1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.01.24 钢管钢管需求或迎来爆发需求或迎来爆发 管道行业首次覆盖报告管道行业首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 在最新召开的中央经济工作会议中，国家再次强调了管道改造和建设的重要性，我们在最新召开的中央经济工作会议中，国家再次强调了管道改造和建设的重要性，我们预期管道需求将迎超预期增长预期管道需求将迎超预期增长。 摘要：摘要： Table_Summary0 首次覆盖钢管行业，给予行业“增持”评级首次覆盖钢管行业，给予行业“增持”评级。在稳增长背景下
2、， 钢管需求或迎来快速增长，重点推荐新兴铸管（000778.SZ） 、金洲管道（002443.SZ） 、友发集团（601686.SH） 。 我国是世界钢管的主要生产国， 钢管下游以工程机械和地产为主我国是世界钢管的主要生产国， 钢管下游以工程机械和地产为主， 需， 需求增速较高求增速较高。2019 年我国钢管产量 8417 万吨， 占世界产量的 60%左右， 是世界主要的钢管生产国。 钢管按照品种主要分为无缝管和焊接管， 其中焊接管为主要品种， 占比 67%左右。 钢管下游以工程机械和地产为主，占比分别为 15%、12.22%，2000-2020 年我国供水管道、燃气管道长度复合增速分别为 7
3、.12%、 17.53%， 钢管行业整体需求增长较快。 稳增长背景下，钢管需求或将快速增长稳增长背景下，钢管需求或将快速增长。2021 年中央经济工作会议强调加快城市老化管道的更新改造， 且住建部等三部委发布的 关于进一步明确城镇老旧小区改造工作要求的通知 明确将老旧管线作为老旧小区改造的优先项目，我们预期城市老化管道将集中更新改造。假设服役 20 年以上的燃气管道需要更换，测算 2022 年我国燃气管道总需求同比 21 年将上升 50%左右。 油气管网和城市管廊建设提速， 将油气管网和城市管廊建设提速， 将带动带动管道需求管道需求上升上升。 根据 中长期油气管网规划建设目标，我们测算 202
4、1-25 年原油管道、成品油管道、 天然气管网里程数年均增速分别为 4.99%、 6.64%、 13.64%； 城市管廊方面， 我们观察到 2019 年我国城市管廊长度同比增速较 2018 年上升 10.08 个百分比， 我国城市地下管廊建设明显提速。 我们预期未来我国油气管网、城市管廊建设将提速，对应管道需求将加速增长。 风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨风险。 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 Table_SubIndustry 细分行业评级 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 002443 金洲管道 增持
5、 601686 友发集团 增持 行业首次覆盖行业首次覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 钢管钢管 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1. 钢管：工业的“血管” . 3 1.1. 我国是世界主要的钢管生产国 . 3 1.2. 钢管行业竞争格局良好 . 4 1.3. 钢管下游以工程机械、地产等为主 . 4 2. 老管道更新迫在眉睫，管道需求或超预期增长 . 5 2.1. 城市燃气市场规模不断扩大，燃气管道需求持续增长 . 5 2.2. 管道改造迫切性上升，管道需求或超预期增长 . 6 3. 油气管网建设有望提速，油气管道需求
6、快速增长 . 8 3.1. 油气管道需求增长空间较大 . 8 3.2. 油气管网干线建设有望提速，油气管道需求或快速增长 . 9 4. 综合管廊建设加快推进，燃气、给排水管道需求将加速增长 . 10 4.1. 我国城市地下综合管廊长度加速增长 . 10 5. 钢管行业公司介绍 . 10 5.1. 金州管道 .11 5.1.1. 公司钢管产量不断上升 .11 5.1.2. 镀锌管是公司营收的主要来源. 12 5.2. 新兴铸管 . 13 5.3. 友发集团 . 14 6. 风险提示 . 15 6.1. 原材料价格大幅上行 . 15 6.2. 管道改造进程不及预期 . 15 Table_Direc
