1、2022 年深度行业分析研究报告 2 of 27 目目 录录 2. 特种纸种类繁多性能独特，各细分品种发展分化 . 5 2.1. 特种纸为针对性强、高附加值纸种，产业更新发展迅速 . 5 2.2. 特种纸产销齐升，细分品种受需求端影响增速分化 . 8 3. 政策驱动绿色环保转型，龙头优势凸显前景光明 .11 3.1. 环保驱动造纸行业绿色转型，特种纸或乘政策东风 .11 3.2. 集中度提升行业格局优化，龙头纸企占据优势发展利好 . 14 4. 供需多因素共铸发展新空间，行业盈利有望突破 . 16 4.1. 国内外经济持续增长，特种纸景气度释放潜力充分 . 16 4.2. 需求端：下游消费场景
2、延展，细分纸品增长路径清晰 . 18 4.2.1. 电商经济深度繁荣，大消费、医疗卫生促进包装特种纸蓬勃发展 . 18 4.2.2. 外卖餐饮需求量增长迅速，食品用包装特种纸前景光明 . 19 4.2.3. 禁塑令下纸吸管掀起热潮， 无塑经营时代特种纸新商机涌现 . 21 4.2.4. 禁塑令下饮品消费应用拓展， 无菌食品包装国产替代动力十足 . 22 4.3. 供给端：产业链纵横延伸，技术工艺创新合力推动升级 . 23 5. 投资逻辑与推荐标的 . 25 5.1. 仙鹤股份：产品多元化打造龙头优势，高景气赛道成就新增量 . . 26 5.2. 五洲特纸：专注细分赛道政策促需求，产能释放激发增
3、长动能 . . 26 5.3. 华旺科技：装饰原纸领军企业，产能扩张海外成长潜力十足 27 图表目录图表目录 图 1：特种纸单缸纸机生产线用于食品包装纸等 . 8 图 2：特种纸多缸纸机生产线用于格拉辛纸等. 8 图 3：近十年我国特种纸产销齐升差额持续收窄 . 8 图 4：我国特种纸产量增速持续高于造纸行业总体. 8 图 5：我国特种纸消费量占行业总体比例逐年提升. 9 图 6：特种纸细分品类占比有所差异呈多样化发展. 9 图 7：我国食品及医疗包装特种纸增速提升显著 . 9 图 8：我国外卖订单量、餐饮餐费量仍将保持增长. 9 图 9：我国电解电容器纸进口量不断攀升. 10 图 10：5G
4、 技术将带来电气及工业特种纸需求提升. 10 图 11：我国卷烟产量在 2016 年后缩量明显 . 10 图 12：卷烟配套原纸产量随着卷烟产量下降而减少 . 10 图 13：特种纸成品纸价格较高且具备相对稳定性 .11 图 14：特种纸木浆原材料价格呈周期性波动 .11 图 15：国家政策禁止、限制使用部分塑料制品 . 13 iWyWtVnOmMmMqQ8O8QbRnPoOnPsQlOoOmNjMoPxP6MqQzQMYpNuMxNsRnN 3 of 27 图 16：发改委等鼓励推广应用替代产品和模式 . 13 图 17：我国双碳政策密集落地 . 13 图 18：仙鹤股份环保费用及相关设备支
5、出较高 . 14 图 19：五洲特纸环保费用及相关设备支出增加 . 14 图 20：我国造纸行业淘汰落后产能明显 . 15 图 21：全国用电总量增速在控制中有所下行 . 15 图 22：我国特种纸行业集中度提升空间充足 . 15 图 23：我国造纸行业产能集中度持续提升 . 16 图 24：产能集中创新驱动将带动行业景气度上扬 . 16 图 25：全球特种纸市场容量不断增长 . 17 图 26：特种纸占全国造纸产量比例依旧较低（2019） . 17 图 27：我国特种纸进出口差额不断扩大 . 17 图 28：我国纸及纸板人均消费量逐年上涨 . 18 图 29：我国城镇化率进程不断加速带动特种
6、纸需求 . 18 图 30：我国格拉辛纸产量随快递业务发展而增长 . 19 图 31：快递单面打印离型纸基纸材料为格拉辛纸 . 19 图 32：我国人均不干胶标签使用量相对较低（） . 19 图 33：我国不干胶消费总量和人均消费量逐年攀升 . 19 图 34：我国外卖产业规模仍保持较高增速 . 20 图 35：我国外卖用户规模持续增长 . 20 图 36：限塑令推进带动食品包装特种纸产量增长 . 21 图 37：食品用特种纸餐盒有望逐渐替代塑料包装 . 21 图 38：星巴克采用纸吸管替代传统塑料吸管 . 22 图 39：部分商家使用 PLA 可降解环保吸管 . 22 图 40：全球无菌包装
