1、 证券研究报告 / 公司深度报告 高端休闲零食龙头，线上线下渠道并举高端休闲零食龙头，线上线下渠道并举 报告摘要报告摘要： 主营高端休闲零食，线上线下渠道并举：主营高端休闲零食，线上线下渠道并举：公司成立于 2010 年，主营 高端休闲零食，良品铺子品牌经过多年的品牌积淀，已成长为国内 休闲食品行业的领导品牌之一。公司注重线上与线下渠道的结合， 截至 2019 年 6 月底， 线下共有门店 2237 家， 线上 B2B+B2C 模式继 续保持较强增长势头，线上线下表现较为均衡。产品方面，公司开 发出了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养 生冲调和饮料饮品等 7 个大类，1000
2、 余个细分品类的产品组合，有 效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。 休闲食品行业空间广阔：休闲食品行业空间广阔：收入水平和消费能力的持续增加，对我国 居民的食品消费结构产生了深刻的影响，销售渠道的多样化，特别 是网购渠道环境的日趋完善，更为休闲食品的发展创造了良好的市 场基础，休闲食品产业与电商模式的融合已逐步发展成熟。从行业 规模上看，我国休闲食品行业年产值由 2004 年的 1931 亿元增长至 2019 年的 19925 亿元，年复合增长率为 16.84%，坚果、零食等休闲 食品细分品类增长较为迅速，但主要坚果品种的人均消费量仍显著 低于美、日等国及全球平均水平，行
3、业未来增长潜力较大。 加速线下布局，盈利能力稳中有升：加速线下布局，盈利能力稳中有升：公司将在立足华中市场的基础 上，在华东、华南加快开设线下门店的速度，以增强公司的营销网 络辐射效应；同时公司也计划在未来 3 年内对华中、华东、西南等 地区超过 600 家老店集中进行升级改造，挖掘和提升现有门店的盈 利能力。盈利方面，通过改变原有线上低价竞争策略并结合线下提 价，公司的盈利能力近年来稳步提升。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.85 元、 1.00 元、1.30 元，对应 PE 为 72.1X/61.3X/47.1X，首次覆盖给予“买
4、入”评级。 风险提示：风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；线上渠道竞争加 剧；线下异地拓张阻力大；门店租金大幅增加 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 5,424 6,378 7,693 8,915 10,856 (+/-)% 26.45% 17.58% 20.63% 15.88% 21.77% 归属归属母公司母公司净利润净利润 38 239 342 401 521 (+/-)% -61.16% 520.65% 43.41% 17.31% 29.94% 每股收益（元）每股收益（元） 0.11 0.66 0.
5、85 1.00 1.30 市盈率市盈率 556.82 92.80 72.06 61.25 47.12 市净率市净率 27.39 20.95 17.38 13.72 10.57 净资产收益率净资产收益率(%) 4.59% 22.16% 23.44% 21.56% 21.89% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 360 360 401 401 401 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/16 6 个月目标价（元） 65.00 收盘价（元） 61.25 12 个月股价区间 （元） 17.1466.99 总市
6、值（百万元） 24,561 总股本（百万股） 401 A股（百万股） 401 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 25 历史收益率曲线 -10% 48% 106% 164% 222% 2/212/263/23/73/12 良品铺子沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 0% 0% 相对收益 7% 7% 0% 相关报告 食品饮料行业周报：多地政府出台促进消 费措施，食饮板块有望受益 -20200315 食品饮料行业周报：醋业南北龙头错峰竞 争，发展势头良好 -20200308 食品饮料行业周报：各企业应对积极，看 好疫情后龙头集中度提升机会 -202003
7、03 食品饮料行业周报：疫情利于调味品企业 集中度提升 -20200225 证券分析师证券分析师：李强李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 证券分析师：齐欢证券分析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 证券分证券分析师：齐欢析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 证券分析师证券分析师：李强李强 良品铺子良品铺子（603719） 食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2020-03-17 2 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告
8、目目 录录 1. 高端休闲食品龙头高端休闲食品龙头 . 3 1.1. 主营高端休闲食品，行业地位稳固.3 1.2. 产品品类丰富.5 1.3. 经营模式：线下与线上结合.7 1.4. 公司股权结构.8 2. 休闲食品行业空间广阔休闲食品行业空间广阔 . 10 2.1. 居民消费能力提升，网购环境日臻完善.10 2.1.1. 网购市场增长潜力大. 10 2.1.2. 网购已发展成为核心零售渠道之一. 11 2.1.3. 快递业务不断成熟 . 12 2.2. 消费升级推动休闲食品行业革新.13 2.2.1. 我国休闲食品行业空间大. 13 2.2.2. 消费升级驱动休闲食品行业变革 . 14 2.
