1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 数据中心数据中心+ +新能源双轮驱动，新能源双轮驱动，UPS 老牌老牌厂商再启征程厂商再启征程 公司为国内公司为国内 UPS 老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一， 2010 年上市后凭借在电力电子技术上的长期积累切入新能源领域， 现已形成“数据中心+新能源” 双轮驱动的业务布局。公司长期以来经营稳健，2010-2020 年归母净利润复合增速达 14.4%， 且
2、财务状况健康，在手现金充沛， 资产负债率保持较低水平。 新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展稳步发展。信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，我们预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。 公司 UPS 业务底盘稳固， 市场份额长期保持前列，且近年来数据中心产品体系持续迭代升级，我们认为公司数据中心业务有望充分受益国内新型信息基础设施建设。 全球能源转型深入，公司新能源业务空间广阔全球能源转型深入，公司新能源业务空间广阔。2018-2020 年国内光伏、 新能源汽车市场处于政策调整期，近两年公司新能源业务收
3、入及利润水平较2017 年高峰出现较大下滑。 随着新能源行业逐步进入平价时代，我们认为公司正迎来全新的发展机遇，新能源业务有望重回高速增长轨道。从行业需求来看，我们测算 2021-2025 年储能/光伏逆变器/电动汽车充电桩有望分别实现 80%/20%/40%以上的年均复合增长，下游市场持续景气。从公司自身来看，在产品技术层面，公司具备近 30 年的电力电子行业积累，自主研发实力突出， 储能、 光伏、 充电桩产品体系齐全； 在销售层面， 公司以中小功率 UPS业务起家，销售、服务网络遍及全球，UPS 业务与新能源业务或可在渠道上实现一定程度的协同；在财务层面，公司长期以来经营稳健，资产负债表扩
4、张空间较大，可为新能源业务发展提供强有力的资金保障。在经历了近几年的调整期后，我们认为公司在新能源领域的长期成长空间已经打开。 投资建设：投资建设： 我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.51/4.36/5.50亿元，同比增长 16%/24%/26%，当前股价对应 PE 分别为 40/32/26 倍，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 27.59 元。 风险提示：风险提示：产业政策变动、市场竞争加剧、新业务推广产业政策变动、市场竞争加剧、新业务推广不及预期、不及预期、模型假设模型假设与实际情况相差较大与实际情况相差较大等等 (百万元百万元) 2019 2020 20
5、21E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,610.2 2,422.5 2,681.2 3,587.0 4,646.2 净利润净利润 320.7 303.1 351.2 436.3 550.4 每股收益每股收益(元元) 0.55 0.52 0.60 0.75 0.95 每股净资产每股净资产(元元) 4.50 4.82 5.21 5.70 6.31 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 44.0 46.5 40.2 32.3 25.6 市净率市净率(倍倍) 5.4 5.0 4.6 4.2 3.8 净利润率净利润率 12.3%
6、 12.5% 13.1% 12.2% 11.8% 净资产收益率净资产收益率 12.2% 10.8% 11.6% 13.1% 15.0% 股息收益率股息收益率 0.8% 0.8% 0.9% 1.1% 1.4% ROIC 19.8% 35.1% 31.2% 25.7% 30.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 20 日日 科士达科士达（002518.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标
7、价： 27.59 元元 股价（股价（2022-02-18） 24.22 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,106.83 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 13,692.94 总股本（百万股）总股本（百万股） 582.45 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 565.36 12 个月价格区间个月价格区间 11.44/41.38 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.26 -11.46 113.27 绝对收益绝对收益 -2.
8、34 -18.42 99.36 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 科士达：数据中心与新能源业务稳步发展，携手宁德时代布局储能业务/张真桢 2022-01-21 -17%20%57%94%131%168%205%242%-062021-10科士达 沪深300 2 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 科士达：科士达：UPS老牌厂商，数据中心老牌厂商，数据中心+新能源双轮驱动新能源双轮驱动 . 4 1.1. 公司为国内领先的 UPS
9、 及安全用电环境一体化解决方案提供商 . 4 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 . 5 1.3. 公司经营稳健，新能源业务有望重回增长轨道. 5 2. 新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展 . 8 2.1. UPS 下游应用广泛，市场规模稳步增长 . 8 2.2. 新型信息基础设施建设有望拉动数据中心配套产品需求. 10 2.2.1. 数字化转型加速，新型信息基础设施建设先行 . 10 2.2.2. 数据中心建设有望拉动 UPS 等相关配套设备需求 .11 2.3. 公司 UPS 产品底盘稳固，业务范围不断拓宽 .