7、市场中亚太地区占比逐步扩大 . 23 图 41：我国纸铝无菌包装人均消费量低于平均水平 . 23 图 42：近几年各大特种纸企业研发支出增长显著 . 25 图 43：纸企加大研发支出投入驱动供给侧转型升级 . 25 表 1：我国将特种纸细分为九大类，包含种类用途繁多. 5 表 2：以仙鹤股份为例，其特种纸产品涵盖多个应用领域 . 6 表 3：特种纸与普通纸相比具备更多独特性质. 7 表 4：我国控烟相关政策不断趋于严格 . 10 表 5：国家出台系列政策鼓励特种纸和纸基复合材料行业创新发展 . 12 表 6：我国主要特种纸企业绿色生产布局成果初显. 14 表 7：国内各大餐饮品牌陆续采用环保吸
8、管替代塑料吸管 . 21 表 8：我国主要特种纸企业生产线布局纸种横纵向扩展. 24 表 9：规模特种纸企业新产能持续有序布局 . 25 Table_Directory 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS） PE 评级评级 目标价目标价 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 五洲特纸五洲特纸 605007 2022.01.06 24.84 0.85 1.01 1.56 29.35 24.66 15.90 增持 29.24 华旺科技华旺科技 60537
9、7 2022.01.06 18.46 0.91 1.55 1.88 20.38 11.91 9.79 增持 24.5 仙鹤股份仙鹤股份 603733 2022.01.12 39.4 1.02 1.74 2.14 38.79 22.67 18.38 增持 46.73 4 of 27 1. 投资要点投资要点 首次覆盖轻工造纸首次覆盖轻工造纸-特种纸行业， 给予增持评级。特种纸行业， 给予增持评级。 特种纸具备高附加值和抗周期性，国家政策驱动行业绿色转型，带动产能集中行业格局优化加速，龙头优势凸显前景光明；供需共振铸造特种纸发展新空间，行业盈利能力有望进一步突破，首次覆盖给予行业增持评级。 特种纸种
10、类繁多性能独特，大消费、餐饮医疗等高景气特种纸细分赛道特种纸种类繁多性能独特，大消费、餐饮医疗等高景气特种纸细分赛道具备较好发展前景。具备较好发展前景。特种纸是指针对某种特殊性能而制造的纸种，具有产量低、技术含量高、附加值高等特点，其专业化、定制化属性保障定价和成本传导性能，在纸浆价格周期性大幅波动情况下更利于特种纸企业保证盈利水平和业绩相对稳定。各特种纸品种成长性受宏观经济形势、产业政策及下游需求等多因素影响，国内经济稳健发展和居民消费习惯、能力提升有效带动诸如电子商务、快递物流、外卖餐饮、新式饮品、医疗等各大行业蓬勃发展，在包装、标签、运输等各方面均需使用大量特种纸。 随着禁/限塑相关政策
11、在全国范围内推广， “以纸代塑” 为纸吸管、食品包装、物流包装等纸包装发展带来新契机，行业绿色转型带动产能集中，行业格局优化加速，优质龙头纸企有望持续受益。此外，国内特种纸产品质量和技术提升亦为国际化海外市场拓展带来新看点，内外需求共振构建特种纸行业长期发展动力。 行业集中度提升、各龙头纸企加大产业链一体化布局助于提升盈利空间。行业集中度提升、各龙头纸企加大产业链一体化布局助于提升盈利空间。随着国家能耗双控力度加强、 双碳政策密集颁布， 叠加终端需求专业化、高端化，特种纸产能向龙头聚集，优质企业定价话语权和产业协同优势将持续巩固加强，利于纸价保持良性和相对平稳。各大龙头纸企近几年加大新产能投放
12、和横、纵向布局，木浆自给率提升、产品结构优化、费用控制加强和规模生产优势协同助力降本增效，盈利中枢有望提升。 投资建议及估值：投资建议及估值：我们认为特种纸优质公司的核心看点在于行业高景气终端需求赛道新场景的开拓增量、高附加值品类抵御造纸周期性波动和“林浆纸”一体化布局带来盈利中枢的突破，推荐标的为：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技。1）仙鹤股份：深耕塑造国内特种纸行业龙头，创新驱动一站式服务提供商，卡位多个高景气细分赛道突破成长天花板，一体化布局巩固领先优势，目标价 46.73 元，首次覆盖给予增持评级。2）五洲特纸：下游客户质量优粘性强，形成多方共赢良性循环，专注细分赛道政策促需求，产能释放激
13、发增长动能，目标价 29.24 元，首次覆盖给予增持评级。3）华旺科技：装饰原纸领军企业，应用场景不断扩充丰富， 生产壁垒优越新能引领中高端市场， 产能扩张海外成长潜力十足，目标价 24.50 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，宏观经济大幅波动风险，市场竞争加剧风险，政策变动风险 5 of 27 2. 特种纸种类繁多性能独特，各细分品种发展分化特种纸种类繁多性能独特，各细分品种发展分化 特种纸种类繁多，各细分品种下游成长性受多因素影响增速分化。特种纸种类繁多，各细分品种下游成长性受多因素影响增速分化。特种纸是指针对某种特殊性能而制造的纸种，按下游应用领域及生产
