1、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 中国移动中国移动(600941) 报告日期：2022 年 2 月 8 日 全球领先运营商，估值有望修复全球领先运营商，估值有望修复 中国移动深度报告 table_zw 公司研究通信行业 报告导读报告导读 全球领先电信运营商，行业反转确立，公司开启新增长曲线，未来成长性有望超预期，业务结构持续优化有望提升公司估值。 投资要点投资要点 网络网络/用户用户/收入规模收入规模/盈利能力全球领先盈利能力全球领先 公司移动通信网络规模全球最大，是全球最大移动业务运营商和用户最多的家庭业务运营商；2020 年净利率
2、/EBITDA 率 14.2%/37.1%，盈利能力全球领先。 行业拐点确认，公司成行业拐点确认，公司成长性有望超预期长性有望超预期 市场担心运营商的持续成长性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下， 我们对运营商的发展预期继续表示乐观。 公司开启新的转型升级，从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展，且已见成效，19Q4 通信服务收入转增，20Q3 来单季利润转增。个人/家庭/政企/新兴业务全面发力，通信服务收入增速 2021 年中报、三季报连续超预期领跑行业，预计 2021 年收入增速 10-11%，归母利润增速 6-8%，未来成长性有望持续超预期： 个人：5
3、G 和权益驱动，拐点明确，21H1 转增并有望持续保持良好增势； 家庭：19/20/21H1 同比增速 28%/20%/34%，持续价量齐升预期驱动增长； 政企：增收主力军，2020 年主营业务收入占比达 16%，19/20/2021H1 同比10%/26%/32%加速增长，预测云计算等驱动 21-23 年 20%以上复合增速； 新兴：2020 年股权投资贡献 127 亿收益，同时提升产业协同能力。 5G 成本整体可控，成本整体可控，700M 增强竞争力增强竞争力 我们预期公司资本开支 21-23 年将相对平稳，建网成本压力将得到缓解，同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等 OPEX
4、项目。700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时，将进一步节减 CAPEX 和 OPEX。 投资建议：投资建议： 预计 2021-23 年收入增速 10.48%/8.74%/7.96%，利润增速 7.03%/7.38%/7.19%；当前 PB 1.03 倍，明显低于行业均值 2.06 倍，H 股股息率 5.9%；A 股增持 H 股回购坚定未来发展信心；价值凸显，首次覆盖， “买入”评级。 可能的催化剂：可能的催化剂：5G 专网发展超预期；体制改革进展超预期等。 风险提示：风险提示：移动 ARPU 下降超预期；新兴业务增速不及预期；费用增长超预期等。 财务摘要财务摘要 table_predi
5、ct （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 768070 848582 922725 996177 (+/-) 2.97% 10.48% 8.74% 7.96% 归母净利润 107837 115413 123935 132845 (+/-) 1.42% 7.03% 7.38% 7.19% 每股收益（元） 5.06 5.41 5.81 6.23 P/E 11.50 10.74 10.00 9.33 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥58.15 table_stktrend 公司简介公司简介 中国移动在中国内地所
6、有三十一个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区提供全业务通信服务，业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务，是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。 证券研究报告 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 低估的全球领先电信运营商低估的全球领先电信运营商 . 4 2. 拐点确立开启新增长曲线拐点确立开启新增长曲线 . 7 3. CHBN 全面向好驱动发展全面向好驱动发展 . 10 3.1.
