1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 蓝思科技蓝思科技 300433.SZ 目标估值：23 元 当前股价：17.65 元 2020年年01月月19日日 视窗与外观功能组件龙头视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长开启新一轮成长 基础数据基础数据 上证综指 3075 总股本（万股） 425102 已上市流通股（万股） 423526 总市值（亿元） 750 流通市值（亿元） 748 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 61.6% 主要股东 蓝思科技(香港)有限公 司 主要
2、股东持股比例 67.57% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 164 169 相对表现 17 155 135 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、蓝思科技（300433）新股报 告： 苹果盖板核心供应商， 2015 迎接业绩拐点-20150317 蓝思 18 年及 19 年上半年受 iPhone 销量及安卓放量良率爬坡影响，19 年三季度 业绩迎来拐点，四季度业绩再超预期，源于摄像头凸台一体化玻璃后盖方案、瀑 布式玻璃、幻影效果玻璃后盖等高价值量、高门槛产品获客户采用，良率效率及 综合成本等指标显著优化，以及手机、可穿戴、平板笔电产销两旺，汽车、家居 板
3、块高速高质增长。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，众多因素望 驱动盈利持续向好。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价 23 元。 视窗与外观功能组件龙头视窗与外观功能组件龙头，开启开启新一轮成长新一轮成长。蓝思为视窗与防护外观功能组 件的开拓引领者，18 年营收 277 亿元，玻璃盖板营收占比 80%，新材料及金 属营收占比 16%，其他占比 4%。产品主要应用于手机，平板、 可穿戴、 汽车、 智能家居等亦为重要领域。来自 A 客户与非 A 营收相当。基于高价值量产品 获客户采用、良效率及成本显著优化、产销两旺，19 年三四季度业绩超预期。 iPhone 新一轮上行新一轮上行及及销
4、售策略销售策略优化，优化，公司公司量价及量价及盈利盈利向好向好。20 年春季高性 价比 SE2 及秋季 5G 大改版望驱动 iPhone 销量上行，凸台后盖在 iP11 及秋 季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改良，侧面非金属产品及毫米波 版本陶瓷模块产品亦望构成增量；21 年 A 客户亦望延续上下半年新机策略， 外观再创新可期。新品渗透、5G 换机驱动量价及盈利向好，半年新机策略亦 望驱动销量上行及提升淡季稼动率，优化全年成本，驱动盈利更为有序释放。 安卓手机盖板良率改善安卓手机盖板良率改善+5G 换机、盖板升级驱动换机、盖板升级驱动公司公司盈利释放。盈利释放。公司 18-19 年 3D
5、 玻璃及份额快速提升，良率经历 1 年多爬坡已上新的台阶；叠加盖板仍 具较大升级空间（3D/瀑布式玻璃），以及国内运营商&5G 芯片进程提速、安 卓“5G 手机、4G 价格”销售策略望驱动 5G 换机向好，盈利亦望持续释放。 可穿戴、可穿戴、汽车电子汽车电子多点开花多点开花。公司大份额供应 Apple Watch 玻璃、蓝宝石、 陶瓷组件及触控贴合，20 年望受益新款传感功能大改版销量上行，未来创新 及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作，为特斯拉一级 供应商并供应中控及 B 柱模块，持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。 新品研发、产能及新品研发、产能及设备自制设备自制&自动
