1、 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 05 月 22 日 公司研究证券研究报告 莱宝高科莱宝高科（002106.SZ） 深度分析深度分析 细分龙头短期确定性高细分龙头短期确定性高， 未来未来持续持续受益受益触触控控显示显示 渗透率提升渗透率提升 投资要点投资要点 莱宝高科莱宝高科是是国内国内中大尺寸电容式触摸屏中大尺寸电容式触摸屏龙头龙头，以全贴合产品为主导，是全球触控笔以全贴合产品为主导，是全球触控笔 记本电脑记本电脑用用触摸屏的核心供应触摸屏的核心供应商， 客户涵盖商， 客户涵盖全球笔记本电脑出货量前四名的知名全球笔记本电脑出货量前四名的知名品品 牌牌厂商厂商和华
2、为、小米等和华为、小米等新兴笔记本电脑新兴笔记本电脑品牌品牌厂商厂商。公司主导 OGS 技术方案，自主 研发的 OGM 产品于 2017 年实现量产成为主流，并设计开发了多种柔性基板 SFM/GMF 产品，2020 年有望规模量产。公司主业聚焦显示材料及触控器件，除 主导产品中大尺寸电容式触摸屏外，产品还包括 ITO 导电玻璃、彩色滤光片以及 TFT-LCD 面板，拥有 2.5 代 TFT-LCD 显示面板线和 2.5 代、3 代、5 代触摸屏面 板生产线，可充分满足多品种、小批量定制化订单。 触控笔电渗透循序渐进触控笔电渗透循序渐进，供给供给端呈良性端呈良性竞争竞争：笔记本电脑需求自 201
3、0 年后动力减 弱，出货量趋于稳定，步入存量竞争，传统品牌厂商市占率进一步提升。同时，随 着笔记本电脑形态的多样化，移动终端厂商如华为、小米加入笔电市场的竞争，迅 速完善产品线获取市场份额。在这种竞争业态下，笔电革新速度加快，触控笔电自 2012 年开始导入后逐渐轻薄化、时尚化、触控便捷使用体验日益普及、价格亲民 化，有望循序渐进地提高渗透率。供给端，2015 年后扩产周期结束，行业出清多 余产能，龙头厂商分食主要市场份额，竞争逐步呈现良性状态，公司受益于需求端 和供给端的集中度同步提升。 短期短期业绩业绩确定性高，中长期受益触控笔电持续渗透确定性高，中长期受益触控笔电持续渗透：短期来看，疫情
4、冲击下由于远 程办公、 远程教育等场景替代原有的线下方式， 推高了笔电、 平板等终端产品需求， 公司产品需求旺盛，订单量饱满，一季度在疫情影响下逆势增长，奠定了上半年的 增长基调。中长期来看，触控笔电渗透率有望持续提升，车载、工控、医疗等领域 的触摸屏增长势头良好，供给端产能主要集中于龙头。公司凭借在中大尺寸电容式 触摸屏领域的市场地位，以及在技术升级、产线改造方面持续投入带来的生产效率 提升，受益需求端稳步扩张而供给端产能利用率提升。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.50、0.56 和 0.65 元，净资产收益率 8.0%、8.2% 和 8.
