1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升。汽车轻量化和一体化压铸是降低油耗、提升续航重要途径，预计在电动车需求推动下其渗透率将持续提升。轻量化在保证汽车强度及安全性能的前提下，降低汽车的整备重量，提升整车续航，成为各大整车及零部件企业的重要技术方向。在轻量化的基础上，特斯拉在 Model Y 后车身底板中使用一体化压铸技术，在制造工艺端和材料端引领革新。 汽车轻量化及一体化压
2、铸主要产品及增量产品汽车轻量化及一体化压铸主要产品及增量产品。汽车轻量化产品主要为：底盘及车身轻量化。底盘在整车重量中占比 27%，承载了 70%车体重量，底盘轻量化有助于降低簧下重量，提升汽车的加速性能、操控性能和舒适性，预计铝合金部件将在底盘领域加速渗透。汽车车身是轻量化潜力最大的领域，热成型钢及轻量化工艺为主流途径，国内零部件公司已具备成熟的热成型技术能力。新能源车三电系统轻量化是提升续航的关键之一。三电系统中主要产品包括电池盒壳体，电机、电控系统壳体及混动汽车变速箱壳体等，泉峰汽车、文灿股份、嵘泰股份等布局相关产品，随着新能源车渗透率上升，三电系统一体化压铸有望打开零部件厂商新增量空间
3、。 行业市场空间及特性行业市场空间及特性。根据中国乘用车产量、乘用车单车用铝量、铝合金压铸件占汽车用铝量比例以及车用铝合金零部件销售价格，预计 2025 年中国乘用车铝合金压铸件市场空间将达到 1637.14 亿元左右，2020-2025 年市场空间复合增速约为11.2%。压铸件行业属于重资产行业，盈利能力有一定周期性特征。项目开发前期需要投入土地、设备、厂房等，资本支出增加，项目建设过程中固定资产折旧增加等因素拖累盈利能力，随着项目投产完成并逐步释放新增产能，资本支出及折旧摊销减少，产能利用率提升，盈利能力提升。爱柯迪、泉峰汽车历年经营也是如此，在扩产项目建设完成后，拓展新客户及获得新订单，
4、产能利用率提升，毛利率大幅改善。 行业壁垒及竞争格局分析行业壁垒及竞争格局分析。汽车精密压铸行业存在资质和客户认证壁垒、技术壁垒及资金和规模壁垒等进入壁垒，新进入者将面临较大的障碍。外资或合资品牌的压铸件供应商单个企业规模大，在资金、技术、生产规模等方面具备优势。国内自主品牌的轻量化压铸供应商可分为两类，一类从属于下游的整车集团，另一类是独立的轻量化压铸件供应商。营业收入较高的几家头部压铸企业分别是乔治费歇尔、NEMAK，2019 年收入超过 250 亿元，国内大部分自主压铸企业的收入规模在 30 亿元以下。随着自主供应商产能扩张，通过性价比优势，获得更多传统车企及造车新势力车企订单，有望逐步
5、缩小与外资压铸企业的差距，提升市场份额。 从投资策略上看，随着新能源汽车渗透率持提升，汽车轻量化及一体化压铸件规模将不断扩大，布局轻量化及一体化压铸件的公司将受益，在产能处于释放阶段，其产能利用率提升将促进盈利能力大幅改善，其盈利也将快速增长。建议关注：文灿股份、泉峰汽车、拓普集团、爱柯迪、博俊科技等。 风险提示风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期、原材料价格上涨超预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2022 年 01 月 17 日 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 汽车轻量化及一体
6、化压铸件行业分析 中性（维持） 智能电动促进变革，技术革新创造机遇：2022 年汽车行业投资策略 2021-12-06 三季度行业经营整体承压，预计四季度将环比明显改善：前三季度行业经营分析及投资策略 2021-11-21 行业最差时期过去，优质整车和零部件盈利和估值将共振 2021-10-21 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升 . 4
