1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月28日 电子元器件电子元器件/光学光电子光学光电子 当前价格(元)： 14.71 合理价格区间(元)： 19.8221.47 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 资料来源：Wind 电子电子+汽车齐发力， 垂直整合开疆土汽车齐发力， 垂直整合开疆土 蓝思科技(300433) 视窗防护玻璃领军企业，多终端布局视窗防护玻璃领军企业，多终端布局+产业链资源整合战略稳筑产业链资源整合战略稳筑成长根
2、基成长根基 蓝思成立于 2003 年，是视窗防护玻璃领域的领军企业，可提供特种玻璃、 蓝宝石、精密陶瓷与精密金属多种产品以及触控、贴合、模组、组装等业 务，与苹果、HOVM、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等品牌客户具有长期稳 定的战略合作关系。随着手机 OLED+3D 曲面屏推广、可穿戴应用场景不 断拓展、车控电子需求起量，我们认为蓝思有望凭借行业领先的工艺技术 储备与创新能力，通过产业链资源整合把握 5G 创新周期中多终端多产品 的成长机遇。3Q19 蓝思业绩增长已现拐点，我们预计 2019-2021 年 EPS 为 0.59/0.83/1.00 元，目标价 19.8221.47 元，首次覆盖给予
3、买入评级。 3D 曲面屏曲面屏+非非金属金属后盖后盖渐成主流渐成主流，2020 年新机备货带来可观业绩弹性年新机备货带来可观业绩弹性 随着无线充电功能兴起、5G 手机对信号传输要求提升，手机后盖去金属化 趋势明朗，玻璃重回主流方案。同时，安卓系手机 3D 曲面屏升级趋势下 3D 玻璃与柔性 OLED 面板成为完美组合方案。蓝思已具备玻璃、蓝宝石、 精密陶瓷等材料研发设计及量产能力，创新实力领先且专利储备丰富。此 外，蓝思还不断完善金属、模组、触控、贴合、组装等业务线以期为客户 提供配套增值服务。考虑到 4Q19 苹果新机后盖单机价值量提升、2020 年 苹果春季 iphone SE2 及秋季新
4、机备货、以及安卓系 5G 曲面屏新机频出， 我们看好蓝思 2020 年手机盖板领域的业绩弹性以及中长期成长可持续性。 物联网生态成熟加速智能手表应用场景拓展，资源整合创造持续业务增量物联网生态成熟加速智能手表应用场景拓展，资源整合创造持续业务增量 物联网生态不断成熟背景下，具备独立通讯功能的智能手表应用场景随之 拓展。蓝思凭借强大的新材料研发创新及量产能力，与苹果、三星、华为、 小米、Fitbit 等可穿戴龙头企业建立长期稳定的战略合作关系，批量供应其 多款主打产品的玻璃/蓝宝石保护盖板、陶瓷机壳与组件、触显模组及金属 组件等，并提供部件贴合和组装等服务。Gartner 预计 19-21 年智
5、能手表 销售额 CAGR 为 30.2%，蓝思有望通过垂直资源整合带来持续业务增量。 车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地 智能驾驶兴起之际，以中控屏为核心的车控电子需求逐步起量。根据互动 易披露，蓝思已成为特斯拉全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美 国等工厂供货超过一年，并在多款畅销车型的汽车电子整部件开展技术创 新、工艺研究和批量生产合作。我们认为，随着车联网生态逐步形成，车 控电子在传统车及新能源车中的渗透率将不断提升，蓝思有望通过与头部 客户共同研发卡位行业技术风口， 加速订单落地从而带来新的盈
6、利增长点。 目标价目标价 19.8221.47 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级 蓝思在视窗防护领域起步较早，技术储备及综合竞争实力行业领先，并与 下游客户保持长期稳定的关系。我们看好蓝思短、中、长期成长潜力，预 计 2019-2021 年 EPS 为 0.59/0.83/1.00 元，参考可比公司 20 年平均 PE 24.8 倍，给予 2426 倍预期 PE，目标价 19.8221.47 元，给予买入评级。 风险提示：疫情蔓延 3C 产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。 总股本 (百万股) 4,384 流通 A 股 (百万股) 4,369 52 周内股价区间
