1、 请务必阅读正文之后的免责条款 独特的正反馈机制，可独特的正反馈机制，可自我自我复制的爆款增长复制的爆款增长 良信电器（002706）深度跟踪报告2020.6.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S02 林劼林劼 电新分析师 S01 联系人：华夏联系人：华夏 公司凭借技术及客户优势公司凭借技术及客户优势，打造了一套集爆款产品研发与下游需求前瞻性布局打造了一套集爆款产品研发与下游需求前瞻性布局 于一体的“正反馈机制”，且在公司不同下游行业中具备可复制性，有望为公于一体的“正反馈机制”，且在公司不同下游行业
2、中具备可复制性，有望为公 司长期成长持续贡献动能。司长期成长持续贡献动能。上调公司上调公司 2020-2022 年净利润预测至年净利润预测至 3.75/5.13/6.55 亿元（原预测为亿元（原预测为 3.67/4.95/6.16 亿元）亿元），持续看好公司的长期持续看好公司的长期 成长空间与增长动力，成长空间与增长动力，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 客户为帆、研发为桨，催生独特的正反馈机制客户为帆、研发为桨，催生独特的正反馈机制。公司长期根植中高端低压电器 市场，瞄准下游头部客户资源，依托领先行业的研发能力、产出效果与服务体 系，打造了一套以“深度合作的头部客户、亟待解决的需求痛点、
3、核心产品的 推出、景气周期的到来”为核心的链式正反馈机制，深度挖掘及响应下游需求 痛点，以“爆款”关键产品直接受益下游行业的景气周期，助力公司成长。 正反馈完成时：正反馈完成时：5G 爆款爆款 1U 微断微断的成功范例的成功范例。公司深度绑定大客户华为，结合 5G 通信技术迭代，带来的配电模块化和小型化需求，自 2014 年起研发了 1U 断路器产品，产品性能领先行业，助力华为快速拓展 5G 市场，公司亦凭借此款 产品在通信业务上迎来爆发式增长。 可自我复制的可自我复制的模式模式，迎来迎来智能家居的蓝海智能家居的蓝海。结合公司近年来专利获得的变化趋 势及下游需求走向，公司亦开始加速布局智能家居
4、市场，目前智能家居市场正 迈入增长快车道，预计近年仍将维持 CAGR 超 20%的快速增长，2021 年行业 需求空间有望达到约 6500 亿元，新的蓝海市场快速出现。公司深度合作大客户 万科， 配套样板房推出智能家居解决方案， 2019 年年报新增披露智能电工业务， 营业收入达到 8509.57 万元（同比+124.16%），未来看好正反馈机制在智能家 居业务迎来复刻，为公司发展提供新的增长极。 风险因素：风险因素：新产品研发不及预期，下游客户推广不及预期，行业竞争加剧，用 电需求增长趋缓。 投资建议：投资建议：公司作为国产中高端低压电器优质龙头，依托深厚的技术积累与优 质服务，绑定头部客户
5、资源，打造了一套能够深度挖掘客户需求痛点、掌握下 游技术演进方向，从而开发“爆款”关键产品，并深度受益下游行业需求迭代 与景气周期的“正反馈机制”。我们看好上述机制的自我复制能力，公司有望 借此受益智能家居行业的快速增长，并在未来向更多子行业推广。上调公司 2020-2022 年净利润预测至 3.75/5.13/6.55 亿元（原预测为 3.67/4.95/6.16 亿 元），对应 EPS 预测为 0.48/0.65/0.83 元，当前股价对应 PE 为 32x/23x/18x， 持续看好公司的长期成长空间与增长动力，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 20
6、21E 2022E 营业收入(百万元) 1,573.79 2,038.51 2,821.73 3,725.55 4,513.82 营业收入增长率 8% 30% 38% 32% 21% 净利润(百万元) 221.97 273.09 375.03 513.45 655.25 净利润增长率 6% 23% 37% 37% 28% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.35 0.48 0.65 0.83 毛利率% 41% 41% 41% 41% 41% 净资产收益率 ROE% 12.61% 15.12% 18.89% 23.04% 26.11% 每股净资产（元） 2.24 2.30 2.53 2
7、.84 3.20 PE 54 43 32 23 18 PB 7 7 6 5 5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 19 日收盘价 良信电器良信电器 002706 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 15.13 元 总股本 785 百万股 流通股本 588 百万股 52周最高/最低价 15.14/5.55 元 近1 月绝对涨幅 6.30% 近12月绝对涨幅 167.53% 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 目录目录 客户为帆、研发为桨，催生独特的正反馈机制客户为帆、研发为桨，催生独特的正反馈机制 . 1
