1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-02-14 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -15% -4% 相对收益 -4% -9% 16% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 246 总市值（亿） 16355 流通市值（亿） 9587 市盈率（倍） 25.85 市净率（倍） 1.83 成分股总营收（亿）
2、 8528 成分股总净利润（亿） 370 成分股资产负债率（%） 172.99 Table_Report 相关报告 域控制器系列报告之基础篇：汽车智能化大趋势，域控相关软硬件迎爆发 -20220119 东北汽车周报：2021 乘用车批发销量 2110万， 比亚迪西安刀片电池项目投产1545GWh 订单 -20220118 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 新能源时代新能源时代风靡云蒸风靡云蒸，技术变革海外扩能山鸣谷应技术变革海外扩能山鸣谷应 轮胎行业系列报告之洞察篇轮胎行业系列报告之洞察篇 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 市场竞
3、争格局方面，市场竞争格局方面，行业龙头公司的创新及技术突破是推动行业发展的重要力量，研发出开创性产品的公司占据先发优势，行业保持垄断竞争的格局。国内市场竞争国内市场竞争格局来看，格局来看，外资企业占有约 70%的轿车轮胎市场份额，本土企业仅分得约 30%而且主要集中在替换市场，整体呈现外资和合资企业与国内本土企业共存、市场集中度不高的多层次竞争格局；未来发展趋势来看，未来发展趋势来看，规模经济掣肘下新能源产品升级的高门槛以及头部玩家把握渠道优势占据替换市场将驱动我国轮胎市场集中度提升。 本土胎企拓围之路方面，本土胎企拓围之路方面，由于我国轮胎出口的贸易壁垒增加、原材料及海运成本高企，国内头部胎
4、企将加速海外布局；新能源车由于“自重大、续航短、起步快、胎噪敏感”的特性，对其配套轮胎性能提出了新要求，我们认为电动车专用轮胎为轮胎行业提供了新的增长极，在下游新能车需求高景气的情况下，电动车专用轮胎具备涨价弹性和广阔的市场空间。本土胎企在电动车专用轮胎这一细分领域的布局较早，和国产车企的联动性较强，若能研发出具备强产品力的新能源车专用轮胎，加之国内整车厂对于本土供应商的青睐，可以较好地扭转其在配套市场的弱势局面。 电动车配套轮胎方面，电动车配套轮胎方面，当下主流电动车产品仍然是车企抢占市场的主力产品，无论是传统车企还是新势力都倾向于使用更高的配置，对应高单价轮胎产品的需求有所放量。我们认为，
5、新能源时代下轮胎价值量提升的主要驱动力之一在于主流电动车倾向于选择高端零配件；此外，下游新能车销售景气度位居高位，车企在“保供”压力下对于轮胎价格的容忍度较高，使得新能车轮胎的毛利率水平高于传统燃油车。 需求侧景气度方面，需求侧景气度方面，配套需求来看，配套轮胎与新车销量有较明确的比例关系，受汽车产销周期影响较大，我们认为缺芯缓释叠加新能车渗透加速将支撑库存周期上行；替换需求来看，其与汽车保有量及轮胎使用周期密切相关，我们认为千人汽车保有量提升空间较大，年检新规及新能车特性将拉动替换系数上行。 供给侧景气度方面，供给侧景气度方面，主要原材料天胶价格波动幅度大、频率高，相对橡胶价格变动而言，轮胎
6、产品的价格粘性大。同时，我国对天然橡胶的进口依存度仍将长期存在，这将加大我国轮胎企业的成本管控压力，影响轮胎产品的毛利率水平；国内开工率位于历史均值以下，表征当下行业存在产能过剩的现象，整体产量趋势性回落，出口量波动上行。 胎企配套车厂及产品矩阵方面，胎企配套车厂及产品矩阵方面， 中策橡胶及玲珑轮胎是国内唯二占据高档车厂配套市场份额的胎企。配套市场的进入壁垒高，整车厂的合作黏性高，与优质车厂的合作可提升胎企的品牌力，叠加消费者倾向于更换原厂轮胎，使之在空间更大的替换市场占据先发优势。整体来看，国内胎企在配套市场的整体竞争力较弱，其合作对象大多为自主品牌整车厂；各家胎企围绕轮毂尺寸、使用场景、性