7、tory 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS） PE 评级评级 目标价目标价 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 金洲管道 002443 2022.01.17 8.38 1.12 0.72 0.88 7.47 11.69 9.50 增持 13.2 友发集团 601686 2022.01.17 10.09 0.79 0.46 0.79 12.70 22.13 12.78 增持 11.85 新兴铸管 000778 2022.1.17 4.92 0.45
8、 0.59 0.61 10.93 8.33 8.07 增持 5.9 jXNBuWtQnNrRoO7NdN9PmOoOsQpNiNqQpOeRtRtObRmMzQNZqRpQNZnPrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 钢管钢管：工业的“血管”：工业的“血管” 1.1. 我国是世界主要的钢管生产国我国是世界主要的钢管生产国 钢管是工业的“血管”钢管是工业的“血管” 。钢管产品主要应用于流体输送、建筑、机械制造等领域，是不可或缺的主要钢材品种。钢管原材料为带钢，成本占比约为 85%左右。钢管产品在技术结构上主要分为焊接钢管和无缝钢管，其中焊接
9、管产品占比在 67%左右。按照材质分为碳钢钢管、不锈钢钢管、钢塑复合管等。 表表 1：钢管产品广泛用于各种领域：钢管产品广泛用于各种领域 产品名称产品名称 产品特点产品特点 应用领域应用领域 焊接圆管 钢管外形尺寸精度高， 定尺长度范围广，便于表面涂层加工（基管无保护层） ，应用领域广泛 承压流体输送、城市消防、燃气输送、给水、排水、建筑脚手架、网架结构、机械零件等 镀锌圆管 镀锌圆管有内外保护层， 耐腐蚀能力强，使用寿命长，钢管外形尺寸精度高，定尺长度范围广 承压流体输送、城市消防、燃气输送、给水、排水、建筑脚手架、网架结构、机械零件等 方矩焊管 钢管外形尺寸精度高， 定尺长度范围广， 便于
10、表面涂层加工。（基管无保护层）品种规格多样 应用于建筑、 交通设施、 机械、体育器材等钢结构领域 方矩镀锌管 方矩镀锌管有内外保护层， 耐腐蚀能力强，使用寿命长，钢管外形尺寸精度高， 定尺长度范围广 应用于建筑、 交通设施、 机械、体育器材等钢结构领域 钢塑复合管 有内保护层，安全环保， 性价比高，外形尺寸精度高，定尺长度范围广 应用于饮用水或高档供水设施等 螺旋焊管 管径范围宽，承压能力强，使用范围广 石油天然气输送、市政主管网、港口、桥梁建设 数据来源：友发集团招股书，国泰君安证券研究 我国是世界主要的钢管生产国我国是世界主要的钢管生产国，行业集中度较低行业集中度较低。我国是世界钢管的主要
11、生产国，2019 年我国钢管产量 8417 万吨，占世界产量的 60%左右。行业供给的周期与基建市政、制造业利润等密切相关。我国钢管行业集中度较低，2019 年我国钢管细分品种中镀锌管、钢塑复合管、方矩焊管有一定规模的企业分别为 64 家、53 家、69 家，行业整体的分散程度较高。 图图 1 我国是世界主要钢管生产国我国是世界主要钢管生产国(万吨万吨) 数据来源：世界钢铁工业协会，国泰君安证券研究 7945662000400060008000400020019中国钢管产量世界其他国家钢管产量 请务必阅读正文之后的免责条款部分请
12、务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 1.2. 钢管行业竞争格局良好钢管行业竞争格局良好 行业高低端产品分化较大，行业高低端产品分化较大，业内公司竞争战略业内公司竞争战略各不相同各不相同。钢管行业为充分竞争行业，但产品品类不同，盈利方式差别较大。一般钢管产品的技术壁垒相对不高，毛利率相对较低，企业主要靠赚加工费为主，企业的竞争战略主要为跑量获取规模优势，行业内典型企业为友发集团；高端钢管如特种不锈钢管技术含量较高，Know-How 过程较长且下游认证较慢，高端钢管企业更多是市场定价的方式，企业竞争战略为差异化、拓展高端应用，典型公司如久立特材等。 表表 2：高低端钢管产品投资强度差异