6、化能力、平台化自动化能力、平台化布局布局构筑核心竞争力构筑核心竞争力。公司 持续引领过去及未来新品研发；低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺，上 行期先行优势凸显；iPhone 销售策略优化望使产能可承载业务容量增大，自 动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显；可穿戴、汽车产品及手机非 金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 首次给予“强烈推荐首次给予“强烈推荐-A”评级，”评级，目标价目标价 23 元元。创新产品渗透、换机向好及良 率、稼动率提升，均驱动盈利向好；可穿戴、汽车电子多点开花，上行期弹 性标的。 我们预测 19/20/21 年归母净利润为 25.46/33.08/3
7、8.54 亿元， 不考虑 20年剩余转债转股， 对应EPS为0.60/0.78/0.91元， 对应PE为29.5/22.7/19.5 倍；若假设 20 年转债全部转股完成，对应 EPS 为 0.60/0.75/0.88 元，对应 PE 为 29.5/23.4/20.1 倍。首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价 23 元。 风险因素：风险因素：新品渗透低于预期，新品良率及盈利低于预期，cost down 压力。 鄢凡鄢凡 S02 王淑姬王淑姬 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度
8、 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 23703 27717 30320 37103 41950 同比增长 56% 17% 9% 22% 13% 营业利润(百万元) 2457 1116 2529 3406 4007 同比增长 171% -55% 127% 35% 18% 净利润(百万元) 2047 637 2546 3308 3854 同比增长 70% -69% 300% 30% 16% 每股收益(元) 0.78 0.16 0.60 0.78 0.91 PE 22.7 108.8 29.5 22.7 19.5 PB 2.8 4.1 3.6 3.2 2.8
9、 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 200 Jan/19May/19Sep/19Dec/19 (%)蓝思科技沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 投资要点 . 4 一、视窗与外观组件龙头，开启新一轮成长 . 6 1、视窗与外观组件龙头，创新/良率/稼动率为盈利核心 . 6 2、竞争力：新品研发、设备自制&自动化、平台化优势 . 8 3、三四季度超预期的背后：新品价优、良效率优化、产销两旺 . 10 二、iPhone 上行期及销售策略优化，量价盈利望齐升 . 11 1、凸台后盖价值量提升及良率优异助力 19H2 利润向好 . 11 2、 iPhone
10、 新一轮上行期及销售策略优化驱动公司盈利持续向好. 13 三、安卓手机盖板良率改善+5G 换机驱动盈利释放 . 14 1、安卓手机玻璃盖板升级+份额提升，营收快速增长 . 14 2、 良率改善叠加 5G 换机、升级持续，盈利望持续释放 . 15 四、可穿戴、汽车电子多点开花 . 16 1、可穿戴业务受益 Watch 销量上行，未来量价空间可观 . 16 2、中控及 B 柱产品受益特斯拉放量，长期受益汽车电子化浪潮 . 17 五、投资建议 . 18 图表目录 图 1：蓝思主营产品类型及 18 年营收结构 . 6 图 2：玻璃盖板行业上下游 . 7 图 3：蓝思股权结构及持股子公司（截至 19 年