7、能展开差异化布局，海外巨头产品线较为丰富。 投资建议：投资建议：新能源时代下，本土胎企发力较早，在配套市场的竞争力提升，我们认为具备自主研发能力及优质整车配套客户的企业有望脱颖而出，其国产替代之路或将提速。标的方面， 我们建议关注新能车布局优势较大的玲珑轮胎、“液体黄金”突破产品力天花板的赛轮轮胎以及立足高端市场的后起之秀森麒麟。 风险提示：风险提示：国产替代进程不及预期，原材料成本波动超预期国产替代进程不及预期，原材料成本波动超预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020A 2021E
8、2022E 2020A 2021E 2022E 玲珑轮胎 28.8 1.82 0.75 1.68 19.3 38.3 17.1 增持 赛轮轮胎 11.8 0.62 0.5 0.82 9.7 23.7 14.4 增持 -30%-20%-10%0%10%20%2021/22021/52021/82021/11汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 本土胎企竞争力仍落下风，海外扩能及新能源时代下的品牌升级是国产轮本土胎企竞争力仍落下风，海外扩能及新能源时代下的品牌升级是国产轮胎行业未来几年成长的主要路径
9、胎行业未来几年成长的主要路径 . 5 1.1. 天胶价格变动直接影响轮胎成本，资本密集属性下规模经济门槛高 . 5 1.2. 技术研发驱动行业发展，本土胎企竞争力仍落下风 . 7 1.2.1. 轮胎子午化率将继续攀升. 9 1.2.2. 企业将加速海外布局进程. 10 1.2.3. 新能源时代驱动轮胎产品更新换代 . 18 1.2.4. 行业集中度将持续提升. 25 2. 汽车销量复苏及替换频次升高利好需求侧，原材料成本宽幅波动及去产能汽车销量复苏及替换频次升高利好需求侧，原材料成本宽幅波动及去产能驱动供给侧结构性升级驱动供给侧结构性升级 . 29 2.1. 从配套及替换端看行业需求侧景气度演
10、绎 . 29 2.1.1. 配套需求：缺芯缓释叠加新能车渗透加速将支撑库存周期上行 . 30 2.1.2. 替换需求：千人汽车保有量提升空间较大，年检新规及新能车特性将拉动替换系数上行 . 31 2.2. 从成本及产能端看行业供给侧景气度演绎 . 33 2.2.1. 主要原材料成本波动较大，我国对其进口依存度较高 . 33 2.2.2. 开工率位于历史均值以下，产量趋势性回落，出口量波动上行 . 35 3. 本土胎企在配套整车厂上的竞争力较弱，海外巨头产品系列较为丰富本土胎企在配套整车厂上的竞争力较弱，海外巨头产品系列较为丰富 . 37 3.1. 国内胎企的配套合作对象大多为自主品牌整车厂，
11、中策橡胶及玲珑轮胎是唯二占据高档车厂配套份额的本土胎企. 37 3.2. 各家胎企围绕尺寸、使用场景、性能展开差异化布局，海外巨头产品线较为丰富 . 38 4. 重点标的推荐重点标的推荐 . 40 4.1. 玲珑轮胎：国内产量最高、配套市场竞争力最强的胎企，在新能源时代率先升级产品，竞争优势放大. 40 4.2. 赛轮轮胎：“液体黄金”提升产品力，非公路胎为新增长极 . 41 4.3. 森麒麟：定位高端填补民航轮胎市场空白，智能制造典范海外布局独具优势 . 43 5. 风险提示风险提示 . 44 cU8VzWkZiYbYxUnMqRoObR9RaQoMqQsQpNlOmMsQlOpOrP7Nq
12、QxOwMoMvMuOtQnR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：斜交轮胎结构示意图：斜交轮胎结构示意图 . 5 图图 2：子午线轮胎结构示意图：子午线轮胎结构示意图 . 5 图图 3：2020 年米其林原材料成本构成年米其林原材料成本构成 . 6 图图 4：2020 年玲珑轮胎原材料成本构成年玲珑轮胎原材料成本构成 . 6 图图 5：子午线轮胎及斜交轮胎工艺流程图：子午线轮胎及斜交轮胎工艺流程图 . 6 图图 6：轮胎产品迭代历史沿革：轮胎产品迭代历史沿革 . 7 图图 7：全球胎企：全球胎企
13、75 强强 CR3、CR5、CR10 . 8 图图 8：我国：我国历年轮胎产量及子午化率变化趋势历年轮胎产量及子午化率变化趋势 . 10 图图 9：米其林、普利司通、固特异海外布局及收入占比（按地区）：米其林、普利司通、固特异海外布局及收入占比（按地区） . 11 图图 10：我国轮胎出口量及占国内总产量比重：我国轮胎出口量及占国内总产量比重 . 12 图图 11：中国出口美国轮胎数量合计（万条）：中国出口美国轮胎数量合计（万条） . 13 图图 12：1995 年至今天然橡胶期货结算价（月均价，元年至今天然橡胶期货结算价（月均价，元/吨）吨） . 15 图图 13：青岛主港越南、马来西亚、泰
