1、 大财富阿尔法已现，投行复苏业绩可期 Table_CoverStock 广发证券(000776)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 1 月 4 日 Table_CoverReportList 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 广发证券广发证券(000776)(000776) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 24.35 52 周内股价波动区间(元) 12.33-27
2、.22 最近一月涨跌幅() -0.31 总股本(亿股) 76.21 流通 A 股比例() 77.67 总市值(亿元) 1,653 资料来源：信达证券研发中心 Table_Title 大财富阿尔法已现，投行大财富阿尔法已现，投行复苏复苏业绩可期业绩可期 Table_ReportDate 2022 年 01 月 04 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary 市场化机制灵活，市场化机制灵活，管理团队稳定，新鲜血液获得补充管理团队稳定，新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人，是头部券商中唯一非国有券商。22 年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东
3、之列，股权结构稳定均衡，良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度，保证公司激励与约束并重，保持长期市场化运行机制，健康发展可持续。2021 年7 月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高，是公司未来增长的重要引擎。 公司大财富业务优势突出，利润贡献超公司大财富业务优势突出，利润贡献超 50%。公募基金管理方面，受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增，市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金，规模与业绩行业领先，同时，公司与参控股公募实现人才与业务联动，共同发展壮大，随管理规模的高速增长，广发基金、易方达基金合计利润贡献从 2015年的8.75%提升至 1H21 的 2
4、6.04%。券商资管方面，2016-2020 公司资管规模保持行业前十，资管新规后，公司主动管理能力持续提升，3Q21 主动规模占比超过 9 成，仅次于中金公司，位列行业第二，资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面，公司 67%的营业部集中于经济发达地区，具备较强的渠道优势，公募基金保有量保持行业前五，渠道优势决定资产端优势亦较强；公司重视产品研究，选品流程严密，产品体系丰富，客户持有体验良好，专业能力获得投资者信任，已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。 投行具备品牌优势，业绩投行具备品牌优势，业绩增量增量弹性可期。弹性可期。广发证券多年深耕中小企业，中小企业融资服务能力获得业界认
5、可，在 2010年开始的中小企业上市潮中，股票承销规模大幅提升，曾在 2014 年排名行业第一，并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响，2020 年 7 月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年，投行业绩下滑，公司积极应对，调整管理架构，增设投行质量控制部门严格把关，投行业务合规性和成长性更加稳健。今年 7 月，公司投行业务资格全部恢复，保代人陆续回归，业绩增量弹性可期。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们使用 SOTP 估值法给公司估值，对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予 18倍 PE 估值，对于重资产业务（信用和投资等业务）给予 1
6、.3 倍 PB 估值。依据 SOTP 估值结果，公司 2022 年目标市值 2167.41 亿元，截至2022 年 1 月 4 日，公司总市值 1654.79 亿元，给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转型进度不及预期等。 -20%0%20%40%60%80%21/0121/0521/09广发证券沪深300pOoQtRoQsOyQtRtQxOwOxO7NcM7NsQqQoMoMkPpPrQiNqQoQaQpPxOvPnQ