7、个人市场：拐点已经明确 . 11 3.2. 家庭市场：实现量价齐升 . 13 3.3. 政企业务：增收新主力军 . 15 3.4. 新兴业务：积极全面布局 . 18 4. 5G 网络成本压力将缓解网络成本压力将缓解 . 19 4.1. 资本开支：保持平稳或略降 . 19 4.2. 能耗费用：多举措有效控制 . 20 4.3. 700M 频段：强化成本优势 . 20 4.4. 营运支出：结构持续优化 . 21 5. 投资建议投资建议. 22 5.1. 盈利预测 . 22 5.2. 估值分析 . 23 5.3. 投资建议 . 24 6. 风险提示风险提示. 25 图表目录图表目录 图 1：中国移动
8、面向 CHBN 客户提供全业务通信服务 . 4 图 2：三大运营商总资产情况 . 5 图 3：三大运营商 4G/5G 基站资源情况 . 5 图 4：三大运营商移动用户数情况 . 5 图 5：三大运营商固网用户数情况 . 5 图 6：中国移动 H 股历史 PB 情况 . 6 图 7：电信业务收入和电信业务总量累计月度增速 . 7 图 8：5G 时期运营商开启“平台+应用”第四增长曲线 . 8 图 9：电信行业新兴业务收入情况 . 8 图 10：电信行业新兴业务各细分业务增长情况 . 8 图 11：中国移动收入和利润同比增速情况（季度累计，H 股） . 9 图 12：中国移动 DICT 业务收入情
9、况 . 9 图 13：中国移动政企业务收入情况 . 9 图 14：中国移动 CHBN 业务收入情况 . 11 图 15：中国移动 CHBN 业务收入占比情况 . 11 图 16：中国移动个人市场业务收入情况 . 11 图 17：中国移动移动用户净增 . 12 hVxVuWmPmMrRrR7N9RbRsQqQtRsQkPrRpNlOpPwP6MqQzQxNsOrPxNoPsO table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18：中国移动 5G 用户发展情况 . 12 图 19：中国移动移动用户 ARPU
10、 . 12 图 20：中国移动移动用户 DOU . 12 图 21：三大运营商移动数据及互联网业务收入增速情况 . 13 图 22：中国移动家庭市场收入情况（亿元） . 13 图 23：中国移动有线宽带用户数情况 . 14 图 24：中国移动有线宽带用户净增情况 . 14 图 25：中国城市化率情况 . 14 图 26：中国移动有线宽带业务 ARPU . 15 图 27：中国移动家庭宽带 ARPU 情况 . 15 图 28：中国移动政企业务收入情况 . 15 图 29：中国移动 DICT 业务收入情况 . 16 图 30：2021 年上半年中国移动 DICT 业务具体细分业务情况. 16 图
11、31：中国移动政企改革实现“管总、主战、主建”协同高效运转 . 16 图 32：中国移动云业务情况 . 17 图 33：来自于各行业的 5G 网络设备收入将成为主力（亿元） . 18 图 34：中国移动新兴市场收入情况 . 19 图 35：2021 年上半年中国移动新兴市场细分收入情况 . 19 图 36：三大运营商资本开支（亿元） . 20 图 37：中国移动能耗费支出情况 . 20 图 38：5G 单站容量承载能力 . 21 图 39：中国移动多频段协同 5G 网络 . 21 图 40：中国移动 H 股历史 PB 情况 . 23 图 41：中国移动 H 股各年报期股息率（%，2022.2.
12、7 收盘价） . 24 表 1：中国移动股权结构 . 4 表 2：中国移动可比公司情况（亿美元，最近一期年报数据，2022.2.7 收盘价） . 6 表 3：中国移动可比公司估值情况（2022.2.7 收盘价） . 7 表 4：公司股票期权行权考核条件 . 10 表 5：中国移动 5G 套餐权益 . 12 表 6：中国移动政企业务相关组织机构发展情况 . 17 表 7：不同频段建设成本与运维成本参数相对关系 . 21 表 8：中国移动（H 股）成本情况 . 22 表 9：中国移动收入关键指标预测 . 23 表 10：中国移动可比公司估值情况（2022.2.7 收盘价） . 24 表附录：三大报
13、表预测值 . 26 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 4/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 低估的全球领先电信低估的全球领先电信运营商运营商 中国移动有限公司是中国内地最大移动通信服务供应商，公司最终控股股东是中国移动通信集团有限公司。2022年1月5日，中国移动（A股）在上交所上市。截至当前，中国移动通信集团有限公司间接持有中国移动约 69.84%的已发行总股数。 表表 1：中国移动：中国移动股权结构股权结构 A 股发行前股发行前 A 股发行后股发行后 A 股发行后股发行后 行使超额配售选择权之前行使超额配售选择权之前 行
14、使超额配售选择权之行使超额配售选择权之后后 持股数（股）持股数（股） 持股比例持股比例 持股数（股）持股数（股） 持股比例持股比例 持股数（股）持股数（股） 持股比例持股比例 有限售条件 A 股流通股 375,315,000 1.76% 502,170,000 2.34% 无限售条件 A 股流通股 470,385,000 2.21% 470,385,000 2.19% 中国移动 BVI 14,890,116,842 72.72% 14,890,116,842 69.84% 14,890,116,842 69.42% 境外上市股份-其他股东 5,585,366,055 27.28% 5,585,
