1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 莱尔科技 688683.SH 公司研究 | 首次报告 功能性涂布胶膜一体化领军者，受益供需同步向好。功能性涂布胶膜一体化领军者，受益供需同步向好。公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略，深耕功能性涂布胶膜产业链近 20 年，在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位，在 FFC、LED 柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争，同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的
2、蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者； 下游技术创新拉动需求快速增长。下游技术创新拉动需求快速增长。伴随 5G 时代消费电子、半导体、新能源、汽车电子等领域持续创新，拉动功能性涂布胶膜及产品工艺升级及需求的持续提升，市场空间潜力大。1) 5G 手机对电磁屏蔽、玻璃机壳等需求提升，带动公司磁屏蔽胶膜、玻璃制程保护膜需求。2）高清化、大屏化显示趋势带动 FFC 量价齐升。3）LED 线性照明前景广阔，公司 LED 柔性线路板产品具备成本、环保、高效等优势。采用创新工艺，渐获市场认可。4）半导体国产
3、替代正当时，公司加码晶圆制程保护膜，规模化量产在即； 拥抱新能源汽车、储能大时代拥抱新能源汽车、储能大时代。在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化诉求凸显。FFC 柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点，对汽车传统线束具有替代作用。用量和产品技术双维成长，车用 FFC的市场空间也将不断释放。此外，公司近期公告收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域，已与国内储能和动力电池主要厂商建立合作，在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时，有望与公司在技术、业务、客户等方面产生协同效应。 我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.51、0.80
4、、1.20 元，根据可比公司 22 年平均 38 倍 PE 估值水平，对应目标价 30.34 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 381 401 471 680 930 同比增长(%) -1.2% 5.2% 17.5% 44.3% 36.8% 营业利润(百万元) 70 73 88 140 210 同比增长(%) 8.6% 3.5% 20.6% 59.3% 49.9% 归属母公司净利润(百万元) 61 63 76 119 178 同比增长(%)
5、 8.7% 3.7% 19.5% 56.8% 50.3% 每股收益（元） 0.41 0.43 0.51 0.80 1.20 毛利率(%) 35.8% 38.3% 33.7% 35.8% 37.9% 净利率(%) 16.0% 15.8% 16.1% 17.5% 19.2% 净资产收益率(%) 16.9% 13.6% 11.3% 13.1% 17.1% 市盈率 58.0 55.9 46.8 29.8 19.9 市净率 8.2 7.1 4.2 3.7 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022
6、年01月04日） 23.83 元 目标价格 30.34 元 52 周最高价/最低价 29.05/13.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 14,856/3,157 A 股市值（百万元） 3,540 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 01 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.74 -8.65 10.56 相对表现 -0.78 -6.64 13.67 沪深 300 0.04 -2.01 -3.11 -15.23 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 买入（首次） 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关