7、 2 汽车轻量化及一体化压铸主要产品 . 6 2.1 底盘轻量化产品渗透率将提升 . 6 2.2 车身轻量化：热成型钢及轻量化工艺为主流途径 . 7 2.3 增量领域：新能源汽车三电系统与一体化压铸部件 . 9 3 行业市场空间及特性 . 11 3.1 行业市场空间较大 . 11 3.2 行业属于重资产行业，盈利能力有一定周期性特征 . 12 4 行业竞争壁垒分析 . 14 5 竞争格局：布局轻量化及一体化压铸自主供应商规模有望快速提升 . 17 6 主要投资策略 . 20 7 主要风险提示 . 21 lZNBtVoNoOnNqQbR9R7NnPmMnPnPkPqQoPjMrQvN9PpPuN
8、uOpMrQuOqQsO 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：减耗节能需求将推动汽车轻量化及一体化压铸的渗透率持续提升 . 4 图 2：汽车底盘主要铝合金部件 . 6 图 3：2020 年中国汽车市场底盘铝合金部件渗透率. 6 图 4：汽车底盘结构图 . 7 图 5：整车各部分重量占比 . 7 图 6：沃尔沃 XC60 白车身结构 . 8 图 7：蔚来 ES8 全铝车身使
9、用 7 种连接工艺 . 8 图 8：国内新能源三电系统轻量化相关上市公司 . 10 图 9：国内多家铝合金压铸零部件公司购入巨型压铸机布局一体化压铸 . 10 图 10：中国乘用车铝合金压铸件市场空间测算 . 12 图 11：爱柯迪固定资产及单季毛利率 . 12 图 12：爱柯迪单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金及单季毛利率 . 12 图 13：爱柯迪资本支出及毛利率的关系 . 13 图 14：泉峰汽车固定资产及单季毛利率 . 14 图 15：泉峰汽车单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金及单季毛利率 . 14 图 16：泉峰汽车资本支出及毛利率的关系 . 14 图
10、 17：汽车零部件精密压铸行业主要进入壁垒 . 15 图 18： 2020 年末国内主要汽车铝合金精密压铸公司固定资产总额及占比 . 17 图 19：2020 年中国及海外压铸相关企业营业收入 . 19 图 20：2019 年中国及海外压铸相关企业营业收入 . 19 表 1：各国乘用车平均油耗标准日益收紧 . 4 表 2：中国电动汽车补贴对续航里程门槛要求逐年提升 . 5 表 3：一体化压铸技术与传统冲压焊装工艺比较 . 6 表 4：国内底盘轻量化相关上市公司及主要产品 . 7 表 5：国内车身轻量化相关上市公司及主要产品 . 8 表 6：电池盒上盖和下壳体主要材质/工艺比较 . 9 表 7：
11、国内底盘轻量化相关上市公司 . 11 表 8：汽车零部件厂商需通过严格的质量体系认证 . 15 表 9：国内主要铝合金精密压铸公司核心技术 . 16 表 10：国内轻量化压铸行业竞争格局 . 18 表 11：国内轻量化压铸行业的相关企业及产品、客户 . 18 表 12：国内压铸件供应商在一体化压铸领域的主要布局及项目 . 20 表 13：主要公司估值表 . 20 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申
12、明。 4 1 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升 在燃油车油耗标准收紧以及电动车补贴门槛提升、新能源积分压力等因素推动下，整车及零部件厂商迫切需要新的技术路径以实现减耗节能。汽车轻量化和一体化压铸是降低油耗、提升续航的重要途径，预计在需求推动下汽车轻量化及一体化压铸的渗透率将持续提升。 图 1：减耗节能需求将推动汽车轻量化及一体化压铸的渗透率持续提升 数据来源：东方证券研究所 为了减缓全球气候变暖及实现可持续发展，中国于2020年提出了“碳达峰”和“碳中和”的“双碳”目标。汽车是碳排放的主要载体之一，“双碳”目标的出台使得减耗、减排成为汽车技术的确定性
13、发展方向。根据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图 2.0，至 2025、2030、2035 年，乘用车平均油耗分别需要降至每百公里 4.6L、3.2L、2.0L，其中燃油车平均油耗分别需降至每百公里 5.6L、4.8L、4.0L。除中国外，美国、欧盟、日本等主要经济体也在逐步收紧乘用车油耗标准。对于燃油车而言，随着油耗标准日益收紧，动力系统减耗的空间将不断缩小，寻求新的减耗减排技术方向是大势所趋。 表 1：各国乘用车平均油耗标准日益收紧 国家国家 2015 2020 2025E 中国 6.9 L/100km 5 L/100km 4.6 L/100km 美国 6.7 L/100km