7、mMvPsRsR 3 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 228.08 291.53 389.27 517.37 653.55 增长率 YoY % 49.36% 27.82% 33.53% 32.91% 26.32% 归属母公司净利润(亿元) 75.39 100.38 139.16 188.15 237.55 增长率 YoY% 75.33% 33.15% 38.64% 35.20% 26.25% 毛利率% 46.91% 46.75% 45.14% 46.15% 46.12% 净资产收益率ROE% 8
8、.55% 10.60% 13.27% 15.68% 17.09% EPS(摊薄)(元) 0.99 1.32 1.83 2.47 3.12 市盈率 P/E(倍) 24.61 18.49 13.33 9.86 7.81 市净率 P/B(倍) 2.03 1.89 1.66 1.45 1.24 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月04日收盘价 4 目 录 一、市场化机制灵活，新管理层带来业绩增长动力 . 6 1.1 无实控人机制灵活，股权结构稳定 . 6 1.2 全牌照、综合实力强，珠三角区位优势明显. 7 1.3 资管业务贡献占比高，盈
9、利能力优于同业 . 8 二、大财富业务优势明显 . 10 2.1 参控股两大头部公募，券商资管行业领军 . 10 2.1.1 头部公募净利润贡献比例高 . 10 2.1.2 券商资管主动管理能力突出 . 12 2.1.3 私募基金聚焦科技产业，净利润高增 . 13 2.2 财富管理转型领先，优质产品与服务支撑业绩高增 . 13 2.2.1 渠道优势明显，矩阵式管理投顾兼顾规模与质量 . 14 2.2.2 坚持“研究先行” ，产品体系获投资者信任 . 15 2.2.3 保有量行业居前，代销业绩高增 . 16 三、投行具备品牌优势，业绩增量贡献可期 . 17 四、盈利预测、估值与投资评级 . 18
10、 4.1 核心假设 . 18 4.2 估值及投资评级 . 20 表 目 录 表 1：广发证券前十大股东（截至 2021/6/30） . 6 表 2：公司 2021 年 7 月新管理层 . 7 表 3：2021 年 Q3 非货基月均规模前十名公募基金中易方达、广发基金业绩靠前 . 11 表 4：投行风险事件始末 . 17 表 5：广发各业务板块盈利预测 . 19 表 6：同业比较 . 20 表 7：广发证券 2022 年分部估值 . 20 图 目 录 图 1：广发证券发展历程 . 6 图 2：广发证券业务版图 . 8 图 3：2020 年广东省 GDP 位列全国第一 . 8 图 4： 2020
11、年广东省 28.5 万户高净值家庭资产超千万（单位：万户） . 8 图 5：公司收入结构均衡 . 9 图 6： 广发资管收入占比高于同业 . 9 图 7：2020 年公司代销金融产品收入排名行业第五（亿元） . 9 图 8： 公司主动管理资产月均规模占比仅次于中金 . 9 图 9：公司 ROE 水平高于行业平均 . 9 图 10： 公司杠杆倍数高于行业平均 . 9 图 11：公司投资管理业务组成 . 10 图 12：公司资管与公募基金管理发展迅速 . 10 图 13： 收入占比从 2011 年的 2%提升至 3Q21 的 27% . 10 图 14：公募基金总规模/非货基规模高速增长 . 11
12、 图 15：市场份额向头部集中 . 11 图 16： 2015-1H21 广发基金净利润及利润贡献不断提升 . 12 图 17：2015-1H21 易方达净利润及利润贡献持续提升 . 12 图 18：证券行业资管规模较资管新规前下滑 47% . 12 图 19： 公司受托资产规模自 2017 年峰值压降至 3310 亿 . 12 图 20：公司主动管理规模及占比持续提升 . 12 图 21： 2020 年 PE 广发信德净利润高增 . 13 图 22：公司传统经纪业务平均佣金率 . 14 图 23： 2015-2021H1 经纪业务收入及营收占比 . 14 图 24：经济发达地区营业部占比 6
13、8% . 14 图 25：矩阵式管理分支机构/营业部投顾 . 15 图 26：投顾人数排名居前 . 15 图 27：广发证券财富管理研究成果在易淘金 APP 输出 . 16 图 28：广发证券基金产品销量与保有量大幅提升 . 16 图 29：公司代销金融产品收入增速高于行业增速 . 16 图 30： 3Q21 权益类公募产品保有量 TOP100 中排名十九 . 17 图 31： 3Q21 权益类公募产品保有量证券行业排名第四 . 17 5 图 32：2019 年以前公司股权承销保荐及市占率居行业前十 . 17 图 33：2019 年以前公司债券承销及市占率居行业前十 . 17 图 34：投行业
