1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 晨光新材晨光新材(605399)(605399) 化学制品化学制品/ /化工化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-02-10 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/02/09 6 个月目标价（元） 64.46 收盘价（元） 45.41 12 个月股价区间（元） 15.5853.71 总市值（百万元） 8,392.22 总股本（百万股） 185 A 股（百万股） 185 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成
2、交量（百万股） 3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 10% 195% 相对收益 11% 14% 213% Table_Report 相关报告 晨光新材（605399） ：业绩超预期，功能性硅烷量价齐升 -20210818 2022 年化工年度策略: 逆周期选股,碳中和寻机 -20211224 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 成长性最确定的成长性最确定的功能性硅烷领跑者功能性硅烷领跑者 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 硅细分领域硅细分领域领跑者
3、领跑者，功能性硅烷平台初显成效。，功能性硅烷平台初显成效。公司围绕功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氢硅中间体下游硅烷，产品覆盖了功能性硅烷全产业链。同时，向六甲基二硅氮烷、苯基产品和气凝胶等有机硅细分领域延伸， 已经打造出以氯化氢循环经济产业链 为主的功能性硅烷平台。终端产品涉及各行各业，服务全球 3000+客户，终端应用遍布新能源、新材料、互联网、汽车、涂料等众多领域。 双基地双基地推进高举高打，推进高举高打，切入新赛道拓宽产品矩阵切入新赛道拓宽产品矩阵，是成长性最确定的硅，是成长性最确定的硅烷龙头烷龙头。铜陵第二基地 30 万吨功能性硅烷项目不仅加强现有优势品种，同时覆盖新的硅烷交联剂产品。
4、江西基地，从硅烷延伸到苯基单体、六甲基二硅氮烷、钛基、钴基和气凝胶等新材料，进一步拓宽产品矩阵。双基地同时推进，高举高打，保障公司成为硅烷细分领域龙头的成长确定性。同时，切入气凝胶新赛道，我们认为气凝胶潜在市场规模巨大，行业跨过导入期进入爆发增长期，公司气凝胶凭借氯循环和乙醇循环将构筑绝对成本优势，将成为公司发展的第二增长曲线。 功能性硅烷佼佼者， 受益产业链向国内转移。功能性硅烷佼佼者， 受益产业链向国内转移。 受消费与产业升级双带动，凭借上下游产业链优势，中国已成为全球最大的生产国。公司借产业链转移东风，通过不断技术革新，工艺、规模和产品结构都有明显提升， 20172021 年产能复合增速
5、达 24%；根据公司现有规划，预计从 2021 年7.02 万吨上升至 2026 年 46.73 万吨，20212026 年产能复合增约 46%。凭借三氯氢硅配套+氯循环产业链将带来成本优势，同时加上公司产品创新拓展能力，将带来成长确定性。目前，公司已经形成十一大系列产品， 产品应用涉及胶粘剂和密封剂等 7 大应用领域， 终端涵盖各行各业。 维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，维持“买入”评级：公司在上游原材料周期性价格回调公司在上游原材料周期性价格回调的前提下，业绩持续超市场预期，体现行业结构调整时细分龙头把握市的前提下，业绩持续超市场预期，体现行业结构调整时细分龙头把握市场机会能力
6、。场机会能力。伴随公司新产能强势扩张，新产品存在提估值预期，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.30 亿元、6.30 亿元和 7.20 亿元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 690 746 1,550 1,802 2,125 (+/-)% 2.93% 8.11% 107.72% 16.26% 17.92