15、366,055 26.20% 5,585,366,055 26.04% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 中国移动在中国内地所有 31个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区提供全业务通信服务，面向个人、家庭、政企、新兴四大市场，服务内容涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务等。 2020 年公司总收入 7681 亿元，其中通信服务收入达到 6957 亿元，通信服务收入中，个人、家庭、政企、新兴市场分别实现收入 4770 亿元、832 亿元、1129 亿元、226 亿元，占通信服务收入比例分别为 68.6%、12.0%、16.2%、3.2%。 图图 1：中国移动面向中国移动面向 C
16、HBN 客户提供全业务通信服务客户提供全业务通信服务 资料来源：浙商证券研究所 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 5/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国移动拥有全球最大的移动通信网络。中国移动拥有全球最大的移动通信网络。 中国已建成全球规模最大的信息通信网络， 4G 的基站数量占到全球的一半以上。截至 2021 年 6 月末，我国 4G 基站总数达到 584 万个。截至 2019 年底，中国移动 4G 基站数达到 309 万站，国内占比达到 57%。 工信部数据，截至 2021 年 6 月末，我国 5G 基站总数达到 96.1
17、 万个，根据三大运营商中报，截至 2021 年 6 月末，中国移动、中国电信、中国联通 5G 基站数分别达到 50.1万、46 万、46 万站。 图图 2：三大运营商总资产情况三大运营商总资产情况 图图 3：三大运营商三大运营商 4G/5G基站资源情况基站资源情况 资料来源：三大运营商官网，浙商证券研究所 资料来源：三大运营商官网，浙商证券研究所 中国移动拥有全球最多的移动用户和家庭用户数量。中国移动拥有全球最多的移动用户和家庭用户数量。 截至2021年底，中国移动移动客户总数达到9.57亿户，占工信部统计的国内移动用户总数 16.43 亿户的 58%，中国移动有线宽带客户总数达到 2.41
18、亿户，占工信部统计的国内固网宽带用户 5.36 亿户的 45%。中国移动已经是全球最大的移动业务运营商和全球用户数量最多的家庭业务运营商。 图图 4：三大运营商移动用户数情况三大运营商移动用户数情况 图图 5：三大三大运营商固网用户数情况运营商固网用户数情况 资料来源：三大运营商官网，浙商证券研究所 资料来源：三大运营商官网，浙商证券研究所 中国移动收入规模和盈利能力处于全球领先位置。中国移动收入规模和盈利能力处于全球领先位置。 收入和利润方面，公司 2020 年收入、EBITDA、净利润分别为 7681 亿元、2851 亿元、1078 亿元，在全球范围来看，中国移动也是收入规模和盈利能力领先
19、、市值排名位居前列的世界级电信运营商。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 6/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：中国移动可比公司情况（：中国移动可比公司情况（亿美元亿美元，最近一期年报数据，最近一期年报数据，2022.2.7 收盘价）收盘价） 公司公司 市值市值 收入收入 净利润净利润 EBITDA 净利率净利率 Ebitda 率率 ROE Verizon 通信股份有限公司 2224.9 1336.1 223.9 458.7 16.8% 36.4% 29.9% 美国电话电报公司 1708.8 1688.6 250.0 5
20、10.4 14.8% 27.4% 15.1% 中国移动中国移动 1538.5 1114.3 158.1 415.9 13.8% 37.1% 9.7% 日本电信电话 1056.8 1126.7 92.7 308.6 8.2% 26.6% 11.8% 德国电信 970.0 1153.1 79.2 486.5 6.9% 38.3% 20.5% 软银集团股份有限公司 800.3 530.9 353.4 783.8 66.6% 159.6% 49.1% KDDI有限公司 762.5 501.1 61.6 166.5 12.3% 33.1% 14.3% 美洲电信可变动资本额股份有限公司 593.8 476
21、.3 21.9 154.4 4.6% 32.4% 21.9% 中国电信 578.4 571.0 39.9 185.3 6.8% 32.5% 7.4% 沃达丰 501.9 511.3 29.5 220.1 5.8% 43.8% 4.3% BCE 股份有限公司 489.0 187.1 25.5 78.9 13.6% 41.3% 17.2% 澳大利亚电信股份有限公司 341.1 161.1 17.3 62.1 10.7% 35.5% 15.9% Orange公司 320.6 482.6 28.5 159.6 5.9% 33.4% 8.2% 印尼电信股份有限公司 291.6 93.8 14.6 49.