14、务组织架构调整后架构扁平、增设质量控制部（2020.11.10） . 18 6 推荐逻辑：推荐逻辑：广发证券是头部券商中唯一非国有券商，无控股股东和实控人、股权结构稳定、治理结构良好，赋予公司管理层充分的决策自由度，保证了公司激励与约束并重，市场化经营体制优于同业。2021 年 7 月内部提拔的新管理层团队年轻且专业水平高，将成为公司未来增长的重要引擎。 公司大财富管理业务优势突出，投行复苏可期。参控股两大头部公募基金，实现人才与业务联动，共同发展壮大，近年来受益于居民财富入市，广发基金、易方达基金规模增长迅速，合计利润贡献近 20%；券商资管主动管理能力强，主动管理规模占比超 9 成，资管新
15、规后收入企稳回升；公司财富管理业务在渠道端和资产端具备优势，公募基金保有量行业领先并有望继续提升市占率，财富管理将逐渐兑现业绩。公司投行具备品牌优势，2014 年曾凭借中小企业战略优势冲击行业首位，并在多数年份保持前十水平，投行风险事件后，公司积极调整组织架构，伴随业务资格恢复与保代团队回归，投行业绩有望稳健增长。 一、市场化机制灵活，新管理层带来业绩增长动力 1.1 无实控无实控人人机制灵活机制灵活，股权结构稳定，股权结构稳定 广发证券前身是广发银行 1991 年设立的证券业务部，1993 年公司改制为广东广发证券，1999 年在银证分业的监管要求下与广发银行脱钩，2001 年公司改制为股份
16、制并更名广发证券股份有限公司。2010 年公司反向收购延边公路建设股份有限公司，借壳在深交所上市。2011、2012 年通过非公开发行、资本公积转增股本方式增资。2015 年在香港联交所主板上市，是中国第三家“A+H”上市券商。 图图 1：广发证券发展历程：广发证券发展历程 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 无实控人无实控人、股权股权结构结构稳定，稳定，奠定奠定市场化经营市场化经营基石基石。公司无控股股东和实际控制人，是头部券商中唯一非国有券商。22 年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东之列，截至 2021年 6月末，吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其一致行动人持
17、股比例分别为 18.06%、17.77%、10.34%，股权结构稳定均衡，良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度，保证公司激励与约束并重，保持长期市场化运行机制，健康发展可持续。 表表 1：广发证券前十大股东（截至：广发证券前十大股东（截至 2021/6/30） 股东名称股东名称 持股数量（百万股）持股数量（百万股） 持股比例（持股比例（%） 股东性质股东性质 香港中央结算（代理人）有限公司 22.31% 170.01 境外法人 吉林敖东药业集团股份有限公司 16.43% 125.23 境内一般法人 辽宁成大股份有限公司 16.40% 125.02 国有法人 中山公用事业集团股份有限公司
18、 9.01% 68.67 国有法人 7 中国证券金融股份有限公司 2.99% 22.79 境内一般法人 普宁市信宏实业投资有限公司 1.89% 14.40 境内一般法人 香港中央结算有限公司 1.49% 113.90 境外法人 建行-国泰中证指数基金 0.63% 4.78 基金、理财产品 香江集团有限公司 0.51% 3.86 境内一般法人 建行-华宝中证指数投资基金 0.49% 3.72 基金、理财产品等 资料来源：公司年报，信达证券研发中心，注：香港中央结算（代理人）有限公司所持股份是代H股非登记股东持有 管理团队稳定管理团队稳定，新鲜血液获得补充，新鲜血液获得补充。公司秉持“知识图强、求
19、实奉献；客户至上、合作共赢”的核心价值观，在行业人才流动频繁的大背景下由于公司具备优良的上海品茶，经营管理团队和业务骨干队伍保持高度稳定，流失率低，经营管理团队的证券金融相关领域管理平均年限为 27 年，在公司的平均任期超 20 年，过去 3 年中高管和员工主动离职率仅 2.4%和 2.5%。2021 年 7 月公司内部提拔新经营管理团队，原广发基金董事长林传辉晋升为董事长兼任总经理，另聘任易阳方、辛志运、李谦和徐佑军四位副总经理，拥有投资银行、投资交易、资产管理等专业背景。新管理团队以 70 后为主，覆盖 60、70、80 后，利于公司人才梯队建设。新一届年轻且专业的团队全部来自公司内部提拔
20、，对公司文化和长期战略的理解与认同感深刻， 是公司下一阶段高质量发展的重要引擎。 表表 2：公司：公司 2021 年年 7 月新管理层月新管理层 姓名姓名 担任职务担任职务 年龄年龄 曾任职务曾任职务 林传辉 董事长 1964.02 广发证券投行常务副总、广发基金总经理 易阳方 副总经理 1970.08 广发基金投资总监、副总经理 辛治运 副总经理 1970.02 曾任职于证监会机构监管部、安信证券，曾任广发首席风控官、首席信息官 李谦 副总经理 1984.10 工商总行金融市场部人民币利率交易负责人、广发证券固收销售交易总经理、广发证券投资业务管理总部总经理、广发证券总助 孔维成 首席风控官
