1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 有色金属有色金属 方大炭素方大炭素(600516) 买入买入 合理估值： 12-12.5 元 昨收盘： 9.91 元 （首次评级） 金属非金属新材料金属非金属新材料 2022年年 02月月 11 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 3,806/3,806 总市值/流通(百万元) 37,717/37,717 上证综指/深圳成指 3,463/13,224 12 个月最高/最低(元) 13.
2、68/6.60 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 石墨电极龙头，石墨电极龙头， 多维度打开多维度打开成长空间成长空间 内生内生+外延增长，龙头地位稳固外延增长，龙头地位稳固 公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售，内生、外延增长双驱动下，公司形成全国化布局，成为我国石墨电极龙头企业，产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平，产业优势突出。 石墨电极供需日趋改善石墨电极供需日趋改善 在双碳背景下，石墨电极行业供需有望迎来全面改善。供给方
3、面新增产能或得到有效管控。需求方面，随着废钢资源供应的加速增长，电炉钢在政策支持下有望迎来长足发展，进而带动石墨电极需求。短期来看，石墨电极生产周期长，环保限产约束下难有明显增量，价格或在成本支撑下稳中有升。 产能提升、产品升级，转型炭素强企产能提升、产品升级，转型炭素强企 公司致力于打造世界炭素强企。石墨电极方面，公司已具备产能 29.5万吨，未来有望进一步提升至 38 万吨。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，并布局核电用特种石墨，具备较高的成长潜力。 一体化布局，成本优势突出一体化布局，成本优势突出 原材料是石墨电极成本中最主要的组成部
4、分，得益于公司对原材料的垂直整合，成本优势突出，原料供应稳定。此外，公司秉承精细化管理、低资产负债率经营，公司盈利能力明显优于行业平均水平。 风险提示风险提示 项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期。 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.8/16.5/20.1 亿元，利润增速为 115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指
5、标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,539 5,007 6,713 7,806 (+/-%) -47.6% 41.5% 34.1% 16.3% 净利润(百万元) 547 1,182 1,649 2,014 (+/-%) -72.8% 115.8% 39.5% 22.1% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.31 0.43 0.53 EBIT Margin 12.5% 18.0% 21.5% 23.6% 净资产收益率(ROE) 3.5% 7.1% 9.2% 10.4% 市盈率(PE) 68.90 31.92 22.87 18.73 EV/EB
6、ITDA 63.64 37.18 25.05 20.23 市净率(PB) 2.42 2.28 2.11 1.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0F/21 A/21J/21A/21O/21 D/21上证指数方大炭素 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 我们认为公司作为石墨电极行业龙头企业，有望迎来量价齐升。行业方面，随着废钢供应的提升，政策导向下我国电炉钢预期迎来加速发展，进而带动石墨电极需求， 同时行业产能增长也有望得到管控，
