，平安证券研究所资管新规以来理财业务相关政策动态梳理行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿4 存续规模和产品数量跟踪：Q3银行非
6、保本理财单季扩张超2万亿至27.95万亿，环比增长8.3%。资管新规出台后，对银行理财带来了巨大的冲击，理财规模的增长一度承压，但我们看到2021年2季度以来，理财规模重回正增长。截至2021Q3，非保本理财规模近28万亿，环比增长8.3%，单季扩张超过2万亿。从产品数量来看，截至2021Q3，存续的理财产品数量约5.4万只，环比减少0.7%。非保本理财存续规模及增速 非保本理财存续产品数量资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，平安证券研究所行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿5 存量结构分析：净值型转型进度不断加快，净值化比例超8成。净值化转型方面，可以看到在资管新规过渡
7、期即将到期的节点，银行在Q3进一步加快了转型步伐，净值型产品存续规模占比不断提升，根据银行业理财登记托管中心的统计，截至2021年Q3，行业整体净值型产品存续规模达到24.2万亿，较全部非保本理财产品存续规模占比达到86.56%，较2020年末提升超过19个百分点。个体来看，城农商行净值化转型已基本完成，大行和股份行仍有一定压力，预计将按照规定纳入个案专项处置。净值型产品存续规模占比 不同类型银行净值化转型进度资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，平安证券研究所行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿6 理财子情况跟踪：大中型银行理财子平稳展业，城商行加速布局。理财子动态方面，
8、2021年渤银理财、恒丰理财、上银理财先后获批筹建，广银理财正式开业。目前大中型银行中，6家国有大行和13家股份行理财子公司均已开业运营，浦发银行、民生银行、恒丰银行、渤海银行理财子公司均处于获批筹建状态，仅浙商银行理财子公司仍在申报中，理财子公司建设稳步推进。资料来源：Wind新闻整理，平安证券研究所行业获批理财子进度跟踪行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿7 发行数量跟踪：2021年净值型产品发行数量同比增长超50%。从理财产品的发行量来看，根据Wind统计，2021年银行理财产品发行数量约5.0万只，同比减少31%，理财产品的发行明显放缓。但新发产品中净值型占比明显提升，2
9、021年新发净值型产品达到3.1万只，同比增长50%，占全年新发产品数量的62%，同比提升34%。公司维度来看，2021年民生银行、中国银行、交通银行的理财产品发行量领先，理财子中工银理财、青银理财、中银理财发行数量排在前三位。银行理财产品发行数量情况 2021年银行理财产品发行数量排名资料来源：Wind，平安证券研究所行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿8 新发产品期限变化跟踪:新发产品中1年期以上占比大幅提升。从新发产品的投资期限来看，2021年新发银行理财产品中，投资期限在3-12个月的占比依旧最高，为51%，但我们观察到长投资期限产品占比大幅提升，新发产品中投资期限在1年
10、期以上的达到了21%，较2020年大幅提升了12个百分点。2021年新发产品1年期以上产品占比提升明显 2021年银行理财当月新发产品期限分布资料来源：Wind，平安证券研究所2,045, 4%11,201, 24%13,755, 29%10,551, 22%9,883, 21%2021 2,685, 4%24,066, 35%23,346, 34%12,292, 18%6,737, 9%20201个月以内1-3个月3-6个月6-12个月12个月以上行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿9 预期收益率跟踪：低利率环境下，各期限产品的预期收益率不同程度下跌。2021年以来，银行理财监
11、管日趋完善，理财产品可投资范围受限，另一方面，2021年以来，尤其在3、4季度长端利率和国开债收益率不断下行，低利率环境下，不同期限银行理财产品的收益率均有所下行。根据Wind统计，2021年12月最后一周1周/2周/1月/2月/3月/4月/6月/9月/1年的全市场理财产品各期限预期年化收益率分别为2.40%/1.85%/1.88%/1.90%/1.92%/3.30%/3.15%/3.33%/3.10%，分别较上年末下降54BP/125BP/182BP/167BP/186BP/54BP/55BP/73BP/72BP。全市场人民币理财产品不同期限类别预期收益率变动 新发产品预期收益率分布资料来源
