1、非必需性消费非必需性消费/汽车汽车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 小鹏汽车小鹏汽车-W（09868.HK） 2022 年 02 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/2/16 当前股价(港元) 156.20 一年最高最低(港元) 220.00/122.00 总市值(亿港元) 2,675.44 流通市值(亿港元) 2,675.44 总股本(亿股) 17.13 流通港股(亿股) 17.13 近 3 个月换手率(%) 9.02 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场小鹏更懂智能驾驶，触达更大主流市场 港股公司首次
2、覆盖报告港股公司首次覆盖报告 锚定中国主流平价需求市场，看好小鹏汽车的持续竞争力锚定中国主流平价需求市场，看好小鹏汽车的持续竞争力 国内造车新势力行业入局者较多， 小鹏交付量上升曲线最为陡峭、2021 年交付量 9.8万台跃居国内造车新势力第一位。我们看好小鹏汽车的销量强劲表现，考虑到其锚定中国 15-30 万主流需求市场（在中国电动车市场销量占比预计在 2025 年有望达42%） 、以及公司在同价位市场的持续竞争力（产品端硬件配置具备性价比、且智能驾驶软件表现优异、渠道端直销网点规模化、品牌端已树立用户心智） 。我们预计小鹏汽车2021-2023年营收分别为208/416/710亿元， 同比
3、增速分别为256%/100%/71%；伴随规模效应显现，亏损逐步收窄，预计 2021-2023 年净亏损额分别为 57/39/13 亿元，对应 EPS 为-3.5/-2.3/-0.8 元；剔除股权激励费用影响后，预计 2021-2023 年 Non-GAAP 净亏损额分别为 52/31/4 亿元，对应调整后 EPS 为-3.2/-1.8/-0.2 元。公司当前股价 156.2 港币分别对应 2021/2022/2023 年 10.1/5.2/3.1 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级。 做更懂中国的智能汽车， 硬件配置具备性价比， 最早实现自动驾驶软件商业化做更懂中国的智能汽车， 硬件配置具备
4、性价比， 最早实现自动驾驶软件商业化 智能汽车商业模式前期以整车终端销售为主，后期软件运营服务类业务有望逐步起量。整车终端销售考量产品、渠道、品牌三大竞争要素，小鹏汽车管理团队兼具互联网基因及汽车科班经验， 坚持高研发高投入策略、 务实聚焦的技术路线， 研发人员数量 3091 人为国内造车新势力最高，重点打造产品力升级。秉承“做更懂中国的智能汽车”的战略定位，基于对中国交通的透彻理解、形成自动驾驶全栈自研量产能力。 （1）硬件配置硬件配置 : 小鹏硬件配置具备性价比。小鹏 P5、P7 均搭载英伟达的 Xavier 芯片，单车算力为 30TOPS，能够支持 L3、尚无法满足 L4；小鹏 P7 在
5、同价位车型中传感器数量最多达 31 个，多于 ZEEKR 001、Model 3 及比亚迪汉。 （2）软件算法软件算法 : 国内唯一一家实现全栈自研自动驾驶软件商业化的公司，2021Q3小鹏 XPILOT 2.5 及以上版本的智能辅助驾驶系统渗透率达到 89.7%， XPILOT 3.0 的激活率达 59.3%以上。根据 42Mark 测评，小鹏 P7 在基础辅助驾驶能力方面仅次于Tesla model3，在导航辅助驾驶、自动泊车方面均位居第一名。 风险提示风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 20
6、21E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,321 5,844 20,796 41,579 71,019 YOY(%) 23815 152 256 100 71 净利润(百万元) -4,643 -4,890 -5,717 -3,926 -1,320 YOY(%) 0 0 0 0 0 毛利率(%) 0 5 14 18 20 净利率(%) -200 -84 -27 -9 -2 ROE(%) 0 -14 -14 -11 -4 EPS(摊薄/元) -13.3 -6.5 -3.5 -2.3 -0.8 P/E(倍) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B(倍) 0.0 2.8 5.1