7、% 归属母公司归属母公司净利润净利润 119 128 530 630 720 (+/-)% -11.62% 7.35% 315.60% 18.78% 14.27% 每股收益（元）每股收益（元） 0.64 0.69 2.87 3.41 3.89 市盈率市盈率 0.00 25.69 15.83 13.33 11.66 市净率市净率 0.00 2.89 5.02 3.54 2.58 净资产收益率净资产收益率(%) 26.63% 11.25% 31.69% 26.54% 22.13% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.46% 0.46% 0.46% 0.46% 总股本总股本 (百万股百万股)
8、 138 184 185 185 185 -50%0%50%100%150%200%250%300%2021/22021/52021/82021/112022/2晨光新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 有机硅细分领域领先企业有机硅细分领域领先企业 . 4 1.1. 功能性硅烷平台初显成效 . 4 1.2. 项目陆续投产，成长性凸显 . 5 2. 双基地强化硅烷领先地位，切入新赛道拓宽产品矩阵双基地强化硅烷领先地位，切入新赛道拓宽产品矩阵 . 7 2.1. 铜陵第二基地打造，强化硅烷领先
9、地位 . 7 2.2. 从硅烷延伸到其他新材料品种，产品矩阵持续扩充 . 9 2.3. 布局碳中和新材料气凝胶，进入千亿赛道 . 9 2.3.1. 气凝胶行业景气蓬勃 . 10 2.3.2. 硅烷龙头挖掘第二曲线，切入气凝胶赛道 . 14 3. 功能性硅烷功能性硅烷佼佼者，受益产业链向国内转移佼佼者，受益产业链向国内转移 . 16 3.1. 硅烷产业链向国内转移 . 16 3.1.1. 国内产业链配套齐全，生产优势明显 . 16 3.1.2. 消费升级和产业升级将推动中国功能性硅烷发展 . 19 3.1.3. 国内已成为功能性硅烷最大生产国 . 20 3.2. 砥砺前行，不断扩容 . 22 3
10、.3. 功能性硅烷产品矩阵齐全，产品与技术行业领先 . 24 3.3.1. 十一大系列产品，应用广泛. 24 3.3.2. 产品技术、成本行业领先. 26 4. 投资建议投资建议 . 29 图表目录图表目录 图图 1：晨光新材发展历程：晨光新材发展历程 . 4 图图 2：具有晨光特色的氯化氢经济循环模式：具有晨光特色的氯化氢经济循环模式 . 5 图图 3：公司营收和同比（亿元）：公司营收和同比（亿元） . 6 图图 4：公司归母净利润和同比（亿元）：公司归母净利润和同比（亿元） . 6 图图 5：主要硅烷产品产能及增速：主要硅烷产品产能及增速 . 6 图图 6：主要硅烷产品产销量（吨）：主要硅
11、烷产品产销量（吨） . 6 图图 7：公司三费费率（：公司三费费率（%） . 6 图图 8：公司毛利率、净利率变化（：公司毛利率、净利率变化（%） . 6 图图 9：晨光新材股权结构（截至：晨光新材股权结构（截至 2021 年三季报）年三季报） . 7 图图 10：气凝胶结构：气凝胶结构 . 11 图图 11：气凝胶材料应用领域：气凝胶材料应用领域. 11 图图 12：2021-2030 年气凝胶全球市场规模预测年气凝胶全球市场规模预测 . 13 图图 13：大型石化企业均逐渐采用气凝胶材料作为保温材料：大型石化企业均逐渐采用气凝胶材料作为保温材料 . 13 图图 14：2020 年全球气凝胶
12、在保温材料中市场规模年全球气凝胶在保温材料中市场规模 . 13 图图 15：2025 年全球气凝胶在保温材料中市场规模年全球气凝胶在保温材料中市场规模 . 13 图图 16：气凝胶产业链：气凝胶产业链 . 14 iWMAvXoNrRoOpP9P8QbRpNpPmOoMjMqQmOiNqRpOaQpPyRwMsQmMwMtPqQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 图图 17：气凝胶产业链成本分析：气凝胶产业链成本分析 . 14 图图 18：双循环体系打造原材料成本优：双循环体系打造原材料成本优势势 . 15 图图 19
13、：气凝胶改性后：气凝胶改性后 SEM 对比图对比图 . 15 图图 20：2021-2030 年气凝胶国内市场规模预测年气凝胶国内市场规模预测 . 16 图图 21：2021-2026 年气凝胶下游需求变化年气凝胶下游需求变化 . 16 图图 22：功能性硅烷生产工艺流程：功能性硅烷生产工艺流程 . 17 图图 23：2020 年三氯氢硅成本年三氯氢硅成本构成构成 . 18 图图 24：三氯氢硅成本中硅粉占比：三氯氢硅成本中硅粉占比 . 18 图图 25：2020 年全球金属硅产能分布年全球金属硅产能分布 . 18 图图 26：2020 年全球金属硅产量分布年全球金属硅产量分布 . 18 图图