7、 (元) 6.39-22.61 总市值 (百万元) 64,487 总资产 (百万元) 6,940 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 23,703 27,717 30,315 36,949 41,909 +/-% 55.57 16.94 9.37 21.89 13.42 归属母公司净利润 (百万元) 2,047 637.01 2,605 3,620 4,387 +/-% 70.07 (68.88) 308.96 38.96 21.19 EPS (元，最新摊薄) 0.47 0.15 0.59 0.83 1.00 (倍) 30.52 98
8、.07 23.98 17.26 14.24 ,华泰证券研究所预测 0 5,535 11,070 16,604 22,139 (26) 22 70 117 165 19/0319/0619/0919/12 (万股)(%) 成交量(右轴)蓝思科技 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 2 正文目录正文目录 核心观点及报告亮点 . 3 玻璃盖板龙头企业，外观创新及需求回暖驱动下业绩拐点已现 . 4 消费电子视窗防护类产
9、品领军企业，主流品牌客户全覆盖 . 4 实际控制人持股集中，核心管理团队长期稳定 . 4 5G 时代防护外观件创新叠加下游需求回暖，蓝思业绩 3Q19 现拐点 . 5 技术实力奠定龙头根基，产研协同强化客户黏性带来更优成长机遇 . 7 苹果引领外观创新，5G 时代玻璃盖板需求攀升 . 8 外观设计仍为手机重要创新点，苹果玻璃盖板方案升级持续推高单机价值 . 8 无线充电功能兴起，玻璃盖板成为智能手机外观首选 . 9 5G 手机后盖去金属化趋势明确，多材料全面布局带来更大成长空间 . 11 安卓系玻璃盖板向 3D 升级，蓝思技术储备保障领先优势 . 12 手机盖板创新不止，安卓系曲面屏升级趋势下
10、 3D 玻璃需求快速提升 . 12 3D 玻璃工艺难度高，蓝思工艺技术行业领先，专利壁垒保障龙头地位 . 14 可穿戴及汽车电子多终端布局注入中长期成长动能 . 16 智能手表方兴未艾，需求放量叠加单机价值量提升带来可观成长空间 . 16 跻身龙头品牌车控电子核心供应链，产研合作有望加速订单落地 . 18 终端应用多点布局，下游客户及产业链资源协同常来长期持续增长动能 . 20 盈利预测及投资建议 . 21 盈利预测 . 21 投资建议 . 22 风险提示 . 22 PE/PB - Bands . 22 pOqPqQmQrMoQmOpOsNxOmP7NbP7NoMpPoMpPiNmMsRkPp
11、MqQ9PoOuNxNoOtOvPnMvM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 3 核心观点及报告亮点核心观点及报告亮点 蓝思作为行业领先的视窗防护玻璃及新材料外观防护零部件生产商，其业绩成长可持续性 与消费电子外观件升级节奏及公司内部技术创新能力密切相关。受新冠疫情全球蔓延影响， 消费者对于下游需求确定性有所担忧。但考虑到苹果新机备货带来的增量需求以及蓝思在 横向产品品类扩充及纵向产业链整合的战略布局，我们认为市场对于蓝思短、中、长期的 成长潜能仍存在较大预期差，主要表现在以下几个方面： 手机手机后盖去金属化趋势后盖去金属化趋势明确明确， 苹果新机备货叠加安卓系曲面屏升