13、较大高低端钢管产品投资强度差异较大 久立特材久立特材 新兴铸管新兴铸管 金洲管道金洲管道 常宝股份常宝股份 友发集团友发集团 项目投资额（亿元） 2.48 9.98 6.80 2.57 14.00 产能（万吨） 0.50 25 60 27 300 万吨产能投资额（万元） 49568 3993 1133 952 467 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 钢管行业钢管行业竞争格局较好竞争格局较好。我们观察到，虽然钢管行业集中度较低，但行业内公司形成了错位竞争的格局。在给排水球墨铸管领域，新兴铸管一家独大；在燃气管道领域，友发集团与金洲管道为竞争关系，但金州管道高端产品占比更高；在不锈钢管领域
14、，常宝股份侧重油管、套管，而久立特材侧重石化管道、军工核电用管道等。 1.3. 钢管下游以工程机械、地产等为主钢管下游以工程机械、地产等为主 钢管下游主要以工程机械和地产为主钢管下游主要以工程机械和地产为主。根据钢管行业“十三五”发展规划纲要指导意见 ，工程机械、地产、出口和石油天然气是我国钢管下游的主要组成部分，占比分别为 15%、12.22%、11.11%、10%。钢管需求受到经济周期的影响较大，行业整体呈现周期波动；细分行业如高端钢管市场，下游需求相对平稳，波动性较小。 图图 2 钢管下游以工程机械、地产和油气为主钢管下游以工程机械、地产和油气为主 数据来源： 钢管行业“十三五”发展规划
15、纲要指导意见 ，国泰君安证券研究 水管、燃气管道需求稳步上升水管、燃气管道需求稳步上升。工程机械和地产的需求主要为水管和燃气管道，根据住建部数据，随着我国城镇化和工业化的进程推进，我国水网、 燃气管网和入户燃气管道、 水管需求快速上升。 2000 年到 2020 年期间，我国供水管道长度从 25.46 万千米上升至 100.69 万千米，复合增速 7.12%；天然气管道长度由 3.37 万千米上升至 85.06 万千米，复合增速 17.53%。 工程机械, 15.00%房地产, 12.22%外贸, 11.11%石油天然气, 10.00%钢结构, 8.89%化工, 8.89%电力, 7.78%轻
16、纺工程, 6.67%其他, 19.44%钢管下游需求占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图图 3 中国中国供水管道快速增长供水管道快速增长 图图 4 中国中国燃气管道快速增长燃气管道快速增长 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 钢管钢管需求仍将持续增长需求仍将持续增长。钢管需求与城镇化息息相关，新城市、城镇的建设的前期与工程机械、钢结构相关，而伴随城市的建设，给排水、供气等对管道的需求逐渐出现。根据国家统计局数据，2021 年我国城镇化率为 64.72%，距离日本、韩国 80%以上的城镇化率仍有距离，我们预
17、期随着城镇化率的上升，我国钢管需求仍将持续增长。 图图 5 中国与日本韩国城镇化率仍存在差距中国与日本韩国城镇化率仍存在差距 数据来源：世界银行、国家统计局，国泰君安证券研究 2. 老管道更新迫在眉睫，管道需求或超预期增长老管道更新迫在眉睫，管道需求或超预期增长 2.1. 城市燃气市场规模不断扩大，燃气管道需求持续增长城市燃气市场规模不断扩大，燃气管道需求持续增长 城镇化城镇化、 “煤改气” 助力、 “煤改气” 助力居民燃气居民燃气市场稳步增长市场稳步增长。 我国居民消费能源主要为燃煤、电力和燃气，其中燃气又分为煤气、液化气和天然气，液化气主要通过液化气罐运输，天然气主要通过管道运输，是城市燃
18、气管网的主要需求来源。根据国家统计局数据， 2020 年我国城市燃气用气人口数为 5.26 亿，较 2019 年增加 1620 万。其中天然气用气人口稳步增长，而液化气、煤气用气人口逐步下降：2020 年城市煤气、液化气、天然气用气人口分别为 548.2 万、1.08 亿、4.13 亿，分别较 2019 年下降 127.17万、下降 529.63 万、增长 2277 万。当前以燃煤为主要能源的中小城镇替代的空间仍然较大，中小城镇“煤改气”的推进将带动天然气市场规模稳步上升，而我国城镇化仍将持续推进，我国居民燃气市场规模仍将不断上升。 0%5%10%15%020406080
19、00042005200620072008200920000192020供水管道（万千米）同比(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%0204060802002200320042005200620072008200920000192020燃气管道（万千米）同比(%,右轴)0%20%40%60%80%100%中国(2021)日本(2019)韩国(2020)城镇化率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