7、5.8 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 (备注:2022 年 2 月 16 日汇率 美元:人民币=6.3463) -32%-16%0%16%32%48%--02小鹏汽车-W恒生指数开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 目目 录录 1、 小鹏汽车: 融合“汽车+互联网”基因，更懂中国的智能汽车 . 4 2、 产品 : 定位 15-30 万的平价市场，高性价比智能体验 . 9 2.1、
8、聚焦主流平价市场，交付量跃居国内造车新势力第一位 . 9 2.2、 车型硬件: 产品覆盖 SUV 及轿车，聚焦城市出行场景 . 11 2.3、 算法软件：高质量软件体验，最懂中国的智能汽车 . 14 2.3.1、 Xmart OS-智能座舱 . 17 3、 渠道：“直营+授权”的新零售模式，有望实现提效降本 . 18 4、 竞品对比：自动驾驶为首，销量后发先至 . 20 4.1、 硬件端 : L3 级别硬件配置，辅以传感器冗余 . 20 4.2、 软件端 : 坚持全栈自研，优异的自动驾驶体验 . 21 5、 盈利预测与投资建议 . 23 6、 风险提示 . 25 附：财务预测摘要 (单位: 百
9、万人民币). 26 图表目录图表目录 图 1： 一年内两地上市，小鹏重点发展新能源汽车 . 4 图 2： 小鹏汽车高管团队具备汽车及互联网科技企业背景 . 4 图 3： 小鹏汽车股权结构图（截至 2021 年 6 月 30 日）. 5 图 4： 小鹏汽车研发费用整体呈上涨趋势 . 6 图 5： 小鹏汽车研发人员占比为造车新势力最高 . 6 图 6： 小鹏汽车研发人员数量为造车新势力最高 . 7 图 7： 中国消费者对自动驾驶表现出强烈偏好（单位：%） . 7 图 8： 中国消费者愿意为自动驾驶车辆支付更高费用（单位：美元） . 7 图 9： 特斯拉 Model 3 自动驾驶测试中多次出现无故变
10、道 . 8 图 10： 中国市场对中等价位的电动汽车消费占比居多. 9 图 11： 2021 年小鹏汽车全年交付量位居第一. 10 图 12： P7 为小鹏汽车的主力车型 (单位: 辆) . 10 图 13： 小鹏汽车 David 平台和 Edward 平台 . 11 图 14： 小鹏汽车持续完善车型矩阵 . 11 图 15： 小鹏汽车充电站全面覆盖 333 个地级市和 4 个直辖市 . 13 图 16： 小鹏品牌超充站扩张快速（单位：座） . 14 图 17： 2021 年公司免费充电站数量大幅提升（单位：座） . 14 图 18： 特斯拉超充站及覆盖城市数仍保持较大的领先优势（单位：座）
11、. 14 图 19： 小鹏汽车自动驾驶技术稳步提升，预计 2022 年上线 XPILOT 3.5 . 15 图 20： 小鹏 NGP 3000 公里远征挑战中 NGP 可用占比高 . 16 图 21： 小鹏汽车新 NGP 各项指标通过率最高 . 16 图 22： 2021 年小鹏汽车授权加盟店占比下降明显 . 19 图 23： 2021Q3 小鹏汽车单店销售及管理费用较低 . 19 图 24： 小鹏汽车平均单店销售数相对较低（单位:辆） . 19 图 25： 小鹏汽车累计投诉量远高于理想汽车、蔚来汽车 . 19 表 1： 造车新势力汽车各车型价格对比（截至 2022 年 1 月 31 日） .
12、 9 eWdYMBlYlXfUwVmNqRoObRaOaQsQqQtRnPkPrRsQkPmNpQbRrRwPxNqRpPMYqMmP港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 表 2： 造车新势力/P7 季度交付量（单位: 辆） . 10 表 3： P5 及 P7 自动驾驶相关配置提升明显 . 12 表 4： 直销取代经销，成为造车新势力的主流销售模式. 18 表 5： 直营+授权模式在销售效率端、市场拓展端优势明显 . 18 表 6： 小鹏汽车的传感器配置在同类竞品中占优 . 21 表 7： 小鹏 P7 在第三方测评的各项测试中表现优异 .