11、 6 月 30 日） . 7 图 4：蓝思各业务营收/亿元 . 8 图 5：蓝思各业务毛利率 . 8 图 6：蓝思引领外观创新的代表性产品 . 9 图 7：蓝思人均营收 16 年以来提升 . 9 图 8：蓝思逐步实现减员（员工数/万人） . 9 图 9：iPhone 前盖方案回顾 . 11 图 10：iPhone 后盖方案回顾 . 12 图 11：iPhone 11 系列外观及摄像等升级对消费者形成吸引力 . 12 图 12：iPhone 发布售价 . 13 图 13：iPhone 11 24 个月免息及以旧换新政策 . 13 公司研究公司研究 Page 3 图 14：各类材质后盖在智能手机渗
12、透率 . 14 图 15：各类玻璃后盖在智能手机渗透率 . 14 图 16：炫彩玻璃后盖在安卓旗舰及中阶机中均流行 . 14 图 17：3D 玻璃前盖、瀑布屏历程及渗透情况 . 15 图 18：3D 玻璃前盖、瀑布屏历程及渗透情况（机型） . 15 图 19：3D 玻璃、瀑布屏视觉效果递进（正面对比） . 15 图 20：3D 玻璃、瀑布屏视觉效果递进（侧面对比） . 15 图 21：瀑布屏可模仿游戏手柄体验 . 16 图 22：历代 Apple Watch 材质回顾 . 17 图 23： Apple Watch 销量 . 17 图 24：汽车显示系统升级方向 . 18 图 25：汽车传感系统
13、升级方向 . 18 图 26：特斯拉销量/万台 . 18 图 27：蓝思科技历史 PEBand . 21 图 28：蓝思科技历史 PBBand . 21 表 1：玻璃盖板加工工序 . 8 表 2：蓝思科技主要子公司、生产基地及品类布局 . 10 表 3：公司来自 iPhone 手机营收测算/亿元 . 13 表 4：公司来自安卓手机营收测算/亿元 . 16 表 5：蓝思营收及毛利率测算 . 20 表 6：蓝思可转债转股情况及 EPS 摊薄假设 . 20 附：财务预测表 . 22 公司研究公司研究 Page 4 投资要点 蓝思为智能终端外观防护件开拓引领者。公司 18 年营收 277 亿元，按业务
14、看，防护玻 璃盖板营收 80%，为主营业务；新材料及金属类业务营收占比 16%（蓝宝石、陶瓷、 金属、触控 film sensor 产品） ，其他业务占比 4%。产品主要用于手机，平板、可穿戴、 汽车、智能家居等亦为重要领域。来自 A 客户与非 A 营收相当。 蓝思 17 年受益秋季 iPhone 新机 2.5D 玻璃后盖增量（替代原来的金属一体机身） ，迎 来业绩、估值双升期；18 年及 19 年上半年业绩受到 iPhone 销量以及安卓放量良率爬 坡影响。 19 年三季度公司业绩迎来拐点， 单季归母净利润 12.6 亿元， 同比增长 109%， 扣非归母净利润 12.2 亿元，同比增长 2
15、77%；而 19 全年业绩预告中，公司四季度单季 归母净利润范围在 13.4-15.0 亿元，中值 14.2 亿元对应同比增长 432%；扣非归母净利 润中值 11.7 亿元，同比增长 458%，接近出货高峰三季度的 12.2 亿元，继三季度后再 度大超市场预期。 公司三四季度业绩超预期主要源于：1）凭借持续研发创新与专业生产管理，摄像头凸 台一体化玻璃后盖方案获 iPhone 11 全系列采用，价值量大幅提升；瀑布式玻璃、幻影 效果玻璃后盖等高门槛产品亦获安卓客户采用， 细分领域份额及竞争力进一步扩大； 2） 凭借强大研发创新储备、领先工艺、先进智能制造生产线等，生产效率、产品良率、综 合成