7、在行业供需趋于改善的背景下，我们认为石墨电极价格具备上涨动力。公司层面，随着公司石墨电极新建、扩建产能的投放，我们预计公司炭素产品产销量将持续提升；同时产品结构中超高功率石墨电极以及特种石墨占比有望保持增长为公司贡献业绩增量。预计公司公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.8/16.5/20.1 亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%。 未来一年合理估值区间 12.0-12.5 元， 首次覆盖给予 “买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑 第一，随着公司石墨电极新建、扩建产能的投放，我们预计公司炭素产品产销量将持续提升，并且产品结构中超高功率石墨电极以及特种石墨占
8、比有望保持增长。 第二， 随着废钢供应的增长，政策导向下我国电炉钢预期迎来加速发展，进而带动石墨电极需求，同时行业产能增长有望得到管控。在行业供需趋于改善的背景下，石墨电极价格具备上涨动力。 第三，针状焦、石油焦预期供应维持偏紧运行，价格或保持景气向上。公司因具备较高的原料自供比例，成本波动或弱于行业平均水平。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，随着公司在建项目投产，产销量得到提升。 第二，电炉钢发展带动石墨电极需求，限电等因素影响行业供给，带动价格上涨。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，项目建设进度不及预期； 第二，限电限产等政策影响公司开工率； 第三，石墨
9、电极价格波动超预期； 第四，原材料价格波动超预期。 iWwUpZmPqQoOpPbRbP7NpNrRsQoMiNpPnPlOqRsOaQmMxONZqMqPuOqMxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议 . 6 绝对估值：11.8-12.5 元 . 6 绝对估值的敏感性分析 . 6 相对法估值：12.0 -12.9 元 . 7 投资建议 . 8 内生内生+外延增长，龙头地位稳固外延增长，龙头地位稳固 . 9 高速发展的石墨电极龙头企业 . 9 石墨电极产品优势突出 . 10 周期筑底，盈利逐步改善
10、 . 12 石墨电极供需日趋改善石墨电极供需日趋改善 . 13 行业产能增长有望得到管控 . 13 电炉钢产业发展带动石墨电极需求 . 15 石墨电极价格具备上涨动力 . 18 产能提升、产品升级，转型炭素强企产能提升、产品升级，转型炭素强企 . 19 公司石墨电极产能稳步扩张 . 19 等静压石墨贡献业绩新增量 . 20 一体化布局，成本优势突出一体化布局，成本优势突出 . 22 实现原材料垂直整合 . 22 精细化管理降本增效 . 24 盈利预测盈利预测 . 25 假设前提 . 25 未来年盈利预测 . 25 盈利预测的敏感性分析 . 26 风险提示风险提示 . 26 附表：财务预测与估值
11、附表：财务预测与估值 . 28 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 29 分析师承诺分析师承诺 . 29 风险提示风险提示 . 29 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表目录图表目录 图图 1：公司股权结构：公司股权结构 . 9 图图 2：控股股东业务板块梳理：控股股东业务板块梳理 . 10 图图 3：石墨电极产业链：石墨电极产业链. 11 图图 4：石墨电极工艺流程：石墨电极工艺流程 . 11 图图 5：2020 年公司石墨电极销量情况（万吨）年公司石墨电极销量情况（万吨） . 12
12、 图图 6：2021 年中国石墨电极产量情况（万吨）年中国石墨电极产量情况（万吨） . 12 图图 7：公司石墨电极产量及产能利用率情况（万吨，：公司石墨电极产量及产能利用率情况（万吨，%） . 12 图图 8：石墨电极行业开工率（：石墨电极行业开工率（%） . 12 图图 9：公司营业收入及增速（亿元，：公司营业收入及增速（亿元，%） . 13 图图 10：公司归母净利润及增速（亿元，：公司归母净利润及增速（亿元，%） . 13 图图 11：分产品毛利情况（亿元）：分产品毛利情况（亿元） . 13 图图 12：分产品毛利率（：分产品毛利率（%） . 13 图图 13：2021 年全球石墨电极