14、 6 L/100km 4.8 L/100km 欧盟 5.2 L/100km 3.8 L/100km 3 L/100km 日本 5.9 L/100km 4.9 L/100km / 注：中国 2021 年前油耗测试工况标准为 NEDC，之后将切换为 WLTC，其他国家测试工况标准均为 WLTC。 数据来源： 节能与新能源汽车技术路线图 2.0 、车云网、东方证券研究所 对于新能源汽车，在补贴政策退坡的趋势下，新能源汽车续航里程的门槛要求逐渐提升，同时续航里程将直接影响车企的新能源积分，因此新能源汽车对提升续航里程的需求更为迫切；另一方 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提
15、升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 面，动力电池占整车成本的比例达 30-40%，增大电池容量将显著提高电动车成本，在电驱动系统及电池能量密度等方面的改进逐渐进入瓶颈期后，电动车需要在新的领域实现续航里程提升。 表 2：中国电动汽车补贴对续航里程门槛要求逐年提升 年份年份 续航里程门槛续航里程门槛 具体补贴政策具体补贴政策 2018 150km 按续航里程分为 150-200km、200-250km、250-300km、300-400km、400km
16、以上五档，补贴金额分别为 1.5万元、2.4 万元、3.4 万元、4.5 万元和 5 万元。 2019 250km 按续航里程分为 250-400km、400km 以上两档，补贴金额分别为 1.8 万元、2.5 万元。 2020 300km 按续航里程分为 300-400km、400km 以上两档，补贴金额分别为 1.62 万元、2.25 万元。 2021 300km 按续航里程分为 300-400km、400km 以上两档，补贴金额分别为 1.3 万元、1.8 万元。 数据来源：财政部网站、搜狐汽车、东方证券研究所 轻量化指在保证汽车强度及安全性能的前提下，尽量降低汽车的整备重量。研究表明，
17、若燃油车减重 10%，油耗将降低6-8%；若新能源车减重 100kg，续航里程将提升 10-11%，同时降低20%的电池成本和日常损耗成本。对于传统燃油车和新能源汽车而言，轻量化技术能够提升动力系统工作效率，从而减少能量消耗、提升整车续航，逐渐成为各大整车及零部件企业的重要技术方向。 在轻量化的基础上，2020 年 9 月特斯拉在电池技术日活动中宣布将于 Model Y 后车身底板中使用一体化压铸技术，引领新一轮的技术创新。 传统汽车制造工艺包括冲压、焊装、涂装、总装等 4 大环节，主要路线是将钢板冲压成不同的零部件单件后，通过焊接、铆接、涂胶等方式组装成白车身，再进行防腐、喷漆等涂装处理，最
18、后将内外饰、动力总成、底盘总成等零部件装配至车身上完成整车总装。传统汽车由约 500 个形状、材料各异的零件组装而成，每个零件的误差波动都会影响整车的精度。为了保证整车质量满足要求，各个零部件在组装前要经过严格的检测，汽车组装时也需要大量的调试和匹配工作，时间和金钱成本耗费较大。 特斯拉的一体化压铸技术在制造工艺端和材料端引领革新。在制造工艺端，一体化压铸技术能够使车身一次性成型，免去先分体冲压后焊装的复杂过程，大幅简化制造流程；由于只有 1-2 个大型零件，一体化压铸技术能够免去大量零件连接造成的累计误差，制造精度得以提升，同时能节省大量的调试时间和金钱成本。在材料端，传统汽车制造工艺广泛使
19、用便于冲压、焊装的钢材作为车身材料，而在一体化压铸技术中，便于压铸的铝合金将成为车身主要材料，带动铝合金部件在整车上的应用增加，进一步提升汽车轻量化程度。 以 Model 3 和 Model Y 为例，Model 3 后车身底板采用了传统工艺，由 70 个零部件组装而成；Model Y 采用了一体化压铸技术，后车身底板整体由 2 个大型铸件组成，连接点由 700-800 个减少至约 50 个，制造时间从 1-2小时减少至 3-5 分钟，下车体总成重量将降低 30%。特斯拉下一步计划使用一体化压铸技术制造完整的下车体总成，将约 370 个零部件压铸为 2-3 个大型铸件，重量将进一步减少 10%
