1、恒华科技（300365） 证券研究报告公司研究计算机应用 1 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒华科技恒华科技：国产国产 BIM 软件领跑者，服务以新软件领跑者，服务以新能源为主体的新型电力系统能源为主体的新型电力系统 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 965.32 974.30 1253.85 1609.60 同比（%） -14.05% 0.93% 28.69% 28.37% 归母净利润（百万元） 82.45 142.89 288.38 42
2、7.87 同比（%） -72.06% 73.30% 101.81% 48.37% 每股收益（元/股） 0.14 0.24 0.48 0.71 P/E（倍） 71.36 44.20 21.90 14.76 投投资要点资要点 专注专注 BIM 技术技术构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒：恒华科技立足电力行业，广泛涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、BIM 等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列 SaaS 产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。公司确立了“BIM 平台软件及行业数字化应
3、用和运营的服务商”战略定位，构建 BIM 平台及软件、BIM 设计咨询、基于 BIM 的大数据应用、基于 BIM 的资产数字化应用、BIM 数字化教育五大业务体系。恒华科技所掌握的核心 BIM 国产化软件平台技术具备稀缺性，行业壁垒较高。我们认为，恒华科技战略聚焦于 BIM 软件业务，该业务板块有望在未来进一步加速发展，获取更强竞争力。 电力系统转型升级电力系统转型升级增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水利利和交通等新兴领域，和交通等新兴领域，业绩有望快速提升业绩有望快速提升：“双碳目标”下，国内电力系统改造成为大趋势，当前电力系统主干网输电侧已基本建设完成
4、，配用电网、分布式发电、微电网有望迎来更大建设需求。 恒华科技作为国内电力系统 BIM 软件龙头公司， 有望在电力系统建设浪潮下获得更大下游需求。同时公司基于自主可控 BIM+GIS 底层平台研发出三维光伏设计软件、三维风电场设计软件，有望充分受益分布式电源建设浪潮，取得业绩快速成长。此外，公司积极将本身的 BIM 软件能力复用在水利、交通等领域，目前已有多个项目成功落地，行业天花板快速打开，有望给公司带来更大的长期成长空间。 三维设计全面推进三维设计全面推进叠加国产替代大趋势叠加国产替代大趋势，恒华科技恒华科技有望有望进一步提升行业地位进一步提升行业地位：恒华科技是国内少数基于自主底层技术平
5、台进行 BIM 应用构建的企业，专注提供电力工程全生命周期一体化服务。在电网信息化领域厂商分散化、BIM 软件国产化成大趋势的环境下，恒华科技有望成为传统国外厂商的有力竞争者，领跑国内 BIM 市场。此外，国家电网自 2019 年以来全面推进三维设计，要求公司新建 35kV 及以上输变电工程全面展开三维设计，给恒华科技设计板块带来较大潜在市场空间。公司曾参与制定六项输变电工程三维设计团体标准，充分说明恒华科技在输变电工程三维设计方面深厚的技术积累和业内的认可和信任，行业地位领先。我们认为，恒华科技在行业需求提升、标准化加强及国产替代浪潮下，有望进一步巩固和加强领先地位。 盈利盈利预测预测：我们
6、预测公司 2021-2023 年的归母净利润为 1.43/2.88/4.28 亿元，对应2021-2023 年 EPS 分别为 0.24/0.48/0.71 元，当前股价对应 PE 分别为 44/22/15 倍，考虑到国内电力系统 BIM 软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新能源相关业务推进不及预期的风险；下游需求增长不及预期的风险；国产替代进度不及预期风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 10.53 一年最低/最高价 7.00/15.99 市净率(倍) 2.90 流通 A 股市值(百