8、以客户需求为导向，深度服务绑定行业头部客户 . 1 技术研发实力领先，逐步发力软件及系统 . 1 客户&研发内外合力，打通正反馈机制下链式反应. 3 正反馈机制加深护城河，成功模式有望复制正反馈机制加深护城河，成功模式有望复制 . 4 完成时5G 市场充分发挥“正反馈机制”优势 . 4 进行时“正反馈机制”作用下智能家居有望成为新增长极 . 5 将来时IDC、新能源车市场“正反馈机制”有望复制 . 9 风险因素风险因素 . 9 投资建议投资建议 . 9 oPoRqOvNmMqPmMsNsMpRnO9PbPaQpNmMnPqQlOmMsMkPoMnPaQrQqQuOrRqQwMoPpR 良信电器
9、（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 插图目录插图目录 图 1：公司客户服务体系及全球办事处分布 . 1 图 2：可比公司研发支出/营业收入 . 2 图 3：可比公司研发人员占比 . 2 图 4：公司专利获得进入快速爆发期 . 2 图 5：公司近年来信息通信、智能家居类专利增加（项） . 3 图 6：“痛点发掘-研发响应-关键产品推出-绑定强化/客户拓展”正反馈机制 . 4 图 7：公司在 5G 市场满足“正反馈机制”四大条件 . 5 图 8：中国智能家居设备市场出货量预测（百万台） . 6 图 9：智能家居行业地产商痛点 . 7 图 10：公司有效解决地产商痛
10、点问题 . 7 图 11：公司全屋智能解决方案 . 7 图 12：公司在智能家居市场满足“正反馈机制”四大条件 . 9 插图目录插图目录 图 1：公司客户服务体系及全球办事处分布 . 1 图 2：可比公司研发支出/营业收入 . 2 图 3：可比公司研发人员占比 . 2 图 4：公司专利获得进入快速爆发期 . 2 图 5：公司近年来信息通信、智能家居类专利增加（项） . 3 图 6：“痛点发掘-研发响应-关键产品推出-绑定强化/客户拓展”正反馈机制 . 4 图 7：公司在 5G 市场满足“正反馈机制”四大条件 . 5 图 8：中国智能家居设备市场出货量预测（百万台） . 6 图 9：智能家居行业
11、地产商痛点 . 7 图 10：公司有效解决地产商痛点问题 . 7 图 11：公司全屋智能解决方案 . 7 图 12：公司在智能家居市场满足“正反馈机制”四大条件 . 9 表格目录表格目录 表 1：公司部分软件著作权和系统类专利 . 3 表 2：NDB6AZ/A 1U 系列产品介绍 . 5 表 3：公司电商销售产品 . 7 表 4：公司盈利预测一览 . 10 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 1 客户为帆客户为帆、研发为桨、研发为桨，催生独特的正反馈机制，催生独特的正反馈机制 以客户需求为导向，深度服务绑定行业头部客户以客户需求为导向，深度服务绑定行业
12、头部客户 客户服务体系完善，客户服务体系完善，全天候全天候、全生命周期响应。、全生命周期响应。公司在低压电器行业内首推产品三年 质保，售后服务始终坚持以优先为客户解决问题为原则，在全国设立 55 个办事处覆盖超 140 个城市，拥有 500 人销售团队提供端到端服务，300 名研发工程师内部联动；对下游 客户承诺 4 小时办事处人员到达现场、24 小时工程师到达现场。同时公司导入 DMS 经销 商门户系统和 CSM 售后服务系统，提高经销商业务经营的便利性和售后服务的数字化程 度，实现对客户售后信息的传递存档和快速有组织地分析。从产品质保、24 小时响应的售 后服务、再到售后信息存档分析，公司
13、形成一套以客户为导向的高效全流程服务体系，实 现对下游行业头部客户的深度绑定和持续开发，目前已在各下游积累了一批由各细分领域 头部企业构成的优质客户资源。 图 1：公司客户服务体系及全球办事处分布 资料来源：良信电器官网 技术研发实力领先，逐步发力软件技术研发实力领先，逐步发力软件及及系统系统 研发维持高投入，专利护城河持续加固。研发维持高投入，专利护城河持续加固。公司专注于低压电器中高端市场，并长期重 视研发投入，每年保持不低于营业收入 6%的研发投入比例，且近年来呈加速上升态势 （2019 年为 8.64%） 。截至 2019 年年报，公司拥有研发人员超 500 人，研发人员在总员 工中占