22、7 15.6% 53.1% 21.0% 西班牙电信股份公司 276.6 491.8 24.7 161.0 5.0% 31.3% 39.8% 英国电信集团公共有限公司 259.1 279.1 24.3 97.0 8.7% 32.5% 14.1% 挪威电信公司 221.9 128.3 11.9 68.1 9.3% 50.7% 31.7% 中国联通 165.7 440.8 8.8 137.7 2.0% 30.5% 4.2% Telia公司 165.5 103.0 25.5 56.1 24.7% 39.8% 30.4% KT 株式会社 69.3 203.1 6.7 40.6 3.3% 20.0% 5.
23、7% LG Uplus公司 49.1 121.0 6.2 27.6 5.1% 24.3% 8.0% 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 横向纵向对标，中国移动估值均处于低位。横向纵向对标，中国移动估值均处于低位。 当前公司 H 股 PB 仅 0.84 倍，明显低于历史均值 1.11 倍，A 股 PB 1.03 倍，H 股 PB和 A 股 PB 均明显低于全球可比均值 2.06 倍。 图图 6：中国移动中国移动 H 股股历史历史 PB 情况情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 7/27 请务
24、必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：中国移动可比公司估值情况（：中国移动可比公司估值情况（2022.2.7 收盘价）收盘价） 公司公司 P/E P/B EV/EBITDA 中国移动（H股） 8.33 0.84 1.82 中国移动（A股） 10.72 1.03 1.82 全球可比公司均值 13.89 2.06 5.79 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 2. 拐点确立开启新增长曲线拐点确立开启新增长曲线 高质量发展确立行业拐点。 前期行业陷入剪刀差困境。2013 年国内移动电话普及率超过 90%逐步趋于饱和，运营商业务同质化，行业竞争加剧，电信业务总量与电信业务收入的剪刀差日益增
25、大，运营商陷入增量不增收困境，行业整体盈利能力严重下滑。 行业变局谋求高质量发展。中国移动提出禁止终端补贴、禁止排他性行为、禁止考核市场份额、禁止任何赠送和变相赠送行为以及地域成本价的产品销售等；中国联通全面停止终端补贴政策, 清理低价互联网套餐，控制副卡数量；中国电信董事长柯瑞文表示坚决不打价格战，共同维护行业生态，共同繁荣 5G 产业。 提速降费影响将收敛。近年来我国运营商提速降费效果显著。 “十三五”期间，我国电信行业大力推动提速降费，固定宽带和手机流量的平均资费下降超过了 95%，每年惠及的手机或者通信用户 10亿人次以上。运营商已超额完成提速降费任务，我们认为提速降费对运营商的影响将
26、逐步收敛。 电信行业收入拐点已经形成，自 2019 年 1-8 月起电信业务收入累计同比转正以来呈现加速提升态势。2020 年全年，电信业务收入同比增长 3.6%，增速较 2019 年同比增速0.7%提升 2.9pct。2021 年电信业务收入同比增 8.0%，增速较 2020年持续提高 4.1pct，其中新兴业务/移动数据业务/固定数据业务分别拉动增长 3.6/1.5/1.7pct。 图图 7：电信业务收入和电信业务总量累计电信业务收入和电信业务总量累计月度月度增速增速 资料来源：工信部，浙商证券研究所 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报
27、告 8/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 运营商开启新的增长曲线。运营商开启新的增长曲线。 移动通信大约每十年有一个转型升级，每一次转型升级除了速率提升，也实现价值动能的转换。2G、3G、4G 时代运营商沿着“话音” 、 “传统增值” 、 “流量”三条增长曲线演进，有望在 5G 时代开启“平台+应用”的第四增长曲线。 图图 8：5G 时期运营商开启“平台时期运营商开启“平台+应用”第四增长曲线应用”第四增长曲线 资料来源：德勤，中国电信，2019 年网易未来大会，浙商证券研究所 目前“平台+应用”的引擎作用已经凸显。新兴业务（IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等）成为运营