9、2.3. 线上休闲零食行业发展历程 . 17 2.2.4. 同行业公司比较. 18 3. 公司竞争优势分析公司竞争优势分析 . 21 3.1. 线下线上渠道并举，渠道毛利稳步提升.21 3.1.1. 线下门店数量稳中有升 . 21 3.1.2. 线上渠道多线布局 . 23 3.1.3. 各渠道毛利稳步提升. 25 3.2. 产品品类丰富，多品类平衡发展.25 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 26 5. 风险提示风险提示 . 27 nMrOoOnRtOtNtRpOpQzQtQ9P8QbRtRpPmOnNjMnNpMeRqRyQ6MpPuMMYmPtMxNtRnP 3 / 30 良
10、品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 1. 高端休闲食品龙头高端休闲食品龙头 1.1. 主营高端休闲食品，行业地位稳固主营高端休闲食品，行业地位稳固 良品铺子 2010 年成立于湖北武汉，主营休闲零食行业。经过近 10 年的发展，公司 已成为一家拥有数字化技术融合供应链管理能力、全渠道销售体系，能够提供高品 质休闲食品的品牌运营企业。 公司品牌经过多年的品牌积淀，已成长为国内休闲食品行业的领导品牌之一。公司 采用传统媒体与新媒体相结合、 线上与线下相结合、 异业合作整合跨界资源等方式， 推动“良品铺子”品牌知名度和美誉度不断提升。通过多年的努力，先后获得国家 工商总局颁发的“中国驰名商
11、标” 、商务部颁发的“电子商务示范企业” 、湖北省工 商行政管理局颁发的“湖北省著名商标企业”等荣誉称号。2020 年 2 月 24 日，公 司正式登陆 A 股市场，同时也开启了公司发展史上的一段新的篇章。 图图 1：公司品牌：公司品牌 logo 数据来源：东北证券整理 公司的业绩在过去几年中获得了快速的提升，收入及归母净利润分别从 2015 年的 31.49 亿元、0.45 亿元提升至 2018 年的 63.78 亿元、2.39 亿元，复合增速分别为 26.52%、73.90%。2019 年 Q3 公司收入及归母净利润分别达到 54.60 亿元和 3.14 亿 元，同比增长 19.65%、8
12、3.81%。 4 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 图图 2：公司收入情况：公司收入情况 图图 3：公司归母净利润情况：公司归母净利润情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 作为休闲食品行业领先的品牌运营企业，公司通过构建门店终端、电商平台、移动 APP、O2O 销售平台等全方位的销售渠道网络，形成了“不断接近终端、随时提供 服务”的销售渠道布局。 公司销售渠道可细分为线上、线下两部分，近年来通过大力构建和完善全渠道服务 体系，在实现业务规模持续增长的同时，线上线下收入构成也在不断优化并趋于均 衡，2019Q3 线上、线下业务占比分别为 45.
