1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：Wind Table_OtherReport 核心观点 Table_Summary 供给侧改革加速产能退出供给侧改革加速产能退出导致导致缺乏弹性缺乏弹性，2.2 亿吨新增产能全力保供缓亿吨新增产能全力保供缓减“煤荒”减“煤荒”。煤炭行业自 2016 年供给侧去产能以来，大量无效落后产能退出，十三五期间累计退出煤矿产能 9.2 亿吨， 2016 年至 2020 年煤炭新增产能总计释放
2、 4.2 亿吨，煤炭产能快速退出导致供给弹性不足，2021 年下游需求高增速叠加供给侧产量释放不足导致“煤荒”，下半年国家发改委大力推动煤炭保供措施的落实，短期快速释放内蒙、山西等地优质产能 2.2 亿吨（含临时产能）进入冬季保供，使得产量迅速提升，日均产量在 11 月份突破 1200 万吨/天的大关。 固定资产投资低迷导致固定资产投资低迷导致产能产能扩张缓慢扩张缓慢， 进口进口焦焦煤受疫情影响煤受疫情影响价格价格波动不波动不断断。 截至 2021 年 10 月， 煤炭行业固定资产投资完成额为 3161.66 亿元，同比增速为 10.60%。 固定资产投资仍处在相对较低的水平， 长期煤炭价格的
3、低迷导致煤企利润水平不高，此外双碳目标压制煤企扩张，由于产能扩张需要 3-5 年，短期看固定资产投资释放依旧不足。因疫情影响2021 年进口煤炭通关效率不高，8 月一度关停。焦煤进口依赖度超过15%以上，焦煤进口紧张局面导致供给紧张而价格大幅波动，蒙西焦煤价格指数 9 月一度接近 3000 点。 2021 年年下游下游火电火电需求双需求双位数增长， 煤炭供需缺口位数增长， 煤炭供需缺口 11 月月底开启底开启逐步修复逐步修复。随着海外疫情逐渐得到有效控制，需求开始逐步恢复，外需不断增加，煤炭下游行业景气度不断提升，1-11 月全社会用电量同比增长 11.4%，其中火电发电量达到 5.22 亿千
4、瓦时，同比增速 9.90%。煤炭供给侧弹性不足导致煤炭产量受安全检查等因素影响大幅低于历史同期，2021 年前 9 个月动力煤持续产生缺口， 10 月份煤炭价格暴涨发改委批复内蒙、山西煤炭产能全力保供， 11 月底开始供需缺口逐步修复， 全国煤炭日均产量突破 1200 万吨/天，港口、电厂库存数据明显抬升。 前三季度盈利大幅增长前三季度盈利大幅增长 370%以上，价格形成机制调整叠加转型升级将以上，价格形成机制调整叠加转型升级将提升行业估值提升行业估值。国内产能释放不足、安全环保导致停产等因素叠加，供需的紧张导致动力煤、焦煤价格 10 月初暴涨至 1190 元/吨，12 月价格有所回落仍处在
5、900 元以上的高水平。 焦煤 10 月 9 日已经超过 2400 元/吨， 价格整体翻番。 申万一级煤企前三季度归母净利润同比盈利平均大增 373%。 此外根据 2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)，原 535 元的基准价预期上调为 700 元，好煤炭价格中枢上涨，煤企盈利将有望保持高水平，行业估值有望提升。 投资建议：投资建议：重点关注两类，一是资源禀赋好、估值较低、高股息且具有一定成长性的动力煤龙头企业；二是成长性较好的焦煤龙头企业。 风险提示：风险提示： 经济下行导致需求不足， 煤炭价格大幅下行、 煤炭政策变化、恶劣天气或相关煤炭公司发生煤矿安全生产事故导致盈利不及
6、预期等。 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000沪深300申万一级煤炭 Table_Title 供给弹性逐步释放，盈利稳定驱动估值提升 煤炭开采 | 行业深度报告 | 2022.01.06 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1“煤荒煤荒”在全力保供之下已经缓减，在全力保供之下已经缓减，2022 年供需将基本平衡年供需将基本平衡 . 1 1.1 供给侧改革以来产能退出超 9 亿吨，CR5 由 41%提升至 52% . 2
