1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 模拟芯片龙头，打造中国模拟芯片龙头，打造中国 ADI 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评): 买入买入 目标价目标价(人民币人民币): 89.91 2022 年 2 月 23 日中国内地 航空航天航空航天 射频射频模拟模拟芯片和微系统核心供应商芯片和微系统核心供应商，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司下游应用领域涵盖无线通信终端、 通信雷达系统、 电子系统供配电等领域，随着下游配套型号放量业绩有望持续高增长。我们预计公司 2
2、1-23 年分别实现归母净利润 0.98/1.40/2.12 亿元，同比增速分别为 27.52%/42.74%/51.61%。可比公司估值 2022 年Wind 一致预期 PE 均值为 49 倍，考虑到公司技术实力领先，能够解决多项国产芯片和组件卡脖子问题，并大幅提升装备性能，未来增长确定性高，增速有望持续向上，给予公司 2022 年 70X 目标 PE，对应目标价 89.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。 军工信息化赛道军工信息化赛道高景气高景气，市占率高充分享受行业红利市占率高充分享受行业红利 公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统
3、及模组等，是通信终端、雷达系统等信息化装备的核心配套，公司受到武器装备放量、装备信息化率提升和国产替代三方面因素拉动， 同时公司批产产品在对应型号中均属于独家或核心供应商，可保障公司充分享受武器装备快速建设周期带来的行业红利。 技术优势明显，技术优势明显，ADC/DAC 芯片对标国际龙头，基本面持续向好芯片对标国际龙头，基本面持续向好 目前公司终端射频前端芯片（功放、低噪放） 、射频收发、高性能 ADC/DAC等核心产品在技术性能方面均可对标国外同类产品，技术领跑国内，例如公司销售的高等采样率高速高精度 ADC/DAC 主要应用于数字相控阵雷达通信系统、 5G 基站等领域的国产化替代需求， 性
4、能指标与国外先进产品相当，国内其他厂商尚无同类性能产品。 目前我国整体在 ADC/DAC 等芯片方面与国外差距较大，公司产品有望实现高端替代问题；同时雷达、通信系统等信息化设备迭代快，更加追求性能领先，公司产品需求和景气度的边际将长期处于上升阶段。 射频射频微系统及模组微系统及模组业务助力业务助力公司公司配套层级配套层级从从器件器件到组件到组件 数字相控阵雷达是相控阵雷达的发展方向之一， 相较模拟相控阵具有软件定义多波束、多功能一体化等优点。公司的射频微系统及模组适配于数字相控阵雷达，能够有效提升数字相控阵单元集成度，减小单元体积和重量，其技术指标和设计灵活度在国内均处于领先地位， 我们认为未
5、来两年该业务有望随数字相控阵雷达的换装/普及而实现年均 50%以上增长。 风险提示：公司快速发展导致经营管理能力不匹配风险；订单取得不连续导致业绩波动的风险；国际贸易摩擦的风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 89.91 收盘价 (人民币 截至 2 月 22 日) 55.67 市值 (人民币百万) 6,080 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 168.35 52 周价格范围 (人民币) 50.52-56.20 BVPS (人民币) 3.69 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E
6、2023E 营业收入 (人民币百万) 55.45 152.12 199.39 269.84 378.62 +/-% 1,289 174.35 31.07 35.33 40.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 4.19 76.94 98.11 140.03 212.31 +/-% 108.55 1,738 27.52 42.74 51.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.04 0.70 0.90 1.28 1.94 ROE (%) 5.99 35.13 23.88 10.19 8.86 PE (倍) 1,453 79.02 61.97 43.42 28.64 PB (倍) 79.71 1