13、产能分布（万吨）年全球石墨电极产能分布（万吨） . 14 图图 14：中国石墨电极有效产能及产能利用率情况（万吨，：中国石墨电极有效产能及产能利用率情况（万吨，%） . 14 图图 15：2020 年石墨电极消费结构（万吨，年石墨电极消费结构（万吨，%） . 15 图图 16：石墨电极表观消费量（万吨）：石墨电极表观消费量（万吨） . 15 图图 17：石墨电极在电弧炉中的应用：石墨电极在电弧炉中的应用 . 16 图图 18：超高功率石墨电极：超高功率石墨电极 . 16 图图 19：2020 年各国废钢消费情况（百万吨）年各国废钢消费情况（百万吨） . 17 图图 20：2020 年各国废钢粗
14、钢比（年各国废钢粗钢比（%） . 17 图图 21：中国废钢消费量及增速（百万吨，：中国废钢消费量及增速（百万吨，%） . 17 图图 22：中国电炉法粗钢产量占比（：中国电炉法粗钢产量占比（%） . 17 图图 23：石墨电极周产量（吨）：石墨电极周产量（吨） . 18 图图 24：石墨电极库存量（吨）：石墨电极库存量（吨） . 18 图图 25：石墨电极价格（万元：石墨电极价格（万元/吨）吨） . 18 图图 26：石油焦、针状焦价格（元：石油焦、针状焦价格（元/吨）吨） . 18 图图 27：我国优质：我国优质 UHP 产量（万吨）产量（万吨） . 19 图图 28：2020 年全球优质
15、年全球优质 UHP 市场份额（市场份额（%） . 19 图图 29：公司石墨电极生产基地分布：公司石墨电极生产基地分布 . 20 图图 30：公司半导体、光伏行业产品展示：公司半导体、光伏行业产品展示 . 20 图图 31：单晶硅拉制炉热场示意图：单晶硅拉制炉热场示意图 . 20 图图 32：全球光伏新增装机量需求预测（：全球光伏新增装机量需求预测（GW） . 21 图图 33：光伏及半导体行业等静压石墨需求量（万吨）：光伏及半导体行业等静压石墨需求量（万吨） . 21 图图 34：2020 年特种石墨分企业销量（吨）年特种石墨分企业销量（吨）. 21 图图 35：2020 年国内特种石墨需求
16、占比（年国内特种石墨需求占比（%） . 21 图图 36：成都炭素营业收入（亿元，：成都炭素营业收入（亿元，%） . 22 图图 37：成都炭素净利润（亿元，：成都炭素净利润（亿元，%） . 22 图图 38：石墨电极原料构成：石墨电极原料构成 . 23 图图 39：2020 年公司炭素制品成本构成（年公司炭素制品成本构成（%） . 23 图图 40：石墨电极行业模拟毛利（万元：石墨电极行业模拟毛利（万元/吨）吨） . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 41：各公司石墨电极业务利润率变化情况（：各公司石墨电极业务利润率变化情况（%）
17、. 24 图图 42：期间费用及占比（亿元，：期间费用及占比（亿元，%） . 24 图图 43：资产负债率（：资产负债率（%） . 24 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） . 6 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 . 6 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 7 表表 4：同类公司估值比较：同类公司估值比较 . 7 表表 5：方大炭素历年利润增速、：方大炭素历年利润增速、PE 值和涨幅表现值和涨幅表现 . 7 表表 6：2021 年上半年公司部分控股或参股公司经营情况（万元）年上半年公司
18、部分控股或参股公司经营情况（万元） . 10 表表 7：炭素制品分类：炭素制品分类 . 14 表表 8：石墨电极单位产品综合能耗（：石墨电极单位产品综合能耗（kgce/t） . 15 表表 9：公司炭素业务假设：公司炭素业务假设 . 25 表表 10：未来年盈利预测表：未来年盈利预测表 . 25 表表 11：情景模拟分析（百万元）：情景模拟分析（百万元） . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 估值与投资建议估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值：绝对估值：11.8-12.
