1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司跟踪报告 2022 年 02 月 14 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 携手奇瑞携手奇瑞 ODM 造车造车，剑指剑指汽车汽车 Tier 1 全球全球领导厂商领导厂商 TMT 及中小盘/电子 目标估值：60.00 元 当前股价：41.05 元 事件：事件：1）2 月月 11 日日，立讯精密立讯精密公告公告与奇瑞与奇瑞控股及关联方控股及关联方签署战略合作框架签署战略合作框架协议协议，拟拟投资投资 5 亿亿与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。 同时大股东立讯有限整
2、车研发及制造。 同时大股东立讯有限以以 100.54 亿元人民币购买青岛五道口持亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股有的奇瑞控股 19.88%股权、 奇瑞股份股权、 奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源股权和奇瑞新能源 6.24%股权股权； 2）立讯精密拟立讯精密拟通过境外全资子公司通过境外全资子公司采用采用自有资金自有资金港币港币 11.04 亿元亿元收购港交所上市收购港交所上市公司汇聚科技公司汇聚科技 74.67%股权；针对这两股权；针对这两个个事件，事件，招商电子团队在招商电子团队在 2 月月 13 日下午日下午特约公司董事长王总、首席运营官李总、董秘黄总以及汽车事业处总经理李总特约公
3、司董事长王总、首席运营官李总、董秘黄总以及汽车事业处总经理李总召开与投资者电话说明会，交流要点附在正文附录召开与投资者电话说明会，交流要点附在正文附录，我们综合点评如下：，我们综合点评如下： 软硬件解耦驱动智能汽车产业链重构软硬件解耦驱动智能汽车产业链重构，新型新型 Tier1 大势所趋大势所趋。我们认为，汽车在向智能终端演进的过程中正迎来黄金十年，而复盘智能手机的渗透周期可以一窥发展规律。传统 Tier1 的“黑箱式”子系统使得车企在应对汽车智能化快速迭代中反应缓慢，尤其近两年缺芯等供应链问题进一步凸显矛盾；而伴随汽车软硬件开始解耦，硬件模块化、标准化成为趋势，车企能够更集中精力于产品设计、
4、软件算法和生态品牌渠道，加上科技巨头和新势力纷纷入局，使得能够给车企提供看单点菜的垂直一体化制造能力的新型 Tier1（Tier 0.5/1.5）迎来发展机遇。 立讯立讯汽车汽车业务业务沉淀十余年沉淀十余年，具备具备新型新型 Tier1 成功基因成功基因。目前立讯上市公司汽车子公司包括立讯精密工业（昆山、保定、盐城、湖北、宣城、芜湖等）、福建源光电装、德国 SUK 等，主要专注于整车的“神经系统” ，包括连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等，主要客户包括国内传统车企、造车新势力及部分大型 Tier1 厂商；而大股东在体外亦有人机界面解决方案Tier1 公司 BCS（苏州立胜汽车科技），
5、近年增加了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务，客户遍及海内外包括大众、通用、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户，并与上市公司 Tier2 业务形成协同；目前体内外汽车业务营收规模合计近百亿，且未来几年订单高成长能见度较高。除了以上汽车业务布局，作为消费电子精密制造平台龙头，立讯体系具备大量增量智能汽车零部件能力、优秀管理能力、成熟 ODM 垂直一体化制造经验和国际一线科技巨头客户关系，以上均是立讯跨界新型汽车 Tier1 的成功基因。 为什么为什么选择选择奇瑞奇瑞战略合作整车战略合作整车 ODM？汽车智能化趋势亦带来整车 ODM 的机遇，立讯的新型 Tier1 业务亦需要合作伙伴快速落地
6、。奇瑞经营层与立讯在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识，加上奇瑞在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，除了技术和经验优势外，奇瑞已具备成熟的产能，是国内为数不多适合开展 ODM 造车业务模式的伙伴， 公司与奇瑞合作的成本相对较低， 却具备较高和较快的潜在效益。 强强联手强强联手，打造，打造全球全球整车整车 ODM 和新型和新型 Tier1 领导厂商领导厂商。本次合作也将开创全球整车 ODM 业务的先河，并能快速发展上市公司 Tier1 业务，实现动态入局、快速提升公司作为 Tier 1 厂商的核心