13、51%、54.49%。 在盈利能力方面，公司毛利率、净利率自 2017 年以来也有明显回升，2019Q3 的毛 利率、净利率分别为 52.50%和 5.76%。 图图 4：线上线下收入情况：线上线下收入情况 图图 5：公司盈利能力：公司盈利能力 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 5 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 图图 6：公司天猫旗舰店：公司天猫旗舰店 图图 7：公司线下门店：公司线下门店 数据来源：东北证券整理 数据来源：东北证券整理 1.2. 产品品类丰富产品品类丰富 公司重视产品的研发工作，在综合考虑消费者生理、口味、口感和营养健康等
14、方面 需求的基础上，开发出了包括肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山 珍、养生冲调和饮料饮品等在内的 7 大类，1000 余个细分品类的产品组合，有效地 满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。 表表 1：良品铺子主要产品分类良品铺子主要产品分类 产品门类产品门类 产品门类描述产品门类描述 部分产品图片部分产品图片 肉类零食肉类零食 精选优质猪肉、牛肉、特色海产品等 肉类原料，经干制、卤制、油制、烘烤等 工艺制成，口味多样，口感丰富。 产品系列主要包括猪肉制品、牛肉制品、 鸭肉制品、鸡肉制品、淡水鱼、海水鱼、 扇贝等。 坚果炒货类坚果炒货类 精选各地壳薄肉厚、颗粒饱满、
15、出仁 率高的原果，经烘干、烘炒等工艺制成， 口感酥脆，老少皆宜。 产品系列主要包括核桃类、扁桃仁类、 松子类、腰果、夏威夷果、开心果、榛子、 瓜子类、花生类、豆类等。 6 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 果干果脯果干果脯 选取大小均匀、颜色自然的优质原果， 经糖渍、烘烤、冻干、晾晒等工艺制成， 味道浓郁，酸甜可口。 产品系列主要包括梅子类、李子类、 桃、杏、山楂、芒果、葡萄、樱桃、草莓 等。 糖果糕点糖果糕点 选取各地优质原料，通过烘烤、低温 发酵等工艺制成。 产品系列主要包括糕点、饼类、酥类、 糖类、巧克力等。 速食山珍速食山珍 选用具有全国各地特色的天然蔬菜和 蛋
16、类，经卤制而成，鲜香爽滑，满足人们 对于口感口味的需求。 产品系列主要包括菌类、笋类、豆制 品类、蛋类、蔬菜类等。 养生冲调养生冲调 选取国内外优质茶原料，通过低温烘 焙、超微研磨、喷雾干燥等工艺制作而成， 为消费者提供更便捷的茶饮消费选择。 产品系列主要包括五谷类、枣类、花 茶类等。 饮料饮品饮料饮品 选取当前市面流行，符合主流用户需 求的产品，以非贴牌流行饮品为主，满足 人们解渴、解腻、解辣、提神等需求。 产品系列主要有乳品、功能性饮品、 茶饮等。 数据来源：招股说明书，东北证券 7 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 1.3. 经营经营模式：线下与线上结合模式：线下
17、与线上结合 公司采取线下和线上相结合的经营模式， 通过长期的经验累积， 使得渠道不断融合， 实现彼此间的互补。 公司线下销售模式主要可分为：1）直营门店、2）加盟门店、3）大客户团购、4） O2O 外卖等类。具体如下： 1） 直营门店模式直营门店模式 直营门店模式是指公司直接在各个区域市场开设连锁门店，公司对各个门店进行统 一管理，面向终端消费者进行销售。到 2019 年 6 月底，公司共有直营门店 747 家。 2） 加盟模式加盟模式 加盟门店模式是公司为加盟商提供商标、商品、管理营运方法等在内的特许经营系 统，由加盟商开设门店向终端消费者销售。截至 2019 年 6 月底，公司共有加盟门
18、店 1490 家。公司加盟模式的收入来源主要包括产品批发、门店辅助管理服务和一 般特许经营服务。 表表 2：加盟模式业务收入分类：加盟模式业务收入分类 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 1-6月月 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 批发收入批发收入 华中 83,157.94 78.36% 115,379.22 75.42% 121,585.34 74.02% 64,127.72 70.24% 华东 18,295.05 17.24% 22,360.80 14.62% 22,609.63 13.76% 12,48