20、文之后的免责条款部分 6 of 15 图图 6 中国城市燃气用气人口数持续增长中国城市燃气用气人口数持续增长 图图 7 中国城市天然气用气人口数增长较快中国城市天然气用气人口数增长较快 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 我国城镇燃气管网市场规模不断增长我国城镇燃气管网市场规模不断增长。我国燃气行业消费量快速增长，且燃气消费结构持续调整：燃气中的天然气消费占比快速提升，人工煤气、液化石油气占比逐年下降。分拆来看，液化石油气、人工煤气供应量逐渐下降， 而天然气消费贡献行业主要增量： 2013-2020 年我国城市天然气供气量年复合增长率为 8.19%，
21、煤气、液化气均呈下降趋势。2020年我国城市天然气供气总量达 1563.7 亿立方米，占比达到 64.6%，较2013 年上升 21.15 个百分点，天然气占比快速上升。伴随天然气消费量的上升，我国城镇燃气管网规模持续增长：2019 年我国城镇燃气管网市场规模为 606.28 亿元，较 2013 年上升 57.55 亿。我们认为城镇化背景下，我国天然气消费量仍将平稳增长，且天然气消费占比将持续上升，带动燃气管网规模快速增长。 图图 8 中国城市燃气行业供气总量持续增长中国城市燃气行业供气总量持续增长 图图 9 中国城镇燃气管网规模持续增长中国城镇燃气管网规模持续增长 数据来源：国家统计局，国泰
22、君安证券研究 数据来源： 2021-2027 年中国城镇燃气管网行业市场研 究分析及投资战略规划报告 ，国泰君安证券研究 2.2. 管道改造迫切性上升，管道需求或超预期增长管道改造迫切性上升，管道需求或超预期增长 管道改造迫切性上升管道改造迫切性上升。 近期召开的中央经济工作会议强调， “十四五” 期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓；并将“适度超前开展基础设施投资”写入此次会议文件，会议明确了“加快城市管道老化更新改造”的政策取向。此外，我们观察到 2021 年我国燃气事故较多、影响较大，燃气安全被重新认知，燃气管道改造升级的迫切性上升。 000004
23、00005000020001920202013-2020年中国城市燃气用气人口数统计城市燃气用气人口(万人)0200004000020001920202013-2020年中国城市燃气各类型气源用气人口数统计人工煤气用气人口(万人)液化石油气用气人口(万人)天然气用气人口(万人)050032000202013-2020年中国城市燃气行业供气总量人工煤气供气总量(亿立方米)液化石油气供气总量(万吨)天然气供气总量(亿立方米)01002003004
24、005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192010-2019年中国城镇燃气管网及细分领域市场规模维护支出：亿元新建规模：亿元市场规模：亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 图图 10 我国城市天然气管道长度持续上升我国城市天然气管道长度持续上升 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 排水、燃气管道更新成为城镇排水、燃气管道更新成为城镇老旧老旧小小区改造区改造的工作的工作重点重点。根据住建部等三部委 2022 年 1 月 3 日下发的关于进一步明确城镇老旧小区改造工作要求的通知
25、 ， 城镇老旧小区改造应 “将老旧小区需改造的水电气热信等配套设施优先纳入本单位专营设施年度更新改造计划” ， 且 “将存在安全隐患的排水、燃气等老旧管线作为重点内容优先列为改造内容” 。我们认为文件进一步确认了老旧燃气管道更新的迫切性，在此背景下，我们预期我国将迎来城市老化管道集中更新，燃气、给排水管道需求有望超预期集中爆发。 表表 3：燃气：燃气及供水及供水管道管道的更新将成为老旧小区改造的重点方向的更新将成为老旧小区改造的重点方向 文件或会议文件或会议 内容内容 2021 年中央经济工作会议 “要保证财政支出强度， 加快支出进度” 、“适度超前开展基础设施投资” 关于进一步明确城镇老旧小
