1、虚拟数字人虚拟数字人+ +数字藏品，全面赋能数字藏品，全面赋能品牌营销品牌营销顾佳顾佳Email：2022年年1月月24日日谢笑妍谢笑妍执业号：执业号：S03禹世亮禹世亮执业号：执业号：S04浙文互联（浙文互联（600986.SH）核心观点核心观点 公司作为国内领先的数字营销集团，通过引进国资的方式持续聚焦数字营销主业，在行业内积累了丰富的头部客户以及合作伙伴资源，取得了令人瞩目的成绩。 公司紧抓行业变革，以数据+技术驱动流量运营，积极推动营销向数字化、智能化转型。公司在直播电商和短视频赛跑持续发力，并加强与头部媒体平台的合作，驱动流量优势化运营。
2、虚拟人是元宇宙的核心资产之一，公司将在虚拟人赛道上持续发力，逐步构建元宇宙生态，让虚拟人在数字营销乃至元宇宙营销中有更多落地场景，提升虚拟偶像商业化变现效率。公司与浙江文化艺术品交易所达成共建NFT艺术交易社区的意向，充分整合双方业务资源协同促进NFT业务转化。 风险提示：经济下滑导致广告主投放广告意愿减弱的风险；行业竞争加剧风险；商誉减值风险；转型升级挑战风险；新业务发展不及预期风险；核心技术人才流失或不足风险2jXzXpZtQnNqQnN9PaOaQnPnNsQmOlOoOrQfQtRmR7NqQyRxNrQqMvPmOqN- 3 -一、国内领先的数字营销集团一、国内领先的数字营销集团二、
3、顺应行业趋势，以数据二、顺应行业趋势，以数据+ +技术推动智能营销技术推动智能营销三、发力三、发力AIAI智能营销，逐步构建元宇宙生态智能营销，逐步构建元宇宙生态四、四、财务分析财务分析五、风险提示五、风险提示目录目录- 4 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、一、国内领先的数字营销集团国内领先的数字营销集团1.1 浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司1.2 背靠国资，持续完善公司治理结构背靠国资，持续完善公司治理结构1.3 进军服务行业与剥离传统业务并举，聚焦数字营销主业进军服务行业与剥离传统业务并举，聚焦数字营销
4、主业1.4 行业声誉显著，多次包揽大奖行业声誉显著，多次包揽大奖- 5 -1.1 1.1 浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司 公司前身科达股份成立于1993年，2004年在上海证券交易所上市。2020年浙江省文化产业投资集团有限公司为代表的新股东加入，同年12月公司名称变更为浙文互联。 公司主营业务为数字营销，以技术和数据驱动流量运营，深挖流量价值，通过对影视、游戏、短视频等领域的布局，逐步向数字内容、数字文化公司迈进。 浙文互联将数字营销业务划分为精准营销事业部、汽车营销事业部，同时在杭州成立创新业务板块，进行新业务的探索和布局。 公司客
5、户覆盖网络服务、汽车、电商、游戏、金融、快消等核心行业，2021H1内收入规模亿级以上客户10家。主营业务模式服务内容精准营销为各行业客户实现精准的目标用户触达；深度挖掘流量价值，为互联网各行业头部客户提供智能营销解决方案汽车营销汽车行业公关、体验营销、媒介采买、内容营销，为汽车行业客户提供整合营销服务以及行业解决方案创新业务影视内容整合变现、游戏电竞、MCN直播电商图表：浙文互联主营业务模式简介图表：浙文互联主营业务模式简介资料来源：公司公告，招商证券- 6 -1.1 1.1 浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司图表：浙文互联数字营销业务品
6、牌矩阵图表：浙文互联数字营销业务品牌矩阵资料来源：公司官网，招商证券业务模式主力品牌精准营销派瑞威行雨林木风汽车营销百孚思爱创天杰同立传播智阅网络华邑- 7 -1.1 1.1 浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司图表：浙文互联部分客户图表：浙文互联部分客户资料来源：公司公告，招商证券行业品牌互联网阿里京东今日头条哔哩哔哩汽车一汽系英菲尼迪上汽通用快消+金融伊利超威360金融平安集团游戏4399雷霆游戏心动游戏- 8 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX资料来源：公司公告，招商证券图表：浙文互联（原科达股份）发展三阶段图表
