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【公司研究】隆华科技-深度研究报告：电子靶材及军工复材齐头并进转型成果显现-20200316[31页].pdf

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1、）1210 号未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载证券研究报告证券研究报告隆华科技（300263）深度研究报告强推强推（首次首次）电子靶材及电子靶材及军工复材齐头并进军工复材齐头并进，转型成果显现，转型成果显现目标价：目标价：9.82 元元当前价：当前价：8.12 元元公司概要：全面转型新材料，二次腾飞成果初显。公司概要：全面转型新材料，二次腾飞成果初显。公司于 1995 年在洛阳成立， 2011 年在深交所创业板上市。公司为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙头；2013 年对工业水处理进行布局。2015 年引进新材料管理技术复合型专家孙建科为公司

2、总经理，通过并购对钼钯材、ITO 靶材、PMI 泡沫、舰船复合材料和 PVC 泡沫等新材料进行布局，该业务已成为公司收入和利润核心增长点。收入占比已从 2015 年的 3.91%提升至 2019 年上半年的 31.11%。传统环保节能业务：业绩中流砥柱，稳定发展。传统环保节能业务：业绩中流砥柱，稳定发展。1）冷却（凝）器：主要应用于炼化和火力发电，市场复苏，但市场空间有限。公司复合型蒸发式冷却（凝）设备具备核心竞争力，收入周期性波动远低于国内其他企业，毛利率持续高于国内其他企业。未来平稳增长可期。2）工业水处理：主要用于火力发电，市场增速有限。该业务收入处于第一梯队

3、，但毛利率较低，未来以平稳为主。军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆发。军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆发。1）CFRP：具备质量轻，强度大等优势，广泛应用于航空航天、导弹和舰船等军工领域。海威复材（66.69%）为国内唯一专业从事海军舰船复材企业，广泛应用于海军舰艇各型号装备。 2019 年上半年收入同比增长 112%，净利润同比增长 160%。2）PMI 泡沫为比强度、比模量最高的碳纤维材料的夹层芯材，广泛应用于航空航天、雷达、风电等领域。兆恒科技（52.99%）为国内唯一能够为各型飞机包括军用飞机、无人机及其他直升机提供 PMI 材料的合格供应商。2019

4、年上半年收入同比增长 67%，净利润同比增长 250%。3）PVC 泡沫是目前复合材料使用量最大的芯材，广泛应用于航空航天、船舶、风力发电和轨道交通等领域。科博思（43.53%）为风机叶片用 PVC 泡沫和一体成型合成轨枕的优势企业，承诺 20192020 年三年累计净利润不低于 9,000 万元和注入剩余股权。电子靶材新材料：钼钯材国内第一，电子靶材新材料：钼钯材国内第一，ITO 靶材国靶材国产加速替代进口。产加速替代进口。靶材主要用于 PVD 镀膜，广泛应用于显示、芯片、存储、光伏和工业等领域。液晶面板靶材占国内需求的 45%。按照 2020 年国内液晶面板产能，钼

5、靶材和 ITO 靶材需求分别为 2,163 吨和 1,375 吨，对应市场分别为 9.12 亿元和 27.36 元。钼靶材已经国产并大规模替代，ITO 则仍高度依赖原装进口。1）钼钯材：四丰电子（100%）拥有 100 吨/月产能，为京东方和华星光电最大供应商，市场占有率第一。2019 年上半年收入同比增长 18%，净利润同比增长 43%，已经进入收入持续增长，毛利率稳定的阶段。2）ITO：晶联光电（70%）拥有 100 吨/年产能，未来规划扩到 400 吨/年。2018 年下半年已开始向京东方供货。目前仍处于收入增长，利润有限阶段。但未来有望复制公司钼钯材的成功经验。盈利预测、