10、14 3. 全球能源转全球能源转型深入，公司新能源业务空间广阔型深入，公司新能源业务空间广阔. 17 3.1. 各环节需求共振，公司储能业务厚积薄发 . 17 3.1.1. 全球储能市场步入规模化发展阶段 . 17 3.1.2. 公司储能业务厚积薄发 . 19 3.2. 光伏逆变器业务有望触底回升 . 21 3.3. 充电桩业务增长加速 . 23 3.4. 公司新能源业务有望快速扩张 . 24 4. 盈利预测盈利预测. 26 5. 风险提示风险提示. 26 图表目录图表目录 图 1：科士达发展历程 . 4 图 2：科士达业务体系 . 4 图 3：科士达股权结构（截止 2021 年 9 月 30
11、 日）. 5 图 4：公司收入变化情况. 6 图 5：公司归母净利润变化情况 . 6 图 6：科士达营收构成情况（亿元） . 6 图 7：公司毛利率、净利率变化情况 . 7 图 8：公司研发投入情况. 7 图 9：公司在手现金充沛（单位：亿元） . 7 图 10：公司资产负债率长期保持较低水平 . 7 图 11：UPS 基本工作原理 . 8 图 12：国内 UPS 销售额变化情况（亿元） . 8 图 13：国内 UPS 应用领域分布. 8 图 14：2019 年不同功率等级 UPS 销售额占比情况 . 9 图 15：不同功率 UPS 产品销售模式对比. 9 图 16：国内 UPS 出口额变化情
12、况（亿美元）. 9 图 17：中国数字经济规模及 GDP 占比情况. 10 图 18：中国数字经济增速及 GPD 名义增速. 10 图 19：全球数据量增长情况 .11 图 20：全球超大型数据中心数量增长情况 .11 9ZbWMBlYkWdWzWqRpOnNaQbPbRtRpPoMtRlOrRsQlOoMqRaQnNzQuOmNzQwMqQoO 3 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 21：国内在用数据中心机架规模变化情况（万架）.11 图 22：数据中心典型结构图 . 12 图
13、 23：不同冷却方式数据中心成本构成情况. 12 图 24：数据中心配电系统成本构成情况. 12 图 25：信息传输、软件和信息技术服务业用电快速增长 . 13 图 26：不同 PUE 等级数据中心能耗结构对比. 13 图 27：数据中心传统供配电方案与模块化方案对比 . 13 图 28：国内模块化 UPS 销售额占比持续提升（单位：亿元） . 13 图 29：中国数据中心市场规模变化情况（亿元）. 14 图 30：国内 UPS 厂商海外收入对比（亿元）. 15 图 31：2020 年全球 UPS 市占率情况 . 15 图 32：公司不同类型 UPS 产品收入情况（亿元）. 15 图 33：公
14、司数据中心核心产品体系. 16 图 34：公司数据中心基础设施整体解决方案. 16 图 35：全球新增储能装机情况（MW） . 18 图 36：2020 年底中国电化学储能应用场景分布（单位：MW）. 19 图 37：全球户用储能装机情况（GW）. 19 图 38：2020 年各地区户用储能装机（GWh） . 19 图 39：公司储能产品方案齐全. 20 图 40：UPS 及储能系统的基本工作原理. 20 图 41：公司销售服务体系遍及全球. 21 图 42：光伏度电成本变化趋势（$/kWh）. 21 图 43：全球新增光伏装机情况（GW）. 21 图 44：2020 年全球逆变器出货量份额情
15、况 . 22 图 45：国内逆变器、组件出口额变化情况（亿元） . 22 图 46：公司光伏逆变器收入及销量情况. 23 图 47：国内新增光伏装机情况（GW）. 23 图 48：公司智能光伏电站解决方案. 23 图 49：国内新能源汽车年度销量情况（万辆） . 23 图 50：国内新能源汽车单月销量情况（万辆） . 23 图 51：公司新能源充电设备收入情况（亿元） . 24 图 52：公司新能源业务有望实现快速扩张 . 25 表 1：科士达管理层概况. 5 表 2：不同场合新型信息基础设施建设相关表述. 10 表 3：2017-2019 年主要 UPS 厂商国内市占率情况（按销售金额） .