14、国、印尼的天然橡胶现货价（月均价，美元：青岛主港越南、马来西亚、泰国、印尼的天然橡胶现货价（月均价，美元/吨）吨） . 16 图图 14：2010 年至今的中国出口集装箱运价指数（美东、美西、欧洲航线）年至今的中国出口集装箱运价指数（美东、美西、欧洲航线）. 16 图图 15：新能源车的动力电池系统重量较大：新能源车的动力电池系统重量较大 . 20 图图 16：燃油车发动机及变速箱：燃油车发动机及变速箱“轻量化轻量化”已近极致已近极致 . 20 图图 17：涡轮增压发动机起步加速时的扭矩曲线：涡轮增压发动机起步加速时的扭矩曲线 . 20 图图 18：电机起步加速时的扭矩曲线：电机起步加速时的扭
15、矩曲线 . 20 图图 19：轮胎产品设计的：轮胎产品设计的“魔鬼三角魔鬼三角” . 21 图图 20：全球胎企：全球胎企 75 强的中国胎企上榜数量及销售额占比强的中国胎企上榜数量及销售额占比 . 26 图图 21：20102020 年我国淘汰胎企数量年我国淘汰胎企数量 . 26 图图 22：20162020 年境内胎企销售额集中度年境内胎企销售额集中度 . 28 图图 23：2020 年全球轮胎销量结构拆分年全球轮胎销量结构拆分 . 29 图图 24：我国汽车市场库存周期演绎：我国汽车市场库存周期演绎 . 30 图图 25：我国汽车保有量不断攀升至：我国汽车保有量不断攀升至 2021Q3
16、的的 2.97 亿辆亿辆 . 31 图图 26：20032011 年全球主要经济体的千人汽车保有量及人均年全球主要经济体的千人汽车保有量及人均 GDP 关系关系 . 32 图图 27：国标乘用车子午线轮胎花纹磨损极限：国标乘用车子午线轮胎花纹磨损极限 1.6mm . 33 图图 28：CR10 的轮胎质保期为生产后的的轮胎质保期为生产后的 35 年年 . 33 图图 29：中国天然橡胶进口金额及同比：中国天然橡胶进口金额及同比 . 34 图图 30：中国天然橡胶进口量占消费量比重：中国天然橡胶进口量占消费量比重 . 34 图图 31：上期所天然橡胶主力合约价及山东地区国营全乳胶现货价：上期所天
17、然橡胶主力合约价及山东地区国营全乳胶现货价 . 34 图图 32：印尼、马来西亚、泰国、越南合计天然橡胶新、重新及新种植面积：印尼、马来西亚、泰国、越南合计天然橡胶新、重新及新种植面积 . 35 图图 33：ANRPC 成员国天然橡胶当月产量及同比成员国天然橡胶当月产量及同比 . 35 图图 34：ANRPC 成员国天然橡胶平均产量成员国天然橡胶平均产量 . 35 图图 35：2014 年至今全钢及半钢胎开工率年至今全钢及半钢胎开工率 . 36 图图 36：1989 年至今橡胶轮胎年度产量及同比（亿条）年至今橡胶轮胎年度产量及同比（亿条） . 36 图图 37：2002 年至今橡胶轮胎年度出口
18、数量及同比（亿条）年至今橡胶轮胎年度出口数量及同比（亿条） . 37 图图 38：重点胎企配套车厂概览：重点胎企配套车厂概览 . 38 图图 39：玲珑轮胎的配套销量超：玲珑轮胎的配套销量超 2 亿条亿条 . 41 图图 40：公司分地区营收情况（亿元）：公司分地区营收情况（亿元） . 42 图图 41：公：公司分地区毛利率情况（司分地区毛利率情况（%） . 42 图图 42：MDA 及及 CTSOA 证书证书 . 43 图图 43：波音：波音 737NG 适配轮胎装机试飞适配轮胎装机试飞 . 43 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 46 汽车汽车/ /行业深度
19、行业深度 表表 1：轮胎主要生产工艺流程说明：轮胎主要生产工艺流程说明 . 7 表表 2：2020 年全球轮胎企业销售额排行榜年全球轮胎企业销售额排行榜 . 8 表表 3：国内胎企分梯队一览：国内胎企分梯队一览 . 9 表表 4：近年来我国轮胎行业所受的出口限制一览：近年来我国轮胎行业所受的出口限制一览 . 13 表表 5：2021 年以来部分国内外胎企涨价公告一览年以来部分国内外胎企涨价公告一览 . 17 表表 6：国内胎企海外布局情况：国内胎企海外布局情况 . 18 表表 7：各类型新能源车车型特点及代表车型一览：各类型新能源车车型特点及代表车型一览 . 19 表表 8：新能源车专用轮胎发
