1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 06 日 审慎推荐审慎推荐-A（首次）（首次） 专注装配式全过程服务，持续优化业务布局专注装配式全过程服务，持续优化业务布局 中游制造/建筑工程 目标估值：12 元 当前股价：9.15 元 装配式设计咨询业务突出，毛利率持续保持高位。装配式设计咨询业务突出，毛利率持续保持高位。公司自设立起就专注于预制楼墙板的设计与安装，2017 年设立研发设计事业部以来，公司为采用装配式建造的业主、总包、设计院提供装配式建筑全过程咨询和深化设计服务、研发装配式建筑领域的创新工艺，并为公司装配式建筑全产业链的服务提供技术支持。目前
2、公司在设计咨询领域处于地区龙头地位，收入规模稳定增长。2018 年以来该业务营业收入稳步提升，2019 年营收 0.36 亿元，2020 年营收0.47 亿元，2021 年上半年营收 0.26 亿元，分别同比增长 58%、24%、14%。可见公司很早布局该行业的先发优势现在已经转变为经济效益。 PCPC 业务收入稳健增长，配套工厂支持业务发展。业务收入稳健增长，配套工厂支持业务发展。公司把握机遇，布局装配式部品生产，先后设立苏州杰通和常州杰通两座 PC 工厂。由于 2021 年上半年钢筋、水泥、砂石等生产原料价格大幅上涨，苏州杰通由盈利转为亏损，常州杰通亏损 218.31 万元。2018 年以
3、来公司 PC 构件销售业务营收占比稳定在40%以上。2018 至 2020 年 PC 业务收入分别同比增长 150.76%、151%、44.2%。由于周边主要市场 PC 构件价格均呈现稳定下降的趋势， 2021 年上半年收入有一定程度的降低。 海外海外 ALCALC 业务亮眼，布局光伏建筑一体化领域业务亮眼，布局光伏建筑一体化领域。ALC 业务是公司最早开展的业务，包括前期技术指导、深化设计、现场施工安装以及售后保养维护。公司参建的苏州中心 W 酒店和上海证券交易所金桥技术中心基地等项目获得“鲁班奖” 的称号， 形成先发优势。 为配合公司发展， 公司于 2016 年成立旭杰 （澳洲）控股有限公
4、司及两家子公司，主要业务为 ALC 板材销售与施工。近年来公司海外业务一定程度上受到疫情影响，ALC 销售收入和毛利总体下滑。2018年至 2021 年上半年海外 ALC 板材销售业务收入分别为 3785 万元、 3184 万元，2281 万元，1094 万元。2018 至 2021H1 毛利分别为 389 万元、423 万元、253万元、154 万元。近年来公司也积极布局光伏行业，探索光伏建筑一体化。 投资分析：投资分析： 公司以 ALC 板材制作和施工业务起家， 逐渐发展成绿色装配式建筑全过程服务企业，主营业务为建筑装配化的研发与设计咨询、相关预制部品的生产与销售、施工安装以及工程总承包。
5、近年来公司不断在装配式建筑领域上下游进行布局。近年来公司也积极布局光伏行业，探索“新能源+储能”和绿色低碳建筑领域， 目前公司首个光伏建筑一体化已经落地。 预计公司 2021至 2023 年 EPS 分别为 0.23、0.33、0.43 元/股，22 年目标 PE 为 29 倍，对应目标价为 12 元。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：下游行业市场波动下游行业市场波动、原材料价格上涨、汇率变动风险、原材料价格上涨、汇率变动风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 284 349 446
6、 580 753 同比增长 97% 23% 28% 30% 30% 营业利润(百万元) 19 26 21 31 40 同比增长 806% 38% -17% 44% 31% 归母净利润(百万元) 16 20 17 24 32 同比增长 304% 26% -12% 40% 31% 每股收益(元) 0.56 0.51 0.23 0.33 0.43 PE 16.2 18.1 39.1 28.0 21.4 PB 3.1 1.8 3.4 3.1 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 7376 已上市流通股（万股） 3985 总市值（亿元） 7 流通市值（亿元） 4 每股净