7、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 国内功能性涂布胶膜隐形冠军 . 5 1.1 横向拓应用，纵向拓深度 . 5 1.2 比肩海外厂商，受益供需长期向好 . 5 1.3 各业务齐头并进，业绩加速向上拐点已至 . 7 2. 下游技术创新拉动需求快速增长 . 9 2.1 5G 智能手机为功能性涂布胶膜带来新一轮成长机遇 . 10 2.2 高清显示、大尺寸化拉动 FFC 量价齐升 . 12 2.3 LED 线性照明前景广阔，公司产品具备多重竞争力 . 14 3. 拥抱新能源汽车、储能
8、大时代 . 15 3.1 汽车轻量化重要性凸显，拉动 FFC 需求 . 15 3.2 外延并购布局涂碳铝箔，新能源车及储能应用潜力巨大 . 18 4. 半导体国产替代正当时，晶圆保护膜迎发展机遇. 20 盈利预测与投资建议 . 23 盈利预测 . 23 投资建议 . 24 风险提示 . 25 nMpRpNqOsOvNnPsRxOvNuNaQ8Q6MpNpPpNtRfQqQrQfQmMqN8OqRmNvPrRwPNZrQqN 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读
9、本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司及其子公司主营业务 . 5 图 2：公司具备多重竞争优势 . 6 图 3：公司主要产品及竞争地位 . 7 图 4：2017-2021 前三季度公司营收及增速（单位：百万元） . 8 图 5：2017-2021 前三季度公司归母净利润（单位：百万元） . 8 图 6：2017-2020 公司营收构成 . 8 图 7：2017-2021 前三季度公司毛利率 . 8 图 8：2017-2021 前三季度公司净利率 . 9 图 9：2017-2021 前三季度公司费用率 . 9 图 10：公司 IPO 募投项目进展（截至 2021 年 6
10、月 30 日） . 9 图 11：功能性涂布胶膜典型结构 . 10 图 12：公司功能性涂布胶膜产品类别 . 10 图 13：FFC 结构 . 10 图 14：LED 柔性线路板结构 . 10 图 15：2020-2025E 全球 5G 手机出货量及渗透率 . 11 图 16：2019.08-2021.09 中国手机出货量及 5G 占比 . 11 图 17：5G 智能手机零部件升级推动电磁屏蔽新需求 . 11 图 18：全球电磁屏蔽材料市场规模预测 . 11 图 19：公司 3D 玻璃背盖内防爆膜介绍 . 12 图 20：FFC 下游应用情况 . 12 图 21：2018-2026E 电视面板
11、尺寸变化（单位：英寸） . 13 图 22：2017-2022E 中国 4K 超清电视市场规模 . 13 图 23：8K/4K 效果对比图 . 13 图 24：8K 与 4K 性能对比 . 13 图 25：全球&中国 LED 照明产值（单位：亿元） . 14 图 26：中国 LED 照明渗透率 . 14 图 27：LED 线性照明示例 . 15 图 28：公司 LED 柔性线路板竞争优势 . 15 图 29：中国汽车轻量化实现目标 . 16 图 30：汽车轻量化驱动力及其带来的好处 . 16 图 31：热熔胶在汽车中的作用 . 17 图 32：汽车电子占整车比重趋势 . 17 图 33：FFC
12、 在智能电动车中的应用. 17 图 34：公司车用 FFC 结构 . 18 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：公司车用 FFC 产品图 . 18 图 36：涂碳铝箔示意图 . 18 图 37：涂碳铝箔主要应用 . 18 图 38：2015-2021.11 中国新能源汽车渗透率 . 19 图 39：2016-2020 中国动力电池出货量 . 19 图 40：三元动力电池成本拆分 . 19 图 41：磷酸铁锂动力