14、比 23.82%，研发投入和研发人员占比持续领先同业，在一定程度上支撑了公司成 长为国内领先的中高端厂商。 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 2 图 2：可比公司研发支出/营业收入 图 3：可比公司研发人员占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 研发“大投入”也带来了专利的“大产出” ，截至 2019 年底，公司累计申请专利 1095 项，累计获得授权 668 项，专利技术积累深厚。且伴随着近年来公司在研发投入上的扩张 与见效，同时下游多个行业迎来技术迭代期，公司专利获得呈现加速增长态势，后续有望 进一步助力公司
15、构筑下游产品的性能优势和扩大对下游客户的开发力度。 图 4：公司专利获得进入快速爆发期 资料来源：Wind，中信证券研究部 研发配套体系先进，产品开发效率高研发配套体系先进，产品开发效率高。在预研阶段，公司在预研和仿真领域持续投入 和积累，可以实现将 90%以上的研发产品转化为科技成果；在研发阶段，公司实施 IPD 集 成开发体系，加强研发过程和产品数据管理，将产品开发周期缩短了 40%左右；在测试阶 段，公司拥有国家 CNAS 实验室和美国 UL 实验室双重认证的检测中心，可以覆盖低压电 器所有实验项目。先进的研发配套技术和产品开发体系建设，有效保证了公司的研发效率 和产品质量。 专利结构：
16、信息通信及智能家居快速增长，软件系统类逐渐提升专利结构：信息通信及智能家居快速增长，软件系统类逐渐提升。公司 2018 年以来 信息通信类、智能家居类专利占比上升。同时，子公司良韵科技取得包括 NDGQ1Z 自复 式过欠压保护器软件、NDM5E 塑壳断路器软件在内的多项软件著作权，公司逐渐在核心 控制器软件上拥有自主知识产权；子公司智能电工取得良信智能家居软件、良信互联平台 6.2% 6.7% 7.3% 8.8% 8.6% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 200182019 良信电器正泰电器泰
17、永长征 23% 25%25%25% 24% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200182019 良信电器正泰电器 泰永长征天正电气 5 44 35 26 61 68 98 177 168 131 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 专利公布（项） 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 3 等软件著作权。公司在上述领域的专利积累，有望助力公司在快速爆发的智能家居市场及 未来物联网布局中继续扩大技术优势，为新兴业务培育和长期发展积势蓄力。 图 5：公司近年来信息通信、智能家居类
18、专利增加（项） 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：公司部分软件著作权和系统类专利 分类 名称 类型/版本号 公开公告日 软件著作权 NDGQ1Z 自复式过欠压保护器软件 V1.0 2020/3/25 NDM5E 塑壳断路器软件 V2.0 2020/3/25 NDQ3H-BC 型控制软件 V1.0 V1.0 2020/3/25 NDR1E 热继电器软件 V1.0 V1.0 2020/3/25 框架断路器电子控制器软件 （NWK21/31）V1.6 V1.6 2020/3/25 良信互联平台 V1.0 2019/9/27 良信智能家居软件 V1.0 2018/12/7 专利 可扩展式智能
19、家居系统 实用新型 2020/5/25 用于手机的动态图形用户界面（智能家居） 外观设计专利 2020/5/15 一种智能家居系统自动化组网的设备及组网方法 发明专利 2020/5/1 一种智能家居设备自动组网的方法和系统 发明专利 2020/4/21 资料来源：Wind，中信证券研究部 客户客户&研发内外合力，研发内外合力，打通打通正反馈机制正反馈机制下下链式反应链式反应 客户客户服务服务和研发和研发实力共同作用实力共同作用，催生催生独特的独特的正反馈机制。正反馈机制。公司高效、以客户为中心的 服务体系在提高客户满意度的同时，成为其挖掘客户痛点的外部感知层，赋予公司及时发 现和反馈客户痛点问
20、题、第一时间感知头部客户迭代需求的能力。而强大的研发实力则是 公司响应客户痛点、支持客户产品迭代的内在支撑，使得公司在发现痛点问题后可以快速 响应，在投入研发后能够推出满足客户需求与行业发展的关键“爆款”产品。 关键“爆款”产品的推出，一方面可以强化与原有优质客户的深度绑定关系，提升在 头部客户采购中的份额，另一方面由于头部客户的痛点往往是整个行业“卡脖子” 、 “向何 方”的问题，关键产品也可以起到拓展下游其他头部客户的示范作用，进一步提高行业整 体渗透率，从而使公司在下游市场景气周期到来时充分受益。 1.4% 1.0% 2.3% 7.7% 6.1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%