7、万元) 3666.31 基础数据基础数据 每股净资产(元) 3.63 资产负债率(%) 15.75 总股本(百万股) 599.86 流通 A 股(百万股) 348.18 2022 年年 01 月月 07 日日 -34%-17%0%17%34%51%69%--01恒华科技沪深300 2 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. BIM 技术构筑竞争壁垒，提供能源互联网一体化服务技术构筑竞争壁垒，提供能源互联网一体化服务 . 4 1.1. 深耕智能电
8、网全生命周期，积极拓展业务范围. 4 1.2. 股权结构稳定，子公司表现优异. 6 1.3. 专注 BIM 战略，业绩触底回升 . 7 1.3.1. 营收及利润实现较快回升，新战略引领下未来可期. 7 1.3.2. 毛利率触底反弹，盈利能力表现良好. 8 1.3.3. 费用率整体保持稳定. 8 1.3.4. 专注 BIM 软件开发，研发投入维持高位 . 9 2. 电力系统转电力系统转型升级，公司拓展发电侧业务，成长空间广阔型升级，公司拓展发电侧业务，成长空间广阔 . 9 2.1. “双碳目标”下，电力系统改造升级势在必行 . 9 2.1.1. 电网多环节共振，新能源将成新型电力系统主旋律. 9
9、 2.2. 乘新能源东风，加快赋能新能源电厂设计 BIM 软件 . 13 3. 分国产替代趋势下，恒华科技有望充分受益分国产替代趋势下，恒华科技有望充分受益 . 15 3.1. 电力系统 BIM 软件国产替代成为大趋势 . 15 3.1.1. 电网信息化领域厂商分散化，恒华追赶国外龙头. 15 3.1.2. 实现 BIM 自主研发，专注电力工程全生命周期一体化服务 . 16 3.2. 参与行业标准制定，引领三维设计市场. 18 3.2.1. 输变电工程三维设计全面推进，国网打造 GIM 技术标准 . 18 3.2.2. 参与三维设计标准制定，全面支撑电网企业三维设计工作. 20 4. 盈利预测
10、盈利预测 . 21 4.1. 关键假设. 21 4.2. 盈利预测和估值评级. 21 5. 风险提示风险提示 . 22 oPoQnPtNtPzRnPsOpOqMmRbR9R7NmOoOoMoMkPoOmNeRrQnNaQoPqRNZsQnQwMsQoP 3 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图图 1：恒华科技历史沿革：恒华科技历史沿革 . 4 图图 2：恒华科技业务体系：恒华科技业务体系 . 5 图图 3：公司核心竞争力：公司核心竞争力 . 6 图图 4：恒华科技股权结构（截至：恒华科技股权
11、结构（截至 2021 年年 12 月月 22 日）日） . 7 图图 5：恒华科技营：恒华科技营业收入（亿元，业收入（亿元，%） . 8 图图 6：恒华科技归母净利润（亿元，：恒华科技归母净利润（亿元，%） . 8 图图 7：恒华科技毛利率和净利率（：恒华科技毛利率和净利率（%） . 8 图图 8：恒华科技销售、管理和财务费用（百万元，：恒华科技销售、管理和财务费用（百万元，%） . 9 图图 9：恒华科技研发费用率（百万元，：恒华科技研发费用率（百万元，%） . 9 图图 10：中国各类型发电装机容：中国各类型发电装机容量（亿千瓦时）量（亿千瓦时） . 10 图图 11：中国新能源电力装机容
12、量比重提升（：中国新能源电力装机容量比重提升（%） . 10 图图 12：国家电网分布式光伏并网规模及预测（万千瓦）：国家电网分布式光伏并网规模及预测（万千瓦） . 10 图图 13：国家电网分散式风电并网规模及预测（万千瓦）：国家电网分散式风电并网规模及预测（万千瓦） . 10 图图 14：2020 年特高压骨干网架示意图年特高压骨干网架示意图 . 11 图图 15：2025 年特高压骨干年特高压骨干网架示意图网架示意图 . 11 图图 16：能源互联网平台能源互联网平台“源源-网网-荷荷-储储”一体化运营示例一体化运营示例 . 13 图图 17：国内工业、建筑、交通三大领域终端用能电气化水
13、平及预测（：国内工业、建筑、交通三大领域终端用能电气化水平及预测（%） . 13 图图 18：各阶段国家电网智能化投资具体构成（亿元）：各阶段国家电网智能化投资具体构成（亿元） . 13 图图 19：三维光伏电站设计系统：三维光伏电站设计系统 . 14 图图 20：三维风电站设计系统：三维风电站设计系统 . 14 图图 21：张北柔性直流电网工程张北柔性直流电网工程 . 15 图图 22：全球工业软件产业规模及增长率（亿美元，：全球工业软件产业规模及增长率（亿美元，%） . 16 图图 23：中国工业软件产业规模及增长率（亿元，：中国工业软件产业规模及增长率（亿元，%） . 16 图图 24：