7、零部件综合能力。合资公司将专注 ODM 平台开发和整车的组装，由奇瑞主导，立讯在消费电子、通信、汽车领域拥有丰富的 ODM 经验，对 ODM 商业模式有着非常熟悉的掌握度，同时， 在核心客户资源方面也能为合资公司提供赋能。 据会议交流， 合资 ODM造车目前主要定位国外传统品牌车企及国内新 Smart EV 品牌业务，且已有明确的落地项目，大约在 12-18 个月陆续投产。而针对未来的国际科技巨头造车的机遇，我们认为随着 ODM 平台和 Tier1 能力的逐步打磨优化，把握其中机遇可期，进而从内到外，逐步实现成为全球领导厂商的长线目标。 基础数据基础数据 总股本（万股） 707132 已上市流
8、通股（万股） 706517 总市值（亿元） 2903 流通市值（亿元） 2900 每股净资产（MRQ） 4.6 ROE（TTM） 22.1 资产负债率 59.7% 主要股东 立讯有限公司 主要股东持股比例 38.75% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -16 -2 -18 相对表现 -11 6 3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、 立讯精密（002475）Q3 业绩受累于新品量产延后，Q4 将迎业务拐点2021-10-28 2、 立讯精密（002475）挑战中寻机遇，坚定布局“两个五年” 2021-08-25 3、 立讯精密（002475）一季度业绩符合
9、预期，二季度展望逆势成长2021-04-28 -40-30-20-10010Feb/21Jun/21Sep/21Jan/22(%)立讯精密沪深300立讯精密立讯精密（002475.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 收购汇聚科技收购汇聚科技，进一步延伸企业级业务布局和打造香港上市平台。，进一步延伸企业级业务布局和打造香港上市平台。汇聚科技成立于 1992 年，总部位于香港，主营各种铜缆和光缆电线组件及网络电线产品，主要应用于电讯/数据中心/工业设备/医疗设备/网络电线等领域。公司FY2021 营收和扣非利润分别为 30.1 亿和 2.2 亿港元，公司 11 亿港币收购74.67%
10、股份的静态估值约为 6.7 倍 PE；而此次收购，一方面能够相互赋能，从产品、客户、市场等方面，进一步完善了公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局，另一方面，考虑到公司未来新发展业务，营运资金需求也随着营收规模高速成长而增加， 拥有汇聚这一新的香港上市平台，对双方而言都有利于未来发展。 公司公司短期短期迎来业绩拐点迎来业绩拐点，奇瑞合作和收购汇聚进一步打开中长线空间奇瑞合作和收购汇聚进一步打开中长线空间。如我们此前观点，公司最差时点已过，21 年 10 月之后，公司各项业务走上正轨，包括递延 2 个月量产的 7 代 Watch 组装及零部件已顺利上量，纬新 13Pro手机组装望在
11、 Q4 盈利，立铠 Top Module 份额进一步提升，Airpods 业务Q4 拉货好于预期，我们认为 Q4 业绩望环比向上且同比增速回升。而 22 年Q1 以来部分递延手表手机订单让 Q1 相对淡季不淡； 随着公司全年手机、手表组装份额和盈利能力提升以及零部件进一步垂直一体化，加上 Sip/Miniled等业务的放量，非 A 消费电子的恢复，通讯、汽车业务的加速增长，均让 22年全年业绩快速增长有高能见度，且未来 3-5 年复合高增长动能清晰。公司此次和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间，加上公司在 MR 领域的前瞻布局，公司“两个五年”（2021-2030
12、）长线战略目标更加清晰。 投投资建议。资建议。考虑收购汇聚科技未来潜在的收入利润并表以及近期经营动态，我们略微上修 21/22/23 年收入预测至 1301/1780/2380 亿，调整盈利预测至72.5/105/150 亿，对应 EPS 为 1.03/1.48/2.12 元，对应当前股价 PE 为40/28/19 倍。基于当前迎来业务拐点和与奇瑞战略合作带来更加清晰的长线成长逻辑，公司正迎来低位布局机会，我们维持“强烈推荐-A”评级和 60元目标价，坚定看好公司的长线空间。 风险提示：风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预
13、期，竞争加剧。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 62516 92501 130057 178048 238014 同比增长 74% 48% 41% 37% 34% 营业利润(百万元) 5745 8168 8519 12548 17972 同比增长 74% 42% 4% 47% 43% 归母净利润(百万元) 4714 7225 7252 10500 15000 同比增长 73% 53% 0% 45% 43% 每股收益(元) 0.88 1.03 1.03 1.48 2.12 PE 46.6 39.8 40.