20、布日期及产品特性一览：新能源车专用轮胎发布日期及产品特性一览 . 22 表表 9：电动车及对应燃油车型的原配轮胎零售价一览：电动车及对应燃油车型的原配轮胎零售价一览 . 24 表表 10：米其林电动专用轮胎及对应普通版本零售价一览（元：米其林电动专用轮胎及对应普通版本零售价一览（元/条）条） . 25 表表 11：山东省：山东省“坚决淘汰一批坚决淘汰一批”任务清单任务清单 . 27 表表 12：头部胎企正在加速抢占：头部胎企正在加速抢占“渠道资源渠道资源” . 29 表表 13：2019 年全球主要经济体的千人汽车保有量一览年全球主要经济体的千人汽车保有量一览 . 31 表表 14：各类车型配
21、套轮胎数及替换系数：各类车型配套轮胎数及替换系数 . 32 表表 15：重点胎企产品矩阵概览：重点胎企产品矩阵概览 . 38 表表 16：传统轮胎、绿色轮胎及液体黄金轮胎性能比较：传统轮胎、绿色轮胎及液体黄金轮胎性能比较 . 42 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 1. 本土胎企竞争力仍落下风，本土胎企竞争力仍落下风，海外扩能及新能源时代下的品海外扩能及新能源时代下的品牌升级是国产轮胎行业未来几年成长的主要路径牌升级是国产轮胎行业未来几年成长的主要路径 1.1. 天胶价格变动直接影响轮胎成本，天胶价格变动直接影响轮胎成本，资
22、本密集资本密集属性下属性下规模经济规模经济门槛门槛高高 轮胎作为汽车唯一与地面相接触的零部件，是汽车的重要配套。轮胎分类来看，按结构设计划分，可以分为斜交轮胎和子午线轮胎，其中斜交轮胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但胎侧刚度较大，舒适性差。高速时帘布层间移动与磨擦较大，因此并不适合高速行驶； 子午线轮胎最早是由米其林公司于 1946 年发明， 与普通斜交轮胎相比，子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。按照胎体构造不同划分，子午线轮胎又可进一步细分为全钢子午胎及半钢子午胎，其中全钢子午线轮胎的胎体和带束层均采用钢丝帘线，一般用于载重
23、及工程机械车辆上；半钢子午线轮胎的胎体采用人造丝或者其他纤维，带束层则用钢丝帘线，一般用于乘用车或轻型卡车上，如公交车等。 图图 1：斜交轮胎结构示意图斜交轮胎结构示意图 图图 2：子午线轮胎子午线轮胎结构示意图结构示意图 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，公开资料整理 按有无内胎划分，可以分为有内胎轮胎和无内胎轮胎（又称原子胎或真空胎） 。目前无内胎轮胎已普遍采用，这种直接依靠轮辋密封轮胎气压的轮胎与钢轮组合方式，消除了爆胎隐患，行驶更安全，自重减轻，更省油；按用途划分，可以分为汽车轮胎 （含轿车及轻载 （轻卡） 胎、 载重胎） 、 工程机械轮胎、 农用轮胎、 工业车辆轮
24、胎、力车胎、摩托车胎和航空轮胎等。 橡胶（天然橡胶、合成橡胶） 、助剂、炭黑、骨架材料（钢丝、纤维）等是轮胎的主要原材料，属上游产业，其中天然橡胶及合成橡胶的合计成本占所有原材料的比重约为 50%，由于天然橡胶和合成橡胶价格有一定的联动性，因此天然橡胶的价格变动直接影响轮胎的原材料成本大小。需要指出的是，不同胎企的原材料成本结构存在较大的分化，这种分化主要来源于不同胎企的产品结构以及业务布局存在差异，例如米其林 2020 年的天然橡胶成本占比为 25%，显著低于玲珑轮胎的 43%，其主 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 要原
25、因在于米其林的半钢胎生产量占比较高（全钢子午胎使用天然橡胶比重高于半钢子午胎，国际轮胎巨头的半钢胎生产量占比大多接近于 90%，国内胎企则较多发力于全钢胎市场）且米其林、普利司通、固特异都拥有橡胶园，可以较好地抵御天然橡胶价格波动的影响。 图图 3：2020 年米其林原材料成本构成年米其林原材料成本构成 图图 4：2020 年玲珑轮胎原材料成本构成年玲珑轮胎原材料成本构成 数据来源：东北证券，米其林年报 数据来源：东北证券，玲珑轮胎年报 各类原材料的功能来看，天然橡胶耐磨损，抗撕裂和抗疲劳开裂性能特别好；合成橡胶可以替代天然橡胶的部分性能，但总体来看合成橡胶性能不如天然橡胶全面；钢丝用于轮胎带