21、 1974.04 广发证券风险管理部总助、副总、总经理，证券金融部总经理，广发证券资产管理公司董事、总经理 徐佑军 合规总监 1972.01 广发证券投行总助、广发证券董事会办公室总经理兼证券事务代表 资料来源：Wind，信达证券研发中心 风控整改有效，风控整改有效，重视风控重视风控重回重回 AA 级级。受康美药业风险事件影响，广发证券连续两年评级 BBB。此后，公司积极整改，重视风险管理，全面风险管理支撑体系战略，审慎经营风险、三道防线及以人为核心的基本管理理念，持续建设强大、独立、严谨的管控体系。2021 年公司分类评级已重回行业最高评级 AA 评级。在分类监管框架下，净资本要求及创新业务
22、资格将向更高评级的公司倾斜，公司资金利用效率有望进一步提高、创新业务机会将打开空间，并逐步兑现到公司的业绩表现。 1.2 全牌照全牌照、综合实力强、综合实力强，珠三角区位优势明显珠三角区位优势明显 公司拥有交易、财富管理、投资银行、投资管理等全业务牌照，旗下共 7 家全资子公司，1 家控股子公司，1 家主要参股公司和 2 家间接全资持有海外公司。全资子公司分别是广发期货、广发控股（香港） 、广发信德投资、广发乾和投资、广发合信产业投资、广发融资租赁（广东）和广发证券资产管理（广东） 。 8 图图 2：广发证券：广发证券业务版图业务版图 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 深耕深耕粤港澳大湾区
23、粤港澳大湾区，区位优势尽享改革红利。，区位优势尽享改革红利。粤港澳大湾区发展纲要明确将建设国际金融枢纽、大力发展特色金融产业，有序推进金融市场互联互通，并支持完善现代金融服务体系。广发证券是广东省营业部最多的券商，将充分受益于粤港澳大湾区改革，通过前瞻性部署，公司跨境金融、服务贸易等业务机会有望大幅增加。 广东省上市公司和高净值人群资源丰富，公司财富管理、投行等有良好的区位支撑。广东省上市公司和高净值人群资源丰富，公司财富管理、投行等有良好的区位支撑。广东省 GDP 稳步增长，2020 年生产总值 11万亿元，同比增长 2.87%，稳居全国第一。省内聚集大批优秀上市公司和高净值人群，截至 20
24、21 年 12 月，广东省内共有 580 家境内上市公司，占 A 股全部上市公司的 16.27%，位列全国第一；2020 年，广东省人均收入达到 5.03 万元，次于北京、江沪和山东，排名全国第六。全省拥有千万资产的高净值家庭有 28.5 万户，仅次于北京位居全国第二。因此，公司投行、资管与财富管理等多项业务有良好的区位支撑。 图图 3：2020 年年广东省广东省 GDP 位列位列全国全国第第一一 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 4： 2020 年广东省年广东省 28.5 万户高净值家庭资产超千万万户高净值家庭资产超千万（单位：单位：万户万户） 资料来源：胡润百富2020中国高净值
25、人群品质生活报告，信达证券研发中心 1.3 资管业务贡献占比高，盈利能力优于同业资管业务贡献占比高，盈利能力优于同业 业务结构均衡，业务结构均衡，资管资管是公司第一大是公司第一大收入收入，占比高于占比高于同业同业。公司业务结构均衡，2021 年前三 季 度 资 管 、 经 纪 、 自 营 、 利 息 、 投 行 及 其 他 收 入 营 收 占 比 分 别 为27%/22%/19%/14%/1%/16%。公司对传统经纪业务依赖度进一步降低，经纪营收占比从 2013 年的 44%降至 3Q21 的 22%。公司前三季度实现资产管理收入 73.51 亿元，营收占比超越经纪、自营成为公司第一大收入来源
26、，占比高于同业。 9 图图 5：公司收入结构：公司收入结构均衡均衡 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 6： 广发广发资管收入资管收入占比高于同业占比高于同业 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司资产管理业务、财富管理业务优势明显公司资产管理业务、财富管理业务优势明显。财富管理业务方面，2020 年公司代销金融产品收入 6.26 亿元，排名行业第五，在中基协公布的 2021 年第三季度公募基金保有量数据中，公司公募基金保有量 736 亿元，同排名行业第五。资管业务方面，2020 年公司资管业务收入行业排名第四，资管新规以来公司主动管理规模增长迅速，2021 年上三季度主动管理规模
27、 3975.81 亿元，主动管理规模占比 93%，仅次于中金。 图图 7：2020 年公司代销金融产品收入排名行业第五年公司代销金融产品收入排名行业第五（亿元亿元） 资料来源：中证协，信达证券研发中心 图图 8： 公司主动管理资产月均规模占比仅次于中金公司主动管理资产月均规模占比仅次于中金 资料来源：Wind，信达证券研发中心 盈利能力盈利能力突出突出，资产负债表利用较充分。，资产负债表利用较充分。由于公司高ROA业务占比及杠杆倍数均高于行业平均，2013 年以来 ROE 始终高于行业平均水平。公司 ROE 自 2018 年以来持续上行，从 2018 年的 5.1%升至 2020 年的 10.