20、，从而提升约 14%的续航里程。 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 表 3：一体化压铸技术与传统冲压焊装工艺比较 Model 3（传统冲压焊装工艺）（传统冲压焊装工艺） Model Y（一体化压铸）（一体化压铸） 零部件总数零部件总数 70 个 1-2 个 连接点总数连接点总数 700-800 个 约 50 个 制造时间制造时间 1-2 小时 3-5 分钟 下车体重量下车体重量 / 在传
21、统工艺基础上降低 30% 数据来源：Tesla、东方证券研究所 2 汽车轻量化及一体化压铸汽车轻量化及一体化压铸主要产品主要产品 2.1 底盘轻量化产品渗透率将提升 汽车底盘是汽车传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统四部分的组合，主要功能包括支撑发动机及动力系统总成、接受发动机动力驱动汽车行驶、构建汽车整体造型等，直接影响汽车的安全性、稳定性、舒适性、运动性能等方面。 底盘轻量化是整车轻量化的重要领域。作为汽车的核心部件之一，汽车底盘在整车重量中占比达27%，仅次于白车身和动力总成。与车身相比，底盘轻量化技术和工艺更成熟，成本更低，据汽车底盘之家分析，底盘悬架的减重成本系数为0.95，远低于
22、车身的成本系数1.35。底盘承载了70%的车体重量，底盘轻量化有助于降低簧下重量，从而提升汽车的加速性能、操控性能和舒适性。 图 2：汽车底盘主要铝合金部件 图 3：2020 年中国汽车市场底盘铝合金部件渗透率 数据来源：搜狐汽车、东方证券研究所 数据来源：搜狐汽车、东方证券研究所 目前底盘轻量化的主要路径是以铝合金代替钢铁，汽车底盘铝合金部件包括转向节、副车架、制动卡钳、控制臂、轮毂、各种壳体等。据中国产业信息网数据，2020 年中国汽车市场中铝合金转向节、副车架、制动卡钳、控制臂的渗透率分别为 15%、8%、40%、5%，具有广阔的提升空间。据国际铝业协会数据，铝合金在动力系统的渗透率达
23、90%，汽车底盘与其相比仍是蓝海市场。 28%28%27%10%4%3%白车身动力总成底盘总成内饰玻璃其他 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 4：汽车底盘结构图 图 5：整车各部分重量占比 数据来源：各公司官网、东方证券研究所 数据来源：中国产业信息网、东方证券研究所 国内众多铝合金精密压铸公司均在底盘轻量化领域有所布局，随着汽车轻量化需求不断增加，预计铝合金部件将在底盘领域加速渗透
24、，相关零部件公司有望从底盘轻量化趋势中持续受益。 表 4：国内底盘轻量化相关上市公司及主要产品 公司名称公司名称 主要产品主要产品 文灿股份 副车架、动力转向器壳体、刹车主缸、卡钳等 拓普集团 副车架、悬架、控制臂、转向节等 广东鸿图 转向器壳体、底盘支架等 爱柯迪 转向电机壳体、转向器支架管柱、转向电控单元、变速拨叉等 旭升股份 转向节、控制臂、副车架等 嵘泰股份 转向长壳体、转向管柱、伺服壳体、制动泵阀类壳体、壳盖等 华域汽车 副车架、转向节、车轮支架、控制臂等 伯特利 转向节、控制臂等 数据来源：各公司公告、各公司官网、东方证券研究所 2.2 车身轻量化：热成型钢及轻量化工艺为主流途径
25、汽车车身是整车重量占比最高的部分，也是轻量化潜力最大的领域，传统汽车中以高强度钢代替普通钢材能减重约 11%，采用铝合金则能减重约 40%，轻量化材料减重效果显著。鉴于车身强度要求、轻量化材料价格及加工技术水平等问题，钢材作为汽车车身主要材料的地位短时间内难以撼动。 铝合金材料在轻量化程度和耐腐蚀性等方面相较于钢材优势明显，然而铝合金在车身上的应用仍面临巨大的挑战：（1）加工工艺复杂。目前钢材加工工艺已非常成熟，而铝合金车身的加工和连接需要铝电阻点焊、自冲铆接、胶接连接、激光焊接等多种工艺，生产流程的复杂度和自动化要求远高于传统钢材车身。（2）制造成本高。首先是铝合金本身的价格较高，车用铝合金