26、束层、胎圈以及卡车轮胎的帘布层，可以加固外胎并提高耐磨性能和轮胎操控性；纤维提供尺寸稳定性并有助于支撑车辆重量；炭黑是增强橡胶的填料，具备改善撕裂、拉伸强度和磨损等性能；硫和氧化锌是在轮胎硫化过程中将橡胶转化为固体制品的关键成分。 轮胎产品的主要工艺流程包括： 密炼、 钢丝圈缠绕、胶部件压出、压延及裁断、成型、硫化及成品检测等，各工艺流程所需的主要设备为不同规格的大中型进口密炼机、挤出机、压延机、裁断机、钢丝圈生产线、成型机、硫化机等。整体来看，轮胎制造具有较高资本准入门槛，尤其是各工艺流程所需的生产设备价值量较大，轮胎产业属于资本密集行业。 图图 5：子午线轮胎及斜交轮胎工艺流程图子午线轮胎
27、及斜交轮胎工艺流程图 数据来源：东北证券，玲珑轮胎招股说明书，公开资料整理 25%23%19%15%11%7%米其林天然橡胶合成橡胶填料化学品钢丝帘线帘子布43%20%17%14%6%玲珑轮胎天然橡胶合成橡胶炭黑钢丝帘线帘子布全钢子午线轮胎工艺流程图全钢子午线轮胎工艺流程图半钢半钢子午线轮胎工艺流程图子午线轮胎工艺流程图斜交胎斜交胎工艺流程图工艺流程图 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 表表 1：轮胎主要生产工艺流程说明轮胎主要生产工艺流程说明 工序工序 工艺流程说明工艺流程说明 主要生产设备主要生产设备 炼胶 根据橡胶的工
28、艺配方，利用密炼机上铺机系统和小料配料称量系统对炼胶原材料炭黑、天炭黑、天然橡胶、合成橡胶、油料、添加剂、助剂等然橡胶、合成橡胶、油料、添加剂、助剂等精确配置，并自动投入密炼机进行胶料的智能炼制，为后续工序准备各种胶料。所有的原材料在进入密炼机之前，必须进行测试，合格后方可使用。 密炼机 轮胎部件生产 胶部件压出：利用炼胶工序提供的胶料，通过复合挤出机生产出供成型使用的半成品胶部件，如胎面、胎侧、填充胶、垫胶等。 压延机、挤出机、裁断机、钢丝圈生产线 钢丝圈挤出：将镀铜钢丝敷胶后，按一定断面形状（六角形、方形、圆形等）排列制成刚性环的过程。 内衬层：将两种不同的胶料分别压型，再组合在一起，是保
29、持轮胎气压的重要部分。 压延：将用于包布、胎体层及小角度带束层的钢丝帘线或纤维按一定的密度，在四锟压延机上覆胶，得到轮胎生产所需的骨架材料。 裁断：将压延的钢丝帘布或纤维帘布按所要求的宽度和角度进行裁切，主要用于生产轮胎承受载荷和抗冲击的主要部件，如子口、胎体、带束层等。 轮胎成型 该工序系轮胎生产的关键工序，该工序系轮胎生产的关键工序，将上一道工序生产的不同性能的半成品部件按照轮胎的技术规范在成型机上组装成胎胚，属断续、群组式生产过程，工艺较为复杂，对设备加工和定位精度要求较高。 成型机成型机 硫化 将成型后的胎胚，放在模具里，采用电子束辐射预硫化和氮气硫化工艺，使胶料产生交联反应，形成具备
30、图案、字体及胎面花纹等外观的成品轮胎。 液压硫化机 成品检测 将硫化的成品轮胎进行质量检验和综合判级。该工序需要采用轮胎平衡试验机自动化技术系统、轮胎均匀性检测及数据处理系统、轮胎不圆度检测及数据处理系统、全息照像和 X光检验机等系统进行检验，以确保每一条出厂轮胎都安全、稳定和可靠。 全息无损气泡检测机、X 光机 数据来源：东北证券，玲珑轮胎招股书，公开资料整理 1.2. 技术研发技术研发驱动行业发展，本土胎企竞争力仍落下风驱动行业发展，本土胎企竞争力仍落下风 历史上的轮胎产品迭代主要经历了充气轮胎（1888 年约翰邓禄普）可拆换充气轮胎（1891 年安德鲁米其林）斜交胎（1903 年 J.F
31、.帕马）无内胎轮胎（1930 年米其林公司）全钢丝子午线轮胎（1946 年米其林公司）半钢丝子午线轮胎（1955 年意大利倍耐力）绿色轮胎（1992 年米其林公司）泄气保用轮胎（2001 年宝马公司）新能源车专用轮胎（2018 年玲珑轮胎等） 。 图图 6：轮胎产品迭代历史沿革轮胎产品迭代历史沿革 数据来源：东北证券，Wikipedia，公开资料整理 从轮胎产品迭代的历史进程可以看出，行业龙头公司的创新及技术突破是推动行业发展的重要力量，研发出开创性产品的公司也占据了先发优势。从 Tire Business 的1888年年约翰约翰 邓禄普邓禄普充气轮胎充气轮胎1891年年安德鲁安德鲁 米其林米
32、其林1893年年6月米其林月米其林兄弟将充气轮胎技兄弟将充气轮胎技术应用到汽车领域术应用到汽车领域可拆换充气轮胎可拆换充气轮胎1903年年J.F.帕马帕马斜交胎斜交胎1930年年米其林公司米其林公司在轮胎内壁增加一在轮胎内壁增加一层厚约层厚约2-3mm的橡的橡胶密封层，研制成胶密封层，研制成第一个无内胎轮胎第一个无内胎轮胎无内胎轮胎无内胎轮胎1946年年米其林公司米其林公司1948年米其林首先生产子午年米其林首先生产子午线轮胎，其使用寿命和使用线轮胎，其使用寿命和使用性能的显著提高，特别是在性能的显著提高，特别是在行驶中可以节省燃料，而被行驶中可以节省燃料，而被誉为轮胎工业的革命誉为轮胎工业的