28、商增长主要驱动，2021 年新兴业务收入 2225 亿元，同比增长27.8%，在电信业务收入中占比为15.2%，占比相较2020年底提升2.4pct。云业务增势最为强劲，2021 年云计算、大数据、数据中心收入同比增速分别 92%、36%、18%。 面对 5G 垂直行业市场的巨大机会，运营商已经转变战略视角，应用网络切片、边缘计算等新技术积极探索垂直行业解决方案，寻找新的增长空间。 图图 9：电信行业电信行业新兴业务收入新兴业务收入情况情况 图图 10：电信行业电信行业新兴新兴业务各细分业务增长情况业务各细分业务增长情况 资料来源：工信部，浙商证券研究所 资料来源：工信部，浙商证券研究所 中国
29、移动开启新中国移动开启新的的转型升级转型升级，改革成效已经显现改革成效已经显现。 中国移动将经济社会的数字化转型的新特征总结为“五纵三横” ，将未来中国移动总体发展方向概括为“三个转变” ：一、业务发展从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展延伸；二、业务市场从聚焦移动市场向个人、家庭、政企、新兴“四轮”市场全向发力；三、发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 9/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前改革成效已经显现，2019Q4 通信服务收入恢复同比增长，2020Q3 单季利润同比转增，此后持
30、续保持良好增长势头。其中政企业务发展突出，2021 年上半年公司政企收入731亿元，同比增长32.4%，加速增长，2019-2020年同比增长10.4%、增长25.8%，尤其 DICT 业务增长最为迅猛，2021 年上半年实现收入 334 亿元，同比增长 59.8%。 预计 2021 年公司营业收入约 8448.77 亿元至 8525.58 亿元，同比增约 10%至 11%；归母净利润约 1143.07 亿元至 1164.64 亿元，同比增约 6%至 8%；扣非后归母净利润约1072.85 亿元至 1093.28 亿元，同比增约 5%至 7%。2021 年继续实现高质量增长。 图图 11：中国
31、移动收入和利润同比增速情况（季度累计中国移动收入和利润同比增速情况（季度累计，H 股股） 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 图图 12：中国移动中国移动 DICT 业务收入情况业务收入情况 图图 13：中国移动中国移动政企业务收入情况政企业务收入情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 股票期权股票期权激励激励计划计划彰显发展信心。彰显发展信心。 2020 年 6 月中国移动向 9914 位激励对象授予约 3.06 亿股股票期权，行权价格为 55港元。这是中国移动首次采取股票期权激励计划，将有利于公司进一步完善治理结构，有效吸引、激励和保留公司核心骨干员工
32、。 该期权从公司、所属单位、激励对象三个层面设置开放行权条件，其中公司层面条件提出需所有业绩指标均达到当期设定的目标值方可开放行权，业绩条件可能包括但不限于收入增速、净利率水平以及与世界各地对标运营商比较的排名、EVA 率以及与世界各地对标运营商比较的排名等，全方位的考核要求体现公司发展决心和信心。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 10/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：公司：公司股票期权行权考核条件股票期权行权考核条件 考核层面 行权条件 公司 (i) 对每次股票期权开放行权设置业绩条件,所有业绩指标达到当期设定的目
33、标值方可开放行权。该等业绩条件可能包括但不限于 (1)营运收入之增幅；(2)净利润率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名；及(3)经济增加值(EVA)率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名； (ii) 本公司未发生该计划规定需终止该计划的情形。 所属单位 股票期权的开放与所属单位的业绩条件挂钩，根据行权年度的业绩情况分档确定股票期权的开放行权比例。 个人 (i) 股票期权的开放与激励对象前一个财务年度的个人绩效考核等级挂钩； (ii) 激励对象未发生该计划规定不得参与该计划的情形。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 增持回购体现坚定未来信心增持回购体现坚定未来信心。