16、 14 表 4：全球储能装机规模测算. 17 表 5：2021 年部分省份新能源项目储能配套要求 . 18 表 6：全球光伏逆变器需求测算 . 22 表 7：国内充电桩需求测算 . 24 表 8：科士达业务拆分（单位：百万元） . 26 4 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 科士达：科士达：UPS 老牌厂商，老牌厂商，数据中心数据中心+新能源双轮驱动新能源双轮驱动 1.1. 公司为国内领先的公司为国内领先的 UPS 及及安全用电环境一体化解决方案提供商安全用电环境一体化解决方案
17、提供商 科士达科士达深耕深耕 UPS 领域数十年，逐步成长为国内领先的领域数十年，逐步成长为国内领先的数据中心及新能源领域智能网络能源数据中心及新能源领域智能网络能源供应服务商供应服务商。公司 1993 年成立于深圳，成立初期主要专注于 UPS 相关产品的研发、生产与销售，经过多年积累公司 UPS 业务已跻身国内前列。2010 年 12 月公司成功登陆深交所，上市后公司重点布局新能源领域，业务范围逐步拓展。 图图 1：科士达发展历程科士达发展历程 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司目前已形成公司目前已形成数据中心与新能源双轮驱动的数据中心与新能源双轮驱动的业务布局。业务布局。依托自身多
18、年的技术研发积累以及平台化运作优势， 公司近年来在数据中心及新能源领域的布局均日益深入。 在数据中心领域，公司已成为业内产品品类最齐全的公司之一，既可提供 UPS、通信电源、精密空调、服务器机柜等数据中心核心产品，亦可根据客户需求提供数据中心基础设施一体化解决方案。在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。 图图 2：科士达科士达业务体系业务体系 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 5 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参
19、见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 公司股权结构公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富清晰，管理层行业经验丰富 公司股权结构清晰，实际控制人刘程宇与刘玲夫妇合计可控制股权比率超过公司股权结构清晰，实际控制人刘程宇与刘玲夫妇合计可控制股权比率超过 60%。上市以来公司股权结构始终保持稳定，实际控制人刘程宇及刘玲夫妇通过舟山科士达股权投资间接控制公司 59.74%股份，两人合计直接及间接控股比例为 63.35%。我们认为稳定、集中的股权结构是公司近三十年来始终保持稳健经营的重要保障。 图图 3：科士达科士达股权结构股权结构（截止（截止 2021 年年 9 月月 30 日）日） 资料来源：
20、公司官网，安信证券研究中心 公司管理层行业背景深厚。公司管理层行业背景深厚。公司实控人刘程宇先生长期担任总经理职务，个人利益与公司发展高度绑定。此外，公司管理层大多出自艾默生、中兴通讯、华为等行业头部企业，具有深厚的行业背景与专业经验，优秀的管理团队使公司得以在激烈的市场竞争中始终坚持前瞻性、可持续的经营思路，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。 表表 1：科士达管理层概况：科士达管理层概况 姓名姓名 职务职务 简介简介 刘程宇刘程宇 董事长，总经理 中国国籍，硕士。刘先生大学毕业后任福建省霞浦六中教师，1993 年加入公司，历任公司前身霞浦科士达及科士达有限公司董事、总经理、董事长等职务。 范
21、涛范涛 副总经理，董事会秘书 中国国籍，无境外永久居留权，南开大学管理学硕士。范涛先生曾就职于华为投资控股有限公司、广东豪特曼智能机器有限公司，2016年加入公司，现任公司副总经理、董事会秘书。 陈佳陈佳 副总经理 中国国籍，无境外永久居留权，南京航空航天大学工学硕士，曾任职于艾默生网络能源有限公司，担任工程师职务。 高罕翔高罕翔 财务负责人 中国国籍，无境外永久居留权，哈尔滨工业大学硕士，先后任中兴通讯股份有限公司海外子公司财务负责人、深圳微品致远信息科技有限公司财务总监、海能达通信股份有限公司财管部部长等职务。2020 年加入公司，现任财务负责人。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1
22、.3. 公司公司经营稳健，新能源业务有望经营稳健，新能源业务有望重回增长轨道重回增长轨道 公司长期以来经营稳健，新能源业务波动影响近年业绩公司长期以来经营稳健，新能源业务波动影响近年业绩。整体上看公司上市后业绩保持稳健增长，过去十年间营业收入由 2010 年的 6.71 亿元增长至 2020 年的 24.23 亿元，平均复合增速为 13.7%，归母净利润则由 0.79 亿元增长至 3.03 亿元，年均增长 14.4%。2018 后受光伏 531 新政、新能源汽车补贴退坡等行业政策变动的影响，公司整体业绩出现一定波动，近年来收入、利润较 2017 年的高点有所回落。而随着全球新能源转型的趋势逐步
