1、2022年年2月月21日日英雄体育英雄体育VSPN招股书概览招股书概览VSPN：亚洲第一电竞运营商：亚洲第一电竞运营商1 1核心观点核心观点公司概况：亚洲第一电竞运营商公司概况：亚洲第一电竞运营商，国内市场份额超国内市场份额超75%行业趋势：行业趋势：电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分，中国引领和推动全球电竞行业发展。2020年全球电竞游戏玩家达7.93亿，电竞节目观众达4.88亿，全球电竞观众中，Z世代和千禧世代占比54.0%，是当代文化中不可或缺的一部分。其中，2020年中国电竞市场收益为1,372亿元人民币，占全球电竞市场的42.4%。公司概况：公司概况：VSPN是亚洲最大的电竞运营
2、商，提供以电竞为核心的一站式服务。公司自2017年起成为王者荣耀KPL的唯一赛事运营商，截至2021Q3，公司在中国及海外为29项电竞游戏运营94场电竞赛事，赛事场次接近5,600场。以2020年的收益计，VSPN（包括2021Q1收购的香蕉游戏传媒）占中国电竞赛事行业市场份额超过75%。股权结构及管理层：股权结构及管理层：第一大股东为创始人应书岭，截至IPO完成前董事会和管理层合计持股占比35.27%，员工持股计划占比7.69%，公司股权激励充分。上市前投资者包括腾讯、SIG、天图投资等知名机构。管理层成员此前均曾于文化传媒行业知名公司和头部投资机构任职，行业背景多元、经营管理经验丰富。业务
3、梳理：包括电竞赛事运营业务梳理：包括电竞赛事运营、商业化商业化、社群运营和其他业务四大板块社群运营和其他业务四大板块赛事运营：赛事运营：向游戏开发商和发行商以及其他行业参与者（如直播平台）提供服务，协助组织线上线下电竞赛事，获得电竞赛事运营收益。商业化：商业化： 通过以下途径实现商业化收入：1）为品牌和赞助商提供营销解决方案；2）协助游戏开发商和发行商出售电竞赛事的媒体版权；3）为电竞游戏的电竞赛事提供广告代理服务；4）直播平台营销代理服务。社群运营：社群运营：培养电竞和游戏达人、主播和职业电竞俱乐部，为线上娱乐平台提供电竞和游戏相关内容，自直播平台收取打赏收入分成和按月支付的报酬。其他：其他
4、：与腾讯共同管理PEL（和平精英职业联赛），分摊电竞联赛所产生的收益和成本。2022年起公司计划调整合作模式，该部分将转为产生赛事运营和商业化收入。财务分析：收入大幅增长财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑利润率有所下滑营业收入：营业收入：公司2021Q1-Q3收入大幅增长达到13.22亿元，同比增长144%。电竞赛事运营/商业化/社群运营分别贡献收入4.66/4.51/3.43亿元。利润率利润率：2021Q1-Q3公司毛利率和净利率有所下滑，分别-2.8%/-24.0%。除去新冠疫情影响，毛利率较低的原因还包括：1）跨季节赛事运营（如KPL、CFPL、CFML，跨越两个以上季度）导致收入、
5、成本确认时间不同，成本在赛事举办期间即确认，部分收入由于合约尚未履行完毕递延到后续报告期；2）PEL赛事仍处在开发初期，持续产生综合服务成本，但收入还未开始增长。9ZdYyXlYiYbYwVnMoPqQ7NbP6MtRqQoMsQeRpPpNjMpNrQ6MnNuNuOqRrPuOrRmN目录目录CONTENTS21.概览：亚洲第一电竞运营商，国内市场份额超概览：亚洲第一电竞运营商，国内市场份额超75%2.股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业3.行业趋势：电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分行业趋势：电竞
6、成为当代流行文化中不可或缺的一部分4.业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速5.财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑3 3行业地位：行业地位：VSPN是亚洲最大的电竞运营商，提供以电竞为核心的一站式服务。根据弗若斯特沙利文报告（转引自VPSN招股书），以2020年赛事场次计，VSPN是亚洲第一的电竞运营商；以2020年的收益计，VSPN（包括2021Q1收购的香蕉游戏传媒）占中国电竞赛事行业市场份额超过75%，且为唯一涵盖行业所有细分市场的参与者。核心业务：核心业务： VSPN是一站式电竞