14、 27：中国石油炼化产能、：中国石油炼化产能、产量及同比增速（万吨）产量及同比增速（万吨） . 19 图图 28：中国丙烯产能、产量及同比增速（万吨）：中国丙烯产能、产量及同比增速（万吨） . 19 图图 29：人均：人均 GDP 较低新兴国家拥有巨大消费潜力较低新兴国家拥有巨大消费潜力 . 19 图图 30：2010-2025E 中国功能性硅烷消费情况中国功能性硅烷消费情况 . 20 图图 31：全球功能性硅烷消费结构：全球功能性硅烷消费结构 . 20 图图 32：全球功能性硅烷生产状况：全球功能性硅烷生产状况 . 21 图图 33：中国功能性硅烷生产状况：中国功能性硅烷生产状况 . 22
15、图图 34：中国功能性硅烷产能和产量全球占比：中国功能性硅烷产能和产量全球占比 . 22 图图 35：晨光新材功能性硅烷产能变化：晨光新材功能性硅烷产能变化 . 23 图图 36：晨光新材主要硅烷产：晨光新材主要硅烷产能保持快速增长能保持快速增长 . 24 图图 37：江瀚新材主要硅烷产能和产量：江瀚新材主要硅烷产能和产量 . 24 图图 38：江瀚新材产品销量保持平稳：江瀚新材产品销量保持平稳 . 24 图图 39：江瀚新材：江瀚新材 2018-2020 年净利润保持平稳年净利润保持平稳 . 24 图图 40：晨光新材循环经济系统：晨光新材循环经济系统 . 27 图图 41：主要硅烷产品硅单
16、耗：主要硅烷产品硅单耗 . 27 图图 42：主要硅烷产品氯丙烯单耗（吨）：主要硅烷产品氯丙烯单耗（吨） . 27 表表 1：铜陵年产：铜陵年产 30 万吨功能性硅烷项目万吨功能性硅烷项目 . 8 表表 2：年产：年产 2.3 万吨特种有机硅材料项目万吨特种有机硅材料项目 . 9 表表 3：国内主要气凝胶生产企业：国内主要气凝胶生产企业 . 10 表表 4：气凝胶相关政策逐渐完善：气凝胶相关政策逐渐完善 . 12 表表 5：气凝胶材料在全球新能源汽车市场的规模预测：气凝胶材料在全球新能源汽车市场的规模预测 . 14 表表 6：三氯氢硅原材料消耗：三氯氢硅原材料消耗 . 17 表表 7：国内有机
17、硅单体产能（万吨）：国内有机硅单体产能（万吨） . 20 表表 8：主要功能性硅烷企业产能对比：主要功能性硅烷企业产能对比 . 23 表表 9：晨光新材十一大系列产品：晨光新材十一大系列产品 . 25 表表 10：晨光新材产品应用领域：晨光新材产品应用领域 . 26 表表 11：2020-2021 年晨光新年晨光新材专利及文献材专利及文献 . 28 表表 12：各类硅烷占比及主要生产企业：各类硅烷占比及主要生产企业 . 29 表表 13：晨光新材与行业可比公司市盈率对比：晨光新材与行业可比公司市盈率对比 . 30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 33 晨光新材
18、晨光新材/ /公司深度公司深度 1. 有机硅细分领域领先企业有机硅细分领域领先企业 1.1. 功能性硅烷平台初显成效 2001 年， 公司前身江苏晨光偶联剂有限公司成立。 公司专注于功能性硅烷基础原料，中间体，下游产品研发、生产和销售，总部设于江苏南京，生产基地分别位于江西省九江市湖口高新技术产业园与江苏省丹阳市。2020 年，晨光新材完成 IPO，成为功能性硅烷行业第一家上交所主板上市公司。 经过二十多年发展，公司已经实现从原材料三氯氢硅，到中间体氯丙基三甲氧基硅烷和氯丙基三乙氧基硅烷，再到下游产品氨基硅烷、环氧硅烷、烷基硅烷和含氢硅烷等 11 大系列硅烷的生产和销售， 产品覆盖了功能性硅烷
19、全产业链。 公司不断实施产业链的横向以及纵向延伸，从功能性硅烷到六甲基二硅氮烷、苯基产品和气凝胶等有机硅细分领域延伸，已经打造出以氯化氢循环经济产业链为主的功能性硅烷平台。 终端产品涉及各行各业， 服务全球 3000+客户， 终端应用遍布新能源、 新材料、互联网、汽车、涂料等众多领域。 图图 1：晨光新材发展历程晨光新材发展历程 数据来源：公司官网，Wind，东北证券 2 2001001 年年 江苏晨光偶江苏晨光偶联剂有限公联剂有限公司成立， 推出司成立， 推出第一个偶联第一个偶联剂 牌 号剂 牌 号 KHKH- -560560 2 2006006 年年 诺贝尔 （九江）诺贝尔 （九江）高新材
