1、 证券研究报告证券研究报告上市公司深度上市公司深度 食品加工食品加工 定位高端零食， 线上线下稳步推定位高端零食， 线上线下稳步推 进全国化进全国化 核心看点核心看点 休闲食品市场成长空间大，将持续保持中高速增长休闲食品市场成长空间大，将持续保持中高速增长 根据 Frost & Sullivan 数据显示， 2010-2018 年休闲食品市场复合增 速达 12.19%，至 2018 年规模达 10297 亿元，且继续保持较快增 速。新零售加速线上渠道销售占比提升，线上销售额从 2013 年 占比的 2.6%快速增长至 2018 年的 13.2%。未来重点看三个机会： 一是消费升级的推进，消费细
2、分聚焦化、高端化的趋势带来的机 会；二是打造供应链优势，提升整体经营能力的机会；三是线上 线下渠道协同优势的机会。 品类遍地开花，渠道齐品类遍地开花，渠道齐头并进头并进 公司实行全品类战略，已形成完备且结构均衡的产品矩阵。SKU 超过 1200 个，且结构与同行相比更加均衡。2019H1，公司前三 大品类肉类零食、糖果糕点和坚果炒货营收占比分别为 23.00%、 20.08%和 18.98%，毛利占比分别为 22.61%、20.82%和 18.88%， 而松鼠和好想你接近一半的营收和毛利均由坚果业务贡献。分渠 道看，公司线上线下齐头并进，2019H1 线上收入占比为 45.2%， 线下收入占比
3、为 54.8%，公司渠道结构更均衡。线下布局以加盟 为主，直营为辅，2019H1 共有 2237 家门店。其中加盟店快速增 长，2019H1 为 1490 家，相比 2015 年的 763 家增长 95.3%。 2015-2018 加盟模式收入复合增长率为 34.8%， 成为公司业绩增长 的一大引擎。 营销推动产品高端上行，供应链优势实现成本下降营销推动产品高端上行，供应链优势实现成本下降 公司营销部门直接对接总经理办公室，决策效率高，旗帜鲜明定 位高端零食，签约国际化顶流明星，与松鼠动漫化策略和百草味 娱乐化营销形成明显区别。公司供应链优势明显，上游采购端以 销定采， 严选供应商并与供应商形
4、成深度合作关系； 仓储物流端， 通过优化仓储重点城市布局和数字化技术提高效率，公司单位运 输成本持续下降，运输费用占比低于同行水平。 募资募资投入渠道、物流、研发与数字化建设，公司上市进入新阶段投入渠道、物流、研发与数字化建设，公司上市进入新阶段 良品铺子本次公开发行股票 4100 万股， 发行价格为 11.90 元/股， 除发行费用外募集资金净额为 4.2 亿元。通过募投项目实施，公 司将：1）3 年内开设 367 家直营店，升级改造 652 家老店，另外 加大对无线自营 APP 的升级投入；2）在武汉、广州、北京新建、 租赁电商仓，嘉兴、成都新租赁复合仓，建设行业领先的物流配 送中心。3）
5、对公司现有信息系统全面升级，提升公司数字化水 平。4）购置先进研发设备，招聘高端人才，提升产品创新能力 和质量控制能力。 首次评级首次评级 增持增持 安雅泽安雅泽 执业证书编号：S03 纪宗亚纪宗亚 执业证书编号：S02 发布日期： 2020 年 03 月 01 日 当前股价： 25.09 元 目标价格 6 个月： 35 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 58.4/57.18 58.4/53.98 58.4/50.96 12
6、 月最高/最低价（元） 18.85/17.14 总股本（万股） 40,100.0 流通 A 股（万股） 4,100.0 总市值（亿元） 75.59 流通市值（亿元） 7.73 近 3 月日均成交量（万） 13.11 主要股东 宁波汉意投资管理合伙企业（有限 合伙） 37.3% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -1% 4% 9% 14% 2020/2/242020/2/25 良品铺子上证指数 良品铺子良品铺子(603719)(603719) 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、良品铺子打造国内高端休闲零食 . 1 1.1 深耕市场 13
7、 年，产品种类齐全 . 1 1.2 公司股权结构稳定，管理层持续赋能 . 3 1.3 营收稳增长，盈利能力逐步释放 . 3 二、消费升级不断加码，休闲零食迎来春天 . 5 2.1 人均消费水平不断提升，促进消费结构升级 . 5 2.2 休闲食品市场发展空间广阔，继续保持中高速增长 . 7 2.2.1 万亿休闲食品市场空间广阔 . 7 2.2.2 休闲食品市场格局分散，集中度待提高 . 8 2.3 新零售模式促进行业进一步发展 . 9 2.3.1 消费群体年轻化，品牌营销注重活力 . 10 2.3.2 大数据支持供应链整合 .11 2.3.3 销售渠道扩张迅速，线上线下齐发力 .11 三、全品类