7、资产（MRQ） 2.6 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 64.9% 主要股东 丁杰 主要股东持股比例 21.25% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 34 53 相对表现 16 38 62 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -20020406080100Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)旭杰科技沪深300旭杰科技旭杰科技（836149.BJ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 深耕装配式领域，专注装配式全过程服务 . 4 二、 双碳背景助力建筑行业转型，装配式市场空间巨大 . 5 1、 建筑行业亟待
8、转型，双碳背景推动装配式政策加码 . 5 2、 地方装配式浪潮涌起，上海、江苏装配式蓬勃发展 . 7 （1） 上海：装配式建筑发展高地，政策利好推动行业发展 . 7 （2） 江苏：装配式及配套齐头并进，推动建筑业低碳转型 . 8 三、 公司精准洞察行业未来发展方向，专注装配式建筑服务 . 9 1、 装配式设计咨询业务突出，毛利率持续保持高位 . 9 2、 PC 业务收入稳健增长，配套工厂支持业务发展 . 11 3、 拓宽海外 ALC 市场，布局光伏建筑一体化领域 . 13 四、 盈利预测和估值 . 15 1、 盈利预测 . 15 2、 估值分析 . 16 五、 投资分析 . 16 六、 风险提
9、示： . 17 图表图表目录目录 图 1 公司发展历程 . 4 图 2 2020 年公司业务结构 . 4 图 3 2017-2020 年公司各业务营收（单位：百万元） . 4 图 4 公司股权结构 . 5 图 5 建筑全过程能耗和碳排放测算方法体系 . 6 图 6 能源消耗对比（单位： /3） . 6 图 7 碳排放数据对比（单位：kg） . 6 图 8 2016-2020 年全国新开工装配式建筑面积及增速 . 6 图 9 2020 年新开工装配式建筑按结构分类 . 6 图 10 上海市年度新建装配式面积（单位：万平方米） . 7 图 11 上海市 PC 预制叠合楼板含税价格（单位：元） .
10、7 图 12 2020 年全国各省市装配式建筑占新建建筑面积比例目标 . 8 qRsMsQrPtPuMpNsRwPvNzQ6McM8OsQmMnPpNlOrRoPkPqQoRbRpPvMuOsRuMvPmQmN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 13 2016-2020 年江苏省新开工装配式建筑面积占比 . 8 图 14 苏州市 PC 预制叠合楼板含税价格（单位：元） . 8 图 15 上海证券交易金桥技术中心 . 9 图 16 苏州中心 W 酒店 . 9 图 17 设计咨询业务营收及同比增速 . 10 图 18 设计咨询业务营业成本和毛利率 . 10 图 19 2020 年公司员
11、工结构 . 11 图 20 苏州杰通 PC 构件生产工厂 . 12 图 21 苏州杰通营业收入与利润（单位：百万元） . 12 图 22 常州杰通 PC 构件生产工厂 . 12 图 23 PC 构件销售业务营收及增速 . 13 图 24 PC 构件销售业务营收占比（单位：%） . 13 图 25 PC 构件销售业务毛利率及营业成本 . 13 图 26 2018-2021H1 公司海外业务收入(单位：百万元) . 14 图 27 2018-2021H1 公司海外业务毛利（单位：百万元） . 14 图 28 公司和中新公用、固德威签订战略合作协议 . 14 表 1 装配式建筑发展历程 . 5 表
12、2 江苏省装配式配套发展 . 9 表 3 公司部分专利成果 . 10 表 4 收入增速预测 . 15 表 5 毛利率预测 . 15 表 6 费用率预测 . 15 表 7 盈利预测简表 . 16 表 8 估值对比表（截至 2022 年 1 月 6 日） . 16 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、深耕装配式领域深耕装配式领域，专注装配式全过程服务专注装配式全过程服务 苏州旭杰建筑科技股份有限公司（以下简称“旭杰科技”）是以研发设计为驱动的绿色装配式建筑全过程服务企业。公司矢志于为客户提供绿色、安全、高效的装配式建筑领域的解决方案及服务。公司拥有结构设计事务所甲级资质、建筑工程施工