7、：浙文互联（原科达股份）发展三阶段1.1 1.1 浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司浙文互联简介：以数字营销为主营业务的上市公司发展阶段发展阶段大事记大事记上市前1993-2003扎根基础设施建设行业，主营工程建设与房地产开发销售1993年公司前身成立科达股份时期2004-2014继续扎根基础设施建设行业，主营工程建设与房地产开发销售2004年，公司在上海证券交易所首次公开发行2015-2019全面进军互联网服务行业，主营数字营销与房地产开发销售2015年8月，收购百孚思、上海同立、华邑众为、雨林木风和派瑞威行等5家公司；2015年12月，收购爱创天杰85%股权、智阅网络90%股权和
8、数字一百100%股权。浙文互联时期2020至今稳固数字营销业务，积极布局及拓展新业务2020年9月，拟通过转让以及非公开发行方式引入国资；2020年12月，更名为浙文互联；2021年3-4月，出售滨州、科英置业剥离房地产业务；2021年3月，成立全资子公司杭州浙文科技，作为探索新赛道、孵化新业务的核心载体。发力AI智能营销，探索虚拟数字人技术2021年12月，公司迁址杭州市- 9 - 2020年10月，杭州浙文互联受让山东科达所持有的公司 8,000 万股股份，占公司总股本的 6.05%，成为公司第二大股东。 2021年11月15日，杭州浙文互联和山东科达签署股东协议，约定杭州浙文互联取得公司
9、实际控制权。25日，通过对杭州浙文互联的投资关系和合伙协议调整，浙江省文化产业投资集团实现对杭州浙文互联的控制，进而控制杭州浙文互联所持公司6.05%股本，实现对公司的控制权，浙江省财政厅成为公司实际控制人。图表：浙文互联股权结构图图表：浙文互联股权结构图资料来源：Wind，招商证券浙文互联集团股份有限公司杭州浙文互联中信宏商金融投资项目1701期褚明理控股股东张耀东山东科达上海百仕成投资中心张桔洲广发中证传媒ETF浙文互联第一期员工持股计划莘县祺创企业管理顾问中心6.69%6.05%3.26%2.45%1.81%1.49%1.03%0.97%0.75%0.61%1.2 1.2 背靠国资，持续
10、完善公司治理结构背靠国资，持续完善公司治理结构- 10 -1.2 1.2 背靠国资，持续完善公司治理结构背靠国资，持续完善公司治理结构图表：浙文互联核心成员图表：浙文互联核心成员资料来源：Wind，招商证券核心成员职级简历唐颖董事长兼CEO1999年加入罗兰贝格，2006年任天狮集团全球战略及经营执行副总裁，2011年创立百孚思。2016-2020年历任浙文互联副总经理、总经理及副董事长，2020至今任浙文互联董事长兼CEO。张磊总经理1998年任励富广告(IPG集团企业)总经理，2005年任传实国际传播总裁，2015-2017年历任百孚思执行总经理、总经理。2018年至今历任浙文互联副总经理
11、、总经理。易星联席总经理2006年任奥美互动资深营销顾问，2013-2020年历任派瑞威行副总裁、总经理。2020年至今历任浙文互联副总经理、联席总经理。王颖轶董事会秘书兼副总经理曾任职于中汇会计师事务所,中国证监会浙江监管局,华数传媒董事会秘书,华策影视副总裁兼董事会秘书。2020年至今任浙文互联董事会秘书兼副总经理.郑慧美财务总监2008年加入天健会计师事务所,2019-2020年任浙江文投投资经理。2020年至今历任浙文互联财务副总监, 财务总监。 2021年12月27日，公司完成董事会、监事会提前换届，标志着浙江文取得公司实际控制权。这对完善公司法人治理结构，保障公司未来平稳发展和有效
12、决策意义重大。民营公司运营机制和国有企业管理体制的深度融合也将有助于增强企业核心竞争力，提高公司组织效率。 2021年12月28日，公司正式聘请新一任高级管理层。来自控股股东方新高管的加入有利于发挥股东方在经营管理领域的优势经验。- 11 -图表：图表：20152015- -20202020年公司收入结构变化（万元）年公司收入结构变化（万元） 2015年以前，公司主营业务为工程建设与房地产开发销售； 2015年，公司通过资产重组的方式收购百孚思、上海同立、华邑众为、雨林木风和派瑞威行等公司进军互联网服务行业，数字营销服务随即一跃成为公司最主要的收入来源； 2021年3-4月，出售滨州置业、科英