6、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2019 年、2020 年和 2021 年公司归属净利润分别为 1.79 亿元、2.33 亿元和 2.93 亿元，EPS 分别为 0.2 元、0.26 元和 0.32 元。对应 3 月 13 日最新的 8.12 元的股价，PE 分别为 42 倍、32 倍和 25 倍。参照公司各业务的 A 股可比公司分部估值，我们给予公司 2020 年总市值 89.87 亿元，目标价 9.82 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：新业务增长不及预期、股市整体下向导致估值调整。主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2

7、021E 主营收入(百万) 1,611 1,921 2,199 2,488 同比增速(%) 50.8% 19.2% 14.5% 13.2% 归母净利润(百万) 136 179 233 293 同比增速(%) 195.2% 31.5% 30.6% 25.7% 每股盈利(元) 0.15 0.20 0.26 0.32 市盈率(倍) 55 42 32 25 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2020年03月13日收盘价证券分析师：王保庆证券分析师：王保庆电话：邮箱：执业编号：S0360518020001 证券分析师：任志强证券分析

8、师：任志强电话：邮箱：执业编号：S0360518010002 总股本(万股) 91,487 已上市流通股(万股) 67,386 总市值(亿元) 74.29 流通市值(亿元) 54.72 资产负债率(%) 33.9 每股净资产(元) 2.9 12 个月内最高/最低价 8.99/4.0 -27% -2% 22% 47% 19/03 19/05 19/0719/09 19/11 20/01 2019-03-182020-03-13 沪深300隆华科技市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据华创证券研究所华创证券研究所公司研究公

9、司研究环保工程及服务环保工程及服务 2020 年年 03 月月 16 日日隆华科技隆华科技（300263）深度研究报告深度研究报告）1210 号 2 目录一、全面转型新材料，二次腾飞成果初现一、全面转型新材料，二次腾飞成果初现 . 6 （一）股权多元化，结构更稳定 . 6 （二）引入技术管理复合型专家、全面转型新材料 . 6 （三）主业：新材料带动收入和利润增长 . 7 二、传统节能环保业务：业绩中流砥柱，稳定发展二、传统节能环保业务：业绩中流砥柱，稳定发展 . 8 （一）节能换热装备：行业平稳增长可期，继续保持行业领先 . 8 1、行业；下游有周期性，未来平稳增长仍可期 . 8 2

10、、公司（设备分公司）：竞争力持续提升，具备穿越周期能力 . 9 3、盈利预测：竞争力持续提升，持续增长可期 . 9 （二）环保水处理：行业平稳为主，保持稳定发展 . 10 1、行业：火电装机容量提升空间有限，市政水处理市场空间大 . 10 2、公司（中电加美 100%）：收入处于第一梯队，毛利率水平较低 . 10 3、盈利预测：稳中微增 . 11 三、军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆三、军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆发发 . 12 （一）舰船复材：CFRP 高增长，军品订单持续放量 . 12 1、行业：FRP 应用广泛，CFRP 开始大面积应用 . 12 2、公司（海威复

11、材 66.69%）：国内唯一专业从事海军舰船复材企业 . 13 3、盈利预测：高增长可期 . 13 （二）PMI 泡沫材料：进口替代市场空间大，利润收入成倍增长 . 14 1、行业：最佳复材芯材，高成长可期 . 14 2、公司（兆恒科技 52.99%）：技术领先，军方唯一认可的国内供应商 . 15 3、盈利预测：收入利润成倍增长 . 16 （三）PVC 泡沫材料：风电和轨交市场增长快，收入业绩爆发 . 16 1、行业：应用广泛，风电和轨交增长快 . 16 2、公司（科博思 43.53%）：风电机轨交业务有望爆发 . 17 3、盈利预测：承诺净利润，承诺注入其余股权 . 17 四、电子靶材