13、总承包资质、 建筑装修装饰工程专业承包资质以及建筑机电安装工程专业承包资质。 2016 年公司成为苏州建筑行业首家新三板创新层企业，2020 年 7 月首批晋级新三板精选层。公司于 2021 年 11 月 15 日在北京证券交易所上市，股票代码为 836149。 公司先后荣获“国家级高新技术企业”、“江苏省民营科技企业”、“江苏省建筑产业现代化示范基地”和“苏州市NALC 集成功能性建筑楼墙体工程技术研究中心”“苏州市五一劳动奖状”等称号。 图图 1 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：iFinD、招商证券 公司主营业务为建筑装配化的研发与设计咨询、相关预制部品的生产与销售、施工安装以及工
14、程总承包。近年来，公司不断在装配式建筑领域上下游进行布局，组建了适应行业发展需求的设计研发和工程总承包团队，并在澳大利亚设有一家全资子公司和两家控股公司，目前已通过包括隔音、防火、保温等项目在内的多项测试，同时受邀参加澳大利亚 AAC 国标的编订讨论工作，将具有中国特色的装配式建筑技术和产品带出国门。 图图 2 2 20202020 年公司业务结构年公司业务结构 图图 3 3 20172017- -20202020 年公司各业务营收（单位：百万元）年公司各业务营收（单位：百万元） 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 公司股权结构较集中，公司实际控制人丁强和丁杰为父子
15、关系。公司董事长丁杰是高级工程师、注册建造师，1997年 7 月至 2006 年 3 月期间在南京旭建工作，深耕装配式领域 20 多年，专业过硬，并且对建筑行业未来发展方向认知清晰，有助于公司能更好把握发展机遇。目前公司部分高管拥有公司股份，何群、陈吉容等六位高管共持有 308.42万股公司股票，占公司所有股份约 9.1%。 69.0%17.5%13.4%销售产品建筑合同服务设计咨询050030020020销售产品建筑合同服务设计咨询其他业务 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图图 4 4 公司股权结构公司股权结构 资料来源：iFinD、招商
16、证券 二、二、双碳背景双碳背景助力建筑行业转型，装配式市场空间巨大助力建筑行业转型，装配式市场空间巨大 1、建筑行业亟待转型，双碳背景推动装配式政策加码建筑行业亟待转型，双碳背景推动装配式政策加码 装配式建筑是指通过在施工现场组装和连接工厂生产的部品部件而成的建筑，将本来应该是现浇成型的，如柱、板、梁等构配件在工厂生产成型，运送到现场进行组装，做好节点，最后现场浇筑将这些构配件结合起来，形成完整的建筑。 与目前主流的现浇施工技术相比较，装配式施工技术有五个明显的优点：大幅提高生产效率，人力成本和施工时间明显降低；节约资源，预制构件采用工厂生产，比现场施工有更少的资源能源消耗；提高工程质量，工厂
17、生产现场组装可以将误差控制在 mm 级、墙体无渗漏和裂缝；减少环境污染，施工现场无扬尘、无废水、无噪音；技术集成，实现一体化、标准化。 我国装配式建筑发展比国外稍慢，大致可以分为起步阶段、鼎盛阶段、停滞阶段和全新阶段四个阶段。十四五时期我国将力争于 2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和，绿色低碳的装配式建筑也正在引领着建筑行业转型发展。 表表 1 1 装配式建筑装配式建筑发展历程发展历程 阶段阶段 时间时间 发展状况发展状况 起步阶段 上世纪五六十年代 我国最开始效仿苏联，1959 年首次在北京推广。在设计和施工方面并经过了一段探索实践阶段，形成了单层工业厂房、多层框架、大板建筑
18、装等一系列较为典型的装配式建筑体系。 鼎盛阶段 上世纪八十年代至九十年代初期 设计制作施工安装” 的一体化的装配式建筑模式已经基本形成， 并在国内得到广泛应用。 停滞阶段 上世纪九十年代中后期 现浇施工技术成为建筑施工的主流施工工艺， 装配式施工技术只有在单层工业厂房项目中还有一定的应用。由于运输困难，漏水和抗震性能比较差，而且住宅不保温，1976 年唐山大地震时大板式建筑倒塌严重，装配式建筑发展在我国的本土化发展经历了一段停滞期 全新阶段 二十一世纪以来 我国房地产业进入飞速发展阶段，政府出台了一系列的装配式建筑发展的推动和扶持政策。随着装配式建筑施工技术的成熟，面积的增多，相关的标准、规范
