1、 2022022 2年年0 02 2月月2323日日 体育新消费体育新消费行业行业: :20222022年体育投资有何不同年体育投资有何不同？ 增持增持 ( (首次覆盖首次覆盖) ) 投资要点投资要点 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒（申万） -6.7 -3.1 -14.0 沪深300 -12.0 -5.0 -18.3 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 2 2022022年冬奥会与亚运会共舞年冬奥会与亚运会共舞 电竞首次入选电竞首次入选体育体育传媒传媒有望持续有望持续增长增长 中国体育产业中国体育产业总规模有望从总规模有望从20202

2、020年的年的2.742.74万亿元增加至万亿元增加至20252025年年5 5万亿元万亿元。数字经济使体育服务业从低效率产业转变为高效率产业。2020年全国体育产业总规模（总产出）为2.74亿元，总产出下降7.2%，疫情致多数体育产业类别增加值下降，但体育传媒与信息服务增长体育传媒与信息服务增长18.9%18.9%，增速最高，其，增速最高，其次是体育教育与培训增长次是体育教育与培训增长5.7%5.7%。伴随后疫情下有效控制及2022年冬奥会与亚运会共舞，有望推动全国体育产业总规模从2020年的2.74万亿元增加至2025年5万亿元（其中冰雪产业规模有望从2020年的6152亿元增加至2025

3、年的1万亿元），同时中国已成为世界电竞产业的中心之一，2022年中国移动电竞市场规模将达1987亿元（同比增16.6%），2022年电竞首次入选亚运会有望形成共振。 2 2022022年体育遇见元宇宙年体育遇见元宇宙 科技体育与新消费相融科技体育与新消费相融 2 2022022体育赛事驱动新增数字人与数字藏品发展，后续体育赛事驱动新增数字人与数字藏品发展，后续球星球星卡卡市场可期市场可期。2030年中国虚拟数字人市场规模2700亿元（身份型占65%）；同时商业化端，现代奥运会商业开发也逐步扩容至奥运吉祥物及手办周边，市场规模不断上升，例如其中我们看到，2023年中国手办市场规模有望达到91.2

4、亿元。 体育用品制造与体育服务业相伴，Lululemon的火热凸显运动服饰市场持续增长，运动服饰科技加持国潮品牌优质供给提升，2022年全球运动服饰市场收入1958亿美元（同比增2%），伴随用户日益增长的品质化、多元化体育消费新需求有望推动体育新业态、新模式、新消费板块发展，例如2027年全球球星卡987.5亿美元（2020-2027年CAGR为23.01%）,美国将占63%市场份额，亚太地区低基数成长空间较大，2027年中国球星卡整体规模市场约186亿美元248亿美元，其中卡淘Card Hobby属于中国头部球星卡交易平台。 自上而下看自上而下看2 20 03 35 5年我国将建成体育强国年

5、我国将建成体育强国 2035年我国将建成体育强国总规模有望达到5万亿元（增加值占国内生产总值比重达到2%），其中体育有望驱动超高清视频产业发展以及VRAR的新场景应用，2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。 行业评级及投资策略行业评级及投资策略 给予体育传媒新消费行业增持评级。体育传媒属于体育细分板块成长性较好赛道，科技赋能文体再发展，新增量可期。证证券券研研究究报报告告 行行业业深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 冬奥会践行内容与科技共荣，VR+8k、数字人、数字藏品、虚实结合手办等新增量带来全民对体育新体验；9月将

6、迎来亚运会，电竞首次入选比赛项目，新增赛事项目也在破圈吸引新代际用户的参与。体育与新科技（超高清视频产业）、新消费（垂类优质供给提升）、元宇宙（VR硬件、数字人、数字藏品等细分赛道）均有望多方共振，同时新增量球星卡业务也可期，给予体育新消费行业“增持”评级。 风险提示风险提示 产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未获备案风险、经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济波动风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 2 2022/2/22022/2/22 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评

