1、一体化压铸降本增效+精度可控，车身制造全新革命证券研究报告 行业研究 汽车与零部件2022年1月28日 报告核心观点：政策推动+”里程焦虑”推动轻量化快速发展，铝合金市场空间广阔。面对节能减排政策推动和新能源车里程焦虑的现实，轻量化成为重要的技术方向，铝合金材料以其性价比优势，成为轻量化的优选，市场空间2025年有望达到1362亿元，2020-2025年复合增长率达到17.1%。铝合金车身结构件增加，带来拼接工艺难度升级。随着铝合金用料的不断增加，车身结构件拼接工艺采用原有的冲压+焊接工艺难度提升，包括搅拌摩擦焊、激光焊、铆接等新型连接方式带来成本的上升以及拼接效率的下降。设备/材料/工艺逐步
2、完善，成本/效率/安全/精度需求共同推动特斯拉发力一体化压铸。随着压铸设备吨位不断提升+免加热合金技术成熟+高压压铸注射、成型、冷却等工艺的不断完善，铝合金一体化在技术上成为可能。在成本、效率、安全、精度的多重需求推动下，特斯拉率先尝试一体化压铸技术，完成Model Y车型的后底板一体化压铸，并将逐步拓展到前底板、前围模块等。市场空间广阔，新势力+供应链陆续跟进。随着一体化压铸技术不断成熟，有望应用于前底板、后底板、A/B/C/D柱、前围总成等车身结构件以及电池盒等三电系统产品，2025年市场空间有望达到389亿元，2021-2025年复合增长率为205%。根据力劲集团披露， 2022年将向六
3、家中国车企交付适用于一体化压铸的超级压铸机，汽车零部件供应链中文灿股份、拓普集团、爱柯迪、广东鸿图等均已采购或计划采购大型压铸设备，布局一体化压铸领域。投资建议：已布局一体化压铸企业，推荐【拓普集团+爱柯迪】，关注【文灿股份+旭升股份+广东鸿图+泉峰汽车】风险提示：新能源渗透率不及预期，一体化压铸不及预期，下游乘用车需求复苏不及预期。 fXbWwViXnVeVzWpOrQrR9P9RbRmOrRsQsQfQmMtRlOnNwObRrQmNvPqQpOuOnRpP目录目录铝合金用量增长，压铸工艺渗透率提升节能减排+续航焦虑推动轻量化进程设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现特斯拉引领，新势力车企
4、陆续跟进一体化压铸相关标的介绍风险提示 节能减排+电动化趋势下，轻量化为重要趋势政策推动，节能减排标准不断提升。“节能减排”成为我国经济发展的主旋律。汽车领域是推进节能减排的重点。2020年中国汽车工程学会组织全行业专家修订编制的节能与新能源汽车技术路线2.0发布，对于乘用车新车的油耗做了具体的要求，2025/2030/2035年乘用车新车的平均油耗需要达到4.6、3.2、2.0L/100km，节能减排标准持续升级。新能源渗透率持续提升，里程焦虑成为消费者核心关注。在政策+市场的双重助推下，国内新能源车渗透率快速提升，从2020年1月的2.7%提升到2021年11月份的20%，随着新能源车份额
5、的不断扩大，相关的问题也逐渐突出。 2021年2月，“中国汽车流通协会”发布文章如何破解新能源车里程焦虑？，提及根据协会对于新能源车主用车体验的面访调研结果，用户购买时最关心的问题就是“电池续航能力”，占比达到31.8%，里程焦虑成为消费者购买新能源车的核心关注内容。数据来源：乘联会，东吴证券研究所绘制40%5%10%15%20%25%202000320200420200520200620200720200820200920200222211
6、0202111分类分类2025年年2030年年2035年年乘用车(含新能源)4.6L/100km3.2L/100km2.0L/100km商用车（较2019年）货车油耗下降8%客车油耗下降10%货车油耗下降10%客车油耗下降15%货车油耗下降15%客车油耗下降20%传统能源乘用车5.6L/100km4.8L/100km4.0L/100km混动新车占比50%占比75%占比100%新能源汽车占总销量20%占总销量40%占总销量50%图：2020-2021新能源汽车销量渗透率表：节能与新能源汽车技术路线2.0能耗总体目标 节能减排+电动化趋势下，轻量化为重要趋势新能源车三电系统质量增加，续航里程诉求带