21、 7% 8% 9% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 信息通信智能家居其他信通及家居类占比 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 4 图 6：“痛点发掘-研发响应-关键产品推出-绑定强化/客户拓展”正反馈机制 资料来源：中信证券研究部 “正反馈机制”具有连续性、持续强化和可自我复制的特点，在形成后可以不断为公 司带来两大优势： 1）持续学习保证技术领先，护城河不断加深。）持续学习保证技术领先，护城河不断加深。每一次解决客户痛点问题的过程也是 自我学习的过程，带动公司研发能力不断提升，同时核心产品的推出保障公司技术
22、水平始 终处于行业领先，公司护城河不断加深； 2）模式可）模式可自我自我复制性，下游多点开花。复制性，下游多点开花。 “正反馈机制”的多下游市场可复制性是公司 业务多点爆发的内在驱动力，目前“正反馈机制”已经在 5G 市场充分体现，且正在智能 家居市场发挥作用，未来有望为公司增长提供更多动能。 总结来看，公司“正反馈机制”优势的充分发挥通常需要满足以下四大条件：深度合深度合 作的头部客户、亟待解决的需求痛点、核心产品的作的头部客户、亟待解决的需求痛点、核心产品的推出、景气周期的到来。推出、景气周期的到来。接下来我们从 “正反馈机制”和“四大条件”的角度来对公司新兴市场业务进行回溯和展望。 正反
23、馈机制加深护城河，成功模式有望复制正反馈机制加深护城河，成功模式有望复制 完成时完成时5G 市场充分市场充分发挥发挥“正反馈机制”优势“正反馈机制”优势 绑定绑定 5G 时代时代领军者华为，领军者华为，1U 微断产品解决行业痛点。微断产品解决行业痛点。自公司 2007 年正式成为华为 供应商以来，连续多年获得华为质量协作奖、质量提升奖、最佳供应商保障奖、最佳客户 服务奖。在与华为长期合作和深度服务的过程中，公司发现相较于 4G 设备，5G 设备的功 率显著增加，导致电池占据空间越来越大而机柜体积和数量却不能增加，因此必须真正实 现配电模块化和小型化。公司围绕这一诉求从 2014 年开始布局 5
24、G 市场，历时 5 年研发 出其核心产品5G 专用 1U 断路器，该产品可以将断路器安装高度从 3U 缩减到 1U， 5G 基站电源配电密度提升至原来的 2.6 倍，成功解决了 5G 行业痛点问题。 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 5 表 2：NDB6AZ/A 1U 系列产品介绍 产品型产品型号号 NDB6AZ/A 系列系列 产品类型 5G 专用微型断路器 尺寸 40mm 功能特性 安装高度从 3U 下降到 1U 集成信号反馈触点 按钮合分创新 标准化插接端口 体积对比 产品示意图 资料来源：良信电器官网，中信证券研究部 5G 商用开商用开启基站建
25、设加速，启基站建设加速， “爆款”独供“爆款”独供充分受益。充分受益。2019 年 5G 商用元年开启，华 为 5G 订单快速增加。2020 年初以来“新基建”背景下 5G 基站建设再次提速，作为 5G 专用 1U 断路器市场上的唯一供应商，公司充分受益于 5G 市场景气周期开启，板块业务 如期迎来快速爆发期，并有望在未来持续增厚业绩。 回顾在 5G 市场的发展历程，公司完整践行“痛点发掘-研发响应-关键产品推出-绑定 强化/客户拓展”的正反馈机制，满足头部客户、痛点需求、关键产品三大条件后，在景气 周期催化下 5G 为公司业绩贡献高增长。 图 7：公司在 5G 市场满足“正反馈机制”四大条件
26、 资料来源：中信证券研究部 进行时进行时“正反馈机制”作用下“正反馈机制”作用下智能家居有望成为新增长极智能家居有望成为新增长极 智能家居潜力巨大，智能家居潜力巨大， 疫情短期扰动不改长期千亿蓝海空间疫情短期扰动不改长期千亿蓝海空间。 智能家居是以住宅为平台， 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 6 基于综合布线技术、网络通信技术、安全防范技术、自动控制技术、音视频技术构成的家 居生态圈，主要包括智能家电、智能照明、智能中控、家庭安防、智能影音、智能遮晾等 产品。随着网络技术、通信技术的不断发展和用户对家电智能化的需求推动，智能家居成 为趋势所在，潜力