23、确立，公司 2021 年业绩已有明显起色，前三季度分别实现营收、归母净利润18.48/2.81 亿元，同比增长 17.4%/20.2%。 6 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 4：公司收入变化情况公司收入变化情况 图图 5：公司公司归母净利润归母净利润变化变化情况情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 数据中心数据中心业务稳健增长业务稳健增长， 新能源业务新能源业务有望有望触底回升触底回升。UPS 等数据中心相关业务为公司长期以来的基本
24、盘，2013 年以来始终保持稳健增长，2020 年收入占比约为 82%。相较而言，近年来公司的新能源业务波动较大，2017 年高峰期新能源业务收入达 10.6 亿元，占比近 40%，但随着 2018 年后光伏补贴快速退坡， 逆变器市场竞争加剧， 公司新能源业务受到较大冲击，收入及盈利水平持续下滑。我们认为平价时代下新能源行业的政策性扰动或将逐渐消退，公司近年来亦对产品、渠道进行了优化升级，未来新能源业务有望重回增长轨道。 图图 6：科士达营收构成情况（亿元）科士达营收构成情况（亿元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司盈利能力稳定公司盈利能力稳定，研发力度持续加大，研发力度持续加大。尽
25、管近年来下游市场波动较大，但公司盈利能力始终较为稳定，毛利率基本保持在 30%以上，净利率自 2018 年后亦持续回升，2021 年前三季度已达 15.2%。此外，公司自成立以来始终秉承“坚持自主创新，不断提升产品竞争力”的核心价值观， 上市以来研发投入持续增长， 研发费用率由上市初期的3.5%左右提升至 2021年前三季度的 6.6%。我们认为公司在电力电子技术上具备深厚积累，近年来无论是在新产品的推出速度还是性能指标上均处于行业领先水平。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530营业收入（亿元）同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%0
26、.00.51.01.52.02.53.03.54.0归母净利润（亿元）同比增长050000202021H1数据中心行业新能源行业其他 7 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 7：公司毛利率、净利率变化情况：公司毛利率、净利率变化情况 图图 8：公司研发投入情况公司研发投入情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司财务情况稳健，资产负债表存在较大扩张空
27、间。公司财务情况稳健，资产负债表存在较大扩张空间。长期以来公司主要通过内生增长实现业务扩张，自 IPO 以来基本没有外部融资，资产负债率长期保持较低水平。截至 2021Q3，公司货币资金及交易性金融资产合计超过 13 亿元，而有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）仅为 0.32 亿元，整体资产负债率低于 35%。我们认为健康的资产负债表将使公司具备较强的扩张潜力，从而充分把握下游市场增长机遇。 图图 9：公司在手现金充沛（单位：亿元）公司在手现金充沛（单位：亿元） 图图 10：公司资产负债率长期保持较低水平公司资产负债率长期保持较低水平 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公
28、告，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8研发投入（亿元）研发费用率0246810121416货币资金交易性金融资产理财产品0%20%40%60%80%100%资产负债率资产负债率 8 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展稳步
29、发展 2.1. UPS 下游应用广泛，市场规模稳步增长下游应用广泛，市场规模稳步增长 不间断电源 （不间断电源 （UPS） 是） 是工业化、 信息化社会中不可或缺的工业化、 信息化社会中不可或缺的电力保护装臵。电力保护装臵。 UPS 指能提供持续、稳定、不间断电能供应的电力电子设备，通常由逆变器、整流器、电池组成，可在主电源中断时起到连续供电的作用，从而保障用户的供电稳定性与电能质量。在工业制造、信息通信等领域中，电力故障不仅会影响企业的正常生产经营，还可能导致生产设备、精密仪器的损毁，因此随着社会工业化、信息化程度的不断提升，UPS 的重要性也正日益凸显。 图图 11：UPS 基本工作原理基