7、来轻量化需求。新能源车相较于燃油车虽然减少了发动机和变速箱，但是增加了三电（电机、电控、电池）系统，电池动力系统的能量密度低于燃油系统，因此新能源整车的质量高于传统燃油车。而新能源车对于续航里程的述求，增加了对于整车轻量化的需求。轻量化助力节能减排，铝合金材料性价比最佳。根据“布勒中国”的数据，汽车重量每减轻10%，最多可实现节油5-10%，整备质量每减少100kg，百公里油耗可以降低0.3-0.6L，减少CO2排放8.5g/km，因此轻量化成为节能减排领域的重点发展技术。同时在不同的轻量化材料中，对比多种金属合金和碳纤维，铝合金的性能、密度以及价格等多方面具备优势，是最具有性价比的轻量化材料
8、。50%5%10%15%20%25%30%35%0500025003000吉利帝豪现代名图比亚迪宋奥迪Q2L比亚迪唐燃油版纯电版质量对比图：燃油车与新能源车质量对比（kg）材料材料密度密度比强度比强度比模量比模量价格（元价格（元/kg）高强度钢高低中5铝合金低低中40镁合金低低低80钛合金中中低70碳纤维低高高120注：比强度越高，相同强度材料越轻；比模量越大，材料刚性越大表：汽车轻量化材料对比数据来源：汽车人参考，东吴证券研究所绘制 节能减排+电动化趋势下，轻量化为重要趋势车用铝合金零部件渗透率不断提升，小件+三电+底盘件率先替换。在新能源渗透率提升+节能减排标准升级的
9、双重助推下，车用铝合金零部件的渗透率持续提升，最先实现铝合金产品替换的包括小件（雨刮电机/转向器壳体/空调系统/制动系统）、三电系统（电机/电控/电池外壳）。随后，底盘系统（转向节/控制臂/前后副车架）轻量化因为能够有效提升汽车的操控特性，铝合金轻量化的渗透率开始逐步提升。车身结构件升级，带来单车价值量提升。车身结构件铝合金渗透率相对较低，主要原因包括：1）零部件体积较大，对于设备/工艺/模具等技术要求门槛高；2）产品价值量高，增加整车制造成本；3）铝合金车身拼接难度高，焊接复杂度高于钢车身。随着轻量化进程的持续进行以及新的制造工艺出现，铝合金车身结构件渗透率有望持续提升，带来整车铝合金产品价
10、值量的提升。6白车身副车架转向节控制臂电池盒电机壳电控壳雨刮电机表：铝合金轻量化产品价值量提升图：汽车铝合金轻量化产品数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制 节能减排+电动化趋势下，轻量化为重要趋势铝合金四大基础工艺+后续处理工艺，构成铝合金加工体系。轧制/锻造/挤压/铸造四大基础工艺：1）轧制：锭坯借助轧辊施加的压力，使其横断面减小，厚度变薄而长度增加的一种塑性变形过程；2）锻造：利用材料的可塑性，借助外力产生塑性变形；3）挤压：对模具型腔内的金属坯施加强大的压力，获得所需断面形状、尺寸的塑性加工办法；4）压铸：将金属溶液压入模具内，在压力下冷却成型的一种精密铸造方法。在基础铝材上进一步加工
11、工艺：1）冲压：压力机和模具对材料施加外力，使之塑性变形或变形；2）焊接：通过加热/加压的方式使得工件之间产生原子间结合的加工工艺。图：轧制/锻造/挤压/压铸工艺图：冲压/焊接工艺轧制锻造挤压铸造冲压点焊搅拌摩擦焊7 节能减排+电动化趋势下，轻量化为重要趋势乘用车铝合金市场空间广阔，2025年车均用量接近翻倍。根据国际铝业协会发布的数据，2020年国内传统乘用车用铝量约为139kg/辆。工信部节能与新能源技术路线图提出我国2025/ 2030年单车用铝量目标为250kg/辆和350kg/辆。根据我们测算，2025年国内铝合金市场空间约为1362亿元，2020-2025年CAGR为17.1%，其
12、中三电系统/轻量化底盘/车身机构件2020-2025年CAGR分别为62%/25%/72%。加工方式多样化，铸造工艺占比最高。铝合金的加工工艺包括轧制、挤压、锻造和铸造，按照位置和所需性能的不同，采用不同的加工工艺。根据2018年发布的 铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望中的内容，目前各类铝合金工艺在汽车上的使用比例大约为：铸造77%，轧制10%，挤压10%，锻压3%，其中铸造工艺占比最大。0020202025E2030E77%77%3%3%10%10%10%10%压铸压铸锻造锻造轧制轧制挤压挤压图：国内铝合金单车用量/kg图：2018年铝合金加工四大工艺占比数据来源
13、： 铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望 ，国际铝业协会，东吴证券研究所测算图：铝合金各部分零部件空间测算/亿元图：国内铝合金市场空间测算/亿元200400600800012022E2023E2024E2025E燃油车新能源80500020212022E2023E2024E2025E三电系统轻量化底盘白车身动力系统&小件 目录目录铝合金用量提升，推动结构件需求增加节能减排+续航焦虑推动轻量化进程设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现特斯拉引领，新势力车企陆续跟进一体化压铸相关标的介绍风险提示 铝合金用量提升，推动结构件需求增加