20、料有限高新材料有限公司成立公司成立 2 20 01010 年年 氯丙基硅烷氯丙基硅烷产品投产年产品投产年产能产能 1 1 万吨万吨 2 20 01313 年年 “年产“年产 6 6 万吨有万吨有机硅烷偶联剂” 项机硅烷偶联剂” 项目正式动工目正式动工， 首次首次获批国家级高新获批国家级高新技术企业技术企业，通过通过ISO14001:2007ISO14001:2007 OHSAS18001:2007OHSAS18001:2007认证认证 2 20 01515 年年 氨丙基硅烷和氨丙基硅烷和乙烯基硅烷产乙烯基硅烷产品投产品投产，通过通过ISO/TS16949:ISO/TS16949:2009200
21、9 认证认证 2 20 01717 年年 获批省级有机获批省级有机硅烷偶联剂工硅烷偶联剂工程技术研究中程技术研究中心心；完成股份完成股份制改造正式更制改造正式更名为江西晨光名为江西晨光新材料股份有新材料股份有限公司限公司 2 20 01919 年年 荣获中华全国荣获中华全国总工会工人先总工会工人先锋号、全国首锋号、全国首批专精特新小批专精特新小巨人企业、全巨人企业、全国模范劳动关国模范劳动关系和谐企业系和谐企业 2 20 02020 年年 登陆上交所登陆上交所主板，成为主板，成为功能性硅烷功能性硅烷行业第一家行业第一家上交所主板上交所主板上市公司上市公司 2 20 01818 年年 首次获批江
22、首次获批江西省瞪羚企西省瞪羚企业、 江西省模业、 江西省模范劳动关系范劳动关系和谐企业、 江和谐企业、 江西省科技创西省科技创新示范企业新示范企业 2 20 01616 年年 博士后创新实博士后创新实践基地获批成践基地获批成立立；公司设计公司设计中心被认定为中心被认定为省级工业设计省级工业设计中心中心；获批国获批国家高新技术企家高新技术企业业 2 20 01414 年年 获批省级创新获批省级创新能力提升示范能力提升示范活动试点企业活动试点企业 2 20 01212 年年 诺贝尔更名为江诺贝尔更名为江西晨光新材料有西晨光新材料有限 公司限 公司， 通 过通 过ISO9001:2008ISO900
23、1:2008认证认证 2 200009 9 年年 三氯氢硅产三氯氢硅产品投产年产品投产年产能能 2 2 万吨万吨 2 200004 4 年年 公司厂区扩公司厂区扩建，年产能建，年产能达到达到 2 2 万吨万吨 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 图图 2：具有晨光特色的氯化氢经济循环模式：具有晨光特色的氯化氢经济循环模式 数据来源：公司招股说明书，东北证券 1.2. 项目陆续投产，成长性凸显 自 2017 年，公司的营业收入规模保持持续上升态势，这主要源于公司产能不断扩张。其中 6 万吨有机硅偶联剂二期项目、6.5 万
24、吨有机硅新材料技改扩能项目陆续投产， 包括主要产品 CG-171、 KH-550 和 KH-570 产量从 2017 年的 8.53 吨、 4425.06吨和 554.58 吨上升至 2019 年的 2690.21 吨、5082.51 吨和 1097.03 吨。到 2021 年，CG-171、KH-550 和 KH-570 产能已分别提升至 8000 吨、8000 吨和 3000 吨。 2020 年受疫情停工影响，下游需求停滞，在外部环境负面影响下，归母净利润仍实现正增长，自身产量的增长和工艺改进致原材料单耗持续降低是主要贡献因素。2020 年 Q4 开始，在全球经济复苏的发展环境下，同时国内
25、受益海外需求向国内转移，下游开始主动补库。公司受益于产品价格上涨、产能释放和工艺提升，从 2020年 Q4 开始盈利环比逐季提升。单季度营收从 2020 年 Q4 的 2.51 亿提升 78.09%至2021 年 Q3 的 4.47 亿，归母净利润从 2020 年 Q4 的 0.52 亿元提升 165.38%至 2021年 Q3 的 1.38 亿元，毛利润率和净利润率分别从 2020 年 Q4 的 28.26%、20.64%提升至 2021 年 Q3 的 40.72%和 30.94%。 截至 2021 年 Q3， 公司实现营收 10.90 亿元，同比增长 120.03%，伴随多项研发项目陆续投