5、7%。我们认为，公司作为全球中大尺寸电容 式触摸屏龙头供应商，短期受益疫情带来的笔电补库存需求，业绩确定性较高，中 长期受益触控显示渗透率持续下沉，结合公司当前估值水平，我们认为公司具备较 为可观的投资机会，调升评级至“买入-B”建议。 风险提示：风险提示：主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表 的移动终端厂商新增量不及预期；产能提升和产品良率提升不及预期；新冠疫情导 电子元器件 | 其他元器件 III 投资评级 买入-B(上调) 股价(2020-05-22) 10.20 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 7,199.32 流通市值（百万元） 7,179.30 总
6、股本（百万股） 705.82 流通股本（百万股） 703.85 12 个月价格区间 6.86/11.16 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.51 5.75 15.64 绝对收益 -1.73 -2.3 41.9 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S09 报告联系人 郑超君 相关报告相关报告 莱宝高科：全年营收稳健增长，毛利率改善 提升盈利能力 2020-04-12 莱宝高科：上半年营收稳健净利大增，下半 年旺季值得期待 2019-08-27 莱宝高科：触控笔电
7、渗透提升，新品提升公 司盈利能力 2019-04-01 莱宝高科：汇兑波动影响短期， 2018-08-22 莱宝高科：中大尺寸触控显示屏持续放量， 汇兑损益影响盈利水平 2017-08-30 -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 51% 2019!-052019!-092020!-012020!-05 莱宝高科其他元器件 中小板指 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 致市场及订单波动；汇率波动风险。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,416 4,802 5,22
8、0 5,705 6,337 YoY(%) 10.7 8.7 8.7 9.3 11.1 净利润(百万元) 225 282 350 395 457 YoY(%) 59.6 25.3 24.3 12.7 15.8 毛利率(%) 12.7 15.5 16.7 16.4 16.8 EPS(摊薄/元) 0.32 0.40 0.50 0.56 0.65 ROE(%) 5.9 7.0 8.0 8.2 8.7 P/E(倍) 32.0 25.5 20.5 18.2 15.7 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 5.1 5.9 6.7 6.9 7.2 数据来源：贝格数据，华金证券研究
9、所 pOtMmNnOrMmNzQtRzRtPuMbRaO9PnPnNtRmMiNoOrMjMoMqO8OqQxOMYpOnQvPqRxO 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、核心投资逻辑一、核心投资逻辑 . 5 二、公司分析：中大尺寸触摸屏龙头逆势增长二、公司分析：中大尺寸触摸屏龙头逆势增长 . 6 （一）中大尺寸电容触摸屏龙头 . 6 （二）专业化发展夯实市场地位 . 7 （三）触摸屏主业突出，2020Q1 业绩逆势增长 . 7 1、营收稳步增长，全贴合产品贡献主要收入 . 8 2、净利润增速表现超过营收，2020Q1 净利润同比大幅增长 . 9 三
10、、行业三、行业分析：触控笔电循序渐进分析：触控笔电循序渐进. 11 （一）传统品牌高集中度，手机厂商进攻笔电 . 11 1、PC 需求趋稳，进入存量竞争 . 11 2、移动终端品牌强势入局 . 12 （二）触控显示渗透笔电，供给端良性竞争格局 . 14 1、技术迭代，触摸屏轻薄化 . 14 2、形态革新，触控笔电下沉渗透 . 16 3、供给稳定，竞争状态良性 . 17 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析 . 19 （一）盈利预测 . 19 （二）估值分析及投资建议 . 20 五、风险提示五、风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 6 图 2：营业收入及增速（2
11、017 2020Q1） . 8 图 3：季度营业收入及增速（2017 Q1 2020 Q1） . 8 图 4：主营业务按产品构成（2019） . 8 图 5：主营业务收入按产品构成（2017 2019） . 8 图 6：营业收入按地区构成（2019） . 8 图 7：营业收入按地区构成（2017 2019） . 8 图 8：前五大客户销售占比（2017 2019） . 9 图 9：前五大供应商采购占比（2017 2019） . 9 图 10：归母净利润及增速（2017 2020Q1） . 9 图 11：归母净利润及增速（2017 Q1 2020 Q1） . 9 图 12：盈利能力比率（2017
12、 2020Q1） . 10 图 13：季度盈利能力比率（2017 Q1 2020 Q1） . 10 图 14：期间费用率（2017 2020Q1） . 10 图 15：经营净现金流与净利润（2017 2020Q1） . 10 图 16：全球 PC 出货量（2000 2019） . 11 图 17：全球平板电脑出货量（2011 2019） . 11 图 18：全球笔记本电脑出货量预测（2017 2023E） . 12 图 19：全球 PC 出货量（2015Q1 2020Q1） . 12 图 20：全球 PC 出货量市场份额（2015Q1 2020Q1） . 12 图 21：华为笔记本电脑系列 .