8、叠加全渠道，业绩增长可期 . 12 3.1 产品：实行全品类战略，结构更均衡，定位高端零食 . 12 3.1.1 公司全品类战略已形成完备且结构均衡的产品矩阵 . 12 3.1.2 公司执行高端化战略，引领行业发展 . 14 3.2 渠道：线上线下同步拓展 . 14 3.2.1 公司坚持全渠道战略，线上线下稳步发展 . 14 3.2.2 线上：分为 B2B 模式和 B2C 模式，收入快速增长推动业绩增长 . 16 3.2.3 线下：加盟为主，直营为辅，加盟店快速增长，驱动营收增长 . 19 3.3 营销：决策便捷，采取营销手段打造高端化品牌 . 23 3.4 供应链：拥有完善的管理体系，供应链
9、优势明显 . 25 3.4.1 采购：以销定采，与供应商进行深度合作 . 25 3.4.2 仓储物流：体系不断优化，运输成本下降 . 27 四、募投项目分析 . 29 4.1 全渠道营销网络建设项目 . 29 4.2 仓储与物流体系建设项目 . 30 4.3 良品信息系统数字化升级项目 . 31 4.4 食品研发中心与检测中心改造升级项目. 31 五、盈利预测 . 32 六、风险提示： . 33 mNrOoOmQqNoQoMqRoRwPtM7N9RbRsQnNtRrRiNmMnOlOoOmPaQmMvMNZtRpOvPqRqO 1 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重
10、要声明 一、良品铺子打造国内高端休闲零食一、良品铺子打造国内高端休闲零食 1.1 深耕市场深耕市场 13 年，产品种类齐全年，产品种类齐全 公司公司 13 年不忘初心。年不忘初心。良品铺子于 2006 年 8 月成立于武汉，13 年来专注于休闲食品的生产开发销售，由最 初武汉广场的一家门店，扩展到遍布全国 2237 家门店。公司以“提供高品质食品，用美味感动世界”为经营理 念，努力成为顾客信赖的食品社区和消费入口。 图表图表1： 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 目标专一， 产品多元化。目标专一， 产品多元化。良品铺子是一家集休闲食品研发、 加工分装、 零售
11、服务的专业品牌连锁运营公司。 公司经营覆盖面广，产品种类包含坚果炒货、肉类食品、糖果糕点、素食山珍等，共 1000 余 SKU，有效满足 了消费者的多元化休闲食品需求。 图表图表2： 产品种类齐全产品种类齐全 产品类别产品类别 产品图样产品图样 坚果 海味零食 2 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 产品类别产品类别 产品图样产品图样 肉类零食 炒货系列 红枣干果 话梅果脯 素食山珍 资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部 细分市场，定位高端。细分市场，定位高端。2019 年初，良品铺子在深圳召开发布会，启动“高端零食”战略，发布会上推出“拾 贰经典”高端
12、零食礼盒，进一步向高端市场进军。2019 年 8 月又与敦煌博物馆跨界合作，打造联名礼盒，良品 铺子秉持为消费者带来“高品质、高颜值、高体验和精神层面的满足”的高端产品的理念，将继续在高端零食 的细分市场上，乘国潮之风扬帆起航。 图表图表3： 19 年初推出的年初推出的“拾贰经典”高端零食礼盒“拾贰经典”高端零食礼盒 图表图表4： 19 年中秋年中秋推出推出的敦煌潮礼系列的敦煌潮礼系列“良辰月团圆意”“良辰月团圆意” 资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部 3 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 1.2 公司股权
13、结构稳定，管理层持续赋能公司股权结构稳定，管理层持续赋能 股权结构稳定，股权集中股权结构稳定，股权集中。公司成立于 2010 年 8 月 4 日，经过多次股权转让，公司上市后主要控股股东为 宁波汉意、 今日资本以及高瓴资本， 合计持有79.27%的股份， 其中： 宁波汉意持有37.30%， 今日资本持有30.30%， 高瓴资本持有 11.67%。公司本次发行前的总股本为 36,000 万股，本次拟发行 4,100 万股，本次发行的社会流通 股占总股本的 10.22%。本次发行后，杨红春、杨银芬、张国强、潘继红间接持有公司共计 40.29%的股份，为良 品铺子的共同实际控制人， 都具备公司长期管