12、级苹果新机备货叠加安卓系曲面屏升级有望有望带来可观业绩弹性带来可观业绩弹性。 尽管全球智能手机渗透率趋于饱和、换机周期延长，但基于无线充电及 5G 通讯对后盖去 金属化的要求，我们认为 5G 换机潮有望继续提升玻璃盖板渗透率，陶瓷、皮革等也将成 为品牌差异化创新选择，如华为 P40 Pro+则采用了精密陶瓷后盖。同时，安卓系手机曲 面屏兴起之际，3D 玻璃与柔性 OLED 面板成为完美组合。蓝思已具备玻璃、蓝宝石、精 密陶瓷等材料研发设计及量产能力， 并不断完善金属、 模组、 触控、 贴合、 组装等业务线， 以提升综合实力及一站式服务能力。考虑到 20 年苹果春季 iphone SE2 及秋季
13、新机备货、 以及安卓系曲面屏新机频出，我们看好蓝思手机盖板的业绩弹性以及中长期成长可持续性。 智能智能手表方兴未艾，需求放量与单机价值量提升背景下蓝思资源整合创造持续业务增量。手表方兴未艾，需求放量与单机价值量提升背景下蓝思资源整合创造持续业务增量。 苹果从 2014 年推出首款 Apple Watch 至今已经历五代更新，出货量持续增长，且外观件 价值量也随着选材（玻璃、蓝宝石、陶瓷）及手表尺寸升级不断增长。同时，安卓系智能 手表盖板也在沿袭手机盖板升级方向开始采用 3D 曲面屏。随着智能手表功能不断丰富升 级，我们认为智能手表有望成为继 TWS 耳机之后又一大快速渗透的移动终端。基于蓝思
14、与苹果、三星、华为、小米、Fitbit 等可穿戴龙头企业长期稳定的战略合作关系，以及在 智能手表从玻璃/蓝宝石保护盖板、陶瓷机壳与组件、触显模组及金属组件到部件贴合、组 装的一条龙配套服务，我们认为蓝思强大的垂直资源整合将为公司带来持续的业务增量。 车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地。车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地。智能驾驶兴起之 际，以中控屏为核心的车控电子需求逐步起量。特斯拉作为全球领先车企，其在 ADAS 系 统、中控大屏、B 柱等领域的升级均引领着行业创新方向。根据 2020 年 2 月 20 日互动易 披露，蓝思已成为特斯拉
15、全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美国等工厂供货超过 一年，并在多款畅销车型的汽车电子整部件开展技术创新、工艺研究和批量生产合作。我 们认为， 随着车联网生态逐步形成， 汽车电子在传统车及新能源车中的渗透率将不断提升， 蓝思有望通过与头部客户共同研发卡位行业技术风口加速订单落地，带来新的盈利增长点。 我们看好蓝思作为视窗防护类产品领域的领军企业，在 2020 年苹果春秋两季新机备货、 安卓系 3D 曲面屏渗透率提升以及“电子+”时代可穿戴设备及车控电子等需求放量机遇 中的业绩弹性，以及多终端布局产业链横向、纵向整合所带来的中长期成长潜能，预计蓝 思 2019/2020/2021 年 EPS
16、 为 0.59/0.83/1.00 元，参考可比公司 20 年平均 PE 24.8 倍， 给予 2426 倍预期 PE，目标价 19.8221.47 元，首次覆盖给予买入评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 4 玻璃盖板龙头企业，外观创新及需求回暖驱动下业绩拐点已现玻璃盖板龙头企业，外观创新及需求回暖驱动下业绩拐点已现 消费电子视窗防护类产品领军企业，主流品牌客户全覆盖消费电子视窗防护类产品领军企业，主流品牌客户全覆盖 视窗防护类产品视窗防护类产品线丰富、且已线丰富、且已覆盖消费电子主流品牌客户。覆盖消费电子主流品牌客户。蓝思科技成立于 2003 年，主 要从事消费
17、电子功能视窗及防护外观零部件产品的研发与生产，其主要产品包括视窗防护 玻璃以及蓝宝石、陶瓷、金属等材质的外观防护零部件，可广泛应用于中高端智能手机、 平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、数码相机等视窗或后盖防护。公司总部位于湖 南浏阳生物医药园，并在东莞、越南、湘潭、星沙二园等新建生产基地，以满足下游客户 产品需求。根据互动易信息披露，公司主要客户包括苹果、华为、OPPO、vivo、小米、 摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等。 图表图表1： 蓝思科技产品概览蓝思科技产品概览 图表图表2： 视窗防护屏行业上下游关系视窗防护屏行业上下游关系 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，华泰