7、综合服务提供商，业务包括电竞赛事运营、商业化、社群运营和其他业务四大板块，2021Q1-Q3营收大幅增长至13.22亿元（YoY+144%）。运营赛事：运营赛事：公司为王者荣耀、和平精英、绝地求生等热门游戏运营顶级官方职业电竞赛事，其中自2017年起成为王者荣耀KPL的唯一赛事运营商。截至2021Q3，公司在中国及海外为29项电竞游戏运营94场电竞赛事，赛事场次接近5,600场。招股书，中信证券研究部资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部1. 概览：亚洲第一电竞运营商，国内市场份额超概览：亚洲第一电竞运营商，国内市场份额超75%公司发展历程公司发展历程64.0%13.6%11.8%5.6%3
8、.1%1.9%VSPN参与者2香蕉游戏传媒参与者4参与者5其他国内电竞赛事主要参与者市场国内电竞赛事主要参与者市场份额（截至份额（截至2021Q3）时间间里程碑事件里程碑事件2016年开展电竞赛事运营业务2017年推出商业化业务，为品牌及赞助商提供赞助及营销解决方案成为王者荣耀职业联赛（KPL）的独家赛事运营商2018年开始于海外运营赛事成为2018年雅加达 巨港亚运会官方电竞赛事运营及转播合作伙伴2019年运营2,647场电竞对赛，在同行中名列前茅成为KPL独家商业化合作伙伴开始共同管理和平精英职业联赛（PEL）开始向游戏开发商和发行商提供媒体版权分销服务开始于海外运营长期季节性联赛赛事，如
9、东南亚PUBG MOBILE Pro League 2020年推出人才孵化及管理业务2021年收购上海厚翰及香蕉游戏传媒4 4股权结构：股权结构：公司第一大股东为创始人、执行董事、董事长及首席执行官，截至IPO完成前持股占比18.87%，董事会和管理层合计持股占比35.27%，员工持股计划占比7.69%，股权激励充分。投资者：投资者：公司主要投资者包括腾讯、分众传媒、碧桂园等上市公司，SIG、天图投资、真格基金等创投机构，国泰君安国际、摩根士丹利等投行股权投资相关部门。其中腾讯持股占比13.54%，也是公司第一大客户，双方在电竞赛事等方面合作紧密。资料来源：VSPN招股书2. 股权结构及管理层
10、：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业公司简化股权架构图公司简化股权架构图5 5招股书，中信证券研究部2. 股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业发行前持股占比超过发行前持股占比超过2%的股东情况的股东情况股东股东背景背景股份类别股份类别股份总数股份总数持股占比持股占比Dino Y II Limited董事及管理层持股普通股2,574,74410.31%D and D董事及管理层持股普通股2,037,7168.16%Prime Circle
11、 Limited董事及管理层持股普通股727,9302.91%VS Esports Global Share Incentive Limited股权激励计划普通股1,275,2735.11%VS Esports ESOP Limited股权激励计划普通股644,4422.58%MODERN HERO ENTERPRISES LIMITED英雄互娱（VSPN创始人、董事长应书岭实际控制）A系列优先股2,139,0998.56%Nova Compass Investment Limited分众传媒A系列优先股1,481,9635.93%SIG Global China Fund I, LLLPSI
12、G海纳亚洲A系列、B系列优先股906,1413.63%上海灏韵企业合伙企业（有限合伙）-A系列优先股883,7213.54%5 Orcas Studio Limited董事张永康A系列优先股868,0383.48%上海健盛企业管理谘询合伙企业（有限合伙）嘉兴健腾投资A系列优先股740,9832.97%上海光娱企业管理合伙企业（有限合伙）光点资本A系列优先股592,7862.37%Excellent Active Limited碧桂园A系列优先股521,8422.09%Tencent Mobility Limited腾讯B系列优先股3,381,86613.54%Tiantu China Cons