14、铝合金车身结构件技术门槛较高，玩家较少。相较于小件、三电系统和轻量化底盘系统，车身结构件的产品结构比较薄，平均壁厚仅为2.53mm，且零件大型化，很容易变形。对于零部件的强度要求也很高，因此具备较高的技术门槛，目前仅有前横梁、左右门框、减震塔、尾盖箱、纵梁等零部件可以采用压铸工艺进行生产。车身其它结构更多的采用高强度钢材料通过冲压、折弯、焊接等方式进行制造，因此目前进入车身结构件压铸领域的供应商也相对较少。白车身采用铝合金成为趋势，结构件需求大幅增加。随着轻量化需求的不断增加，铝合金白车身的需求从豪华车辆向中端汽车迁移，铝合金结构件的需求大幅增加。除了压铸工艺之外，冲压、焊接、铆接等也是铝合金
15、白车身制作工艺。后门框后减震塔尾箱盖尾箱侧板后纵梁B柱A柱前横梁前减震塔前门框05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017-04-052018-04-052019-04-052020-04-052021-04-05铝合金钢材图：铝合金压铸件车身结构件图：铝合金/钢材单价（元/吨），东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制10 铝合金用量提升，推动结构件需求增加汽车底盘铝合金化轻量化的成型工艺及趋势，旭升股份公告，东吴证券研究所绘制项目差压铸造低压铸造重力铸造高压铸造锻造挤出表面质量中等中等差良好良好良好内部质量晶粒较为粗大，组织相对松
16、散晶粒粗大，组织松散晶粒级为粗大，组织松散无补缩，内部较多气孔疏松晶粒细小，组织致密晶粒细小，组织致密表面粗糙度Ra6.3-3.2Ra6.3-3.2Ra6.3-3.2Ra3.2-1.6Ra3.2-1.6Ra3.2-1.6热处理可固溶（T6）可固溶（T6）可固溶（T6）不可（真空可热处理）可固溶（T6）可固溶（T6）生产效率中等中等低高低高设备成本中等低低中等中等高成型精度加工余量较大加工余量较大加工余量较大一次成型程度高，加工余量少一次成型率低，工序复杂，加工复杂一次成型程度高，加工余量少机械性能较高中等中等低（热处理后中等）最高接近锻造水平适用产品轻量化底盘产品轻量化底盘产品三电系统产品三电
17、系统产品轻量化底盘产品三电系统产品轻量化底盘产品车身结构件轻量化底盘产品车身结构件铸造副车架铸造转向节锻造控制臂防撞梁轮毂电机壳涡轮增压器壳体阀体减震塔B柱电池盒锻造转向节图：不同工艺产品列示电池盒前后纵梁减震器底座减震器底座11 铝合金用量提升，推动结构件需求增加高压+快速充型，高压压铸具备极高生产效率。高压铸造是一种将熔融非铁合金液倒入压室内，以高速充填钢制模具的型腔，并使合金液在压力下凝固而形成铸件的铸造方法。适合制造体积较大，结构复杂，表面质量要求高、批量制造速度快的零件。对于压铸机的锁模力要求一般在1200T以上，金属溶液在高压下高速填满模具，生产效率高。具备多项优点，适合汽车零部件
18、制造。高压压铸的优点包括：1）高压下成型，产品致密性高，产品强度及表面硬度高，但产品的延伸率较低；2）产品表面光洁度好；3）可生产壁薄的零件，铝压铸壁厚最薄可达0.5mm，适合车身结构件。12图：压铸工艺流程合模、配汤射出开模，脱模图：高压压铸机&压铸模具 铝合金用量提升，推动结构件需求增加轻量化车身拼接难度提升，生产效率下降&成本提升。以2019年奥迪A8车型为例，车身分为铝合金、钢、碳纤维复合材料、镁合金等多种材料，其中铝合金占比58%，钢占比40.5%，碳纤维1%，镁合金0.5%。虽然整个白车身带来了很好的轻量化和强度效果，但是奥迪A8一共采用了14种连接方式来进行整车的组合，包括点焊、
19、MIG焊、激光焊等8种热连接技术和铆接、卷边、螺丝连接、胶水连接等6种连接技术，提升了生产的难度，并且提升了整车的制造成本。分拼线工艺占比更高，生产工艺有待优化。车身在车身车间的制造过程中，各种散件连接成前/后底板、侧框、前围总成等分拼工艺占比达到60%以上，一体化成型能够有效提升生产效率。电阻点焊（铝-铝）激光焊（铝-铝）胶粘MIG焊（铝-铝）半空心自冲铆接激光焊（钢-钢）冲压铆合工艺无铆压力连接卷边连接MAG焊（钢-钢）搅拌摩擦焊热熔自攻丝连接电阻点焊（钢-钢）车身总拼线车身总拼线侧围分拼后底板分拼前底板分拼四门两盖线工艺占比60%工艺占比40%连接工艺点焊MAG焊 MIG焊 激光焊接铆接