14、恒华科技产品与服务架构图：恒华科技产品与服务架构图 . 17 图图 25：恒华科技获得全国智标委认证：恒华科技获得全国智标委认证 . 18 表表 1：部分目前确定的部分目前确定的“十四五十四五”电网投资电网投资 . 12 表表 2：与三维设计相关的政策梳理：与三维设计相关的政策梳理 . 19 表表 3：国家电网于：国家电网于 2018-2019 年发布的年发布的 GIM 标准文件标准文件 . 20 表表 4：恒：恒华科技参与制定的标准华科技参与制定的标准 . 21 表表 5：恒华科技可比公司估值（截至：恒华科技可比公司估值（截至 2022 年年 1 月月 6 日）日） . 22 4 / 24
15、东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. BIM 技术构筑竞争壁垒技术构筑竞争壁垒，提供能源互联网一体化服务提供能源互联网一体化服务 1.1. 深耕深耕智能电网全生命周期智能电网全生命周期，积极拓展，积极拓展业务范围业务范围 恒华科技是一家能源互联网综合服务供应商。 公司立足电力行业， 涉足水利、 交通等恒华科技是一家能源互联网综合服务供应商。 公司立足电力行业， 涉足水利、 交通等领域，致力于运用云计算、物联网、领域，致力于运用云计算、物联网、BIM 等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配等技术和理念，提供三维设计、
16、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列售电运营、能源管理、大数据分析等系列 SaaS 产品，为能源互联网建设提供全产业链产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。一体化服务。 政策政策拉动拉动下游需求及国产替代趋势下下游需求及国产替代趋势下，公司公司作为电力系统作为电力系统 BIM 软件稀缺标的软件稀缺标的，发展发展前景广阔前景广阔。 在“碳中和”、 “碳达峰”的政策推动下， 国内电力系统改革稳步推进， 带动发电、输电、配电、用电端相关业务需求增长，恒华科技新能源电厂设计业务前景可期；政策规范下三维设计成为电力系统设计必需品，加之该领域 BIM 软件国产化替代已成趋势，恒华科技业
17、务有望增长；此外，目前大数据应用以及数字教育板块仍处于起步阶段，未来具有广阔的发展前景， 公司也有望实现营收来源的多样化， 增强自身收入稳定性及抗风险能力。 图图 1：恒华科技历史沿革：恒华科技历史沿革 数据来源：恒华科技官网，东吴证券研究所 经过多年研发积累，经过多年研发积累， 成为国内少数基于自主底层技术平台进行 BIM 应用构建的企业。2020 年，恒华科技围绕 BIM 产品及应用，按照业务属性及专业化经营策略构建了互为支撑的五大业务体系: 1）BIM 平台及软件。平台及软件。BIM 平台及软件为公司核心业务体系之一，涵盖自主可控的底层 BIM 平台、GIS 平台、物联网平台及应用快速开
18、发平台等，以及 BIM 设计系列软件、BIM 造价软件、BIM 基建平台、BIM 运维平台等软件产品。 2）BIM 设计咨询。设计咨询。BIM 设计咨询业务以 BIM 行业应用市场为主要切入点，利用公司研发的 BIM 平台及相关软件开展电力、水利、交通等行业规划、设计、咨询、综合能源等业务，为公司 BIM 平台及软件切入相关市场提供专业的技术支撑和工程应用示范。 3）基于）基于 BIM 的大数据应用。的大数据应用。基于 BIM 的大数据应用业务依托自主 BIM 平台、IoT 5 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研
19、究 平台、大数据分析平台以及人工智能平台，开展基于电力大数据征信、能源数据分析、规划设计预测等电力垂直细分领域大数据应用，以及面向智慧社区的居家养老服务数据应用及运营等业务，通过构建智慧社区到智慧城市的 BIM 应用体系逐步推进互联网转型。 4）基于基于 BIM 的资产数字化应用的资产数字化应用。该业务主要分为三个板块能源资产数字化应用、交通资产数字化应用以及水利水务资产数字化应用。其中，能源资产数字化应用基于多样的传感手段建立感知网络，实现对电网运营、用户用能、公共设施安全运维等场景运行数据的实时监控， 面向各类能源供应商、 用能用户等提供多元化能源服务的全产业链解决方案；交通资产数字化应用