26、产以及公司循环经济优势的进一步扩大， 公司业绩从 2020 年 Q4 开始重回高增长。 同时， 公司三费整体呈逐步下降趋势，但研发费用稳步提升。未来伴随着公司项目陆续投产，在规模优势提升的基础上，苯基、绿色轮胎硅烷和气凝胶等新产品将进一步优化产品结构，三费费率有望进一步降低的同时，公司盈利中枢将进一步提升。 中间体合成三氯氢硅合成硅烷合成氯化氢循环 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 图图 3：公司营收和同比（亿元）公司营收和同比（亿元） 图图 4：公司归母净利润和同比（亿元）公司归母净利润和同比（亿元） 数据来源：W
27、ind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 5：主要硅烷产品：主要硅烷产品产能及增速产能及增速 图图 6：主要硅烷产品产销量（吨）：主要硅烷产品产销量（吨） 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 7：公司三费费率（公司三费费率（%） 图图 8：公司毛利率、净利率变化（公司毛利率、净利率变化（%） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 截止 2021 年三季度，公司的实际控制人为丁建峰家族成员，包括丁建峰、虞丹鹤、丁洁、 丁冰和梁秋鸿， 直接及间接合计持股比例达到 63.53%。 控股股东为建丰投资、香港诺贝尔和晨丰投资，分别持有公
28、司股份 32.30%、29.72%和 2.61%，均为公司实0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.002.004.006.008.0010.0012.00200202021Q3营业收入（亿元）同比增速（右，%）-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.000.000.501.001.502.002.503.003.50200202021Q3归母净利润（亿元）同比增速（右，%）0.005.0010.0015.0020.0025.00
29、30.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.0020019主要硅烷产能（吨）同比增速（右，%）0500000002500030000350004000045000201720182019产量（吨）销量（吨）-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200202021Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率
30、（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00200202021Q3销售毛利率（%）销售净利率（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 际控制人所控制。 图图 9：晨光新材晨光新材股权结构（截至股权结构（截至 2021 年三季报）年三季报） 数据来源：Wind，东北证券 2. 双基地强化硅烷领先地位，切入新赛道拓宽产品矩阵双基地强化硅烷领先地位，切入新赛道拓宽产品矩阵 2.1. 铜陵第二基地打造，强化硅烷领先地位 双基地推进高举高打双基地推进高举高打
31、。公司于 2021 年 1 月与安徽省铜陵市经济技术开发区管理委员会首次公开签署“年产 30 万吨功能性硅烷项目”投资协议书，项目预计总投资金额约为 13 亿人民币，拟建厂址总占地面积 276663m2，约合 415 亩。并计划于 2021年 6 月开始建设，2024 年 6 月部分投产，至 2026 年 6 月建设完成。2021 年 5 月 14日，项目取得了铜陵经济技术开发区企业服务局的备案，备案项目名称为:安徽晨光新材料有限公司年产 30 万吨功能性硅烷项目。 铜陵基地铜陵基地加强现有优势品种，同时覆盖新硅烷产品。加强现有优势品种，同时覆盖新硅烷产品。项目建成后，公司将形成年产33.5
32、万吨功能性硅烷基础原料、中间体和产成品的生产能力，产品覆盖氨基硅烷系列产品、乙烯基硅烷系列产品和含硫硅烷系列产品等。其中，基础原料主要包括三氯氢硅和四氯化硅等，中间体产品主要包括 3-氯丙基三氯硅烷、3-氯丙基三甲氧基硅烷、3-氯丙基三乙氧基硅烷和三甲氧基硅烷等，产成品主要包括氨基硅烷系列产品、乙烯基硅烷系列产品及含硫硅烷系列产品等品种，形成最终可外销售产品规模达 166091 吨。在原有产品的基础上，公司增加乙烯基三丁酮肟基硅烷、甲基三丁酮肟基硅烷和乙烯基三乙酰氧基硅烷等硅烷交联剂产品。双基地在巩固功能性硅烷规模上优势的同时，规避单一生产基地供应链的风险，也进一步丰富产品结构。 虞丹鹤虞丹鹤