13、置业剥离房地产业务； 2021年，公司更改收入统计口径。据公司该年半年报披露，主营收入主要由精准营销及汽车营销两大板块贡献。图表：公司图表：公司20212021年年H1H1收入结构收入结构资料来源：Wind数据库，招商证券资料来源：Wind数据库，招商证券1.3 1.3 进军服务行业与剥离传统业务并举，聚焦数字营销主业进军服务行业与剥离传统业务并举，聚焦数字营销主业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020互联网服务商品房销售收入公路桥梁施工及附属设施汽车销售销售商品精准营销70%汽车营销29%其他1%精准营销汽车营销其他
14、- 12 -1.4 1.4 行业声誉显著，多次包揽大奖行业声誉显著，多次包揽大奖 2018年，公司揽获金投赏、虎啸奖、金瞳奖、IAI国际广告奖等170余项行业大奖； 2019年，在金投赏、IAI国际广告奖、虎啸奖、金蜜蜂奖、第五届ILEC国际公益广告节等权威行业赛事中不断获得认可，揽获110余项行业大奖； 2020年，在金投赏、金梧桐、第七届移动智能营销金比特奖、虎啸奖、金蜜蜂奖、2019-2020中国汽车金咖奖等权威行业赛事中共揽获了百余项行业大奖； 2021年，斩获第21届中国国际IAI广告奖、金远奖、金梧桐等多项行业权威赛事金奖。资料来源：公司公告，招商证券图表：浙文互联在图表：浙文互联
15、在TOP100TOP100数字营销公司中位列第一数字营销公司中位列第一- 13 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX二二、顺应行业趋势，以数据顺应行业趋势，以数据+ +技术推动智能营销技术推动智能营销2.1 2.1 网络广告市场高速增长，短视频及直播带货前景广阔网络广告市场高速增长，短视频及直播带货前景广阔2.22.2数据数据+ +技术赋能智能营销，着手布局直播电商赛道技术赋能智能营销，着手布局直播电商赛道2.3 2.3 聚焦头部媒体合作，优势化流量运营聚焦头部媒体合作，优势化流量运营- 14 -图表：全球互联网广告市场规模及增长率图表：全球互联网广告市场规模及增长率图表
16、：中国广告市场规模及预测图表：中国广告市场规模及预测 彭博数据显示，2015年到2018年全球互联网广告市场规模三年复合增长率达19.2%，2018年总体市场规模已达2,677亿美元（约合18,988亿人民币），且预计到预计到20222022年年，全球互联网广全球互联网广告市场规模将达到告市场规模将达到4 4, ,047047亿美元亿美元（约合约合2828, ,705705亿人民币亿人民币）。 中国互联网广告市场方面，行业仍存在较大的增长潜力，近两年预期增长率均超过10%，高高于全球互联网广告市场增速于全球互联网广告市场增速。QuestmobileQuestmobile预计在预计在202120
17、21年年，中国广告行业市场规模将突破中国广告行业市场规模将突破1 1万亿元万亿元，中国互联网广告市场规模突破中国互联网广告市场规模突破60006000亿元亿元。资料来源：Bloomberg，招商证券资料来源：Questmobile，招商证券022472677304333833701404718.80%20.3%20.1%18.3%19.1%13.7%11.2%9.4%9.4%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000250030003500400045002001720182019E2020E202
18、1E2022E全球互联网广告市场规模（亿美元）YOY（%）2.12.1 网络广告市场高速增长，短视频及直播带货前景广阔网络广告市场高速增长，短视频及直播带货前景广阔7987.4 8674.3 9143.9 10167.9 11069.5 4094.5 4830.1 5439.3 6079.3 6718.0 10.2%8.6%5.4%11.2%8.9%24.3%18.0%12.6%11.8%10.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.020021E2022E中国广