14、理经验。 公司股权结构稳定， 有利于公司的高效决策与良好运转。 图表图表5： 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 管理层能力强，持续为公司赋能。管理层能力强，持续为公司赋能。2011 年今日资本投资良品铺子，之后设立电子商务公司，拓展网络销售 渠道，线上线下双渠道发展。2017 年高瓴资本投资良品铺子，其利用其大数据团队，研发设计门店选址系统， 深入数字化融合供应链管理体系。上市后，公司控股股东为宁波汉意，其实际控制人皆为公司最初发起人，具 有多年的丰富企业管理经验。同时公司整个管理层和业务骨干皆长期从高品质零食的研发、生产和销售，对我 国零食行业具有深刻
15、的认识，能够保障公司长期持续发展。 1.3 营收稳增长，盈利能力逐步释放营收稳增长，盈利能力逐步释放 营业收入稳步增长，营业收入稳步增长，盈利能力凸显盈利能力凸显。良品铺子 2018 年营业收入为 63.78 亿元人民币，同比增长 17.59%， 2015-2018 年复合增速 26.52%，2019 年 Q3 实现收入 54.60 亿元，同比增长 19.66%。2015-2018 年公司扣非后归 母净利润从 0.45 亿元增至 2.39 亿元， 复合增速达到 74.47%， 2019 年 Q3 净利润为 3.14 亿元， 同比增长 83.63%。 盈利能力看，公司销售毛利率自 2015 年起
16、维持在 30%左右，近两年来逐年提升，在 2019 年 Q3 达到 32.5%， 4 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 处于行业中上游水平。 图表图表6： 公司公司 2015-2019Q3 营业收入情况营业收入情况 图表图表7： 公司公司 2015-2019Q3 归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 公司业务集中，产品结构公司业务集中，产品结构稳步稳步完善。完善。具体产品业务看，公司主要产品有肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、 果干果脯和素食山珍等，以上五大产品业务占到总营业收入的
17、81%。2019 年 H1 实现肉类零食收入 7.98 亿，同 比增长 17.42%，糖果糕点收入 6.96 亿，同比增长 18.99%，坚果炒货收入 6.59 亿，同比增长 5.48%，果干果脯 收入 4.04 亿，同比增长-2.34%，素食山珍收入 2.69 亿，同比增长 18.1%。产品业务种类多样化，结构较完整， 为公司带来持续盈利能力提升。 图表图表8： 公司收入构成情况公司收入构成情况 图表图表9： 2019H1 公司产品结构占比公司产品结构占比 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 盈利能力强，盈利结构合理化发展。盈利能力强，盈利
18、结构合理化发展。公司盈利能力看，毛利润率基本维持在 29-35%的区间内，相对稳定； 净利润率有上升趋势，2019Q3 净利润率为 5.82%。具体看，肉类零食素食山珍和果干果脯毛利率较高，维持在 37%左右，共同决定了公司整体毛利率的稳定性。糖果糕点、坚果炒货和肉类零食毛利率相对较低，但坚果炒 货产品毛利率呈现稳步增长趋势，产品毛利润结构逐步趋于合理。 5 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 图表图表10： 公司公司 2015-2019H1 净利润率及毛利净利润率及毛利润润率情况率情况 图表图表11： 公司公司主要产品毛利主要产品毛利润润率情况率情况 资料来
19、源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 线上线下同步发力线上线下同步发力，市场结构逐步市场结构逐步完善完善。公司 2014 年来采取在线上线下同步发力的战略，线上平台业务营 业收入逐年增加，从 2016 年到 2018 年，线上平台营收占总营收从 33.23%增长至 45.21%，线上收入占比逐年增 加，线上线下营收结构不断完善。 线下市场覆盖方面，公司以华中市场为主，实行差异化策略，在继续巩固原有成熟市场的基础上，不断扩 展高成长地区拓展经销渠道的深度和广度，同时，在重点开发区域加大区域中心城市的宣传和拓展，通过区域 中心城市的辐射作用带动周边地区市