19、5 元元 公司所处行业正处在景气修复阶段。随着废钢供应的增长，政策导向下我国电炉钢预期迎来加速发展，进而带动石墨电极需求；同时双碳背景下，石墨电极作为高耗能行业，新增产能有望得到有效管控。随着行业供需改善，石墨电极价格筑底回暖，在成本支撑下具备上涨动力。 从公司角度考虑， 公司是我国石墨电极龙头企业， 在内生、 外延增长双驱动下，形成全国化布局，产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平。石墨电极方面，公司具备技术、规模优势，随着合肥炭素、蓉光炭素的扩建投产，产品产销量有望持续提升。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，并布局核电用特种石墨。各
20、项建设工作的推进将给公司带来新增量，公司具备较高的成长潜力。同时，公司实现了对原材料的垂直整合，一体化布局奠定了公司在行业中的成本优势。 按照行业和公司的成长思路， 我们预期公司在 2021-2023 年有望迎来量价齐升，收入增速保持较高水平，毛利率持续提高，费用率保持稳定。 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率 39.52% -42.06% -47.57% 41.49% 34.06% 16.29% 16.85% 15.00% 15.00% 毛利率 75
21、.10% 45.01% 28.71% 34.98% 38.34% 40.47% 42.76% 43.00% 43.00% 管理研发费用/营业收入 8.51% 8.89% 10.97% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 11.80% 销售费用/销售收入 1.59% 3.55% 2.84% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 营业税及附加/营业收入 1.70% 1.79% 2.04% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 所得税税率 17.83% 16.73% 18.80% 18.00% 18
22、.00% 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 股利分配比率 61.25% 1.47% 9.28% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 资料来源：公司数据、国信证券经济研究所预测 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 无杠杆 Beta 0.90 T 18.00% 无风险利率 2.80% Ka 8.20% 股票风险溢价 6.00% 有杠杆 Beta 0.91 公司股价（元） 9.91 Ke 8.25% 发行在外股数（百万） 3806 E/(D+E) 98.95% 股票市值(E，百万元) 37717 D/(D+E) 1.05% 债务
23、总额(D，百万元) 400 WACC 8.20% Kd 4.30% 永续增长率（10 年后） 2.00% 资料来源：国信证券经济研究所假设 根据以上主要假设条件，采用 FCFE 估值方法，得到公司的合理价值区间为11.76-12.52 元。 绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感， 表 3 是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） WACC 变化
24、8.05% 8.15% 8.25% 8.35% 8.45% 永续增长率变化 2.3% 13.11 12.84 12.59 12.34 12.09 2.2% 12.94 12.68 12.43 12.19 11.95 2.1% 12.78 12.52 12.28 12.04 11.81 2.0% 12.62 12.37 12.13 11.90 11.68 1.9% 12.47 12.22 11.99 11.76 11.55 1.8% 12.32 12.08 11.85 11.63 11.42 1.7% 12.17 11.94 11.72 11.50 11.30 资料来源：国信证券经济研究所分析
25、相对法估值：相对法估值：12.0 -12.9 元元 公司是国内唯一以石墨电极为主业的上市公司，选取业务相近或相关的公司做比较，采用 PE 法估值。 索通发展是国内商用预焙阳极行业龙头企业，预焙阳极也称为铝用炭素，是铝电解工业的大宗消耗材料，生产原料为石油焦。公司与方大炭素在产业链所处位置相似。 璞泰来是人造石墨负极材料龙头企业，石墨化是人造石墨制备工序中的关键环节，生产使用原材料主要为针状焦和石油焦等。公司产品与方大炭素石墨电极原材料相似，且石墨电极石墨化可转产负极石墨化。 金博股份是碳基复合材料龙头企业，现阶段聚焦于碳/碳复合材料及产品，主要应用于光伏行业的晶硅制造热场系统。公司产品与方大炭