7、1.1.1 加速退出中东部小规模、无效落后产能，预计还将退出 1 亿吨以上 . 2 1.1.2 多地战略性重组大型煤炭集团，千万吨以上占比达到 71.43% . 3 1.1.3 供需不均衡导致“煤荒”，下半年 2.2 亿吨新增产能保供缓减压力 . 5 1.2 新增产能 7 月前仅 1500 万吨，未来 3-5 年新释放产能将继续平稳 . 7 1.2.1 五年新增产能超过 6 亿吨，91%集中在晋陕蒙新 . 7 1.2.2 固定资产投资仍处在低位，未来 3-5 年产能释放依旧平稳 . 10 1.3 进口煤炭总量在 3 亿吨，焦煤因疫情反复同比大幅减少 40% . 11 2 下游需求煤炭稳步增长，
8、煤炭价格中枢提升下游需求煤炭稳步增长，煤炭价格中枢提升. 14 2.1 中长期煤炭仍将是我国最主要的能源 . 16 2.2 电力需求 2021 年全年预计 10%高增长，钢铁建材化工保持高弹性 . 18 2.2.1 火力发电是稳定电力保障的核心 . 19 2.2.2 钢铁行业 2021 年景气向上，盈利大幅增长 . 23 2.2.3 化工景气度有望延续上升，建材需求明年或将迎来反弹 . 26 2.3 煤炭供需缺口持续 9 个月，社会库存 2021 年持续走低 . 28 3 煤炭行业盈利煤炭行业盈利 2022 年有望继续保持高水平年有望继续保持高水平 . 31 3.1 煤炭行业收益表现市场领先，
9、估值仍处于较低水平 . 32 3.2 煤炭价格有望迎来大调整，估值提升有空间 . 33 3.2 能源转型升级纷纷开启，煤化工高端产品发展有望突破 . 34 插图目录 图 1 动力煤价格指数 7 月份之后开启暴涨模式 . 1 图 2 焦煤价格指数 7 月份之后大幅上涨 . 1 图 3 煤炭 2016-2020 年去产能分布 . 3 图 4 各省 2016-2020 煤炭去产能合计数量 万吨 . 3 图 5 煤炭行业 2020 年千万吨以上产量企业分布 . 4 图 6 煤炭国有企业数量小幅增加、私营企业数量逐年减少 . 4 图 7 供给侧改革煤炭行业市场集中度不断提升 . 4 图 8 全国煤炭 2
10、020 年 20 强（产能排名） . 5 图 9 煤炭产量 10 月份单月大幅增长补缺口 万吨 . 6 图 10 内蒙古 2020 年以来产量明显下滑 . 6 图 11 三大产煤区煤炭产量在 2021 年上半年下滑 万吨 . 6 图 12 全国原煤产量自 2016 年以来保持稳定低速正增长 . 6 图 13 国家发改委、国家能源局 2016 年-2021 年前 11 月新批复产能情况 . 8 图 14 煤炭开采和选洗产能利用率自 2016 年以来不断提升 . 8 图 15 煤炭 2021 年 1-10 月各省产量占比 . 9 图 16 煤炭各省 2021 年 1-10 月产量 万吨 . 9 图
11、 17 晋陕蒙新煤炭产量占比持续提升 . 9 图 18“十四五”煤炭指导意见中对于十四大煤炭生产基地产量规划布局 . 10 图 19 固定资产投资完成额及同比增速自 2019 年以来有所放缓 . 11 rQoQnPqOrNxPsQsRzQyQxO6MbP8OoMnNnPtRiNmMrQjMrRoRaQpPwPwMmPwPNZnOrN 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 20 规模以上煤炭开采和洗选业利润总额 2021 年大幅增长 . 11 图 21 煤炭投资景气指数自 19 年持续下行后开
12、始逐步抬升 . 11 图 22 进口原煤在整个煤炭产量中占比较小 . 12 图 23 上半年进口原煤数量大幅低于历史同期水平 . 12 图 24 海外运费自 2020 年底部开始暴涨 . 13 图 25 煤炭进口价格指数高涨 . 13 图 26 炼焦煤产需缺口连续五年维持在 7 千万吨以上 . 13 图 27 进口焦煤 2021 年累计同比增速大幅下滑 40% . 14 图 28 炼焦煤 2021 年前 9 月进口焦煤数量同比大幅下滑 . 14 图 29 世界能源消费结构中煤炭消费份额仅次于石油 . 15 图 30 亚洲煤炭资源丰富 . 15 图 31 煤炭依旧是我国最重要的能源消费品 . 1