18、证券研究所 实际控制人持股集中，核心管理团队长期稳定实际控制人持股集中，核心管理团队长期稳定 公司创始人为实际控制人。公司创始人为实际控制人。根据 Wind 最新数据（2020 年 1 月 15 日） ，蓝思科技（香港） 持有公司 65.97%股权，为第一大股东；长沙群欣持有公司 6.78%股权，为第二大股东。 公司创始人周群飞、郑俊龙夫妇为蓝思科技实际控制人，其中周群飞为公司法人，持有蓝 思科技（香港）100%股权，持有长沙群欣 96.25%股权，其一致行动人郑俊龙持有公司 0.09%股权，持有长沙群欣 3.67%股权，任公司副董事长、副总经理。 高级高级管理团队管理团队具备丰富的经营与生产
19、经验具备丰富的经营与生产经验。公司董事长周群飞女士于 1993 年创立恒生玻 璃表面厂，积累了丰富的光学玻璃行业生产与管理经验，2003 年与郑俊龙先生一共创立 蓝思科技。根据公司年报，自 2011 年 6 月至今，蓝思高级管理团队人员较为稳定，周群 飞女士任董事长、总经理，全面负责公司发展战略规划及经营管理工作；郑俊龙先生担任 公司副董事长、副总经理，主要分管营销和采购事宜；李晓明任副总经理，负责人事及信 息安全；饶桥兵任副总经理，负责研发及生产运营；刘曙光任财务总监。根据公司 2019 年 8 月 3 日公告，钟臻卓 2019 年 7 月 1 日起任蓝思品牌中心总经理，自 2019 年 8
20、 月 2 日起任公司副总经理、董事会秘书。 图表图表3： 蓝思科技股权结构蓝思科技股权结构（截至截至 2020 年年 1 月月 15 日）日） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 5 5G 时代防护外观件创新叠加下游需求回暖时代防护外观件创新叠加下游需求回暖，蓝思，蓝思业绩业绩 3Q19 现拐点现拐点 3Q19 现业绩拐点现业绩拐点，4Q19 单季业绩创历史新高单季业绩创历史新高。根据公司年报，2018 年蓝思营收同比增 长 16.9%至 277.18 亿元，归母净利润同比下降 68.9%至 6.37 亿元，主因产品定价较高导 致销量下
21、降，公司虽全力控制成本，但仍造成一定影响。根据公司季报，2019 年前三季 度蓝思营收同比增长 8.4%至 205.95 亿元，归母净利润同比增长 4.1%至 11.09 亿元，其 中 1H19 蓝思归母净利润亏损 1.56 亿元， 3Q19 单季受益于产品创新及 iPhone 新机备货， 蓝思归母净利润大幅提升至 12.65 亿元。根据公司业绩快报，2019 全年蓝思预计营收同 比增长 9.4%至 303.15 亿元，归母净利润同比增长 309.0%至 26.05 亿元；4Q19 营收同 比增长 11.4%至 97.20 亿元，归母净利润环比增长 18.3%至 14.97 亿元，均创历史新高
22、。 iPhone SE2 新机备货将使蓝思淡季不淡新机备货将使蓝思淡季不淡，下游需求多元化逐步弱化周期影响，下游需求多元化逐步弱化周期影响。作为消费 电子上游供应商，蓝思营收呈现较为明显的淡旺季特征，根据年报及中报，2017-2019 年 蓝思上/下半年营收分别占全年营收的 37%/63%、39%/61%、37%/63%；利润与营收表 现基本一致，但也会受到产品创新、工艺升级、良率不及预期所致的稼动率波动影响。考 虑到 2020 年春季苹果 iPhone SE2 备货影响，蓝思今年业绩有望淡季不淡，并且随着蓝 思下游布局从手机、平板等向智能可穿戴、汽车电子等领域延伸，我们认为传统淡旺季的 周期