26、素等静压石墨产品应用场景相近。 综合比较各公司的当前 PE 值以及业绩增速，我们认为给予公司 28-30 倍 PE是合理的，2022 年的合理价格区间分别为 12.04-12.90 元。 表表 4：同类公司估值比较：同类公司估值比较 代码代码 简称简称 股价股价 （2 月月 11 日）日） EPS（元）（元） PE PB 未来三年未来三年PEG 总市值总市值 （百万元）（百万元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 600516 方大炭素 9.91 0.14 0.31 0.43 70.79 31.97 23.05 2.59 0.52 37,717 同类公司：同类
27、公司： 603612 索通发展 18.32 0.59 1.27 1.58 31.05 14.43 11.59 1.93 0.27 8,426 603659 璞泰来 129.47 1.52 2.45 3.73 85.18 52.92 34.73 9.02 1.05 89,902 688598 金博股份 244.48 2.35 5.67 7.98 104.10 43.12 30.64 11.90 0.61 19,607 均值 73.44 36.82 25.66 7.62 0.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测 备注：璞泰来、金博股份盈利预测采用 Wind180 天一致预测 表表
28、 5：方大炭素方大炭素历年利润增速、历年利润增速、PE 值和涨幅表现值和涨幅表现 EPS（元）（元） 最高最高 PE 最低最低 PE 利润增速利润增速 股价涨幅股价涨幅 2016 年 0.04 1,217.30 164.41 100.00 -25.98 2017 年 2.11 470.13 20.43 5,175.00 212.48 2018 年 3.21 31.37 4.88 52.13 -38.28 2019 年 0.75 11.23 4.92 -65.12 8.40 2020 年 0.14 55.92 8.14 -73.58 -18.57 2021 年 E 0.31 80.72 35.3
29、9 115.90 62.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 投资建议投资建议 综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票价值在 12.0-12.5 元之间，2022年动态市盈率分别为28倍和29倍， 相对于公司目前股价有21%-26%溢价空间。我们认为，当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性，首次覆盖给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 内生内生+外
30、延增长，龙头外延增长，龙头地位地位稳固稳固 公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售，内生、外延增长双驱动下，公司形成全国化布局，成为我国石墨电极龙头企业，产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平，产业优势突出。目前公司已具备石墨电极产能 29.5 万吨，高炉炭砖产能 3 万吨，炭素新材料产能 1 万吨，低硫煅后石油焦产能 14.4 万吨，煤系针状焦产能 6 万吨；此外拥有铁精粉产能 100 万吨。 高速发展高速发展的石墨电极龙头企业的石墨电极龙头企业 方大炭素新材料科技股份有限公司总部位于甘肃省兰州市，公司前身为兰州炭素厂，始建于 1965 年，隶属原冶金工业部直接领导。1996 年，公司改制
31、为国有独资兰州炭素有限公司。2001 年，兰州炭素集团有限责任公司剥离出生产经营主体，注册成立了兰州海龙新材料科技股份有限公司，并于 2002 年在上海证券交易所成功挂牌上市。 2006 年，辽宁方大集团实业有限公司成功竞拍到公司 51.62%的股份，成为兰州海龙新材料科技股份有限公司的控股股东，公司更名为方大炭素新材料科技股份有限公司。目前，公司实际控制人方威通过辽宁方大集团实业有限公司持有公司 40.05%的股份，直接持有公司 0.49%的股份。 图图 1：公司股权结构公司股权结构 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 辽宁方大集团实业有限公司是一家以炭素、钢铁、医药、商业、航空五