13、6 图 32 中国 2010 年能源消费结构 . 17 图 33 中国 2020 年能源消费结构 . 17 图 34 单位 GDP 能耗逐年下降 . 17 图 35 全国能源消费缺口依旧较大 . 17 图 36 动力煤主要下游消费量 单位：亿吨 . 18 图 37 煤炭 2021 年主要下游领域产量累计同比保持高增速 . 19 图 38 中国 2010 年电力产量结构 /亿千瓦时 . 20 图 39 中国电力 2020 年产量结构 /亿千瓦时 . 20 图 40 电力发电量 2021 年保持同比前高后低的增速水平 . 20 图 41 火电当月同比较大幅增长 . 21 图 42 火电长期是最重要
14、的发电来源 . 21 图 43 火电发电量 16 年以来稳步增长 . 21 图 44 第三产业用电占比提升明显 . 22 图 45 第三产业用电占比提升明显 . 22 图 46 制造业、电力、基建固定资产投资完成额同比增速高涨 . 23 图 47 各类钢材 2021 年上半年毛利大幅增加 . 23 图 48 粗钢产量 2021 年呈现前高后低的走势 . 24 图 49 钢铁市场库存和工厂库存持续下行 . 24 图 50 焦煤产量 2021 年 3 月后同比有所下滑 . 25 图 51 房屋新开工面积以及竣工面积增速较高 . 26 图 52 固定资产投资额及房地产开发投资累计同比高增速 . 26
15、 图 53 钢铁 2021 年上半年实际消费量同比 2020 年、2019 年增加 单位：万吨 . 26 图 54 水泥产量 2021 年上半年增速迅猛 . 27 图 55 水泥产量 2021 年上半年维持较高开工率 . 27 图 56 水泥价格 2021 年下半年价格不断走高 单位：元/吨 . 28 图 57 动力煤 2021 年产量和消费量差值持续为负 . 28 图 58 动力煤 2021 年较 2019 年、2020 年同期消费量大增 . 29 图 59 电力行业 2021 年动力煤消费同比大增 . 29 图 60 国有重点煤矿库存 2021 年持续下降 万吨 . 29 图 61 秦皇岛
16、港口、曹妃甸港口煤炭库存 2021 年持续下降接近 2016 年低点水平 万吨 . 30 图 62 全国重点电厂煤炭总库存及可用天数大幅下降 . 30 图 63 炼焦煤港口库存、焦化厂库存以及焦化厂、钢铁厂可用天数下行后企稳 . 30 图 64 规模以上煤炭开采与洗选业营业收入同比大幅增加 . 31 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 65 煤炭开采和洗选行业净利润 2021 年前 11 个月大幅增长 . 31 图 66 煤炭开采和洗选业毛利率创历史新高 . 32 图 67 煤炭开采和洗选
17、业资产负债率自 2016 年以来不断下降 . 32 图 68 煤炭申万一级行业收益仅次于电力设备行业 . 32 图 69 申万一级煤炭 PB、PE 估值相对较低 . 33 图 70 煤炭长协价格 2021 年下半年大幅提升 . 34 图 71 煤炭化工行业产业链 . 35 表格目录 表 1 全国煤炭 2016 年以来去产能情况统计 . 3 表 2 全国煤炭产能测算 单位：亿吨 . 8 表 3 煤炭行业 2021 年下游主要消耗测算 . 19 表 5 煤炭开采行业主要上市公司财务数据 . 36 表 6 煤炭平衡表 . 37 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告
18、最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1“煤“煤荒荒”在全力保供之下已经”在全力保供之下已经缓减，缓减，2022 年供需将基本平衡年供需将基本平衡 煤炭行业自 2016 年供给侧去产能以来，大量无效落后产能退出，煤炭供给侧改革持续进行，尤其是双碳目标指引之下，煤炭供给侧产能的控制尤为严格，截止 2021 年11 月，煤炭行业累计退出煤炭产能达到 9.8 亿吨，在去产能的同时，通过对现有产能的有效整合，煤炭行业产能利用率及行业集中度不断稳步提升，供给侧改革以来，原煤产量自 2016 年开始逐步增长， 2021 年 1-10 月总产量达到 33 亿吨，同比增速 4.