7、级投资评级 20202020 2021E2021E 2022E2022E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 002605.SZ 姚记科技 21.56 2.72 1.37 1.78 7.93 15.74 12.11 推荐 603466.SH 风语筑 22.49 1.17 1.08 1.29 19.14 20.82 17.43 推荐 300860.SZ 锋尚文化 52.51 3.61 1.11 2.29 14.53 47.23 22.90 未评级 002292.SZ 奥飞娱乐 5.58 -0.33 -0.26 0.09 -16.82 -21.46 62.00 推荐 99

8、92.HK 泡泡玛特 31.45 0.44 0.79 1.25 71.48 39.72 25.10 未评级 603258.SH 电魂网络 26.71 1.59 1.59 1.82 16.78 16.77 14.69 未评级 600633.SH 浙数文化 10.26 0.39 0.46 0.52 26.11 22.52 19.83 未评级 000681.SZ 视觉中国 15.55 0.20 0.29 0.38 76.98 54.47 41.26 未评级 300058.SZ 蓝色光标 7.78 0.29 0.27 0.33 26.76 28.81 23.58 推荐 300413.SZ 芒果超媒 3

9、4.39 1.11 1.10 1.34 30.89 31.26 25.66 推荐 300133.SZ 华策影视 5.86 0.23 0.25 0.31 25.77 23.44 18.90 推荐 0700.HK 腾讯控股 361.04 16.52 16.81 18.19 21.85 21.48 19.85 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究 注：港元对人民币汇率取1港元=0.8117元人民币；美元对人民币汇率取1美元=6.3398元人民币;表中股价均为人民币元；“未评级”盈利预测取自万得一致预期 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录

10、目录 1、 2022年冬奥会与亚运会共舞电竞首次入选体育传媒与信息服务有望持续增长 . 5 1.1、 2022年冬奥会：科技冬奥 2025年冰雪产业有望突破万亿元. 6 1.2、 2022年亚运会9月开启电竞首次入赛 . 17 1.3、电竞入选亚运会意味什么？吸引更多年轻群体 . 20 2、 2022年体育遇见元宇宙科技体育与新消费相融 . 25 2.1、体育赛事有望推动球星卡赛道发展 2027年全球球星卡市场规模987.5亿美元（美国占63%） . 25 2.2、运动服饰科技加持 2022年全球运动服饰市场收入1958亿美元（同比增2%） . 35 2.3、体育赛事推动超高清视频产业发展 2

11、022年超高清视频产业超4万亿元 . 39 3、自上而下，2035年我国将建成体育强国总规模5万亿元 . 44 4、行业评级及投资策略 . 45 5、重点推荐个股 . 47 6、风险提示. 48 图表图表目录目录 图表1：2020全国体育产业概况 . 5 图表2：2022年北京冬奥会闭幕式 . 7 图表3：2022年北京冬奥会吉祥物（上）、冬奥会VR观看（下）. 8 图表4：2022年北京冬奥会低碳目标 . 9 图表5：2022北京冬奥会及冬残奥会官方合作伙伴 . 10 图表6：2013-2025年中国冰雪产业市场规模及预测、同比增速 . 11 图表7：2022年移动咪咕打造数字人 . 12

12、图表8：2030年中国虚拟数字人市场规模（上）、数字人产业应用分类（下） . 14 图表9：视觉中国出品的数字藏品（上）、美国Nwayplay发行的NFT产品（下） . 15 图表10：19842008年历届奥运会及周边收入贡献 . 16 图表11：2019-2023年中国手办市场规模及预测、同比增速 . 17 图表12：杭州2022年第19届亚运会筹办进展 . 18 图表13：杭州2022年第19届亚运会数字火炬及作品故事 . 19 图表14：杭州2022年第19届亚运会官方合作、赞助及独家供应商. 19 图表15：杭州2022年第19届亚运会吉祥物（江南忆）左，亚运会官方旗舰店（右） .