19、2.32 13.67% 西南 3,910.56 3.68% 11,715.27 7.66% 11,939.24 7.27% 6,272.13 6.87% 其他 760.84 0.72% 3,534.26 2.31% 8,122.35 4.94% 8,413.42 9.22% 小计 106,124.40 100.00% 152,989.57 100.00% 164,256.56 100.00% 91,295.59 100.00% 辅助管理收入辅助管理收入 华中 15,521.88 76.23% 20,457.99 73.26% 23,224.72 71.56% 11,995.89 68.01%
20、华东 3,808.25 18.70% 4,219.00 15.11% 4,774.42 14.71% 2,571.59 14.58% 西南 883.86 4.34% 2,468.35 8.84% 2,876.06 8.86% 1,465.53 8.31% 其他 148.62 0.73% 780.07 2.79% 1,581.19 4.87% 1,605.77 9.10% 小计 20,362.60 100.00% 27,925.41 100.00% 32,456.40 100.00% 17,638.78 100.00% 一般特许经营收入一般特许经营收入 华中 4,873.12 76.43% 6,
21、767.47 74.13% 7,270.58 72.34% 3,774.14 68.54% 华东 1,220.49 19.14% 1,373.65 15.05% 1,480.48 14.73% 826.38 15.01% 西南 242.56 3.80% 772.38 8.46% 809.57 8.05% 424.02 7.70% 其他 39.97 0.63% 216.22 2.37% 490.08 4.88% 481.78 8.75% 小计 6,376.14 100.00% 9,129.72 100.00% 10,050.71 100.00% 5,506.32 100.00% 合计合计 华中
22、103,552.95 77.94% 142,604.69 75.04% 152,080.64 73.55% 79,897.75 69.82% 华东 23,323.79 17.55% 27,953.45 14.71% 28,864.54 13.96% 15,880.29 13.88% 西南 5,036.98 3.79% 14,956.00 7.87% 15,624.87 7.56% 8,161.68 7.13% 其他 949.43 0.71% 4,530.55 2.38% 10,193.62 4.93% 10,500.97 9.18% 总计 132,863.14 100.00% 190,044.
23、70 100.00% 206,763.67 100.00% 114,440.70 100.00% 数据来源：Wind，东北证券 8 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 3） 团购模式团购模式 团购模式主要针对企事业单位进行拓展，对于大批量采购或定制采购需求，公司设 臵有门店业务中心，可根据客户要求对产品包装或产品组合等进行定制安排，以满 足其个性化需求。 4） O2O 外卖模式外卖模式 消费者在各类 O2O 平台上选择就近公司门店下单后， 由门店通过第三方配送服务商 送达至消费者。目前，公司已推出手机 APP 自营 O2O 平台，并打通了美团、饿了 么、京东、支付宝等第三
24、方 O2O 平台。 线上渠道方面，公司销售模式又可划分为 B2B和 B2C 两类，具体如下： 1） B2B 模式模式 公司的 B2B客户主要包括电商平台客户和线上经销商， 主要电商平台客户包括京东 自营、天猫超市、一号店自营等。目前，公司为了简化渠道管理难度，逐步停止了 线上经销业务。 2） B2C 模式模式 公司 B2C 模式分为平台旗舰店模式和自营平台模式两种。公司在天猫、京东、微信 商城等第三方销售平台均开设有自营品牌旗舰店，除第三方平台外，公司还通过自 营 APP 等自营途径进行销售。目前，公司自营平台已具备商品管理、订单支付、会 员信息管理等较为完备的功能。 表表 3：线上业务收入分
25、类：线上业务收入分类 项目项目 店铺店铺 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 1-6月月 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 B2C 天猫旗舰店 76,237.81 53.48% 123,529.28 54.46% 147,527.72 51.26% 75,143.12 47.93% 京东旗舰店 10,022.01 7.03% 17,076.78 7.53% 39,269.58 13.65% 16,978.75 10.83% 良品 APP 商城 - - 618.56 0.27% 3,174.35 1.10% 2,015.6