14、工艺不同可划分为多个大类， 一般具有产量低、 技术含量高、 附加值高等特点。从行业整体看，近十年来我国特种纸及纸板产销量稳定增长，市场需求存在较大拓展空间，行业发展前景广阔。从细分品类分析，各细分纸种成长性受宏观经济形势、产业政策及下游需求等多因素影响，增长速度分化。其中，国民经济稳定增长及技术水平提升助推食品与医疗包装用纸、电气及工业用纸强势增长，烟草行业用纸受禁烟令及消费者健康观念提升等影响增速有所收窄。 2.1. 特种纸为针对性强、高附加值纸种，产业更新发展迅速特种纸为针对性强、高附加值纸种，产业更新发展迅速 特种纸是融入高技术，通过特殊工艺生产的纸产品，与传统的纸及纸制特种纸是融入高技
15、术，通过特殊工艺生产的纸产品，与传统的纸及纸制品具有较大不同。品具有较大不同。特种纸， 也叫特种加工纸， 源于 1945 年美国国立现金出纳机公司研制成功的无碳复写纸，一般需要经过特殊的制造工艺或添加特殊的原料，通过特殊工序（例如涂布、复合或加工等） ，生产出具有某些特殊性能，可以满足特定用途的纸张。特种纸是造纸工业的高技术产品，具有对生产设备要求高、生产技术难度大、资金投入多、附加值高的显著特点。 特种纸采用特殊工艺技术生产专门制造，具有较高附加价值。特种纸采用特殊工艺技术生产专门制造，具有较高附加价值。特种纸需要独特的生产工艺和技术制造，加工工序较为复杂，技术难度较大，行业进入门槛较高。行
16、业需要配备特殊的生产设备，由于客户对其特殊性能需求，因此具有较高附加值。 特种纸种类繁多、用途针对性较强，与普通纸相比市场容量偏小。特种纸种类繁多、用途针对性较强，与普通纸相比市场容量偏小。特种纸种类繁多，往往针对性某一特定需求而生产，因此相对于普通纸品，每一种特种纸的应用面相对狭窄，单品种需求量较小。特种纸细分领域较多，客户往往是专业化的，涉及建材、航天、医疗、食品、装饰、金融、物流、服装等众多行业，且应用领域仍然在不断扩大。 表表 1：我国将特种纸细分为九大类，包含种类用途繁多我国将特种纸细分为九大类，包含种类用途繁多 类型类型 纸品用途纸品用途 包装用特种纸（包装与标签）包装用特种纸（包
17、装与标签） 无菌包装材料、单面涂布（CIS）包装纸、防油格拉辛纸、单面涂布（CIS）标签纸、纸绳纸、金属喷镀原纸、低定量包装纸、耐热板、热转印标签纸、未涂布标签纸、离型纸、液体包装纸板、涂胶原纸（漂白） 、金属箔衬纸、肥皂包装纸、防油纸袋纸、烟草包装纸、纸包和纸袋、针线包装纸、抗腐蚀纸、纸袋纸（运输） 、特种未涂布包装纸 工业用特种纸工业用特种纸 镜头纸、层压基纸、服装标签纸、铅版纸型用纸、擦试纸、砂纸原纸、浸渍纸原纸、衬垫和增强纸、吸水纸、牛皮绳纸、绘图板用纸、工业胶带用纸、纸地膜、弹药用纸、摩擦材料纸、提花纹板用纸、遮蔽原纸、吸墨纸、鞋板纸、衬垫纸、钢纸、贴纸、压光辊用纸粕、转印纸、铸涂离
18、型纸原纸、密封衬垫纸、工业毛毡纸、过程用纸、服装内衬纸和纸板、打褶用卡片纸 其中，电气用纸电气用纸包括：电缆纸、变压器用纸和纸板、云母纸、槽绝缘纸、电池隔膜和组件用纸、灯罩纸、电容器用纸、扬声器纸 建筑施工用纸建筑施工用纸包括：石膏板护面纸、装饰纸、饱和牛皮纸、壁纸、油毡红、沥青纸 印刷用特种纸（出版与印刷）印刷用特种纸（出版与印刷） 低定量不透明纸、地图纸、压毯清洁器用纸、盲文纸、高档教材用纸、普及版图书用荧光纸、耐久印刷纸、防水纸、织物增强封皮纸、紧压包装纸、末页用纸、封皮用纸（含胶乳） 、封皮用纸（不含胶乳） 6 of 27 信息用特种纸（商务通信）信息用特种纸（商务通信） 信纸、热敏纸
19、、高档数字印刷专用纸、横幅用纸、洗衣标签纸、列表卡片用纸、记录图纸、誉写版背纸、低定量表格纸、无碳复写纸、重氮感光纸、介质成像用纸、炭黑复写纸、洁净室用纸、文件夹用纸，可重复使用票据纸 生活用特种纸生活用特种纸 食品服务用纸食品服务用纸：纸杯纸、饮料吸管包装纸、蜡纸原纸、肉（食品）纸盒、蔬菜羊皮纸、食品包装纸、食品加工用纸 消费类用纸消费类用纸：便签纸、照相纸原纸、艺术传媒用纸、打靶纸、礼品包装纸、艺术类打印纸、桌巾纸、扑克牌用纸、泡沫面板用纸、绘画用纸板、半透明纸、相册用纸、皱纹装饰纸、氧化钡纸、风筝用纸、剪贴薄、安装用纸板、印刷贴花纸、信纸、卷烟用纸 过滤用纸过滤用纸：汽车用过滤纸、口罩用