13、20 图表16：杭州2022年第19届亚运会 . 21 图表17：杭州2022年第19届亚运会 . 22 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表18： VSPN英雄体育商业模式 . 23 图表19：2018-2022年中国电竞用户及预测及同比增速 . 23 图表20：2015-2026年中国电竞市场规模及预测及同比增速 . 24 图表21：2015-2026年中国电竞赛事市场规模及预测及同比增速. 25 图表22：全球球星卡市场概况（众类划分、主要市场、主要体育应用、主要玩家） . 26 图表23：Fanatics最新估值（上）、Fanatics

14、官网（下） . 26 图表24：Fanatics收购Topps（左）、2020-2027年美国球星卡市场规模（右） . 27 图表25：2020-2027全球球星卡市场规模（上）、2020-2027年美国及全球球星卡市场规模复合增速 . 29 图表26：2020-2027年全球球星卡市场主要分类（上）、主要国家分布（下） . 30 图表27：Starstock官网（上）、球星卡收费费用（下） . 31 图表28：卡淘官网 . 34 图表29：Lululemon品牌及产品 . 36 图表30：2018-2021年以及2021前三季度Lululemon营收、扣非归母利润、同比增速 . 37 图表3

15、1：中外运动品牌公司对比 . 38 图表32：2012-2025年全球运动服饰收入及预期、同比增速 . 38 图表33：“十四五”数字经济发展规划 . 40 图表34：超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）目标 . 41 图表35：超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）产业链. 42 图表36：2022我国超高清视频产业细分领域预计市场规模、占总体4万亿元市场比例 . 43 图表37：202022年超高清视频产业两大应用市场 . 43 图表38：2十四五体育强国主要目标 . 44 图表39：重点关注公司及盈利预测 . 46 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免

16、责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1 1、 20222022年冬奥会与亚运会共舞电竞首次入年冬奥会与亚运会共舞电竞首次入选选体育传媒与信息服务体育传媒与信息服务有有望持续望持续增长增长 2 2020020年全国体育产业总规模年全国体育产业总规模2 2.74.74万亿元（较万亿元（较2 2019019年下降年下降7 7.2%.2%），），增加值增加值1 1. .0707万万亿元（较亿元（较2 2019019年下降年下降4 4.6%.6%），），其中体育服务产业增加值占其中体育服务产业增加值占6 68.7%8.7%，体育用品及，体育用品及相关增加值占相关增加值占2 29.3%9.3%；增速看，；

17、增速看，体育传媒及信息服务增加体育传媒及信息服务增加1 18.9%8.9%（增速最高）（增速最高） 体育可满足身体健康与精神需求，其中体育产业能有效利用数字经济形成效率提升，中等及高收入人群对体育服务需求持久且广泛，供需两端有望助推体育产业发展。国际经验看，经济发展进入中上等收入阶段后，对体育消费较大规模的有效需求开始形成，支持体育产业快速发展。截至2021年12月30日，国家统计局及国家体育总局数据显示，2020年全国体育产业总规模（总产出）为2.74亿元，增加值为1.07万亿元，与2019年相比，总产出下降7.2%（未扣除价格因素），增加值下降4.6%。从内部构成看从内部构成看，体育服务业

18、增加值为7374亿元，占体育产业增加值的比重为68.7%，比上年提高1个百分点。体育用品及相关产品制造增加值为3144亿元，占体育产业增加值的比重为29.3%，比上年下降1.1个百分点。体育场地设施建设增加值为217亿元，占体育产业的比重为2.0%，比上年提高0.1个百分点。 图表图表 1 1：2 2020020 全国体育产业概况全国体育产业概况 资料来源：国家统计局及国家体育总局，华鑫证券研究 *体育产业总产出，指一个国家所有常住单位在一定时期内生产的所有体育货物和服务的价值 *体育产业增加值，指一个国家所有常住单位一定时期内进行体育产业生产活动而创造的增加值。 从增长速度看从增长速度看，受