14、0 27.7 19.4 PB 10.8 10.2 8.4 6.6 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 cUcZxUlYlXdWzWmNpOqQ8O8Q6MtRnNpNoMiNoOmOjMrQtO8OmMuNwMrRoMvPnQmM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文正文目录目录 一、公司与奇瑞战略合作及收购汇聚科技方案详情一、公司与奇瑞战略合作及收购汇聚科技方案详情 . 5 二、入股奇瑞并合资打造整车二、入股奇瑞并合资打造整车 ODM 平台，促进公司平台，促进公司 Tier 1 业务长线发展业务长线发展 . 8 1、奇瑞汽车：深耕汽车行业多年，通过混改及外部合作加速转型 . 8
15、2、行业趋势：智能及电动化驱动软硬件解耦，消费电子平台型厂商有望成为新型 Tier 1 . 12 3、立讯精密：内生+外延拓展汽车业务线，从 Tier 2 向新型 Tier 1 角色转变 . 16 三、收购定制电线互联方案供应商汇聚科技，望多领域发挥业务协同效应三、收购定制电线互联方案供应商汇聚科技，望多领域发挥业务协同效应 . 20 1、汇聚科技：积淀丰富的定制电线互联方案供应商 . 20 2、立讯精密：不断拓展 ICT 产品线，收购汇聚科技完善企业级布局. 23 附录：立讯精密管理层附录：立讯精密管理层“奇瑞战略合作和收购香港汇聚奇瑞战略合作和收购香港汇聚”电话说明会纪要电话说明会纪要 .
16、 25 图表图表目录目录 图 1：立讯精密成长逻辑 . 6 图 2：2007-2021E 年立讯精密总营收情况 . 7 图 3：2007-2021E 年立讯精密归母净利润情况 . 7 图 4：2021 年奇瑞旗下车型终端销量 . 9 图 5：2021 年奇瑞旗下畅销车型 . 9 图 6：本次交易前后奇瑞控股及奇瑞股份的股权变化. 10 图 7：2016-2021 奇瑞乘用车销量及增速 . 10 图 8：2016-2021 奇瑞全部汽车销量及增速 . 10 图 9：2016-2021 年奇瑞汽车出口量 . 11 图 10：2016-2021 全球新能源车销量及增速 . 11 图 11：2019-
17、2021 奇瑞新能源车销量及增速 . 11 图 12：2021 全球新能源车主要车企销量 . 11 图 13：国产传统车企加速转型 . 12 图 14：未来十年汽车向智能终端演进的路线图 . 13 图 15：全球智能手机、智能汽车渗透率对比 . 13 图 16：全球 2016-2040 年自动驾驶渗透率（%） . 14 图 17：汽车架构由分布式走向集中式，软硬件逐渐解耦 . 14 图 18：传统的链式产业链 . 15 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 图 19：新生态下的网状产业链 . 15 图 20：新的 Tier 0.5 商业模式诞生 . 15 图 21：新的 Tier 1.5
18、商业模式诞生 . 16 图 22：智能汽车整车线束分布 . 17 图 23：公司产品涵盖整车内所有高压线束和连接器 . 17 图 24：公司车载高速连接器应用 . 17 图 25：公司在车联网应用领域的产品分布 . 18 图 26：立景创新车载摄像头 . 19 图 27：国内激光雷达龙头速腾聚创与立讯达成战略合作 . 19 图 28：汇聚科技发展历程 . 20 图 29：汇聚科技股权结构 . 20 图 30：汇聚产品广泛应用于市场中各种网络连接场景. 21 图 31：汇聚科技数据中心产品解决方案 . 21 图 32：汇聚科技汽车业务产品 . 21 图 33：汇聚科技总营收情况（亿港元） . 2
19、2 图 34：汇聚科技扣非归母净利润情况（亿港元） . 22 图 35：汇聚科技营收结构占比（%） . 23 图 36：FY21H1 和 FY22H1 营收结构对比（%） . 23 图 37：汇聚科技盈利能力（%） . 23 图 38：汇聚科技资产负债情况 . 23 图 39：立讯精密 ICT 系统产品家族 . 24 图 40：立讯精密数据中心产品-核心零部件. 24 图 41：立讯精密服务器/存储/交换机产品核心零部件 . 25 表 1：立讯精密业务结构（亿元） . 7 表 2：奇瑞发展历程 . 8 表 3：汇聚科技铜缆和光缆电线组件产品 . 21 表 4：汇聚科技营收结构情况（亿港元） .