27、巨大，并开始进入需求放量阶段。根据公司官网数据，2018 年中国智 能家居市场规模为 3641.6 亿元，结合 IDC 预测 2020 年受疫情影响，我国智能家居设备 出货量增速可能短期回落至约 3%，但综合考虑当前地产市场情况，我们认为市场加速回 暖预期逐步加强，2019-2021 年智能家居行业仍有望维持超 20%的复合增速，市场规模 2021 年有望达到约 6500 亿元，千亿蓝海市场景气期在望。 图 8：中国智能家居设备市场出货量预测（百万台） 资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部 背靠大树好乘凉背靠大树好乘凉，样板房推动样板房推动智能家居智能家居业务业务驶驶入快车道入快车道。公
28、司自 2007 年起开始与地 产龙头万科的战略合作， 至今已有 13 年， 荣获万科 A 类供应商、 十年长期合作奖等奖项。 在长期深耕地产行业服务龙头客户的过程中，公司发现地产商在智能家居行业存在产品滞 后、单系统智能和产品维护等痛点问题，2018 年与万科成立联合实验室，开始与万科携 手研发智能家居相关产品，2019 年推出 E1 系列全屋智能解决方案，在万科样板间进行装 配试点，并逐步贡献业绩。公司 2019 年年报新增智能电工业务，营业收入达到 8509.57 万元（同比+124.16%） ，在智能家居行业与头部客户的双重需求驱动下，智能电工业务增 长进入快车道。 33.5% 3.1%
29、 36.5% 28.0% 20.6% 17.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 201820192020E2021E2022E2023E2024E 智能监控/安防智能语音智能影音娱乐智能照明 智能温度调节其他同比 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 7 图 9：智能家居行业地产商痛点 图 10：公司有效解决地产商痛点问题 资料来源：良信电器官网 资料来源：良信电器官网 图 11：公司全屋智能解决方案 资料来源：良信电器官网 电商电商销售渠道销售渠道开启开启， 2C
30、 端需求有望释放。端需求有望释放。 公司 2019 年 10 月上线天猫、 京东旗舰店， 在原本专注 2B 端销售的基础上拓展 2C 端销售渠道，直接面向消费者销售包括断路器、 交流接触器、插座类、开关类、电子类、通用类在内的多款产品。智能家居 C 端市场潜力 巨大，公司通过拓展销售渠道可以释放部分 C 端需求，未来有望进一步为智能家居业务带 来增量。 表 3：公司电商销售产品 产品类型产品类型 产品名称产品名称 产品参数产品参数 产品价格区间（元）产品价格区间（元） 产品图例产品图例 断路器 NDB1 系列空气开关断路器 （单极空开保护器） 1P，10-63A 27.45-44.12 良信电
31、器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 8 产品类型产品类型 产品名称产品名称 产品参数产品参数 产品价格区间（元）产品价格区间（元） 产品图例产品图例 断路器 NPM1LE 高分断小型漏电断路 器 569.60 断路器 NDB1LE 系列带漏电保护断路 器 1P，10-63A 111.36-135.40 交流接触 器 NDC2J 家用交流接触器 额定电流： 32A 111.40 插座类 雅仕 N1Z23L 五孔插座面板 额定电流： 10A 16.80-21.60 开关类 崖式系列 N1K14L 一开多控开 关 额定电流： 10A 38.00 电子类 电脑网线开
32、关插座面板 33.00 通用类 N1MK01/2-Z 系列二连边框 13.50 资料来源：良信电器电商旗舰店，中信证券研究部 对照来看，智能家居市场具有与 5G 通信市场类似的特点，同样满足“正反馈机制” 的四大条件：与地产龙头万科深度合作、地产行业智能家居痛点需求出现、关键产品 E1 系列推出、以及智能家居市场需求放量。目前公司在智能家居市场已经基本完成“正 反馈机制”的前三个阶段，开启第四阶段的绑定强化和客户拓展。预计随着智能家居需求 放量，“正反馈机制” 有望充分发挥其优势， 在智能家居市场复刻 5G 通信行业打造 “爆款” 产品的成功模式，成长为公司未来新的业绩增长点。 良信电器（良信
33、电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 9 图 12：公司在智能家居市场满足“正反馈机制”四大条件 资料来源：中信证券研究部 将来时将来时IDC、新能源车市场、新能源车市场“正反馈机制”“正反馈机制”有望复制有望复制 IDC：绑定三大运营商，有望未来：绑定三大运营商，有望未来把握把握痛点需求。痛点需求。公司于 2003 年进入信息通信领域， 2012 年开始配套三大运营商，现已参与中国移动呼哈数据中心、中国联通上海周浦 IDC、 中国电信溧阳云计算中心等多个项目配电建设。针对 IDC 行业，公司为各大客户配有专门 的技术服务团队， 以满足不同项目的特殊需求、 共同研发创