19、0%，预计全年煤炭产量超过 39 亿吨，将超过 2014 年的历史最高水平 38.74 亿吨。目前看煤炭总体保持一个供需平衡的状态。2021 年下半年煤炭经历“煤荒”之后，大幅新增 2.2 亿吨产能（包括临时产能）确保冬季供电供暖煤炭供给的充足。但是总体看产能新增依旧较少，缺乏一定的弹性，自 2016 年去产能以来，截至 2021 年 1-11 月国家发改委、国家能源局累计核增核准产能共计 1.98 亿吨，根据我们的测算，最新产能达到 40.12 亿吨。新增产能主要集中在晋陕蒙新产区，本次产能增长之后预计 2022 年煤炭产能增量不会发生大幅波动，煤炭产能将进入一个平稳缓慢增长的时期，供需将维
20、持一个相对平衡的状态， 2021 年煤炭价格暴涨也将推动煤炭价格形成机制的调整， 未来看好煤炭价格中枢上涨。 固定资产投资方面，煤炭价格自 2016 年以来长期处在较低水平，行业整体盈利较为稳定，行业整体投资意愿低，煤炭行业固定资产投资完成额自 2013 年后连续 5 年负增长，2021 年 1-10 月全年固定资产投资累计完成额为 3161 亿元，同比增速为 3.80%，投资额仍远低于 2012 年的峰值水平，与此同时煤炭投资成本也逐年升高，煤企新建产能意愿不高，单从煤炭新增固定资产投资数据来看，未来 3-5 年实现产能大幅增加的可能性较小，预计除内蒙露天煤矿产能之外，其余产区供给弹性仍显不
21、足。 煤炭进口作为国内煤炭消费的一个补充，进口数量受国家管控，主要是起价格调节作用，2021 年 1-11 月中国煤炭进口累计为 2.92 亿吨，同比增加 10.60%。进口煤炭的主要优势在于产品通过海运到达东南沿海港口， 对于靠近港口的煤炭需求地区具有一定价格优势，而优质焦煤的进口有效补充了我国优质焦煤产能缺口，所以焦煤对于进口的依赖度较高，约占比 15%左右。总体看，进口煤炭对于煤炭行业的影响较小，主要关注点在于进口焦煤，自 2020 年 11 月中国无限期停止澳洲煤炭进口之后，焦煤进口主要依赖于蒙古国，因疫情通关不畅等因素而导致焦煤 2021 年上半年进口数量大幅下行，供给端波动造成价格
22、短期剧烈波动，焦煤价格在 9 月份创下最近 5 年新高。 图 1 动力煤价格指数 7 月份之后开启暴涨模式 图 2 焦煤价格指数 7 月份之后大幅上涨 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：wind，首创证券 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 1.1 供给供给侧改革侧改革以来以来产能退出产能退出超超 9 亿吨亿吨，CR5 由由 41%提升至提升至 52% 煤炭行业自 2016 年供给侧去产能以来，大量无效落后产能退出，根据各地政府官网披露数据结果显示，截止 2020 年底煤炭行业供给侧
23、的改革累计退出煤炭产能 9.2 亿吨，除去晋陕蒙新之外的产区合计去除产能 6.9 亿吨，2020 年作为十三五规划的最后一年，合计完成 1.5 亿吨的产能退出，去产能对于供给侧的调整基本接近尾声，未来主要集中在 30 万吨以下的小产能的陆续出清。供给侧改革有效促进了煤炭行业供给侧结构的改善，退出了大量低效落后产能，降低了安全事故的频发，有效提升了煤炭行业的集中度和产能利用率。与此同时国家发改委、能源局对于煤炭的核增核准方面，2016-2021年前 11 月， 累计审核通过新产能共计 6.0 亿吨。 新增产能主要集中在晋陕蒙新四大煤炭产煤省份，预计 3-5 年可以陆续实现投产，粗略测算 2021
24、 年底煤炭产能将达到 40.12 亿吨/年，而 2021 年我们测算煤炭总需求将达到 43.41 亿吨，目前煤炭供应总体短缺达到0.58 亿吨，依据现有产能以及新增加的速度，我们预计 2022 年供需将达到平衡，供需均将达到 45.9 亿吨的水平（包括供给侧进口的 3.3 亿吨煤炭）。 1.1.1 加速加速退出退出中东部小规模、无效落后产能，预计还将退出中东部小规模、无效落后产能，预计还将退出 1 亿吨亿吨以上以上 供给侧加速小产能以及中东部大量无效落后产能的退出，2016 年 2 月国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见(国20167 号）发布以来，根据各地政府官网数据以及国家