33、 丁建峰丁建峰 丁丁冰冰 丁丁洁洁 梁秋鸿梁秋鸿 江苏建江苏建丰丰投资投资有限公司有限公司 江苏皓景江苏皓景博瑞博瑞园林绿化工程园林绿化工程有限公司有限公司 湖口县晨丰湖口县晨丰投资管理合投资管理合伙企业伙企业 香港诺贝尔香港诺贝尔高新材料有高新材料有限公司限公司 其他股东其他股东 江西晨光新材料股份有限公司江西晨光新材料股份有限公司 10% 90% 96.31% 56.33% 14.56% 14.56% 14.56% 32.30% 29.72% 2.61% 6.46% 28.91% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度
34、 表表 1：铜陵铜陵年产年产 30 万吨功能性硅烷项目万吨功能性硅烷项目 产品名称产品名称 产能（吨）产能（吨） 自用（吨）自用（吨） 外售（吨）外售（吨） 主要主要应用领域应用领域 中间体（包括三氯氢硅中间体（包括三氯氢硅，3-氯丙基硅烷氯丙基硅烷等）等） 166000 161273.49 4726.51 四乙氧基硅烷四乙氧基硅烷 6000 6000 防热和耐化学涂料 聚硅酸乙酯聚硅酸乙酯 9000 9000 粘接剂，高纯超细二氧化硅 丙基三甲氧基硅烷丙基三甲氧基硅烷 2000 2000 加工溶胶凝胶 丙基三乙氧基硅烷丙基三乙氧基硅烷 2000 2000 有机硅中间体 聚丙基三甲氧基硅烷聚丙
35、基三甲氧基硅烷 2000 2000 建筑防水剂 聚丙基三乙氧基硅烷聚丙基三乙氧基硅烷 5000 5000 脱模剂，消泡剂，防水，防腐涂料 甲基三甲氧基硅烷甲基三甲氧基硅烷 10000 10000 室温硫化硅橡胶交联剂，玻纤处理剂 乙烯基三氯硅烷乙烯基三氯硅烷 10000 5635.2 4364.8 含氯树脂（聚氯乙烯）改性，与含氯单体共聚 乙烯基三甲氧基硅烷乙烯基三甲氧基硅烷 6000 6000 RTV 单组份硅橡胶交联剂，玻纤处理 乙烯基三乙氧基硅烷乙烯基三乙氧基硅烷 2000 2000 玻纤、塑料、玻璃和电缆等 3-氨丙基三乙氧基硅烷氨丙基三乙氧基硅烷 10000 10000 粘接促进剂，
36、改善颜料的分散剂 3-（2,3-环氧丙氧）丙基三甲氧基硅烷环氧丙氧）丙基三甲氧基硅烷 10000 10000 提高复合材料机械、电气和透光性等 甲基丙烯酰氧基丙甲基丙烯酰氧基丙基三甲氧基硅烷基三甲氧基硅烷 5000 5000 玻纤、塑料、橡胶、油漆和涂料中填料处理 双双-3-（三乙氧基硅）丙基（三乙氧基硅）丙基-四硫化物四硫化物 10000 10000 塑料偶联，橡胶补强剂 双双-3-（三乙氧基硅）丙基（三乙氧基硅）丙基-四硫化物混合四硫化物混合 10000 10000 3-二乙烯三胺丙基甲基二甲氧基硅烷二乙烯三胺丙基甲基二甲氧基硅烷 2000 2000 三氨基改性硅油，有机硅超柔软型柔软剂
37、N,N-二甲基丙二胺丙基甲基二甲氧基硅烷二甲基丙二胺丙基甲基二甲氧基硅烷 1000 1000 改性氨基硅油和乳液，耐黄变和整理剂 N-（正丁基）（正丁基）-氨丙基三甲氧基硅烷氨丙基三甲氧基硅烷 2000 2000 复合材料力学增强，结构胶和密封胶制备 辛基三乙氧基硅烷辛基三乙氧基硅烷 1000 1000 添加剂，表面处理机，防潮耐腐蚀 硫氰基丙基三乙氧基硅烷硫氰基丙基三乙氧基硅烷 1500 1500 补强，橡胶物理和机械改善，拉伸等 3-辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷 5000 5000 补强剂，交联剂，树脂改性添加剂和酶固定剂 异丙烯基氧代三甲基硅烷异丙烯基氧代三甲基硅
38、烷 500 500 特殊硅烷类化学试剂 甲基三异丙烯氧基硅烷甲基三异丙烯氧基硅烷 500 500 特殊硅烷类化学试剂 乙烯基三异丙烯氧基硅烷乙烯基三异丙烯氧基硅烷 500 500 特殊硅烷类化学试剂 六六甲基二硅氮烷甲基二硅氮烷 2000 2000 气凝胶配套，电解液稳定剂，电子蚀刻机 四甲基四乙烯基环四硅氧烷四甲基四乙烯基环四硅氧烷 500 500 橡胶，乙烯基硅油 四丙氧基硅烷四丙氧基硅烷 500 500 油漆，涂料，硅橡胶和无机材料处理 癸基三甲氧基硅烷癸基三甲氧基硅烷 300 300 无机材料处理，膜处理，文物处理 十二烷基三甲氧基硅烷十二烷基三甲氧基硅烷 400 400 工程塑料改性