20、以 GIS 数字地球为载体，BIM 模型为依托，向国内外交通领域的设计单位、施工企业、管养单位提供智能交通信息化解决方案；水利水务资产数字化应用则依托云、 BIM+GIS、 三维仿真、 无人机等先进技术和手段， 面向水利厅、 水务局、水投集团和调水公司等政府和企事业单位，提供水利水务信息化解决方案。 5）BIM 数字化教育。数字化教育。BIM 数字教育业务主要围绕电力、交通、水利等行业开展 BIM专业培训、认证、比赛、评优以及海外培训交流，为公司 BIM 相关的产品及服务国内外销售进行前期推广，获得客户的预认可。 图图 2：恒华科技业务体系：恒华科技业务体系 数据来源：恒华科技 2021 年半
21、年报，东吴证券研究所 公司以技术创新为引领， 以市场需求为导向， 在二十余年的发展过程中逐步形成了自身独特的竞争优势，集中体现在以下六个方面： 经过多年研发积累，实现实现 BIM 底层平台自主可控底层平台自主可控，在业内具备稀缺性；以 BIM 平台及软件研发为核心，以专业设计咨询业务为技术支撑，以行业资产数字化应用为载体，以大数据智能化发展为驱动， 以教育培训和认证为保障， 构建了互为支撑的五大业务体系构建了互为支撑的五大业务体系；具备具备成熟高效的研发创新体系成熟高效的研发创新体系， 保持高比例研发投入； 拥有拥有完善的资质认证体系完善的资质认证体系， 覆盖信 6 / 24 东吴证券研究所东
22、吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 息化服务、工程咨询等多个领域，涉及电力、交通、水利等相关行业，构造了较高的行业壁垒；以专业的产品及服务为依托，以专业的产品及服务为依托，相关研发成果曾荣获多项国家级、省部级荣誉，同时积极参与国家电网等单位三维设计系列标准编制， 在行业内形成较大影响力； 拥有拥有优秀的优秀的技术人才和管理团队，技术人才和管理团队， 可以确保公司发展战略的制定、 产品的研发符合客户需求以及行业发展现状及趋势。 图图 3：公司核心竞争力：公司核心竞争力 数据来源：恒华科技 2021 半年报，东吴证券研究所 1.2. 股权股
23、权结构稳定结构稳定，子公司表现优异子公司表现优异 公司股权结构稳定，公司股权结构稳定，四位实际控制人合计持股四位实际控制人合计持股 48.01%。截至 2021 年 12 月 22 日，恒华科技的实际控制人共有四人：董事长江春华持有公司 15.67%的股份；总经理方文共持恒华科技 11.36%的股份；副总经理罗新伟共持公司 12.74%的股份，同时为公司的最终受益人；董事会秘书兼副总经理陈显龙持有 8.24%的股份。公司股权结构总体维持稳定，有望维持长期稳健成长。 7 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 子公司
24、子公司道亨软件是国内电力系统道亨软件是国内电力系统 BIM 软件的稀缺标的软件的稀缺标的。子公司方面，恒华科技持股69.65%的北京道亨软件股份有限公司是通过国家认证的高新技术企业及双软企业，自成立以来长期致力于电网数字化、 智能化技术的应用研究和市场推广， 是国内领先的输变电工程专业设计软件开发商、 工程全生命周期智慧化服务解决方案供应商。 道亨软件专注于BIM 平台及工具层软件研发， 独立研发了三维图形平台、 三维数字地球平台等， 并基于电网 BIM 软件能力及成果逐步向交通、水利等行业进行拓展应用，相关软件的功能符合国网三维设计软件功能规范， 移交成果符合国网 GIM 规范， 能达到施工
25、图级三维设计要求。通过打通各专业工具的数据，实现设计、校审等协同办公，道亨软件显著提高了输变电工程设计的效率及质量。 BIM 国产化前景可期，道亨软件存在稀缺优势。国产化前景可期，道亨软件存在稀缺优势。目前我国 BIM 软件仍处于发展起步阶段，BIM 底层核心技术大多掌握在国外厂商手中，道亨软件掌握核心的 BIM 国产化软件平台技术具备稀缺性。同时，由于公司 BIM 产品与国外产品价格相差不大且相较于国外品牌有较好的可操作性、 便利性， 目前客户对该产品国产化意愿较强。 2021 年上半年，道亨软件入选为国家级第三批专精特新“小巨人”企业名单及北京市 2021 年度第一批专精特新“小巨人”企业