20、场，不断开拓除华中外其他地区市场。从 2016 年到 2018 年，华中地区一 直是公司线下最主要收入来源市场，但其占总营收比例不断下降，从 49.96%下降至 38.43%，主要是因为其他地 区业务收入的扩张，市场结构更趋合理。 图表图表12： 公司线上收入占比逐年增加公司线上收入占比逐年增加 图表图表13： 公司线下营业收入以华中地区为主公司线下营业收入以华中地区为主 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 二、二、消费升级不断加码，休闲零食消费升级不断加码，休闲零食迎来春天迎来春天 2.1 人均消费水平不断提升，促进消费结构人均消费水平不断
21、提升，促进消费结构升级升级 可支配收入增加带来人均消费能力提升。可支配收入增加带来人均消费能力提升。根据传统的消费理论，收入是消费的基础。近年来，中国经济处 于稳增长阶段，人均可支配收入逐年增加。根据国家统计局的数据，从 2013 年的 18310.76 元增长到 2018 年的 28228.05 元，复合增速为 9.04%。可支配收入的增加带来消费的扩大，中国居民对于消费支出也在不断扩大， 6 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 从 2013 年的 13220.42 元增长到 2018 年的 19853.14 元，复合增速为 8.47%。收入水平和消费能力的
22、增加促进着 我国食品消费行业的发展，逐渐改变我国食品消费结构。 图表图表14： 2013-2018 人均可支配收入情况人均可支配收入情况 图表图表15： 2013-2018 人均消费支出情况人均消费支出情况 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 消费结构升级势在必行。消费结构升级势在必行。从人均 GDP 水平看，我国现阶段经济水平和上世纪 70 年代的美国、日本、以及 1992 年的韩国在同一水平，从国际经验来看，人均 GDP 在 8000-10000 美元是消费升级的起点，我国在 2015 年 达到 8033.39 美元，而在 2018
23、年达到 9770.85 美元。从这一层面来看，我国已经进入消费升级的初始阶段。 图表图表16： 以以 GDP 衡量消费升级阶段衡量消费升级阶段 资料来源：世界银行，中信建投证券研究发展部 恩格尔系数下降，发展享受型消费占比上升。恩格尔系数下降，发展享受型消费占比上升。恩格尔系数衡量了食品消费支出占家庭消费总支出的比重， 从这一数据来看，自 2017 年起我国恩格尔系数低于 30%，而美国在二战后恩格尔系数持续下降, 2015 年以后一 直维持在低于 8%的水平。韩国恩格尔系数从 1972 年的 46.26%持续下降至近 2 年约 16%的水平。日本的恩格尔 系数自 1992 年以来始终维持在
24、16%-18%的区间小幅波动。相较而言，我国恩格尔系数有进一步下降空间。从发 展阶段来看，我国居民消费逐步从生存型向发展型、享受型转变。 伴随经济增速换挡和人均 GDP 扩大，我国人民生活水平提高的同时，消费需求也在发生变化，居民对于消 费产品的多元化、 健康化、 高端化需求逐步扩大， 消费升级进程不断加码。 2018 年我国居民人均消费支出为 19853 7 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 元，食品烟酒消费支出 5631 元，同期增长 4.8%，占人均消费支出的 28.36%。 图表图表17： 2012-2018 全国居民恩格尔系数全国居民恩格尔系数 图
25、表图表18： 2018 全国居民人均消费支出结构全国居民人均消费支出结构 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 在居民生活水平提高的基础上，虽然整体人均消费支出占比下降，但休闲零食附加了文化、娱乐、社交等 多重属性，有别于传统食品，在消费升级的大背景下，将迎来发展的春天。 2.2 休闲食品市场发展空间广阔，继续保持中高速增长休闲食品市场发展空间广阔，继续保持中高速增长 2.2.1 万亿休闲食品市场空间广阔 市场规模前景广阔市场规模前景广阔。根据 Frost & Sullivan 数据显示，2010-2018 年休闲食品市场复合增速达 12.