20、无铆连接卷边螺丝连接 胶水连接数量/个951长度/mm82096152939图：奥迪A8车身连接技术图：车身车间生产线工艺分配表：奥迪A8车身连接方式统计13 目录目录铝合金用量增长，压铸工艺渗透率提升节能减排+续航焦虑推动轻量化进程设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现特斯拉引领，新势力车企陆续跟进一体化压铸相关标的介绍风险提示 设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现压铸尺寸/重量增加，需要更大吨位压铸机。对于不同尺寸的汽车零部件压铸过程，需要不同吨位的压铸机进行实现。根据各家企业披露资料测算，从铝合金小件外壳（上限1600T）到车身结构件（减震筒
21、/纵梁/A/B柱等）（上限4400T），所需压机的锁模力不断提升，一般的高压压铸机在1000-4400T之间。如果需要铸造更大体积的产品，需要更大吨位的压铸机配合。设备企业推出超大吨位压铸机，为大尺寸车身结构件压铸提供技术支持。2017年意德拉（力劲子公司）发布全球首台5500T压铸机；2019年11月，力劲集团率先发布全球首台锁模力达到6000T的超大吨位压机；2021年3月，意德拉宣布获得全球首个8000T压铸机订单；2021年4月，力劲集团发布全球首款9000T压铸机。此外，包括海天，伊之密等压铸机公司均推出7000T以上压铸机产品，各大压铸机制造企业为压铸技术升级做好了设备储备。15企
22、业企业重量重量/kg产品产品压铸机吨位压铸机吨位爱柯迪0.51雨刮器壳、转向器壳等小件350-1600T伯特利36转向节、控制臂1000-1500T旭升股份1015三电系统、发动机、变速箱外壳210T-4400T文灿股份1525车身结构件1100-4400T特斯拉3045一体化压铸6000-8000T图：力劲9000T压铸机数据来源：力劲官网，东吴证券研究所表：压铸企业产品及对应设备/年报，东吴证券研究所绘制 设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现高压铸造产品结构复杂，需要精密的工艺设计。金属液流需严格把控，避免出现零件失效。大型零部件高压铸造过程中，流动通道复杂，边角结构越多越容易导致金属充
23、型过程中无法良好填充，甚至出现紊流，从而导致内部严重的缺陷，甚至会带来杂质和氧化皮风险。或者由于流动性不足或者多处流动进度不同，从而出现多处金属液面冲击融合，从而导致零件失效。排气结构需合理设计，仿真技术+过程控制防止气孔产生。模具中原有的气体+金属液流自身带入的气体+包含金属中的气体需要排出，需要在设计之初通过合理的排气结构来排出气体，甚至采用惰性更好的气体保护和一定的真空技术来实现模具中的气体排放，需要大量的仿真技术和生产过程的控制接入，排气过程如果做不到位零件会有大量的气孔产生。冷却过程需要液态补缩，避免热孤岛带来缺陷。完成铸造过程之后，零件的冷却过程会带来尺寸的收缩，需要准确的仿真零部
24、件完整的冷却过程，设置最晚冷却的金属液池来补充收缩部分的液体，同时避免出现不合群的热孤岛，否则会在零部件冷却收缩的过程中产生新的缺陷。图：高压铸造产品流动性/排气/冷却分析高压铸造产品流动高压铸造产品排气高压铸造产品冷却官网，东吴证券研究所绘制16 设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现冷却+热处理双重形变，带来尺寸不稳定。传统压铸件的制作过程中，需要经历热压铸、冷却、热处理、淬火、时效处理等多道工序，通过热处理等工序来提高零部件的机械性能、耐腐蚀性能并稳定尺寸。加热-冷却过程中会不断的产生热胀冷缩，带来零部件的形变误差，最终导致尺寸的不可控，特别是对于大体积零部件，放大了尺寸变形的风险。免加
25、热合金保障零部件机械性能，避免热处理带来的尺寸变形及表面缺陷。免热合金是指通过特殊的合金配方，在完成压铸成型后无需热处理工序即可获得足够的机械性能，能够有效避免热处理工序带来的产品形变。截至2021年，国内外企业包括美国美铝、德国莱茵、特斯拉、上海交大、蔚来汽车、立中集团等都在开发和推广免热处理铝合金材料，各家材料均具备自己的性能特点。免热处理铝合金材料让更大型的汽车压铸件成为可能。温度时间压铸压铸裁剪余料裁剪余料固溶退火固溶退火淬火淬火时效处理时效处理机加工机加工开发企业开发企业产品产品时间时间特点特点采用车企采用车企立中集团自研开发2021.11取得专利国际新能源车企(电池)帅翼驰集团代理