26、名单， 体现了政府部门对道亨软件技术和产品优势、 专业服务能力的有力认可。 1.3. 专注专注 BIM 战略战略，业绩触底回升，业绩触底回升 1.3.1. 营收及利润营收及利润实现较快回升实现较快回升，新战略引领下新战略引领下未来可期未来可期 2021 年年前三季度前三季度公司实现营收公司实现营收 3.98 亿元，亿元，同比同比降低降低 22.77%；实现归母净利润实现归母净利润 0.59亿元亿元， 同比， 同比降低降低 36.52%。 2011 年至 2019 年恒华科技营收和归母净利润均实现较快增长，在 2020 年初新冠疫情的冲击下复工复产进度受到影响，加之上游原材料上涨等因素，公司业绩
27、一度低迷。随着国内疫情得到进一步控制，电网改革进程进一步加快，公司业绩回图图 4：恒华科技股权结构（截至：恒华科技股权结构（截至 2021 年年 12 月月 22 日）日） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 暖，2021 年上半年业绩实现稳步回升。前三季度归母净利润下降的主要原因为 1-9 月份公司营业收入减少及相关费用增加。 图图 5：恒华科技恒华科技营业收入（营业收入（亿亿元，元，%） 图图 6：恒华科技恒华科技归母净利润（亿元，归母净利润（亿元，%） 数据来源：W
28、ind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.2. 毛利率毛利率触底反弹触底反弹，盈利能力表现良好，盈利能力表现良好 从从恒华科技恒华科技产品的盈利能力来看，产品的盈利能力来看， 2021 年年前三个季度销售毛利率为前三个季度销售毛利率为 54.50%， 较， 较 2020年同比上升年同比上升 4.57pp，销售净利率为，销售净利率为 15.90%，较，较 2020 年同比年同比下降下降 2.40pp。我们认为，随着公司遵循新 BIM 软件战略，减少毛利率较低的 EPC 业务占比，未来毛利率有望实现较快修复。 图图 7：恒华科技毛利率和净利率（：恒华科技毛利率和净利率（%
29、） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.3. 费用率整体保持稳定费用率整体保持稳定 恒华科技恒华科技费用控制能力较好，费用率整体保持稳定，费用控制能力较好，费用率整体保持稳定，管理管理费用率费用率相较相较 2020 年年有所上有所上升升。 2021 年前三季度恒华科技发生销售费用 0.28 亿元， 销售费用率为 7.14%， 相比于 2020年末上升 3.53pp；2021 年前三季度发生管理费用 0.50 亿元，管理费用率为 12.66%，相比于 2020 年末上升 6.29pp。 -150%-100%-50%0%50%100%02468101214营业总收入(亿元）YoY（%）-8
30、0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.5归属于母公司所有者的净利润(亿YoY（%）0%10%20%30%40%50%60%销售净利率(%)销售毛利率(%) 9 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 8：恒华科技恒华科技销售、管理和财务费用（销售、管理和财务费用（百万百万元，元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.4. 专注专注 BIM 软件开发，软件开发，研发投入研发投入维持高位维持高位 恒华科技恒华科技 2021 年年前三季度前
31、三季度研发投入研发投入稳步提升稳步提升。 2021 年前三季度恒华科技发生研发费用 0.65 亿元，占营业总收入比达到 16.41%，主要投入方向为自主可控的 BIM 关键技术及相关产品。2018 年至 2020 年研发费用率逐年增长。随着电网清洁能源的加入、输电等环节的改造以及国网对信息化的要求进一步提升，公司正在为此做软件与设计能力的技术储备。 图图 9：恒华科技研发费用率（：恒华科技研发费用率（百万百万元，元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 电力系统转型升级电力系统转型升级，公司拓展发电侧业务，公司拓展发电侧业务，成长空间广阔成长空间广阔 2.1. “双碳目标双碳目标”下