20、 23 附：财务预测表 . 31 敬请阅读末页的重要说明 5 公司点评报告 一、公司与一、公司与奇瑞战略合作奇瑞战略合作及收购及收购汇聚科技汇聚科技方案方案详情详情 （1）与奇瑞战略合作详情与奇瑞战略合作详情 根据公司公告，根据公司公告，2022 年年 2 月月 11 日日，立讯精密，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源（ “奇瑞控股” 、 “奇瑞股份” 、 “奇（ “奇瑞控股” 、 “奇瑞股份” 、 “奇瑞新能源”及其关联方合称“奇瑞集团” ）瑞新能源”及其关联方合称“奇瑞集团” ）签署战略合作框架协议 ，签署战略合作框架协议 ，为双方奠定战略合作伙伴关系
21、。为双方奠定战略合作伙伴关系。 在本协议基础上，公司与奇瑞新能源拟共同组建合资公司在本协议基础上，公司与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，充分发挥和利用各方在新能源汽车（包括但不限于商用、乘用、物流等奇瑞集团公司体系内全部新能源汽车整车）领域对品牌客户的配套研发与整车代工业务的资源和优势，共同培养研发和生产团队、发展合作业务。双方尽各自最大努力促成合作子公司于本协议签署后 3 个月内成立，合作子公司拟采取合作子公司拟采取立讯精密立讯精密认缴认缴 5 亿元持有注册资本的亿元持有注册资本的 30%、奇瑞新能源认缴、奇瑞新能源认缴11.67 亿元并持有注册资本的亿元并
22、持有注册资本的 70%的股权结构的股权结构，每 1 元注册资本的认缴价格为 1 元。合作子公司成立后，在满足合法合规性的前提下，开展合作业务，尽快取得成果。根据客户及业务发展需求，奇瑞可以直接合作或另行成立子公司合作。各方应尽其各自最大努力协助合作子公司依法取得合作业务所需的全部政府批 准、许可、资质，并确保其持续合法有效。另外，各方一致同意，排他范围仅限于排除排他范围仅限于排除奇瑞奇瑞与非品牌企业合作代工造车业务与非品牌企业合作代工造车业务；对于奇瑞其他业务（包括但不限于奇瑞独立代工业务或与品牌企业合作代工业务等）均不在排他范围内。“非品牌企业”是指以替第三方代工为主营业务的企业以及其关联方
23、。 本协议签署当日， 公司控股股东立讯有限与青岛五道口新能源汽车产业基金企业本协议签署当日， 公司控股股东立讯有限与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙有限合伙)签署 股权转让框架协议 ，签署 股权转让框架协议 ，协议约定立讯有限以 100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，交易完成后，立讯有限不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。 股权转让框架协议签署前，青岛五道口持有奇瑞控股 46.77%股权，系奇瑞控股第一大股东。 影响分析。影响分析。奇瑞控股及其关联子公司于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完
24、整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。设立合资公司并将公司多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为 Tier 1 厂商的核心零部件综合能力，在实践中快速打磨、优化与放量，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为 Tier 1 领导厂商的中长期目标，为公司未来可持续发展打下坚实基础。 （2）收购汇聚科技详情收购汇聚科技详情 根据公司公告，根据公司公告，2022 年年 2
25、月月 11 日，立讯精密拟通过日，立讯精密拟通过境外全资子公司境外全资子公司 LUXSHARE PRECISION LIMITED（立讯精密（立讯精密有限公司，有限公司，以下简称“以下简称“LUXSHARE PRECISION”）以每股港币”）以每股港币 0.80 元元（折合每股人民币约（折合每股人民币约 0.65 元）收购元）收购 Datatech Investment Inc.（以下简称“卖方（以下简称“卖方 1”）”）持有的持有的港交所港交所主板上市公司汇聚科技有限公司主板上市公司汇聚科技有限公司（以下简称“汇聚科技”）（以下简称“汇聚科技”）20493 万股股份（占比约万股股份（占比约