26、EZCAST2020.04流动性好国内知名电动车企上海交大TechCast2021.12高强高韧华人运通（高合）特斯拉自研材料2020.02出色延展性特斯拉美国美铝EZCAST1990s流动性好德国莱茵菲尔德Castasil-371990s高韧性蔚来汽车合作开发2021.1/蔚来汽车广东鸿图合作开发2021中铝苏州研发小鹏汽车图：压铸件热处理过程官网，东吴证券研究所绘制表：免热处理合金企业梳理数据来源：各公司官网，压铸周刊，东吴证券研究所绘制17 目录目录铝合金用量增长，压铸工艺渗透率提升节能减排+续航焦虑推动轻量化进程设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现特斯拉引领，车企+供应链陆续跟进一体
27、化压铸相关标的介绍风险提示 特斯拉引领，车企+供应链陆续跟进产品简化+安全提升+效率提升+成本降低+精度可控推动特斯拉尝试一体化压铸技术特斯拉推出一体化压铸技术，简化Model Y底板结构。2020年9月，在特斯拉“电池日”上马斯克介绍Model Y产品将采用一体化压铸后底板总成，该技术替换了传统车身制造冲压+焊接的方式，通过一台锁模力为6000T的大型压铸机将整个后底板70余个零部件精简为一个一体成型，后续计划通过2-3个大型压铸件替换370个零部件的下车体总成。新技术有效减重，提升车辆安全。根据特斯拉披露，Model Y一体化压铸后车身重66公斤，比尺寸更小的Model 3同样部位轻了10
28、-20公斤，同时零件一体成型在对应碰撞时候能够更好的承受冲击力，提升车身的骨架安全性。图：Model 3&Y 白车身Model 3Model Y图：Model Y 白车身用料高强度钢超高强度钢低碳钢铝合金18.6%18.6%38.3%38.3%12.5%12.5%30.5%30.5%超高强度钢高强度钢低碳钢铝合金News，东吴证券研究所绘制19 特斯拉引领，车企+供应链陆续跟进产品简化+安全提升+效率提升+成本降低+精度可控推动特斯拉尝试一体化压铸技术销量快速爬坡，带来生产效率提升需求。作为全球新能源车龙头，特斯拉的销量快速放量，根据我们预测2025年全球销量有望达到450万辆，2021-20
29、25年CAGR达到46%。因为全球工厂建设进度不及预期，销量快速增长的同时，带来了生产效率提升的需求。有效提升生产节拍+降低成本。新的一体化压铸技术让特斯拉白车身的连接点由700-800个减少到50个，零部件制造时间大大缩短从数小时下降到数十分钟，大幅度的精简了制造流程，提升了生产效率，相比传统车身制造的“冲压+焊接”工艺，一体化压铸具有轻量化、零件数量及焊接工序步骤减少、人员及土地节约等优势，能极大地节约造车成本。制造过程精度可控，车身尺寸维护成本极低。传统白车身的冲焊工艺，一台车由500+零部件组成，全车合计4000-6000个焊点，零件尺寸误差累积需要大量的时间进行调试（三轮，6个月），
30、一体化压铸因为制造过程极简，制造精度可控，整车尺寸调试时间和成本大大降低。242300070铸造修边热处理 机加工总共铸造修边机加工总共时间/分钟传统压铸工艺一体化压铸工艺图：特斯拉销量（万台）及预测图：压铸工艺零部件制造时间对比数据来源：AutoLab汽车实验室，东吴证券研究所测算200%20%40%60%80%100%120%00500201920202021E2022E2023E2024E2025E特斯拉销量（万台）YOY 特斯拉引领，车企+供应链陆续跟进超级工厂在产车型一体化压铸供应商压机吨位压机数量加州工厂Model
31、S/X意德拉(力劲)6000T1Model 3/Y上海工厂Model 3/Y力劲6000T38000T规划中柏林工厂Model Y意德拉(力劲)6000T1德州工厂CyberTruck规划中意德拉(力劲)8000T规划中Model Y6000T3产品简化+安全提升+效率提升+成本降低+精度可控推动特斯拉尝试一体化压铸技术加州工厂率先试点，全球4大超级工厂全面布局。2020年8月，特斯拉加州“弗里蒙特”工厂率先安装意德拉旗下的6000T超级压铸机，通过一体化压铸工艺对Model Y车型的后底板部位进行制造。选择后底板是因为：1）6000T压铸机只能够保证这样体积的零部件压铸；2）该位置为传统车油