34、中国移动集团计划自 2022 年 1 月 21 日至 12 月 31 日期间择机增持 A 股股份累计增持不少于 30 亿元且不超过 50 亿元。2022 年 1 月 21 日至 1 月 27 日期间，中国移动集团累计增持公司 A 股股份约占公司已发行股份总数的 0.123%（行使超额配售选择权前） ，约占公司已发行 A 股股份总数的 3.099%（行使超额配售选择权前） ，累计增持金额约15.09 亿元（不含佣金及交易税费） 。 此前2022年1月4日晚，中国移动（H股）发布公告，计划回购不超过2,047,548,289香港股份（相当于不超过 2021 年股东周年大会已发行港股股份数目的 10
35、%） ，公司将在人民币股份发行超额配售选择权行使期届满 2022 年 2 月 7 日后行使期回购权利，回购计划已经获得董事会通过。回购将有效增厚公司 EPS，进一步显著提升每股价值。 3. CHBN 全面向好全面向好驱动发展驱动发展 2020 年公司 C 个人市场、H 家庭市场、B 政企市场、N 新兴市场分别实现收入 4770亿元、832 亿元、1129 亿元、226 亿元，相较 2016 年，个人市场收入占比从 81.4%下降到 68.6%，而家庭和政企市场收入占比分别从 3.6%、8.2%提升至 12.0%、16.2%。 2021 年上半年，公司 CHBN 全向发力驱动增长，通信服务收入同
36、比增速 9.8%，其中个人、家庭、政企、新兴市场分别贡献带动 0.5pct、3.5pct、5.0pct、0.8pct。公司收入结构也持续优化，政企&家庭&新兴市场收入占比提升到35%，较2020年全年提升3.6pct。 我们判断未来 CHBN 四大业务板块发展预期：个人市场在 5G 用户渗透率提升和价值经营的显效下企稳增长；家庭市场用户数和综合 ARPU 齐升成长预期乐观；政企市场是增收主力军，在数字经济发展和 5G 行业应用发展趋势下增长势头有望继续强劲；新兴市场积极布局，将持续成为公司转型升级的重要承载。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深
37、度报告 11/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14：中国移动中国移动 CHBN 业务收入情况业务收入情况 图图 15：中国移动中国移动 CHBN 业务收入占比情况业务收入占比情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 3.1. 个人市场个人市场：拐点：拐点已经已经明确明确 2020 年公司个人市场收入 4770 亿元，同比下滑 2.8%，较 2019 年同比下滑 3.5%趋缓。随着 5G 用户渗透率的进一步提升和价值经营的持续驱动，公司个人业务出现拐点，2021年上半年公司个人市场收入 2555亿元，同比增长 0.7%。公司 2021年 1-11
38、月移动用户净增 1486.5 万户，2020年全年减少 835.9 万户，移动用户数止跌回升。 图图 16：中国移动中国移动个人市场业务收入情况个人市场业务收入情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 5G 用户在 ARPU 和 DOU 方面较 4G 用户有明显提升。 截至 2021 年 9 月底，公司 5G 套餐、5G 网络用户达 3.31 亿、1.60 亿户，渗透率34.6%、16.7%，较 2021 年 2 月底增 16.1pct、8.4pct。截至 2021 年 12 月底，公司 5G 套餐用户数达到 3.87 亿户，渗透率进一步提升到 40.4%。 公司 2021 年中报显示，5G
39、用户 ARPU 88.9 元，DOU 20.7G，迁转前后分别提升10.0%、29.4%；此前 2020 年年报显示，公司 5G 用户迁转前后 ARPU 提升 6.0%，DOU提升 23.7%。 2021 年一季度，公司移动用户 ARPU 47.4 元，同比 2020 年一季度的 46.9 元已经实现同比转增；2021年 1-9月移动用户 ARPU达 50.1 元同比增 2.6%，ARPU回升态势已经明确；2021 年 1-9 月公司移动用户 DOU 达 12.3GB 同比增 35%。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 12/27 请务