28、60%，远超同期行业均值 6.8%，在头部同业中处于领先地位，盈利能力突出。 图图 9：公司：公司 ROE 水平高于行业平均水平高于行业平均 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 10： 公司杠杆倍数高于行业平均公司杠杆倍数高于行业平均 资料来源：Wind，信达证券研发中心 10 二、大财富业务优势明显 2.1 参控股参控股两大两大头部公募，券商资管头部公募，券商资管行业领军行业领军 公司的投资管理业务主要包括公募基金管理业务、券商资管业务及私募基金管理业务。公司通过全资子公司广发资管开展券商资管业务，控股广发基金、参股易方达基金，通过全资子公司广发信德开展私募股权基金业务。 图图 11
29、：公司投资管理业务组成公司投资管理业务组成 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 2011 年以来，公司资产管理业务与公募基金管理业务发展迅速，收入从 2011 年的 1.12亿元增长至 2020 年的 65.98 亿元，年复合增速 41.04%，远超公司总营收、归母净利润19.3%、19.2%的年复合增速。营收占比也从 2011 年的不足 2%提升至 2021 年 Q3 的27%，成为公司第一大收入来源。 图图 12：公司资管与公募基金管理发展迅速公司资管与公募基金管理发展迅速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 13： 收入占比从收入占比从 2011 年的年的 2%提升至提升至 3
30、Q21 的的 27% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2.1.1 头部公募净利润贡献比例高头部公募净利润贡献比例高 受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增。受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增。在房住不炒、居民储蓄搬家背景下，我国居民财富逐渐向金融资产转移。而伴随股市扩容，个人投资者自选股难度逐步加大，投资者逐渐从自主交易转向机构进行资产配置，公募基金加速扩容。截至三季末，我国公募基金总规模 24.47 万亿元，同比增长 31.63%，其中非货基规模 15.05 万亿，同比增长 32.83%。 市场份额向头部集中。市场份额向头部集中。头部公募基金在投资管理、风险
31、控制、客户服务和产品创新等核心能力强，产品布局完善，投资业绩优异，具有较强的品牌影响力，管理规模向头部集中趋势明显。从行业集中度来看，非货基发行规模集中度 CR10 从 2019 年底的 34.53%提升至 2021 年 12 月的 40.08%。 11 图图 14：公募基金总规模公募基金总规模/非货基规模高速增长非货基规模高速增长 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 15：市场份额向头部集中市场份额向头部集中 资料来源：Wind，信达证券研发中心 参控股公募参控股公募基金基金业绩与业绩与规模规模领军行业领军行业，利润贡献，利润贡献持续持续提升提升。在 2021 年三季度非货基月均规模
32、排名前十的公募基金中，易方达偏股主动型基金业绩总体保持在前 50%，近一年业绩排名第一，债券型基金近三年、近五年业绩排名行业第一；广发基金偏股型基金的业绩出色，近三年、五年业绩分别排名第四、第六，公募资管业务实力领军行业。近五年广发基金和易方达基金规模增长迅速，广发基金管理规模从 2015 年的 3300 亿元，增长至1H21的10651亿元，CAGR为 23.74%，规模排名从行业第七升至第二；易方达基金管理规模从 2015 年的 5760 亿元，增长至 1H21 的 15599 亿元，CAGR 为 19.86%，规模排名从行业第三升至第一 。广发基金和易方达基金净利润随规模持续增长，5 年