25、能源局统计数据分析显示，自 2016 年起截至 2020 年，全国累计原煤去产能达到 9.2 亿吨 ，其中化解落后产能的地区主要是晋陕蒙新四大煤炭主产区之外的其它煤炭地区，2016 年到 2020 年合计去除产能 6.96 亿吨。分区域看，主要集中在中东部地区及西南地区，其中去产能数量超过六千万吨的省份依次是贵州 8452万吨、河南 6715 万吨、山东 6454 万吨，去产能超过 5 千万吨的省份分别为云南、河北和四川，分别为 5609 万吨、5422 万吨、5291 万吨，煤炭去产能主要为清退规模小、安全环保不达标、开采深度大等矿井产能，除山西、陕西之外，去产能主要是中东部、西南地区低效落
26、后产能。 在加速中东部落后产能淘汰的同时， 2019 年以来尤其加速了产能在 30 万吨/年以下煤矿分类处置工作， 根据国家能源局官网数据显示， 截至 2020 年底全国 30 万吨/年以下煤矿合计 1129 处、产能共计 1.48 亿吨/年，相较 2018 年底降幅分别达 45%、41%。2021年去产能依旧集中在小规模、落后产能的加速出清。煤炭经历的产能的大幅出清，优化了存量结构，提升了单井生产能力和大规模煤炭生产基地进一步集中，有效优化了供给侧的产能结构。 未来煤炭供给侧将保持一个稳定的格局，对于稳定煤炭市场供给具有重要作用。总体看煤炭去产能有效缓减了煤炭行业产能过剩，稳定了煤炭市场，对
27、于未来长远发展奠定了基础。供给侧加速出清但是产能新增的释放数量较为缓慢，叠加 2021 年煤炭全年因为安全检查、停产整顿导致煤炭产量在上半年同比较大幅度下滑，而下游对于煤炭的需求快速增加导致煤炭产能缺口在 10 月份累积到了最高点，全社会煤炭库存水平达到最近 5 年最低水平，11 月动力煤价格暴涨，创历史新高，预期未来供给侧对于产能的调整将会更加弹性。 2022 年煤炭产能除内蒙露天矿以外， 其它已经批复和在建的产能依旧进展较为缓慢，释放产能有限，但是鉴于 2021 年煤炭产量造成煤炭价格波动的影响，临时产能的释放预计将对 2022 年煤炭产能释放一定弹性。 预计 2022 年全年煤炭产能侧的
28、约束将不再。 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 表 1 全国煤炭 2016 年以来去产能情况统计 时间时间 合计合计/ /万万吨吨 山西山西 陕西陕西 内蒙内蒙 新疆新疆 其它其它 2020 15149 2074 1693 60 60 11262 2019 10772 2745 278 400 144 7205 2018 14983 2330 581 1110 462 10500 2017 19525 2265 96 810 1163 15191 2016 31320 2325 2934
29、 330 274 25457 合计合计 9174991749 1173911739 55825582 27102710 21032103 6961569615 资料来源：各地政府网站，首创证券 图 3 煤炭 2016-2020 年去产能分布 图 4 各省 2016-2020 煤炭去产能合计数量 万吨 资料来源：各地政府官方网站，国家能源局，首创证券 资料来源：各地政府官方网站，国家能源局，首创证券 1.1.2 多地多地战略性重组战略性重组大型煤炭集团大型煤炭集团，千万吨，千万吨以上以上占比达到占比达到 71.43% 淘汰落后产能的同时煤炭存量产能也在不断的进行整合，2017 年中煤能源兼并重组
30、国投、保利和中铁等企业的煤矿板块，甘肃省、贵州省、辽宁省分别重组成立甘肃能源化工投资集团、盘江煤电集团、辽宁省能源集团。2018 年神华集团与国电集团合并重组更名为国家能源集团，2020 年 8 月山东兖矿集团并入山东能源集团，重组之前，山东能源集团是山东省内煤炭产量最大的企业，而兖矿集团则是山东省内第二大煤企，重组完成后新成立的山东能源集团煤炭产量将达 2.91 亿吨左右，成为国内仅次于国家能源集团的第二大煤炭企业。2020 年 10 月，山西省煤炭企业重组基本完成，原七大煤炭集团调整为 1 家煤企、1 家能源集团。其中同煤集团、晋煤集团、晋能集团 3 家煤企联合重组，新设成立晋能控股集团，
31、三家企业合并后资产总额达到 1.11 万亿元，煤炭总产能约 4 亿吨。除上述重组以外，陕西省在 2004 年就合并 10 家省内煤炭企业，成立了陕西省内特大型煤炭企业陕西煤业化工集团。 根据 2020 年煤炭工业协会数据显示，年产量在 1 亿吨以上的煤炭企业有 6 家，总产量达到 16.82 亿吨。千万吨以上产量企业总产量达到 27.46 亿吨，占 2020 年总产量比重达到 71.43%。大型煤炭集团的形成有利于提高行业的集中度、提升生产效率，能够更加切合市场实际供需关系，科学、安全合理安排生产，保证持续稳定的供给，确保精益化运行，未来煤炭企业将加速整合，组建大型集团化将成为主要的趋势。煤炭