32、下，电力系统改造升级势在必行电力系统改造升级势在必行 2.1.1. 电网多环节共振，新能源电网多环节共振，新能源将成将成新型电力系统新型电力系统主旋律主旋律 在发电环节，随着电力改革的不断深化，以新能源为主体的新型电力系统将逐步构在发电环节，随着电力改革的不断深化，以新能源为主体的新型电力系统将逐步构建。建。国家能源局数据显示，2020 年我国能源消费产生的二氧化碳排放占总排放量的 88%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00销售费用（百万元）管理费用（百万元）财
33、务费用（百万元）销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.00.20.40.60.81.01.220021Q1-Q3研发费用（百万元） 10 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 左右，而电力行业占能源行业二氧化碳排放总量的 42.5%左右。南方电网预测，到 2030年和 2060 年，我国新能源发电量占比将分别超过 25%和 60%，电力供给朝着零碳化逐步迈进。 未来未来， 我国新能源电力装机规
34、模将保持较快增长我国新能源电力装机规模将保持较快增长， 各类电源发展呈现出各类电源发展呈现出“风光领跑风光领跑、多源互补多源互补”态势态势。 图图 10：中国各类型发电装机容量（亿千瓦时）中国各类型发电装机容量（亿千瓦时） 图图 11：中国新能源电力装机容量比重提升（中国新能源电力装机容量比重提升（%） 数据来源：中电联，wind，东吴证券研究所 数据来源：中电联，wind，东吴证券研究所 伴随新能源行业的迅速发展，分布式伴随新能源行业的迅速发展，分布式电源电源将进入增长快车道将进入增长快车道，分布式光伏进入高速，分布式光伏进入高速发展期发展期。与传统的集中式供能相对，分布式供能系统以冷热电联
35、供为主要形式，建立在用户负荷中心附近而非远距离传输，具有高效、环保、经济、可靠、和灵活等特点，能够有效助力大幅度节能减排， 我国已将分布式供能技术定位为能源领域前沿技术。 过去我国能源结构是以煤为主，导致能源系统集中化。随着新能源比重提升，风电和太阳能等清洁能源因其分散特点，“弃风”“弃光”现象亟待解决。分布式能源作为解决新能源利用难题的重要途径，能有效缓冲新能源天然的波动性给电网系统带来的冲击，提高了供电保障。据国家电网预测， 2030 年国网经营区分布式电源装机达到 2.9 亿千瓦， 占总装机的 10%左右，其中，分布式光伏装机达到 2.6 亿千瓦，分散式风电装机达到 0.3 亿千瓦。 图
36、图 12：国家电网国家电网分布式光伏并网规模及预测（万千瓦）分布式光伏并网规模及预测（万千瓦） 图图 13：国家电网国家电网分散式风电并网规模及预测（万千瓦）分散式风电并网规模及预测（万千瓦） 数据来源：国家电网，东吴证券研究所 数据来源：国家电网，东吴证券研究所 在输电环节，未来十四五期间将加快构建以特高压为骨干网架、各级电网协调发展在输电环节，未来十四五期间将加快构建以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网， 提高电网安全水平和运行效率， 促进清洁能源大规模开发和高效利用。的坚强智能电网， 提高电网安全水平和运行效率， 促进清洁能源大规模开发和高效利用。中国“十四五”电力发展规划
37、研究显示， （1）在特高压直流通道建设方面，将新建 7 个西北、西南能源基地电力外送特高压直流工程,总输电容量 5600 万千瓦。到 2025 年，我0510152025火电水电核电风电太阳能其他26%27%28%29%31%33%34%36%38%40%41%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020202025E2030E05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020202025E2030E 11 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声
38、明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 国特高压直流工程达到 23 回，总输送容量达到 1.8 亿千瓦； （2）在特高压同步交流电网建设方面，推动东部地区加快形成华东-华中-华北特高压同步电网，西部地区加快构建川渝特高压主网架， 到 2025 年， 建成“五横四纵”、“两横一环网”特高压交流主网架。 此外，还将重点推进电网智能化和跨国电网互联。 图图 14：2020 年特高压骨干网架示意图年特高压骨干网架示意图 图图 15：2025 年特高压骨干网架示意图年特高压骨干网架示意图 数据来源： 中国“十四五”电力发展规划研究 ，东吴证券研究所 数据来源： 中国“十四五”电力发展规划研