13、21 表 8： 小鹏 P7 在基础辅助驾驶能力评价中表现优异 . 22 表 9： 小鹏 P7 按导航辅助驾驶表现最优异，匝道通过能力突出 . 22 表 10： 小鹏自动泊车表现优异 . 23 表 11： 小鹏汽车营收大幅提升，亏损预计于 2021 年开始收窄 . 24 表 12： 同业基本面及估值对比 (单位: 亿美元) . 24 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 1、 小鹏汽车小鹏汽车: 融合融合“汽车汽车+互联网互联网”基因，更懂中国的智能汽车基因，更懂中国的智能汽车 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商之一，致力于通过技术
14、及数据驱动智能电动汽车的设计、开发、制造、销售以及发展与变革。公司于 2015 年成立，于 2020 年 8 月登陆纽交所上市，2021 年 7 月在港股上市。小鹏汽车深耕于中国市场的同时，也战略性进行国际市场布局，2020 年 6 月正式在挪威市场销售欧洲版G3 车型。2021 年小鹏汽车交付 98155 台新车，交付量居造车新势力第一位。 图图1：一年内两地上市，小鹏一年内两地上市，小鹏重点发展重点发展新能源汽车新能源汽车 资料来源：公司官网、开源证券研究所 小鹏汽车是一家小鹏汽车是一家兼具兼具互联网基因互联网基因及汽车科班及汽车科班经验经验的的智能智能汽车公司汽车公司。公司总部位于广州，
15、由何小鹏、夏珩、何涛等人发起。公司管理团队主要来自广汽、大陆集团、福特、高通等知名整车及大型零部件公司、阿里巴巴、腾讯等互联网科技公司。来自互联网和汽车制造的富有差异化的管理团队塑造了小鹏汽车的独特基因。 图图2：小鹏汽车高管团队小鹏汽车高管团队具备汽车及互联网科技企业背景具备汽车及互联网科技企业背景 资料来源：小鹏汽车招股书、开源证券研究所 小鹏汽车采取同股不同权架构，包括 A 类、B 类、C 类股。根据该架构，公司股本包括 A 类普通股、B 类普通股及 C 类普通股。其中，于全球发售完成后，淘宝中国所持有的 C 类普通股将按一股换一股基准获转换为 A 类普通股，且上市后公司港股公司首次覆盖
16、报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 的法定股本只由 A 类普通股及 B 类普通股组成。就需要股东投票的所有事项而言，每股 A 类普通股赋予其持有人行使一票的权利，而每股 B 类普通股则赋予持有人行使十票的权利。CEO 何小鹏持有港股发行后(保留事项以外事项)21.7%股份、64.6%投票权， 为上市公司实际控制人； 夏珩的投票权比例(保留事项以外事项)约为11.3%，持股 3.8%；阿里巴巴为最大外部股东，持有 11.9%股权。 图图3：小鹏汽车股权结构图小鹏汽车股权结构图（截（截至至 2021 年年 6 月月 30 日）日） 资料来源：公司公告、开源证
17、券研究所 公司联合创始人兼董事长、公司联合创始人兼董事长、CEO 何小鹏何小鹏：1999 年 7 月获得华南理工大学计算器科学学士学位， 2004 年和校友梁捷创立 UC 优视， 2006 年， 联想投资俞永福加入 UC担任董事长兼 CEO，2012 年 UC 成为安卓平台全球首个用户过亿的第三方浏览器。2014年6月， UC 优视以 43.5 亿美元创中国互联网最高并购金额整体并入阿里巴巴。随后，何小鹏在阿里巴巴集团担任移动事业群总裁、阿里游戏董事长及土豆网总裁等多个职位。2017 年何小鹏从阿里离职，出任小鹏汽车董事长。 公司联合创始人公司联合创始人/董事董事/总裁夏珩：总裁夏珩：汽车科班
18、背景，数十年车企电动化和智能化工作经历。夏珩毕业于清华大学汽车工程学本科及机械工程硕士，2008-2014 年间任职于广汽研究院，负责新能源客车及智能汽车控制系统的开发。 公司联合创始人公司联合创始人/董事董事/高级副总裁何涛：高级副总裁何涛：汽车科班背景，曾负责新能源控制系统开发。清华大学汽车工程学士、动力工程及工程热物理硕士，2011-2015 年间任职于广汽研究院， 建立了自动驾驶团队， 负责新能源控制系统的开发， 并参与广汽第一个新能源客车车型的开发。 公司互联网副总裁纪宇：公司互联网副总裁纪宇：小鹏 Xmart OS 负责人，无线技术专家。2004-2010 年间担任腾讯无线技术实验