16、本等指标显著提升，前期自动化改造具成效；3）产销两旺，保障智能手机、可穿 戴、平板笔电等大量、高质、顺利交付，且高端汽车、智能家居家电板块均实现高速高 质增长。我们此前亦判断公司继三季度后四季度望再超市场预期，iPhone 11 三季度起 销售超预期对零部件厂商业绩拉动将体现在四季度及之后， 良效率优势及稼动率对盈利 释放贡献进一步体现，现得以印证。 展望未来， 良效率已上新台阶， 手机业务量价稼动率向好， 可穿戴、 汽车电子多点开花： 1、外观创新、外观创新、5G 换机叠加客户销售策略优化，手机业务量价及盈利望持续提升换机叠加客户销售策略优化，手机业务量价及盈利望持续提升 iPhone业务方
17、面： 20年春季高性价比SE2及秋季5G大改版望驱动iPhone销量上行； 根据产业链调研，凸台后盖在 iP11 及秋季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改 良，侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量；21 年 A 客户亦望延续 上下半年新机策略，外观再创新可期。新品渗透、5G 换机驱动量价向好，半年新机策 略亦望驱动销量上行及提升淡季稼动率，优化全年成本，驱动盈利更为有序释放。 安卓手机业务方面，公司前期 3D 玻璃及份额快速提升，安卓整体营收与 iPhone 玻璃 盖板业务相当；良率经历 1 年多爬坡已上新的台阶，叠加盖板仍具较大升级空间（3D/ 瀑布式玻璃） ，以及国内运营
18、商&5G 芯片进程提速、安卓“5G 手机、4G 价格”销售策 略望驱动 5G 换机向好，公司盈利亦望持续释放。 2、可穿戴、汽车电子多点开花可穿戴、汽车电子多点开花 公司大份额供应 Apple Watch 玻璃、 蓝宝石、 陶瓷组件及触控贴合。 根据产业链调研， 20 年新款 Apple Watch 望迎传感功能大改版，公司望受益销量上行；高阶消费属性亦 望驱动手表未来进行更为激进的外观创新，叠加各客户手表广阔增长空间，公司量价具 持续提升空间。 汽车电子显示与传感系统为汽车电子化最为明朗之升级领域之一， 公司与众多汽车品牌 建立深度合作关系，为特斯拉一级供应商，供应中控显示产品及 B 柱模块
19、。近期特斯拉 销量及降价超预期，预计后续器件国产化进一步降低特斯拉成本及驱动销量上行，公司 望持续受益特斯拉放量及后续汽车电子化浪潮。 公司研究公司研究 Page 5 新品研发能力、新品研发能力、产能及设产能及设备自制备自制&自动化能力自动化能力、平台化优势、平台化优势为公司成长背后的核心竞争为公司成长背后的核心竞争 力：力： 新品研发能力：过去持续引领研发抗摔玻璃、触控用玻璃、大尺寸玻璃、2.5D/3D/四曲 面/凸台一体化磨砂玻璃/3.5D 玻璃等新品，亦率先开发未来新品； 产能及设备自制&自动化能力： 公司于低谷期储备高性价比厂房、 产能且经历前期理顺， 在新一轮上行期具备良效率获取份额
20、的先行优势；iPhone 销售策略优化使得公司产能 望可承载更大业务容量，自动化率提升之性价比进一步凸显，公司规模效应及良效率比 较优势望进一步增强； 材料、解决方案、客户平台化布局优势：公司持续参与可穿戴外观创新、汽车显示一体 化产品及手机非金属新部件供应，均依托于早期蓝宝石、陶瓷、触控等材料、解决方案 及客户前瞻布局。 公司迎来新一轮成长：创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，众多因素驱动公公司迎来新一轮成长：创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，众多因素驱动公 司盈利持续向好；可穿戴、汽车电子多点开花，上行期弹性标的！司盈利持续向好；可穿戴、汽车电子多点开花，上行期弹性标的！ 公
21、司研究公司研究 Page 6 一、视窗与外观组件龙头，开启新一轮成长 1、视窗与外观组件龙头，创新/良率/稼动率为盈利核心 蓝思科技为视窗与防护外观功能组件的开拓与引领者，前身成立于 03 年 8 月，15 年 3 月登陆创业板。公司 18 年总营收规模 277 亿元，主要产品包括防护玻璃、新材料及金 属等材质产品等： 防护玻璃防护玻璃营收占比为 80%，主要产品为终端设备的 2D/2.5D/3D 防护玻璃前盖/后 盖板。 新材料及金属类新材料及金属类产品产品营收占比 16%，包括蓝宝石、陶瓷、金属、触控 film sensor 产品。公司蓝宝石产品包括可穿戴蓝宝石前盖及后壳、摄像头蓝宝石保护