40、必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：中国移动移动用户中国移动移动用户净增净增 图图 18：中国移动：中国移动 5G 用户发展用户发展情况情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司固网，浙商证券研究所 图图 19：中国移动移动用户中国移动移动用户 ARPU 图图 20：中国移动移动用户中国移动移动用户 DOU 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 同时，公司采取产品权益化产品权益化和品牌焕新升级品牌焕新升级两大举措进一步提升用户价值： 1）产品形态脱离裸流量，借助存量客户 5G 升级契机，在流量连接之上新增大量内容与权益选择，差异化匹配客户需
41、求，增强客户粘性，增厚套餐价值。 2）重新打造前期优势品牌，利用品牌塑造护城河。2019年 11月 15日，中国移动董事长杨杰宣布，围绕高端尊享、时尚趣味、实惠便捷等多样化需求，开启“全球通”“动感地带” “神州行”三大品牌的焕新升级行动。 表表 5：中国移动中国移动 5G 套餐权益套餐权益 内容内容 网络权益 根据套餐定价，用户可直接享有 5G优享服务和极速服务 品牌权益 办理 5G智享套餐的用户可尊享全球通身份 会员权益 包含 6大类 20余项互联网业务权益，根据不同等级，用户可以从 6选 1或者 6选 2：1）综合视频：爱奇艺，腾讯，咪咕，优酷，芒果；2）移动音乐：酷狗 VIP，酷我VI
42、P，虾米音乐，咪咕音乐；3）生活服务：美团，饿了么，大众，天猫；4）音频娱乐：喜马拉雅，蜻蜓 FM；5）交通服务；6）移动阅读：掌阅，QQ阅读，咪咕阅读。 业务权益 5G套餐内包含 5G畅玩包，用户可免费体验“5 新”业务：1）新看法：5G超高清视频、真 4K直播和 VR业务等；2）新听法：视频彩铃等；3 新玩法：云游戏等；4）新拍法：互动短视频即拍即玩产品等；5）新用法：5G云盘、5G云手机、5G新消息等 服务权益 10086 服务热线优先接入服务，以及享受延期停机保障服务 资料来源：人民网，浙商证券研究所 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深
43、度报告 13/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三大运营商移动数据及互联网业务继 2021 年 1-2 月扭转负增长态势后，持续保持良好增长态势。中国移动“连接+应用+权益”发展策略成效得到体现。 图图 21：三大运营商三大运营商移动数据及互联网业务收入增速情况移动数据及互联网业务收入增速情况 资料来源：工信部，浙商证券研究所 3.2. 家庭家庭市场：实现量价齐升市场：实现量价齐升 2021 年上半年，公司家庭市场收入 501 亿元，同比增长 33.7%，加速增长，2019-2020 年同比增长 28%、20%。公司家庭市场的份额和增值业务渗透率有望继续提升，持续带动家庭市场收入快速增长
44、。 图图 22：中国移动中国移动家庭家庭市场市场收入情况收入情况（亿元）（亿元） 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 经过前期的大力投入，中国移动目前已经建成了全国覆盖的固网宽带接入网，截至2021 年底，公司有线宽带客户总数达到 2.41 亿户，占工信部统计的国内固网宽带用户5.36 亿户的 45%。2021 年全年公司有线宽带用户净增 2979 万户，大幅超过 2020 年全年2103 万户。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 14/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 23：中国移动中国移动有线宽带用户数情况有线宽带用户数