13、umer Fund II, L.P天图投资B系列优先股512,4042.05%Prospect Avenue Capital Limited PartnershipProspect Avenue CapitalB+系列优先股678,2952.72%Best Prosperity Investment II Limited国泰君安国际B+系列优先股565,2462.26%上海蕉珑企业管理合伙企业（有限合伙）独立第三方B+系列优先股846,3043.39%NHPEA Viva Company (HK) Limited摩根士丹利A系列、B-2系列优先股840,1983.36%6 6董事会及管理层：董
14、事会及管理层：董事会共九名成员，其中包括四名执行董事、2名非执行董事，3名独立非执行董事。管理层成员此前均曾于文化传媒行业知名公司和头部投资机构任职，行业背景多元、经营管理经验丰富。招股书，中信证券研究部2. 股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业股权结构及管理层：腾讯等知名机构背书，管理层深耕游戏、电竞产业董事会及管理层情况董事会及管理层情况姓名姓名职位职位职责职责简要履历简要履历应书岭创始人、执行董事、董事长及首席执行官集团整体策略规划、业务经营及整体管理创立英雄互娱并担任董事长，曾担任中国手游娱乐集团有限公司总裁和首席营运官滕林季联合创始人、执行董事及总裁集团整体
15、策略规划、业务经营及整体管理曾担任乐竞文化传媒（2017年12月被VSPN收购）总裁，上海游戏风云文化传媒副总经理，GTV游戏竞技频道及GTV北京运营中心的编导、主持、总监及副总经理唐丹妮联合创始人、执行董事及首席财务官集团整体策略规划、业务经营及整体管理曾任国开金融有限责任公司副总裁，此前任职于KKR投资顾问（北京）有限公司、KKR Financial LLC吴晟联合创始人、执行董事及首席营销官经营及管理商务业务、制定经营模型、策略及整体计划曾任真格基金副总裁、易凯资本有限公司投资经理张永康联合创始人、非执行董事向董事会提供专业建议、意见及指引曾任英雄互娱董事，永桐资本有限公司董事长兼首席执
16、行官，永丰资本（香港）有限公司董事长兼首席执行官，HSBC Markets (Asia) Limited北京证券业务首席代表、国际并购部联席董事侯淼非执行董事向董事会提供专业建议、意见及指引腾讯控股有限公司电竞业务部副总经理陈伟成独立非执行董事监察董事会并向董事会提供独立判断曾任北京李宁执行董事、首席财务官和公司秘书，中国、蒙古和朝鲜路透社高级副总裁，国药控股独立非执行董事，7天连锁酒店集团独立董事和审核委员会主席、私有化特别委员会主席李麒麟独立非执行董事监察董事会并向董事会提供独立判断曾任Persistent Asset Management Limited分析师，李宁非执行董事、执行董事，
17、非凡中国控股非执行董事、执行董事唐徽独立非执行董事监察董事会并向董事会提供独立判断曾于普华永道会计师事务所的中国、香港和美国硅谷分所担任多个职位，离职前为中国分所核证部门合伙人郑夺联合创始人及首席营运官规划、统筹、管理及实行本公司整体业务发展曾任上海游戏风云文化传媒有限公司节目总监、北京戎翰文化传媒有限公司的GTV北京运营中心出任副总经理裴乐首席战略官研究制定策略及中长期发展计划、追踪及评估策略计划的实行情况曾任上海香蕉计划电子游戏有限公司首席执行官，自2005年起一直出任西安达布流易体育文化传播有限公司总裁谢帆首席内容官制定公司内容策略、内容营销及内容合作曾任上海厚翰首席营运官、毕马威中国核
18、数师和经理7 7电竞成为当代流行文化中不可或缺电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分的一部分，商业变现增长潜力广阔商业变现增长潜力广阔。与传统运动赛事类似，电竞比赛竞争激烈且观赏性强，吸引了庞大的观众群体。根据弗若斯特沙利文报告（转引自VPSN招股书） ，2020年全球电竞游戏玩家达7.93亿，电竞节目观众达4.88亿，全球电竞观众中Z世代和千禧世代占比54.0%。与传统体育赛事相比，电竞赛事吸引了更多女性群体，观众群体更为年轻化；从商业变现的角度看，目前全球顶尖电竞赛事如LPL、KPL的观看人数和影响力已经完全不亚于传统体育赛事，但是从人均年度收益看仍有较大差距，未来变现潜力广阔。电竞已经形