19、告市场规模（亿元）中国互联网广告市场规模（亿元）中国广告市场增长率中国互联网广告市场增长率- 15 -图表：中国网络广告市场短视频广告规模及预测图表：中国网络广告市场短视频广告规模及预测 根据中国互联网络信息中心（CNNIC）报告，2021年上半年中国短视频用户数量已达到8.88亿，较2020年下半年增长1.6%，网民使用率达到87.8%，2021年3月，短视频应用的人均单日使用时长为125分钟，较长视频高出27分钟，且差距呈增长趋势；53.5%的短视频用户每天都会看短视频节目，这一比例较长视频（36.3%）高出17.2%，庞大的流量使得各大短视频平台成为广告投放的重点领域之一。 据艾瑞咨询预
20、测据艾瑞咨询预测，到到20222022年短视频及直播广告规模将达到年短视频及直播广告规模将达到2 2, ,678678亿元亿元，增量空间巨大增量空间巨大。资料来源：艾瑞咨询，招商证券图表：中国短视频用户规模统计图表：中国短视频用户规模统计5.94 6.48 6.48 7.73 8.18 8.73 8.88 9.08%-0.05%19.40%5.77%6.78%1.65%-5%0%5%10%15%20%25%02018.062018.122019.062019.122020.062020.122021.06短视频用户规模（亿）短视频增速（每半年）资料来源：CNNIC，招商证
21、券0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000200182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E移动广告总市场规模（亿元）通过短视频和直播平台的移动广告（亿元）占比2.1 2.1 网络广告市场高速增长，短视频及直播带货前景广阔网络广告市场高速增长，短视频及直播带货前景广阔- 16 -2.2 2.2 数据数据+ +技术赋能智能营销，着手布局直播电商赛道技术赋能智能营销，着手布局直播电商赛道图表：智能营销连接媒体和客户数据孤岛图表：智能营销连
22、接媒体和客户数据孤岛 公司坚持以数据+技术驱动流量精细化运营，搭建起数据管理平台DMP、智能投放系统、用户管理工具SCRM、舆情管理工具及基于云计算的新媒体传播与分析管理运营工具WeBox等营销技术产品，同时整合多重调研工具形成AI数据云、检查云、调研云，构建形成多元化的营销技术产品矩阵。 公司于2020年开始布局直播电商赛道，截止2021半年末，公司建立起完整的直播运营和服务团队，建立直播间10余间，面积超1,000平米；团队人员规模达40+， GMV超1千万。涵盖服装箱包鞋帽、食品快消、美妆日化、数码3C、兴趣教育、金融保险等行业，服务近30家品牌。资料来源：公司公告，招商证券智能营销数据
23、应用数据集成与沉淀数据分析与处理媒体数据客户数据- 17 -2.3 2.3 聚焦头部媒体合作，优势化流量运营聚焦头部媒体合作，优势化流量运营图表：浙文互联媒体资源矩阵图表：浙文互联媒体资源矩阵资料来源：公司官网，招商证券媒体属性品牌合作平台自媒体平台汽车头条114 啦网址导航 公司长期作为腾讯、快手、头条等头部媒体的核心合作伙伴，具备差异化的流量运营能力；且公司拥有汽车头条、114 啦网址导航等自有媒体平台，建立了丰富的矩阵化媒体资源，能够全方位满足广告主对品牌、效果、曝光的多维要求。- 18 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX三三、发力发力AIAI智能营销，逐步构建元