39、，建筑物防水剂，玻璃防雾 十六烷基三甲氧基硅烷十六烷基三甲氧基硅烷 300 300 无机材料处理，玻璃防雾剂文物保护 甲基三乙氧基硅烷甲基三乙氧基硅烷 5000 5000 橡胶，硅树脂、苯甲基硅油和防水剂，交联剂 乙烯基三丁酮肟基硅烷乙烯基三丁酮肟基硅烷 4000 4000 室温硫化硅橡胶，硅酮玻璃胶，硫化剂 甲基三丁酮肟基硅烷甲基三丁酮肟基硅烷 16000 16000 室温硫化硅橡胶，硫化剂，交联剂，促进剂 甲基三乙酰氧基硅烷甲基三乙酰氧基硅烷 8000 8000 室温硫化硅橡胶，合成橡胶抑制剂，交联剂 乙烯基三乙酰氧基硅烷乙烯基三乙酰氧基硅烷 2000 2000 硅橡胶，硅有机化合物单体
40、双双-3-（三乙氧基硅）丙基（三乙氧基硅）丙基-二硫化物二硫化物 10000 10000 橡胶，提供可靠焦烧安全性 巯丙基三甲氧基硅烷巯丙基三甲氧基硅烷 1000 0 1000 金属表面防锈剂，热固化和热塑性高分子材料 巯丙基三乙氧基硅烷巯丙基三乙氧基硅烷 1000 0 1000 无机填料，橡胶、硅橡胶的活性剂，偶联剂等 气凝胶气凝胶 5000 5000 锂电池隔板，保温隔热 合计合计 335000 168908.69 166091.31 数据来源：公司环评，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 2.2. 从硅
41、烷延伸到其他新材料品种，产品矩阵持续扩充 从硅烷延伸到其他特种有机硅产品，进一步从硅烷延伸到其他特种有机硅产品，进一步搭建搭建有机硅新材料平台。有机硅新材料平台。2021 年 11 月17 日，公司对外公告，拟在江西省九江市湖口县金砂湾工业园向阳路 8 号投资建设“年产 2.3 万吨特种有机硅材料项目” 。2021 年 11 月 15 日，公司对“年产 2.3 万吨特种有机硅材料项目”完成备案登记。2022 年 1 月 20 日公司取得湖口县发展和改革委员会出具的“湖发改能评字【2022】1 号” 关于江西晨光新材料股份有限公司年产 2.3 万吨特种有机硅材料项目节能审查的批复 。项目投资总额
42、为 1.50 亿元人民币，其中固定资产投资金额为 1.297 亿元人民币，铺底流动资金为 1000 万元人民币，其他费用为 1030 万元人民币。项目达产预计可实现年销售收入约 75328 万元（含税） ，利润总额约 9857 万元，所得税约 2464 万元，净利润约 7393 万元。 2.3 万吨特种有机硅材料项目万吨特种有机硅材料项目产品涉及新型含硫硅烷，六甲基二硅氮烷和苯基单体产品涉及新型含硫硅烷，六甲基二硅氮烷和苯基单体等特种有机硅材料。等特种有机硅材料。 项目建成后， 将形成年产 2.3 万吨特种有机硅材料的生产能力，涵盖 3-辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷、 辛基三氯硅烷、 六甲基二硅
43、氮烷、 甲基硅酸、甲基苯基二氯硅烷、苯基三氯硅烷、气凝胶。该项目工程的建设，有利于扩大特种有机硅新材料产能，尤其 3-辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷将增强公司绿色轮胎中的市场份额提升。苯基单体领域切入，将形成新的下游应用领域，为未来苯基下游深加工产品打下想象空间。切入气凝胶赛道，有助于公司第二成长曲打造。 硅基材料基础上，横向延伸到钛基和硅基新材料硅基材料基础上，横向延伸到钛基和硅基新材料，成长性最确定。，成长性最确定。2022 年 1 月 26日，公司对外公告，拟与湖口县人民政府签署投资兴建“13.5 万吨硅基新材料及 2.5万吨钛、钴基新材料项目” （暂定名） ，项目占地约 319 亩，项目总
44、投资金额约 30 亿元，项目主体工程建设周期为 24 个月。在硅基新材料强化的同时，延伸到钛、钴基新材料领域，持续优化产品结构。 表表 2：年产年产 2.3 万吨特种有机硅材料项目万吨特种有机硅材料项目 产品名称产品名称 产能（吨）产能（吨） 应用领域应用领域 3-辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷 5000 绿色轮胎 辛基硅烷辛基硅烷 5000 建筑防水，桥梁，铁路和文物 六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷 3000 气凝胶配套，电解液稳定剂和疏水改性 甲基硅酸甲基硅酸 2000 光扩散剂，led 灯和电子行业 甲基苯基二氯硅烷甲基苯基二氯硅烷 4000 耐高温硅橡胶 苯基三氯硅