13、电池成本拆分 . 19 图 42：全球年新增储能部署容量预测（单位：GW） . 20 图 43：全球&中国电化学储能累计装机规模（单位：MW） . 20 图 44：莱尔科技与佛山大为客户资源互补 . 20 图 45：2015-2021E 全球半导体产业市场规模 . 21 图 46：中国 IC 市场自给率及预测（单位：亿美元） . 21 图 47：中国晶圆产能份额不断提升 . 21 图 48：各地区高产能晶圆厂新建数量预测（单位：座） . 21 图 49：晶圆制造流程图 . 22 图 50：公司制程保护膜产品布局 . 22 图 51：可比公司估值 . 24 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者
14、，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1. 国内功能性涂布胶膜隐形冠军国内功能性涂布胶膜隐形冠军 1.1 横向拓应用，纵向拓深度 国内功能涂布胶膜领先企业。国内功能涂布胶膜领先企业。功能性涂布胶膜材料作为电子元器件及其工艺制程良率、消费电子重要的模组及终端保护材料，广泛应用于如消费电子产品、汽车电子、LED 照明、锂电池、半导体产品等领域。公司专注于功能性涂布胶膜材料及下游应用产品 FFC、LED 柔性线路板的研产销，分别对相关领域的传统线束和传统方式生产的
15、LED 灯带线路板方案替代明显，居于细分市场前列，终端客户包括日本住友、瀚荃、立讯精密、得润电子、三星、富士康、蓝思科技等知名企业，是功能性涂布胶膜及其应用领域的领先厂商。 深耕功能性涂布胶膜产品，打造“膜材料深耕功能性涂布胶膜产品，打造“膜材料+应用”一体化布局。应用”一体化布局。公司深耕功能性涂布胶膜近 20 年，内生外延并重，对内精细化管理，对外积极并购拓展，收购佛山大为切入涂碳铝箔领域，打开新能能源车、储能等新兴应用空间。此外，公司采用“功能性涂布胶膜+下游市场应用”双轮驱动战略，横向拓展功能性涂布胶膜的细分应用市场的同时，积极向下游应用产业延伸，形成产业链共享、共创优势。 图 1：公
16、司及其子公司主营业务 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 1.2 比肩海外厂商，受益供需长期向好 需求端：拥抱新能源大时代，产品绿色优势迎合环保需求。需求端：拥抱新能源大时代，产品绿色优势迎合环保需求。随着政策层面环保形势日趋严格，功能性胶膜环保类产品有望迎来全新发展篇章。公司遵循绿色环保的行业趋势，在材料端出无卤、无锑等环保产品，并在工艺及产品端不断改进创新，拥抱新能源时代绿色工艺诉求。 供给端：国产替代趋势明确。供给端：国产替代趋势明确。功能性涂布胶膜属于高技术的胶膜材料，长期以来由国际厂商主导，具有较高的技术壁垒和行业门槛，目前国际企业3M、日本理研等是行业的领导者，具有全品类生产能力
17、，垄断了行业中较为高端的消费电子、汽车等的功能性涂层材料行业，引领行业的发展方向。国内厂商多为数量多、规模小、产品种类单一。但是在市场规模的不断扩大以及国产替代的主逻辑下，以莱尔科技为代表的国内厂商积极投入研发，且具备贴近下游市场、技术方案灵活适 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 配、成本等天然优势，目前在中端产品和少量高端产品上取得突破，预期未来将逐步向海外厂商靠拢。 莱尔科技具备多重优势，有望充分受益供需两侧同步向
18、好。莱尔科技具备多重优势，有望充分受益供需两侧同步向好。公司始终秉承技术为先的战略路线，围绕特种胶粘剂、精密涂布等核心技术发展，同时凭借产业链协同、产品覆盖全面、客户资源的广度和深度等优势，推出高速传输薄膜、热成型产品、汽车用 FFC 热熔胶膜等适应高端应用领域的产品，在细分领域实现国产替代。据招股书中测算，19 年公司 FFC 用热熔胶膜全球市占率约21%-28%，部分客户份额能达30%以上，处于细分市场前列。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色环保趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，迎来市场规模及份额的同步提升，从中国功能性涂布胶膜新材料应用