32、行业大型集团化的趋势促进行业由过度竞争向寡占型转变， 一定程度上会减少过去恶性竞争的局面再次出现。煤炭大型集团的趋势我们预计仍将持续进行，未来依旧有巨大整合空间。将有效提振国家对于煤炭行业的管控， 对于稳定煤炭价格和提升行业整体效率和利润都具有重要意义。 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 5 煤炭行业 2020 年千万吨以上产量企业分布 资料来源：煤炭工业协会，首创证券 根据国家统计局公布数据显示，规模以上煤炭开采与洗选业企业数量逐年减少，尤其是 2012 年以后，私营企业数量大幅下
33、降，而国有控股企业数量相对保持稳定，去产能以来，煤炭企业的数量也是不断减少，2016 年煤炭私营企业数量为 2621 家，2019 年有 2192 家，减少了 429 家。国有企业控股的煤炭企业数量自 2016 年的 872 家上升到2019 年的 954 家，增加了 82 家。煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 （征求意见稿），全国煤矿数量控制在 4000 处左右，未来煤炭企业数量预计将会进一步减少。根据能源局公布的各年度煤炭企业 50 强名单及对应产能，分析得到煤炭行业的市场集中度数据， 可以看到自 2016 年起， 煤炭行业的市场集中度就不断提升， 2016 年 CR5、 CR10分别
34、为 28.07%、41.89%，2021 年这组数据分别为 39.71%、52.42%，市场集中度提升明显。 图 6 煤炭国有企业数量小幅增加、私营企业数量逐年减少 图 7 供给侧改革煤炭行业市场集中度不断提升 资料来源：Wind，国家能源局，首创证券 资料来源：煤炭工业协会，国家能源局，首创证券 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 8 全国煤炭 2020 年 20 强（产能排名） 排名排名 企业名称企业名称 产能产能/ /万吨万吨 1 1 国家能源投资集团有限责任公司 53,397
35、2 2 晋能控股集团有限公司 30,379 3 3 山东能源集团有限公司 27,001 4 4 中国中煤能源集团有限公司 22,323 5 5 陕西煤业化工集团有限责任公司 19,527 6 6 山西焦煤集团有限责任公司 15,592 7 7 潞安化工集团有限公司 9,188 8 8 华阳新材料科技集团有限公司 8,836 9 9 河南能源化工集团有限公司 7,656 1010 中国华能集团有限公司（煤炭板块） 7,607 排名排名 企业名称企业名称 产能产能/ /万吨万吨 1111 淮河能源控股集团有限责任公司 7,427 1212 冀中能源集团有限责任公司 7,414 1313 华电煤业集
36、团有限公司 6,136 1414 内蒙古伊泰集团有限公司 5,497 1515 辽宁省能源产业控股集团有限责任公司 5,074 1616 内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司 4,599 1717 黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司 3,634 1818 中国平煤神马能源化工集团有限责任公司 3,545 1919 内蒙古汇能煤电集团有限公司 3,448 2020 淮北矿业（集团）有限责任公司 2,731 资料来源：煤炭工业协会，首创证券 1.1.3 供需不均衡导致“煤供需不均衡导致“煤荒荒”，下半年”，下半年 2.2 亿吨新增产能保供缓减压力亿吨新增产能保供缓减压力 煤炭行业最近5年保持产量持续低
37、正增长速度， 行业进入一个有序平稳发展的时期。煤炭作为中国主要的能源之一，需求随着下游火电、钢铁等需求的不断平稳增加，但是经历 5 年的供给侧去产能导致煤炭行业对于新增需求释放不足， 导致供给侧对于煤炭的投资、扩产有较大的悲观情绪，煤炭价格低迷导致行业盈利不足，部分煤企财务状况恶化，行业大部分煤企对于新增产能以及资本开支因此更为保守，新增产能的兑现短期无法快速弥补去产能导致的产能空缺，尤其叠加政策、环保等因素带来的停产影响，供给侧弹性不足导致 2021 年上半年煤炭短缺逐渐显现。上半年迎接“百年大庆”多地煤矿加大安全检查、停产整顿力度，煤炭产量释放弹性不足，产量低于同期水平。2021 年 1-