19、新冠肺炎疫情影响，多数体育产业类别增加值呈现下降态势，其中，体育场地和设施管理增加值下降20.2%，体育经纪与代理、广告与会展、表演与设计服务下降16.9%，体育用品及相关产品制造下降8.1%，以非接触性聚集性、管理活动 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 为主的体育服务业增加值保持增长，其中，增速冠军为体育传媒与信息服务，增长体育传媒与信息服务，增长18.9%18.9%，其次是体育教育与培训，增长5.7%。伴随后疫情下的有效控制及疫苗接种，以及2022年冬奥会与亚运会共舞，有望推动全国体育产业总规模的提升。2021年作为“十四五”体育产业开局年，

20、也标志着体育产业总规模体育产业总规模5 5万亿元的目标万亿元的目标进入最后五年的冲刺期，体育产业将继续作为健康产业、幸福产业一部分，秉承高质量发展。未来五年，如未来五年，如何加速体育产业数字化、智慧化的转型升级，不断满足用户日益增长的何加速体育产业数字化、智慧化的转型升级，不断满足用户日益增长的品质化、多元品质化、多元化体育消费新需求，培育体育新业态、新模式、新消费化体育消费新需求，培育体育新业态、新模式、新消费，都将成为体育投资新亮点，都将成为体育投资新亮点。 1.11.1、 2 2022022年冬奥会年冬奥会：科技冬奥：科技冬奥20252025年冰雪产业有望突年冰雪产业有望突破万亿元破万亿

21、元 2022年2月4日北京冬奥会拉开大幕，也是新冠疫情发生以来首次如期举办的全球综合性体育盛会，冬奥会开幕式的每一分钟写满中国文化，展现文化自信。从开幕式的声色光影到冰雪赛场上的速度与激情均获得较大关注。中国的奥运叙事从侧重“观照小我”延展到“观照大我”，于承袭之中进化，开幕的热度延续至闭幕式，2022年2月20日冬奥会闭幕式彰显了大国自信与大道至简。2022年冬奥会的科技感也成为风景线。北京冬奥会是全球首次5G全覆盖的冬奥会（也让VR观看冬奥会体验提升），也是首个大规模使用当今环保二氧化碳制冰技术的冬奥会主办城市，联合国首次为冬奥会发行邮票，主题为“体育促进和平”；参加北京冬奥会的运动员中女

22、性比例超过45%，历史首次。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2 2：2 2022022 年北京冬奥会年北京冬奥会闭幕式闭幕式 资料来源：央视频 app，华鑫证券研究 由于吸引关注的需求，体育产业也是新技术应用最迅速的领域之一由于吸引关注的需求，体育产业也是新技术应用最迅速的领域之一（2 2022022年超年超高清视频产业超高清视频产业超4 4万亿元）万亿元） VR、4K数字技术，从2016年开始被全面用于体育赛事的电视直播中。里约奥运会、英超先后试用VR直播，NBA每周推出一场VR直播赛事。2017赛季中超也引入VR直播和杜比全景声

23、制作。新技术的应用前景吸引着全球顶尖的科技公司，2016年英特尔组建新的体育集团，其投资项目包括360度无死角转播技术，全新的3D听觉技术和视觉科技，微型数据记录芯片，自主追踪和移动的新一代无人机技术，一站式提升体育赛事体验的解决方案等。比赛有胜负，高下立见，因此成为新技术科普的最佳载体。中国在2019年提出超高清视频产业发展行动计划（超高清视频产业发展行动计划（20192019- -20222022年）年），其中指出，2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破，形成一批具有国际竞争力的企业。 证券研究报告证券研究报告 请

24、阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：2 2022022 年北京冬奥会吉祥物年北京冬奥会吉祥物（上）、冬奥会（上）、冬奥会 V VR R 观看（下）观看（下） 资料来源：北京冬奥会官网截图、央视频 app，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 4 4：2 2022022 年北京冬奥会低碳目标年北京冬奥会低碳目标 资料来源：Analysys，华鑫证券研究 冬奥会产业链从“一墩难求”的奥组委特许生产商，到冰雪场地雪人股份等再到体育用品李宁、安踏等，以及赛事运营的奥瑞金、莱茵体育、金陵体育，冬奥赞助