19、相继配套齐全、预制构件的质量也逐渐提高，装配式建筑施工技术迎来新的全面发展阶段。 资料来源：装配式建筑施工技术在我国的发展、招商证券 与传统现浇模式相比，装配式建筑能从根本上改变施工现场“脏乱差”局面，有效降低建筑全过程的能耗和碳排放。建筑全过程能耗和碳排放分为建筑材料生产与运输、建筑施工、建筑运行和建筑拆除四个过程进行测算，其中建材生 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 产阶段的能耗较大，需要单独研究；建筑施工和建筑拆除阶段的能耗之和即为施工阶段总能耗；建筑运行阶段能耗通常采用基于能源平衡表的建筑能耗拆分方法进行测算。 图图 5 5 建筑全过程能耗和碳排放测算方法体系建筑全过程能耗和碳
20、排放测算方法体系 资料来源：中国建筑节能协会能耗统计专委会、招商证券 从能源消耗水平上看，预制装配式住宅的优势主要体现在模板工程、保温板以及运输工程，而在钢材、混凝土等主材消耗方面相比现浇住宅尚无优势。从碳排放数据上看，预制装配式住宅在砂浆、木材、保温材料以及能源方面的碳减排效应明显，碳排放远小于现浇住宅，主材方面的碳排放同样没有优势。 从成本上看，装配整体式建筑施工大量使用预制 PC 构件，其预制构件的成本费以及安装费较现浇工程高出约 20%。前期构件设计生产资金投入较大，使得成本过高；使用阶段的使用成本明显低于现浇式建筑，随着时间增长，装配式建筑优势越加明显，最终装配式建筑全生命周期成本必
21、将低于传统施工住宅。 图图 6 6 能源消耗对比（单位：能源消耗对比（单位： /） 图图 7 7 碳排放数据对比（单位：碳排放数据对比（单位：kgkg） 资料来源：预制装配与现浇模式住宅建造节能减排评测比较、招商证券 资料来源：预制装配与现浇模式住宅建造节能减排评测比较、招商证券 为破解建筑业污染和建筑工人紧缺的难题，自 2013 年以来国务院及相关部委就开始密集出台关于推广装配式建筑的政策文件， “十三五” 规划中更是直接对装配式建筑提出量化目标， 要求到 2020 年全国装配式建筑渗透率达 15%， 2025年占比提升至 30%。“碳达峰”“碳中和”是今年全国两会的热点，政府工作报告也重点
22、提出要做好碳达峰和碳中和工作。双碳目标对传统建筑行业加快转型升级提出了新的要求，同时也给装配式建筑行业带来了更大的市场机遇。 在国家政策鼓励下，我国每年新开工装配式建筑面积逐年上升。根据住建部数据，2020 年全国新开工装配式建筑共计6.3 亿，较 2019 年增长 50%，占新建建筑面积的比例约为 20.5%，2019 年全国新开工装配式建筑 4.2 亿 m，较 2018年增长 45%，占新建建筑面积的比例约为 13.4%。 图图 8 8 20162016- -20202020 年全国新开工装配式建筑面积及增速年全国新开工装配式建筑面积及增速 图图 9 9 20202020 年新开工装配式建
23、筑按结构分类年新开工装配式建筑按结构分类 00.511.522.533.544.55现浇住宅装配式住宅020406080100现浇住宅装配式住宅 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 资料来源：住建部、招商证券 资料来源：住建部、招商证券 从结构形式上看，装配式建筑以混凝土结构和钢结构为主。2019 年新开工装配式混凝土结构建筑 2.7 亿 m，钢结构建筑 1.3 亿 m。2020 年新开工装配式混凝土结构建筑 4.3 亿，较 2019 年增长 59.3%；装配式钢结构建筑 1.9 亿，较 2019 年增长 46%，装配式钢结构集成模块建筑得到快速推广。 2、地方装配式浪潮涌起，上海、江苏
24、装配式蓬勃发展地方装配式浪潮涌起，上海、江苏装配式蓬勃发展 各省市也积极细化和完善政策措施，各种装配式扶持政策及补贴标准都陆续出台。装配式在东部发达地区继续引领全国发展，这里重点研究在装配式领域处于领先地位的上海市和江苏省。 （1）上海：上海：装配式建筑发展高地装配式建筑发展高地，政策利好推动行业发展政策利好推动行业发展 上海市装配式建筑发展位于全国前列，新建装配式建筑面积逐年攀升，且占比较高。2019 年上海新开工装配式建筑面积达 3444 万平方米，占新建建筑面积 86.4%；2020 年新开工装配式建筑地上面积 4618 万平方米，约占全市新开工地上建筑面积的 91.7%，土地出让阶段累
25、计装配式建筑落实面积突破 1.2 亿平方米。 上海市装配式预制叠合板价格总体有所下滑。以叠合楼板数据为例，自 2019 年 6 月至 2021 年 12 月，上海市叠合楼板含税价格从 3677.72 元下降至 3525.74 元，21 年叠合楼板含税价格较 20 年有所回升，但较 19 年下降幅度明显。 图图 1010 上海市年度新建装配式面积（单位：万平方米）上海市年度新建装配式面积（单位：万平方米） 图图 1111 上海市上海市 PCPC 预制叠合楼板含税价格（单位：元）预制叠合楼板含税价格（单位：元） 资料来源：上海市建委节能办、招商证券 资料来源：上海市工程质量建设协会预制构件专业委员