19、的探索者成长为领导者。 图 2：公司具备多重竞争优势 数据来源：公司公告、东方证券研究所整理 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 3：公司主要产品及竞争地位 产品类型产品类型 主要产品主要产品 主要产品优势主要产品优势 竞争地位竞争地位 主要客户主要客户 热熔胶膜 FFC 热熔胶膜 产品种类丰富、产品性能稳定、产品的功能性( 耐高温高湿、低衰减、耐化学性)环保绝缘膜、 无卤、无锑产品通过多项国际认证，包括 RoHS2
20、.0 环保认证等 技术国内领先 日本住友、亳州联滔、得润电子、瀚荃集团 LED 柔性线路板膜 具有良好的热固性能、耐热性能和低收缩性能 行业创新产品，性 能优于传统产品 高速高频传输薄膜 满足电子元器件特性阻抗要求，通过多层材料复合技术，提供优异的屏蔽性能的同时满足产品高速传输的要求 高频高速传输领域 的领先厂商 压敏胶膜 防爆装饰一体膜 应用于多方面的装饰防爆行业，突破传送印刷工 艺的限制。实现传统玻璃印刷无法实现的印刷效 果，可一次完成多颜色印刷，无需制版，无需制 菲林。 防爆装饰产品的创 新应用 东莞航达、重庆三雄、蓝思科技 制程保护膜 易贴合、易脱离，能够适应不同制程要求，包括 耐高温
21、、耐酸等，可广泛用于 FPC 过酸池的工艺 过程、PVD 蒸镀环节、OGS 工艺制程、玻璃或晶圆片在蚀刻中的保护等。 具备和国际厂商竞 争的技术实力 TP 模组保护膜 采用环保型的 PET 基材，涂布特殊功能的亚克力 压敏胶，具有低粘着力、高透光、耐候性强、不 残胶的优点，广泛应用于数码产品、偏光片导光 板等材料的应用。 产品性能成熟稳定 功能性涂布胶膜应用产品 FFC 自行研发出高效率用于 FFC 的自动高速切片装置、 FFC 自动冲孔装置、自动 FFC 压接成型机等智能化设备。可提供的规格有 0.3mm、0.5mm、0.8mm、1.0mm、 1.25mm、1.27mm、1.5mm、2.0m
22、m、2.50mm、2.54mm 等各种间距，可满足高频高速传输的超高清视频传输领域等 技术国内领先 三星、富士康、新金宝、纬创、海信、捷普、群志光电 LED 柔性线路板 生产制造过程绿色环保，无废渣、废液产生，生 路板 产工艺的自动化程度高，可无间断生产，开展规模化生产;反射率高、光效高、柔韧性强 行业创新产品，性 能优于传统产品 欧普照明、中山市湘派照明、中山星望照明、尼奥智造、湛华电子、富崴电子 数据来源：公司公告、东方证券研究所 1.3 各业务齐头并进，业绩加速向上拐点已至 营收增长加速，利润增长回暖。营收增长加速，利润增长回暖。21 前三季度公司实现营收 3.4 亿元，yoy+17%；
23、归母净利润 0.5亿元，yoy+9%。公司产品拓展和市场开拓并重，针对 TV、服务器领域的高频高速胶膜和针对时钟弹簧、电动车窗、电动座椅的高温高湿领域的胶膜都已开展测试工作，防爆产品在空调、微波炉等家电客户的试样认证工作有序推进。FFC 方面，在安防、电子白板领域进入正式供货阶段。市场开拓方面，新增蓝思科技、欧普照明等知名客户，业务呈现百花齐放之势，助力收入利润同步提振。 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 4：20
24、17-2021 前三季度公司营收及增速（单位：百万元） 图 5：2017-2021 前三季度公司归母净利润（单位：百万元） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 各项业务齐头并进。各项业务齐头并进。热熔胶膜及其 FFC 应用产品是公司两大支柱，20 年分别取得营收 1.4、1.8亿元，合计收入占比超 80%。公司于 19 年起对压敏胶膜业务进行战略调整，对产品结构和销售渠道进行优化升级，整合资源聚焦竞争力较强的产品，伴随防爆装饰一体膜、晶圆膜、FPC 制程保护膜等材料的研发和陆续推广导入，公司压敏胶膜收入已企稳回升，20 年同比大增近 200%至0.4 亿元。
25、LED 柔性板业务由于下游 LED 市场的成熟出现波动，公司以其环保友好性和工艺创新性将逐步受市场认可，销售规模将逐步企稳并恢复增长。 毛利率待回升，净利率持续稳定。毛利率待回升，净利率持续稳定。20 年公司各业务毛利率均呈上升态势，同步增长 2.5pct 至38.3%。21 前三季度受原材料涨价、限电等影响，毛利率较 20 年末下滑 4.8pct 至 33.6%。预计未来随着原材料价格企稳以及募投项目落地后产品结构不断改善，公司毛利率有望回升。毛利率短期承压的情况下，公司净利率维持稳定，内部精细化管理成效凸显，21 前三季度净利率 15.8%，较 20 年末持平。 图 6：2017-2020