7、6.81 13.22 2.66 2.43 EV EBITDA (倍) 1,483 76.71 58.43 35.17 24.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(5)(3)035052545557Jan-22Feb-22Feb-22Feb-22(%)(人民币)臻镭科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 正文目录正文目录 报告核心要点报告核心要点 . 3 射频芯片及微系统新生力量发展迅速射频芯片及微系统新生力量发展迅速 . 4 发展速度快，自成立到上市仅不到 7 年 . 4 收入利润增长迅速，高技术含
8、量构筑高毛利率水平 . 6 募集资金进一步深耕主业，核心竞争力长期保持 . 8 军工信息化行业景气度高成军工信息化行业景气度高成长性好，公司畅享行业红利长性好，公司畅享行业红利 . 9 武器装备建设进入高速发展周期 . 9 装备信息化率提升拉动军工电子放量 . 10 技术壁垒打造强竞争优势，公司有望实现超额增长技术壁垒打造强竞争优势，公司有望实现超额增长 . 12 终端射频前端芯片 . 12 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC . 13 电源管理芯片 . 18 微系统及模组 . 20 盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 . 22 估值与投资建议 . 24 风险提示. 25
9、8YbWwVlYiYcXNAqRpOmMbR9RbRsQnNtRnPjMrRtRjMmOrN8OrRwPxNmPqMMYqMoP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 报告核心要点报告核心要点 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 明智的赛道选择和优秀的技术团队是公司创立以来发展飞速的主要原因。明智的赛道选择和优秀的技术团队是公司创立以来发展飞速的主要原因。公司成立于 2015年，仅 7 年便挂牌科创板，主要原因在于公司前期充分进行市场调研选择了我国集成电路和军工信息化领域中较为薄弱的环节，在此领域投入精力进行研发投入，取得突破后便实现了
10、可观的经济效益，产品的高毛利率是市场对公司技术的认可和公司突破卡脖子环节的红利。2020 年以来我国因外部环境恶化等因素，军工行业进入快速发展周期，也是公司前期投入的收获期。 处于军工信息化赛道，行业具备强。处于军工信息化赛道，行业具备强。公司所处行业属于军事信息化行业，其产品及技术已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等军用领域，并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。在无线通信终端中，公司研制的终端射频前端芯片、射频收发芯片及电源管理芯片可在终端设备中提供从天线到信号处理之间的完整解决方案，并应用于无线通信终端的发射链路和接收链路；在通信雷达系统中，公司研制的微系统
11、及模组等产品是其重要组成部分，具体包括 T/R 射频微系统及模组、馈电网络、中频微系统等产品。目前信息化是武器装备和作战指挥模式的主要发展方向，集成电路、芯片等电子信息设备在武器装备中的用量和价值量占比将不断提升，此外自主可控也为公司创造了可观的国产替代空间。即当即当前公司发展受武器装备建设加速、信息化率提升和国产化前公司发展受武器装备建设加速、信息化率提升和国产化率提升三方面因素拉动。率提升三方面因素拉动。 技术水平领先， 公司具备较强技术水平领先， 公司具备较强。 公司是国内少数能够在军用领域提供终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整
12、体解决方案及技术服务的企业之一，公司研制的射频芯片和电源管理芯片产品技术性能达到国际先进水平。目前公司在所有配套型号中均为核心供应商，部分型号属于独家供应，随着武器装备在信息化层面对先进性的追求，公司有望凭借技术优势在军用信息化蓬勃发展的环境下公司有望凭借技术优势在军用信息化蓬勃发展的环境下实现超额增长。实现超额增长。 区别于市场的观点区别于市场的观点 有市场观点认为公司历史较短，客户和经营的稳定性偏弱。我们认为公司自成立以来发展迅速的原因在于：1）赛道选择正确；2）技术团队优异；3）正好 2020 年赶上了十四五武器装备快速发展的窗口期。目前我国在政策方面鼓励民营企业参与军工体系研发生产，同