24、宇宙生态智能营销，逐步构建元宇宙生态3 3.1 .1 定增发力定增发力AIAI智能营销，短视频赛道再提速智能营销，短视频赛道再提速3 3. .2 2积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术3.3 3.3 整合内外资源，挖掘整合内外资源，挖掘NFTNFT数字藏品价值数字藏品价值- 19 -3.1 3.1 定增发力定增发力AIAI智能营销，短视频赛道再提速智能营销，短视频赛道再提速图表：图表：20212021年度公司非公开发行预案年度公司非公开发行预案 2021年12月28日，浙文互联公告称，拟通过定向增发募集资金8亿元用于AI智能营销系统项目、直播及短视频智慧营销生态
25、平台项目，以及偿还银行借款及补充流动资金等。 本次定增预案将发力建设先进的AI智能营销系统，为公司AI技术营销相关业务的商业化变现及业态建设提供坚实的技术支撑，开展涵盖AI算法模型和智能营销系统在内的SPS（Smart Platform System）智能营销中台开发以及虚拟数字人领域技术开发两个子方向。 “直播及短视频智慧营销生态平台”项目，旨在集合公司现有短视频内容制作、流量运营、网络优质主播培养挖掘及KOL资源运营等能力，辅以数据化工具，强化公司在数字营销领域的独特竞争优势。序号项目名称项目投资总额（万元）拟使用募集资金金额（万元）1AI智能营销系统项目20,768.4520,768.4
26、52直播及短视频智慧营销生态平台项目30,180.5530,180.553偿还银行借款及补充流动资金29,051.0029,051.00合计80,000.0080,000.00资料来源：公司公告，招商证券- 20 -3.2 3.2 积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术图表：黄仁勋于图表：黄仁勋于OmniverseOmniverse中的形象中的形象 元宇宙是互联网发展的终极形态，是现实世界的延伸，将推动人类社会的虚拟化和数字化。虚拟形象是元宇宙的核心资产之一，元宇宙的每个参与者都需要一个虚拟形象，基于虚拟形象，人与人可以在元宇宙中建立虚拟的社交关系，当前在互联网上
27、基于社交网络的一切应用都可以在元宇宙中实现。 按虚拟形象产品的定位，可分为服务型虚拟人和偶像型虚拟人 能够启发用户心智的虚拟形象在元宇宙中将成为明星，目前有越来越多的品牌、企业开始与虚拟偶像合作或推出自己的虚拟偶像。资料来源：抖音，招商证券图表：拥有图表：拥有800W+800W+抖音粉丝的柳叶熙抖音粉丝的柳叶熙资料来源：公司官网，招商证券- 21 -3.2 3.2 积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术 虚拟数字人在目前已经应用于部分领域，如将服务型数字人应用于电商直播、工作场景等。2021年12月，百信银行推出其AI虚拟品牌官AIYA艾雅，旨在将虚拟数字人打造成
28、未来银行与年轻用户进行品牌心智对话、打造沉浸式服务体验的重要形式。2022年1月11日，京东使用虚拟主持人“ViVi子涵”在2021年京东“年度好店”颁奖盛典上担任“京东好店推荐官”。 偶像型虚拟数字人则主要应用于商务会议、娱乐盛典、节目主持等场景。如网易云音乐上市时，CEO丁磊的数字虚拟分身在“瑶台”敲响上市锣；湖南卫视你好星期六引入数字主持人小漾等等。预计未来随着AI、数字孪生、云计算、实时交互等技术继续进步，虚拟数字人还将有更多应用场景落地。图表：百信银行虚拟品牌官图表：百信银行虚拟品牌官AIYAAIYA与央视数字主播小与央视数字主播小C C互动互动资料来源：央视网，招商证券- 22 -
29、 目前，浙文互联的合资公司浙安果合已独立研发并成功孵化出国风虚拟IP“君若锦”、Z世代虚拟IP“兰_Lan”两位虚拟人物形象。中国风虚拟IP“君若锦”于2021年11月13日在全网正式出道，微博已吸粉过万。Z世代虚拟IP“兰-Lan”定位为虚拟艺人。 虚拟偶像的走红需要产出能够吸引用户的优质内容以及团队精细的运营能力，浙文互联在数字营销领域的深厚积淀以及在虚拟形象技术上取得的突破有利于公司打造自己的虚拟形象IP，建立自己的元宇宙生态。图表：浙文互联虚拟人图表：浙文互联虚拟人IPIP资料来源：浙文互联官微，招商证券3.2 3.2 积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技