33、净利润 CAGR 分别为 15.35%和 18.24%，对广发证券的净利润贡献从 2015 年的 8.75%提升至 1H21 的 26.04%。 表表 3：2021 年年 Q3 非货基月均规模前十名公募基金中易方达、广发基金业绩靠前非货基月均规模前十名公募基金中易方达、广发基金业绩靠前 序号序号 公司名称公司名称 非货币公募基金月均规模（亿元）非货币公募基金月均规模（亿元） 1 易方达基金易方达基金 10471.07 2 广发基金广发基金 5961.39 3 汇添富基金 5916.63 4 华夏基金 5876.47 5 富国基金 5709.2 6 南方基金 5336.54 7 招商基金 467
34、7.06 8 博时基金 4490.14 9 中欧基金 4071.9 10 工银瑞信基金 4009.63 资料来源：Wind、，信达证券研发中心 12 图图 16： 2015-1H21 广发基金净利润及利润贡献广发基金净利润及利润贡献不断提升不断提升 资料来源：Wind，信达证券研发中心，广发证券控股广发基金已并表 图图 17：2015-1H21 易方达净利润及利润贡献易方达净利润及利润贡献持续提升持续提升 资料来源：Wind，信达证券研发中心，注：广发证券参股易方达基金22.54% 2.1.2 券商资管主动管理能力突出券商资管主动管理能力突出 资管新规后公司资管规模资管新规后公司资管规模随随行
35、业行业总总规模下滑。规模下滑。广发资管坚持价值投资，力求为客户获取稳健回报，2016-2020年公司整体资产管理规模保持行业前十。自 2018年资管新规出台以来，券商资管从监管套利、利差套利的盈利模式逐步回归主动管理，整体规模持续下滑，从 2017 年的 16.52 万亿元下降 47.70%至 2021 年三季末的 8.64 万亿元。在行业资管规模大幅下滑的背景下，公司积极转型，压缩通道业务规模，定向资管规模从2017年的 2587 亿压降 42%至 2020 年的 1514 亿，公司总资产管理规模从 5234 亿元压降 42%至 2020 年的 3040 亿元。2021 年上半年总资产管理规
36、模企稳回升至 3310 亿元。 图图 18：证券行业资管规模证券行业资管规模较资管新规前较资管新规前下滑下滑 47% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 19： 公司受托资产规模自公司受托资产规模自 2017 年峰值压降至年峰值压降至 3310 亿亿 资料来源：Wind，信达证券研发中心 主动管理能力不断提升，规模占比领先。主动管理能力不断提升，规模占比领先。广发资管主动管理规模从2018Q4的2606亿元提升 52.56%至 3976亿元，主动规模占比从 2018年 Q4 的 69%提升至 2021年三季度的93%，在主动管理资产月均规模 TOP20中，广发资管主动规模占比仅次于中金
37、公司，居行业第二。 图图 20：公司主动管理规模：公司主动管理规模及及占比持续提升占比持续提升 13 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2.1.3 私募基金私募基金聚焦科技产业聚焦科技产业，净利润，净利润高增高增 私募私募股权业务股权业务聚焦科技产业，聚焦科技产业，2020 年年净利润高增。净利润高增。广发信德持续聚焦生物制药、智能制造、企业服务等行业，截至 2021 上半年，广发信德设立并管理了约 50 只私募基金，管理客户资产总规模超百亿，在清科券商私募管理人榜单中始终保持前三名成绩。此外，广发信德还通过间接全资持股的子公司广发投资（香港）开展境外私募股权，主要投资高端制造、TMT、生
38、物医疗等领域，部分项目已通过并购或海外上市实现退出。2020 年分别实现营收 15.03 亿元，同比增长 188%，实现净利润 9.21 亿元，同比增长 321%，净利润贡献从 2015 年的 3.76%提升至 2020 年的 8.55%。 图图 21： 2020 年年 PE 广发信德净利润高增广发信德净利润高增 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2.2 财富管理转型领先，优质产品与服务支撑业绩高增财富管理转型领先，优质产品与服务支撑业绩高增 传统经纪业务贡献收入弹性下降，开启财富管理转型。传统经纪业务贡献收入弹性下降，开启财富管理转型。伴随行业佣金率下滑，公司传统经纪业务即代理买卖证券收