45、烷苯基三氯硅烷 2000 Led 硅树脂，食品级领域 气凝胶气凝胶 2000 新能源汽车隔热片，保温隔热 合计合计 23000 数据来源：Wind，东北证券 2.3. 布局碳中和新材料气凝胶，进入千亿赛道 借天时、 筑地利、 行人和， 晨光蓄势而发， 借助产业链优势， 强势进军气凝胶市场。借天时、 筑地利、 行人和， 晨光蓄势而发， 借助产业链优势， 强势进军气凝胶市场。目前国内气凝胶市场尚没有一家企业形成稳固的龙头地位，而掌握低成本核心技术和一定市场资源的企业将获得巨大发展空间。借助在硅烷领域积累的优势，公司在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 33 晨光新
46、材晨光新材/ /公司深度公司深度 气凝胶行业的布局将开辟第二成长曲线，优化产品结构，并更好的为客户提供完善的应用材料整体解决方案，提升公司整体竞争力。 气凝胶企业产能扩张进行中，行业需求急待爆发。气凝胶企业产能扩张进行中，行业需求急待爆发。除公司外，埃力生、华陆新材、纳诺科技、爱彼爱和和宏柏新材等企业都在进行产能扩张。从产业端来看，常州国家高新区和普禾资本 2016 年在常州签署战略合作协议 ，正式宣布国内第一个气凝胶新材料产业集群项目落户常州国家高新区。中科润资气凝胶项目被列为重庆市2022 年重点发展项目。气凝胶潜在市场规模巨大，行业已经跨过导入期即将进入爆发增长期。随着行业供给端的陆续投
47、产将有利于气凝胶成本下降和市场渗透率的提升。 表表 3：国内主要气凝胶生产企业国内主要气凝胶生产企业 企业名称企业名称 技术路线技术路线 已达产能（已达产能（m3/年）年） 拟建产能（拟建产能（m3/年）年） 埃力生埃力生 超临界 30000 20000 华陆新材华陆新材 超临界 50000 爱彼爱和爱彼爱和 超临界 10000 20000 阳中新材阳中新材 常压 20000 纳诺科技纳诺科技 超临界、常压 15000 12000 航天乌江航天乌江 超临界 12000 晨光新材晨光新材 超临界 10000 宏柏新材宏柏新材 常压 10000 泛亚微透泛亚微透 超临界、常压 1604 数据来源：
48、公司官网，环评报告，东北证券 2.3.1. 气凝胶行业景气蓬勃 气凝胶气凝胶隔热隔热性能优异，应用领域广泛。性能优异，应用领域广泛。气凝胶是一种隔热性能优异的固体材料，具有高比表面积，纳米级孔洞，低密度等特殊的微观结构，基于这些结构在力学、声学、热学、光学等诸方面表现出优异的性能。它的导热率0.012mw/mk、密度0.16mg/cm3、比表面积在 400-1000m2/g、孔隙率为 90-99.8%，它化学性能稳定，内部体积 99%由气体组成，是目前已知密度最小的固体。气凝胶是世界公认的保温效果最好的纳米材料，能够达到防火等级 A1 级标准，不燃级别。由于气凝胶拥有的这些优良性状，因而其被广
49、泛应用于建筑、电力行业、核电领域、家电行业、轨道交通、船舶、军用户外、航空航天等各领域，潜在规模巨大。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 33 晨光新材晨光新材/ /公司深度公司深度 图图 10：气凝胶结构：气凝胶结构 图图 11：气凝胶材料应用领域气凝胶材料应用领域 数据来源：网络整理，东北证券 数据来源：IDTechEX Research，东北证券 气凝胶行业政策支持气凝胶行业政策支持明确明确，行业推广进行中。行业推广进行中。政策加码使得气凝胶产品应用领域不断拓展。2014 年和 2015 年，发改委连续两年将气凝胶材料列为国家重点节能低碳技术推广目录 ，
50、开始了对气凝胶材料的初步推广应用。2018 年 6 月气凝胶被列入建材新兴产业，同年 9 月发布第一个气凝胶材料方面的国家标准，2019 年 12 月国家发改委发布文件鼓励气凝胶节能材料，2020 年 11 月， 气凝胶保温隔热涂料系统技术标准启用，有利于规范气凝胶保温隔热涂料在建筑工程中的应用，为建筑领域新建、扩建和既有建筑改造工程中气凝胶应用的设计、施工和验收提供了技术保证。2021 年 1 月， 电动汽车用动力蓄电池安全要求开始实施，新标准增加电池包或系统热扩散安全要求。2021 年 10 月，发改委发布关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 ，推动气凝胶等新型材料研发
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