19、室主任，在无线技术方面拥有逾 15 年经验，在小鹏带领团队自主研发 Xmart OS 智能车载系统。 公司自动驾驶副总裁公司自动驾驶副总裁/自动驾驶院董事吴新宙：自动驾驶院董事吴新宙：小鹏 XPILOT 负责人，原高通自动驾驶负责人。 毕业于清华大学电机工程系， 获得 UIUC 电机工程博士学位。 曾担任高通高级工程总监及自动驾驶/高级驾驶辅助系统团队负责人，带领高通自动驾驶团队，专注于将高通的技术与计算平台、计算机视觉、深度学习等结合，面向自动驾驶行业提供解决方案。 创始创始人人技术出身技术出身+互联网背景决定了公司互联网背景决定了公司高研发高投入策略、 以及务实聚焦的技高研发高投入策略、
20、以及务实聚焦的技术路线。术路线。公司研发投入从公司研发投入从 2018 年至年至 2021 年前三季度整体呈上涨趋势。年前三季度整体呈上涨趋势。2021 年前三季度公司的研发投入为人民币 26.63 亿元，较 2020 年同期的人民币 12.66 亿元上升110%。科技是新能源汽车的核心竞争力，技术先进带来产品力升级，方能推动汽车港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 终端销售，我们预计公司研发投入增加的趋势有望延续。 图图4：小鹏汽车研发费用整体呈上涨趋势小鹏汽车研发费用整体呈上涨趋势 数据来源：小鹏汽车招股书、公司季报、开源证券研究所 截
21、至 2021 年 6 月 31 日，小鹏汽车的研发人员占比及绝对数均为造车新势力最高，公司的研发人员数量为 3091 人，占员工总数 39%；而蔚来汽车、理想汽车的研发人员数量分别为 2213、2224 人，占比分别为 28.5%及 33.7%。研发人员的高占比显示小鹏汽车坚持高技术投入路线，为国内唯一一家实现全栈自研自动驾驶软件商业化的汽车公司，小鹏 P5 也是国内目前少有达到 L3+自动驾驶级别的车型。 图图5：小鹏汽车研发人员占比为造车新势力最高小鹏汽车研发人员占比为造车新势力最高 数据来源：公司公告、开源证券研究所（备注：小鹏，理想截至 2021 年 6 月 30 日；蔚来截至 202
22、0年 12 月 31 日） 6266397%-17%110%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050002500300020021Q1-Q3研发费用（单位：百万元）同期增长率39.0%28.5%33.7%43.5%53.3%44.9%12.5%8.4%16.7%1.0%9.8%4.6%4.0%0.0%0.0%0%20%40%60%80%100%小鹏蔚来理想研发销售及营销生产一般行政运营港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 图图6：小鹏汽车研发人员数量
23、为造车新势力最高小鹏汽车研发人员数量为造车新势力最高 数据来源：公司公告、开源证券研究所（备注：小鹏，理想截至 2021 年 6 月 30 日；蔚来截至 2020年 12 月 31 日） 特斯拉的 Slogan 是“加速世界向可持续能源的转变”， 国内造车新势力三巨头中，蔚来汽车的 Slogan 是“立足全球的智能电动汽车品牌”， 理想汽车是“更自由的智能电动车”，小鹏汽车则是“做更懂中国的智能汽车做更懂中国的智能汽车”。 图图7：中国消费者对自动驾驶表现出强烈偏好中国消费者对自动驾驶表现出强烈偏好 （单位：（单位： %） 图图8：中国消费者愿意为自动驾驶车辆支付更高费用中国消费者愿意为自动驾
24、驶车辆支付更高费用 （单（单位：美元）位：美元） 数据来源：麦肯锡、开源证券研究所 数据来源：麦肯锡、开源证券研究所 中国消费者对自动驾驶中国消费者对自动驾驶的付费意愿更高的付费意愿更高。据麦肯锡的未来出行研究中心的调研显示，中国消费者认为全自动驾驶非常重要的比例高达 49%，另有 49%的中国消费者认为它“可有可无”。这一结果与德国及美国消费者形成鲜明对比：仅 16%的德国和美国消费者认为全自动驾驶“非常重要”，另有 53%的德国和美国消费者认为它“可有可无”。此外，该调研报告还指出，中国消费者愿意为购买自动驾驶汽车支付高达4600 美元的溢价，而美国和德国分别为 3900 美元和 2900