26、 公司营收构成 图 7：2017-2021 前三季度公司毛利率 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%300320340360380400420200202021 Q1-3营业收入同比增速0%5%10%15%20%25%30%0070200202021 Q1-3归母净利润同比增速0%20%40%60%80%100%20020热熔胶膜类材料压敏胶膜类材料FFC柔性扁平线缆LED柔性线路板其他产品其他业务0%20%40%60%2017
27、201 Q1-3热熔胶膜类材料压敏胶膜类材料FFC柔性扁平线缆LED柔性线路板综合毛利率 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 8：2017-2021 前三季度公司净利率 图 9：2017-2021 前三季度公司费用率 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2021 年 4 月，公司首次公开发行股票 3,714 万股，募资近 3 亿元，主要用于新材料与电子领域高新
28、技术产业化基地项目（新增年产能 FFC 6,000 万条，热熔胶膜 1,100 万平方米等）、晶圆制程保护膜产业化建设（新增年产能 1,152 万平方米）和高速信号传输线（4K/8K/32G）产业化项目(新增年产能 5,000 万条)，公司紧跟下游市场发展需求，实现产能扩充和产品结构高端化双维成长。 图 10：公司 IPO 募投项目进展（截至 2021 年 6 月 30 日） 项目名称项目名称 产品产品 增加产能情况增加产能情况 承诺投资金承诺投资金额（亿元）额（亿元） 已投资金额已投资金额（亿元）（亿元） 项目进度项目进度 完成时间完成时间 新材料与电子领域高新技术产业化基地项目 FFC 柔
29、性扁平线缆 6000 万条 2.02 1.18 58.24% 24 个月 MCC 2059 万条 热熔胶膜类材料 1100 万平方米 新型制程保护膜（压敏胶膜类材料） 500 万平方米 晶圆制程保护膜产业化建设项目 晶圆制程保护膜 1152 万平方米 2.66 0.05 18.48% 高 速 信 号 传 输 线（4K/8K/32G）产业化建设项目 4K TV 高 速 信 号 传 输 FFC/8K TV 高速信号传输 FFC/32G 服务器用 FFC 5000 万条 3.62 0 0 研发中心建设项目 - - 2.96 0 0 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2. 下游技术创新拉动需求快速增
30、长下游技术创新拉动需求快速增长 涂布胶膜是将配置好的胶粘剂通过涂布的方式附着在基材薄膜上形成的高分子复合薄膜材料。功能性涂布胶膜则是通过将不同的胶粘剂配方与不同的基材进行组合，从而实现对薄膜基材的改性而实现特定功能用途。功能性涂布胶膜作为复合材料具有保护、绝缘、阻隔、导电、耐燃、耐候、0%5%10%15%20%25%30%2002021 Q1-3净利率0%5%10%15%20%2002021 Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见
31、分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 光学偏振、光学扩散等单一材料无法实现的特定功能。公司功能性涂布胶膜主要包括热熔胶类和压敏胶类两种，前者主要应用于为 FFC（柔性扁平线缆）、LED 柔性线路板等领域；后者则应用于电子元器件、玻璃制程保护等领域，是相关元器件工艺制程良率关键材料之一，并能广泛应用于消费电子终端保护。 图 11：功能性涂布胶膜典型结构 图 12：公司功能性涂布胶膜产品类别 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 图 13：FFC 结构 图 14：LED 柔性线路板结构 数据来源：公司招股