26、区改造工作要求的通知 “各地应督促引导电力、通信、供水、排水、供气、供热等专业经营单位履行社会责任，将老旧小区需改造的水电气热信等配套设施优先纳入本单位专营设施年度更新改造计划” 、 “将存在安全隐患的排水、燃气等老旧管线，群众意愿强烈的配套设施和公共服务设施，北方采暖地区建筑节能改造等作为重点内容优先列为改造内容” 湖北省城镇燃气安全排查整治工作实施方案 “深刻吸取十堰“613” 、沈阳“1021”燃气事故教训，举一反三，全面排查整治燃气安全隐患问题，全力解决当前因燃气管网老化、隐患增多和新建规模迅速扩大形成的系统性安全风险等现实问题，有效防范化解重大安全风险” 水利部印发关于实施国家水网重
27、大工程的指导意见和实施方案 “到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设，着力补齐水资源配置、城乡供水、 防洪排涝、 水生态保护、 水网智慧化等短板和薄弱环节” 数据来源：各政府网站，国泰君安证券研究 我国城市燃气管道更新空间巨大我国城市燃气管道更新空间巨大。根据住建部数据， 2020 年我国各城市天然气管道长度为 85.055 万千米，而 2000 年我国城市天然气管道长度仅为 3.37 万千米。 根据 湖北省城镇燃气安全排查整治工作实施方案 ，湖北省将重点对 2000 年前建设及运营使用超过设计年限的燃气管道设施进行安全评估，结合我国前期燃气管道的建设情况，我们合理
28、推测铺00300000400000500000600000700000800000900000200192020我国城市天然气管道总长度(KM) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 设 20 年以上的燃气管道需要进行更换。在政策关注燃气管道安全性背景下， 我国燃气管道的更新将快速推进， 假设 2000 年以前的燃气管道均在 2022 年更新，此后每年更新达到使用期限的管道，我们测算 2022 年我国燃气管道的更新规模将达到 4.77 万千米，管道需求增速达 14.5%，燃气管道需求将迎来快速增长。金洲管道
29、作为我国管道龙头，将充分受益于行业需求的爆发。 表表 4: 我国天然气管道需求或迎来高速增长我国天然气管道需求或迎来高速增长 时间时间 天然气管道更新天然气管道更新长度测算（长度测算（km） 天然气管道新增天然气管道新增长度（长度（KM） 天然气管道总需天然气管道总需求（求（km） 天然气管道天然气管道总长度总长度(km) 需求同比需求同比增速增速(%) 2019 5000 69904 74904 767946 10.7% 2020 5000 82606 87606 850552 11.4% 2021E 5000 85084 90084 935636 10.6% 2022E 47652 876
30、37 135289 1023273 14.5% 2023E 18289 90266 108555 1113539 10.6% 2024E 13566 92974 106540 1206513 9.6% 2025E 34198 95763 129961 1302276 10.8% 数据来源：住建部，国泰君安证券研究 注：假设 2019-2021 年每年天然气管道更新长度为 5000km，天然气管道新增长度增速保持 3% “十四五”水安全保障规划出炉， “十四五”水安全保障规划出炉，水管需求或水管需求或加速增长加速增长。2022 年 1月，发改委、水利部印发 “十四五”水安全保障规划 （以下简称规
31、划 ） ，对“十四五”期间水安全保障提出了总体规划，这也是国家层面首次编制实施的水安全保障五年规划。规划明确“加快构建国家水网，加强水生态环境保护，深化水利改革创新，提高水治理现代化水平” ，我们预期“十四五”期间，我国水管需求或加速增长。 表表 5: “十四五”水安全保障规划 “十四五”水安全保障规划出台，水管需求或出台，水管需求或加速增长加速增长 重点任务 内容 实施国家节水行动，强化水资源刚性约束 实施国家节水行动方案， 推动水资源利用方式进一步向节约集约转变，加快形成节水型生产、生活方式和消费模式 加强重大水资源工程建设，提高水资源优化配置能力 抓紧推进一批跨流域跨区域水资源配置工程建
32、设， 强化大中小微供水工程协调配套， 加快形成以重大引调水工程和骨干输配水通道为纲、以区域河湖水系连通和供水灌溉工程为目、以重点水源工程为结的水资源配置体系 加强防洪薄弱环节建设，提高流域防洪减灾能力 加快病险水库除险加固，推进堤防、控制性枢纽和蓄滞洪区等工程建设，提升防洪工程标准，完善流域防洪减灾体系 加强水土保持和河湖整治，提高水生态环境保护治理能力 加大重点河湖保护和综合治理力度，科学推进水土流失综合治理，继续推进地下水超采治理，恢复水清岸绿的水生态体系，扩大优质生态产品供给 数据来源：水利部，国泰君安证券研究 3. 油气管网建设油气管网建设有望有望提速，油气管道需求快速增长提速，油气管