20、滤纸、采暖通风与空调（HV AC）滤纸、饮料食品加工过滤纸、水过滤纸、真空吸尘袋纸、咖啡滤纸、茶叶袋滤纸、发电用滤纸、HEPA 级过滤分析纸、医药和生命科学用滤纸 医药及卫生用特种纸医药及卫生用特种纸 （医疗用纸）（医疗用纸） 一次性医疗用纸、X 射线用纸、可消毒牛皮纸、绷带包装纸、敷药与膏药用纸、胶带用纸、牙科用纸 军事用特种纸军事用特种纸 防泄密纸、无碳特种复写纸、发热纸 农业用特种纸农业用特种纸 育草纸、种子发芽测定纸、中草药果蔬保鲜纸、农用纸席、农用纸地膜、水果套袋纸、遮光纸 其他特种纸其他特种纸 博彩用纸、钞票用纸、安检用纸、邮票用纸、车票用纸、安全文件用纸 数据来源：中华纸业传媒，
21、国泰君安证券研究 特种纸特种纸为为利用抄纸机将不同纤维抄制成具有某种特殊性能的纸种。利用抄纸机将不同纤维抄制成具有某种特殊性能的纸种。不同国家对特种纸的分类标准不同，以特种纸代表性公司仙鹤股份为例，其产品产品下游应用领域及生产工艺相似程度可划分为烟草行业用纸、家居装饰用纸、商业交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、热转印用纸以及低定量出版印刷用纸等种类。 表表 2：以仙鹤股份为例：以仙鹤股份为例，其特种纸产品涵盖多个应用领域其特种纸产品涵盖多个应用领域 纸种纸种 定义定义 产品图示产品图示 主要分类主要分类 性质性质 烟草行业用纸烟草行业用纸 应用于香烟的内衬包装、
22、滤嘴成型、接装滤嘴与卷烟方面用纸 卷烟纸、滤嘴棒成型纸、烟用接装纸原纸、烟用内衬原纸 防潮、防挤压、聚香等 家居装饰用纸家居装饰用纸 用于人工板材、家具和室内建筑表面装饰的特种纸 装饰原纸和装饰壁纸 美观、隔热、阻燃、防潮等 商务交流及防商务交流及防伪用纸伪用纸 应用于商业领域，如票据的防伪、单据的复写、无墨打印等各方面的特种用纸 无碳纸、热敏纸、信纸、高档数字印刷纸、可重复使用票据纸、表格纸和记录图纸等；常见的防伪用纸有水印纸 低碳、环保、印刷性能好 食品与医疗包食品与医疗包装用纸装用纸 指应用于食品行业以及医疗行业包装使用的特种纸 食品包装纸按用途可分为容器类包装纸和非容器类包装纸；医疗用
23、纸主要包括透析纸、皱纹纸、医用纸手套等 卫生、防水、防油、耐高温、强度高等 标签离型用纸标签离型用纸 用来标示物品的相关说明的一种印刷品 按所用原纸可分为格拉辛纸和镀铝原纸等 光泽度高、尺寸稳定性好、伸缩率小，水卷曲性好、抗油 7 of 27 性好等 电气及工业用电气及工业用纸纸 广泛应用于电解电容器的制作、工业品隔离、工业过滤等诸多工业领域的特种纸 电解电容器纸、不锈钢衬纸、玻璃间隔纸、CTP 版衬纸、工业棉纸等 电导率低、洁净度高等 热转印用纸热转印用纸 具有转印性能的一类特种纸 按原纸厚度和用途不同分为：转印印花纸、热转移纸和数码喷绘纸 印刷清晰、图案清晰、转移效果高等 低定量出版印低定
24、量出版印刷用纸刷用纸 用于印刷页码较多、使用率高、便携书籍的特种纸 圣经纸和字典纸 薄、不透明度好、平滑度和耐折度高等 数据来源：仙鹤股份招股说明书，国泰君安证券研究 特种纸生命周期变化加快，产业更新换代加速。特种纸生命周期变化加快，产业更新换代加速。特种纸是为了满足特定用途而研发的纸种，随着现代科学技术发展，其生命周期变化加速，多种之前具有优质性能的纸品现已被逐渐淘汰出局，如办公蜡纸、复写纸已被激光打印、电脑制版、无碳复写纸所取代。特种纸生产企业必须时刻了解市场需求和技术发展，更新已有产品线，引入发展新技术，才能在行业中扎根发展。 相较于普通纸及纸板，特种纸相较于普通纸及纸板，特种纸具备独特
25、性质和特定功能。具备独特性质和特定功能。普通纸主要由植物纤维制成，制造工序相对比较简单。特种纸原料除了传统的植物纤维外，还往往更具其性能需求加入非植物纤维或特殊化学品，应用特殊的加工技术，以弥补原纸一些缺点，改变纸张结构以提升质量和性能。 表表 3：特种纸与普通纸相比具备更多独特性质特种纸与普通纸相比具备更多独特性质 特点特点 性能描述性能描述 原料配比多样化原料配比多样化 普通纸主要由植物纤维制成，如木材、草等。特种纸原料除了植物纤维外，还可以配以非植物纤维，如合成纤维、碳纤维和金属纤维，以弥补原纸的一些缺点，有利于提高纸张的质量，达到优化组合的目的 专门性能化改变专门性能化改变 特种纸可以