25、 美元。 中国路况复杂，中国路况复杂， Tesla 对中国交通的理解尚有欠缺对中国交通的理解尚有欠缺。 中国道路情况复杂， 立交桥、山路和施工道路频繁，同时中国特色的外卖员进一步增加路面的未知因素。特斯拉作为全球自动驾驶的先驱，基于美国交通情景以及美国驾驶思维进行开发，对中国交通情景的理解程度有所欠缺。即使是当前推出了测试版 FSD(Full Self-Drive)的特斯拉，面对横穿马路的路人和骑着灵活非机动车的外卖从业者也是束手无策。 小鹏汽车秉承“做更懂中国的智能汽车”的战小鹏汽车秉承“做更懂中国的智能汽车”的战略定位，略定位，核心竞争力在于对中国核心竞争力在于对中国交通的透彻理解交通的透
26、彻理解3,091 3,447 988 77 320 2,213 4,141 650 759 0 2,224 2,963 1,104 305 0 01,0002,0003,0004,0005,000研发销售及营销生产一般行政运营小鹏蔚来理想30%31%2%54%53%49%16%16%49%0%20%40%60%80%100%美国德国中国不想拥有可有可无非常重要3,900 2,900 4,600 01,0002,0003,0004,0005,000美国德国中国港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 核心汽车系统的创新，带来受到中国消费者欢迎的智
27、能电动汽车。 小鹏汽车全栈自研，不仅基于车端的感知、定位、规划和控制等模块的自研，更在数据通路及云端数据采集与标注、分布式网络训练等方面自研，可形成数据和算法的全闭环，有利于更快速的功能迭代。小鹏汽车拥有以感知、行为规划以及行为/运动预测、地图融合等多个模块的量产车自动驾驶架构。公司于第二届小鹏汽车智能日表示，2020 年来，小鹏用户使用自动泊车系统平均耗时 32.3 秒，泊车场景覆盖率达 85%。而且目前的 XPILOT 3.0 可以实现“停车场记忆泊车” ，这是全球首个可全球首个可量产且不依赖于停车场改造的自主泊车系统量产且不依赖于停车场改造的自主泊车系统。此外，结合小鹏 P7 量产自动驾
28、驶硬件基础，在自动超越慢车、自动限速调节、优先车道选择等基础场景上，增加更适合中增加更适合中国道路状况的交通识别与避让、大货车规避、夜间超车提醒、故障车辆避让、拥堵国道路状况的交通识别与避让、大货车规避、夜间超车提醒、故障车辆避让、拥堵道路超级跟车、高速公路及部分城市主干道等使用场景，并可应对暴雨天、夜间、道路超级跟车、高速公路及部分城市主干道等使用场景，并可应对暴雨天、夜间、高复杂路况、无全球定位信号等多种极端情况。高复杂路况、无全球定位信号等多种极端情况。 通过汽车之家的一项小鹏 P7 与特斯拉 Model 3 进行的对比实验中发现，在同一条道路上，特斯拉出现多次无故变道，实线变道、而且还
29、偏离导航将车驶进了服务区。而小鹏 P7 一路上无论是进入匝道、并入主道、变道全程表现安全且流畅，无需人工接管。 图图9：特斯拉特斯拉 Model 3 自动驾驶测试中多次出现无故变道自动驾驶测试中多次出现无故变道 资料来源：汽车之家 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 2、 产品产品 : 定位定位 15-30 万的平价市场，高性价比智能体验万的平价市场，高性价比智能体验 2.1、 聚焦聚焦主流主流平价市场平价市场，交付量跃居国内造车新势力第一位，交付量跃居国内造车新势力第一位 小鹏定位中国小鹏定位中国中低价位中低价位的主流的主流需求市场需求
30、市场，小鹏锚定的价格区间市场在中国电动小鹏锚定的价格区间市场在中国电动车市场销量占比预计在车市场销量占比预计在 2025 年有望达年有望达 42%。HIS Markit 报告显示，中国电动汽车市场占全球电动汽车销量的 5.3%，是美国电动汽车市场规模的 3.7 倍。预期 2020 年至2025 年中国电动汽车销量将以 33.8%的复合年增长率增长， 到 2025 年将达到 420 万辆；而在 420 万辆的电动汽车销量中，有 190 万辆的电动汽车售价位于 15 万-30 万人民币之间，数量占比约 42%。该区间正是小鹏汽车的定位，使得小鹏汽车相对受众较多，在造车新势力中更能符合市场需求。 图
31、图10：中国市场对中等价位的电动汽车消费占比居多中国市场对中等价位的电动汽车消费占比居多 资料来源：小鹏汽车招股说明书 小鹏小鹏汽车汽车平均售价为造车新势力中最低，需求较大有望推动销量增长，进而加平均售价为造车新势力中最低，需求较大有望推动销量增长，进而加速算法迭代。速算法迭代。小鹏汽车并没有将智能驾驶技术局限于高端市场，在低级别车型的应用能够使得更多的用户体验到技术升级带来的更舒适的驾乘体验，推动电动车渗透率进一步提升。根据我们测算根据我们测算，2021 年年蔚来整车平均售价在蔚来整车平均售价在 41 万元左右；理想唯一万元左右；理想唯一一款车型理想一款车型理想 ONE 为为 33 万元；