25、商青岛啤酒、燕京啤酒和金龙鱼，深度参与冬奥氢能源客车供应的福田汽车、宇通客车等均备受关注。同时数字人民与金融科技在冬奥会中得到较高应用场景的练兵。 从商业化角度看从商业化角度看，20世纪七八十年代国际足联主席和国际奥委会主席意识到商业运作对与体育的重要性，商业化也是使体育运动适应现代社会的强有力驱动因素之一，进而体育商业化从出售转播权开始，总体看市场经济促进了体育产业的创造性和多样性，伴随收入水平提高，国民对体育参与和体育观赏的需求日益广泛，既需要强体健身，也需要观赏比赛，且需要从俱乐部和球迷群体中寻找社区归属、社交等需求的满足。北京冬奥会的商业价值在赞助商维度已凸显，北京冬奥会赞助计划的层级

26、共分四级，依次设定为：官方合作伙伴（第一层级）、官方赞助商（第二层级）、官方独家供应商（第官方合作伙伴（第一层级）、官方赞助商（第二层级）、官方独家供应商（第三层级）、官方供应商（第四层级）三层级）、官方供应商（第四层级）。剔除13家奥林匹克全球合作伙伴之后，仍有45家企业与北京冬奥会达成合作及赞助关系。2022022 2年冬奥会官方合作伙伴共年冬奥会官方合作伙伴共1111家家，中国银行、中国国航、伊利集团、安踏公司、中国联通、首钢集团、中国石油、中国石化、国家电网、中国人保、中国三峡；冬奥会官方赞助商共11家，青岛啤酒、燕京啤酒、金龙鱼、顺鑫农业、文投控股、北奥集团、恒源祥、奇安信、猿辅导、

27、百胜中国、盼盼食品；冬奥会官方独家供应商共冬奥会官方独家供应商共1010家家：英孚教育、科大讯飞、中国邮政、华扬联众、士力架、空港宏远、三棵树、东道、良业、BOSS直聘；冬奥会官方供应商共冬奥会官方供应商共1313家家，普华永道、随锐集团、金山办公、一石科技、歌华有线、河北广电、丰原生物、麒盛科技、天坛家具、石家庄印钞、舒华体育、诺贝尔瓷砖、东鹏瓷砖。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 5 5：2 2022022 北京冬奥会及冬残奥会官方合作伙伴北京冬奥会及冬残奥会官方合作伙伴 资料来源：北京冬奥会官网截图，华鑫证券研究 1 1.1.

28、1.1.1、数字经济之数字冰雪篇、数字经济之数字冰雪篇：冰雪产业规模有望从：冰雪产业规模有望从2 2020020年年的的6 6152152亿元增加至亿元增加至 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 2 2025025年年的的1 1万亿元万亿元 由于生态污染严重及赛事场馆废弃等问题不断出现后，传统高碳办赛模式已不在成为奥运办赛理念，1999年国家奥委会颁发21世纪议程提出体育可持续发展理念，在生态环境中通过更换老设备使用低碳材料减少温室气体排放，通过文创开发，承接大型活动等方式精细化运营空置设施，提高赛后利用率，2022年北京冬奥会也开启低碳奥运。

29、科技冬奥（2022）行动计划全面展开，“科技冬奥”体现在办赛方面，是围绕场馆建设、气象预报、智慧出行、火炬研制、开闭幕式、运行指挥、碳中和等方面部署任务，重点解决冬奥工程的实际需求，支撑鸟巢和水立方智能化改造、氢能火炬传递、开闭幕式活动中的科技展示等，为实现高质量办赛提供支撑。“科技冬奥”专项加大对压雪车、造雪机、滑雪板、冰刀等装备的研发投入，冰雪运动装备自主研发和供给能力有效提升，促进了冰雪运动普及和冰雪体育产业发展，有力支撑“三亿人参与冰雪运动。我们认为，2022年2月4日-20日的冬奥会让北京成为“双奥之城”，同时也为低碳可持续发展的奥运提高较好案例，北京冬奥会中借力大数据、5G、VR、