26、单价约为每吨 1.5 万，是钢材料的近 3 倍，其次复杂的加工工艺使得铝合金车身成本进一步提升。（3）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%控制臂副车架转向节制动钳2020年中国汽车市场底盘铝合金部件渗透率 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 维修成本高，由于铝材延展性较差且维修工艺复杂，铝合金车身维修通常需要全件更换，导致售后维修费用大幅增加。据文灿股份公告，目前铝合金
27、车身结构件在燃油车的渗透率仅为 3%，在纯电动车的渗透率为 8%，随着加工工艺改进及电动汽车减重需求持续提升，预计铝合金等轻量化材料在车身上的应用将不断增加。 现阶段使用热成型钢等超高强度钢材及轻量化制造工艺是实现车身轻量化的主流途径。热成型钢是将钢板加热至 880-950后，在冷却模具中进行热冲压成型及淬火处理，得到超高强度的冲压件。热成型钢材具有极高的材料强度，具有 1000 MPa 以上的屈服强度和 1300MPa 以上的抗拉强度，是普通钢材的 2 倍以上。目前主流的白车身由普钢、高强度钢、热成型钢等不同强度钢材复合连接而成，其中热成型钢通常应用于车身前后保险杠、AB柱、中通道等重要安全
28、结构件，能够以更低的厚度实现相同的安全性能，从而实现车身轻量化。除热成型技术外，激光拼焊、液压成型等轻量化制造工艺也能够在保证车身安全性的前提下减少钢板厚度，达到车身轻量化目的。 图 6：沃尔沃 XC60 白车身结构 图 7：蔚来 ES8 全铝车身使用 7 种连接工艺 数据来源：汽车之家、东方证券研究所 数据来源：搜狐汽车、东方证券研究所 近年来国内热成型等轻量化技术的发展迅速，国内零部件公司已具备成熟的热成型技术能力，能够为国内外整车企业提供 AB 柱、防撞梁、保险杠等热成型车身件，有望在车身轻量化的大趋势中受益。 表 5：国内车身轻量化相关上市公司及主要产品 公司名称公司名称 主要产品主要
29、产品 凌云股份 A 柱、B 柱、门槛、侧门防撞梁、保险杠横梁、车身底部加强件等热成型车身件 宁波华翔 白车身、地板、保险杠骨架、ABC 柱、门槛、档板、护板等车身冲压件 华域赛科利 A 柱、B 柱、门防撞板、前保险杠、顶盖横梁、前纵梁等热成型车身件，以及前后地板总成、车身覆盖件等冲压件产品 华达科技 A 柱、B 柱、防撞梁、上横梁、侧围、天窗框架等车身总成产品 博俊科技 车门系统、天窗系统等零部件及模块化车身、仪表台骨架等白车身总成 文灿股份 车门框架、纵横梁、B 柱、减震塔等车身结构件 数据来源：各公司公告、各公司官网、东方证券研究所 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将
30、快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 2.3 增量领域：新能源汽车三电系统与一体化压铸部件 与传统汽车相比，新能源汽车三电系统将导致整车重量增加，从而影响续航。据中国能源报数据，对于相同车型，三电系统将导致整车额外增加 200-300kg 的重量；同时新能源车轻量化系数比传统燃油车高 1.5-4 倍，意味着新能源汽车轻量化程度更低。三电系统通常占新能源汽车整车重量的 30-40%，其轻量化是实现新能源汽车轻量化、提升续航的关键。 在新能源汽车三电
31、系统中，电池包是重量最大的部分，约占整车重量的 18-20%，其中电池包壳体（电池盒）约占电池包重量的 10-20%，是电池包中重量占比仅次于电芯的部件。在电池能量密度提升逐渐进入瓶颈期后，电池盒轻量化成为新能源汽车的重点领域。 电池盒由上盖和下壳体两部分组成，目前电池盒上盖主要材质包括冲压钢板、冲压铝板、SMC 等，下壳体材质以铝合金为主，按工艺可以分为挤出铝型材搅拌摩擦成型、冲压铝板焊接成型及整体铸造成型等。当前阶段兼顾性价比和轻量化效果的电池盒最佳轻量化方案是挤出铝型材下壳体和SMC 上盖的组合，随着碳纤维、镁合金等材质的价格下降，电池盒轻量化方案有望迎来进一步优化。 表 6：电池盒上盖