30、本工作原理 资料来源：CSDN，安信证券研究中心 UPS 下游应用广泛，下游应用广泛，市场规模稳步增长市场规模稳步增长。UPS 最早于 20 世纪 60 年代在美国研制成功，早年间主要应用于工业、制造领域，近年来随着全球数字化程度的不断提升，电信、互联网、数据中心等信息化领域开始成为 UPS 的主要应用场景。目前，UPS 的应用已十分广泛，下游市场涵盖互联网、金融、通信、工业、轨交、医疗等各行各业。根据中国电源学会的统计，2010-2020年间国内UPS产品销售额由34亿元增长至104亿元， 十年间复合增速为11.8%，市场规模稳步增长。 图图 12：国内国内 UPS 销售额变化情况（亿元）销
31、售额变化情况（亿元） 图图 13：国内国内 UPS 应用领域分布应用领域分布 资料来源：中国电源协会，安信证券研究中心 资料来源：中国电源协会，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%020406080100120UPS产品销售额增速政府, 14%电信, 13%银行, 12%互联网, 9%制造, 8%交通, 8%医疗, 5%保险, 4%其他, 27% 9 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 大功率大功率 UPS市场门槛较高，市场门槛较高，中小功率中小功率 UPS终端市场终端市
32、场则相对则相对分散分散。根据功率等级的不同，可将 UPS 大致分为大功率及中小功率两类，其中大功率 UPS 的功率通常在 20kVA 以上，主要面向数据中心、金融企业、政府机构等大型客户，在产品技术指标、品质要求、售后服务等方面均有较高门槛，通常采用直销或招投标的销售模式。而中小功率 UPS 的功率等级通常小于 20kVA，一般用于小型机房、办公场所、安防监控等灵活场景，终端市场较为分散，UPS 厂商往往需要通过各地的经销商体系实现销售。 随着数据中心单体规模的不断扩大， 近年来 UPS功率整体呈上升趋势， 根据赛迪顾问的统计， 2019 年国内中小功率 （20kVA以下） 、大功率 （20-
33、200kVA） 、 超大功率 （200kVA 以上） 的 UPS 销售额占比分别为 29%/34%/37%。 图图 14：2019 年不同功率等级年不同功率等级 UPS 销售额占比情况销售额占比情况 图图 15：不同功率不同功率 UPS 产品销售模式对比产品销售模式对比 资料来源：赛迪顾问，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 国内国内 UPS行业已具备较强全球竞争力行业已具备较强全球竞争力。国内 UPS 的起源最早可追溯到 1972 年尼克松访华时赠送给中国政府的两台 50kVA UPS， 直到 20 世纪九十年代初国内的 UPS基本依赖进口。1990 年前后国内 UPS
34、 行业开始逐渐起步，国内厂商相继在小功率、大功率领域实现了进口替代。 进入 21 世纪后， 随着中国加入 WTO， 国内 UPS 厂商进军全球市场的脚步开始加快，根据海关总署的统计， 2002 年至 2008 年国内 UPS的出口额由 13.5 亿元增长至 66.5 亿元，年均增长近 30%。虽然 2008 年金融危机后海外市场的需求相对放缓，但国内 UPS 的出口额整体上仍然稳中有升，尤其是新冠疫情以来国内厂商在制造、交付端的竞争优势进一步显现，2021 年国内 UPS 出口额达到 16.5 亿美元，同比增长近 40%。 图图 16：国内国内 UPS 出口额变化情况（亿美元）出口额变化情况（
35、亿美元） 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 中小功率（20kVA以下）, 29.2%大功率（20-200kVA）, 34.0%超大功率（200kVA以上）, 36.8%大功率大功率UPSUPS中小功率中小功率UPSUPS终端客户终端客户终端客户终端客户终端客户终端客户行业经销商行业经销商地区经销商地区经销商直接销售为主直接销售为主间接销售为主间接销售为主-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021UP
36、S出口额增速 10 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.2. 新型信息基础设施建设新型信息基础设施建设有望有望拉动拉动数据中心配套产品数据中心配套产品需求需求 2.2.1. 数字化转型加速，新型信息基础设施建设先行数字化转型加速，新型信息基础设施建设先行 数字经济已成为我国经济发展的重要驱动因素。数字经济已成为我国经济发展的重要驱动因素。近年来，在经济结构换挡、国内外形势复杂多变的背景下，我国整体 GDP 增速有所放缓，但数字经济始终保持较为强劲的增长，根据中国信通院的测算， 20