30、8K直播、超高清视频、云服务，技术提升观赛沉浸感与体验感，满足用户竞技娱乐需求，赛事参与度显著提升有利于推广全民健身，同时，借助冬奥会加强文化交流，有利于提升国家影响力。 图表图表 6 6：2 20 01313- -20252025 年中国冰雪产业市场规模及预测、同比增速年中国冰雪产业市场规模及预测、同比增速 资料来源：Analysys，华鑫证券研究 行业角度看，行业角度看，北京冬奥会带动全民冰雪运动的热情，中国冰雪产业稳定增长，初具北京冬奥会带动全民冰雪运动的热情，中国冰雪产业稳定增长，初具规模，伴随冰雪运动用户规模增长及相关消费习惯的养成，叠加相关利好政策加持，规模，伴随冰雪运动用户规模增

31、长及相关消费习惯的养成，叠加相关利好政策加持，冰雪产业有望持续增长，冰雪产业有望持续增长，2 2025025年有望突破万亿元大关年有望突破万亿元大关，同时，2022年冬奥会也获科技加码，掀起数字人浪潮，吉祥物登陆数字藏品平台，也带来新增量掀起数字人浪潮，吉祥物登陆数字藏品平台，也带来新增量。 1 1.1.1.2 2、冬奥会冬奥会新增量新增量之数字人之数字人的应用的应用20302030年中国虚拟数字人市场规模年中国虚拟数字人市场规模2 2700700亿元亿元61521000060.7%42.7%35.1%9.0%13.3%15.7%18.0%00.10.20.30.40.50.60.702000

32、4000600080000001920202025E中国冰雪产业市场规模及预测（亿元）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 （身份型占（身份型占6 65%5%） 2 2022022年冬奥会也为数字人打开新大门。年冬奥会也为数字人打开新大门。在2月4日开幕式上洛天依成为全球首个登上奥运会的虚拟歌手（洛天依诞生于上海禾念推出的VOCALOID3，2018年被B站全资并购，B站在虚拟偶像上有着得天独厚的用户基因和培育土壤，本次冬奥除了洛天依的倾情献唱外，B站旗下VirtuaRea

33、l虚拟艺人企划也派出三位虚拟艺人“艾因Eine”、“小可学妹”、“冰糖IO”助阵冬奥数字音乐会“集光之夜”），由燃麦科技推出的超写实数字人AYAYI也在张家口云顶滑雪场为冬奥宣传助阵，并与天猫等合作推出多个NFT商品；2月8日，中国自由式滑雪运动员谷爱凌成功摘得金牌，在其奋战奥运的同时数字分身“Meet Gu”在移动咪咕视频的演播室进行赛事直播，“Meet Gu”采用咪咕自研技术为谷爱凌量身打造的数智分身，除了谷爱凌外，中国移动打造了徐梦桃、隋文静、韩聪、任子威四位世界冠军的数字分身，由5位世界冠军的数字分身共同组成元宇宙版5G冬奥梦之队，推广奥运项目；此外虚拟数字人应用在虚拟主播、手语主播、

34、气象主播、真人虚拟形象主播、奥林匹克公益宣传大使、冬奥官方周边带货主播等二十多位数字人，参与企业包括微软小冰、中国移动、新华社、百度、阿里、凸显、科大讯飞等科技企业。冬奥会成国内虚拟人产业（替代人类工作的服务型虚拟数字人）近几年发展成果的一次集中练兵。 图表图表 7 7：2 2022022 年移动咪咕打造数字人年移动咪咕打造数字人 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：新浪体育、移动咪咕，华鑫证券研究 数字人市场规模数字人市场规模：20302030年，我国虚拟数字人身份型虚拟数字人约年，我国虚拟数字人身份型虚拟数字人约17501750亿亿