30、术国风虚拟形象“君若锦”虚拟形象“兰_Lan”- 23 -3.2 3.2 积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术积极拥抱元宇宙，探索虚拟数字人技术 2021年11月份，在奇瑞OMODA5广州发布会现场，公司为奇瑞汽车选择的虚拟形象代言人阿喜，凭借其灵动梦幻的特点吸引了众多媒体和奇瑞粉丝的关注。 下一步，公司将利用部分定增所得资金用于围绕虚拟数字人领域展开技术研发。在虚拟人初期形态建设上，通过搭建面部捕捉、动作捕捉和内容制作工作室，配备全面的软硬件设备，并引入高水平的技术开发人才等方式实现进一步突破，逐步建立虚拟人思考和行为模型基础，实现虚拟人实时交互技术的突破与落地，从而使虚拟人可应用于综艺、影视
31、剧、舞台、媒体、直播、培训等广泛场景。资料来源：浙文互联官微，招商证券图表：奇瑞汽车虚拟形象代言人阿喜图表：奇瑞汽车虚拟形象代言人阿喜- 24 - NFT（non-fungible token），即非同质化代币，是一种被称为区块链数位账本上的数据单位，每个代币可以代表一个独特的数码资料。NFT具有不可复制、不可分割的特点，在版权保护、资产数字化和资产流动性以及元宇宙领域和场景中均有重要应用。 根据NFT本身所在的应用领域和价值逻辑，可以分为Art-NFT，Fi-NFT，Game-NFT和IP-NFT。Art-NFT是主要用在艺术品收藏领域的 NFT；Fi-NFT是主要应用在去中心化金融（Dec
32、entralized Finance）的NFT，目前最常见的使用场景就是使用NFT进行抵押贷款；IP-NFT是主要应用在版权领域的NFT，目前最火热的应用场景就是NBA的球星卡；而Game-NFT是主要应用在游戏领域的NFT，目前最常见的应用领域的是在游戏中用户创建的NFT，该NFT可以进行自由交易。图表：图表：NBA Top ShotNBA Top Shot球星卡球星卡资料来源：Action，招商证券3.3 3.3 整合内外资源，挖掘整合内外资源，挖掘NFTNFT数字藏品价值数字藏品价值- 25 - NFT的数字资产及收藏品功能是其目前最主要的NFT应用。据数据分析平台DappRadar统计
33、，2021年第三季度，NFT交易量高达107亿美元，增幅高达704，其中8月交易量突破52亿美元，9月交易量超过40亿美元。 在国内，阿里已经建立了基于阿里生态的NFT交易平台，同时发布了多款包括支付宝付款码皮肤在内的NFT作品，如刺客伍六七系列与敦煌系列等。2021年8月腾讯正式上线NFT交易软件“幻核”，并相继发布十三邀、万华镜-数字民族图鉴以及一人之下等数字藏品。图表：万华镜图表：万华镜- -数字民族图鉴数字民族图鉴资料来源：新浪财经，闲鱼，招商证券3.3 3.3 整合内外资源，挖掘整合内外资源，挖掘NFTNFT数字藏品价值数字藏品价值图表：敦煌系列支付宝付款码皮肤图表：敦煌系列支付宝付
34、款码皮肤- 26 -图表：图表：NBA球星库里的球星库里的NFT头像头像资料来源：推特，Ezek官网，招商证券3.3 3.3 整合内外资源，挖掘整合内外资源，挖掘NFTNFT数字藏品价值数字藏品价值 NFT数字藏品已成为当下的一种市场潮流，将IP营销与NFT数字藏品相结合业已成为数字营销的新风口之一。这主要得益于NFT数字藏品在成本控制、版权保护以及流通效率方面所具有的优势。成本优势：NFT数字藏品主要通过线上方式进行流通，以数据的形式进行储存，有效减少了流通成本和贮存成本；版权保护优势：NFT具有的不可复制以及每一个NFT都不相同的特点保证了其唯一性，杜绝了其盗版可能。流通效率：NFT通过将
35、资产本身制作成区块链上的代币，通过去中心化的处理方式，大大加速了资产的流动性。 上述优势也在一定程度上起到了激励IP创作者，提升IP商业价值的作用，有利于打造更多具有优质内容的新IP。图表：图表：Ezek联合周杰伦旗下品牌联合周杰伦旗下品牌PHANTACi发布发布NFT项目项目Phanta Bear- 27 - 浙文互联认为，在元宇宙生活方式中，NFT数字藏品是展现个人身份、爱好、特色的高效方式。对于品牌商和数字营销企业而言，NFT数字藏品也具备强大的品牌传播价值，能够助力品牌营销实现新的空间拓展。 目前已经有不少企业开始尝试挖掘NFT数字藏品背后的营销价值。Gucci在佳士得拍卖行以2500