26、采用不同的加工方法，添加不同的化学药品（添加剂） ，使成品纸具有一些优异的性能。例如，普通纸在火灾中会立即燃烧，一些阻燃纸不怕火也不会燃烧 应用范围广应用范围广 由于特种纸的种类日益增多，有人认为特种纸占纸张总量的 80，在文化教育、工业生产、军事科技、日常生活中有着广泛的用途 纸的结构特殊纸的结构特殊 与普通纸不同，在许多情况下，它是多层结构 添加特殊化学品添加特殊化学品 例如，无碳纸需要制备微胶囊，使用无色染料、显色剂等，而普通纸只需要添加一般化学药品即可 特殊加工技术特殊加工技术 由于它的特殊用途，需要涂覆几次 应用领域特殊应用领域特殊 用于金融、航天、电子通信、国防和军事部门，普通纸主
27、要用于日常生活、印刷和出版 数据来源：中国纸业网，国泰君安证券研究 特种纸的标准化产线为特种纸的标准化产线为“原料原料造纸造纸下游用纸下游用纸”。按照所用纸机以及造纸工序的不同，特种纸的生产可分为单缸纸机生产线和多缸纸机生产线。单缸纸机生产线主要生产烟草行业用纸、镀铝原纸、食品包装纸、热转印用纸等纸种；多缸纸机生产线主要用于生产壁纸原纸、无碳纸、医用包装纸、格拉辛用纸、电解电容器纸、圣经纸等纸种。 8 of 27 图图 1：特种纸单缸纸机生产线：特种纸单缸纸机生产线用于食品包装纸等用于食品包装纸等 图图 2：特种纸：特种纸多多缸纸机生产线缸纸机生产线用于格拉辛纸等用于格拉辛纸等 数据来源：仙鹤
28、股份招股说明书 数据来源：仙鹤股份招股说明书 2.2. 特种纸产销齐升，细分品种受需求端影响增速分化特种纸产销齐升，细分品种受需求端影响增速分化 近十年来我国特种纸及纸板产销齐升，近十年来我国特种纸及纸板产销齐升， 2019 年达增速峰值。年达增速峰值。随着中国经济不断发展，城镇化水平持续提高，下游娱乐、物流、商务交流等各领域需求日益旺盛，拉动特种纸产量的持续增长。2017 年我国特种纸产量突破 300 万吨，2019 年达 380 万吨。根据中国造纸协会统计数据，2020年我国特种纸及纸板生产量 405 万吨，同比增长 6.58%；消费量 330 万吨， 同比增长 6.80%。 在 2018
29、2019 年， 特种纸及纸板产销量快速增长，生产量同比增长 18.75%，消费量同比增长 18.39%，产销量增速达到峰值，即使在造纸行业整体产量下滑的阶段，特种纸仍保持正增长。 图图 3：近十年我国特种纸产销齐升差额持续收窄近十年我国特种纸产销齐升差额持续收窄 图图 4：我国特种纸产量增速持续高于造纸行业总体我国特种纸产量增速持续高于造纸行业总体 数据来源：中国造纸协会，国泰君安证券研究 数据来源：中国造纸协会，国泰君安证券研究 我国特种纸行业产销差额持续收窄，行业发展潜力我国特种纸行业产销差额持续收窄，行业发展潜力十足十足。根据中国造纸业协会数据， 20112020 年全国特种纸生产量年均
30、复合增长率为 7.57%，消费量年均增长率达 7.03%。就增速而言，特种纸及纸板消费量的平均增速略快于生产量，产销差额持续收窄，并在 2020 年实现产销平衡。 我国特种纸及纸板市场上需求增长速度高于产能增长速度，特种纸市场正处于快速发展阶段， 产能提升有待加强， 市场需求仍存在较大发展空间，行业发展潜力十足。 特种纸特种纸各细分品种增速分化，成长性受各细分品种增速分化，成长性受下游需求等下游需求等多因素影响。多因素影响。随着国民经济水平不断发展，消费者需求朝着多样化、复杂化演变，下游需求催生各类不同用途下的特种纸品种。如金融、电信、物流、酒店、旅游等各行业需求旺盛，这些行业对防盗纸、热敏纸
31、、装修用纸等特种纸需求较大，带动特种纸产量和消费量所占比重逐步提升，而随着互联网电 9 of 27 子商务的持续发展，网购、外卖等继续向中小城市及农村地区普及，包装类、标签类等特种纸的需求量不断增加，将进一步推动我国特种纸行业的发展。各细分品种下游需求受宏观经济水平、产业政策、消费者观念等多因素影响增速分化，纸企根据市场需求决定生产线布局，各细分品种成长性呈现多样化发展。 图图 5：我国特种纸消费量占行业总体比例逐年提升我国特种纸消费量占行业总体比例逐年提升 图图 6：特种纸细分品类占比有所差异呈多样化发展特种纸细分品类占比有所差异呈多样化发展 数据来源：中国造纸协会，国泰君安证券研究 数据来
32、源：中国造纸协会，国泰君安证券研究 食品及医疗包装用纸未来成长赛道广阔。食品及医疗包装用纸未来成长赛道广阔。纸质包装具备价低安全，隔菌透气性能良好的特性，适合作为食品及医疗包装材料。由于技术、设备的限制，我国高档食品及医疗包装用纸过去主要依赖进口。但近年来，国内特种纸企深耕技术研发难题，实现造纸技术问题瓶颈突破，食品及医疗包装特种纸产量和市场占有率快速增长。20112019 年我国食品包装特种纸产量从 107.38 万吨翻倍上涨至 250.4 万吨。未来我国外卖、餐饮行业呈高速增长态势，必将会带动食品包装特种纸进一步增长。2019年我国医疗包装原纸产量达 16.18 万吨，新冠疫情爆发以来，居