13、时在技术方面也存在高端军用芯片部分卡脖子环节，若民营企业能够解决武器装备技术性能瓶颈则会收获丰厚的破壁红利。根据武器装备生产特点，为保证产品质量和一致性，一旦确定供应商一般不轻易更换，客户稳定性较好。公司高性能 ADC/DAC、射频微模组等产品是解决当前武器装备性能瓶颈的产品，因此公司客户和经营稳定性具有较强保障。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 射频射频芯片及微系统芯片及微系统新生力量发展迅速新生力量发展迅速 发展速度快，自成立到上市仅不到发展速度快，自成立到上市仅不到 7 年年 公司发展迅速，自成立到上市仅不到公司发
14、展迅速，自成立到上市仅不到 7 年。年。公司全称“浙江臻镭科技股份有限公司” ，前身为杭州臻镭微波技术有限公司， 2015 年由田锋、 乔桂滨、 戚木香、 延波决定共同出资设立，后经公司过多次股权转让和增资， 并于 2018 年以股权置换的方式收购了城芯科技城芯科技及航芯源航芯源（均未上市）100%的股权， 形成当前业务板块和股权结构。2020 年公司转变为股份公司，整体变更设立臻镭科技，2022 年公司成功挂牌科创板。 图表图表1： 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 公司自成立以来专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供公司自成立以来专注于
15、集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务技术服务。公司自成立以来共经历三个阶段发展。分别为 2015-2016 年的起步阶段；2017-2018 年的技术积累阶段和 2019 年至今的快速发展阶段。 其中起步阶段和积累阶段是公司的投入期，期间收入规模小且处于亏损状态；进入快速发展阶段后（2019 年起）公司实现了收入大幅增长和首次盈利。目前目前公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等。、电源管理芯片、微系统及模组等。 图表图表2： 公司的公司的成立
16、以来发展阶段成立以来发展阶段 阶段阶段 发展情况和主要工作发展情况和主要工作 起步阶段 （2015-2016） 1、经过深入的市场调研并结合创始团队技术背景后，聚焦国内集成电路芯片两方面市场需求：一方面，我国无线通信终端类产品存在种类繁多、功能单一、难以互联互通等问题，缺乏宽频段、高性能、多模兼容的终端射频前端芯片和射频收发芯片来构建基于软件无线电理念设计的通用综合射频无线通信终端；另一方面，我国通信雷达系统中阵面射频通道和中频通道组件存在体积重量、集成度低等问题，缺乏通用化、高集成、软无化、微型化的 T/R 射频微系统和中频微系统模组。 2、制定了以终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度
17、 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组作为主要产品门类，并决定采用初期难度大，但后期可持续演进、快速拓展产品线的全正向研发技术路线。 3、攻克了一系列技术难题为后续产品研制扫清障碍 技术积累阶段 （2017-2018） 1、通过向多家客户的送样试用、技术支持，对主要产品完成了多轮的技术迭代，达到批量生产状态。 2、基于主要产品的技术积累，同步开展了多个子类的集成电路芯片研发，研制出高速高精度 ADC/DAC、集成片上变压器的固体电子开关等产品 快速发展阶段 （2019-至今） 1、主要产品都进入了批量生产供货状态，为我国无线通信终端、通信雷达系统、宇航供配电系统提供器件支持。 2、深挖无
18、线通信终端、通信雷达系统两大类领域的应用需求，投入大量资源对主要产品进行功能扩展，丰富了产品线； 3、研制了集成终端射频前端芯片、射频收发芯片、电源管理芯片的微系统产品，基于 MEMS 硅腔技术、TSV硅转接板技术、 高精度 MMIC 微组装技术和低温晶圆键合技术实现了多功能异质芯片及无源器件的一体化三维集成，有效缩减信号传输路径和系统面积，并形成了三维异构微系统产品的出货能力。 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 公司上市前董事长郁发新持有公司 28.06%股权，是公司实控人及第一大股东；荣通二号系私募股权投资基金，为子公司城芯科技的早期投资人之一；晨芯投资、臻雷投资及睿磊投资均为公司持股平