26、19% %，至 2018 年规模达 10297 亿元，休闲食品市场仍有潜在发展空间。未来个性化、多元化、高端化是休闲食品行业的 主要发展趋势，国内市场在与国际接轨的同时，快速成长。同时，食品板块受经济周期的影响较低，尽管国内 经济下行压力加大，零食需求反而有增无减，我国休闲食品行业的销售量也在不断增加。前瞻产业研究院的数 据显示，我国休闲食品销量在 2011 年为 1350 万吨，2018 年达到 1749 万吨，复合增长率为 3.77%，未来将持续 保持增长。 图表图表19： 中国休闲食品市场规模持续增长中国休闲食品市场规模持续增长 图表图表20： 2011-2018 年中国休闲食品销量年中
27、国休闲食品销量 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投证券研究发展部 资料来源：前瞻产业研究院，中信建投证券研究发展部 总量多，人均少，发展空间大。总量多，人均少，发展空间大。目前，随着消费升级带动休闲零食升级更新空前发展，虽然我国休闲食品 8 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 总销售额巨大，但人均消费额远低于主流发达国家。欧睿数据显示，当前我国休闲食品人均消费额为 13.58 美 元，对比亚洲发达国家韩国、日本分别为 38.48 美元和 90.83 美元，欧美发达国家英国、美国则分别为 112.47 美元与 150.49 美元。由于我国人口基
28、数大，随着人们购买力和消费力的不断提升，我国休闲食品行业在未来还 有很大的增长空间。 图表图表21： 2011-2018 年中国休闲食品销量年中国休闲食品销量 资料来源: Euromonitor，中信建投证券研究发展部 2.2.2 休闲食品市场格局分散，集中度待提高 各种类零食逐年发展。各种类零食逐年发展。休闲零食的主要分类包括炒货坚果、休闲卤制品、糖果蜜饯、面包糕点、膨化食品 及饼干。 根据中商产业研究院数据， 以五年为一发展期来看， 2010-2015 年休闲卤制品、 糖果及蜜饯、 面包糕点、 膨化食品、坚果炒货及饼干的年均复合增长率分别为：17.6%、12.0%、13.8%、16.7%、
29、9.4%、10.2%，其中休闲 卤制品的增速最快，预计到 2020 年，我国休闲卤制品零售市场规模将超 1200 亿元，糖果及蜜饯市场规模有望 突破 4000 亿元，坚果炒货市场规模将达到 1000 亿元。 图表图表22： 我国不同种类休闲食品零售市场行业规模（十亿）我国不同种类休闲食品零售市场行业规模（十亿） 资料来源：中商产业研究院，中信建投证券研究发展部 9 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 国内休闲食品行业市场集中度低，品牌众多国内休闲食品行业市场集中度低，品牌众多，公司盈利能力处于行业前列，公司盈利能力处于行业前列。与良品铺子经营业务相似的企 业有
30、 4 家，分别是三只松鼠、百草味、来伊份和盐津铺子。从 2018 年的营收情况来看，良品铺子 63.78 亿元， 在五个品牌中处于第二位，只低于三只松鼠的 70.01 亿元。好想你（百草味） 、来伊份、盐津铺子的营业收入分 别为 49.49 亿元、38.91 亿元和 11.08 亿元。而从归属母公司的净利润来看，在 2019 年 Q3 良品铺子实现对三只 松鼠的反超，良品铺子为 3.14 亿元，而三只松鼠为 3.04 亿元。不管是营业收入还是归母净利两者均远高于其他 品牌，良品铺子盈利能力处于行业龙头。 图表图表23： 休闲食品行业主要企业情况休闲食品行业主要企业情况 名称 成立日期 主营销售
31、渠道 主营产品 2018 营收（亿元） 2018 归母净利（亿元） 良品铺子 2006 年 直营、加盟、电商平台 坚果炒货、肉类零食、饼干糕点等 63.78 2.39 三只松鼠 2012 年 电商平台 坚果炒货、肉脯鱼干等 70.01 2.96 百草味 2007 年 电商平台 坚果炒货、蜜饯零食等 49.49 1.3 来伊份 1999 年 直营 坚果炒货、肉类零食、蜜饯零食等 38.91 0.1 盐津铺子 2005 年 直营、经销 休闲豆制品、肉制品等 11.08 0.71 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 根据淘数据显示，2019 年 12 月的阿里系线上休闲食品品牌份额中，三只
32、松鼠、百草味、良品铺子占据前 三位，占比分别为 14.6%、7.5%、5.3%。良品铺子在线上销售中处于行业前列。未来线上品牌集中度将进一步 提升， 龙头品牌有望受益。 而从 2015 年来， 休闲食品市场 CR10 集中度在 36%左右小幅变动， 2019 年为 36.3%。 行业集中度有待进一步提升。 图表图表24： 2019 年年 12 月线上休闲食品品牌占有率月线上休闲食品品牌占有率 图表图表25： 2015-2019 休闲食品行休闲食品行 CR10 集中度变化集中度变化 资料来源：前瞻产业研究院，中信建投证券研究发展部 资料来源：Euromonitor，中信建投证券研究发展部 2.3