33、民卫生安全意识显著增强，对一次性食品包装制品及医疗防护用品等需求大幅提升。随着疫情管控步入常态化，预计未来需求不减，产量有望进一步扩张，食品及医疗包装用纸成长前景广阔。 图图 7：我国食品及医疗包装特种纸增速提升显著我国食品及医疗包装特种纸增速提升显著 图图 8：我国外卖订单量、餐饮餐费量仍将保持增长我国外卖订单量、餐饮餐费量仍将保持增长 数据来源：恒达新材招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：产业信息网，国泰君安证券研究 5G 技术崛起技术崛起推广推广为电气及工业为电气及工业特种用特种用纸注入发展新动能。纸注入发展新动能。电气及工业用纸主要应用于工业配套和高科技领域中，技术含量高、可替代性
34、弱，是特种纸中对技术水平要求最高的纸种之一。受生产技术及设备限制， 10 of 27 国内产能少且集中于少数大型纸企，需求主要依靠进口。电解电容器纸是最具代表性的电气及工业用纸，20142020 年我国电解电容器纸进口量不断攀升， 且进出口金额差呈现出增长趋势。 随着 5G 技术不断普及，我国 5G 用户数和基站稳健增加，作为 5G 配套设施原材料之一的电气及工业用纸运用会愈加广泛，需求量有望大幅提升。 图图 9：我国电解电容器纸进口量不断攀升我国电解电容器纸进口量不断攀升 图图 10：5G 技术将带来电气及工业特种纸需求提升技术将带来电气及工业特种纸需求提升 数据来源：中国海关，产业信息网，
35、国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 烟草行业用纸受控烟政策影响烟草行业用纸受控烟政策影响，增速有所下行，增速有所下行。近年来随着国家控烟力度不断加强以及消费者健康意识的提升，传统卷烟市场需求动能增长不足。烟草行业用纸依附于卷烟行业的发展，而卷烟市场整体受挫将拖累烟草行业用纸发展，相关特种纸产销量增速有所下行。 表表 4：我国我国控烟相关政策控烟相关政策不断趋于严格不断趋于严格 时间时间 政策政策 2012 年年 12 月月 中国烟草控制规划（2012-2015 年） 2014 年年 11 月月 公共场所控制吸烟条例（送审稿） 2015 年年 5 月月 关于调整卷烟消费税的通
36、知 2016 年年 10 月月 “健康中国 2030”规划纲要 2019 年年 6 月月 国务院关于实施健康中国行动的意见控烟行动 2019 年年 7 月月 健康中国行动规划（2019-2030 年） 2021 年年 6 月月 保护未成年人免受烟侵害“守护成长”专项行动方案 数据来源：国家烟草专卖局，国泰君安证券研究 图图 11：我国卷烟产量在我国卷烟产量在 2016 年后缩量明显年后缩量明显 图图 12：卷烟配套原纸产量随着卷烟产量下降而减少卷烟配套原纸产量随着卷烟产量下降而减少 数据来源：国家烟草总局，国泰君安证券研究 数据来源：恒达新材招股说明书，国泰君安证券研究 特种纸特种纸成本端主要
37、受纸浆等原材料价格影响，各成本端主要受纸浆等原材料价格影响，各细分品类分散定价细分品类分散定价相对相对 11 of 27 稳定稳定，价位依技术水平、下游需求而定。，价位依技术水平、下游需求而定。特种纸原材料木浆主要依靠进口，包括阔叶浆和针叶浆，生产成本受汇率、需求等多因素影响，价格呈现周期性波动，对行业盈利情况产生影响。从各特种纸价格来看，以仙鹤股份各产品价格为例，电气及工业用纸系列由于技术含量高、产量小， 是价格最高的纸种， 20182021H1 期间平均达 10443.72 元/吨； 商务交流及出版印刷系列用纸主要应用于票据、单据以及圣经、字典制作领域，应用面窄，下游市场需求小，平均价格最
38、低，约为 6942.45 元/吨；从价格波动上看，食品与医疗包装系列用纸以及烟草行业系列用纸价格最为稳定，分别集中在 8968.17 元/吨、8296.01 元/吨价位水平上。食品与医疗包装用纸被广泛应用于居民日常医、食消费领域，关乎民生，价格波动幅度受国家宏观管控。而烟草行业配套用纸已步入成熟阶段，产量和需求逐渐接近饱和，价格变动稳定。总体而言，相较于其他大宗类纸种，特种纸由于需求针对性较强、技术含量更高，成品纸价格具备一定的相对稳定性。 图图 13：特种纸成品纸价格较高且具备相对稳定性特种纸成品纸价格较高且具备相对稳定性 图图 14：特种纸木浆原材料价格呈周期性波动特种纸木浆原材料价格呈周