33、道需求快速增长 3.1. 油气管道需求增长空间较大油气管道需求增长空间较大 我国油气管网我国油气管网建设空间较大，管道需求增速或维持较高水平建设空间较大，管道需求增速或维持较高水平。根据中长期油气管网规划 ：2020 年末我国油气管道主干道长度将达到 16.9 万公里， 其中天然气管道长度 10.3 万公里； 2025 年全国油气管网主干道长度达到 24 万公里，其中天然气管网里程 16.3 万公里。而截至 2020 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 底，中国长输油气管网主干道实际总里程为 14.4 万公里，其中天然气管道约 8.6 万公里。
34、 此外， 我国天然气干线管道密度远低于世界平均水平，截至2018年我国天然气干线管道密度为14.12m/km ， 约为美国的1/5，且远低于法国、德国等国家。我国油气管网干线建设进度慢于规划，且管网密度远低于世界其他国家，我们认为我国油气管网干线的建设空间仍然较大，油气管道需求将维持快速增长。 图图 11 我国油气管网里程数距离建设目标差距较大我国油气管网里程数距离建设目标差距较大 图图 12我国油气长输管道里程及密度远低于国外我国油气长输管道里程及密度远低于国外 数据来源： 中国油气管道建设新进展 2020 年油气管网建设报告 ，国泰君安证券研究 3.2. 油气管网油气管网干线干线建设建设有
35、望提速有望提速，油气管道需求，油气管道需求或或快速增长快速增长 我国管网我国管网干线干线建设建设或将或将提速， 油气管道需求提速， 油气管道需求或加速增长或加速增长。 “十三五” 期间（2016-2020 年） ，我国原油、成品油和天然气管网里程数平均增速分别为 2.57%、3.27%、3.72%，2020 年底我国原油管道、成品油管道、天然气管网里程数分别为 2.9、 2.9、 8.6 万公里。 假设 中长期油气管网规划2025 年建设目标如期实现，则我们测算 2021-2025 年我国原油管道、成品油管道、天然气管网里程数年均增速分别为 4.99%、6.64%、13.64%，三类管网建设增
36、速较“十四五”期间均将大幅上升。 表表 6：根据我国油气管网规划目标，十四五期间油气管网建设将提速根据我国油气管网规划目标，十四五期间油气管网建设将提速 指标指标 2015 2025 年均增速年均增速 总里程 原油管道（万公里） 2.7 3.7 3.2% 成品油管道（万公里） 2.1 4 6.7% 天然气管道（万公里） 6.4 16.3 9.8% 原油管道进口能力（亿吨） 0.72 1.07 4.0% 原油海运进口能力（亿吨） 6 6.6 1.0% 天然气管道进口能力（亿立方米） 720 1500 7.6% LNG 接卸能力（万吨） 4380 10000 8.6% 天然气（含 LNG）储存能力
37、（亿立方米） 83 400 17% 城镇天然气用气人口（亿） 2.9 5.5 6.6% 数据来源： 中长期油气管网规划 ，国泰君安证券研究 056200202020E2025E油气长输管道里程数（万公里）682513.672.5714.6214.50607080美国俄罗斯中国总里程（万公里）管道密度（米/平方公里） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 4. 综合管廊建设加快推进， 燃气、 给排水管道需求将综合管廊建设加快推进， 燃气、 给排水管道需求将加速增长加速增长 4.1. 我
38、国城市地下综合管廊长度加速增长我国城市地下综合管廊长度加速增长 城市城市地下地下综合管廊建设综合管廊建设加快推进加快推进。根据城市建设统计年鉴数据，中国城市地下综合管廊长度加速增长，2018、2019 年中国城市地下综合管廊长度分别为 3244.36、4679.58 公里，分别同比增长 34.16%、44.24%，在 2018 年高基数基础上，2019 年我国地下管廊增速进一步上升。 图图 13 中国城市地下综合管廊长度持续增长中国城市地下综合管廊长度持续增长 数据来源： 城市建设统计年鉴 ，国泰君安证券研究 十四五期间我国地下管廊建设仍将加速推进十四五期间我国地下管廊建设仍将加速推进。我国城