39、究 ，东吴证券研究所 “十四五十四五”期间期间， 电网投资规模将进一步扩大电网投资规模将进一步扩大， 以提高输电能力和供电可靠性以提高输电能力和供电可靠性。 未来五年，国家电网将年均投入超过 700 亿美元，推动电网向能源互联网升级，促进能源清洁低碳转型。南方电网公司“十四五”期间同样也有巨量投资。包括将在广西投资 1000 亿元，精准高效建设广西电力设施； 在海南投资 270 亿元左右， 高标准推进海南自贸港智能电网建设等。 12 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 1：部分目前确定的部分目前确定的“十
40、四五十四五”电网投资电网投资 地区地区 规划规划 湖北 加快建设陕北湖北、 金上湖北特高压直流输电工程， 推进新一轮城乡电网改造升级、随州电厂等项目。 江西 建成华能瑞金电厂二期、雅中至江西特高压直流工程等项目，开工大唐新余电厂二期、南昌长沙特高压交流工程、奉新抽水蓄能电站，加快丰城电厂三期扩建等项目进度。 甘肃 启动酒泉湖南特高压直流输电工程配套 200 万千瓦风电项目建设， 力争陇东山东特高压直流输电工程开工建设， 谋划实施河西第二条特高压直流输电工程和 750 千伏、 330千伏等骨干电网项目。 新疆 重点加大能源、电力等重大项目推进力度，着力完善各等级电压网架，加快 750 千伏输变电
41、工程建设，推进“疆电外送”第三通道建设，推进阜康 120 万千瓦、哈密 120 万千瓦抽水蓄能电站建设，提高供电可靠性。 西藏 加快统一电网规划建设，推进藏中电网 500 千伏回路、金沙江上游电力外送、川藏铁路建设电力保障、青藏联网二回路电网工程，实现电力外送超过 20 亿千瓦时。 海南 加快海南智能电网综合示范省建设。 计划“十四五”期间投资 270 亿元左右， 高标准规划、高质量推进海南自贸港智能电网建设，2025 年全面建成安全、可靠、绿色、高效的智能电网综合示范省；2035 年智能电网发展居于世界领先水平。加强智能配电网建设，到2025 年海南客户年均停电时间低于 4 小时，11 个重
42、点产业园区停电时间低于 5 分钟。 陕西 2021 年 8 月，国家电网有限公司与陕西省人民政府共同出资的成立国网陕西省电力有限公司，力争“十四五”期间完成电网投资额 1000 亿元。 数据来源：国家电网，南方电网，北极星电力网，东吴证券研究所 在配电环节在配电环节，“源网荷储源网荷储”一体化提升配电网建设需求一体化提升配电网建设需求，配电网智能化和信息化是大配电网智能化和信息化是大势所趋。势所趋。就供给端而言，分布式电源大规模、高比例接入提高了对配电网安全化、智能化的硬性要求。随着具有波动性、间歇性新能源的比例越来越高，配电网必须提升弹性自适应能力和对分布式能源的就地消纳能力，强化网源荷协调
43、控制，避免停电事故。就需求端就需求端而言而言，用户终端多元化发展、终端能源电气化水平显著提升、新型用能组织大量涌现，对配电网智能化、信息化要求提升。智能楼宇、智慧园区、微电网等新型用能组织将大量涌现并接入配电网， 与之形成双向互动。 更丰富的用电场景要求配电网具备强大的综合承载能力、全息感知能力和智能调控能力，在保证新能源足额消纳的同时，能够满足多元化负荷“即插即用”接入需求。 13 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 16：能源互联网平台能源互联网平台“源源-网网-荷荷-储储”一体化运营示一体化运营示例
44、例 图图 17：国内工业、建筑、交通三大领域终端用能电气国内工业、建筑、交通三大领域终端用能电气化水平及预测（化水平及预测（%） 数据来源：国家电网，东吴证券研究所 数据来源：南方电网数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书 ，东吴证券研究所 智能电网投资额占电网总投资额的比例呈上升趋势，电网智能化加速，配电环节作智能电网投资额占电网总投资额的比例呈上升趋势，电网智能化加速，配电环节作为智能电网建设的主要环节之一为智能电网建设的主要环节之一，是未来新型电力系统投资建设的重点是未来新型电力系统投资建设的重点。国家电网规划“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资的