23、影响将被逐步弱化，多材料、多产品、多业务布局将为蓝思带来持续的盈利增长。 图表图表4： 蓝思营业收入及同比增速蓝思营业收入及同比增速 图表图表5： 蓝思归母净利润及同比增速蓝思归母净利润及同比增速 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 图表图表6： 蓝思单季营业收入及同比增速蓝思单季营业收入及同比增速 图表图表7： 蓝思单季归母净利润及同比增速蓝思单季归母净利润及同比增速 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 中小尺寸防护玻璃为主要收入来源中小尺寸防护玻璃为主要收入来源，1H19 大尺寸玻璃及新材料与金
24、属收入大尺寸玻璃及新材料与金属收入高速高速增长增长。蓝 思主营业务可分为中小尺寸防护玻璃、大尺寸防护玻璃、新材料及金属三类。根据公司年 报及中报， 1H19中小尺寸防护玻璃业务收入同比增加2.5%至79.2亿元， 占当期营收70%， 毛利率同比下降 3.6pct 至 18.3%， 主因上半年手机销售持续下滑、 需求疲弱致部分产能闲 置；大尺寸防护玻璃业务收入同比增长 66.3%至 16.6 亿元，占当期营收 15%，毛利率同 比提升 14.1pct 至 20.0%；新材料及金属业务收入同比增长 37.4%至 17.0 亿元，占当期 营收 15%，毛利率同比提升 8.9pct 至 21.3%。
25、-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M19 营业收入（百万元人民币） 同比增速（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M19 归母净利润（百万元） 同比增速（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50
26、% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 营业收入（百万元） 同比增长（右轴） (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 归母净利润（百万元） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 6 图表图表8： 蓝思营收按业务拆分蓝思营收按业务拆分 图表图表9： 蓝思毛利率按业务拆分蓝思
27、毛利率按业务拆分 资料来源：公司年报及中报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报及中报，华泰证券研究所 下游需求回暖驱动下游需求回暖驱动 3Q19 单季毛利率大幅提升单季毛利率大幅提升。根据年报及季报，受益于下游需求回暖、 稼动率提升，2019 年前三季度蓝思毛利率同比提升 0.6pct 至 23.6%，其中 3Q19 单季毛 利率同比增长 9.3pct 至 29.2%；规模效益驱动下，蓝思销售、管理、研发费用率均同比下 降，但负债增加致公司财务费用大幅提升、政府补助减少致其他投资收益下降，因此蓝思 经营利润率同比下降 0.2pct 至 6.0%，归母净利率同比下降 0.2pct 至 5.4%。
28、 图表图表10： 蓝思利润率蓝思利润率 图表图表11： 蓝思期间费用率蓝思期间费用率 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 自主研发设备提升产线自动化率优化蓝思经营及生产效率自主研发设备提升产线自动化率优化蓝思经营及生产效率。根据招股说明书，蓝思大部分 设备是公司在行业通用设备上优化改进所得，并通过开发适合产线的定制自动化设备、向 签署保密协议的设备供应商采购定制化专用生产设备，用于提高加工精度、优化生产自动 化水平从而提升经营效率。 根据 Wind 数据， 2018 年蓝思总员工人数同比下降 6.8%至 8.8 万人，其中生产员工人数同比下降 8
29、.1%至 7.3 万人，占公司总人数的 83%。随着产线自 动化率提升，2018 年人均创收同比提升 25.5%至 31.45 万元。 图表图表12： 2018 年蓝思员工总人数同比下降年蓝思员工总人数同比下降 6.8% 图表图表13： 2018 年蓝思人均创收同比增长年蓝思人均创收同比增长 25.5% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2000181H19 (百万元)中小尺寸防护玻璃大尺寸防护玻璃 新材料及金属 0% 10%