32、小鹏三款万元； 小鹏三款在售车型中，在售车型中， P5 平均售价约为平均售价约为 18.6 万元万元，P7 约约为为 25.6 万元，万元，G3 维持在维持在约约 17.5 万万元元。 表表1：造车新势力汽车各车型价格对比造车新势力汽车各车型价格对比（截至截至 2022 年年 1 月月 31 日）日） 型号型号 补贴后售价（万元）补贴后售价（万元） 蔚来 ES8 46.8-62.4 ES6 35.8-52.6 EC6 36.8-52.6 ET7 44.8-52.6 理想 理想 ONE 33.8-34.8 小鹏汽车 G3 15.46-19.32 P7 22.42-28.58 港股公司首次覆盖报告
33、港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 型号型号 补贴后售价（万元）补贴后售价（万元） P5 16.27-22.93 数据来源：小鹏汽车招股说明书、开源证券研究所 小鹏汽车高性价比结合自身不同车型产品定位，交付规模逐渐提升，小鹏汽车高性价比结合自身不同车型产品定位，交付规模逐渐提升，2021 年迈年迈入快速成长期。入快速成长期。小鹏汽车 2021 年 12 月以 16000 辆的交付量连续三个月登顶造车新势力“销冠”，同比增长 181%。2021 年小鹏汽车共交付 98155 台新车，同比增长 2.6倍，交付量居国内造车新势力第一位。其中，2021 年第四季度交
34、付 41751 台，单月交付量达到 16000 台。小鹏 P7 目前是小鹏汽车的主销车型，2021 年交付 60569 台，占全年总交付量的 62%。 表表2：造车新势力造车新势力/P7 季度交付量（季度交付量（单位单位: 辆）辆） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 小鹏汽车 2,271 3,228 8,578 12,964 13,340 17,398 25,666 41,751 蔚来汽车 3,838 10,331 12,206 17,353 20,060 21,896 24,439 25,034 理想汽车 2,89
35、6 6,604 8,660 14,464 12,579 17,575 25,116 35,221 数据来源：小鹏汽车月季报、蔚来汽车月季报、理想汽车月季报、开源证券研究所 图图11：2021 年小鹏汽车全年交付量位居第一年小鹏汽车全年交付量位居第一 数据来源：小鹏汽车月季报、蔚来汽车月季报、理想汽车月季报、开源证券研究所 图图12：P7 为小鹏汽车的主力车型为小鹏汽车的主力车型 (单位单位: 辆辆) 数据来源：汽车之家、开源证券研究所 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q320
36、21Q4小鹏汽车蔚来汽车理想汽车05,00010,00015,00020,0002018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月G3P7P5港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 2.2、 车型硬件车型硬件: 产品覆盖产品覆盖 SUV 及轿车，聚焦城市出行场景及轿车，聚焦
37、城市出行场景 小鹏汽车目前拥有小鹏汽车目前拥有 David 和和 Edward 两大平台两大平台，David 平台专为轴距 2600 毫米至 2800 毫米之间的车型设计，而 Edvard 平台则专为轴距在 2800 毫米至 3100 毫米之间的车型设计。目前小鹏总共推出 4 款车型，其中小鹏 G3、P7 和 P5 均已上市交付，小鹏 G9 将在 2022 年交付。G3 和 P5 基于 David 平台设计，而小鹏 P7 和 G9 则基于 Edward 平台打造。据小鹏招股说明书披露，除 David 和 Edward 平合外，公司正在研发部署一个全新平合。 图图13：小鹏汽车小鹏汽车 Davi