19、成完整的生态圈电竞已经形成完整的生态圈，变现方式丰富变现方式丰富。电竞游戏的开发商和发行商为行业上游，为提高游戏活跃度和影响力，游戏方会委托赛事管理人、运营商和电竞内容制作者组织相关赛事和活动；中游运营商一方面联系赞助商及广告商，另一方面通过直播平台和其他线上娱乐平台进行分发；最终各方均向电竞玩家和观众提供服务获取回报，形成完整的商业价值链。游戏发行商和开发商主要通过游戏名称授权、游戏付费、游戏内购等形式变现；赛事运营商通过赛事运营、赞助及广告、版权分发、虚拟礼物、商品销售等形式变现；直播平台通过虚拟礼物和销售商品变现。招股书，中信证券研究部资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部3. 行业趋
20、势：行业趋势：电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分电竞赛事与传统体育赛事比较电竞赛事与传统体育赛事比较电竞生态圈电竞生态圈英雄联盟职业英雄联盟职业联赛（联赛（LPL）王者荣耀职王者荣耀职业联赛业联赛（KPL）国家篮球协会国家篮球协会（NBA）国家美式足球国家美式足球联赛（联赛（NFL）英格兰超级联英格兰超级联赛（赛（EPL）男性/女性观众占比70%/30%40%/60%80%/20%80%/20%80%/20%主要覆盖地区全球中国美国美国英国观众平均年龄27岁22岁40岁45岁43岁赛事决赛观众6500万（2020年LPL夏季总决赛）1050万（2020
21、年KPL总决赛）750万（NBA总决赛）1.49亿（超级碗）1270万（曼联对利物浦）年度收益约18亿美元约2亿美元约88亿美元约160亿美元约50亿美元8 8中国引领和推动全球电竞行业发展中国引领和推动全球电竞行业发展，电竞赛事市场有望恢复电竞赛事市场有望恢复。根据弗若斯特沙利文报告（转引自VPSN招股书） ，2020年中国电竞市场收益为1,372亿元人民币，占全球电竞市场的42.4%。其中电竞游戏规模1,128亿元，占比82.2%，电竞直播规模183亿元，占比13.3%，电竞达人商业化规模95亿元，占比6.9%，电竞赛事规模14亿元，占比1.0%。中国电竞赛事市场连续多年保持高速增长，从2
22、015年的2.2亿元增长至2019年的20.7亿元，5年GARG达75.1%；由于新冠疫情影响，2020年市场规模回落至13.9亿元，同比-32.9%。预计未来随着疫情恢复，线下赛事逐渐开放，以及产业持续加码和大众认可度提升，中国电竞赛事市场规模将重回高增长状态。资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部3. 行业趋势：行业趋势：电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分中国电竞市场拆分（单位：亿元）中国电竞市场拆分（单位：亿元）中国电竞赛事市场规模（单位：亿元）中国电竞赛事市场规模（单位：亿元）3293363023974
23、745562393995835734649522973457839770208223802676299000300035004000200202021E2022E2023E2024E2025E2026EPC电竞游戏移动电竞游戏电竞直播电竞达人商业化电竞赛事2.24.37.412.720.713.920.128.439.553.570.089.2-40%-2
24、0%0%20%40%60%80%100%120%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0200021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E市场规模（亿元）YoY9 9中国电子竞技的赛事信息和行业新闻不断出现在大众视野中中国电子竞技的赛事信息和行业新闻不断出现在大众视野中，逐渐被主流社会了解和接纳逐渐被主流社会了解和接纳。2020年9月9日，“电子竞技员”国家职业技能标准评审会在京举行，最终确定了“电子竞技员”的国家职业技能标准，将其定义为从事不同类型电子竞技项目比赛、陪练、体验及
25、活动表演的人员，并根据基本要求、技能水平、发展方向等方面划分出五个等级，有助于规范行业发展，提高从业人员素养。2021年11月5日，杭州亚组委宣布8个项目入选杭州2022年亚运会正式竞赛项目，包括英雄联盟、王者荣耀（亚运版）、和平精英（亚运版）、炉石传说、刀塔2、梦三国2、街霸5和FIFA Online4；2021年11月7日，中国EDG战队夺得2021年英雄联盟全球总决赛冠军，相关消息刷屏各大社交平台。根据ABC中文的报道，B站当晚的决赛直播有3.5亿多的人气值，腾讯视频显示有8600万人观看直播，微博平台的直播则显示有8194万观看，赛后微博话题“EDG夺冠”获得了超过35亿次的浏览量，讨