12、：Wind，平安证券研究所行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿10 基础资产跟踪：标准债券、股票占比有所提升。从理财产品基础资产来看，根据Wind统计，2021年总计发行以债券为基础资产的理财产品39457只，占总发行数量的48.5%，较2020年占比提升12.6个百分点，共发行以股票为基础资产的理财产品2978只，占总发行数量的3.7%，较2020年占比提升0.9个百分点。 投资性质跟踪：存续净值型产品中固收类产品占比进一步提升。截至2021Q2，存续净值型产品中固收类产品占比达到88.2%，较2020年末进一步提升4个百分点，混合类、权益类均有所下降。资料来源：Wind，银行
13、业理财登记托管中心，平安证券研究所新发产品中，债券、股票产品占比持续提升 存续净值型产品中，固收类占比进一步提升行业热点跟踪：净值化转型提速，理财规模逼近28万亿11 展望：资管新规收官在即，绝大部分银行已完成整改，仍有极少数银行的存量资产难以得到处置；国内财富管理空间广阔，渠道端客群稳固的优势下，看好银行理财业务稳步发展。根据现有的数据统计，我们预计绝大多数银行能够如期顺利完成资管新规的整改要求。2018年以来，资管新规的整改压力下，银行理财规模扩张一度受阻，但我们看到2季度以来行业重回正增长。长期看，我国财富管理需求广阔，国内居民金融资产配置比例较发达国家依然存在较大差距，而银行相比于其他
14、财富管理机构在负债端渠道的竞争优势依然稳固。后资管新规时代，随着政策环境的持续优化、居民理财需求的高速增长、银行理财转型有序推进，考虑到银行在渠道端的竞争力，我们认为银行理财业务有望重回发展快轨。Wind，招行&贝恩中国私人财富报告，美国商务部，央行课题组，平安证券研究所中美居民财富结构对比国内居民可投资资产稳步增长05002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020居民可投资资产（万亿）行业核心观点：看好板块估值修复的空间12资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2021年12月31日 当前板块估值
15、水平仅0.63x，继续处在历史绝对低位，市场对于经济下行压力和银行资产质量的悲观预期已经充分反映。但我们看到四季度以来面对经济下行的压力和地产风险的抬升，稳增长政策加码积极主动，1年期LPR调降5BP，央行货币政策委员会第四季度例会增加“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”的新提法，房地产政策也迎来边际缓和。展望2022年初，宽松温和的监管环境下，银行基本面有望维持稳健，建议继续关注板块过度悲观预期纠偏的配置机会。个股推荐：1）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行；2）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。
16、上市银行静态PB（LF）仅为0.63x 上市银行个股静态估值多数处在历史低分位水平0.400.600.801.001.201.401.-------120.59 0.60 0.48 0.51 0.44 0.76 1.74 0.68 0.46 0.46 0.35 0.49 1.00 0.37 0.61 1.75 0.85 0.44 0.56 0.59 0.65 1.00 0.86 0.72 0.52 1.10 0.9
17、4 0.90 0.68 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 邮储银行 招商银行 兴业银行 浦发银行 中信银行 民生银行 光大银行 平安银行 华夏银行 浙商银行 宁波银行 南京银行 北京银行 上海银行 江苏银行 长沙银行 成都银行 青岛银行 苏州银行 贵阳银行 杭州银行 常熟银行 张家港行 苏农银行x13板块走势回顾：国内银行板块表现 12月银行板上涨0.22%，跑输沪深300指数2.02个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第22位。 个股方面，12月银行股表现分化，其中成都、紫金、兴业涨幅居前，单月涨幅分别为 7.0
18、%/6.0%/5.7%，杭州、平安、常熟跌幅居前，单月分别下跌6.8%/5.5%/3.6%。资料来源：各政府网站，平安证券研究所12月银行跑输沪深300指数2.02个百分点12月银行个股表现分化 12月港股主要中资银行涨跌幅表现银行本月涨跌幅排名（22/30）-中信一级行业-10.0-5.00.05.010.015.020.0传媒 建材公用事业轻工 煤炭 建筑 家电房地产农林牧渔消费者服务交运非银金融 食品饮料 石油石化 商贸零售 纺织服装通信计算机钢铁 综合 医药 银行 电子综合金融军工 机械 化工 汽车有色金属电新-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.