26、 11.09%，以下简称“标的股份以下简称“标的股份 1”）以及）以及 Time Interconnect Holdings Limited（以下简（以下简称“卖方称“卖方 2”）持有的”）持有的 117507 万万股股汇聚科技汇聚科技股份（占比约股份（占比约 63.58%，以下简称“标的股份以下简称“标的股份 2”）。合计本次收购汇聚科技 138000 万股股份（占比约 74.67%），收购总对价为港币 11.04 亿元。立讯精密通过本次收购对汇聚科技形成控股。Lo Chung Wai, Paul（罗仲炜）为本次收购的担保方。 汇聚科技是一家定制电线互连方案供货商，拥有逾 20 年行业经验，
27、主要产品应用于电讯、数据中心、工业设备、医疗设备及网络电线等领域，具备相应的研发技术积 累和运营管理经验，与立讯精密在细分产品、服务客户等方面具有较强的互补性。公司本次通过 LUXSHARE PRECISION 收购汇聚科技控股权相关事项，旨在从产品、客户、市场等方面，进一步完善公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局。未来，公司将与汇聚科技在精密制造、数字化管理、经营理念和客户资源等方 面相互赋能，持续提升战略协同，维护公司及公司股东利益。公司本次收购的资金来源为自有资金，收购完成后，汇聚科技将纳入公司合并报表范围，预计不会对公司 2022 年度财务状况和经营成果产生重大影响。
28、敬请阅读末页的重要说明 6 公司点评报告 （3）立讯精密介绍）立讯精密介绍 立讯精密立讯精密是是全球领先的电子全球领先的电子精密制造平台型公司精密制造平台型公司。公司于 2004 年成立，2010 年在深圳 A 股挂牌上市，10 年营收 10亿元人民币左右，到 2015 年公司营收正式突破百亿，20 年营收达到 925 亿元（21Q1-3 营收 810 亿）。上市至今，公司营收增长超过 92 倍，年复合增长率达 57%，净利润增长超过 62 倍，年复合增长率超 50%，市值一度超过 4000亿元。公司研发、制造及销售的产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，生产制造基地主
29、要分布在中国的广东、江西、江苏、安徽、浙江、山西、河北、四川、台湾等地，海外主要位于越南和德国，并在广东东莞、江苏昆山、台湾及美国设有研发中心。 立讯精密上市前以立讯精密上市前以连接线缆连接线缆/连接器连接器为主业，产品主要应用于电脑及周边设备，上市后公司通过并购、参股、新设的为主业，产品主要应用于电脑及周边设备，上市后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展。方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展。立讯在 20102011 年收购江西博硕、联滔电子成功切入苹果、联想、华硕、微软等国际知名品牌商供应链，并在 2014 年逐渐成长为苹果连接方案主力，并于 15 年切入手表
30、无线充电领域。此外，公司在 2012 年收购科尔通实业获得在通信领域华为供应商资质，并在 12 和 14 年先后收购福建源光电装和德国 SUK 扩大汽车线束及注塑件业务能力，并正式成立汽车事业部布局汽车电子领域；16-17 年与台湾美律实业合作，先后收购苏州美特、惠州美律、上海美律股权，切入大客户电声器件，2018 年产品线持续扩张，导入 iphone线性马达、天线、无线充电模组等多个零部件项目；2017 年公司开始代工苹果 AirPods 耳机，实现大客户整机制造的突破，后于 2020 年导入 Apple Watch 组装业务，并通过收购昆山纬新成功切入苹果 iPhone 整机代工，21 年
31、又增资立铠切入大客户金属结构件业务进一步实现垂直一体化。此外，大股东 2018 年在体外收购了 ZF-TRW 旗下的车身控制系统 Tier1 公司 BCS，与上市公司汽车业务形成协同，同年，大股东体系的立景创新还收购了光宝集团的相机模组部门进军摄像头领域，并于 21 年又控股了苹果摄像头供应商高伟电子，进一步补全光学能力，在消费电子及汽车领域与上市公司协同。 图图 1：立讯精密成长逻辑：立讯精密成长逻辑 资料来源：公司公告，招商证券整理 公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点，综合覆盖零组件、模组与系统组装。公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点，综合覆盖零组件、模组与系统组装