26、论次数达437.5万。中国监管政策支持中国电竞事业发展中国监管政策支持中国电竞事业发展，电竞产业的商业价值和重要性获得政府认可电竞产业的商业价值和重要性获得政府认可。2016年，国家发改委出台扩大消费政策，鼓励企业之间相互协调，举办更多国内或国际性的电竞赛事；2017年，文化部印发第十三个五年计划期间文化产业发展规划，促进网络游戏、电子游戏和其他游戏种类的协调发展，开发包括电竞等的新业务架构；2020年，中国文化管理协会成立全国电子竞技联席会议，旨在创造标准化的系统，从而指导电竞产业快速有序地发展，同时促进电竞与传统体育之间的平等；2021年，中华人民共和国文化和旅游部发布“十四五”文化和旅游
27、发展规划，以“促进电竞、游戏、娱乐产业融合发展”。此外，北京、上海、广东、海南等地方政府也分别出台针对电竞产业的鼓励政策，提出建设全球电竞之都等目标，支持国际顶级电竞赛事落户，并促进电竞走向规范化健康发展。3. 行业趋势：行业趋势：电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分电竞成为当代流行文化中不可或缺的一部分1010VSPN通过持续扩展以电竞为核心的服务，形成集电竞观众、电竞队伍和选手、达人和主播、游戏开发商和发行商、品牌和赞助商、直播和其他线上娱乐平台以及其他行业参与者的活跃生态系统。VSPN的主要业务包括电竞赛事运营的主要业务包括电竞赛事运营、商业化商业化、社群运营和其他业务四大板块社群运营
28、和其他业务四大板块。招股书4. 业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速VSPN的电竞服务生态系统的电竞服务生态系统1111电竞赛事运营：电竞赛事运营：公司向游戏开发商和发行商以及其他行业参与者（如直播平台）提供服务，协助组织线上线下电竞赛事，获得电竞赛事运营收益。1）赛事策略、规划和管理业务包括了策略和规则制定、聘请裁判和解说、设计时间表及协调参赛队伍等；2）直播内容拍摄指对直播过程中的选手、赛事情况和解说进行实时录制和剪辑，目前VSPN有超过800名内容制作专业人员；3）视觉创意及创新指应用AR/VR、动作捕捉、实施凸显渲染及
29、计算机生成图像等技术，对线上、线下电竞舞台设计布局效果，以配合游戏元素及赛事主题；4）VSPN还提供线下电竞中心，主要位于上海、西安等中国主要城市和韩国首尔等海外城市。根据弗若斯特沙利文的报告（转引自VPSN招股书） ，2020年以中国及亚洲举办的赛事数量计，VSPN位居第一。VSPN为王者荣耀、和平精英、PUBG、穿越火线等游戏运营高端官方电竞赛事，自2017年VSPN一直是KPL唯一赛事运营商。截止2021Q3，VSPN在中国运营了70项电竞赛事，涵盖超过4500场比赛。2021年初收购香蕉游戏传媒后，VSPN在海外游戏赛事运营能力大大提高，截止2021Q3已经在韩国、东南亚及中东等地运营
30、了包括传说对决、PUBG、我要活下去等海外知名游戏的24项赛事。招股书，中信证券研究部资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部VSPN主要运营赛事情况主要运营赛事情况VSPN运营赛事数据运营赛事数据4. 业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速20192020 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3运营赛事游戏数量19212029运营赛事数量56776094运营赛事场次2,6472,0541,3395,588品牌和赞助商数量17272441活跃的达人和主播人数5,589赛事赛事性质性质赛制赛制VSPN角色角色王者荣耀KPL（王者荣
31、耀职业联赛）官方顶级职业电竞联赛分为春季赛和秋季赛，每个赛季分常规赛、季后赛及总决赛唯一运营商KGL（王者荣耀甲级职业联赛）官方第二级电竞职业联赛分为春季赛、秋季赛及冬季赛，每个赛季分常规赛、季后赛及总决赛运营商KCC（王者荣耀世界冠军杯）官方顶级职业电竞冠军杯通常于夏季举行，分为选拔赛、小组赛、淘汰赛和总决赛运营商和平精英PEL（和平精英职业联赛）官方顶级职业电竞联赛每年分几个赛季，包括预选赛、突围赛、晋级赛及总决赛四个阶段唯一运营商PEC（和平精英国际冠军杯）官方国际职业电竞冠军杯由PEL上一赛季优秀职业队伍与中国内地以外的队伍争夺冠军杯唯一运营商穿越火线CFML（穿越火线：枪战王者职业联