39、市正在往精细化方向发展，为满足我国城市化建设的需求，我国城市地下空间资源的利用将更加集约，城市地下各种类的市政管网设施将逐渐转变为集中化、统一化的城市地下管道综合走廊。我国全国城市市政基础设施建设“十三五规划” 计划“十三五”期间建设地下管廊 8000 公里以上，而 2016-2019 年我国地下管廊建设长度仅为 4200.18 千米，我们预期“十四五”期间我国地下管廊长度或将加速推进。 5. 钢管行业公司介绍钢管行业公司介绍 钢管行业为加工行业，行业集中度较低，但下游需求分散度也较高，行业内公司已形成错位竞争格局。 按照 wind 一致预期， 钢管行业公司常宝股份、久立特材 2022 年 P
40、E 均值为 16.26 倍。考虑到久立特材、常宝股份产品以不锈钢钢管为主，而友发集团、金洲管道钢管产品多为碳钢钢管， 产品盈利能力相对较弱， 我们给予两家公司 2022 年 PE 15 倍进行估值。新兴铸管业务包含钢材和铸管两个板块，两个板块营收占比大致相等。按照 wind 一致预期，钢铁行业典型公司宝钢股份、南钢股份 2022年平均 PE 为 5.17 倍，结合钢铁、钢管行业估值水平，新兴铸管 2022 年PE 在 10 倍左右。我们维持新兴铸管目标价 5.9 元，对应 2022 年 PE为9.67 倍。 表表 7：钢管钢管及钢铁及钢铁行业典型公司估值表行业典型公司估值表 EPS PE 钢管
41、行业钢管行业 证券代码证券代码 公司公司 股价股价 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 020040060080001600华北地区东北地区华东地区中南地区西南地区西北地区2017-2019年中国城市地下综合管廊长度（公里）201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 002478002478.SZ.SZ 常宝股份常宝股份 4.27 0.34 0.34 0.47 12.56 12.56 9.09 002318002318.S.SZ Z 久立特材久立特材 17.9 0.85
42、0.98 1.13 21.06 18.27 15.84 平均值平均值 16.81 15.41 12.46 钢铁行业钢铁行业 600019.SH600019.SH 宝钢股份宝钢股份 7.50 1.29 1.33 1.37 5.81 5.64 5.47 600282.SH600282.SH 南钢股份南钢股份 3.81 0.72 0.81 0.84 5.29 4.70 4.54 平均值平均值 5.55 5.17 5.01 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：盈利预测为 wind 一致预期，股价为 2022 年 1 月 21 日 5.1. 金州管道金州管道 金洲管道前身系湖州金洲管业有限公司，
43、2002 年经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准，湖州金洲管业有限公司采取整体变更方式设立浙江金州管道科技股份有限公司。2010 年 7 月 6 日公司于深交所上市，成为国内第一家以焊接钢管为主业的 A 股上市公司。截至 2021 年 9 月底， 公司第一大股东为霍尔果斯万木隆股权投资有限公司， 持股 21.24%，公司实际控制人为孙进峰、封堃、李巧思三人组成的一致行动人。公司全资子公司包括浙江金洲管道工业有限公司、湖州金州石油天然气管道有限公司等。 图图 14 公司第一大股东持股公司第一大股东持股 21.24% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 5.1.1. 公司钢管产量不断上升公司
44、钢管产量不断上升 公司管道产品产销规模公司管道产品产销规模持续持续增长。增长。2016-2020 年公司管道产销量持续增加，产量复合增长率为 7.74%、销量复合增长率为 6.77%。2020 年公司管道总产量为 99.06 万吨，同比增长 5.3%；总销量为 98.3 万吨，同比增长 2.78%。公司产品中镀锌钢管产量最多，占比超 50%，公司是国内最大的镀锌钢管供应商之一。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 图图 15 公司管道公司管道产品产销产品产销规模稳步增长规模稳步增长 图图 16 公司是国内最大的镀锌钢管供应商之一公司是国内最大的镀