13、 13 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：2019 半年度笔记本电脑品牌关注度占比 . 13 图 23：电容式触摸屏结构及工作原理 . 14 图 24：电阻式触摸屏工作原理 . 14 图 25：GG / GF / GFF / GF2 结构示意图 . 15 图 26：OGS 结构及 OGS / TOL 工艺流程 . 15 图 27：On-Cell / In-Cell 方案示意图 . 15 图 28：联想 Ideapad YOGA . 16 图 29：微软 Surface . 16 图 30：2019 年上半年笔记本电脑价格关注度 . 17 图 31：2019 年上
14、半年在售触控笔记本电脑 . 17 图 32：公司产能扩建历程 . 18 图 33：公司上市以来收入规模及增速（2006 2019） . 18 表 1：莱宝高科成长逻辑 . 5 表 2：公司主要产品 . 7 表 3：主要子公司及参股公司 . 7 表 4：智能手机终端厂商首款笔记本电脑发布时间 . 13 表 5：OGS、On-Cell 和 In-Cell 技术对比 . 15 表 6：品牌厂商触控笔记本电脑产品 . 16 表 7：莱宝高科营业收入增长预测 . 19 表 8：莱宝高科整体盈利预测 . 20 表 9：可比公司估值参考 . 20 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、
15、核心投资逻辑 莱宝高科作为国内中大尺寸电容式触摸屏厂商，聚焦触控显示业务，目前以成熟的 OGS/OGM 技术成为全球笔记本电脑用触摸屏产品的龙头厂商， 主要客户包括联想、 惠普、 戴尔、 华硕以及华为、小米，具有较高市占率；同时公司依托技术研发和市场开拓，车载触摸屏业务增 长势头良好。结合公司基本面和行业分析，短期和长期成长逻辑如下： 表 1：莱宝高科成长逻辑 驱动逻辑驱动逻辑 短期 确定性高确定性高：疫情冲击下远程办公等需求提升笔记本电脑出货量，备货旺季提前，公司 一季度业绩逆势增长，上半年业绩确定性高 中长期 需求端需求端：PC（笔电）出货量趋稳，传统品牌集中度持续提升，移动终端厂商参与竞
16、争 助推笔电形态革新；触控笔电技术迭代实现轻薄化，价格亲民化，渗透率有望进一步 提高；公司作为核心品牌的核心供应商受益 供给端供给端：产能集中于龙头，竞争呈现良性状态，市场份额稳固 资料来源：华金证券研究所 综合上述逻辑，公司主要成长在于主要业务中大尺寸电容式触摸屏的稳健发展，全贴合 产品占主导地位，短期内仍以 OGS/OGM 为主要技术方案，同时公司自主开发的 SFM/GMF 结 构中大尺寸电容式触摸屏，不仅实现 Film Sensor 自制，而且实现可替代 GF2 结构的玻璃-薄膜 结构触控模组自制，实现公司外挂式触摸屏全产品系列自制供应，提升市场竞争力；SFM/GMF 结构中大尺寸电容式
17、触摸屏产品2019年第四季度小批量供应， 自2020年开始逐步大规模量产。 短期来看，疫情冲击下由于远程办公等推高了笔电需求，公司订单量饱满，奠定了上半年的增长 基调。中长期来看，需求端笔电出货量趋稳，传统品牌集中度提升，移动终端厂商入局有助于加 速笔电的革新；触控笔电实现轻薄化、时尚化、触控流畅便捷使用体验和价格更加亲民化，渗透 率有望持续提升；供给端产能集中于龙头，竞争状态趋向于良性，龙头厂商受益集中度巩固。 基于上述对于公司业务的前景进行分析后我们对公司的业绩增长做出预测，公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.50、0.56 和 0.65 元，净资产收益率 8.0%、8.