30、20% 30% 40% 50% 2000181H19 中小尺寸防护玻璃大尺寸防护玻璃 新材料及金属 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200018 1-9M19 毛利率经营利润率 归母净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 200018 1-9M19 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0 20 40 60 80 100 20018 (千人) 生产销售技术财务行政 0 5 10 15 20 25 30
31、35 20018 (万元) 蓝思人均创收 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 7 技术实力奠定龙头根基，产研协同强化客户黏性带来更优成长机遇技术实力奠定龙头根基，产研协同强化客户黏性带来更优成长机遇 视窗防护玻璃行业属于技术密集型。视窗防护玻璃行业属于技术密集型。由于不同类型、不同品牌的消费电子产品形态各异， 因此用于显示屏、触控模组保护和装饰的视窗防护玻璃产品需要高度定制，且下游客户对 于视窗防护玻璃的厚度、 大小、 加工精度以及其表面油墨层、 强化层、 功能薄膜层的厚度、 硬度、透光率等指标也都有着严格要求。视窗防护玻璃的研发与生产涉及机械设计、
32、自动 化、光学、材料科学等多学科综合运用，生产工序较为复杂，且消费电子产品更新迭代周 期较快，因此对于企业的研发、设计生产以及快速响应能力提出较高要求。 图表图表14： 视窗防护玻璃生产加工主要工序视窗防护玻璃生产加工主要工序 主要工主要工序序 内容内容 数控开料 将玻璃原料切割成小的粗胚 CNC 雕刻 利用精度高的先进设备进行外形、特殊要求的精加工 尺寸全检 利用全自动对位设备进行高精度测量，保证产品高精度 研磨 对粗胚料的厚度进行加工，减少厚度，增加平整度 抛光 对产品进行双面抛光，增加产品透光度及光滑度 离子交换 对产品进行钢化处理，增加产品耐爆、耐划伤及韧性 超声波清洗 利用全自动超声
33、波对产品进行清洗，增加产品的清洁度 丝印 利用全自动丝印、移印对产品进行深加工处理，增加其艺术效果 UV 烘烤 在玻璃表面上印刷 UV 油膜后，通过 UV 固化的方式来干燥油墨 镀膜 利用真空室、溅镀式等镀膜技术，使镀膜后的产品增加透光率、导电、非导电、防划伤、防油污等效果 外观检测 对划伤、脏污、边缘透光、外观、尺寸等方面进行检验 性能检测 通过百格测试、铅笔硬度、水煮测试、高低温交变、摩擦测试、透光率测试、应力测试等进行测试 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 蓝思持续研发投入蓝思持续研发投入加强技术储备，多品类布局加强技术储备，多品类布局保障领先保障领先优势优势。蓝思作为视窗防护玻璃行
34、业 领军企业，多年来致力于视窗防护类产品的研发与生产。根据公司年报及季报，2018 年 研发支出为 14.8 亿元，占收入比例为 5.3%，较 2012 年的 3.4%有显著提升，2019 年前 三季度研发费用率达到 5.9%。截至 2019 年 6 月末，蓝思共获得专利 1404 件，其中发明 专利 100 件，实用型专利 1223 件，外观设计专利 81 件。如今，蓝思已掌握了视窗及后 盖防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等产品生产的核心技术和工艺诀窍，可提供特种玻璃、蓝 宝石、精密陶瓷、精密金属等多类型产品以及触控、贴合、模组、组装等多类增值服务， 技术实力及市占率全球领先。 蓝思已蓝思已成为众