19、0%2021/012021/012021/032021/042021/052021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12银行(中信) 沪深300-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0成都 紫金 兴业 宁波 郑州 中信 江阴 建设 无锡张家港苏州 苏农 北京 西安 工行青农商农行 交行 贵阳 民生 浦发 中行 长沙 上海 华夏 光大 江苏 南京 招商 青岛 常熟 平安 杭州当月涨跌幅（%）-2.00.02.04.06.08.0工商银行 建设银行 农业银行 交通银行 中国银行 光大银行 中信银行 招商银行 民
20、生银行当月涨跌幅（%）14海外银行板块表现资料来源：Wind，Bloomberg，平安证券研究所注：收盘价为2021年12月31日，年初至今截止日为12月31日公司名称 币种 股价 总市值 ROA ROE PB百万 2020 2021E 2020 2021E 2020 2021E 12月 年初至今美国摩根大通 USD 158.35 467,966.38 1.49% 1.14% 10.78% 15.92% 1.88 1.76 -0.30% 27.75%美国银行 USD 44.49 364,109.90 1.04% 0.93% 6.66% 10.38% 1.47 1.27 0.53% 49.61%
21、花旗集团 USD 60.39 119,829.90 1.34% 0.85% 5.63% 10.21% 0.67 0.72 -5.20% 0.93%富国银行 USD 47.98 197,025.58 0.44% 0.83% 1.77% 9.33% 1.20 1.07 0.42% 61.15%美国合众银行 USD 56.17 83,288.75 1.54% 1.30% 9.45% 14.84% 1.77 1.72 2.33% 24.32%欧洲汇丰控股 USD 30.15 124,090.43 0.81% 0.37% 2.75% 5.40% 0.63 0.54 8.92% 20.72%桑坦德 USD
22、 3.29 57,050.71 0.93% 0.44% -9.66% 7.00% 0.57 0.62 5.79% 8.94%法国巴黎银行 EUR 60.67 84,963.71 0.95% 0.28% 6.42% 6.53% 0.66 0.60 10.15% 40.75%巴克莱 USD 10.35 42,283.12 0.55% 0.29% 3.66% 6.98% 0.48 0.48 4.55% 31.65%瑞银集团 USD 17.87 61,572.33 1.18% 0.48% 11.51% 9.29% 1.04 0.92 3.41% 27.41%渣打集团 HKD 46.25 18,119.
23、78 0.93% 0.30% 1.60% 4.62% 0.41 0.40 7.81% -4.42%德意志银行 USD 12.50 25,817.84 0.56% 0.15% 0.82% 2.46% 0.35 0.34 3.99% 14.68%日本三菱日联金融集团 USD 5.46 73,069.50 0.69% 0.20% 7.28% 4.10% 0.51 0.50 3.41% 23.25%三井住友金融集团 USD 6.79 47,105.95 0.61% 0.40% 6.07% 6.50% 0.42 0.42 4.95% 10.05%瑞穗金融集团 USD 2.55 70,261.55 0.7
24、0% 0.20% 5.03% 5.00% 0.40 0.39 4.08% 0.00%中国香港中银香港 HKD 25.55 34,641.22 1.54% 0.85% 9.79% 9.30% 0.93 0.84 8.49% 13.84%恒生银行 HKD 142.70 34,985.59 1.64% 1.00% 9.22% 9.89% 1.49 1.37 3.41% 11.12%东亚银行 HKD 11.20 4,197.64 1.50% 0.43% 3.72% 3.54% 0.33 0.37 -0.53% -29.66%15流动性追踪：利率跟踪 12月银行间同业拆借利率7D/14D/3M分别较上月
25、变化-4/+88/+29BP至2.48%/3.45%/3.60%。利率债方面，1/10年期国债收益率分别较上月变化-0.3/-5.0BP至2.24%/2.78%。 12月1年期MLF利率与上月持平在2.95%，LPR 1年期较上月下调5BP至3.80%，LPR5年期与上月持平在4.65%。银行间同业拆借利率 1年及10年期国债收益率MLF利率与上月持平 1年期LPR利率较上月下行，5年期LPR利率与上月持平资料来源：Wind，平安证券研究所2.702.802.903.003.103.203.303.---102018
26、----------12中期借贷便利(MLF):利率:1年16流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 11月信贷仍然较弱，企业中长期贷款是主要拖累。11月金融机构新增人民币贷款1.27万亿，同比少增1600亿元，未能延续10月同比多增的态势，具体分项看：1）经济走弱环境下，企业中长期贷款是主要拖累，11月新增企业贷款同比少增2133亿元，其中中长期贷款少增2470亿元，短