22、镜片、指 纹识别蓝宝石保护镜片等；陶瓷产品包括手表陶瓷表背、手机陶瓷后盖、手机陶瓷 按键、摄像头陶瓷装饰片等。 其他业务营收占比 4%，主要来自客户研发补偿款及废料处理收入。 图图 1：蓝思主营产品：蓝思主营产品类型及类型及 18 年营年营收结构收结构 资料来源：招商证券整理 下游结构方面，下游结构方面，手机手机为主为主，平板平板/可穿戴可穿戴/汽车汽车/智能家居亦为重要领域；智能家居亦为重要领域；来自来自 A 客户及客户及 非非 A 营收营收相当相当。按下游应用看，公司产品主要用于手机，平板、可穿戴、汽车、智能 家居等亦为重要领域。客户方面，公司经过多年发展已与 A 客户、S 客户、H 客户
23、、M 客户、O 客户、V 客户、特斯拉、亚马逊等一众外知名品牌达成长期深度合作。A 客户 为公司第一大客户，近 5 年来除 16 年外其余年份来自 A 客户直接营收约 45%-50%之 间，实际营收再略高一些，整体而言来自 A 客户及非 A 营收相当。 行业格局方面，行业格局方面，公司公司为玻璃为玻璃盖板行业盖板行业寡头。寡头。玻璃盖板主业中公司为行业寡头，根据估算 整体市场份额（按金额）约 30%。玻璃盖板上游为玻璃基板、油墨、镀膜材料、贴合 材料、抛光材料等。18 年公司前五大供应商占采购总额比例约 26%。 股权结构方面，股权结构方面，实际控制人持股比例高实际控制人持股比例高。蓝思原直接
24、第一、第二大股东为香港蓝思、群 公司研究公司研究 Page 7 欣投资。19 年 4 月香港蓝思完成“19 蓝思 EB”15 亿元可交换债券发行，该债券满足 条件后可交换香港蓝思持有的公司股票；截至 19 年 12 月 3 日， “19 蓝思 EB”已全部 完成转股。目前香港蓝思仍直接持有 67.57%股权。公司实际控制人为周群飞、郑俊龙 夫妇，目前间接持股比例为 75.0%，仍维持较高持股比例。 图图 2：玻璃盖板行业上下游：玻璃盖板行业上下游 图 图 3：蓝思股权结构及持股子公司（截至：蓝思股权结构及持股子公司（截至 19 年年 6 月月 30 日）日） 资料来源：招股书，招商证券 资料来
25、源：公司公告，招商证券整理 业务逻辑方面业务逻辑方面，创新创新驱动驱动 ASP 及竞争门槛提升，及竞争门槛提升，良率良率为盈利关键，稼动率影响盈利为盈利关键，稼动率影响盈利： 1、外观为智能终端重要卖点，具备创新升级需求。外观为智能终端重要卖点，具备创新升级需求。起初，智能终端用玻璃盖板主要进 步方向为抗摔能力及表面性能（如从满足面板贴合到满足触控屏贴合），在达到表面性 能要求之前提下实现耐磨抗摔等防护功能。玻璃盖板相较易刮花的塑料，对用户体验提 升至关重要。而后来玻璃盖板逐渐被赋予更多维度的美观属性， 如形态（2.5D、3D、 四曲面、瀑布式 3.5D、一体化凸台后盖等）、表面颜色（新颜色、
26、渐变炫彩等）、表 面效果（抛光/磨砂）。智能手机后盖及指纹识别、摄像头盖板，以及智能手表外观件 亦开始探索蓝宝石、陶瓷等材料。外观成为智能终端重要卖点，具备创新升级需求。 2、新品对各工序良率持续提出更高要求，为新品对各工序良率持续提出更高要求，为 ASP 及竞争门槛提升之原因。及竞争门槛提升之原因。 产品良率由各工序、单位面积良率的乘积及放量时的良率稳定性决定。公司主营的玻璃 盖板行业竞争门槛之一体现于良率：1）智能终端对外观防护件提出较高要求，包括很 高的尺寸精度、表面平整度以及抗摔耐磨等性能，对产品合格参数要求较高；2）生产 工序较多，每个环节均存在潜在损耗。 而创新升级对各工序良率则提