36、0美元售出其首部NFT电影；Louis Vuitton推出英雄联盟胶囊系列数字藏品及部分角色LV限定皮肤；Burberry在游戏中，推出数字藏品“Burberry x Blankos系列”。 20222022年年1 1月月4 4日日，浙文互联与浙江文化艺术品交易所达成共建浙文互联与浙江文化艺术品交易所达成共建NFTNFT艺术交易社区的意向艺术交易社区的意向，双双方拟在业务资源方拟在业务资源、技术环节技术环节、文化产品资源等层面进行合作文化产品资源等层面进行合作。业务资源：充分整合，进行NFT业务转化；技术环节：打通NFT交易社区与版权桥系统接口，进行溯源和权利保护；产品资源：积极导入文化产品资
37、源，包括但不限于宋韵文化、博物馆馆藏文件等细分领域。图表：图表：GucciGucci首部首部NFTNFT电影电影资料来源：浙文互联官微，华丽志，招商证券3.3 3.3 整合内外资源，挖掘整合内外资源，挖掘NFTNFT数字藏品价值数字藏品价值- 28 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX四四、财务财务分析分析4.1 4.1 公司业务全面修复，营业收入快速提升公司业务全面修复，营业收入快速提升4.2 4.2 国资加码便利融资，费用率趋于下降国资加码便利融资，费用率趋于下降4.34.3转型成效初显，转型成效初显，偿债能力和营运能力好转偿债能力和营运能力好转- 29 - 2020
38、年，公司扭亏为盈，营业收入92.61亿元，同比下降50.96%，归属于母公司的净利润0.94亿元。这主要得益于公司推行“稳增长、控风险”策略，及时进行资产处置及优化，多途径降本增效，稳固了数字营销主业。2021年上半年，公司营业收入67.82亿元，比上年同期增长49.40%;归属于母公司的净利润1.33亿元，比上年同期增长139.52%，公司业务全面修复提升。 从营业收入构成看，2021H1汽车营销板块营业收入193,837.66 万元，同比增长26.86%，这主要受益于公司拓客能力持续增强，新增订单量显著提升；精准营销板块营业收入473,717.89 万元，同比增长71.88%，这主要受益于
39、公司聚焦核心媒体资源，与头条、腾讯、快手的合作量级不断提高。日均消耗规模不断爬升，6月份日耗均值高达3600万元。4.1 4.1 公司业务全面修复，营业收入快速提升公司业务全面修复，营业收入快速提升图表：公司图表：公司19Q119Q1- -2121年年Q3Q3收入收入及同比增速及同比增速资料来源：Wind数据库，招商证券图表：公司图表：公司19Q119Q1- -2121年年Q3Q3归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速资料来源：Wind数据库，招商证券3,778.754,805.185,596.304,702.272,260.362,278.852,353.552,367.812,814.8
40、23,966.764,002.75-40.18%-52.58%-57.94%-49.65%24.53%74.07%70.07%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00营业收入（百万元）YoY22.28 63.82 38.61 -2,633.89 16.77 38.88 46.55 -7.84 47.78 85.50 77.13 -24.73%-39.08%20.56%-99.70%184.91%119.9
41、1%65.69%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%-3,000.00-2,500.00-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.00归母净利润（百万元）YoY- 30 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4.2 4.2 国资加码便利融资，费用率趋于下降国资加码便利融资，费用率趋于下降图表：公司图表：公司20152015- -2021Q32021Q3费用率费用率 过去两年及最近一期，公司毛利率分别为5.5%，7.72%以及5.58%；净利率总体呈上升趋势，过