26、6 1.29% 其他 19,518.71 13.69% 18,501.20 8.16% 24,892.23 8.65% 20,279.88 12.94% B2B 京东自营店 10,352.30 7.26% 21,695.17 9.57% 32,966.34 11.46% 23,431.17 14.95% 天猫超市 14,012.96 9.83% 29,730.92 13.11% 32,884.68 11.43% 16,773.39 10.70% 唯品会入仓店 687.55 0.48% 4,332.57 1.91% 2,891.83 1.00% - - 线上经销 8,228.18 5.77% 9
27、,138.16 4.03% 600.06 0.21% - - 其他 3,481.37 2.44% 2,187.05 0.96% 3,574.69 1.24% 2,152.82 1.36% 合计合计 142,540.89 100.00% 226,809.69 100.00% 287,781.48 100.00% 156,774.79 100.00% 数据来源：Wind，东北证券 1.4. 公司股权结构公司股权结构 公司的控股股东宁波汉意持有公司发行前股份的 41.55%， 杨红春、 杨银芬、 张国强、 潘继红作为良品铺子的共同实际控制人，分别担任公司董事长、总经理、副总经理 和董事，合计间接持有
28、公司共计 46.96%的股份。 9 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 图图 8：公司公司股权结构股权结构 数据来源：招股说明书，东北证券 公司发行前股份总数为 36,000 万股，本次发行的股票数量为 4,100 万股，发行后公 司总股本增加至 40,100 万股。 本次发行后公司控股股东仍为宁波汉意， 持股比例由 发行前的 41.55%下降到 37.30%。 表表 4：发行前后股本结构：发行前后股本结构 序号序号 股东名称股东名称 本次发行前股本结构本次发行前股本结构 本次本次发行后股本结构发行后股本结构 持股数（股）持股数（股） 所占比例（所占比例（%） 持股数（股
29、）持股数（股） 所占比例（所占比例（%） 1 宁波汉意宁波汉意 14,957.56 41.55% 14,957.56 37.30% 2 达永有限达永有限 12,149.65 33.75% 12,149.65 30.30% 3 珠海高瓴珠海高瓴 1,854.01 5.15% 1,854.01 4.62% 4 香港高瓴香港高瓴 1,800.01 5.00% 1,800.01 4.49% 5 宁波艾邦宁波艾邦 1,439.98 4.00% 1,439.98 3.59% 6 良品投资良品投资 1,197.01 3.33% 1,197.01 2.99% 7 宁波高瓴宁波高瓴 1,026.00 2.85%
30、 1,026.00 2.56% 8 宁波汉宁宁波汉宁 393.94 1.09% 393.94 0.98% 9 宁波汉良宁波汉良 393.94 1.09% 393.94 0.98% 10 宁波汉林宁波汉林 393.94 1.09% 393.94 0.98% 11 宁波汉亮宁波汉亮 393.94 1.09% 393.94 0.98% 12 社会公众股社会公众股 4,100.00 10.22% 合计合计 36,000.00 100.00% 40,100.00 100.00% 数据来源：Wind，东北证券 10 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 2. 休闲食品行业空间广阔休闲食
31、品行业空间广阔 2.1. 居民消费能力提升居民消费能力提升，网购环境日臻完善网购环境日臻完善 随着我国经济持续稳步的增长，居民的收入水平和消费能力均有显著提升。 2013-2019 年，我国居民人均可支配收入从 18311 元增长至 30733 元，年复合增长 率达 9.01%； 人均居民消费支出亦由 2013 年的 13220 元增长至 2019 年的 21559 元， 年复合增长率为 8.49%。 图图 9：人均可支配收入情况：人均可支配收入情况 图图 10：人均消费支出情况：人均消费支出情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 收入水平和消费能力的持续增加，对我国
32、居民的食品消费结构产生了深刻的影响， 具体反映为传统主食消费量的下降和休闲类食品市场规模的增加正在同步发生，销 售渠道的多样化，特别是网购渠道环境的日趋完善，更为休闲食品的发展创造了良 好的市场基础。 2.1.1. 网购市场增长潜力大网购市场增长潜力大 2018 年我国网民数量规模已达 8.29 亿人， 相比 2009 年的 3.84 亿人， 十年间网民规 模增长超过一倍，互联网普及率达到 59.6%，庞大的用户基础为网络消费的高速增 长提供了强劲动力。移动互联网不断发展成熟，手机网民数量大幅提升，则成为带 动网民增长的核心因素。 手机网民数量从 2009 年的 2.33 亿迅速增长至 201