39、入占比下滑，从2015年的40%下滑到2019年的18%，2020年股基成交额大幅放量叠加公司投行业务暂停，公司经纪业务占比小幅回升至 23%。由于经纪业务贡献收入弹性逐步下降，公司于 2018 年正式开启财富管理转型。 14 图图 22：公司传统经纪业务平均佣金率：公司传统经纪业务平均佣金率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 23： 2015-2021H1 经纪业务收入及营收占比经纪业务收入及营收占比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2.2.1 渠道优势渠道优势明显，矩阵式管理投顾兼顾规模与质量明显，矩阵式管理投顾兼顾规模与质量 公司营业部主要集中于经济发达地区，具备公司营业
40、部主要集中于经济发达地区，具备较强的较强的渠道优势。渠道优势。截至2021年6月末，公司共有 302 家分支机构，包括 20 家分公司和 282 家证券营业部，分布于全国 31 个省、直辖市、自治区。从分支机构地理分布来看，广发证券在珠三角经济发达地区的分支机构比例明显高于同业，长三角、珠三角、京津地区经济发达地区的营业网点占比仅次于华泰，居于行业领先地位。 图图 24：经济发达地区营业部占比经济发达地区营业部占比 68% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司公司对财富管理条线施行矩阵式管理对财富管理条线施行矩阵式管理，有利于实现规模化发展有利于实现规模化发展。公司对财富管理业务实行“零
41、售业务管理总部-分公司（财富管理或营销管理部）-营业部（拓展营销部） ”三级管理体系。总部财富管理中心设有研究部和私人银行部，研究部负责筛选产品、对产品进行持续跟踪，私行部负责私募产品的立项、尽调、评审等。投顾的招募与管理方面，总部需要对分支机构/营业部推选的投顾候选人进行审核、评估，合格者予以聘用，对投顾团队进行产品与专业技能培训和绩效考核；分公司对辖区业务人员开展协调监督；营业部负责实施招聘、日常培训与业务拓展。 15 图图 25：矩阵式管理矩阵式管理分支机构分支机构/营业部投顾营业部投顾 资料来源：广发证券年报，信达证券研发中心 投顾数量占优，重视培训、专业技能不断提升。投顾数量占优，重
42、视培训、专业技能不断提升。截至2021年上半年末，公司投资顾问人数达3670人，仅次于中信证券，居行业第二。公司注重投资顾问培训，公司首创行业领先的“星投顾”培训体系，借鉴国内外专业机构成熟金融课程体系，课程内容聚焦资产配置、金融产品、投资分析等专业内容，投顾专业技能不断提升。 图图 26：投顾人数排名：投顾人数排名居前居前 资料来源：中证协，信达证券研发中心，截至2021年7月 2.2.2 坚持“研究先行” ，坚持“研究先行” ，产品体系获投资者信任产品体系获投资者信任 基于深度研究基于深度研究前瞻判断，选品流程严密。前瞻判断，选品流程严密。广发证券财富管理部下设金融产品研究所作为二级部门，
43、研究团队以“改善投资者的盈利体验，引导投资行为的长期化”作为基本选品目标，在内部卖方研究以及国内其他友商研究基础上，形成广发证券对各个时段各类资产配置的观点，前瞻性判断大类资产配置趋势、市场风格等，并把观点应用到选品工作流程当中。每季度、半年、每年选下一期主推产品方向时，将选品团队选出的产品纳入评选流程，授予研究人员较高比重投票权，最终通过销委会评选的产品才能入选产品池。无论是首发还是持续营销的产品，均需要进行专业评估后，才能引入销售。 选品指标科学，细化选品指标科学，细化产品标签便于匹配客户需求。产品标签便于匹配客户需求。目前广发已覆盖全市场各品类产品的头部管理机构，同时对所有管理人和主要产
44、品独立建档，动态跟踪产品表现。具体来看，定性分析主要包括“大咖”团队用专业研究方法挑选出一批优秀基金经理，持续跟踪市场动态，动态更新严选基金产品库。定量分析包括用大数据系统智能下沉研究员选基方法论，超过 100 个量化指标从产品、基金经理、基金公司三个维度把控产品质量，拟合 16 五大指标，严控产品引进入口关。经过 4 年时间积累，财富管理研究团队获得了大量的产品相关数据，把管理人风格、产品表现、风险等级等产品特征标签不断细化，使得后续投顾服务更加便捷，便于投顾为客户做更合理的资产配置。 研究研究成果输出成果输出带动销售，带动销售，专业能力驱动产品保有量提升专业能力驱动产品保有量提升。重视客户