27、出更高要求： 1） 产品面积越大， 表面出现瑕疵概率越高， 实现同等产品良率对各工序良率提出更高要求；2）盖板在形态、表面颜色持续升级， 相应的工序数量及难度增加，立体形态亦对抗摔性能要求更高，因而对各工序良率提出 更高要求； 3、新品良率新品良率为为盈利盈利关键：良率优势关键：良率优势一定程度一定程度影响份额，良率影响份额，良率拐点影响盈利释放节奏拐点影响盈利释放节奏。 14 年下半年 iPhone 新机玻璃前盖从 2D 向 2.5D 演进，公司该新品良率经历一定爬坡 期， 15 年开始实现明显提升， 助力 15 年利润释放； 而 17 年下半年新增的 iPhone 2.5D 玻璃后盖，公司
28、良率实现快速爬坡，而竞争对手良率不佳，当期份额得到提升，利润当 期亦迎来明显释放； 18 年公司安卓手机 3D 玻璃产品快速放量， 基于安卓机型对单品良 公司研究公司研究 Page 8 率爬坡速度要求高，对公司盈利产生一定影响。 表表 1：玻璃盖板加工工序：玻璃盖板加工工序 工序工序 内容内容 数控开料 将玻璃原料切割成小的粗胚。 CNC 雕刻 利用精度高的先进设备进行外形、特殊要求的精加工。 尺寸全检 利用全自动对位设备进行高精度测量，保证产品高精度。 研磨 对粗胚料的厚度进行加工，减少厚度，增加平整度。 抛光 对产品进行双面抛光，增加产品透光度及光滑度。 离子交换 对产品进行钢化处理，增加
29、产品的耐爆、耐划伤及韧性。 超声波清洗 利用全自动超声波对产品进行清洗，增加产品的清洁度。 丝印 利用全自动丝印、移印对产品进行深加工处理，增加其艺术效果。 UV 烘烤 在玻璃表面上印刷 UV 油墨后，通过 UV 固化的方式来干燥油墨。 镀膜 利用真空式、溅镀式等镀膜技术，使镀膜后的产品增加透光率、防划 伤、防油污等效果。 外观检验 对划伤、脏污、边缘透光、外观、尺寸等方面进行检验。 性能检测 通过百格测试、铅笔硬度、水煮测试、高低温交变、摩擦测试、透光 率测试、应力测试等进行测试。 资料来源：公司招股书，招商证券 4、稼动率对盈利影响稼动率对盈利影响较为较为明显明显，公司在出货上行期具备一定
30、盈利弹性，公司在出货上行期具备一定盈利弹性。玻璃盖板行业 的另一门槛在于初始固定资产投入要求较高。一方面，初始资金成为行业门槛，另一方 面，固定成本（固定资产折旧叠加难以跟随淡旺季产量变化的部分人力成本）占总成本 相当比重，因而稼动率对盈利具较为明显影响。比如：17 年下半年公司盈利除受益 iPhone 2.5D 玻璃后盖带来的 ASP 提升、良率快速爬坡外，公司出货量上行使得固定 成本摊薄亦是重要因素； 19 年上半年 iPhone 出货同比下降对公司淡季稼动率及盈利影 响较为明显。该属性使得公司在终端出货上行期（尤其淡季稼动率提升）具备一定盈利 弹性。 图图 4：蓝思各业务营收：蓝思各业务
31、营收/亿元亿元 图 图 5：蓝思各业务毛利率：蓝思各业务毛利率 资料来源：Wind，招商证券 资料来源： Wind，招商证券 2、竞争力：新品研发、设备自制&自动化、平台化优势 新品研发能力、产能及自动化能力、平台化优势新品研发能力、产能及自动化能力、平台化优势为公司实现成长的核心竞争力：为公司实现成长的核心竞争力： 1、 新品研发能力新品研发能力：过去及未来持续引领新品研发：过去及未来持续引领新品研发 公司过去持续引领研发抗摔玻璃、触控用玻璃、大尺寸玻璃、2.5D/3D/四曲面/凸台一 体化磨砂玻璃/3.5D 玻璃等新品：公司早在 03 年配合摩托罗拉首次将玻璃屏应用于手 93 110 99
32、 168 194 22 18 16 25 27 26 42 37 41 45 4 2 0 2 12 -20% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 200172018 中小尺寸防护玻璃大尺寸电脑防护玻璃 新材料及金属其他业务 总营收YoY 0% 10% 20% 30% 40% 200172018 综合毛利率中小尺寸防护玻璃 大尺寸电脑防护玻璃新材料及金属 公司研究公司研究 Page 9 机，背后的关键在于解决玻璃抗摔问题，并创造性地将用于塑胶加工的 CNC 改造为 CNC 玻璃精雕机；07 年推出可满足触摸屏要求的玻璃盖板（多点电