19、台。目前公司共有 2 家控股子公司，2 家参股公司。 2015年年2015年9月公司前身臻镭有限设立2017年年2018年年2018年年2020年年1月公司进行第二次增资，3月公司进行第二次股权转让，11月公司进行第三次增资，实收资本3月公司第一次股权转让，5月公司进行第一次增资12月公司以股权置换的方式收购了城芯科技及航芯源 100%的股权2019年年7月公司进行第四次增资，注册资本达到注册资本为 7,000万元5月公司进行第五次增资，实收资本达到7,630万元;8月公司第三次股权转让，并进行第6次增资2022年年2022年1月27日公司在科创板上市 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部
20、分，请务必一起阅读。 5 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 图表图表3： 公司公司上市前上市前股权结构股权结构 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 图表图表4： 公司上市后股权结构公司上市后股权结构 资料来源：Wind，华泰研究 当前两家全资子公司其中子公司航芯源航芯源主营业务为射频芯片、模拟数字芯片等，主要负责主要负责臻镭科技臻镭科技电源管理芯片的研发、生产和销售电源管理芯片的研发、生产和销售，是公司于 2018 年通过股权置换取得，2020年航芯源实现收入 4,437.71 万元，实现净利润 2,186.48 万元，分别占公司营收和净利润的29%和 28%；子公司城芯科技城芯科技主营
21、业务为射频芯片、模拟数字芯片等，主要负责臻镭科技主要负责臻镭科技射频收发芯片、 高速高精度射频收发芯片、 高速高精度 ADC/DAC 芯片的研发和销售芯片的研发和销售， 同样为 2018 年公司股权置换取得，2020 年实现收入 7315.53 万元，净利润 4,594.91 万元，占公司收入和净利润比重分别为 48%和 60%。 公司拥有多位技术大牛，技术驱动帮助公司快速发展。公司拥有多位技术大牛，技术驱动帮助公司快速发展。公司核心技术人员包括董事长郁发新、董事及总经理张兵、城芯科技技术总监李国儒、航芯源技术总监吴剑辉，均具备多年相关领域技术积累和产业经验，也是公司发展迅速的主要原因之一。
22、郁发新荣通二号梁卫东晨芯投资乔桂滨臻雷投资领汇投资其余股东臻镭科技28.06%6.71%6.50%6.27%5.26%5.26%5.02%36.92%航芯源城芯科技集迈科钰煌投资100%100%13.13%16.67%董事长董事长& &实控人实控人郁发新荣通二号梁卫东晨芯投资乔桂滨臻雷投资领汇投资其余股东臻镭科技21.04%5.03%4.88%4.70%3.94%3.94%3.76%52.71%航芯源城芯科技集迈科钰煌投资100%100%13.13%16.67%董事长董事长& &实控人实控人 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 臻镭科技臻镭科技(688270 CH
23、) 图表图表5： 公司公司核心核心技术人员情况技术人员情况 姓名姓名 职务职务 介绍介绍 郁发新 公司创始人、董事长 哈尔滨工业大学通信与信息系统专业学士、 硕士及博士学位。 曾就职于 UT 斯达康公司，目前担任浙江大学航空航天学院教授、博士生导师。担任国防科技工业科学技术委员会电子领域专业组专家、装备发展部微电子专家组专家和军委科技委两个重点项目的首席科学家，研发了大量通信、导航、雷达所用的高性能射频模拟芯片，有效支撑了国内多个重点型号的装备，大力推动了我国高端射频模拟芯片技术快速发展。 张兵 董事、总经理 哈尔滨工业大学电子信息工程专业学士学位，中国空间技术研究院电磁场与微波技术专业硕士。
24、 曾就职于中国空间技术研究院西安分院， 长期从事星载微波毫米波射频部组件的研发工作，先后承担了探月、载人、低轨通信卫星星座等多个国家重大工程微波部组件研发工作。 李国儒 城芯科技技术总监 清华大学微电子专业硕士学位。 曾任北京中电华大电子设计有限责任公司研发工程师，从事 WIFI 射频收发机芯片的研发工作；苏州云芯微电子科技有限公司研发经理，从事高性能射频芯片的研发工作。 吴剑辉 航芯源技术总监 浙江大学微电子专业硕士学位 曾就职于杭州士兰微电子股份有限公司。 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 收入利润增长收入利润增长迅速，迅速，高技术含量构筑高毛利率水平高技术含量构筑高毛利率水平 公司公司