38、d 平平台和台和 Edward 平台平台 资料来源：小鹏汽车招股说明书 图图14：小鹏汽车小鹏汽车持续完善持续完善车型矩阵车型矩阵 资料来源：公司官网、开源证券研究所 G3 定位为紧凑型定位为紧凑型 SUV，于 2018 年 4 月发布，2018 年 12 月开始正式交付，当前价格为补贴后 15.46-19.32 万元。2021 年该车型总销量近 3 万辆，改款 G3i 推出后 12 月销量为 3511 辆，持续增长。 G3 在推出时即把“智能驾驶”作为杀手锏：车型搭载 XPILOT 2.5 自动驾驶系统及 Xmart OS 智能网联系统，具备 L2.5 级别的自动驾驶功能。除了 ACC 自适
39、应巡航、LCC 车道居中辅助外，还增添了 ALC 自动变道辅助功能。G3 配备了 2 个双目前向摄像头、24、2，3 个毫港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 米波雷达，12 个超声波传感器等，多达 25 个感应设备。 在视觉+超声波融合的泊车辅助系统的辅助下，驾驶员通过大屏、智能钥匙、语音控制，即可借助车身携带的 20 个传感器，完成有线框甚至无线框的水平、垂直、斜方泊车及泊出。 P7 是小鹏第二款量产车型，定位旗舰中型轿车。是小鹏第二款量产车型，定位旗舰中型轿车。提供五种续航里程(480/562/586/670/706km)，非鹏翼版
40、P7 售价区间为 22.42 - 34.99 万元，鹏翼版售价区间为 36.69 - 40.99 万元。 硬件上，P7 搭载英伟达 Xavier 自动驾驶芯片、12 个超声波传感器、5 个高精度博世第五代毫米波雷达、13 个自动驾驶摄像头、1 个车内摄像头、高精度地图、高精度定位融合等系统，打造了功能强大的自动驾驶辅助硬件系统。转向柱顶部搭载了一台高清人脸识别摄像头，可以对驾驶员身份进行识别，并进行相应的座椅、方向盘、空调和音乐的相关调节。车内的各个控制器、娱乐大屏的响应速度、摄像头的清晰程度，相对小鹏 G3 都有了质的提升。 除了以上这一系列硬件系统的配置之外，P7 在软件方面则采用 XPI
41、LOT 3.0 自动驾驶辅助系统，这能够帮助汽车实现 L3 的自动驾驶。此外，XPILOT 3.0 能通过软件升级至 XPILOT 4.0， 功能也更加强大。 两套环视系统、 厘米级精度的定位能力、Xavier 计算平台、 高精度雷达， 都为自动驾驶的安全和稳定性提供了强大的支持。 公公司是国内第一家自动驾驶算法全栈自研且实现量产的车企司是国内第一家自动驾驶算法全栈自研且实现量产的车企， 小鹏从 2021 年 1 月开始向用户推送 XPILOT 3.0 自动驾驶软件系统，整套软件价格为 2 万元，可以实现高速和城市快速路的 Navigation Guided Pilot（NGP）导航辅助驾驶功
42、能以及 Valet Parking Assist（VPA）停车场记忆泊车功能，并可完成整车 OTA，智能体验全面升级。 P5 为全球范围内为全球范围内首款搭载激光雷达的量产车。首款搭载激光雷达的量产车。小鹏 P5 于 2021 年 9 月上市，定位高性价比智能轿车，与 G3 同属于 David 平台打造，提供 460/600 公里续航里程版本，售价 16.27-22.93 万元；实现城市道路 NGP 的小鹏 P5 于 2022 年在上海车展发布。 在自动驾驶应用场景方面， 随着激光雷达的加入， 自动驾驶能力再次进化。 感知硬件方面搭载两颗大疆览沃激光雷达，探测距离 150 米。汽车的自动驾驶系
43、统将从XPILOT 3.0 升级到 3.5，2022 年小鹏将基于 P5 推出城市道路 NGP 功能，限定范围为与高速连接的城市快速路、 城市主干道、 次干道， 成为较早实现城市道路导航辅助驾驶的车企。 表表3：P5 及及 P7 自动驾驶相关配置提升明显自动驾驶相关配置提升明显 参数类别参数类别 具体参数具体参数 G3 P7 P5 基本信息 交付时间 2018 年 12 月 2020 年 7 月 2021 年 9 月 补贴后售价（万元） 14.98-19.98 22.99-40.99 16.27-22.93 定位 紧凑型 SUV 中型轿车 紧凑型轿车 尺寸 4450*1820*1610 488
44、0*1896*1450 4808*1820*1530 轴距 2625 2998 2768 新能源性能 电池容量 kWh） 50.5/57.5/66.5 60.2/70.8/80.9 55.9/71.4 续航里程（km） 460/520 480/562/586/670/706 460/600 最大总功率（kW） 145 196/120+196 155 电池类型 磷酸铁锂+三元锂 磷酸铁锂+三元锂 磷酸铁锂+三元锂 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 参数类别参数类别 具体参数具体参数 G3 P7 P5 自动驾驶相关数据 自动驾驶芯片 Mob