45、适当性管理特别是持有体验，在易淘金 APP 中打造“大咖”严选、指数大师等特色服务区，向客户输出广发证券的投研成果。研究员对其所推选产品质量实名背书，将投研实力展示给投资者，专业能力是投资者信任的基础，已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。 图图 27：广发证券财富管理研究成果在易淘金：广发证券财富管理研究成果在易淘金 APP 输出输出 资料来源：广发证券APP，信达证券研发中心 图图 28：广发证券基金产品销量与保有量大幅提升：广发证券基金产品销量与保有量大幅提升 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2.2.3 保有量保有量行业行业居前居前，代销代销业绩高增业绩高增 金融产品代销收入增长
46、迅速金融产品代销收入增长迅速，优质产品与服务已兑现业绩，优质产品与服务已兑现业绩。2018 年以来，公司金融产品代销收入快速增长，2020 年、2021 年上半年进入高速增长期，2020 年公司实现代销金融产品收入 5.9 亿元，同比增速 223%，2021 年上半年代销金融产品收入已超 2020 全年，同比增速 191.53%。根据中证协代销金融产品排名情况，公司代销收入排名从2017年的第九名提升至2020年的行业第五，专业投研筛选的优质产品体系、数量与质量双优的投顾服务已兑现到财富管理业绩。 图图 29：公司代销金融产品收入增速高于行业增速：公司代销金融产品收入增速高于行业增速 资料来源
47、：Wind，信达证券研发中心 权益类公募产品权益类公募产品保有量行业领先。保有量行业领先。权益类公募产品保有量行业领先。根据中基协披露，截至 2021Q3，广发证券销售的股票+混合公募基金保有量为 736 亿元，所有机构中排名19 位，前面多为银行和互联网第三方销售机构，在证券行业排名仅次于中信、华泰位居第三位。 17 图图 30： 3Q21 权益类公募产品保有量权益类公募产品保有量 TOP100 中排名十九中排名十九 资料来源：中国基金业协会，信达证券研发中心 图图 31： 3Q21 权益类公募产品保有量证券行业排名第四权益类公募产品保有量证券行业排名第四 资料来源：中国基金业协会，信达证券
48、研发中心 三、投行具备品牌优势，业绩增量贡献可期 深耕中小企业，投行具备品牌深耕中小企业，投行具备品牌优势。优势。2010 年起，伴随中小板和创业板逐渐发展壮大，大批优质中小企业掀起上市热潮，陆续登陆中小板和创业板。广发证券多年深耕中小企业，经营模式“以量取胜” ，投行团队遍布全国，股权承销规模大幅提升，市场地位也从2010 年的第 12 位上升至 2014 年的第一名，并在大多数年份保持行业前十水平。 图图 32：2019 年以前公司股权承销保荐及市占率居行业前十年以前公司股权承销保荐及市占率居行业前十 资料来源：广发证券APP，信达证券研发中心 图图 33：2019 年以前公司债券承销及市
49、占率居行业前十年以前公司债券承销及市占率居行业前十 资料来源：Wind，信达证券研发中心 风险事件之前风险事件之前，公司投行业绩下滑公司投行业绩下滑。2019 年公司遭遇康美药业风险事件， 2020 年 7 月证监会暂停公司股权承销保荐资格半年、债券承销资格一年，导致 2020 年和 2021 上半年投行收入同比下滑 55%和 38%。 表表 4：投行风险事件始末：投行风险事件始末 时间时间 主要事件主要事件 2018.12 康美药业因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查 2019.04 康美药业公告，其 2017 年年报存在重大会计错误，导致当年营收多计入 88.98 亿元，营业成本多计入
50、 76 亿元 2019.05 证监会通报，康美药业披露的 2016-2018 年财务报告存在重大虚假陈述 2020.05 证监会对康美药业实控人及部分高管实施终身市场禁入并移送司法机关 2020.07 广发证券作为康美药业主承销商，股权承销保荐资格被暂停 6 个月、债券承销资格被暂停 12个月 资料来源：公司公告、康美药业公告，信达证券研发中心， 积极应对积极应对调整投行管理架构调整投行管理架构，投行合规性与成长性更加稳健，投行合规性与成长性更加稳健。康美药业风险事件之后，公司积极应对冲击，2020 年 11 月公司调整投行业务组织架构，设立投行业务委员会，下设 6 个一级部门，分别为投行综合
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