39、期性波动 数据来源：仙鹤股份公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：恒达新材招股说明书，国泰君安证券研究 3. 政策驱动绿色环保转型，龙头优势凸显前景光明政策驱动绿色环保转型，龙头优势凸显前景光明 国家政策国家政策驱动驱动行业绿色转型，带动产能集中行业格局优化加速，特种纸行业绿色转型，带动产能集中行业格局优化加速，特种纸龙头企业优势凸显发展前景光明龙头企业优势凸显发展前景光明。近年来国家对环境问题愈加关注，陆续出台多项政策提升对特种纸行业监管力度和环保要求，助推行业绿色环保转型。 同时 “能耗双控”力度逐步加强， 双碳政策密集颁布以及限电限产日趋严峻，双重因素导致中小纸企落后产能受挫，产能向龙头
40、聚集行业格局优化加速。相关政策陆续出台激发特种纸需求增长动能，特种纸企业需不断加大环保投入，提前布局绿色生产产业链，未来国家政策必定利好环保节能型绿色特种纸企业。 3.1. 环保驱动造纸行业绿色转型，特种纸或乘政策东风环保驱动造纸行业绿色转型，特种纸或乘政策东风 环保政策接连出台，助推造纸行业绿色转型。环保政策接连出台，助推造纸行业绿色转型。自 2015 年新环保法颁布以来，国家对工业企业节能减排问题愈加关注，陆续出台多项法律法规加强监管力度与环保要求。造纸为高污染、高能耗行业，属于国家重点整治范围内。近几年各大纸企不断加大治污减排技术资金投入，实现由高速度发展向高质量发展转变，绿色可持续已成
41、造纸行业发展趋势。 特种纸性能佳且环保，国家出台系列政策鼓励特种纸行业和新型纸基复特种纸性能佳且环保，国家出台系列政策鼓励特种纸行业和新型纸基复合材料、新型包装材料的创新发展。合材料、新型包装材料的创新发展。特种纸作为一种新型环保材料，国家近年来出台多项产业政策，用于鼓励和支持特种纸产品的研发与生产， 12 of 27 从政策层面对特种纸行业的发展起到积极的引导和规范作用。 轻工业发展规划（2016-2020 年） 将高技术含量的特种纸，增加纸及纸制品的功能、品种和质量，积极研发特种纸基复合材料等新材料列入造纸工业要重点发展。 关于造纸工业“十三五”发展的意见提出要增强新产品开发能力和品牌创建
42、能力，特种纸及纸板的产品质量和品种结构重点调整提升品类，相关政策出台为特种纸行业指明发展方向。 表表 5：国家出台系列政策鼓励特种纸和纸基复合材料行业创新发展国家出台系列政策鼓励特种纸和纸基复合材料行业创新发展 时间时间 政策政策 内容内容 2011 年 12 月 造纸工业发展“十二五”规划 国家鼓励重点研发高性能纸基功能性新材料、特种纸及纸板生产新技术。推动大力发展特种纸及纸板作为造纸工业新的增长点，重点开发功能各异技术含量较高的特种纸及纸板，重点开发低定量含机械浆的未涂布和涂布印刷用纸 2013 年 2 月 产业结构调整指导目录（2011 年） （2013 年修订） 国家鼓励 “真空镀铝、
43、 喷镀氧化硅、 聚乙烯醇 （PV A） 涂布型薄膜、 功能性聚酯 （PET）薄膜、定向聚苯乙烯（OPS）薄膜及纸塑基多层共挤或复合等新型包装材料。 ” 2016 年 7 月 轻工业发展规划(2016-2020 年) 造纸工业要重点发展白度适当的文化用纸、未漂白的生活用纸、高档包装用纸和高技术含量的特种纸，增加纸及纸制品的功能、品种和质量，积极研发特种纸基复合材料等新材料 2016 年 12 月 关于加快我国包装产业转型发展的指导意见 提出包装和包装材料产业要重点发展低克重、高强度、功能化纸包装制品，增强纸制品防水、防潮、抗菌、阻燃等性能，拓展纸包装的应用范围 2017 年 6 月 中国造纸协会
44、关于造纸工业“十三五”发展的意见 要增强新产品开发能力和品牌创建能力，重点调整提升和优化未涂布印刷用纸、生活用纸、包装用纸及纸板、特种纸及纸板的产品质量和品种结构，以适应多元化消费市场需求，形成高、精、特、差异化的纸及纸板产品结构 2017 年 8 月 造纸制造业改造提升实施方案(2017-2020 年) 发展多功能、高性能、高附加值特种纸，开拓纸制品应用领域，提升中高端制品占用率，促进造纸制造业创新发展 2020 年 1 月 产业结构调整指导目录(2019 年本) 将纸塑基多层共挤或复合等新型包装材料列为鼓励类项目 数据来源：国家发改委，商务部，国泰君安证券研究 “十四五十四五”规划明确限塑