32、书、东方证券研究所 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 终端迭代创新是上游原材料发展的最大催化剂。终端迭代创新是上游原材料发展的最大催化剂。 下游的创新应用、技术迭代带动着上游产业链的革新，技术浪潮推动原材料厂商不断改进工艺、精度、良率等，积极顺应时代，也为产业链带来巨大的增量需求。如今，5G、AI、半导体等底层技术快速发展，终端应用百花齐放，带领功能性涂布胶膜迎来新一轮发展机遇。 2.1 5G 智能手机为功能性涂布胶膜带来新一轮成长机遇 5G 手机渗透率提升。手机渗透率提升。IDC预测，21 年全球 5G智能手机占比将超 40%，到 25 年可达 70%。据中国信通院数据，21 年 9 月
33、我国 5G 手机出货占比超 70%，俨然成为智能手机市场的主力军。未来5G 手机价格将不断下探并向下兼容中低端机型，换机门槛的降低将驱动 5G 手机加速渗透，进而打开各类功能性涂布胶膜需求空间。 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 15：2020-2025E 全球 5G 手机出货量及渗透率 图 16：2019.08-2021.09 中国手机出货量及 5G 占比 数据来源：IDC、东方证券研究所 数据来源：Wind、
34、工业和信息化部、东方证券研究所 5G 智能手机电磁屏蔽升级，拉动屏蔽胶膜需求显著提升。智能手机电磁屏蔽升级，拉动屏蔽胶膜需求显著提升。5G 智能手机传输速率、频率、信号强度等显著提升，高频率的引入、硬件零部件的升级、联网设备及天线数量的成倍增长将导致设备与设备之间及设备本身内部的电磁干扰将大幅增加，对智能手机的电磁屏蔽提出了新的要求，屏蔽材料未来有望进一步呈现种类多元化、工艺升级、单机用量提升的趋势，拉动单机价值进一步增长。据 MarketsandMarkets Research 预测，全球电磁屏蔽材料市场规模将从 20 年的 68 亿美元提高到 25 年的 92 亿美元，20-25 CAGR
35、 约 6%。因此电磁屏蔽胶膜产品在 5G 智能手机中具备更广阔的应用空间。 图 17：5G 智能手机零部件升级推动电磁屏蔽新需求 图 18：全球电磁屏蔽材料市场规模预测 推动因素推动因素 零部件升级零部件升级 电磁屏蔽增量需求电磁屏蔽增量需求 处理效率提升 5G芯片处理能力达4G芯片的 5 倍、耗电达 2.5 倍 核心处理器等芯片发热量及信号屏蔽需求升级 频段增加 5G手机天线数量达4G手机的 5-10 倍，速率、频段显著提升 天线、射频前端等器件对电磁屏蔽提出更高要求 电磁信号强度高 玻璃、陶瓷等新材料机壳替代具有电磁干扰问题的金属机壳 需要屏蔽材料配合 便捷轻薄化 集成化、模组化 内 部
36、器 件 更 加 紧凑，需进一步防止电磁信号干扰 数据来源：IT 之家、东方财富网、东方证券研究所 数据来源：MarketsandMarkets、新材料在线、东方证券研究所 另一方面，手机玻璃盖板渗透率提升带动玻璃制程保护膜需求。另一方面，手机玻璃盖板渗透率提升带动玻璃制程保护膜需求。毫米波穿透性较差，导致 MIMO天线系统的升级对电磁干扰敏感度更高，玻璃盖板具有利于信号接收、对无线充电功能的适配性较好、并符合手机轻薄化等优势，有望在 5G 时代成为中高端智能手机标配。据 Counterpoint 数据，20年玻璃机壳渗透率达到 60%。功能性涂布胶膜作为保护膜起到防护酸碱侵蚀、防止污损等作用，
37、 对保护膜的质量稳定性、均一性要求较高，且随着设计端摄像头的持续升级、屏占比的持续提升，以及制造端玻璃型号的升级，加工难度不断加大，带来单机价值量的持续提升。综上，5G 智能手机玻璃前后盖持续升级对保护膜的需求将有显著的拉动作用。 0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E非5G手机出货量（百万台）5G手机出货量（百万台）5G手机渗透率0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,00043678438344287444605G手机出货量（万部）
38、非5G手机出货量（万部）5G手机占比020406080E电磁屏蔽材料市场规模（亿美元） 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 在屏蔽胶在屏蔽胶膜方面，膜方面，公司以 FFC 用屏蔽胶膜材料为起点，成功开发出低介电屏蔽材料技术，逐步完善产品性能，并不断扩大屏蔽胶膜材料的适用范围，将受益于单机需求量的提升叠加终端设备数量的增加而带来的巨大增量需求。在压敏胶膜方面，在压敏胶膜方面，公司防爆装饰一体膜具有抗