45、情况 图图 24：中国移动中国移动有线宽带用户净增情况有线宽带用户净增情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 城市化进程驱动公司未来 2-3 年宽带用户数持续增长。中商产业研究院信息，2019年全国城镇人口 84843 万人，占全国人口的比重为 60.60%。常住人口城镇化率超过 60%，未来我国城镇化仍具备提升空间，据国家人口发展规划（20162030年） ，到2030年我国常住人口城镇化率预计发展目标为 70%。城市化进程的持续推进将持续带来家庭宽带新增需求，驱动公司宽带用户数的持续增长。 图图 25：中国城市化率情况中国城市化率情况 资料来源：中商产
46、业研究院，浙商证券研究所 家宽综合家宽综合 ARPU 持续增长。持续增长。 相较于个人市场，家庭市场的客户粘性更高，在连接价值基础上，基于大屏优势和家庭入口，近年来公司大力推广魔百盒、智能组网、智慧安防等增值业务。截至 2020 年底公司魔百盒用户数达到1.41亿户，渗透率达到73.3%，智慧家庭增值业务收入达到156亿元，占总体家庭业务收入比例达到 18.7%，同比增速 25.7%。截至 2021 年上半年公司魔百盒用户数达到 1.54 亿户，渗透率达到 74.8%。 高质量发展叠加家庭增值服务的渗透驱动公司家庭市场 APRU 持续提升，2021 年 1-9 月有线宽带 ARPU 34.8
47、元，同比增长 7.3%，家庭宽带综合 ARPU 为 39.8 元，同比增长10.7%。未来智慧家庭等增值类业务发展有望持续带动公司家庭市场收入增长。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 15/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 26：中国移动中国移动有线宽带业务有线宽带业务 ARPU 图图 27：中国移动家庭宽带中国移动家庭宽带 ARPU 情况情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 3.3. 政企业务政企业务：增收新主力军：增收新主力军 目前政企业务已经成为收入增长目前政企业务已经成为收入增
48、长的最有力驱动的最有力驱动。 政企业务从传统的专线、IDC 等连接管道型业务逐步拓展到移动云、物联网、DICT解决方案等业务，结合 5G 中国移动进一步全面布局行业数字化服务能力，加速 5G 融入千行百业，打开政企业务垂直行业巨大市场空间。 2021 年上半年公司政企收入 731 亿元，同比增长 32.4%，加速增长，2019 年、2020年同比增速 10.4%、25.8%。截至 2021 年上半年，IDC 可用机架数达到 37.2 万架；物联网连接数达 9.8 亿个；政企客户达到 1553 万家。 DICT 收入保持高速增长，2021 年上半年 DICT 收入 334 亿元，同比增长 59.
49、8%。其中移动云收入 97 亿，同比增长 118%，公有云份额进入行业 TOP10；IDC 业务收入达到118 亿元，同比增长 27%，IDC 可用机架数达到 37.2 万架。 图图 28：中国移动中国移动政企业务政企业务收入收入情况情况 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 其中 DICT 业务增长更为迅猛，高质量发展取得阶段性成果。2020 年公司 DICT 收入 435 亿，同比增长 66.5%，占政企市场收入比重达到 38.5%。 table_page 中国移动中国移动( (600941600941) )深度报告深度报告 16/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 29：中国移动
50、中国移动 DICT 业务收入情况业务收入情况 图图 30：2021 年上半年中国移动年上半年中国移动 DICT 业务具体细分业务情况业务具体细分业务情况 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 政企业务定位政企业务定位： “增收新动能、转型主力军” 。“增收新动能、转型主力军” 。 近年来，中国信息通信行业面临着难得的发展机遇，国内产业融合进程达到了前所未有的阶段，产业数字化在 GDP 中占比从 2005 年的 7%提升到了 2019 年的 29%，数字经济切切实实地成为了高质量发展的核心引擎。当前5G、云等新技术正在深度融入经济社会各个方面，中国移动给予政企业
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