26、会、招商证券 自国务院发布关于促进建筑业持续健康发展的意见以来，发展装配式建筑已成为建筑业转型的重要趋势。十三五时期开始上海市就出台相关政策推动绿色建筑、装配式建筑的开发、建设与产业链的整合。 上海市对装配式建筑的普及要求领衔全国。2016 年 9 月，为推动上海市装配式建筑行业发展制定上海市装配式建筑0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020020新开工装配式建筑面积，亿平方米，左轴增速，%，右轴65.40%30.40%0.57%3.63%装配式混凝土结构装配式钢结构装配式木结构其他混合结构0500025
27、0030003500400045005000200020033003400350036003700380019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 2016-2020 年发展规划，在装配式建筑建设、示范、产能等方面都给出了明确的发展目标，要求全市复合条件的新建建筑原则上采用装配式建筑，单体预制率达到 40%以上或装配率达到 60%以上。 图图 1212 20202020 年全国各省市装配式建筑占新建建筑面积比例目标年全国各省市装配式建筑占新
28、建建筑面积比例目标 资料来源：各省市政府网站、招商证券 2017 年 12 月，上海市制定上海市城市总体规划(2017-2035)，明确在 2017 至 2035 年建推进绿色建筑规模化高星级发展，全面推广绿色建筑，推广装配式建筑和市政基础设施的技术应用。至 2035 年符合条件实施装配式建筑覆盖率达到 100%。 上海市从 2018 年起开始开展上海市装配式建筑产业基地的培育工作。2020 年 3 月新一版上海市建筑节能和绿色建筑示范项目专项扶持办法也指出进一步推进本市建筑节能和绿色建筑的相关工作，装配式建筑项目按照评价标准调整补贴方式。 随着上海市装配式建筑“十四五”规划的发布，上海将加快
29、推进装配式建筑的布局与发展。预测未来上海将不断努力提升建筑工业化水平，装配式创新技术研发和应用将是建筑业转型重点；装配式新型结构体系进一步普及，装配式装修和设计咨询等配套服务的市场份额会大幅提高。 （2）江苏：江苏：装配式及配套齐头并进装配式及配套齐头并进，推动推动建筑业低碳转型建筑业低碳转型 江苏省装配式建筑发展时间较长，发展历程可大致分为三个时期：2015 年以前是试点期；2015 至 2018 年是装配式推广期，2015 年关于装配式房屋建筑项目招标投标活动的若干意见(征求意见稿)，提出推动装配式房屋建筑项目快速健康发展，2016 年江苏省开始采取强制要求采用装配式建筑；2019 年以后
30、装配式建筑在江苏省得到全面发展。 装配式建筑面积占比逐年升高， 2016 年江苏省新开工装配式建筑面积 581 万平方米， 新开工装配式建筑占新开工建筑总面积比例 4.2%。“十三五”末，全省装配式建筑占新建建筑面积比例达 30.8%。苏州市 PC 预制构件价格也呈增长趋势。以预制叠合楼板含税价格为例，2018 年 9 月指导价为 3358 元，2021 年 3 月上涨至 3661 元。 图图 1313 20162016- -20202020 年江苏省新开工装配式建筑面积占比年江苏省新开工装配式建筑面积占比 图图 1414 苏州市苏州市 PCPC 预制叠合楼板含税价格预制叠合楼板含税价格（单位
31、单位：元元） 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 资料来源：江苏省住建委、招商证券 资料来源：筑傲网、招商证券 注：部分季度数据不全 装配式配套产业同步发展。2018 年江苏省发布了第二批装配式建筑系列名录，共有 49 家施工企业、66 家监理企业、76 家部品构件生产基地、89 家检测机构入选。“十三五”期间，江苏省累计创建国家级装配式建筑示范城市 5 个、产业基地（园区）27 个。 表表 2 2 江苏省装配式配套发展江苏省装配式配套发展 项目项目 情况情况 第二批装配式建筑系列名录 49 家施工企业 66 家监理企业 76 家部品构件生产基地 89 家检测机构 省级建筑产业现代化示范