32、。精密零组件业务是公司耕耘时间最长、沉淀最深的领域，主要制程包括精密模具设计与加工、智能自动化设计与实现、CNC、SMT、SiP、冲压、成型、电镀、导体抽引、裸线押出等完整的生产工艺能力，能够最大化确保产品品质及客户交付，同时，基础工艺能力的完整掌握也有助于公司在新工艺、新制程方面的不断创新。公司模组产品聚焦在声学、射频、触控、电源等功能领域，主要包括声学模块、天线、无线充电、震动马达等。此外，在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。在汽车领域，公司专注于整车“血管
33、和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。无论是通信 敬请阅读末页的重要说明 7 公司点评报告 或是汽车业务，均充分受益于早期公司在消费电子领域积累的强大制程、研发、品质及业务等综合能力，相关成熟经验及多种资源在不同领域之间产生充分协同，形成了相互滋养、相互促进的良性循环。公司致力于底层技术的专精与优化，依循未来需求特别在声学、视觉、电源（有线/无线）、无线通信技术等领域深度布局，相关产品广泛应用于多类消费电子及汽车业务。基于对零组件、模组的综合掌握，以及在超精密制造环节的深度积累，公司充分发挥垂
34、直一体化优势，近年来，在系统组装业务领域持续重构供应链，不断为客户创造更多价值，收获了客户的支持与信任。 图图 2：2007-2021E 年立讯精密总营收情况年立讯精密总营收情况 图图 3：2007-2021E 年立讯精密归母净利润情况年立讯精密归母净利润情况 资料来源：wind，招商证券预测 资料来源：wind，招商证券预测 表表 1：立讯精密业务结构（亿元）：立讯精密业务结构（亿元） 业务领域业务领域 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021H1 消费电子 44.16 69.01 151.88 268.07 519.90 81
35、8.81 403.95 电脑 38.90 46.12 43.48 37.33 41.13 35.21 27.79 汽车 8.42 9.04 11.31 17.28 23.61 28.44 17.74 通信 7.03 10.55 16.55 21.52 22.37 22.65 14.09 连接器 2.89 2.91 5.04 14.31 18.14 20.52 17.91 合计 101.40 137.63 228.26 358.51 625.15 925.01 481.47 资料来源：wind，招商证券 本次本次公司公司与奇瑞战略合作以及与奇瑞战略合作以及收购收购香港汇聚科技， 我们认为即是香港
36、汇聚科技， 我们认为即是公司战略在汽车和企业级领域公司战略在汽车和企业级领域的进一步延伸。 尤其是的进一步延伸。 尤其是和奇瑞的战略合作将有助于公司把握住未来汽车智能化行业重构带来的整车和奇瑞的战略合作将有助于公司把握住未来汽车智能化行业重构带来的整车 ODM 机遇， 并推动上市公司机遇， 并推动上市公司核心零部件核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为的多元化和规模化发展，达到成为 Tier 1 领导厂商的中长期目标领导厂商的中长期目标，未来未来立讯立讯有望有望在汽车市场在汽车市场重演消费电子领域的垂重演消费电子领域的垂直一体化历程直一体化历程。 -50.00.050.0100.0150.0
37、200.00.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.0营业总收入(亿元)同比(%)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0归母净利润（亿元）同比(%) 敬请阅读末页的重要说明 8 公司点评报告 二、二、入股入股奇瑞奇瑞并合资并合资打造打造整车整车 ODM 平台，平台，促进公司促进公司 Tier 1 业务长线发展业务长线发展 1、奇瑞汽车：奇瑞汽车：深耕汽车行业多年，深耕汽车行业多年，通过混改及外部合作加速转型通过混改及外部合作加速转型 从历史沿革来看，奇