32、大板块为核心的跨行业、跨地区、多元化、具有较强国际竞争实力的大型企业集团。除方大炭素外，旗下拥有方大特钢、东北制药、中兴商业、海航控股共五家上市公司，另有方大萍钢和达州钢铁两家大型钢铁联合企业，北方重工一家大型机械制造跨国企业，天津一商一家大型商贸流通企业和医药板块所属营口方大医院等多家医院。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 2：控股股东业务板块梳理：控股股东业务板块梳理 资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理 辽宁方大集团入主后，公司内生、外延增长双驱动，进入了高速发展期。2007年，公司收购了抚顺炭素、成都蓉光、合肥炭素，形成
33、全国化布局。2008 年，公司收购莱河矿业，并募资建设高炉炭砖产线和特种石墨产线，主营业务进一步扩展。2009 年，公司投资建设 20 万吨煅后焦生产基地，实现产业链的上游延伸。2010 年，公司收购成都炭素，解决公司同业竞争，随后大力推进成都炭素特种石墨产线建设。2016 年，公司收购江苏喜科墨，形成煤系针状焦产能，进一步完善原料保障能力。2018 年，公司与宝钢合资建设宝方炭材，扩大高功率石墨电极生产能力。2020 年，公司收购考伯斯部分股权，再度向上游延伸产业链，满足喜科墨生产针状焦对软沥青的需求。经过快速扩张，公司已经过快速扩张，公司已形成全形成全国化布局，并实现产业链的上游延伸，国化
34、布局，并实现产业链的上游延伸，成为我国石墨电极龙头企业，产业优势成为我国石墨电极龙头企业，产业优势突出。突出。 表表 6：2021 年上半年年上半年公司部分控股或参股公司经营情况（万元）公司部分控股或参股公司经营情况（万元） 被参控公司被参控公司 直接持股比例，直接持股比例，% 投资额投资额 营业收入营业收入 净利润净利润 总资产总资产 主要产品主要产品 抚顺炭素有限责任公司 65.54 15,987 17,292 2,361 118,285 炭素制品等 合肥炭素有限责任公司 100.00 15,065 12,135 1,592 102,236 炭素制品等 成都蓉光炭素股份有限公司 60.00
35、 7,172 19,087 2,632 145,878 炭素制品等 成都炭素有限责任公司 100.00 45,133 32,693 11,675 171,758 炭素制品等 宝方炭材料科技有限公司 49.00 61,113 2,412 348 161,731 炭素制品等 抚顺莱河矿业有限公司 97.99 18,551 23,778 10,388 172,773 铁精粉等 抚顺方大高新材料有限公司 60.00 3,000 19,293 250 18,462 煅后焦等 方大喜科墨(江苏)针状焦科技有限公司 51.00 19,539 12,464 -4,990 41,512 针状焦等 江苏方大炭素化
36、工有限公司 46.73 33,531 18,438 -2,447 32,955 煤焦油深加工产品等 抚顺方泰精密碳材料有限公司 100.00 3,429 -1,002 46,784 新型碳材料、 石油焦化产品等 上海方大投资管理有限责任公司 100.00 5,201 2,747 93,606 实业投资 九江银行股份有限公司 5.65 108,003 853,678 114,388 43,482,917 商业银行 资料来源:Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 石墨电极产品优势突出石墨电极产品优势突出 公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售。主要产品有石墨电极、高炉炭砖、炭素新材料和炭素用原
37、料。 主导产品有超高功率、 高功率、 普通功率石墨电极；高炉用超微孔、微孔、石墨质、半石墨质、高导热炭砖，铝用普通阴极、大截面半石墨质阴极， 石墨化阴极和镁电解用石墨阳极以及各种矿热炉用内衬炭砖、高档炭糊；特种石墨制品（等静压石墨、冷压石墨） 、核电用炭材料（高温气冷堆炭堆内构件） 、生物炭制品、锂离子电池用负极材料、石墨烯口罩和炭/炭复 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 合材料等炭素新材料产品。 石墨电极是以碳元素为主的非金属固体材料，以石油焦、针状焦为原料，煤沥青作结合剂，经煅烧、配料、混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工而制成，是在电弧炉中