18、2% 和 8.7% 投资建议方面， 我们参考行业内可比公司的 PE 和 PB 水平， 综合评估公司未来业绩成长性， 预期公司短期业绩确定性较好，中长期发展稳健，调升评级至“买入-B”建议。 对于公司的业绩风险， 我们认为最主要来自于市场需求不足和宏观环境因素， 具体而言包括： 主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表的移动终端厂商新增量不 及预期；产能提升和产品良率提升不及预期；新冠疫情导致市场及订单波动；汇率波动风险。 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、公司分析：中大尺寸触摸屏龙头逆势增长 深圳莱宝高科技股份有限公司成立于 1992 年， 以
19、ITO 导电玻璃和彩色滤光片为初期主营业 务，后随着电容式触摸屏技术推广，公司切入中大尺寸电容式触摸屏业务，通过技术研发和产能 建设，目前拥有一条 G5 OGS 产线，并通过自研在 OGS 基础上实现量产 OGM、SFM 和 GMF 产品。公司抓住触摸屏在笔记本电脑渗透率提升的有利时机，提升 OGS 产品销售，夯实核心主 业，实现收入和净利润增长。2020 年第一季度，受益于疫情催生的 PC 旺季提前公司业绩逆势 增长，二季度有望延续奠定全年增长基调。 （一）中大尺寸电容触摸屏龙头 公司 1992 年 7 月成立，成立之初主要生产 ITO 导电玻璃，2003 年投产彩色滤光片 （CF） ， 以
20、 ITO 导电玻璃和 CF 为主要产品。2007 年 1 月公司挂牌深交所上市，募集资金用于中小尺寸 TFT-LCD 用彩色滤光片生产线项目和电阻式触摸屏项目， 2010 年 1 月电阻式触摸屏项目正式投 产，同年，公司完成电容式触摸屏技改项目。2011 年，中尺寸电容式触摸屏量产，年产达到 800 万片（以 10.4 英寸计） ，随后 2012 年实现 OGS 产品量产。 2014 年，公司投建的 G5 OGS 产线实现量产，此后通过加强技术研发，在 OGS 基础上于 2017 年实现自主研发的 OGM 产品量产， 2019 年第四季度 SFM 和 GMF 产品实现小批量销售。 目前， 公司
21、正加快推进 SFM/GMF 产品大批量生产。 公司已经在中大尺寸触摸屏领域具备较强的 竞争力和市场地位，成为国内触摸屏龙头厂商。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网、公司公告、华金证券研究所 经过多年发展，公司目前主要业务为研发和生产平板显示材料及触控器件，主导产品包括中 小尺寸平板显示器件用 ITO 导电玻璃、彩色滤光片、TFT-LCD 面板和中大尺寸电容式触摸屏， 其中触摸屏包括触摸屏面板、 触摸屏模组、 一体化电容式触摸屏、 全贴合等产品。 ITO 导电玻璃、 彩色滤光片、TFT-LCD 面板主要应用于功能手机、家电、办公、车载、医疗、工控、电子标签 等终端产品的小尺寸显示面板（1
22、0 英寸以下，以 3.5 英寸以下为主） ，TFT-LCD 为 2.5 代线，市 占率有限， 中大尺寸电容式触摸屏主要应用于触控笔记本电脑、 一体化计算机等 PC 终端产品的 触摸屏以及汽车终端的触摸屏。 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：公司主要产品 产品类别产品类别 应用范围应用范围 电容式触摸屏 智能手机、平板电脑、二合一笔记本电脑（2 in 1 NB）、触控笔记电脑、一体化计 算机（AIO PC）、汽车终端触摸屏 ITO 导电玻璃 中小尺寸平板显示器件 彩色滤光片 中小尺寸平板显示器件，以自用为主 TFT-LCD 功能手机、家电、办公、车载、医疗、工控、电