32、园区和示范基地 4 个示范园区 49 个示范基地（3 个集成应用类、8 个设计研发类、38 个部品生产类） 省城乡建设系统优秀勘察设计奖-装配式建筑”项目 2 个项目获得二等奖 2 个项目获得三等奖 资料来源：江苏省住建委、招商证券 推动建筑行业转型发展一直是江苏省五年计划的重要内容。2021 年江苏省建筑业“十四五”发展规划明确到 2025年江苏省新开工装配式建筑占同期新开工建筑面积比达到 50%，新建建筑全面按超低能耗标准设计建造。预测未来江苏省装配式市场有较大成长的空间，政府政策支持会利好装配式企业。 三、三、公司精准洞察行业未来发展方向，专注装配式建筑服务公司精准洞察行业未来发展方向，
33、专注装配式建筑服务 1、装配式设计咨询业务突出，毛利率持续保持高位装配式设计咨询业务突出，毛利率持续保持高位 公司自设立起就专注于预制楼墙板的设计与安装，承接了包括苏州中心、环球 188、苏州凤凰书城、苏悦广场（苏州铁狮门） 等地标性建筑标杆业务。 公司参建的苏州中心 W 酒店和上海证券交易所金桥技术中心基地项目获得 “鲁班奖”的称号，在区域内存在较强的竞争优势。 图图 1515 上海证券交易金桥技术中心上海证券交易金桥技术中心 图图 1616 苏州中心苏州中心 W W 酒店酒店 4.2%15%30.8%0%20%40%60%80%100%20357.513662.873
34、600.183660.79320032503300335034003450350035503600365037002018Q32018Q42019Q12021Q1 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 2017 年设立研发设计事业部以来，公司为采用装配式建造的业主、总包、设计院提供装配式建筑全过程咨询和深化设计服务、研发装配式建筑领域的创新工艺，并为公司装配式建筑全产业链的服务提供技术支持。研发设计业务主要分为三个板块，一是装配式建筑全过程设计咨询；二是建筑信息化全周期应用；三是创新工艺研发。公司深耕装配式建筑行业 10 余
35、年，依托多年积累的技术研发实力和丰富项目经验，抓住我国装配式建筑行业快速发展的机遇，将业务重心由“以施工服务为主”转变为“以研发与设计咨询为核心驱动力”。 目前目前公司在公司在设计咨询设计咨询领域领域处于地区龙头地位处于地区龙头地位，收入规模稳定增长收入规模稳定增长。2018 年以来该业务营业收入稳步提升，2019 年营收 0.36 亿元，2020 年营收 0.47 亿元，2021 年上半年营收 0.26 亿元，分别同比增长 58.38%、23.71%、13.86%。可见公司很早布局该行业的先发优势现在已经转变为经济效益。 图图 1717 设计咨询业务营收及同比增速设计咨询业务营收及同比增速
36、图图 1818 设计咨询业务营业成本和毛利率设计咨询业务营业成本和毛利率 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 毛利率持续保持高水平毛利率持续保持高水平。 从 2018 年开始，2018 至 2021 上半年设计咨询业务的毛利率分别为 89.26%、83.78%、84.15%和 86.53%，始终高于 80%且 2019 年来毛利率呈现上升趋势。设计咨询是建筑设计中的分支之一，设计咨询合同金额只占项目合同总额的比例不大， 价格弹性较小。 同时设计咨询业务成本远小于其他业务， 因此该业务毛利率保持高位。 公司自有技术公司自有技术形成先发形成先发优势优势。公司经过多年的研
37、发投入和经验积累，已在装配式建筑专业深化设计技术、PC 构件生产技术、专业安装技术和各类复合墙板的自主研发等方面取得一系列研究成果和技术积累。目前公司共拥有专利 89项，其中发明专利 3 项，并拥有部分正在申请专利或尚未申请专利的专有技术。 表表 3 3 公司部分专利成果公司部分专利成果 序号序号 名称名称 序号序号 名称名称 1 一种防开裂的墙体连接结构 13 钢结构厂房用 ALC 板吊顶节点 2 一种可淋水降尘的手持式切割机 14 装配式错峰隔音 ALC 板复合墙体 3 一种预制柱预留插筋固定工具 15 隔音复合墙体 0%10%20%30%40%50%60%70%05