33、 新零售模式促进行业进一步发展新零售模式促进行业进一步发展 新零售模式逐步推广。新零售模式逐步推广。根据商务部走进零售新时代报告，新零售模式将逐渐成为休闲食品行业销售的 趋势，新零售是以消费者为核心，不断提升企业运行效率、降低产品生产成本，推进技术创新，以促进企业实 10 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 现生产销售扩大化发展。伴随着消费升级，休闲食品行业的经营销售模式也在不断转变，从品牌营销，到供应 链协调，再到渠道销售，新零售模式都将以消费者为中心，促进行业新一轮的升级与变革。 图表图表26： 新零售模式发展新零售模式发展 项目 主营措施 品牌营销 通过
34、对市场数据及需求信息的分析，得以更清晰地了解目标市场的需求特征和消费者偏好特性，实现更具 针对性的产品研发、商品定价和品牌推广，同时与消费者进行双向互动，为其提供个性化的产品和服务，不断 增强需求转化的效果和消费者的品牌忠诚度。 供应链协同 利用自身在终端掌握的大数据资源，在供应链系统中成为消费者的“代言人”，通过与供应商展开合作， 为其提供精准的需求信息，刺激供应链向需求导向的个性化和定制化方向重构，以提升产业链的协同效应，降 低企业和供应商的运营成本。 销售布局 通过不断完善线上线下的全渠道网络建设，从而建立与消费者随时随地连接的通道，最大程度地覆盖消费 群体的主要生活场景，满足消费者即买
35、即得的消费需求，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新零售经 营形态。 资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部 2.3.1 消费群体年轻化，品牌营销注重活力 消费群体年轻化， 产品多元化消费群体年轻化， 产品多元化。 不同的消费群体对休闲食品有着不同的消费需求和与之相适应的消费场景， 我国休闲食品市场朝向多元化发展。根据尼尔森数据显示，2018 年我国休闲食品网购市场上，年轻群体是休闲 食品市场的主流消费群体，18-38 岁人数所占比为 73.4%。年轻人对价格的敏感性较低，更注重产品消费体验。 各品牌也在不断打造新的产品，都有较高的 SKU 数量。针对消费需求变化，休闲食品行业产品发
36、展创新将进一 步提升，产品个性化、高端化、多元化趋势进一步加强。 图表图表27： 我国休闲食品网购消费者结构：年轻人是主力军我国休闲食品网购消费者结构：年轻人是主力军 图表图表28： 2019 年行业各品牌年行业各品牌 SKU 情况情况 品牌品牌 SKUSKU 良品铺子 超过 1200 个 三只松鼠 超过 1000 个 来伊份 近 1400 个 百草味 600-700 以上 资料来源：尼尔森，中信建投证券研究发展部 资料来源：各公司公告，中信建投证券研究发展部 品牌营销精确化。品牌营销精确化。而在品牌营销上也逐渐具有针对性，行业各公司更多选用青春活力的优质青年明星来作 为代言人，比如百草味选用
37、易烊千玺、良品铺子选用吴亦凡等，针对青年群体实现精准营销，为品牌发展注入 活力。 11 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 图表图表29： 各品牌代言人各品牌代言人 品牌品牌 代言人代言人 品牌品牌 代言人代言人 良品铺子 来伊份 百草味 盐津铺子 资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部 2.3.2 大数据支持供应链整合 供应链更趋向协调发展供应链更趋向协调发展。大数据应用成为行业共识，不再采用生产原料端与传统零售终端脱节的模式，从 第三产业逆向推动一二产业升级，即从零售需求端向上溯源，加强上游种植基地与中游加工厂协调建设，跨时 区、跨空间联合打造产业链融
38、合，促进供应链协同发展成为行业新的风向标。 图表图表30： 部分公司供应链模式部分公司供应链模式 品牌品牌 供应链模式供应链模式 良品铺子 打造增值型供应链增值型供应链，以销定产，制定符合自己高端定位的产品种植核心标准和攻克关键性生产技术，与供 应商一起或自建基地，倒逼原料端升级，实现三产融合。公司以供应计划为调控枢纽，以物流管理为供应保障， 以质量管理为安全保障，对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。 百草味 布局智慧物流，构建自动化生产矩阵，百草味建成总部基地建成总部基地，深入打通了研发、生产、仓储、物流在内的 全链路，并与遍布 12 个国家的生产原料基地、4000 万投入建立的先进生产线、致力精细化物流配送的全国十大 仓形成了“一点多线网状”的生态系统 三只松鼠 打造“联盟工厂”“联盟工厂”，新的产业联合体，使制造、零售一体化，全面提升供应链管理效
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