38、以电弧形式释放电能对炉料进行加热熔化的导体。 图图 3：石墨电极产业链：石墨电极产业链 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图图 4：石墨电极工艺流程：石墨电极工艺流程 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 目前，公司已具备石墨电极产能 29.5 万吨，高炉炭砖产能 3 万吨，炭素新材料产能 1 万吨；原材料方面，具备低硫煅后石油焦产能 14.4 万吨，煤系针状焦产能 6 万吨。此外拥有铁精粉产能 100 万吨。 公司石墨电极产品以高功率电极和超高功率电极为主公司石墨电极产品以高功率电极和超高功率电极为主。2020 年公司普通电极、高功率电极、超高功率电极销量分别为 1.04
39、 万吨、7.97 万吨、6.72 万吨。相较石墨电极全市场结构，公司普通电极占比低，高附加值产品占比高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 5：2020 年年公司石墨电极销量情况（万吨）公司石墨电极销量情况（万吨） 图图 6：2021 年中国石墨电极产量情况（万吨）年中国石墨电极产量情况（万吨） 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:百川盈孚、国信证券经济研究所整理 公司公司产能利用率优于行业平均水平。产能利用率优于行业平均水平。 2020 年， 公司石墨电极产量为 15.5 万吨，按照产能 19.5 万吨测算公司产能利
40、用率为 79.3%。同年，受疫情影响，国内外石墨电极需求表现不佳，行业开工率保持较低水平，全年产量 72.1 万吨，产能利用率仅为 46.3%。可以看到，近年来受益于公司产品质量、品牌认知度等优势，公司产能利用率明显优于行业平均水平。 图图 7：公司石墨电极产量及产能利用率情况（万吨公司石墨电极产量及产能利用率情况（万吨，%） 图图 8：石墨电极行业开工率（石墨电极行业开工率（%） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 周期筑底，周期筑底，盈利盈利逐步改善逐步改善 公司作为行业龙头企业，盈利能力强于市场平均水平，但业绩随市场变化仍表现出较强
41、的周期属性。 2017-2018 年，受去地条钢影响，电炉用石墨电极需求景气，同时行业受到环保限产等因素影响，生产阶段性受阻，石墨电极产能偏紧运行，价格高景气，盈利大幅扩张。公司业绩也随之大幅提升，2018 年公司归母净利润达 55.9 亿元。 暴利吸引下，行业出现大量新建产能，停产企业大面积复产，导致 2019-2020年，在行业需求低迷的背景下，石墨电极价格持续回落，企业盈利恶化，大量企业陷入亏损，再度减产、停产。随着行业变化，公司业绩也明显回落，但仍保持盈利，2020 年公司归母净利润为 5.5 亿元。 2021 年，在双碳背景下，钢铁行业盈利丰厚，且电炉钢受政策支持，开工意愿强，石墨电
42、极需求改善，下半年行业供给又受到限电影响，石墨电极价格筑底回暖。公司受益行业情况改善，深入推进精细化管理，灵活调整产品结构，生1.04, 7%7.94, 50%6.72, 43%普通电极高功率电极超高功率电极13.16, 13%25.86, 26%61.9, 61%普通电极高功率电极超高功率电极70%75%80%85%90%02001820192020产能产量产能利用率40455055606570752019/012020/012021/012022/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 产经营高
43、效运行，营业总收入与净利润均实现了稳步增长。2021 年前三季度，公司营业总收入为 35.7 亿元，同比增长 37.2%；实现归母净利润 8.7 亿元，同比大幅增长 118.1%。2021 年全年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润10.47 亿元-12.62 亿元，同比增长 91.3%-130.6%。 图图 9：公司营业收入及增速（亿元，：公司营业收入及增速（亿元，%） 图图 10：公司归母净利润及增速（亿元，：公司归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图图 11：分产品毛利情况（亿元）：分产品毛利情况（亿元