25、进入快速发展阶段后（进入快速发展阶段后（2019 年后）收入和净利润便实现跨越式增长年后）收入和净利润便实现跨越式增长。2019 年公司主要产品进入批量供货阶段，实现收入 5,544.99 万元，同比增长 1,288.51%，但公司费用端固定开支较大，研发费用和管理费用占收入比重达 42%和 21%，因此归母净利润仅有418.53 万元； 2020 年公司收入规模进一步提升， 规模效应逐步凸显， 实现收入 1.52 亿元，同比增长 174.35%， 净利润实现腾飞， 录得归母净利润 7,693.6 万元， 同比增长 1,738.23%；进入 2021Q1-Q3 公司实现收入 1.0 亿元，同比
26、增长 35.24%，实现归母净利润 4,131.77 万元，同比增长 12.61%。 图表图表6： 公司营收情况公司营收情况 图表图表7： 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2021H1 电源管理芯片和射频收发芯片及高速高精度电源管理芯片和射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片占公司收入比重大，芯片占公司收入比重大，微系统及模组业务起量明显。微系统及模组业务起量明显。2021H1 电源管理芯片实现收入 2,877.92 万元，占收入比重34.36%； 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片实现收入2631.83， 占收
27、入比重31.43%，是公司两块收入占比较高的业务。技术服务实现收入 1291.83 万元，占收入比重 15.43%；终端射频前端芯片实现收入 800.13 万元，占收入比重 9.56%；微系统及模组实现收入772.81 万元，占收入比重 9.23%，虽占比不高但提升收入增长明显，2020 年全年该业务仅实现收入 21.24 万元。 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020021Q1-Q3(万元)营业收入YOY0%200%400%600%800%1000%
28、1200%1400%1600%1800%2000%(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00020021Q1-Q3(万元)归母净利润YOY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 图表图表8： 公司各板块收入情况公司各板块收入情况 图表图表9： 2021H1 公司各版块收入占比公司各版块收入占比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 各项业毛利率高，技术优势构筑高盈利能力。各项业毛利率高，技术优势构筑高盈利能力。公司各项业务毛利率水平
29、高，毛利率变化主要原因在于原材料成本变动和产品型号变动所致。公司毛利率高主要原因在于：1）公司主业为军用芯片，军用行业特性决定其产品毛利率高于民品；2）公司具备技术优势，在终端射频前端芯片、 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、 电源管理芯片、 微系统及模组领域，公司是是国内少数能够在军用领域提供上述产品整体解决方案及技术服务的企业，在当前配套的型号上均为核心或独家供应商。公司产品具有突出的技术优势和市场优势，目前军工应用领域国内同类型产品少，且公司产品的性能优势显著，因而拥有较高的议价权，因此公司产品拥有高利润率水平。 图表图表10： 公司各业务毛利率情况公司各业务毛利率情况 图表图表
30、11： 公司费用率情况公司费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 研发投入保持高位，收入快速增长拉低费用率水平研发投入保持高位，收入快速增长拉低费用率水平。公司属于技术驱动型企业，研发投入是公司最重要的支出，2020 年公司研发投入 3,030.33 万元，占收入比重 19.92%；2021H1公司研发投入 2,604.86 万元，占收入比重 31.11%。公司目前处于快速发展期，大量研制项目和型号促使公司必须研发投入维持高位，高比例的研发投入也为公司后续打开市场奠定基础。管理费用是近期公司另一项重要开支，主要原因系公司成立时间较短，且 2018 年对公司有贡献
31、的人员进行了股权激励并确认了股份支付，随着公司收入快速增长，管理费用率已显著下降，2020 年和 2021H1 公司管理费用率分别为 8.09%和 15.99%。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020021H1(万元)电源管理芯片射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片技术服务终端射频前端芯片微系统及模组电源管理芯片34%射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片32%技术服务15%终端射频前端芯片10%微系统及模组9%40%50%60%70%80%90%100%110%20021H1电源管理芯片射频收发芯片