45、锌钢管供应商之一 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司产能仍将继续上升公司产能仍将继续上升。 2019 年 4 月公司审议通过“新建年产 3 万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目” ， 项目投资预算 3 亿元、 建设周期 3 年，截至目前该项目进展已完成 80%。2020 年 11 月公司审议通过“投资建设年产 60 万吨优质焊管和工厂预制深加工管材管件项目” ，项目总投资6.8 亿元、 建设周期 3 年。 两个项目建成后将进一步整合公司管道产业的资源布局，提升公司整体竞争力。 表表 8：公司产品结构优化，盈利能力不断上升：公司产品结构优化，盈利能力不断
46、上升 百万元百万元 2017 2018 2019 2020 1H2021 销量（万吨） 81.51 91.44 95.64 98.3 51.26 平均售价(元/吨) 4739 5258 5279 5198 6152 单位成本(元/吨) 4181 4573 4483 4440 5346 单位毛利(元/吨) 558 684 796 759 806 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 5.1.2. 镀锌管是公司镀锌管是公司营收的主要来源营收的主要来源 公司公司专注深耕管道制造主业专注深耕管道制造主业。2016-2020 年公司营业总收入、管道制造营业收入持续增长， 复合增长率分别为 17.97%、
47、 19.19%； 2019 年开始，公司专注于钢管制造主业，其他业务完全剥离。2020 年公司实现营业收入 51.1 亿元，同比增长 1.21%；2021 前三季度公司实现营业收入 50.56亿元，同比增长 45.90%。 图图 17 公司专注于管道制造业务，管道制造业务营收升至公司专注于管道制造业务，管道制造业务营收升至 100% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 75.6381.5191.4495.6498.3-5%0%5%10%15%20%0204060800020生产量（万吨）销售量（万吨）产量同比增速（右轴）001
48、220016分产品产量（万吨）镀锌钢管钢塑复合管螺旋埋弧焊管高频直缝焊管直缝埋弧焊管25.3725.3236.8646.150.4951.193%94%95%96%97%98%99%100%002001820192020营业总收入（亿元）管道制造营业收入（亿元）管道制造业务收入占比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 热镀锌钢管是公司主要产品， 营收占比超热镀锌钢管是公司主要产品， 营收占比超 50%。镀锌钢管多用作输水管和煤气管，公司生产的镀锌钢管全部为热镀锌钢管，201
49、6-2021H1 公司热镀锌钢管营收占比分别为 55.87%、 54.70%、 51.42%、 48.59%、 50.36%、54.11%。公司产品还包括钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管等，2021H1 公司镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管营收分别为25.73、 8.02、 6.32、 6.30 亿元， 营收占比分别为 54.11%、 13.22%、 9.06%、8.78%。 图图 18 公司主要产品营收持续增长公司主要产品营收持续增长 图图 19 公司镀锌钢管营收占比超公司镀锌钢管营收占比超 50% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 5.
50、2. 新兴铸管新兴铸管 新兴铸管为全球规模最大的球墨铸管生产企业，也是我国最大的钢格板生产基地。公司主营业务为铸管和钢铁冶炼和压延加工等，公司目前铸管产能 300 万吨，管件产能 3 万吨，钢格板产能 10 万吨，钢材产能 500万吨。公司控股股东为新兴际华集团，持股占比 39.96%，实际控制人为国务院国资委。 图图 20 公司公司实控认为国务院国资委实控认为国务院国资委 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司铸管产量持续增长，盈利能力保持稳定公司铸管产量持续增长，盈利能力保持稳定。2012 年到 2020 年，公司铸管产量稳步上升， 产量复合增长率 9.5%。 公司铸管产品的毛利率保持
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