32、箱的位置，碰撞受损的几率较小。在试制成功之后，特斯拉向力劲集团采购了13台6000T超级压铸机，在全球4大超级工厂全面布局一体化压铸设备，目前上海工厂已经完成了3台设备的安装调试。铸造压力逐步升级，加工零部件+车型不断拓展。除了后部总成之外，特斯拉计划在德州工厂和柏林工厂将Model Y的前部车身也通过一体化压铸来进行制造。2020年3月四季度财报会议上，特斯拉宣布已经订购8000T的压铸机，用来生产大型卡车CyberTruck的后部总成；根据Alex Avoigt报道，特斯拉和意德拉公司正在共同开发12000T的压铸机，用于整车框架的一体化压铸。图：特斯拉上海超级工厂内的6000T压铸机表：
33、特斯拉超级压铸机布局数据来源：压铸周刊，东吴证券研究所绘制21 特斯拉引领，车企+供应链陆续跟进多家车企跟进一体化压铸，市场空间广阔。因为一体化压铸技术在效率、安全、降本等方面的优异表现，受到了市场强烈的关注。根据力劲集团披露，2022年将向六家中国车企交付适用于一体化压铸的超级压铸机。根据我们测算，随着一体化压铸技术的渗透率提升，2025年市场空间有望达到389亿元，2021-2025年的CAGR达到205%。汽车供应链及时跟进，新势力车型确定采用一体化压铸。2021年5月，文灿股份向力劲集团采购了2套6000T压铸机设备，成为除了特斯拉之外，第二家拥有6000T压机的企业。公司获得了蔚来汽
34、车、理想汽车相关的一体化压铸订单，并且后续计划采购9000T压铸机，进一步加深在一体化压铸领域布局。此外，爱柯迪、拓普、广东鸿图等压铸企业也纷纷采购大吨位压铸设备，布局一体化压铸领域。代码代码企业企业设备采购设备采购进度进度已购计划603305.SH旭升股份/1台8000T计划进入603348.SH文灿股份2台6000T1台9000T蔚来/理想订单002101.SZ广东鸿图1台 6800T/小鹏共同开发600933.SH爱柯迪/2台8400T2台6100T预开发阶段601689.SH拓普集团6台7200T/签订框架协议603982.SH泉峰汽车/1台6000T1台8000T计划进入图：预计采用
35、一体化压铸技术车企图：一体化压铸市场空间表：一体化压铸供应商梳理数据来源：汽车之家，东吴证券研究所测算050030035040045020212022E2023E2024E2025E22 目录目录铝合金用量增长，压铸工艺渗透率提升节能减排+续航焦虑推动轻量化进程设备/材料/工艺共同助推一体化压铸出现特斯拉引领，新势力车企陆续跟进一体化压铸相关标的介绍风险提示 国内领先的汽车铝合金精密压铸件供应商，收购法国百炼形成完整压铸工艺。公司总部位于惠州，成立于1998年，并在江苏南通/宜兴和天津设有全资子公司，于2018年4月上海交易所正式挂牌。经过20多年的发展，目前已经形成了汽
36、车发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等系统的铝合金压铸零部件为主导的企业集团。公司于 2020 年完成了法国百炼集团收购后，形成高压/低压/重压铸造的完整工艺。公司家族持股，占比比较集中。根据公司三季报披露，公司控股股东及实际控制人为唐杰雄、唐杰邦，分别直接持有公司 11.44%的股份，并通过佛山市盛德智投资有限公司间接控制公司11.44%的股份，唐杰雄、唐杰邦合计控制公司 31.46%的股份，股权较为分散。唐杰维（已逝世，后续股权处理情况待公司披露）、唐杰操分别持有公司 11.44%的股份。其中佛山市盛德智投资有限公司为其亲属的持股平台。加大客户开发，燃油车和新能源汽车客
37、户并重。公司17-19年第一大客户为大众，营收占比为12.74%/16.84%/19.65%。2020 年，公司与现有整车客户大众、奔驰、蔚来汽车、特斯拉等继续展开全面深入合作，对其营收占比为 47%。此外，公司获得蔚来、奔驰、法雷奥、采埃孚、索格菲、比亚迪等多个新项目。2020年公司开发了中信戴卡股份，其产品终端使用客户为一汽红旗汽车和恒大汽车。并新开发了理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车、小康股份、牛创汽车等新客户。与此同时，公司已经通过了华为智能汽车的能力基线审核和宝能汽车的综合性审核。文灿股份-轻量化车身结构件先发优势图：公司控股股东股权结构情况56.01%54.29%54.15%56.