33、革命 。全钢子午线轮胎全钢子午线轮胎1955年年倍耐力公司倍耐力公司胎体采用人造丝帘胎体采用人造丝帘线，带束层采用钢线，带束层采用钢丝帘线丝帘线半钢子午线轮胎半钢子午线轮胎2001年年宝马公司宝马公司价格较高，只能更价格较高，只能更换不能修补，胎壁换不能修补，胎壁较厚较厚泄气保用轮胎泄气保用轮胎2018年年玲珑轮胎玲珑轮胎玲珑轮胎推出首款新玲珑轮胎推出首款新能源汽车专用轮胎能源汽车专用轮胎EV100，并获，并获2020年年奚仲奖“年度最佳新奚仲奖“年度最佳新能源汽车轮胎”奖项。能源汽车轮胎”奖项。新能车专用轮胎新能车专用轮胎1992年年米其林公司米其林公司节油、湿抓地性能节油、湿抓地性能改善、
34、磨耗性能下改善、磨耗性能下降，不能用于卡车降，不能用于卡车绿色轮胎绿色轮胎2015年年EVE橡胶研究院橡胶研究院突破魔鬼三角，滚阻突破魔鬼三角，滚阻系数下降，湿抓、磨系数下降，湿抓、磨耗性能上升耗性能上升液体黄金液体黄金 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 数据口径来看， 截止 2020 年， 全球市场的 CR3、 CR5、 CR10 分别为 37.2%、 48.1%、63.1%，近年来全球胎企 75 强的 CR3、CR5、CR10 均呈现缓慢回调趋势，但整体市场仍保持垄断竞争的格局。 表表 2：2020 年全球轮胎企业销售额
35、年全球轮胎企业销售额排行榜排行榜 排名排名 企业名称企业名称 总部总部 2020 年销售额（亿美元）年销售额（亿美元） 市占率市占率 1 米其林 法国 229.35 15.5% 2 普利司通 日本 207.50 14.0% 3 固特异 美国 114.40 7.7% CR3 551.25 37.2% 4 德国马牌 德国 99.08 6.7% 5 住友橡胶 日本 63.69 4.3% CR5 714.02 48.1% 6 韩泰轮胎 韩国 53.05 3.6% 7 倍耐力 意大利 48.89 3.3% 8 优科豪马 日本 43.49 2.9% 9 中策橡胶 中国 38.96 2.6% 10 正新玛吉
36、斯 中国台湾 37.89 2.6% CR10 936.30 63.1% 数据来源：东北证券，Tire Business 图图 7：全球胎企：全球胎企 75 强强 CR3、CR5、CR10 数据来源：东北证券，Tire Business 中国轮胎行业发展进程可以分为四个阶段，分别是 1）发展初期、2）成长期、3）成熟期。我们认为，19341990 年是我国轮胎行业发展初期，划分时点的标志性事件为： 1934 年 10 月， 双钱轮胎的前身大中华橡胶厂研发生产中国第一条轿车轮胎；19831990 年期间，国内品牌大量引进生产设备及技术。该阶段演变的历史脉络该阶段演变的历史脉络主要为：主要为：新中国
37、成立后在四大厂的带动下，民营企业持续崛起。至 1977 年，国内形成 10 大轮胎生产基地，建成国家重点轮胎企业 60 家，国内轮胎产能达到 1000 万条的同时，子午线轮胎也进入小批量试产，市场初具规模。改革开放后，轮胎市场呈现的最显著特点就是在政府扶持下，国内胎企大量引进轮胎设备和技术，产业结构持续升级。 我们认为，19902010 年是我国轮胎行业成长期，划分时点的标志性事件为：9038%49%64%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%617181920CR3CR5CR10 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 4
38、6 汽车汽车/ /行业深度行业深度 年代初期，港台、印尼、马来等华侨实业率先在大陆投资办厂，开始在华发展外资轮胎； 2010 年前后， 全球 TOP10 皆在国内建厂。 该阶段演变的历史脉络主要为：该阶段演变的历史脉络主要为：自上世纪 90 年代初，海外华侨在国内投资建厂后，外资通过直接投资、合资等方式也纷纷在国内进行布局，截止 1996 年，米其林、普利司通及固特异进入国内市场，截止 2010 年，TOP10 齐聚国内市场。 我们认为，2010 年至今是我国轮胎行业成熟期，该阶段呈现的特征主要表现为国内胎企在产能扩张及贸易壁垒的共同影响下开启海外布局。与此同时，行业集中度持续提升，落后产能不