42、去两个季度净利率维持在2%左右。 21年Q3公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率分别为1.52%，2.49%，0.19%以及0.53%，各项费用率指标同比均有下降。这主要得益于：公司依靠国资股东方资源优势进行债权融资，融资成本有所下降；公司通过多渠道进行降本增效，包括优化组织和管理层结构、加强预算管理和费用审批、各事业部统一采购等。 截止2021年7月，浙文互联及合并报表范围内子（孙）公司已获批多家银行金融机构综合授信5.19亿元，贷款平均年利率为4.37%，2021年上半年公司财务费用同比降低31.51%。图表：图表：公司公司2019Q12019Q1- -2021Q3202
43、1Q3毛利率及净利率毛利率及净利率资料来源：Wind数据库，招商证券资料来源：Wind数据库，招商证券3.272.031.991.921.322.151.811.132.141.524.873.663.834.043.024.403.853.034.882.491.060.16-0.110.100.390.250.080.330.320.191.041.051.271.001.161.560.53-1.000.001.002.003.004.005.006.002008Q319Q320Q321Q3销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费
44、用率（%）0.621.050.93-13.260.781.261.591.081.742.001.966.306.175.675.507.358.519.077.726.335.965.58-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00销售净利率(%)销售毛利率(%)- 31 -4.3 4.3 转型成效初显，偿债能力和营运能力好转转型成效初显，偿债能力和营运能力好转 自2020年公司转型以来，公司应收账款周转天数呈现连续下降的趋势应收账款周转天数呈现连续下降的趋势，2021年第三季度降至93.99天，公司营运能力有明显好转。这主要得益于通过调整客户结构、建立信用评价制度
45、、实施全过程控制等综合性措施，加强了应收账款的管理。 同样是2020年，公司的利息倍数出现连续四个季度增加的良好趋势，偿债能力有明显好转。这主要得益于公司在费用侧实行的降本提效措施产生了正面作用。图表：图表：2018Q3-2020Q4利息倍数利息倍数资料来源：Wind数据库，招商证券图表：图表：2019Q3-2021Q3年应收账款周转天数变动年应收账款周转天数变动资料来源：Wind数据库，招商证券89.1182.5079.9873.32136.01144.53146.38140.44108.3698.7993.990.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.
46、00160.00应收账款周转天数(天)67.5944.864.307.335.04-34.925.217.687.369.98-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00利息倍数- 32 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX五、风险提示五、风险提示- 33 -风险提示风险提示1.1. 经济下滑导致广告主投放广告意愿减弱的风险经济下滑导致广告主投放广告意愿减弱的风险2.2. 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险3.3. 商誉减值风险商誉减值风险4.4. 转型升级挑战风险转型升级挑战风险5.5. 新业务发展不及预期风险新业务发展不及预期风险6.6. 核心技术人才流失或不足风险核心技术人才流失或不足风险
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