39、老化、耐候性好、防爆性佳的优势，既起防碎溅作用又能用作产品装饰。其中公司 2.5D、3D 光学玻璃内防爆膜能够良好处理 3D 玻璃的弯曲边缘，并满足特定高端客户需要的无硅无氟诉求，有望受益于 3D 玻璃后盖的快速渗透。 图 19：公司 3D 玻璃背盖内防爆膜介绍 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 2.2 高清显示、大尺寸化拉动 FFC 量价齐升 FFC 下游具有广阔空间，进而拉动功能性涂布胶膜持续成长。下游具有广阔空间，进而拉动功能性涂布胶膜持续成长。FFC（柔性扁平线缆）因其可以提供高频高速传输、抗电磁干扰、解决信号衰减等一系列功能，具有广泛的下游应用空间，可应用于打印机、绘图仪、液晶电
40、视、汽车电子、军工电子、机器人等方向。 图 20：FFC 下游应用情况 应用领域应用领域 常规用量常规用量 具体应用具体应用 打印机打印机 3-5PCS 打印信号输出线，信号输入线；扫描仪线，驱动线 电视机电视机 4-12PCS WiFi 模组、其他模组、LVDS 等 笔记本笔记本 2PCS 笔记本等 车载及其他汽车组件车载及其他汽车组件 5-10PCS 车载显示系统、音响、安全气囊等 金融设备金融设备 1PCS ATM 机等 计算机计算机 6PCS 游戏机等 智能家电智能家电 1PCS 高端的智能电饭煲、服务机器人等 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 电视高清化、大屏化大势所趋，带来电视
41、高清化、大屏化大势所趋，带来 FFC 需求增长。需求增长。受益高世代产能不断提升，电视尺寸不断增长，Omdia 预测 21 年电视面板平均尺寸将从 20 年的 47.3 英寸增长到 21 年的 49.3 英寸， 26 年有望进一步增长至 52.2 英寸。电视屏尺寸越大，FFC线材更长，在保持同等速率传输的情况下，对 FFC 线材的性能要求更高，价格也更高。 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 高清化方面，高清化方面，
42、4K、8K分辨率快速渗透。分辨率快速渗透。16-20年，我国4K超高清电视渗透率从31%增长至71%，4K 电视渗透率取得了长足的进步，同时 8K 电视开始成为主流品牌力推的旗舰产品。8K 相较于4K 对于视频质量的提升是更为明显的，4K 电视的分辨率为 3840*2160，即约为 830 万像素，而8K 电视分辨率为 7680*4320，约为 3320 万像素，是 4K 的 4 倍之多。根据工信部印发的超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年），到 22 年我国将实现 4K 电视终端全面普及，8K 电视终端销量占电视总销量的比例超过 5%，未来具备更大潜力。 图 21：2018-2
43、026E 电视面板尺寸变化（单位：英寸） 图 22：2017-2022E 中国 4K 超清电视市场规模 数据来源：Omdia、东方证券研究所 数据来源：AVC、前瞻产业研究院、东方证券研究所 产品升级，单位产品所需产品升级，单位产品所需 FFC 质量显著提升。质量显著提升。随着 4K、8K 渗透率的显著提升，高性能显示对FFC 产品的质量提出了更高的要求，4K 高动态范围、宽色域等的应用以及 8K 技术的应用，传统的布线空间与传输效率以及难以满足现有要求，预期未来 FFC 产品将继续向着减宽的方向发展，产品的传输性能也将有望大幅度提升。 图 23：8K/4K 效果对比图 图 24：8K 与 4
44、K 性能对比 4K 8K 分辨率 38402160 像素 76804320 像素 信息量 细节较少 细节更为丰富，但是对摄像机提出更高要求 存储空间 占用存储空间较少 占用较多的存储空间 视角 55 100 数据来源：搜狐、东方证券研究所 数据来源：IT 百科、东方证券研究所 新场景拓展为新场景拓展为 FFC 打开更广阔市场空间。打开更广阔市场空间。除传统电视应用外，5G 的大规模普及带动商用、民用视频系统快速发展，会议服务和安防监控等新兴领域的快速发展也将带来潜在 FFC 需求。 公司公司 FFC 用热熔胶膜技术国内领先用热熔胶膜技术国内领先，全球市占率超全球市占率超 20%。传统 FFC