33、8 年的 8.17 亿，年均复合增长率 达 13.35%，手机网民规模占比达到 98.6%。相比于 PC 端，智能手机等移动设备提 供了更便捷的互联网接入体验和更高效精准的信息传递服务， 并不断推动消费场景 的多元化以及线上线下的更好融合。 从区域分布上看， 互联网在我国农村的渗透率仍有较大增长潜力。 2018 年我国农村 互联网普及率为 39.22%，相比城镇地区 73.05%仍有较大差距，尤其是网络购物、 在线支付等消费领域的应用普及率还处于较低水平。 未来随着互联网基础设施的持 续建设、 “互联网+” 行动的推进以及城镇化率的提高， 网民规模预期将进一步提升。 同时由于资源分布差异，农村
34、地区物资更加匮乏，对网络购物等在线消费存在客观 需求，为行业的增长带来新机遇。 11 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 图图 11：中国网民规模和互联网普及率提高中国网民规模和互联网普及率提高 图图 12：移动端客户占比提高移动端客户占比提高 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2.1.2. 网购已发展成为核心零售渠道之一网购已发展成为核心零售渠道之一 电商行业经过约 20 年的早期发展，目前已进入全面纵深发展阶段越来越多的综合 类、垂直类电商企业开始出现，而以休闲食品为代表的传统行业也纷纷涉足电商模 式，规模持续提升，运营也日趋规范。 电子商务
35、的快速发展在零售端不断驱动消费格局的重建， 用户网络购物的消费习惯 也已逐步形成。截至 2018 年底，我国网络购物用户规模已经达到 6.10 亿，较 2016 年底同比增长 14.4%， 在社会消费品零售总额中的渗透率达到 16.4%， 同比提升 2.2 个百分点。根据艾瑞咨询的预测结果，预计该渗透率到 2020 年将达到 21.9%，对 应网络购物市场交易规模高达 10.8 万亿元，约为 2016 年的 2.3 倍。 图图 13：2011-2020 中国网络购物市场交易规模中国网络购物市场交易规模 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 随着移动互联网的迅速普及与移动支付手段的逐步完善， 电商模式能
36、够为用户提供 不受时间和空间限制的便捷消费体验，对社会生活服务各领域的渗透进一步加强， 与日常消费的结合也愈加紧密。从用户数来看，截至 2018 年底，我国移动端网络 购物用户规模已达到 5.92 亿， 同比增长 17.0%， 移动端网络购物的使用比例由 2017 年的 67.2%迅速提升至 72.5%。 12 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 图图 14：2013-2018 中国网络购物中国网络购物/手机网络购物用户规模及使用率手机网络购物用户规模及使用率 数据来源：CNNIC，东北证券 以网络购物为典型代表的电商模式对消费者和企业都产生了巨大影响。 对于消费者 来说
37、，相较于传统销售渠道，电商模式能够提供不受时间和空间限制、更加便捷的 购买体验，扩大了可供消费者选择的品类范围，便于消费者挑选出更物美价廉的产 品。对于企业来说，电商模式能够有效减少商品流通环节，控制中间流通成本并能 帮助企业更好地分析和满足消费者需求。 2.1.3. 快递业务不断成熟快递业务不断成熟 自 2014 年起，我国快递业务量已连续 5 年稳居世界第一，已超过美、欧、日等发 达经济体的总和。同时我国的快递物流体系也在不断自我完善，快递业务水平进一 步提升，为休闲食品企业的规模化发展提供了保障。 从快递总量上看，2019 年全国累计完成快递 630 亿件，是 2013 年的 6.86
38、倍，年人 均快递量达到 45 件。综合型网购平台和高效快递服务的结合，优化了客户的消费 体验，也创造和承接了更多的消费需求。 图图 15：快递量增速每年在快递量增速每年在 20%以上以上 数据来源：Wind，东北证券 13 / 30 良品铺子良品铺子/ /公司深度报告公司深度报告 2.2. 消费升级推动休闲食品行业革新消费升级推动休闲食品行业革新 2.2.1. 我国休闲食品行业我国休闲食品行业空间大空间大 随着我国国民经济发展和居民消费水平的提高， 休闲食品已成为人们日常食品消费 中的重要组成部分。根据中国食品工业协会的统计预测数据，我国休闲食品行业年 产值由 2004 年的 1931 亿元将增长至 2019 年的 19925 亿元，累计增幅超过 10 倍， 年复合增长率为 16.84%。 从品类结构来看，休闲食品包括糖果巧克力、坚果炒货、肉干肉脯、果脯蜜饯等， 种类繁多， 受消费习惯变化的驱动， 坚果、 零食等休闲食品细分品类增长较为迅速， 以坚果炒货为例，2007 至 2017 年间，坚
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