32、及高速高精度ADC/DAC芯片技术服务终端射频前端芯片微系统及模组-10%10%30%50%70%90%110%20021H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 募集资金进一步深耕主业，核心竞争力长期保持募集资金进一步深耕主业，核心竞争力长期保持 募集资金进一步押注原有主业，募集资金进一步押注原有主业，核心竞争力长期保持。核心竞争力长期保持。公司上市募集 7.05 亿元，主要投入4 个方向：射频微系统研发及产业化项目、可编程射频信号处理芯片研发及产业化项目、固态
33、电子开关研发及产业化项目、总部基地及前沿技术研发项目。 上市募集资金投资项目的建设是围绕公司主营业务展开， 着眼于提升公司的技术研发实力，上市募集资金投资项目的建设是围绕公司主营业务展开， 着眼于提升公司的技术研发实力，是现有业务的升级、延伸与补充是现有业务的升级、延伸与补充。根据招股说明书，公司将以现有的管理水平和技术积累为依托，通过募集资金投资项目进一步提升管理和研发能力，对终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片、电源管理芯片、微系统及模组等现有产品线进行完善和升级，进一步提升公司产品竞争力和知名度，最终实现公司的营业收入和净利润规模稳定增长。 图表图表12： 公
34、司募投情况公司募投情况 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额 （万元）（万元） 使用募集资金使用募集资金 投入金额（万元）投入金额（万元） 备案号备案号 1 射频微系统研发及产业化项目 12,652.90 12,652.90 -04-02-957907 2 可编程射频信号处理芯片研发及产业化项目 18,767.51 18,767.51 -04-02-404878 3 固态电子开关研发及产业化项目 7,166.58 7,166.58 -04-02-311399 4 总部基地及前沿技术研发项目 16,871.27 16,87
35、1.27 5 补充流动资金 15,000.00 15,000.00 合计 70,458.26 70,458.26 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 军工信息化行业景气度高成长性军工信息化行业景气度高成长性好好，公司畅享行业红利，公司畅享行业红利 公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务。公司主要产品包括终端射频前端芯片、 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、 电源管理芯片、微系统及模组等，为客户提供从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术解决
36、方案。 在无线通信终端无线通信终端中，公司研制的终端射频前端芯片、射频收发芯片及电源管理芯片可在终端设备中提供从天线到信号处理之间的完整解决方案，并应用于无线通信终端的发射链路和接收链路。在通信雷达系统通信雷达系统中，公司研制的微系统及模组等产品是其重要组成部分，具体包括 T/R 射频微系统及模组、馈电网络、中频微系统等产品。 图表图表13： 公司产品在无线通信终端中应用（虚线框公司产品在无线通信终端中应用（虚线框中部分中部分） 图表图表14： 公司产品在通信雷达中应用（虚线框中公司产品在通信雷达中应用（虚线框中部分部分） 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 资料来源：公司招股说明书，华泰研究
37、 公司所处行业属于军事信息化行业，公司所处行业属于军事信息化行业，当前发展当前发展受武器装备建设加速、信息化率提升和国产受武器装备建设加速、信息化率提升和国产化率提升三方面因素拉动。化率提升三方面因素拉动。 武器装备建设进入高速发展周期武器装备建设进入高速发展周期 国际局势日益紧张，加强国防建设具有必要性和紧迫性。国际局势日益紧张，加强国防建设具有必要性和紧迫性。近年来国际局势日益紧张，乌俄地区频频发生军事冲；中印边界、南海等也摩擦不断，我国与美国的对抗也逐步从经济贸易层面转为政治、军事等全方面的对抗。从投入的角度看，全球军事开支自 2016 年便进入上涨区间，国防安全问题的日益恶化促使我国加