45、因介电损耗大，难以满足高频高速信号传输要求。公司依托自研高速传输胶膜，生产的 4K FFC 具有优秀的介电性能、稳定00702018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026LCD TVOLED TVGrand total0%5%10%15%20%25%02004006008000200202021E 2022E4K超清电视市场规模（亿元）yoy 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与
46、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 的传输性能和耐热性。在超高清显示市场的快速增长以及国内产品的需求拉动下，公司成功生产出传输速率可达 16Gbps/32Gbps 的高速传输线，并于 19 年着手 8K 显示性能要求的高速传输薄膜以及相应 FFC 的研发工作，目前已实现小批量量产。未来公司一方面将抓住国内超高清显示市场快速发展的机遇，完善 4K FFC 产品性能，加速 8K FFC、32G 服务器用 FFC 等产品的研发推广；另一方面，公司有望进一步拓宽产品应用领域，向汽车、半导体、服务器等高附加值领域进阶。 2.3 LED 线性照明前景广阔，公司产品具备多重竞
47、争力 全球全球 LED 照明加速渗透，市场规模快速增长。照明加速渗透，市场规模快速增长。随着 LED 照明产品技术的快速进步，性能、能效比和性价比进一步提高，LED 照明渗透率不断提高，市场规模亦呈现出良好的增长态势。据 GGII和中商产业研究院数据，21年全球LED照明行业产值规模有望达到8,089亿元，同比增长近10%。中国作为 LED 照明制造第一大国，随着城市化进程的加快，21 年产值规模有望进一步提升至5,825 亿元，占全球比重超 70%。 图 25：全球&中国 LED 照明产值（单位：亿元） 图 26：中国 LED 照明渗透率 数据来源：GGII、中商产业研究院、东方证券研究所
48、数据来源：ASKCI、中商产业研究院、东方证券研究所 随着 LED 市场的不断繁荣以及线性照明的兴起，FPC（柔性线路板）具有配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好的特点，因而被广泛应用于 LED 灯带。LED 灯带是把 LED 组装在带状的 FPC线路板上，因其产品形状像一条带子一样而得名。LED 灯带常用于勾画各种建筑物的轮廓，对各种室内装修、家庭美化等起照明装饰作用。当前，LED 灯带主要有两大应用领域，一是室内装饰照明，主要用于天花暗槽、电视背景墙、酒柜、衣柜门框等装饰或照明使用；二是户外装饰照明，可应用于楼房轮廓亮化、招牌点闪等。 -10%0%10%20%30%40% - 2,000
49、4,000 6,000 8,000 10,0002001920202021E中国LED照明产值全球LED照明产值中国增速全球增速0%20%40%60%80%100%2001920202021ELED照明渗透率 莱尔科技首次报告 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 图 27：LED 线性照明示例 数据来源：公司招股书、东方证券研究所 线性照明技术发展带动柔性线路板附加值提升。线性照明技术发展带动
50、柔性线路板附加值提升。 LED 线型照明灯具能够更好的适应建筑空间需求，可实现见光不见灯的效果，在室内、景观亮化和楼宇外立面的亮化上，视觉创意运用灵活，营造氛围效果好。随着 LED 灯具及控制技术的进步，近期的技术发展如灯带膜的高反光性能、柔性线路板的高散热性能，可以获得更高的功率和能效，为线性照明等新应用打开更广阔的大门，。未来线型照明灯具将作为“集成载体”，将各种配光、照明模块、点线组合、智能控制等照明解决方案融为一体，有望成为未来的主流照明灯具，同时也拉动柔性线路板附加值持续提升。 公司公司 LED柔性线路板产品具备成本、环保、高效等优势。柔性线路板产品具备成本、环保、高效等优势。相较传
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