32、赛）官方顶级职业电竞联赛分为常规赛、全明星赛、季后赛、总决赛运营商CFPL（穿越火线职业联盟电视联赛）官方顶级职业电竞联赛分为常规赛、全明星赛、季后赛、总决赛运营商PUBGPUBG全球锦标赛、PUBG全球邀请赛、PUBG MOBILE俱乐部公开赛、PUBG MOBILE职业联赛东南亚赛区、PUBG MOBILE全明星赛运营商1212商业化：商业化：VSPN通过以下途径实现商业化收入：通过以下途径实现商业化收入：1）为品牌和赞助商提供营销解决方案；2）协助游戏开发商和发行商出售电竞赛事的媒体版权；3）为电竞游戏的电竞赛事提供广告代理服务；4）直播平台营销代理服务。赞助及营销解决方案协助品牌和赞助
33、商选择赛事、达人、主播或俱乐部合作，向商家根据其提供的赞助收取收益，并根据表现向相关达人、主播付款。目前，VSPN可以提供KPL和PEL所有赛事赞助的独家合作。截止2019年、2020年和2021年Q3，VSPN分别为17个/27个/41个品牌和赞助商提供电竞赞助和营销解决方案，行业涵盖手机、汽车、家居消费品、饮料、化妆品等。此外，VSPN还向游戏开发商和发行商提供广告代理服务，21Q3收购上海厚翰厚后，VSPN已经成为各大直播平台的主要合作伙伴。媒体版权分销业务帮助游戏开发商和发行商将赛事的版权分销到各大媒体平台，包括主要直播和其他线上娱乐平台，以及接近30个网络电视（IPTV）频道。202
34、1Q1-Q3商业化业务收入4.51亿元，同比+200.7%，在合作商数量增加、变现能力提升和变现方式多元化的共同推动下保持高速增长。官网，中信证券研究部（Logo来自各公司官网）4. 业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速VSPN的商业化业务客户的商业化业务客户餐饮零售服装汽车外设通讯金融1313社群运营：社群运营：公司自2020年起试行社群运营服务，主要模式是培养电竞和游戏达人、主播和职业电竞俱乐部，为直播及其他线上娱乐平台提供电竞和游戏相关内容，从直播平台收取打赏收入分成和按月付的报酬。根据VSPN招股书，2021年3月，公
35、司收购上海厚翰后，进一步增强了培养和管理达人和主播的能力，截止2021Q3已经与5,589名活跃达人和主播合作，其中约80%专注于电竞和游戏内容，涵盖超过190款游戏，粉丝数合计超过4.39亿（未去重）。旗下签约现职和退役职业电竞选手，例如金泰相(Doinb)、李相赫(Faker)、若风(Ruofeng)和微笑(Weixiao)。VSPN还与18家全球知名的职业电竞俱乐部合作（包括Team Liquid、T1、WE、Qghappy和4AM等），管理其在中国的直播和商业化活动。2021Q1-Q3社群运营实现收入3.43亿元。其他：其他：公司与腾讯共同管理PEL（和平精英职业联赛），分摊电竞联赛所
36、产生的收益及相关成本。根据VSPN招股书，自2022年起，公司计划调整合作模式，向腾讯提供类似KPL等其他联赛的以电竞为核心的服务，未来将转为产生电竞赛事运营收入和商业化收入。官网资料来源：VSPN官网4. 业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速业务梳理：赛事运营回归正轨，商业化和社群运营增长迅速丰富潮流化电竞达人储备丰富潮流化电竞达人储备推动赛事全球化布局推动赛事全球化布局1414营业收入：营业收入：公司2021Q1-Q3营收大幅增长至13.22亿元（YoY+144%），超过2020年全年水平。电竞赛事运营/商业化/社群运营分别贡献收入4.66亿元/4.51亿元/3.43亿元（
37、YoY），营收占比分别为35.3%/34.1%/25.9%。增长一方面来自2020年上半年疫情影响赛事暂停带来的影响趋于消除，另一方面也来自商业化和社群运营收入的大幅提升，其中商业化业务收入同比+200.7%，社群运营业务2020年开始试行，2021年Q1-Q3收入即达到3.43亿元，占比提升至25.9%。2021年1月，公司收购香蕉传媒的控制权，以提高海外赛事运营能力；2021年3月，公司收购上海厚翰，主要为VSPN的商业化和社群运业务赋能，自2021年3月22日至2021年9月31日，上海厚翰为VSPN商业化、社群运营业务分别贡献收入1.02/2.74亿元。5. 财务分析：收入大幅增长，利