38、快国防建设步伐。 图表图表15： 全球军事支出统计全球军事支出统计 资料来源：TRENDS IN WORLD MILITARY EXPENDITURE（2020）（SIPRI,2020.8），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 十四五期间武器装备建设速度十四五期间武器装备建设速度已已显著加快。显著加快。当前受外部环境压力我国进入武器装备快速发展期，从我国军费总盘子角度看十四五开年我国国防预算同比增长 6.8%，终结了连续三年的增速下滑。且从 2019 年国防部发布的新时代的中国国防数据中可知，我国近年来在武器装备
39、上投入比例在持续增长。 图表图表16： 2010-2021 年中国国防预算支出及增长年中国国防预算支出及增长 图表图表17： 2010-2017 年我国国防费构成年我国国防费构成 资料来源：财政部，华泰研究 资料来源：新时代的中国国防，华泰研究 定增扩产和定增扩产和业绩业绩表现表现彰显军工产业高景气。彰显军工产业高景气。2020 年下半年以来军工板块进入景气度拐点以来， 板块整体归母净利润呈现高增长态势， 2020 年军工板块实现归母净利润 332.70 亿元，同比增长 60.88%， 2021年 Q1-Q3军工板块实现归母净利润 284.09亿元， 同比增长24.10%；产能方面， 2021
40、 年军工板块共完成定向增发 211.14 亿元，自 2019 年以来连续保持较高增速，且大部分募资资金投入方向为扩产、项目产业化和研发，充分彰显下游需求放量。国防建设景气度拐点与公司进入快速发展期时点相近，2020 年公司也实现了净利润的大幅增长。 我们认为随国防建设进一步提速， 相应装备持续放量， 公司也将保持较高增长水平。我们认为随国防建设进一步提速， 相应装备持续放量， 公司也将保持较高增长水平。 图表图表18： 近年军工板块近年军工板块归母净利润合计情况归母净利润合计情况 图表图表19： 近年军工板块近年军工板块定增定增募集资金情况募集资金情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：
41、Wind，华泰研究 装备信息化率提升拉动军工电子放量装备信息化率提升拉动军工电子放量 信息化率提升信息化率提升是是武器装备发展必然趋势。武器装备发展必然趋势。当前战争已经逐步向信息化战争发展，其特点为各类电子信息设备在武器装备和作战中的应用占比提升，从而大幅加强武器装备效能和作战指挥效率。其中代表性的案例为精确制导武器快速发展和比例上升，以及 C4ISR 系统广泛应用于战场。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002000019202
42、02021(亿元)国防预算支出同比增速0.3490.3430.2920.270.2860.310.3130.3080.3190.3150.3480.3640.3230.2880.2740.2810.3320.3420.360.3660.3910.4020.4130.4110%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000162017人员生活费训练维持费装备费0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350200202021Q1-Q3(亿元)归母净利润合计YOY-10
43、0%-50%0%50%100%150%05003003504002001920202021(亿元)军工板块定增募集资金金额YOY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 图表图表20： 战争划代与各阶段典型特征战争划代与各阶段典型特征 资料来源：战争形态演进及信息系统发展趋势（陆军，2016 年 4 月，【中国电子科学研究院学报】），华泰研究 以精确制导导弹为例，以精确制导导弹为例，信息化信息化提升提升大幅大幅增强增强导弹效能，应用比例持续提高导弹效能，应用比例持续提高。雷达、红外等
44、导引技术的发展促使精确制导武器成为当前和未来战争的主要打击力量。现代实战数据表明，精确制导武器已成为高技术战争的主要杀伤工具，并扮演着越来越重要的角色。海湾战争中以美国为首的多国部队用 8%的精确制导武器击毁了 80%的敌方目标，各军事强国均看到了精确制导武器的发展潜力和重要性，并大力推进。此后，精确制导武器在战争中的使用量不断上升， 科索沃战争已升至 35%、 阿富汗战争升至 60%， 伊拉克战争升至 68%。 图表图表21： 精确制导武器在战争中的使用比例显著提升精确制导武器在战争中的使用比例显著提升 年份年份 战争名称战争名称 精确制导武器使用比例精确制导武器使用比例 1991 海湾战争