37、20 年我国数字经济规模已达 39.2 万亿元， 同比增长近 9.7%， 在 GDP中的占比约为 38.6%。随着我国经济结构转型升级进一步深入，我们预计未来数字经济在国民经济中的地位将更加凸显。 图图 17：中国数字经济规模及中国数字经济规模及 GDP 占比情况占比情况 图图 18：中国数字经济增速及中国数字经济增速及 GPD 名义增速名义增速 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 数字经济发展带动新型信息基础设施建设加速。数字经济发展带动新型信息基础设施建设加速。信息基础设施是数字经济发展的基石，2018年底中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建
38、设” ，随后 2019 年政府工作报告正式列入“加强新一代信息基础设施建设” ， 从战略角度对新基建进行全面部署。 根据国家发改委2020年 4 月 20 号在新闻发布会上的表述，新基建主要包括信息基础设施、融合基础设施以及创新基础设施三个方面，其中信息基础设施主要涵盖 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网等通信网络基础设施，人工智能、云计算、区块链等新技术基础设施，以及数据中心、智能计算中心等算力基础设施。 2021 年 12 月国务院印发 “十四五” 数字经济发展规划 ， 将 “优化升级数字基础设施”列为八方面重点任务之一，我们认为“十四五”期间新型信息基础设施建设有望迎来较快发展。 表表
39、 2：不同场合：不同场合新型信息基础设施建设新型信息基础设施建设相关表述相关表述 场合场合/文件文件 时间时间 相关内容相关内容 中央经济工作会议 2018/12 加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 2019 年政府工作报告 2019/3 加强新一代信息基础设施建设 中共中央政治局会议 2019/7 加快推进信息网络等新型基础设施建设 国务院常务会议 2020/1 出台信息网络等新型基础设施投资支持政策 中央全面深化改革委员会第十二次会议 2020/2 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用
40、、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系 中共中央政治局常务委员会会议 2020/3 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 国家发改委新闻发布会 2020/4 新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系 “十四五”数字经济发展规划 2021/12 优化升级数字基础设施，加快建设信息网络基础设施，推进云网协同和算网融合发展，有序推进基础设施智能升级 资料来源：政府网站，安信证券研究中心 全球数据量高速增长催生海量数据存储需求。全球数据量高速增长催生海量数据存储需求。随着云计算、物联网、
41、人工智能等信息技术的快速渗透以及传统产业数字化转型的加快，近年来全球数据量呈几何增长态势，根据 IDC 2021 年 3 月的报告测算，2020 年全球共产生数据量 64.2ZB，较 2010 年提升超 30 倍，且0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05540452001820192020中国数字经济规模（万亿元）数字经济占GDP比重0%5%10%15%20%25%2001820192020数字经济增速GDP名义增速 11 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份
42、有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 未来五年仍将保持 20%以上的复合增速。海量的数据将催生巨大的存储需求，作为信息系统运行的重要物理载体，数据中心已成为经济社会运行中不可或缺的关键基础设施，根据Synergy Research 的统计， 截至 2021 年三季度末全球超大规模提供商运营的大型数据中心（Hyperscale Data Centers）数量已达 700 个，较 2015 年底增长近 1.7 倍。 图图 19：全球数据量增长情况全球数据量增长情况 图图 20：全球超大型数据中心数量增长情况全球超大型数据中心数量增长情况 资料来源：IDC，安信证券研究中心
43、资料来源：Synergy Research，安信证券研究中心 国内数据中心规模有望保持快速增长。国内数据中心规模有望保持快速增长。根据工信部的统计，截至 2019 年底我国在用数据中心机架总规模达到 315 万架，近 5 年年均增速超过 30%，此外还有规划在建的数据中心机架规模近 364 万架。 2021 年 7 月， 工信部印发 新型数据中心发展三年行动计划 （2021-2023年） ，明确提出到 2023 年底全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，我们预计未来国内数据中心建设仍将保持较快节奏。 图图 21：国内在用数据中心机架规模变化情况（万架）国内在用数据中心机架规模变化情况（