35、多国际知名品牌客户的核心供应商，成为众多国际知名品牌客户的核心供应商，并保持长期稳定并保持长期稳定的战略的战略合作关系。合作关系。视窗 防护玻璃作为消费电子产品的必备零部件，产品质量直接影响消费者的外观选择和使用体 验，因此，终端品牌客户在选择供应商时会设置严格的供应商认证机制。凭借多年来在技 术水平、研发能力、生产控制、质量管理、生产规模等方面的竞争优势，蓝思不仅通过了 多家国际知名消费电子品牌厂商的供应链认证，还与苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、 小米、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等国际知名品牌保持多年稳定的战略合作，在技术创新 及研发储备方面具有深度互信的合作。 图表图表15： 蓝思研
36、发费用及占收入比例蓝思研发费用及占收入比例 资料来源：公司年报及季报，华泰证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 500 1,000 1,500 2,000 2000181-9M19 研发费用（百万元）占收入比例（右轴） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 8 苹果引领外观创新，苹果引领外观创新，5G 时代玻璃盖板需求攀升时代玻璃盖板需求攀升 外观设计仍为手机重要创新点，苹果玻璃盖板方案升级持续推高单机价值外观设计仍为手机重要创新点，苹果玻璃盖板方案升级持续推高单机价值 手机外观设计对消费者的影响仅次于相机。手机外
37、观设计对消费者的影响仅次于相机。手机问世之初，原本只是作为消费者的通讯工 具，用于语音通话、信息通讯等，但移动互联网的兴起，为信息传递提供了更好的平台， 消费者需求多样化在一定程度上推动了智能手机的升级创新。以光学应用为例，在照片实 时分享、 直播、 短视频等应用兴起之际， 手机相机从传统后置单摄方案不断向高清、 广角、 变焦、3D 感知的多摄模组方向升级，并通过添加 AI 处理进一步增强手机相机性能。根据 艾媒咨询2020 年手机不同功能对消费者的影响调查结果，相机仍然是消费者最为看 重的功能，排名第二的是外观设计。随着防尘防水、抗摔耐划、无线充电、5G 通讯等功 能需求不断增加，我们认为手
38、机外观将持续成为品牌创新升级的重要方向。 图表图表16： 2020 年手机不同功能对消费者的影响年手机不同功能对消费者的影响 资料来源：艾媒咨询，华泰证券研究所 苹果苹果颠覆智能手机外观设计颠覆智能手机外观设计开启全触控大屏时代开启全触控大屏时代，iPhone X 重回玻璃机身设计重回玻璃机身设计。苹果作 为智能手机创新引领者，从 2007 年发布 3.5 英寸全触控大屏、金属机身的初代 iPhone 颠 覆智能手机外观设计认知开始，其智能手机系列的外观设计也伴随着手机性能升级而不断 更新，包括如 iPhone 4 的双面玻璃机身、iPhone 5s 的 Touch ID 指纹识别、iPhon
39、e 6s 的玫瑰金配色等。尽管为了增强手机防刮耐摔性能，苹果自 iPhone5 开始放弃玻璃盖板转 而采用金属机身，但至 2017 年，在 iPhone 发布十周年之际，苹果推出特别款 iPhone X 机型时，重回玻璃机身设计并升级为双面 2.5D 玻璃，并采用 5.8 英寸刘海式全面屏方案 引入 Face ID，由此开启了面部解锁生物识别的新潮流。 图表图表17： 苹果发苹果发布十周年外观设计变革之路布十周年外观设计变革之路 资料来源：中关村在线，华泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35% 相机 外观设计 处理器 屏幕显示 快充 游戏体验 内存/存储 生物识别 其他 公司
40、研究/首次覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 9 iPhone11 系列后盖为整片玻璃一体化塑形而成系列后盖为整片玻璃一体化塑形而成。自 iPhone X 重回玻璃机身方案后， 苹果 在之后iPhone XS/XR/XS Max及iPhone 11系列中也都采用了双面玻璃机身的设计。 2019 年秋季苹果发布 iPhone 11 系列手机，外形延续了刘海屏、双面 2.5D 玻璃机身方案，共 有白色、黑色、绿色、黄色、紫色、红色六种颜色可选；相机配置方面 iPhone 11 升级到 后置双摄，iPhone 11 Pro/Max 升级到后置三摄镜头。值得注意的是，据 IT 之家讯，苹果 在