38、7 月，煤炭三大主要产区煤炭月生产总量持续下降，但是下游的需求快速增加，主要的火电领域上半年保持双位数增速，需求的旺盛导致 2021 年 1-10 月煤炭供需缺口持续存在， 10 月底库存大幅减少， 部分电厂煤炭可用天数达到预警的 7 天， 部分地区 “煤荒”出现，下游电厂被迫拉闸限电，供需不平衡驱动煤炭价格不断上行不断创历史新高。 2021 年下半年国家发改委大力推动煤炭保供措施的落实， 短期快速释放内蒙、 山西等地优质产能 2.2 亿吨（含临时产能）进入冬季保供，使得产量迅速提升，日均产量在11 月份突破 1200 万吨/天的大关。在发改委强力的保供政策之下，煤炭产能在 11 月份之后快速
39、增加，2021 年 1-10 月煤炭总产量接近 33 亿吨，同比增速达到 4%，电厂煤库存快速增加，可用天数持续上升，12 月之后开始逐步达到 20 天的安全水平，“煤荒”的情况有所缓减，但是煤炭补库存仍旧持续进行，2021 年“煤荒”导致煤炭价格保持较高位运行，长期看供给端仍将受政策约束，产能短期无法快速释放，供给侧对于煤炭价格的支撑将会持续。根据 2016 年以来每年新增审批的产能数量判断，按照平均 3-5 年的建设周期测算，未来 3-5 年全国煤炭产能不会发生大幅波动，总供给数量保持一个基本平稳的水平。预计 2022 年煤炭供需压力将大幅减缓，整体保持平衡，长期看煤炭供给侧弹性不足的问题
40、在经历本次“煤荒”之后将有所缓减，对于煤炭去产能的把握以及对新产能的释放均将更为稳健。 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 9 煤炭产量 10 月份单月大幅增长补缺口 万吨 资料来源：Wind，首创证券 图 10 内蒙古 2020 年以来产量明显下滑 图 11 三大产煤区煤炭产量在 2021 年上半年下滑 万吨 wind资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 12 全国原煤产量自 2016 年以来保持稳定低速正增长 资料来源：Wind，首创证券 行业深度报告行业
41、深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 1.2 新增产能新增产能 7 月前仅月前仅 1500 万吨万吨，未来，未来 3-5 年年新释放产能将新释放产能将继续平稳继续平稳 煤炭新增产能方面，2016-2020 年分别核准 400 万吨/年、6330 万吨/年、9000 万吨/年、20160 万吨/年和 4460 万吨/年，核准新增产能总量较低，19 年以来逐年衰减趋势。2021 年 1 至 7 月仅为 1500 万吨左右，10 月下旬煤炭缺口累计，煤炭价格大幅上涨，发改委紧急批复煤炭产能 2.2 亿吨用于冬季保
42、供。 整体看核增核准煤炭产能数量大幅减少，未来 3-5 年内这一部分煤炭产能的释放空间相较于全部煤炭产能而言比较有限。根据2018 年国家能源局公布的生产产能数据、 建设产能数据以及 2018-2021 年核增核准粗略测算，2019 年、2020 年、2021 年煤炭产能预计为 36.09 亿吨/年、38.41 亿吨/年、40.12亿吨/年，总产量释放空间有限。 固定资产投资方面，截止 2021 年 10 月，煤炭行业固定资产投资完成额为 3161.66亿元，同比增速为 10.60%。固定资产投资相对而言依旧是低于去产能之前的水平。根据煤炭行业固定资产投资规律，新投资产能一般建设周期时长为 3
43、-5 年，估算未来新增投资兑现的产能增加将依旧十分有限，产能的大幅释放可能性比较小，煤炭行业供给端不会发生大幅波动。此外双碳目标对于碳消费总量的控制和新能源的推动，新增煤炭投资未来不会有大幅好转。 1.2.1 五年五年新增产能新增产能超过超过 6 亿吨亿吨，91%集中在晋陕蒙新集中在晋陕蒙新 由于 2016 年以来煤价过快上涨，在“平抑煤价”、 “保供应”的背景下，产能的主要增量来源为核增核准的新增产能、取消“276”限产政策后，煤炭行业有效提升了产能利用率和市场集中度。根据国家发改委和能源局网站披露的不完全数据显示，2016 至2021 年前 11 月，累计核准煤矿 104 座，合计产能 6
44、0417 万吨。其中晋、陕、蒙、新 4个省区一共核准 89 座煤矿，核准生产能力合计占比高达 91.26%。东西部煤炭供给的差异未来将进一步加大，晋、陕、蒙、新未来将成为主要的煤炭供应区。分年度看，2016-2020 年分别核准 400 万吨/年、6330 万吨/年、9000 万吨/年、20160 万吨/年和 4460 万吨/年，核准新增产能总量较低，19 年以来逐年衰减趋势。2021 年 1 至 7 月仅为 1500 万吨左右， 10 月份之后煤炭产能缺口暴增， 库存水平大幅下降， 煤炭价格暴涨至历史最高位，发改委临时核增内蒙、山西等地 2.2 亿吨（含临时产能）用于冬季保供。核增核准煤炭产