27、期和票据融资同比多增477亿元。2）按揭贷款适度松绑，居民中长期贷款连续两月同比多增，并有所走阔，但也看到收入增速回落下，居民消费意愿不强，居民短贷依然疲弱。11月新增人民币贷款1.27万亿 11月新增贷款结构资料来源：Wind，平安证券研究所17流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 11月社融回升，机构“缺资产”有所好转。11月社融增速回升0.1个百分点至10.1%，政府债券、企业债券融资是主要拉动 ：1）政府债券同比大幅多增4158亿元，主要是11月地方债、国债发行加速所致；2）企业债券同比大幅多增3264亿元，一是2020年11月“永煤事件”发酵低基数影响；二是房企融资拖累降低，11月净融资收
28、窄至-5亿元； 3）直接融资中的股票融资也有较好表现，同比新增523亿元，创今年4月以来新高。4）信托贷款规模持续压降中，11月同比少增803亿元，今年1-11月信托贷款累计压降1.55万亿，远超年初1万亿的预期。11月M1增速回升0.2个百分点至3%，呈现止跌企稳的迹象，同步观察到的是，非银存款本月少增257亿元，同比大幅少增8773亿元，这说明随着岁末年初实物工作量逐步落地，经济好转之下，企业存款从非银回流至活期。社融余额同比增速小幅上升 M1同比增速回升，M2同比增速小幅下降资料来源：Wind，平安证券研究所18宏观经济跟踪：PMI连续两个月回升，但需求仍偏疲弱 12月制造业PMI为50
29、.3%，较上月回升0.2个百分点。从结构上来看，PMI的改善依然受益于前期“保供稳价”政策，经济景气并没有看上去这么好，分项来看只有生产处于扩张区间；原材料库存在12月回升1.5个百分点，是拉动PMI回升的主要原因；需求指标新订单仍在荣枯线之下，表明需求收缩趋势尚未扭转。从企业规模上看，大型企业、中型企业本月PMI指数均为51.3%，较上月分别回升1.1%/0.1%；小型企业本月PMI指数为46.5%，较上月回落2个百分点，企业经营状况分化，结构性问题依然突出。价格方面，11月PPI同比上涨12.9%，较上个月回落0.6个百分点。PMI继续保持在荣枯线以上（%） PPI增幅回落0.6个百分点到
30、12.9%（%）固定资产投资增速继续回落资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速延续修复3035404550-----------12PMI PMI:中型企业 PMI:大型企业 PMI:小型企业19重要公告汇总银行 公告内容重庆银行 12月2日，力帆科技通过其子公司力帆国际持有的122,500,000
31、股重庆银行H股被质押股份解除质押。12月7日，将于12月20日向境外优先股派发股息4500万美元（含税）。宁波银行 12月2日，配股发行成功，股票复牌。12月14日，成功发行300亿元金融债券，3年期固定利率，票面利率为3.02%。北京银行 12月3日，发布优先股一期股息发放公告，每股发放现金股息人民币4.67元（含税），合计人民币2.29亿元（含税）。12月13日，无固定期限资本债券完成发行，规模为人民币200亿元。工商银行 12月6日，获准在全国银行间债券市场公开发行不超过1900亿元二级资本债券。兴业银行 12月6日，公开发行A股可转换公司债券的申请获得中国证监会发审委通过。12月21日
32、，私人银行部获准开业。12月23日，发行可转债500亿元，票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.30%、第六年3.00%。杭州银行 12月7日，将于2021年12月15日向优先股杭银优1发放股息，每股优先股发放现金股息5.20元（含税），合计发放现金股息5.20亿元（含税）。招商银行 12月11日，将于12月20日向持有招银优1的股东发放股息，按照招银优1票面股息率4.81%计算，每股优先股派发现金股息4.81元（含税），合计派发13.23亿元（含税）。上海银行 12月11日，将于12月20日向持有上银优1的股东发放股息，按照上银优1票面股息
33、率5.20%计算，每股发放现金股息5.20元（含税），合计派发10.40亿元（含税）。青岛银行 12月13日，持股5%以上股东部分股权解除质押。12月15日，配股申请获得中国证监会批复。苏州银行 12月20日，拟为子公司苏州金租增资扩股3.456亿元，本次增资完成后，持股比例为56.27%。贵阳银行 12月20日，拟出资10亿元设立全资子公司贵银理财。南京银行 12月24日，发行完毕票面利率3.00%的3年期固定利率债券180亿元和票面利率3.27%的5年期固定利率债券20亿元。资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所20个股推荐：招商银行 盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零
34、售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们继续看好招行长期投资价值。2019A 2020A 2021E 2022E 2023E营业收入（百万） 267,002 286,891 330,812 377,510 431,483YoY（%） 8.2% 7.4% 15.3% 14.1% 14.3%归母净利
35、润（百万） 92,867 97,342 120,842 142,766 168,641YoY（%） 15.3% 4.8% 24.1% 18.1% 18.1%ROE（%） 17.1% 16.0% 17.9% 18.7% 19.4%EPS（摊销/元） 3.68 3.86 4.79 5.66 6.69P/E（倍） 13.23 12.62 10.17 8.60 7.28P/B（倍） 2.13 1.92 1.72 1.50 1.33招商银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月31日收盘价21个股推荐：宁波银行 民营市场化基因，盈利能力保持行业前列。宁波银行作为城商