12、新材料：钼钯材行业第一，四、电子靶材新材料：钼钯材行业第一，ITO 靶材加速替代靶材加速替代. 18 （一）行业：PVD 镀膜关键材料，国产替代空间大 . 18 1、靶材：PVD 镀膜关键材料 . 18 2、市场结构：平板显示为第一大市场 . 20 3、平板显示靶材需求：国内需求占比大高增长 . 20 4、平板显示靶材供给：高度依赖外资企业，中国企业逐步突破 . 22 qRqPoOmQsPpRmOoPrOxOtQ8ObP7NtRqQmOrRkPrRtQeRrQtM9PqQyRuOoPqQxNoNsR 隆华科技隆华科技（300263）深度研究报告深度研究报告）1210 号 3 5、靶材进出口：

13、量增价跌，日韩和台湾地区占多数 . 23 （二）公司钼钯材（四丰电子 100%）：国内市场份额第一 . 24 1、钼靶材：国内市占率第一，向其他金属靶材延伸 . 24 2、盈利预测：收购非常成功，利润进入收获期 . 24 （三）公司 ITO 靶材（晶联光电 70%）：国内唯一量产企业，收入高增长可期 . 25 1、ITO 靶材：规模国内领先，国内唯一的量产企业. 25 2、盈利预测：收入高增长可期，盈利仍需时间 . 25 （四）其他产品：自主绑定靶材，非靶材业务发展迅速 . 26 五、盈利预测及估值五、盈利预测及估值 . 26 （一）分步盈利预测及估值 . 26 1、军工复合新材料 . 2

14、6 2、电子靶材新材料 . 26 2、传统节能环保业务 . 27 （二）投资建议 . 27 六、风险提示六、风险提示 . 27 隆华科技隆华科技（300263）深度研究报告深度研究报告）1210 号 4 图表目录图表 1 公司持股比例 . 6 图表 2 中国船舶重工七二五所产业图谱 . 7 图表 3 公司收购事项 . 7 图表 4 公司业务布局 . 7 图表 5 营业收入及构成（百万元） . 8 图表 6 毛利及构成（百万元） . 8 图表 7 石油炼化投资完成额及同比 . 9 图表 8 电力投资完成额及同比 . 9 图表 9 主要冷却（凝）设备上市公司收入对比 . 9 图表 10 主要冷

15、却（凝）设备上市公司 . 9 图表 11 节能换热装备（装备分公司）盈利预测（百万元） . 10 图表 12 中国 6000 千瓦及以上火电厂发电设备容量及同比 . 10 图表 13 公司中标的重点市政项目 . 11 图表 14 主要工业水处理上市公司收入对比 . 11 图表 15 主要工业水处理上市公司毛利率对比 . 11 图表 16 环保水处理（中电加美）盈利预测（百万元） . 11 图表 17 高分子及其复合材料业务布局 . 12 图表 18 部分 FRP 民用船只 . 12 图表 19 英国 FRP“Wilton”扫雷艇 . 12 图表 20 瑞典 CFRP 维斯比级轻型护卫舰 . 1

16、3 图表 21 CFRP 在舰船上的部分应用 . 13 图表 22 海军舰船复材（海威复材 66.69%）盈利预测（百万元） . 13 图表 23 聚酰亚胺高分子材料 . 14 图表 24 PMI 泡沫 . 14 图表 25 全球碳纤维市场需求及同比 . 15 图表 26 2018 年全球碳纤维下游占比 . 15 图表 27 中国碳纤维市场需求及同比 . 15 图表 28 2018 年中国碳纤维下游占比 . 15 图表 29 PMI 泡沫（兆恒科技 52.99%）盈利预测（百万元） . 16 图表 30 PVC 泡沫 . 17 图表 31 中国风电累计并网容量及同比（亿千瓦） . 17 图表 32 公司风电 PVC 泡沫芯材 . 17 隆华科技隆华科技（300263）深度研究报告深度研究报告）1210 号 5 图表 33 公司合成轨枕产品 . 17 图表 34 PVC 泡沫(科博思 43.53%)盈利预测（百万元） . 18 图表 35 靶材与超高温特种材料业务布局 . 18 图表 36 靶材产品 . 19 图表 37 PVD 镀膜工艺 . 19 图表 38 靶材种类 .

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