44、万架） 资料来源：工信部，安信证券研究中心 2.2.2. 数据中心建设数据中心建设有望有望拉动拉动 UPS 等等相关配套相关配套设备设备需求需求 数据中心建设涉及数据中心建设涉及配电、制冷、安防等配电、制冷、安防等大量相关设备。大量相关设备。为了保障服务器等核心 IT 设备的稳定运行，2018 年起开始施行的数据中心设计规范（GB 50174-2017） 对机房选址、设备布臵、环境要求、建筑结构、空气调节、电气性能等方面均做出了明确指引。因此，数据中心的建设涉及大量配套环节，包括配电系统、制冷系统、安防系统等。根据施耐德的数据中心投资成本计算模型，制冷系统在数据中心初始投资中的占比大概为 20
45、%-30%（具体取决于数据中心采取的冷却方式） ， 配电系统的成本占比则为 40%-50%左右， 其中 UPS、 发电机组、开关柜是配电系统中主要的成本构成。 007020000192020全球数据量（ZB）005006007008002001Q3全球超大型数据中心数量050030035040020019总机架数量规划在建机架规模 12 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报
46、告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 22：数据中心典型结构图数据中心典型结构图 资料来源：CSDN，安信证券研究中心 图图 23：不同冷却方式数据中心成本构成情况不同冷却方式数据中心成本构成情况 图图 24：数据中心配电系统成本构成情况数据中心配电系统成本构成情况 资料来源：施耐德，安信证券研究中心 资料来源：施耐德，安信证券研究中心 数据中心数据中心能耗能耗要求趋严，配套系统要求趋严，配套系统需朝节能高效方向升级需朝节能高效方向升级。数据中心是电力消耗的大户，根据国网能源研究院的测算，2020 年我国数据中心整体用电量或突破 2000 亿
47、千瓦时，在全社会用电量中的占比达 2.7%。如前所述，未来几年将是我国信息基础设施建设的高峰期，在双碳目标的指引下，信息基础设施的节能减排已经迫在眉睫，近年来国家、地方层面均密集出台相关政策引导数据中心绿色发展。2019 年工信部、国家机关事务管理局和国家能源局联合下发关于加强绿色数据中心建设的指导意见 ，提出到 2022 年新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到 1.4 以下，北京、上海、广东等地政府则下发了更为严格的 PUE限值要求，例如北京、上海明确要求新建云数据中心 PUE 不高于 1.3，广东亦宣布优先支持PUE1.25 的数据中心新建、扩建需求。在 IT 设备以外，热管理、电
48、源、配电、照明系统是数据中心能耗的主要构成，因此随着数据中心能耗要求的提升，相关的配套系统亦需相应升级，冷冻水自然冷、直接/间接蒸发冷却、服务器液冷等高效节能方案有望逐渐成为主流。 0%20%40%60%80%100%风冷空调冷冻水间接蒸发配电系统制冷系统其他UPS发电机组开关柜其他 13 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 25：信息传输、软件和信息技术服务业用电快速增长信息传输、软件和信息技术服务业用电快速增长 图图 26：不同不同 PUE 等级数据中心能耗结构对比等级数据中
49、心能耗结构对比 资料来源：中电联，安信证券研究中心 资料来源：数据中心间接蒸发冷却技术白皮书，安信证券研究中心 数据数据中心规模提升，供配电系统朝模块化、集成化方向升级。中心规模提升，供配电系统朝模块化、集成化方向升级。随着数据量的增长以及 IT 设备功率等级的提升，未来数据中心的单体规模将呈上升趋势，而传统的数据中心供配电系统由变压器、低压配电、UPS 输入配电、UPS、UPS 输出配电、输出馈线等多种设备构成，其占地面积大、部署周期长、能耗效率低、运维成本高的缺点日益突出。相较而言，模块化数据中心将机柜、配电柜、UPS、空调、电池柜等部分进行高度集成，可有效提升数据中心的集约化程度，与此同
50、时具有更短的建设周期及更好的可拓展性。根据赛迪顾问的统计，2016-2019 年间模块化 UPS 的销售额占比由 24%上升至 33%，我们预计未来数据中心模块化、集成化的趋势将进一步加快。 图图 27：数据中心传统供配电方案与模块化方案对比数据中心传统供配电方案与模块化方案对比 资料来源：华为，安信证券研究中心 图图 28：国内模块化国内模块化 UPS 销售额占比持续提升（单位：亿元）销售额占比持续提升（单位：亿元） 资料来源：赛迪顾问，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%2001820192020信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速全社会用电量
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