39、断出清。国内的竞争格局来看，国内的竞争格局来看，在国内轮胎中高端市场，本土企业只有 10 多家， 而外资和外资控股企业已有包括米其林、 普利司通和固特异等在内的 20 多家企业。跨国大型轮胎企业凭借雄厚的资金、先进的技术，在国内轿车、轻型载重子午线轮胎市场中占据了绝对优势。外资企业占有约 70%的轿车轮胎市场份额，本土企业仅分得约 30%而且主要集中在替换市场，在配套市场占有率很低。按照轮胎企业综合竞争能力，国内轮胎企业可分为以下四个梯队： 表表 3：国内胎企分梯队一览国内胎企分梯队一览 梯队梯队 主要企业主要企业 优势及特点优势及特点 第一梯队 普利司通、米其林、固特异 依靠其领先的技术研发
40、和品牌优势，通过国内生产基地布局，在代表更高稳定性、可靠性和先进性的中高端产品市场中，凭借技术及品牌优势占据了领先地位，并拥有较强的市场定价能力，其优势在于高档轿车、轻型载重子午线轮胎市场其优势在于高档轿车、轻型载重子午线轮胎市场 第二梯队 住友、横滨、韩泰等 以生产中档产品为主，参与中端市场竞争为主，其优势在于中档轿车、轻型载重子午线其优势在于中档轿车、轻型载重子午线轮胎市场轮胎市场 第三梯队 杭州中策、三角轮胎、玲珑轮胎等 为大型民族轮胎企业，优势在于重汽、工程机械轮胎市场优势在于重汽、工程机械轮胎市场；少数本土领先企业不断加大资源投入，在技术研发、装备工艺、生产组织管理等各方面接近或达到
41、世界先进水平，在轿车与轻卡细分市场中竞争力较强，甚至在所属市场中的竞争力已经赶上或超过第二梯队企业 第四梯队 本土中小规模轮胎生产企业 数量众多，但轮胎产品特别是中高端轮胎产品缺乏竞争力，尚难以与大型轮胎企业抗衡 数据来源：东北证券， 轮胎工业 ，盖世汽车网 轮胎产业作为传统制造业，伴随着汽车行业稳步发展，其产品结构及技术水平已经较为成熟。站在当前时点来看，我国轮胎市场发展趋势主要有：1）轮胎子午化率继续攀升；2）行业集中度持续提升；3）企业竞争愈加依赖研发实力；4）企业加速海外布局进程。 1.2.1. 轮胎子午化率轮胎子午化率将将继续攀升继续攀升 现代汽车设计对轮胎性能的技术要求日益提高，子
42、午胎凭借其优良的性能替代斜交胎的趋势已成必然，轮胎无内胎化、扁平化、高性能化将作为轮胎子午化基础上的改进方向。从国外的情况来看，欧美、日本等发达经济体的乘用车轮胎子午化率已接近 100%，载重轮胎子午化率已达 90%以上；从我国的情况来看，据中国橡胶工业协会轮胎分会的数据口径，2020 年我国实现轮胎总产量 6.34 亿条，同比-2.8%，子午化率 94%。根据中国橡胶工业协会发布的橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要显示：2025 年末，中国轮胎的年产量规划目标为 7.04 亿条，子午化率 96%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 46 汽车汽车/ /行业深
43、度行业深度 图图 8：我国历年轮胎产量及子午化率变化趋势我国历年轮胎产量及子午化率变化趋势 数据来源：东北证券，中国橡胶工业协会， 橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要 需要指出的是，整体轮胎市场子午化率攀升符合产业结构调整的政策方向，但结构来看，并非所有的斜交胎产品都会萎缩，在路况复杂的矿山、田地、山区等地，斜交工程工业轮胎和斜交农业轮胎的优势更为明显。因此，斜交胎仍存在一定的市场空间。 1.2.2. 企业企业将将加速海外布局进程加速海外布局进程 目前全球轮胎产业已经形成以大型跨国企业为主导的高度密集型产业群，头部优势明显，行业头部胎企尤其是国内胎企加速全球化布局，具体体现为： 1） 国际胎企
44、国际胎企方面方面， 原材料成本和人力资源成本优势促使全球轮胎工业的投资和新建产能向发展中国家和亚太地区转移，国际轮胎巨头纷纷在亚洲投资设厂下，亚洲成为世界轮胎制造中心，我国成为世界最大的轮胎生产国和重要轮胎出口国。以三巨头（米其林、普利司通、固特异）的 2020 年报数据为例，米其林、普利司通在全球皆布局有超 100 座工厂，固特异数量较少为 54 座，从收入占比来看，米其林在大本营欧洲、普利司通及固特异在美洲有着最高的收入占比。整体来看，三巨头的全球化布局较为均衡， 在亚太地区皆有数量占比较大的重点工厂， 但从收入结构上来看，欧洲及美洲分得了全球轮胎市场的最大市场份额。 7.0496%50%