45、ileye Q4 英伟达 Xavier 英伟达 Xavier 算力（TOPS） 2.5 30 30 激光雷达 0 0 2 摄像头 10 14 14 毫米波雷达 3 5 5 超声波传感器 12 12 12 传感器总数 20 32 34 资料来源：公司官网、汽车之家、开源证券研究所 在充电服务方面，小鹏汽车推出免费家用充电桩安装、小鹏免费超级充电服务在充电服务方面，小鹏汽车推出免费家用充电桩安装、小鹏免费超级充电服务和第三方充电服务三种模式。和第三方充电服务三种模式。2020 年 9 月，小鹏汽车推出免费充电计划，向符合条件的车主提供小鹏品牌超级充电站及若干第三方充电站的免费充电服务；2021 年
46、 3月 31 日，该计划已覆盖中国 140 个城市；截止于 2022 年 1 月，小鹏汽车成为行业首个贯通全国 337 城的充电车企，全面覆盖 333 个地级市和 4 个直辖市。 (1)自建超级充电站：截至 2022 年 1 月 17 日，累计上线品牌超充站 813 座，目的地充电站 166 座，未来将在超充资源匮乏的地区对外开放超充站。 (2)家用充电: 为中国客户提供免费的家用充电桩的安装服务，截至 2021 年 3 月31 日，超过 50%的客户安装了小鹏汽车的家用充电桩。 (3)第三方充电桩 : 截至 2021 年 3 月 31 日，小鹏汽车提供的充电网络已连接到全国超过 200,00
47、0 个第三方充电桩。 图图15：小鹏汽车充电站小鹏汽车充电站全面覆盖全面覆盖 333 个地级市和个地级市和 4 个直辖市个直辖市 资料来源：公司官网；绿色为免费充电站，其中免费充电站囊括自建充电网络及第三方充电网络 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 / 28 图图16：小鹏品牌超充站小鹏品牌超充站扩张快速扩张快速（单位：座）（单位：座） 图图17：2021 年公司年公司免费充电站免费充电站数量大幅提升数量大幅提升 （单位： 座单位： 座） 数据来源：公司官网、开源证券研究所 数据来源：公司官网、开源证券研究所 相较于小鹏， 特斯拉坚持超充路线，
48、布局充电桩及超级充电站。 目前特斯拉超充站已推出 V3 版本， 充电 15 分钟最高可补充 250 公里续航电量。 截至 2021 年 11 月，特斯拉位于中国地区的充电设施已覆盖 360 座城市，其中充电桩达 6500 座，超充站达 1000 座。 在超充站数量和覆盖范围上， 特斯拉仍对小鹏汽车保持较大的领先优势。在超充站数量和覆盖范围上， 特斯拉仍对小鹏汽车保持较大的领先优势。 图图18：特斯拉超充站特斯拉超充站及覆盖城市数仍保持较大的领先优势及覆盖城市数仍保持较大的领先优势（单位：座）（单位：座） 数据来源：公司官网、开源证券研究所（备注：2020 年为当年 12 月的数据，2021 年
49、为当年 11 月的数据） 2.3、 算法软件：高质量软件体验，最懂中国的智能汽车算法软件：高质量软件体验，最懂中国的智能汽车 自 2015 年成立以来的短短六年多时间内，小鹏汽车已经成为中国领先的智能电动汽车公司之一。小鹏汽车以领先的软件、数据及硬件技术为核心，为自动驾驶、智能互连和核心汽车系统带来创新。与传统的汽车制造商和部分纯电动汽车初创公司（通常依赖第三方供应商的软件解决方案）相比，小鹏汽车的创新速度以及独有的实力使小鹏汽车的汽车软件能够适应中国消费者不断变化的需求和中国特定的道路状况，这使得小鹏汽车在造车新势力中有着地利人和的优势。 小鹏汽车是软件和内容商业化以及智能电动汽车业务模式创
50、意的先驱小鹏汽车是软件和内容商业化以及智能电动汽车业务模式创意的先驱。用户付费可分为：用户如果购买 XPILOT 3.0 硬件的小鹏 P7，可以在买车时再支付 2 万元开通包括 NGP、VPA 在内的完整功能；若买车时未开通，则买车后开通需要 3.6 万元。截止于 2021 年第三季度，小鹏 XPILOT 2.5 及以上版本的智能辅助驾驶系统目前渗透率达到 89.74%，XPILOT 3.0 的激活率达 59.29%以上，智能语音助手月均渗740800500600700800900201920202021品牌超充站覆盖城市670
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