38、润率有所下滑财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑VSPN营业收入和净利润（单位：亿元）营业收入和净利润（单位：亿元）9.278.9213.220.39-0.88-3.17-4-202468920202021Q1-Q3营业收入(亿元）经调整净利润（亿元）资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部 注：2021Q1-Q3增长比较基准为2020Q1-Q3VSPN营业收入拆分（单位：亿元）营业收入拆分（单位：亿元）6.244.924.662.683.054.513.439.278.9213.22-4%144%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02
39、46801920202021Q1-Q3电竞赛事运营商业化社群运营其他非客户合约收益YoY1515营业成本：营业成本：VSPN主要的成本来源为电竞内容制作成本，2019-2021Q3分别为4.72/4.73/5.38亿，该项成本主要与电竞赛事运营有关，2020年受疫情影响未明显增加，后续有所上涨；向达人及主播支付的费用在2021Q1-Q3产生2.65亿元，主要是收购上海厚翰厚新启动的社群运营业务带来；员工及劳工成本随公司规模扩张稳定升高，2019-2021Q3成本分别为1.38/1.46/1.89亿元；其他成本报告期内明显提高，2019-2021Q3分别为1.80/2.60
40、/3.67亿元，根据VSPN招股书，此部分成本主要来自商业化业务，包括为取得独家赛事赞助权向游戏开发商和发行商的付款等。利润率利润率：2021Q1-Q3，公司毛利率和净利率有所下滑，分别为-2.8%/-24.0%。除去新冠疫情影响，毛利率较低的原因还包括：1）跨季节赛事运营（如KPL、CFPL、CFML，跨越两个以上季度）导致收入、成本确认时间不同，成本在赛事举办期间即确认，部分收入由于合约尚未履行完毕递延到后续报告期，导致毛利率偏低；2）PEL赛事仍处在开发初期，持续产生综合服务成本，但收入还未开始增长。各项费用率：各项费用率：2021Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为
41、9.1%/15.8%/1.1%，相比2020年水平分别-0.3%/-5.9%/+0.6%，整体有所下降。其中销售费用增加主要来自品牌营销活动开支，用以提高VSPN及品牌的曝光率；各项费用增加原因还包括公司发展过程中相关人员薪资和福利支出增加等。资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部5. 财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑财务分析：收入大幅增长，利润率有所下滑VSPN营业成本拆分（单位：亿元）营业成本拆分（单位：亿元）14.7%1.5%-2.8%4.3%-9.9%-24.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%
42、201920202021Q1-Q3毛利率经调整净利率3.4%9.4%9.1%6.2%21.7%15.8%0.2%0.5%1.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201920202021Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率资料来源：VSPN招股书，中信证券研究部VSPN毛利率、净利率与各项费用率毛利率、净利率与各项费用率4.724.735.382.651.381.461.891.802.603.670.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201920202021Q1-Q3电竞内容制作成本向达人及主播支付的费用员工及劳工成本其他成本1616风险因素风险因素风险提示：风险提示：游戏行业发展不及预期风险；新兴娱乐形式对电竞行业关注度产生冲击风险；疫情等外部因素导致电竞赛事举办受阻风险；游戏、电竞等行业监管政策变化风险；行业竞争加剧风险。
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