32、和下壳体主要材质/工艺比较 部件部件 材质材质/工艺工艺 优点优点 缺点缺点 应用车型应用车型 上盖 冲压钢板 冲压性能较好 轻量化程度低 日产 LEAF、 宝马 i3、Model S、Model 3 等 冲压铝板 轻量化效果较好 冲压性能不如钢板，应用受限 蔚来 ES8、小鹏 G3 等 SMC 密度小、可设计性强、整体成型、尺寸稳定、耐腐蚀、减震性好 / 长安 C206、广汽 GE3、北汽 C30/C33 等 下壳体 挤出铝型材搅拌摩擦成型 铝型材模具成本低、工艺简单、断面设计柔性好、强度高 对精度要求较高 蔚来 ES8、小鹏 G3 等 冲压铝板焊接成型 轻量化效果较好 由于冲击强度不足，车
33、企需要较强的车身、底盘集成设计能力对电池包进行碰撞保护和结构强化 宝马 i3、Model S、Model 3 等 整体铸造成型 壳体一体成型，具有工序简单、生产效率高、尺寸精度高和气密性良好等优点 模具费用高、轻量化效果相对较差，一般用于尺寸小的电池包壳体 通用、宝马的 PHEV 车型等 数据来源：纯电动汽车电池包壳体轻量化材料应用及研究进展、东方证券研究所 紧跟新能源汽车快速发展大潮，文灿股份、凌云股份、华域汽车等国内零部件厂商积极开发轻量化电池盒产品并取得定点项目。除电池盒外，国内厂商在铝合金电机、电控系统壳体以及混动汽车变速箱壳体等领域也有相关布局。随着新能源汽车产销量及渗透率持续上升，
34、三电系统轻量化有望打开国内零部件厂商新增量空间。 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 8：国内新能源三电系统轻量化相关上市公司 数据来源：各公司公告、各公司官网、东方证券研究所 在特斯拉的引领下，国内多家铝合金压铸零部件公司开始布局一体化压铸技术，购入多台巨型压铸机用于车身结构件等领域的一体化压铸。一体化压铸具有流程简便、生产效率高、轻量化程度高等优点，随着一体化压铸规模扩大，生产成
35、本也将逐渐降低，预计未来将有更多整车企业采用一体化压铸技术，一体化压铸渗透率有望持续提升。 图 9：国内多家铝合金压铸零部件公司购入巨型压铸机布局一体化压铸 数据来源：各公司公告、各公司官网、东方证券研究所 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 3 行业行业市场空间市场空间及特性及特性 3.1 行业市场空间较大 我们根据中国乘用车产量、乘用车单车用铝量、铝合金压铸件占汽车用铝量比例以及车用
36、铝合金零部件销售价格，测算 2020-2025 中国车用铝合金压铸件市场空间： （1）中国乘用车产量：2020、2021 年中国乘用车产量分别为 1999.41 万辆及 2140.80 万辆，据中汽协预测，2022年中国乘用车产量将达到 2300万辆，同比增长约 7.4%。2023-2025年预计中国乘用车产量增速将有所放缓，增速降至每年约 3%。 （2）中国乘用车单车用铝量：据中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）测算，2020年中国乘用车单车用铝量为 138.6 千克，预计 2025 年将提升至 187.1 千克，2020-2025 年复合增速为 6.2%。 表 7：中国乘用车总
37、用铝量测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国乘用车产量（万辆） 1999.41 2140.80 2300.00 2369.00 2440.07 2513.27 同比增速 / 7.1% 7.4% 3.0% 3.0% 3.0% 中国乘用车单车用铝量（千克） 138.6 148.1 157.7 167.4 177.4 187.1 同比增速 / 6.9% 6.5% 6.2% 6.0% 5.5% 中国乘用车总用铝量（万吨） 277.12 317.05 362.71 396.57 432.87 470.23 同比增速 / 14.4% 14.4% 9.3% 9.2%
38、 8.6% 数据来源：中汽协、 中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030） 、东方证券研究所 （3）铝合金压铸件占汽车用铝量比例：压铸件是汽车上应用最为广泛的铝合金形态，广泛应用于底盘、车身、动力系统等领域。据压铸杂志，压铸铝合金约占汽车用铝量的 77%。 （4）车用铝合金压铸件销售价格：据爱柯迪招股说明书数据测算，汽车铝合金压铸件行业平均售价约为4.52万元/吨。由于铝合金压铸件价格受铝价波动影响较大，我们假设汽车铝合金压铸件平均售价始终维持不变。 根据以上数据测算，预计 2025 年中国乘用车铝合金压铸件市场空间将达到 1637.14 亿元，2020-2025 年市场空间复合增速约为