38、瑞作为典型的国资汽车品牌，历经多年技术及产品沉淀，通过混改和产业链合作加速转型从历史沿革来看，奇瑞作为典型的国资汽车品牌，历经多年技术及产品沉淀，通过混改和产业链合作加速转型。 表表 2：奇瑞发展历程：奇瑞发展历程 时间时间 事件事件 1997 年年 奇瑞汽车正式在安徽芜湖成立，前身起源于安徽省芜湖市政府的汽车项目 1998 年年 经过 500 天钻研和试验，将引进的福特二手发动机生产线安装调试成功 1999 年年 5 月宣布公司第一台发动机点火成功 12 月首辆轿车奇瑞风云下线，填补了低端三厢车市场的空白 2001 年年 上汽收购奇瑞 20%股权，奇瑞获得轿车生产许可证 年底生产汽车超 3
39、万台，全年销售额达到 20 多亿元 2003 年年 3 月第十万台轿车下线，5 月奇瑞 QQ 上市 9 月上汽集团宣布正式退出奇瑞 2005 年年 奇瑞首款 SUV 瑞虎上市，完成了从微车到 SUV 的跨越 2006 年年 并购同在芜湖的一汽扬子汽车 86.55%的股权，更名为奇瑞商用车，正式进军商用车领域 2007 年年 推出经济型多功能轿厢车奇瑞开瑞 8 月下旬奇瑞第一百万辆汽车下线 2009 年年 开启多品牌部署，推出开瑞、奇瑞、瑞麒、威麟四大品牌 重视海外市场拓展，陆续进军巴西、罗马尼亚、塞尔维亚等国家 2010 年年 与中集集团、玉柴集团、法士特集团、富华重工等企业合资成立了联合卡车
40、及玉柴联合动力两个品牌，进军重卡市场 2011 年年 与以色列集团按照 50：50 投资成立合资车企并发布全新的高端汽车品牌观致 2012 年年 与英国捷豹路虎按照 50：50 投资成立合资公司奇瑞捷豹路虎汽车，销售国产捷豹、路虎车型，并将推出合资自主品牌 2013 年年 发布全新“iAuto”汽车核心技术平台， 2015 年年 10 月奇瑞捷豹路虎公司开业 12 月奇瑞汽车第 500 万辆下线 2019 年年 奇瑞开启混改，青岛五道口取代芜湖国资委成为奇瑞控股实际控股人 青岛市即墨区与奇瑞控股集团签订战略合作协议，奇瑞新能源汽车项目正式落户即墨区 2021 年年 奇瑞汽车青岛基地项目奠基仪式
41、在即墨区青岛汽车产业新城举行 2022 年年 与立讯签署战略合作框架协议，拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造 立讯有限与奇瑞控股第一大股东青岛五道口签署股权转让框架协议，约定立讯有限以 100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权 资料来源：招商证券整理 奇瑞汽车起源于安徽省芜湖市政府的汽车项目，1997 年 3 月安徽省和芜湖市政府决定由下属 5 家单位共同投资、注册一家国有独资的汽车企业，奇瑞汽车正式成立。1999 年公司首辆轿车奇瑞风云下线，填补了低端三厢车市场的空白，价格显著低于竞品，2
42、001 年销量就超过三万台，一度成为国内汽车市场的明星。 产品线不断拓展产品线不断拓展。2005 年公司首款 SUV瑞虎上市；2006 年并购同在芜湖的一汽扬子汽车 86%的股权，更名为奇瑞商用车，正式进军商用车商用车领域；2007 年推出经济型多功能轿厢车经济型多功能轿厢车开瑞；2010 年与中集集团、玉柴集团、法士特集团、富华重工等企业合资成立了联合卡车及玉柴联合动力两个品牌，进军重卡重卡市场。 与海外车厂合作，多品牌战略尝试进军高端市场。与海外车厂合作，多品牌战略尝试进军高端市场。 2001 年奇瑞曾加盟上汽，由于双方合作不顺，2003 年上汽正式退出奇瑞；2007 年公司开启多品牌部署
43、，推出开瑞、奇瑞、瑞麒、威麟四大品牌，并重视海外市场拓展，陆续进军巴西、罗马尼亚、塞尔维亚等国家。 2011 年公司与以色列集团按照 50： 50 投资成立合资车企并发布全新的高端汽车品牌高端汽车品牌观致观致， 成为首批进军高端市场的国产品牌之一。 2012 年公司与英国捷豹路虎按照 50：50 投资成立合资公司奇瑞捷豹路虎汽车，销售国产捷豹、路虎车型，并将 敬请阅读末页的重要说明 9 公司点评报告 推出合资自主品牌，2015 年 10 月奇瑞捷豹路虎公司奇瑞捷豹路虎公司开业。奇瑞捷豹路虎常熟生产基地于 2014 年开业并正式投产，总年产能 200,000 辆。常熟生产基地是捷豹路虎首个英国本