33、容式触摸屏及玻璃 盖板的生产为初代 iPhone 核心瓶颈）助力初代 iPhone 顺利发货；10 年攻克大尺寸玻 璃加工及镀膜等技术难点，推出 iPad 用玻璃盖板；14 年配合 iPhone 6 推出 2.5D 玻璃 前盖并实现大规模量产，且基于工艺领先，iPhone 前盖份额持续高于竞争对手；16 年 首创四面弯曲 3D 玻璃加工方法并实现对 VIVO、华为新机型四面弯曲 3D 玻璃盖板独 供；19 年配合 iPhone 11 打造一体化摄像头凸台后盖，基于热弯工艺的优化助力安卓 推出瀑布式 3.5D 前盖。 图图 6：蓝思引领外观创新的代表性产品：蓝思引领外观创新的代表性产品 资料来源
34、：招商证券整理 以往强大的研发、 量产能力及形成以往强大的研发、 量产能力及形成的客户信赖度， 是公司持续引领开的客户信赖度， 是公司持续引领开发未来新品之核心发未来新品之核心 因素。因素。 2、 产能及设备自制产能及设备自制&自动化能力：自动化能力：实现良效率及成本领先优势实现良效率及成本领先优势 设备、工具自研自制，增强良效率领先优势及减少投资成本：公司大量投入设备自主研 发，与设备制造厂商签订保密协议，约定期限内专供给公司以进行技术保护；公司亦将 工艺及设备研发成果形成专利，截至 19 年 6 月 30 日，公司已获得专利授权 1404 件， 其中发明专利 100 件，实用新型专利 12
35、23 件，外观设计专利 81 件。公司 16 年 7 月与 4 位自然人专门合资设立蓝思智能机器人，专业从事玻璃生产相关设备研发制造，进一 步提升设备自制能力；公司生产所用大部分工装夹具、模具、辅材亦多为自制。自研设 备融入公司多年的生产经验与技术积淀，确保公司良效率领先优势；公司设备团队亦具 备较强的升级改造回收利用老旧设备的能力，延长设备寿命及减少投资。 较强的自动化改造能力，降低人工成本及提升良率稳定性：公司长期致力于自动化改造 及减员以降低人工成本上行影响及提升良率稳定性。公司目前逐步实现减员，人均营收 持续提升。 图图 7：蓝思人均营收：蓝思人均营收 16 年以来提升年以来提升 图
36、图 8：蓝思逐步实现减员（员工数：蓝思逐步实现减员（员工数/万人）万人） 资料来源：公司财报，招商证券整理 资料来源：公司财报，招商证券整理 0 2 4 6 8 10 200172018 公司研究公司研究 Page 10 在公司前期产能储备及在公司前期产能储备及 iPhone 销售策略优化背景下，领先优势进一步凸显：公司于低销售策略优化背景下，领先优势进一步凸显：公司于低 谷期储备高性价比厂房、 产能且经历前期理顺， 在新一轮上行期具备良效率获取份额的谷期储备高性价比厂房、 产能且经历前期理顺， 在新一轮上行期具备良效率获取份额的 先行优势；先行优势；iPhone 销售策
37、略优化销售策略优化（20、21 年上下半年发布新机，下文展开）年上下半年发布新机，下文展开）使得公司使得公司 产能望可承载产能望可承载更大业务容量， 自动化率提升之性价比进一步凸显， 公司规模效应及良效更大业务容量， 自动化率提升之性价比进一步凸显， 公司规模效应及良效 率比较优势望进一步增强；率比较优势望进一步增强； 3、材料、材料、解决解决、客户平台化布局优势、客户平台化布局优势 除玻璃盖板外，公司亦引领蓝宝石、陶瓷等材料应用：公司分析早在 2011、2012 年便 开始布局蓝宝石、陶瓷材料，15 年公司开拓性参与 Apple Watch 蓝宝石前盖及陶瓷表 背研发及供应，15 年主供小米 Mix 概念机中框及后盖。 公司公司未来未来持续参与可穿戴外观创新、 汽车持续参与可穿戴外观创新、 汽车显示一体化显示一体化产品及手机非金属新部件供应产品及手机非金属新部件供应 （下（下 文展开）文展开） ，均依托于早期蓝宝石、陶瓷、触
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