36、行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。Q3盈利保持强劲增长，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。同时，公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高速增长，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。2019A 2020A 2021E 2022E 2023E营业收入(百万元) 35,046 41,108 49,501 57,118 66,228YoY(%) 21.2% 17.3% 20.4% 15.4% 16.0%归母
37、净利润(百万元) 13,714 15,050 18,864 22,356 25,573YoY(%) 22.6% 9.7% 25.3% 18.5% 14.4%ROE(%) 18.3% 15.9% 17.0% 17.5% 17.3%EPS(摊薄/元) 2.28 2.50 3.14 3.72 4.26P/E(倍) 16.77 15.28 12.19 10.29 8.99P/B(倍) 2.69 2.22 1.94 1.68 1.45宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月31日收盘价22个股推荐：邮储银行 新零售转型升级，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定
38、位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。同时，公司把财富管理摆在了突出的位置，不断深入推进财富管理体系建设与升级，3季度末公司零售AUM达到12.2万亿，财富客户规模突破346万户。综合公司突出的核心负债能力，稳定的资产质量，我们继续看好公司未来发展的成长性和稳定性。2019A 2020A 2021E 2022E 2023E营业收入(百万元) 276,378 286,010 314,859 346,735 38
39、4,412YoY(%) 6.0% 3.5% 10.1% 10.1% 10.9%归母净利润(百万元) 60,933 64,199 78,309 89,519 102,272YoY(%) 16.5% 5.4% 22.0% 14.3% 14.2%ROE(%) 13.2% 12.3% 13.4% 13.6% 14.1%EPS(摊薄/元) 0.66 0.69 0.85 0.97 1.11P/E(倍) 7.73 7.34 6.02 5.26 4.61P/B(倍) 0.95 0.87 0.75 0.68 0.62邮储银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月31日收盘价
40、23个股推荐：成都银行 资产质量与成长性优于同业。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。此外，公司80亿转债已获证监会审核通过，资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。目前公司股价对应21、22年PB估值分别为0.92x/0.81x，考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间。2019A 2020A 2021E 2022E 2023E营业收入(百万元) 12,725 14,600 18,024 21,280 25,074YoY(%) 9.8% 14.7% 23.5% 18.1% 17.8%归母净利润(百
41、万元) 5,551 6,025 7,410 8,810 10,436YoY(%) 19.4% 8.5% 23.0% 18.9% 18.5%ROE(%) 16.6% 15.9% 17.4% 18.2% 18.8%EPS(摊薄/元) 1.54 1.67 2.05 2.44 2.89P/E(倍) 7.81 7.19 5.85 4.92 4.15P/B(倍) 1.22 1.08 0.96 0.84 0.73成都银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月31日收盘价24风险提示1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将
42、对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。2）金融监管力度抬升超预期。银行作为金融系统中最重要的机构，受到一系列规范性文件的约束。若未来监管环境超预期趋严，可能会对银行提出更严格的资本约束、流动性管理要求等，或在资产投向上做出更严格的要求，为银行经营带来挑战。3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。今年以来中美各领域的摩擦有所升级，两国关系存在进一步恶化的风险。如若未来企业制裁范围进一步扩大，不排除部分国内金融机构受到制裁的可能性。风险提示
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