44、土以外的整车制造工厂，也是全球样板工厂。 从从目前公司目前公司乘用车产品结构看乘用车产品结构看，奇瑞旗下有众多子品牌，销量靠前的分别是：瑞虎（定位休闲 SUV） 、捷途（定位家用旅行 SUV） 、艾瑞泽（高品质轿车） 、奇瑞（中端品牌） 、奇瑞捷豹路虎（与英国捷豹路虎合资成立的高端品牌） 、星途（中高端品牌）等。2021 年最畅销的瑞虎、捷途、艾瑞泽、奇瑞车型价位在 617 万之间，中高端车型捷豹、星途也有较好的销量表现。 图图 4：2021 年年奇瑞旗下车型终端销量奇瑞旗下车型终端销量 资料来源：交强险，招商证券整理 图图 5：2021 年奇瑞旗下畅销车型年奇瑞旗下畅销车型 资料来源：奇瑞汽
45、车，汽车之家，交强险，招商证券整理 通过混改加速企业转型，进军新能源市场通过混改加速企业转型，进军新能源市场。2019 年奇瑞开启混改，青岛五道口收购奇瑞控股和奇瑞汽车投资持股 30.99%、18.52%，同时奇瑞控股原股东向青岛五道口转让部分股权，青岛五道口取代芜湖国资委成为奇瑞控青岛五道口取代芜湖国资委成为奇瑞控股实际控股人股实际控股人。 同时同时青岛市即墨区与奇瑞控股集团签订战略合作协议，奇瑞新能源汽车项目正式落户即墨区青岛市即墨区与奇瑞控股集团签订战略合作协议，奇瑞新能源汽车项目正式落户即墨区，计划投资额超，计划投资额超 200亿。亿。根据新闻报道，奇瑞汽车青岛基地计划总投资 230
46、亿元，主要包括乘用车、新能源商用车等，以及相关配套零部件、物流项目，整个基地达产后年产值可达 500 亿元以上。其中，奇瑞青岛乘用车项目率先启动，计划投资130 亿元，主要生产瑞虎 9X 平台系列乘用车，可年产整车 30 万辆，达产后实现年产值 380 亿元以上。2021 年初奇瑞汽车青岛基地项目奠基仪式在即墨区青岛汽车产业新城举行。 0500000200000250000300000瑞虎捷途艾瑞泽奇瑞奇瑞捷豹路虎星途揽月蚂蚁轩度开瑞 敬请阅读末页的重要说明 10 公司点评报告 从公司从公司股权结构看，股权结构看， 股权转让框架协议签署前奇瑞控股的大股东为青岛五道口新能源
47、产业投资基金，青岛五道口持有奇瑞控股 46.77%股权，是公司 2019 年混改引入的股东，其他股东主要为安徽国资背景的芜湖市建设投资、芜湖瑞创投资等。本次交易后青岛五道口对奇瑞控股的持股比例下降到 26.9%，芜湖市建设投资成为第一大股东，立讯有限持有奇瑞控股 19.88%的股份。此外，立讯还将直接持有奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权。 图图 6：本次交易前后奇瑞控股及奇瑞股份的股权变化本次交易前后奇瑞控股及奇瑞股份的股权变化 资料来源：企查查，公司公告，招商证券整理 过去二十多年过去二十多年奇瑞奇瑞汽车汽车销量快速增长销量快速增长，2021 年年海外海外及新能源汽车及新
48、能源汽车销量增长显著，销量增长显著，在全球缺芯情形下销量增速明显在全球缺芯情形下销量增速明显。 1999 年首辆轿车奇瑞风云下线，2001 年底生产汽车超 3 万台，全年销售额达到 20 多亿元；2003 年 3 月第十万台轿车下线，5 月奇瑞 QQ 上市；2007 年 8 月第一百万辆汽车下线；2015 年 12 月奇瑞汽车第 500 万辆下线。 2021 年奇瑞集团累计销售汽车达到历史性的 96 万辆， 同比增长31%。 其中， 国内销售69.3 万辆， 同比增长12%；海外销售海外销售 26.9 万辆，同比大幅增长万辆，同比大幅增长 136%，位居中国品牌乘用车出口第一；至此，奇瑞集团全
49、球汽车用户累计突破1000万， 其中海外用户195万。 2021年年新能源汽车销量新能源汽车销量10.9万辆， 同比增长万辆， 同比增长144.6%， 根据， 根据Clean Techinica统计，占全球份额约统计，占全球份额约 1.5%，名列，名列全球车企第全球车企第 18 位，国内自主品牌第位，国内自主品牌第 5 位位。 2022 年，奇瑞集团提出了确保年销量年销量 150 万辆、力争万辆、力争 200 万辆，年营业收入万辆，年营业收入 2000 亿元亿元的目标。 图图 7：2016-2021 奇瑞乘用车销量及增速奇瑞乘用车销量及增速 图图 8：2016-2021 奇瑞奇瑞全部全部汽车销
50、量及增速汽车销量及增速 资料来源：中汽协，招商证券整理 资料来源：中汽协，招商证券整理 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002001920202021奇瑞乘用车YOY-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000200192020
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