23、子标签等终端产品的小尺寸显示面板 （10 英寸以下，以 3.5 英寸以下为主） 资料来源：公司公告、公司官网、华金证券研究所 行业竞争方面，公司目前拥有国内唯一一条批量生产的第五代触摸屏生产线，是全球笔记本 电脑用触摸屏龙头厂商，现已成为联想、惠普、戴尔、华硕、华为、小米等全球数家知名品牌整 机客户的重要供应商。 （二）专业化发展夯实市场地位 公司总部位于广东省深圳市，生产基地主要包括深圳总部和重庆莱宝产业园，以及浙江金徕 光电产业园，深圳和重庆工厂主要生产触摸屏，而浙江生产基地主营 ITO 镀膜业务。公司主要 控股子公司及参股公司为 5 家，其中莱宝光电处于停产状态，莱恒科技为参股公司。 表
24、 3：主要子公司及参股公司 公司名称公司名称 类型类型 主要业务主要业务 莱宝科技(香港)实业有限公司 子公司 进出口贸易 重庆莱宝科技有限公司 子公司 制造、销售触摸屏、真空镀膜玻璃、平板显示 器件及电子产品 深圳莱宝光电科技有限公司 子公司 制造、销售触摸屏、平板显示器件及电子产品 浙江莱宝科技有限公司 子公司 ITO 导电玻璃及触控模组的生产和销售 深圳市莱恒科技有限公司 参股公司 液晶显示屏的薄化生产及销售 资料来源：公司年报、华金证券研究所 公司未来将走专业化发展道路，以自主技术为核心动力，夯实触控显示屏市场的竞争优势， 巩固地位并寻求新机会。 随着微软停止对 Windows 7 操
25、作系统提供技术支持、 Windows 10 操作 系统日益被消费者接受，以便携、美观、支持手写笔和触控操作为鲜明特征的触控笔电未来市场 需求呈增长态势，另一方面，汽车向着日益智能化发展，车载触控屏市场呈快速增长态势。公司 基于对行业未来的判断，将持续加大对商用笔电产品以及车载、工控、智能家居等专业应用市场 的触摸屏开拓力度，不断优化现有量产工艺，持续研发新型工艺技术，强化公司在全球中大尺寸 电容触摸屏市场龙头地位。 （三）触摸屏主业突出，2020Q1 业绩逆势增长 公司触摸屏主业突出，其中以全贴合产品为主导，2019 年全贴合产品营收占比达 88.2%。 公司抓住触摸屏在笔电市场渗透率提升的有
26、利时机，实现中大尺寸 OGS 产品销量提升，在全球 笔电增长动力有限的情况下实现收入和净利润的增长，由于产能利用率和良品率的提升，公司盈 深度分析/其他元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 利能力持续提升。2020 年一季度，尽管生产恢复延期，公司全力复工复产满足因为疫情带来的 笔电需求增加，一季度收入和净利逆势大幅增长，我们预计二季度将延续，奠定全年增长基调。 1、营收稳步增长，全贴合产品贡献主要收入 公司 2019 年实现营收 48.0 亿元，同比增长 8.7%，尽管全球笔记本电脑出货量增长动力有 限，但公司抓住触摸屏在笔电市场渗透率提升的有利时机，实现中大尺寸 OGS 产品销售进一步
27、 提升，保持收入稳健增长。从季度来看，近 3 年季度销售收入始终保持同比正增长，20Q1 收入 同比增长 21.3%，主要系疫情带来的远程办公、在线教育增加了笔电需求。 图 2：营业收入及增速（2017 2020Q1） 图 3：季度营业收入及增速（2017 Q1 2020 Q1） 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究所 公司主业突出，主要是显示材料及触控器件，2019 年营收占比为 99.1%。主营业务的构成 中，主导产品是全贴合产品（2019 年营收占比 88.2%） ，其次为 ITO 导电玻璃与 TFT-LCD 面板 （2019 年营收占比 5.1%） ，一体式触摸屏以单体出货的产品占比较低（2019 年 3.9%） 。 图 4：主营业务按产品构成（2019） 图 5：主营业务收入按产品构成（2017 2019） 资料来源：公司公告、华金证券研究所 资料来源：公司公告、华金证券研究所 从地区分布来看
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