34、新产品。 未来随着技术的迭代， 数据中心行业客户的需求和 IT 架构可能随之演变，公司在深度服务三大运营商的基础上， 有望率先捕捉行业痛点需求，提前布局，在正反馈机制驱动下成为新的增长动能。 新能源汽车：新能源汽车：头部客户开发、正反馈机制准备阶段。头部客户开发、正反馈机制准备阶段。公司针对新能源汽车配电产品的 研发布局已有 3 年时间，推出的 NDZ3 高压直流继电器产品可用于电池 Pack 和 PDU 高 压盒，目前已经在法国劳尔乘用车、中国中车商用车等车企投入使用，未来有望在进一步 完成头部客户开发准备工作的基础上，在新能源汽车领域复制正反馈模式。 风险因素风险因素 新产品研发不及预期，
35、下游客户推广不及预期，行业竞争加剧，用电需求增长趋缓。 投资建议投资建议 公司作为国产中高端低压电器优质龙头，依托深厚的技术积累与优质服务，绑定头部 客户资源， 打造了一套能够深度挖掘客户需求痛点、 掌握下游技术演进方向， 从而开发 “爆 款”关键产品，并深度受益下游行业需求迭代与景气周期的“正反馈机制” 。我们看好上 述机制的自我复制能力，公司有望借此受益智能家居行业的快速增长，并在未来向更多子 行业推广。上调公司 2020-2022 年净利润预测至 3.75/5.13/6.55 亿元（原预测为 3.67/4.95/6.16 亿元） ，对应 EPS 预测为 0.48/0.65/0.83 元，
36、当前股价对应 PE 为 32x/23x/18x，持续看好公司的长期成长空间与增长动力，维持“买入”评级。 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 10 表 4：公司盈利预测一览 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,573.79 2,038.51 2,821.73 3,725.55 4,513.82 营业收入增长率 8% 30% 38% 32% 21% 净利润(百万元) 221.97 273.09 375.03 513.45 655.25 净利润增长率 6% 23% 37% 37% 28% 每股
37、收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.35 0.48 0.65 0.83 毛利率% 41% 41% 41% 41% 41% 净资产收益率 ROE% 12.61% 15.12% 18.89% 23.04% 26.11% 每股净资产（元） 2.24 2.30 2.53 2.84 3.20 PE 54 43 32 23 18 PB 7 7 6 5 5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 19 日收盘价 良信电器（良信电器（002706）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.6.19 11 利润表 （百万元） 指标名称指标名称 2018 2019 2020E 20
38、21E 2022E 营业收入 1,574 2,039 2,822 3,726 4,514 营业成本 931 1,207 1,665 2,206 2,663 毛利率 40.84% 40.78% 41.00% 40.80% 41.00% 营业税金及附加 7 7 12 15 18 销售费用 204 277 351 466 555 营业费用率 12.94% 13.58% 12.45% 12.50% 12.30% 管理费用 81 92 181 194 203 管理费用率 5.12% 4.51% 6.40% 5.20% 4.50% 财务费用 (3) (2) (7) (9) (11) 财务费用率 -0.19
39、% -0.12% -0.24% -0.24% -0.25% 投资收益 19 7 17 15 13 营业利润 227 287 405 562 727 营业利润率 14.40% 14.06% 14.37% 15.09% 16.10% 营业外收入 27 28 26 27 27 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 253 314 432 589 753 所得税 31 41 57 76 98 所得税率 12.21% 13.16% 13.10% 12.82% 13.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股 东的净利润 222 273 375 513 655 净利率 14.10% 13.40% 13.29% 13.78% 14.52% 资产负债表 （百万元） 指标名称指标名称 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 151 285 339 467 5
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