38、47%55.62%50.31%45%50%55%60%2001820192020图：2015-2020年公司前五大客户营收占比数据来源：公司年报，东吴证券研究所绘制24 收购推动营收增长，汽车类压铸业务占比不断提升。非汽车类压铸件占比下降，模具类业务占比波动下降。2021年前三季度，公司实现营收29.65亿元，同比增长103.60%。主要系法国百炼集团并购完成后，其一贯的经营稳健叠加整合与协同效应为其带来了良好的业绩恢复所致。随着节能减排政策+电动化驱动，汽车轻量化加速，以及车身结构件业务不断放量，汽车类压铸件业务有望继续扩张。2021年前三季度业绩受芯片短缺影响，公司费
39、用率稳中有降。公司2021年前三季度归母净利润0.69亿元，同比下降7.17%，主要原因：1）大众汽车芯片短缺影响，造成公司天津工厂相关产品订单下降严重，2）铝价上涨，造成国内公司工厂短期成本增加。 2021年前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.29%/7.52%/1.97%。2015-2020年管理费用率不断提高，主要原因系职工薪酬支出持续增加，以及2020年收购法国百炼公司重组费和股权激励等所致。总体来看，公司销售费用和财务费用率较低，管理费用率有所回落，体现了公司较强的成本控制水平。图：公司2015-2021Q3期间费用率文灿股份-轻量化车身结构件先发优势25图：公司2015-202
40、0分业务营收占比图：公司2015-2021Q3总营收（亿元）/增长率（%）0%20%40%60%80%2001820192020汽车件非汽车件模具图：公司2015-2020分业务毛利率图：公司2015-2021Q3期间费用率75%80%85%90%95%100%2001820192020汽车件非汽车件模具其他业务-20%0%20%40%60%80%100%120%055总营收营收增长率0%2%4%6%8%10%200021Q1-Q3销售费用管理费用财务费用 图：公司2015-2021H
41、1车身结构件产品营收占比表：公司目前的生产基地、产能规划与主要客户公司年报，东吴证券研究所绘制生产基地产品产地客户广东文灿变速箱系统、发动机系统、制动系统等广东佛山变速箱系统：格特拉克、森村商事、湖南吉盛等；发动机系统：长城汽车、索格菲、法雷奥、比亚迪等制动系统：威伯科等。南通雄邦变速箱系统、车身结构件、底盘系统、发动机系统、制动系统、汽车零部件压铸模具等江苏南通变速箱系统：大众（速腾、迈腾等车型）、长城汽车、爱思帝达耐时（上海）驱动系统有限公司；底盘系统：采埃孚天合等；发动机系统：威伯科、马勒等；制动系统：威伯科、瀚德等：车身结构件：特斯拉、奔驰、蔚来（ES8）等。天津雄邦变速箱系统、发动机
42、系统（新能源汽车电机）天津市变速箱系统：大众速腾、迈腾、新车型；发动机系统：大众（新能源汽车电机）。江苏文灿新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件智能制造江苏宜兴车身结构件：蔚来（ES6）等；其他产品：上海柴油机股份有限公司、奇瑞、万里扬、华菱等法国百炼铝合金铸造汽车零部件，特别是铝制刹车零部件墨西哥、武汉、大连、法国、匈牙利等11个生产基地0%5%10%15%20%25%30%200202021H1车身结构件营收占比注：2020年和2021年H1营业收入均扣除法国百炼集团营收完成全球产能布局，产品品类不断扩充。公司总部位于广东佛山，并且在江苏南通、江苏宜兴以及天津市设有全
43、资子公司，实现了珠三角、长三角、环渤海地区的合理布局。同时，公司子公司法国百炼在墨西哥、中国（武汉、大连）、法国、匈牙利等国家拥有10个生产基地，公司目前已经完成了全球生产基地的布局。产品品类也从原有的传统动力系统压铸产品，扩充到底盘结构件、刹车零部件等多品类。车身结构件具备先发优势，轻量化普及推得动结构件营收占比持续提升。车身结构件由于对汽车起支撑、抗冲击的作用，对强度、延伸率、可焊接性都有着极高要求，材料制备、压铸难度非常大。生产过程集合了材料、模具和工艺（压铸工艺和热处理工艺）等各项技术能力，包含很多 know-how， 因此技术壁垒较高。包括：1）模具设计开发；2）高真空压铸工艺积累；
44、3）材料制备技术；4）热处理工艺等。公司多年持续研发并提升真空压铸技术，为车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验，在铝合金压铸车身方面具备先发优势。随着轻量化的不断普及，车身结构件产品营收占比持续提升。文灿股份-轻量化车身结构件先发优势26 文灿股份-轻量化车身结构件先发优势27生产基地生产基地供应商供应商吨位吨位数量数量交付状态交付状态南通雄邦（江苏）力劲集团2800T1已交付力劲集团3500T1已交付力劲集团4500T3已交付力劲集团6000T2已交付力劲集团9000T12022-02交付图：公司采购9000T巨型压铸机表：公司压铸机采购计划数据来源：压铸周刊，东吴证券研究所绘制采购大吨位