45、 8% 1999 科索沃战争 35% 2001 阿富汗战争 60% 2003 伊拉克战争 68% 2011 利比亚战争 91% 资料来源： 光学制导技术发展综述 （付联效等，2015， 【红外,遥感技术与应用研讨会暨交叉学科论坛】 ） ，华泰研究 信息化设备在武器装备中的价值量和占比提升明显。信息化设备在武器装备中的价值量和占比提升明显。用制导系统作为导弹中信息化的代表部分，随着导引技术不断发展，复杂度不断提升，整个制导与控制分系统占导弹整体价值量比重平均超过 40%。例如区高空区域防御系统拦截弹的制导控制系统， “爱国者先进能力3”拦截弹的导引头、AGM -130 空地导弹的制导系统、先进中
46、程空空导弹的制导控制系统的成本，分别占全弹成本的 43%、47%、41%、77%。 图表图表22： 几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比例几种典型导弹武器的成本中各分系统所占比例 导弹武器导弹武器 制导与控制制导与控制 推进推进 再入飞行器再入飞行器 其他部分其他部分 弹道导弹 MX 21.7% 25.4% 33.4% 19.5% 潘兴-1 33.1% 26.9% 17.9% 22.1% 反导拦截弹 PAC-3 47% - - - THAAD 43% 11% - 46% AGM-130 空地导弹 41% 19% - 40% 先进中程空空导弹 77% 6% - 17% 资料来源： 导弹武器的低
47、成本化研究 （曹秀云等，2006 年 2 月， 【现代军事】 ） ，华泰研究 61996第一代第一代冷兵器冷兵器第二代第二代热兵器热兵器第三代第三代机械化战争机械化战争单平台单平台机械化战争机械化战争信息系统支持下信息系统支持下机械化战争机械化战争第四代第四代信息化战争信息化战争信息系统支持下信息系统支持下信息化战争信息化战争单平台武器打击单平台武器打击导弹武器打击链导弹武器打击链电子电子设备设备雷达雷达电台电台电磁武器打击链电磁武器打击链+ +信息武器打击链信息武器打击链信息系统（功能系统）信息系统（功能系统）信息信息体系体系（能力系统）（能力系统）1940194019
48、5000200020XX20XX 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 臻镭科技臻镭科技(688270 CH) 技术技术壁垒打造强竞争优势，公司有望实现超额增长壁垒打造强竞争优势，公司有望实现超额增长 公司是国内少数能够在军用领域提供终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一，公司研制的射频芯片和电源管理芯片产品技术性能达到国际先进水平。公司有望凭借技术优公司有望凭借技术优势在军用信息化蓬勃发展的环境下实现超额势在军用信息化蓬勃发展的环境下实
49、现超额增长增长。 终端射频前端芯片终端射频前端芯片 公司公司终端射频前端芯片主要包括终端功率放大器、终端低噪声放大器、终端射频开关终端射频前端芯片主要包括终端功率放大器、终端低噪声放大器、终端射频开关。其中终端功率放大器用于对来自射频收发芯片的发射信号进行功率放大，并通过天线将信号发射出去。终端低噪声放大器用于放大来自天线端的微弱射频信号，并将放大后的信号传输给射频收发芯片进行处理，终端射频开关用于信道选择以及天线的收发切换。公司终端射频前端芯片采用大宽带、高线性、高效率、高可靠性设计技术，形成一系列高性能射频前端套片，主要应用于自组网、电台、数字对讲、导航、天通卫星通信等无线通信终端主要应用
50、于自组网、电台、数字对讲、导航、天通卫星通信等无线通信终端。 图表图表23： 公司终端射频前端芯片的主要型号系列公司终端射频前端芯片的主要型号系列 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 根据公司关于浙江臻镭科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告，目前公司销售的终端射频前端芯片主要应用于某无线通信终端目前公司销售的终端射频前端芯片主要应用于某无线通信终端项目，系该项目射频前端芯片的独家供应商。项目，系该项目射频前端芯片的独家供应商。 我国各军种无线通信的互联互通程度有待提升， 产品列装我国各军种无线通信的互联互通程度有待提升， 产品列装&更新换代需求旺盛。更新
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