45、60%以上，重点实施农村电网巩固提升工程。 根据国家电网和南方电网的规划， 将通过加大中压配电网智能终端部署、实现配电通信网建设和配电自动化实用化，并向低压配电网延伸，大幅提高可观性可测性可控性， 2025 年基本建成安全可靠、 绿色智能、 灵活互动、 经济高效的智慧配电网。 图图 18：各阶段国家电网智能化投资具体构成（亿元）各阶段国家电网智能化投资具体构成（亿元） 数据来源：国家电网智能化规划总报告，东吴证券研究所 2.2. 乘新能源东风，加快赋能新能源电厂设计乘新能源东风，加快赋能新能源电厂设计 BIM 软件软件 恒华科技加快恒华科技加快 BIM 赋能新能源电厂设计，拓展新能源领域业务布
46、局，挖掘未来新的赋能新能源电厂设计，拓展新能源领域业务布局，挖掘未来新的利润增长点。过去恒华科技主要深耕电网工程建设，应用在电网资产建设和管理的全生利润增长点。过去恒华科技主要深耕电网工程建设，应用在电网资产建设和管理的全生命周期。命周期。公司运用自主研发的资源管理平台（FRP） 、图形资源平台（GRP）及企业信息集成服务平台（EISP） ，面向电网规划设计、基建管理、运行管理、检修管理和营销管理等环节，提供一体化的信息化解决方案。近三年，恒华科技紧抓新能源这条高景气赛道，近三年，恒华科技紧抓新能源这条高景气赛道，推0%10%20%30%40%50%60%70%80%工业建筑交通2020206
47、0E00500600700第一阶段（2009-2010）第二阶段（2011-2015）第三阶段（2016-2020） 14 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 进组织改革和战略升级， 布局新能源布局新能源 BIM 软件规划设计， 业务范围扩大， 竞争优势提升，软件规划设计， 业务范围扩大， 竞争优势提升，进展喜人进展喜人。 （1）在资质认证方面，截至 2021 年上半年，在新能源发电侧，公司已取得工程设计电力行业（新能源发电、风力发电）专业乙级；工程咨询电力（含火电、水电、核电、 新能源）
48、 甲级资信评价；（2） 在 BIM 平台及软件技术方面， 公司基于自主可控 BIM+GIS底层平台研发的三维光伏设计软件、 三维风电场设计软件、 新能源经济评价软件等一系列BIM 产品，能够为新能源等相关领域提供工业软件及行业数字化应用服务； （3）在 BIM设计咨询服务方面， 公司现已能够面向送变电工程、 光伏风电等新能源、 充换电站 （桩） 、智能微网等业务领域，提供规划咨询、工程勘测、工程设计、项目管理、运维服务为一体的工程项目全过程咨询服务。 公司承接县域光伏等新能源项目的能力增强， 业绩增长有望公司承接县域光伏等新能源项目的能力增强， 业绩增长有望加速。加速。 图图 19：三维光伏电
49、站设计系统三维光伏电站设计系统 图图 20：三维风电站设计系统三维风电站设计系统 数据来源：恒华科技微信公众号，东吴证券研究所 数据来源：恒华科技微信公众号，东吴证券研究所 公司正在积极推动新能源电厂项目承接，完善能源互联网产业链布局，公司正在积极推动新能源电厂项目承接，完善能源互联网产业链布局，推进屋顶分推进屋顶分布式光伏设计业务布式光伏设计业务。2019 年 9 月，恒华科技宣布参与 2022 北京冬奥示范工程张北柔性直流电网工程，这也是世界上首个输送大规模风电、光伏、抽水蓄能等多能互补的清洁能源工程。工程中新建的 4 座换流站中，丰宁北京500kv 直流架空线路的 2 个换流站均应用了恒
50、华科技智慧工地产品，实现工程的可视化管理。2020 年 12 月，由中国技术创业协会技术创新工作委员会主办的第二届“共创杯”智能建造技术创新大赛获奖名单揭晓， 恒华科技与国家电网有限公司直流建设分公司联合申报的“基于 BIM 的智慧工程平台在冬奥张北500 千伏柔性直流电网试验示范工程中的应用”项目荣获大赛施工组一等奖。公司基于 BIM 的智慧工程平台的应用， 推动了该项目工程的数字化智慧建设， 为提升工程建设的安全和质量、服务低碳冬奥、探索未来电网形态提供了重要支持。今年今年 6 月，国家月，国家能源局出台关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 ，大力推动能源局出台关于报送整
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