39、 11.2%，车用铝合金压铸件市场前景广阔。 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 10：中国乘用车铝合金压铸件市场空间测算 数据来源：中汽协、 中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030） 、爱柯迪招股说明书、压铸杂志、东方证券研究所 3.2 行业属于重资产行业，盈利能力有一定周期性特征 轻量化压铸行业是重资产行业，项目开发前期需要投入土地、设备、厂房等固定资产，资本支出增加，项
40、目建设过程中因为固定资产折旧增加等因素拖累整体盈利能力，随着项目投产完成并逐步释放新增产能，资本支出及折旧摊销减少，产能利用率提升，盈利能力提升。 以爱柯迪、泉峰汽车进行比较分析。 2017Q3-2018Q3 爱柯迪投入较多资金用于购买固定资产，部分导致毛利率下滑。2017 年底爱柯迪上市后募集资金用于建设精密压铸件、雨刮系统部件、精密金属加工件等多个项目，计划投入资金超 15 亿元，导致固定资产及折旧快速提升，2016Q1-2017Q2 平均单季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 1.13 亿元，2017Q3-2018Q3 平均单季度支付现金 1.51 亿元，较扩产前增长 0.3
41、8 亿元；2018 年三季度末固定资产增长至 13.27 亿元，同比 2017 年三季度末提升48.6%。固定资产及折旧增加、汽车行业景气度下滑等综合导致2018年三季度毛利率下滑至33%，较 2017 年四季度大幅下降 7.3 个百分点。 2020 年中爱柯迪再次扩产建设轻量化压铸件项目，短期盈利承压，新项目完成后有望促进盈利提升。2020 年 3 月公司公告将在柳州建设汽车轻量化铝合金精密压铸项目，总投资约 5 亿元，同时还将在宁波投资建设产业园区，总投资约 10 亿元，2020Q2-2021Q3 平均单季购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金 1.82 亿元，较 2019 年平均单
42、季支付金额增长 0.86 亿元；2021年三季度末固定资产 17.27 亿元，较 2020 一季度末扩产前提升 25.6%，2021 年三季度公司毛利率 24.8%，同比下降 6 个百分点，系受到固定资产及相关折旧摊销增加、会计准则调整等因素影响。根据公司前期项目建设计划，预计2022年轻量化精密压铸件项目将建设完成并逐步实现产能爬坡，将有效满足前期在手订单需求，产能利用率提升，有望提升 2022 年整体盈利能力。 图 11：爱柯迪固定资产及单季毛利率 图 12：爱柯迪单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金及单季毛利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060
43、0800002021E2022E2023E2024E2025E中国乘用车铝合金压铸件市场空间（亿元）同比增速 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 从资本支出和毛利率的关系看，资本支出增加导致毛利率下滑，扩产完成后产能利用率将提升，资本支出对毛利率的不利因素将减小。2018
44、年的资本支出达到 6.56 亿元，处于 2015 年后资本支出最高位，叠加 2018 年汽车行业景气度下滑等因素，综合导致爱柯迪毛利率跌至 34.23%，同比下降5.8个百分点，2018年后毛利率下滑系行业景气度回落。2022年随着柳州轻量化压铸件项目建设完成，预计公司压铸件产品逐步放量，资本支出对毛利率的不利因素减小。 图 13：爱柯迪资本支出及毛利率的关系 数据来源：Wind、东方证券研究所 2020年泉峰汽车新项目扩产，固定资产折旧增长并拖累盈利。根据2020年 10月公告，泉峰汽车将在马鞍山建设汽车零部件智能制造项目，项目总投资额 20.5 亿元，2020Q4-2021Q3 平均单季购