41、 iPhone11 系列中采用了硬度更高的玻璃，采用双离子交换工艺强化处理，且摄像头凸 起部分是由整块玻璃一体塑形完成，与以往玻璃后盖钻孔嵌入镜头模组的工艺有所不同。 图表图表18： iPhone 11/Pro/Max 后盖是一整片玻璃制成后盖是一整片玻璃制成 图表图表19： iPhone 11 系列共有六个颜色可选系列共有六个颜色可选 资料来源：IT 之家，华泰证券研究所 资料来源：苹果官网，华泰证券研究所 iPhone11 系列系列玻璃机壳方案升级提升单机价值量玻璃机壳方案升级提升单机价值量。据苹果官网， 4.7 英寸屏幕、采用玻 璃后盖的 iPhone 8 保外维修价格为 2729 元，
42、5.8 英寸、全面屏机型 iPhone X 保外维修 需要 4269 元，6.5 英寸、后盖玻璃一体化塑形的 iPhone11 Pro Max 保外维修费用则增加 至 4659 元，可见随着外观设计向全面屏、双面玻璃机身、一体化塑形玻璃等方案升级， iPhone 单机玻璃机壳的价值量也在不断提升。 图表图表20： 苹果各苹果各 iPhone 保外维修价格保外维修价格 资料来源：苹果官网，华泰证券研究所 无线充电功能兴起，玻璃盖板成为智能手机外观首选无线充电功能兴起，玻璃盖板成为智能手机外观首选 金属机壳金属机壳抗摔且可抗摔且可提升手机外观质感，提升手机外观质感，2017 年渗透率高达年渗透率高
43、达 75%。智能手机常见的外观件 按材质可分为塑料、金属、玻璃、陶瓷、皮革等。由于塑料加工简单、生产成本低且可塑 性强，在主打性价比的手机产品中使用较多，但另一方面塑料外壳质感相对廉价，因此在 消费升级过程中，手机厂商开始在高端机型上采用金属机壳。2013 年，HTC M7 机型三 段式的金属机身设计引起了手机外观改革浪潮，并且随着工艺进步，中低端机型也陆续采 用了金属机壳。根据 CINNO 数据，2015-2017 年全球手机后盖塑料材质渗透率由 65%降 至 9%，而金属机身的渗透率则从 27%提升至 75%，一度成为手机后盖主流方案，例如苹 果的 iPhone 5 至 iPhone 7
44、系列也都采用了金属机壳。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 iPhone 5c iPhone 5s iPhone SE iPhone 6 iPhone 6 Plus iPhone 6s iPhone 6s Plus iPhone 7 iPhone 7 Plus iPhone 8 iPhone 8 Plus iPhone X iPhone XR iPhone XS iPhone XS Max iPhone 11 iPhone 11 Pro iPhone 11 Pro Max (元) 保外维修价格 公司研究/首次
45、覆盖 | 2020 年 03 月 28 日 10 无线充电功能兴起，金属机身逐渐被淘汰无线充电功能兴起，金属机身逐渐被淘汰，玻璃盖板重回主流。，玻璃盖板重回主流。2017 年，苹果 iPhone X 机型弃用金属机壳并重新采用了双面玻璃方案，主因金属机身无法支持无线充电功能。无 线充电是指在不采用充电电源线链接的情况下，通过线圈能量耦合实现能量传递，完成设 备与充电基站的连接。手机金属材质机壳的电磁屏蔽特性将导致无线充电功能无法正常工 作，且金属自身导热性也使得这一功能在使用过程中存在较大安全隐患。在此情况下，玻 璃机壳兼顾质感与美观、并可支持无线充电的特性使其成为高端手机的外壳材质首选，金 属机身因此逐渐被淘汰。根据 CINNO 数据，2015 年手机后盖中能够玻璃材质渗透率仅有 7%，随着无线充电需求不断提升，2Q19 玻璃机壳渗透率
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