45、压铸机，9000T压铸机即将交付。根据压铸周刊报道，文灿集团在其南通生产基地布局大型一体化压铸项目，截至2021年8月，公司已经签约采购了8套2800T-9000T大型智能压铸单元，其中包括：一套2800T压铸单元、一套3500T压铸单元、三套4500T压铸单元、两套6000T压铸单元、1套9000T压铸单元。所有的设备已经于2021年8月开始交付，主要用于车身结构件和电池盒的一体化压铸生产，其中最大的9000T压铸设备将于2022年2月完成交付。6000T压铸单元试模成功，为新势力车企提供后底板产品。2021年11月，文灿集团下属雄邦压铸（南通）有限公司6000T超大型压铸岛在江苏南通生产基
46、地成功试模，采用一体化压铸成型的汽车零部件成功下线，该产品为某造车新势力的后底板产品。公司持续发展车身结构件压铸业务，目前已经为包括特斯拉、蔚来汽车、理想汽车等国内外新能源客户供货。 国内领先的汽车轻量化铝合金压铸件供应商，具备三大加工工艺。经历20余年的发展，目前已经形成以新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的铝合金压铸零部件为主导的企业集团，具备压铸、锻造、挤出三大工艺。自动化生产设备先进，核心团队行业运营经验丰富。公司的铸锻件工厂引入了国际顶尖的水平连续铸造设备和热模锻设备，并通过聘请国内外知名专家，培养和引进高级专业人才，建立了自己的核心技术团队。股权结构稳定，持
47、股高度集中。根据2021年三季报披露，公司实际控制人为徐旭东先生，直接持有公司16.31%的股权，并通过控制旭晟控股、旭日实业间接持有公司37.68%的股权，合计控制了公司53.99%的股权。旭成投资为公司高管、核心员工及其亲属的持股平台，直接持有公司股份比例4.4%。旭升股份-三电系统供应商布局一体化压铸徐旭东宁波旭升汽车技术股份有限公司宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司香港旭日实业有限公司宁波梅山保税港区旭成投资合伙企业图：2021三季报披露公司控股股东股权结构情况51%100%高管、核心员工及亲属4.4%29.08%22.85%16.31%图：2021年半年报披露公司产品概览数据来源：公司
48、年报，企查查，东吴证券研究所绘制28 汽车零部件变速系统变速器壳传动系统悬挂系统离合器壳转向节控制杆壁扭臂、减震器叉副车架电池系统注塑机配件公司产品四大类：根据2020年年报披露，公司产品按营业收入占比分类如下：汽车零部件（88.21%），工业零部件（7.61%），模具（3.05%）， 其他（1.13%）。工业零部件模具其他29电池包外壳减速器壳电驱动系统电动机壳体注塑机零部件模具旭升股份-三电系统供应商布局一体化压铸 汽车类业务为主，有望继续维持高增速。2021年前三季度，公司实现营收20.12亿元，前三季度营收同比增长82.10%。2014年公司与特斯拉签订合同，公司营收受益于特斯拉的持续
49、放量。凭借特斯拉背书，公司成功拓展了新的国内外整车、零部件及动力电池客户。新能源汽车的普及将提升轻量化零部件的需求，公司营收有望继续高速增长期。净利润稳步提升，费用率较低。2021年前三季度归母净利润3.32亿元，同比增长43.67%，增速低于营收原因是受铝价、海运费上涨的影响。销售/管理/财务费用率分别为0.62%/2.74%/0.22%，占比较低，2019年以来，管理费用和销售费用呈下降趋势，体现了公司较强的成本控制水平。图：公司2016-2020分业务营收占比30图：公司2016-2021Q1-Q3营业收入/归母净利润（亿元）图：2013-2021Q1-Q3公司期间费用情况旭升股份-三电
50、系统供应商布局一体化压铸0%20%40%60%80%100%200192020汽车类工业类模具类其他类-50%0%50%100%150%200%056200202021Q1-Q3营业收入归母净利润(亿元)归母增速(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2000202021Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率 特斯拉三电系统供应商，电池盒工艺有望一体化压铸升级。2021H1来自特斯拉的收入在公司的营收占比为40.37%，主要产品为三电系统铝合金压铸产品。三电系统中的电池盒目
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