45、能数量大幅减少，未来 3-5 年内这一部分煤炭产能的释放空间相较于全部煤炭产能而言比较有限。 2017年、 2018年年底国家能源局公布全国煤炭总生产产能数据分别为33.36亿吨/年、35.30 亿吨/年，而煤炭行业新增投资一般需要 3-5 年才能实现投产，根据 2018年国家能源局公布的生产产能数据、 建设产能数据以及 2018-2021 年核增核准粗略测算，2019 年、2020 年、2021 年煤炭产能预计为 36.09 亿吨/年、38.41 亿吨/年、40.12 亿吨/年，总产量释放空间有限。 根据中国煤炭工业协会 6 月 4 日发布的 煤炭工业 “十四五” 高质量发展指导意见提出，到
46、“十四五”末，国内煤炭产量控制在 41 亿吨左右，这一目标较中国 2020 年的煤炭产量仅高约 5%，全国煤矿数量控制在 4000 处以内，大型煤矿产量占 85%以上，大型煤炭基地产量占 97%以上；建成千万吨级矿井产能超过 10 亿吨/年。综合来看，供给侧增速将继续保持一个低增速，在双碳目标以及能耗双控等因素的影响下，未来 3-5 年将保持低速稳定增长，预计煤炭中长期内将保持供需紧平衡状态不会发生改变。供给侧的产能出清与新增产能的放缓，将推动煤炭企业增加产能的利用，根据国家统计局的数据来看， 剔除2020年受疫情影响的因素， 煤炭与采选产能利率用自2016年的59.50%持续提升，2020
47、年底达到了 72.80%。 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 表 2 全国煤炭产能测算 单位：亿吨 核定核定产能产能 联合生产联合生产 E 建设产能建设产能 E 新增核准新增核准 E 产能淘汰产能淘汰 E 实际产量实际产量 A 2017 33.36* 2018 35.30* 3.73 6.82 0.9 35.4 2019E 37.20 2.11 6.36 2.02 1.08 37.46 2020E 37.38 1.69 7.10 0.45 1.51 38.44 2021E 40.12 1
48、.76 6.13 1.98 0.6 2022E 41.52 1.58 4.91 资料来源：国家能源局，首创证券，标*为国家能源局公布数据，其余数据均为测算数据 图 13 国家发改委、国家能源局 2016 年-2021 年前 11 月新批复产能情况 资料来源：国家发改委，国家能源局，首创证券 图 14 煤炭开采和选洗产能利用率自 2016 年以来不断提升 资料来源：Wind，首创证券 我国中东部、南部地区煤炭资源禀赋相对较差，去产能积极性超出预期，经过 2016年-2020 年煤炭去产能的政策引导，煤炭生产格局发生较大变化，煤炭生产开发加速向资源富集、开采条件好的晋陕蒙新地区转移。2021 年
49、1-10 月煤炭产量来看，四大产煤省份产煤量分别为山西、内蒙、陕西、新疆，产量分别为 9.82 亿吨、8.32 亿吨、5.72 亿吨和 2.43 亿吨，占比分别为 30%、25%、17%、7%，合计占全国总产量 79.76%，而 2016年这一数据为 69%。去产能之后核增、核准产能也主要集中在晋陕蒙新四个省份，未来新增优质产能将陆续释放，与此同时南方部分省份如湖南、江西、重庆等落后煤炭产能 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 仍有退出空间，使得晋陕蒙新煤炭产能占有率进一步提升。 图 15
50、 煤炭 2021 年 1-10 月各省产量占比 图 16 煤炭各省 2021 年 1-10 月产量 万吨 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 17 晋陕蒙新煤炭产量占比持续提升 资料来源：Wind，首创证券 根据煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，到“十四五”末，煤炭资源禀赋较为优异的 14 个基地预计产量将达到 39.6 亿吨左右，占目标产量比例为 96.6%。其中晋陕蒙三区煤炭产量占全国总产量比重超过 70%。 煤炭资源的集中开采有利于加大开采设备机械化、智能化的使用率，提升开采的效率和产能的利用率，降低开采成本和安全事故发生率，与此同时规模化集中开采能够更有
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