45、建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 1.47 亿元，2019Q1-2020Q3 单季平均支付金额仅 0.22 亿元；公司固定资产从 2020 年三季度末的 8.78 亿元提升至 2021 年三季度末的 10.11亿元，同比增长 15.1%，受固定资产及折旧增长、会计准则调整等影响，2021Q3 毛利率 23.1%，同比下降 4.4 个百分点。 据公告，由于轻量化压铸行业需求旺盛，公司投资的马鞍山汽车零部件项目正在赶工加快进度，首批压铸产能将于 2021 年 10 月底至 11 月初完成厂房建设，并逐步导入量产阶段；此外预计匈20%25%30%35%40%45%5791113151719
46、2017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30固定资产（亿元）爱柯迪单季毛利率20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.0单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）爱柯迪单季毛利率25%27%29%31%33%35%37%39%4
47、1%43%45%0200192020爱柯迪资本支出（亿元）爱柯迪毛利率 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 牙利建设项目 2022 年三季度也将开始逐步量产，2022 年马鞍山、匈牙利等地工厂产能均有望释放，有效解决目前压铸件产能瓶颈。 图 14：泉峰汽车固定资产及单季毛利率 图 15：泉峰汽车单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
48、及单季毛利率 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 从资本支出及毛利率看，2017-2018 年泉峰汽车资本支出处于高位，较高的资本支出部分导致毛利率处于低位，2018 年资本支出为 3.56 亿元，泉峰汽车毛利率下降至 24.38%，同比下滑 0.42个百分点，2018年后泉峰汽车毛利率上升系持续优化产品结构，公司获得包括天津大陆MER3轴传动电机壳、PSA 逆变器壳体、宝马系列逆变器壳体等毛利率较高的新能源汽车零部件项目。根据规划，2020 年开始建设的马鞍山汽车零部件智能制造项目、欧洲生产基地项目等有望于 2022年逐步实现量产，产能利用率将提升，对毛利
49、率不利影响减小。 图 16：泉峰汽车资本支出及毛利率的关系 数据来源：Wind、东方证券研究所 4 行业行业竞争竞争壁垒壁垒分析分析 国内压铸行业集中度较低，大多数企业规模较小。由于汽车行业的特殊性，汽车零部件精密压铸行业存在资质和客户认证壁垒、技术壁垒以及资金和规模壁垒等进入壁垒，新进入者将面临更大0%5%10%15%20%25%30%35%7.58.08.59.09.510.010.5固定资产（亿元）泉峰汽车单季毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.02018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019
50、-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）泉峰汽车单季毛利率24%24%25%25%26%26%27%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020020泉峰汽车资本支出（亿元）泉峰汽车毛利率 汽车与零部件行业深度报告 汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升，相关零部件公司有望打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信
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