38、540455020021H1营业收入，百万元，左轴增速，%，右轴81%82%83%84%85%86%87%88%89%90%08201920202021H1营业成本，百万元，左轴毛利率，%，右轴 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 4 一种预制楼梯上端与梯梁的连接构造 16 设置有金属管道的防火隔音复合墙体 5 一种组合式可重复使用混凝土模具 17 隔音复合墙体 6 一种钢结构装配式隔墙板定制螺栓安装结构 18 新型防火隔音复合墙体 7 一种混凝土结构装配式隔墙板定制铁件安装结构 19 防火隔音复合墙体 8 一种钢筋穿引器 20 密封式防火隔
39、音复合墙体 9 隔音复合墙体 21 基于墙体竖装式 ALC 板 10 薄抹灰砂加气砌块墙体结构 22 密封式隔音复合墙体 11 外墙 ALC 板施工用助力扳手 23 连接式防火隔音复合墙体 12 蒸压轻质混凝土外挂墙板非预埋式节点结构 24 密封式防火复合墙体 资料来源：公司网站、招商证券 公司自行研发的“基于 BIM 的预制混凝土梁及墙板的深化设计软件”，利用 BIM 平台进行预制混凝土梁及墙板的深化软件开发，能够高效地将 PC 构建的所有信息完整表达，大大提高工作效率；研发事业部的研发成果在复合功能性预制内外墙板安装、关键吊装技术及预制墙体隔音研发等方面已达到江苏领先水平；海外事业部不断加
40、大在研发、装配式墙体工艺升级方面的投入，通过耗时三年左右的技术研发和多项测试认证后，获得澳大利亚市场准入。 公司设计咨询人才储备较充足。公司设计咨询人才储备较充足。高端设计咨询人才和技术复合型人才的规模和质量对公司竞争力的持续提升至关重要，随着行业的快速发展和公司业务规模的扩大，公司对于复合型高端人才需求也更为迫切。2020 年公司共有 336名员工。生产人员占比最大，共有 163 人；其次为技术人员，共 77 人。公司研发设计工程师均拥有多年从事装配式建筑深化设计的丰富经验，其中高级工程师 3 名、一级注册结构工程师 3 名、注册建造师 11 名。 图图 1919 20202020 年公司员
41、工结构年公司员工结构 资料来源：iFinD、招商证券 设计咨询人才是公司的核心竞争力。公司高度重视高端设计人才和技术复核型人才的引进，并通过建立具有竞争力的薪酬体系、完善晋升体系、建立合理轮岗通道等措施创造良好的工作氛围。 2、PC 业务收入稳健增长，配套工厂支持业务发展业务收入稳健增长，配套工厂支持业务发展 2016 年 9 月国务院办公厅发布了关于大力发展装配式建筑的指导意见，公司把握机遇，迅速决策，开始布局装配式部品生产。公司先后设立苏州杰通和常州杰通两座 PC 工厂，标志公司正式具备了各类型预制混凝土部品生产的服务能力，同时基本完成装配式建筑全产业链服务布局，将为苏州及周边建筑总包单位
42、及业主提供品质优良的 PC 构件。 12.20%6.25%3.57%6.55%22.92%48.51%管理人员行政人员财务人员销售人员技术人员生产人员共 336 人 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 2017 年 3 月公司与苏州中恒通路桥股份有限公司共同出资设立苏州杰通， 进行预制混凝土部品的生产， 公司直接控股53%。苏州杰通年产 PC 构件达 4.5 万立方米，可满足 50-100 万平方米装配式建筑需求。2020 年苏州杰通营收 1.37亿元，净利润 0.04 亿元。由于 2021 年上半年钢筋、水泥、砂石等生产原料价格大幅上涨，苏州杰通由盈利转为亏损。 图图 2020 苏州
43、杰通苏州杰通 PCPC 构件生产工厂构件生产工厂 图图 2121 苏州杰通营业收入与利润苏州杰通营业收入与利润（单位单位：百万元百万元） 资料来源：公司网站、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 2018 年公司与苏州市保障性住房建设有限公司、 苏州工业园区城市重建有限公司共同出资设立常州杰通， 公司间接持股 51%，2019 年 11 月正式投产。常州杰通年产 PC 构件达 15 万立方米，可满足 200 万平方米装配式建筑需求。2020年度产能逐步爬坡，生产经营情况向好，营收 1.35 亿元，但处于亏损状态。2021 年上半年由于原材料价格上涨工厂亏损 218.31 万元，亏损情况略好
44、于去年同期水平。 图图 2222 常州杰通常州杰通 PCPC 构件生产工厂构件生产工厂 资料来源：公司网站、招商证券 PCPC 构件销售业务收入增速强势构件销售业务收入增速强势。2018 年以来公司 PC 构件销售业务营收占比稳定在 40%以上，是公司主要收入来源。2018 至 2020 年 PC 业务收入分别同比增长 150.76%、151%、44.2%。由于周边主要市场 PC 构件价格均呈现稳定下降的趋势，2021 年上半年收入有一定程度的降低。 -6-4-2024680204060800201820192020营业收入，左轴利润，右轴 敬请阅读末页的重要说明 13