45、环保规划明确限塑环保，“以纸代塑以纸代塑” 趋势下趋势下特种纸需求有望进一步特种纸需求有望进一步释放释放。 2021 年 7 月发改委等多部门印发 “十四五”循环经济发展规划 ，明确提出开展塑料污染全链条治理专项行动，鼓励减少使用一次性塑料制品。塑料制品主要用于产品包装领域，随着“限塑令”实施力度持续加大， 市场加快寻求优质材料替代塑料包装， 纸制品具备安全、 环保特性，是塑料的最佳替代材料之一，“以纸代塑”已成行业发展趋势为特种纸中的食品包装纸、格拉辛纸提供发展空间。食品包装纸、格拉辛纸广泛服务于餐饮、外卖及快递包装领域，市场潜力十足，相关特种纸需求有望进一步释放。 13 of 27 图图
46、15：国家政策禁止、限制使用部分塑料制品国家政策禁止、限制使用部分塑料制品 图图 16：发改委等鼓励推广应用替代产品和模式发改委等鼓励推广应用替代产品和模式 数据来源：国家发改委，国泰君安证券研究 数据来源：国家发改委，国泰君安证券研究 双碳政策密集落地双碳政策密集落地，为特种纸企提供发展新为特种纸企提供发展新机遇机遇。 2020 年 9 月我国首次明确提出“碳达峰”和“碳中和”的目标，此后国家陆续推出相关政策，“双碳”成为国家长期发展战略，不仅关乎环境、能源问题，更关系各行业未来发展。造纸行业具有高能耗、高污染的特点，在“碳达峰”、“碳中和”政策约束下，特种纸厂积极寻求转型破解之道，通过产品
47、创新、技术改造、林浆纸一体化策略等实现生产过程中的节能减排，绿色、创新带动盈利能力可持续增长。 图图 17：我国双碳政策密集落地我国双碳政策密集落地 数据来源：国务院，环境部，国际能源网，国泰君安证券研究 环保支出环保支出带动生产成本增加带动生产成本增加，特种纸企盈利空间期待突破。，特种纸企盈利空间期待突破。国家环保政策及监管要求日趋严格，纸企排放标准不断提升，监管压力下企业加大环保费用投入，并陆续引进降能减排造纸技术、设备及专业治污人才。短期来看，节能减排将增加纸企生产成本和费用，如仙鹤股份、五洲特纸在 2018 年2021 上半年期间环保费用支出分别累计达到 1.78 亿元、0.28 亿元
48、，环保设备累计新增投入达 1.00 亿元、0.66 亿元。长期来看，随着环保技术、设备正式投入使用，特种纸企有望从成本收缩摊薄、销量提升规模优势以及环保补贴中获益。 14 of 27 图图 18：仙鹤股份环保费用及相关设备支出较高仙鹤股份环保费用及相关设备支出较高 图图 19：五洲特纸环保费用及相关设备支出增加五洲特纸环保费用及相关设备支出增加 数据来源：仙鹤股份公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：五洲特纸公司公告，国泰君安证券研究 特种纸企积极布局绿色生产，特种纸企积极布局绿色生产， 未来未来发展或乘政策东风。发展或乘政策东风。 造纸行业以木浆，蒸汽、电、煤为原料和能源，属资源约束型行业。
49、随着经济社会转型加速，造纸行业面临着愈加严峻的资源、能源短缺问题，亟需加快朝着可持续发展型的现代造纸工业转型。国内特种纸企响应国策号召，深耕技术创新，积极布局绿色生产产业链，未来国家政策面将利好节能环保型的绿色特种纸企业。 表表 6：我国主要特种纸企业绿色生产布局成果初显：我国主要特种纸企业绿色生产布局成果初显 企业企业 主要成果主要成果 仙鹤股份仙鹤股份 公司及其旗下重要子公司均具备 ISO14001 环境管理体系认证，并通过 FSC/COC 和 PEFC/COC 产销监管链认证；建立能源大数据分析系统实现能耗优化和效率提升，投资建设各类污染法治、节能降耗设施 恒丰纸业恒丰纸业 环保设备状况
50、良好，运行正常，报告期内实现吨纸水电汽能耗连续三年降低，环保达标率 100% 冠豪高新冠豪高新 从环保设备、人员配置、生产管控等进行全方位升级，严控环保风险，获得 ISO14001 环境体系认证证书，报告期内各项检测全达标，无环保事故发生 五洲特纸五洲特纸 实现安全生产无火灾，无重大伤亡事故，重大环境污染事故、环境影响事件为零。公司加大节能减排和环保治理，污水、粉尘、噪音均按标准达到有效控制，效果显著 民丰特纸民丰特纸 始终坚持环境保护有效投入，持续稳定推进清洁生产和循环经济工作，顺利通过环境管理体系再认证审核，报告期内实现主要污染物排放做到双控双达标 凯恩股份凯恩股份 制定严格环境保护制度，
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