45、55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%050607080955E轮胎产量（亿条）子午化率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 图图 9：米其林、普利司通、固特异海外布局及收入占比（按地区）米其林、普利司通、固特异海外布局及收入占比（按地区） 数据来源：东北证券，公司公告，公司官网 2） 国内胎企国内胎企方面方面， 由于我国轮胎出口的贸易壁垒增加、 原材料及海运成本高企，国内头部胎企加速海外布局。 贸易壁垒来看， 尽管 2016 年以来我
46、国轮胎出口量仍保持正增长（剔除受疫情影响的 2020 年，录得-4.7%） ，但其增速已显现较为明显的收窄态势，主要原因在于我国轮胎出口量较大（占同期国内总产量的五至六成）挤压出口国本土胎企市场，且结构来看，我国出口轮胎品牌及质量分化较大，整体价格处于低位，容易遭至欧美等主要出口地的反倾销、反补贴调查等贸易壁垒，其中对于我国整体轮胎出口影响较大的是 2015 年美国启动的“双反”政策。 19%46%21%14%普利司通日本美洲欧洲/俄罗斯/中东地区/印度/非洲中国/亚太地区37%35%28%米其林欧洲北美洲其他地区53%33%14%固特异美洲欧洲/中东地区/非洲亚太地区地区地区主要国家主要国家
47、工厂数量工厂数量亚洲中国32泰国非洲/印度/中东/4欧洲法国46德国英国西班牙波兰罗马尼亚俄罗斯北美洲美国39加拿大南美洲巴西50地区地区主要国家主要国家重点工厂数量重点工厂数量亚太地区（除日本）中国42印度泰国土耳其印度尼西亚新加坡越南日本地区日本50欧洲/中东地区/俄罗斯/非洲/21美洲美国52加拿大墨西哥巴西阿根廷智利哥斯达黎加地区地区国家国家工厂数量工厂数量亚太地区中国2印度2印度尼西亚1日本1马来西亚1新加坡1泰国2欧洲/中东地区/非洲比利时1芬兰1法国4德国5卢森堡1纽芬兰1波兰1斯洛文尼亚1南非1土耳其1美洲美国18巴西2加拿大3智利1哥伦比亚1墨西哥1秘鲁1三巨头海外布局及收入
48、占比（按地区）三巨头海外布局及收入占比（按地区） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 图图 10：我国轮胎出口量及占国内总产量比重：我国轮胎出口量及占国内总产量比重 数据来源：东北证券，海关总署，国家统计局 自从中国加入世贸组织以后，外国政府对国产轮胎的抵制就一直没有停止过，从1996 年巴西对我国自行车轮胎征收反倾销税开始，美国、澳大利亚、巴西、秘鲁、埃及、阿根廷、土耳其、南非、印度、哥伦比亚、墨西哥等近 20 个国家均对从中国进口轮胎进行反倾销调查，其结果是中国败多胜少。据轮胎世界网统计，2015 年 1月，美国对中国乘
49、用车和轻卡轮胎启动“双反”调查，2017 年 1 月，美国商务部发布反倾销和反补贴的终裁结果，其中，反倾销税率为 9%和 22.57%，反补贴税率为38.61%65.46%。受美国对华轮胎产品发起多起反倾销调查影响，中国对美轮胎出口量明显减少，2019 年仅录得 4040 万条，201419 年 CAGR=-16.9%。据天然橡胶网统计，2018 年 10 月，欧盟委员会针对从中国进口的卡客车轮胎，包括新轮胎和翻新轮胎，开始征收反倾销税，根据欧盟委员会的决定，此后 5 年，中国轮胎企业每向欧盟出口一条卡客车轮胎， 都需要缴纳 42.7361.76 欧元的固定税。 以上贸易壁垒极大限制了我国胎企
50、的轮胎出口。 97%27%13%18%23%-4%-3%22%7%4%6%8%-7%6%3%1%3%-4.7%84%84%71%61%59%57%46%48%48%46%46%43%48%50%52%60%59%58%-20%0%20%40%60%80%100%120%0304050607080951617181920轮胎出口量YOY轮胎出口占产量比重 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 46 汽车汽车/ /行业深度行业深度 图图 11：中国出口美国轮胎数量合计（万条）中国出口美国轮胎数量合计（万条） 数据来源：东北证券，轮胎世界网，Win
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