45、公司深度报告 图图 2323 PCPC 构件销售业务营收及增速构件销售业务营收及增速 图图 2424 PCPC 构件销售业务营收占比（单位：构件销售业务营收占比（单位：% %） 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 构件价格变动给公司经营和盈利能力带来了较大冲击。公司现也已采取包括联合工厂批量采购、持续提升现场生产管理水平等措施控制生产成本，提高生产效率，以期减小构件价格下降和原材料上涨对公司产生的影响和冲击。 PCPC 构件销售业务的收入与毛利率匹配程度较低构件销售业务的收入与毛利率匹配程度较低。由于预制构件体量大，销售环节的运输费用较高，随着工厂在手 PC订单增加
46、，该项业务的成本也持续上涨，因此该业务毛利率基本处于 20%以下。 图图 2525 PCPC 构件销售业务毛利率及营业成本构件销售业务毛利率及营业成本 资料来源：iFinD、招商证券 预计未来预制构件生产市场竞争将日趋激烈。目前长三角及周边地区有大量工厂投入生产运营，市场 PC 构件供应持续增加， 价格有所下降， 因此市场主动采用装配式建筑构件的意愿升高。 伴随行业的迅速成长和产业政策的不断加码，传统建筑设计和施工单位也可能转型进入装配式建筑行业这一细分市场，加大市场竞争。 公司秉承着“人无我有，人有我优”的理念，专注装配式领域业务。随着未来装配式赛道竞争加剧，公司会积极参与行业竞争。但是由于
47、现有工厂盈利情况不佳，预计短期内公司不会再投资工厂。 3、拓宽拓宽海外海外 ALCALC 市场市场，布局光伏建筑一体化领域布局光伏建筑一体化领域 ALC 是蒸压轻质加气混凝土，是高性能蒸压加气混凝土的一种，以粉煤灰（或硅砂）、水泥、石灰等为主原料，经过高压蒸汽养护而成的多气孔混凝土成型板材（内含经过处理的钢筋增强）。ALC 板既可做墙体材料，又可做屋面板，是一种性能优越的新型建材。ALC 业务是公司最早开展的业务，包括前期技术指导、深化设计、现场施工安装以及售后保养维护。 为配合公司发展，公司于 2016 年成立旭杰（澳洲）控股有限公司及两家子公司，旗下注册的 WalscAACPanelSys
48、tems品牌已经拥有 5 大 AAC（ALC 板）建筑系统。品牌通过与当地知名建筑材料经销商合作，以提供技术支持结合经销商-100%-50%0%50%100%150%200%0500300200202021H1营业收入，百万元，左轴增速，%，右轴23.9546.4859.0468.8754.72007080200202021H0500200202020H1营业成本，百万，左轴毛利率，%，右轴 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 市场渠
49、道的方式，逐步打开了原本由澳洲本地生产企业垄断的 ALC 板材销售市场，成为澳洲知名 ALC 品牌和主要 ALC板材进口商。 公司获得澳大利亚市场准入资质，将产自国内的建筑装配化部品引进到澳洲，并且承接澳洲市场设计施工总承包及装配式建筑设计项目。不仅可以拓宽海外市场规模，为更多赴澳中资机构提供完善服务；同时澳洲节能建筑相关标准更加严格，公司参编澳洲 AAC 国家标准有益于技术升级与产品质量把控，更快掌握节能建筑风向标。 海外板块主要业务为 ALC 板材销售与施工。近年来公司海外业务一定程度上受到疫情影响，海运成本增加和公寓市场出现了低迷，ALC 销售收入和毛利总体下滑。2018 年至 2021
50、 年上半年海外 ALC 板材销售业务收入分别为 3785.06 万元、3183.78 万元，2281.48 万元，1093.75 万元。2018 至 2021H1 毛利分别为 389 万元、423 万元、253 万元、154万元。 图图 2626 20182018- -20212021H1H1 公司海外业务收入公司海外业务收入( (单位：百万元单位：百万元) ) 图图 2727 20182018- -2021H12021H1 公司海外业务毛利公司海外业务毛利（单位单位：百万元百万元） 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 国内市场方面，公司继续开展装配式墙体（ALC）
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