44、） 图图 12：分产品毛利率（：分产品毛利率（%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 石墨电极供需日趋石墨电极供需日趋改善改善 石墨电极具有较强的周期属性，在经历地条钢取缔带来的高盈利后，产能迅速扩张，当前面临较为严重的产能过剩问题。但在双碳背景下，行业供需有望迎来全面改善。 供给方面， 石墨电极作为高耗能行业， 新增产能或得到有效管控。需求方面，随着废钢资源供应的加速增长，电炉钢在政策支持下有望迎来长足发展，进而带动石墨电极需求，我们预计未来五年每年电炉消费废钢量增加2000 万吨左右，对应每年将增加石墨电极消耗 5 万吨。从短期来看
45、，石墨电极生产周期长，环保限产约束下难有明显增量，价格或在成本支撑下稳中有升。 行业行业产能增长有望得到管控产能增长有望得到管控 炭素行业是国家的重要原材料行业。炭素行业是国家的重要原材料行业。炭素制品具有耐高温、耐腐蚀、抗热震及-020025030002040608001920202021Q3营业总收入同比-003000400050006000002001920202021Q3归属母公司股东的净利润同比0204060802018201
46、92020炭素制品铁精粉其他020406080201820192020炭素制品铁精粉 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 良好的导电性能，在很多特殊领域，是具有不可替代性的特殊材料。 炭素制品按照材料不同可分为炭制品和石墨制品。炭素制品按照材料不同可分为炭制品和石墨制品。炭制品主要成分为非石墨质碳的固体材料，是未经石墨化的制品，其最主要的应用为电解铝行业用预焙阳极。石墨制品主要成分为石墨质碳的固体材料，是经过石墨化的制品，其中最主要的应用为钢铁冶炼用石墨电极。石墨电极按照功率不同又可分为普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超
47、高功率石墨电极。 表表 7：炭素制品分类炭素制品分类 类别类别 二级类别二级类别 产品产品 用途用途 石墨制品 石墨电极 普通功率石墨电极 主要用于炼钢、炼硅、炼黄磷等的普通功率电炉 高功率石墨电极 主要用于炼钢的高功率电弧炉 超高功率石墨电极 主要用于超高功率炼钢电弧炉 石墨阳极 用作电解中的阳极 高纯、高强、高密石墨 如反应堆用减速材料、反射材料、核燃料载体，冶炼高纯金属或高纯非金属材料用的石墨坩埚，金属连续铸造的结晶器用石墨等 特种石墨 应用于宇航工业、导弹工业、生物工程，实验室器皿及特殊冶炼设备，作为绝热保温、吸附、过滤材料或作为催化剂的载体等 机械用耐磨石墨 用于机械工业用密封圈、轴
48、承、活塞环、滑道等 电工用石墨制品 电动机和发电机的电刷、无轨电车和电力机车滑块、电池碳棒等导电材料 不透石墨 用于化工行业用热交换器、反应槽、冷凝器等 炭制品 炭电极 作为工业硅、铁合金、电石、黄磷、刚玉等冶炼矿热炉的高温导电材料 炭块 阴极炭块 用作铝电解槽的阴极 矿热炉炭块 用于铁合金炉、电石炉等作炉衬和导电材料的电炉炭块 高炉炭块 用于砌筑高炉内衬的耐火材料 炭阳极 预焙阳极 用于预备铝电解槽作为阳极使用 自焙阳极 一种导电阳极 炭糊 阳极糊 用于连续自焙铝电解槽作阳极材料 电极糊 用于铁合金炉、电石炉等电炉设备使用的导电材料 资料来源:中国炭素行业协会、公司公告、国信证券经济研究所整
49、理 我国是全球最大的我国是全球最大的石墨电极石墨电极供应国，供应国，产能过剩产能过剩问题严重问题严重。2017 年，去地条钢引发的行业暴利吸引了大量新建产能投资，此后我国石墨电极产能快速增长。2021 年，我国石墨电极产能达到 171.7 万吨，占到全球供应的 65%。但实际产量仅有 100.9 万吨，对应产能利用率 59%，虽较 2020 年有明显改善，但仍处于较低水平。 图图 13：2021 年年全球石墨电极产能分布（万吨）全球石墨电极产能分布（万吨） 图图 14： 中国石墨电极有效产能： 中国石墨电极有效产能及产能利用率及产能利用率情况 （万吨情况 （万吨， %） 资料来源: 百川盈孚、
50、国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 双碳背景下，石墨电极作为高耗能行业，双碳背景下，石墨电极作为高耗能行业，新增产能有望得到有效管控。新增产能有望得到有效管控。据百川统计，截至 2022 年 1 月 27 日，我国潜在石墨电极新增产能仍有 53 万吨，其中主要以超高功率石墨电极为主，但其中存在很多因资金尚未到位或环保要求等限制尚未开始建设的项目。2019 年 3 月，中国炭素协会发布T/ZGTS0011- 171.7, 65%29.2, 11%17.8, 7%14.3, 6%11.3, 4%18.5, 7%中国美国印度日本德国其他40%45%50%55%60%
sgpjbg002
工作日 9:30 - 18:00
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