35、 虚拟数字人的应用可分为服务型虚拟人和身份型虚拟人，其中替代真人服务中的虚拟主播和虚拟IP中的虚拟偶像是目前的市场热点。虚拟数字人的三大特征是虚拟化、NLPCV语音等多种技术共同成熟、高度拟人化。在技术层面上分为灵活的真人驱动型和基于深度学习的计算驱动型。预计预计20302030年，我国虚拟数字人整体市场规模将达到年，我国虚拟数字人整体市场规模将达到27002700亿亿，身份型虚拟数字人约身份型虚拟数字人约17501750亿亿（得益于虚拟IP的较大潜力，以及虚拟第二分身的起步，身份型虚拟数字人将占据主导地位，并逐步成为Metaverse元宇宙中的重要一环），服务型虚拟数字人总规模超过950亿，

36、相对稳定发展，多模态AI助手仍有待进一步发展，多种对话式服务升级至虚拟数字人形态，整体看市场仍处于前期培育阶段，但不乏互联网企业、营销企业积极加码数字人。 总体看，作为多模态升级的代表技术，虚拟数字人的应用场景较多，可广泛与各行业领域相结合，变现路径与市场潜力明确变现路径与市场潜力明确。其中虚拟直播、虚拟偶像已得到明确的商业价值验证，虚拟分身生成等场景也已得到资本和相关产业方的认可；其次，大多数国内玩家为综合实力较强，发展成熟的AI科技公司，在客户积累、技术实力、销售渠道、资金供给等方面较为占优；企业端，在多家业内代表公司看来，虚拟数字人作Metaverse元宇宙主要的交互载体，具有明确的较大

37、增长潜力。例如蓝色光标推出的苏小妹，字节跳动投资李未可，企业端积极入局利于推动产业发展。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 8 8：2 2030030 年中国虚拟数字人市场规模（上）、数字人产业应用分类（下）年中国虚拟数字人市场规模（上）、数字人产业应用分类（下） 资料来源：量子位，华鑫证券研究 1.1.31.1.3、冬奥会冬奥会新增量新增量之之数字藏品、数字藏品、吉祥物（虚实结合吉祥物（虚实结合手办手办）预计预计20232023年中国手办年中国手办市场规模还将达市场规模还将达91.291.2亿元亿元 冬奥会下，除了助力数字货币应用场

38、景，也带来实物手办与虚拟手办数字藏品的热冬奥会下，除了助力数字货币应用场景，也带来实物手办与虚拟手办数字藏品的热销。体育与元宇宙或带来新场景与新增量。销。体育与元宇宙或带来新场景与新增量。 中国冰雪吉祥物首次登陆数字藏品平台，蚂蚁链上线的4款冰雪运动3D数字藏品分别将冰娃雪娃造型和冰壶、短道速滑、花样滑冰和高山滑雪项目结合，中体数科还将陆续推出以“冰娃”“雪娃”为主题，展示冬奥项目的冰雪运动数字藏品；腾讯幻核发布冠军闪耀2022数字藏品，献礼北京2022年冬奥会，安踏发布冬奥限量数字藏品，用户可以进入安踏冰雪灵境参与互动。中体产业旗下公司“中体数科”正式在支付宝平台开售冬奥会吉祥物冰娃和雪娃N

39、FT资产，视觉中国旗下元视觉推出“十二生肖福娃冰雪运动”数字产品。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 9 9：视觉中国出品的数字藏品视觉中国出品的数字藏品（上）、（上）、美国美国 NwayplayNwayplay 发行的发行的 N NFTFT 产品产品（下）（下） 资料来源：视觉中国、NwayPlay 官网截图，华鑫证券研究 20222022体育年推动的新增量，虚实结合的手办与潮玩体育年推动的新增量，虚实结合的手办与潮玩、数字藏品、数字藏品如何助力中国文如何助力中国文化的对外传播化的对外传播 冰墩墩手办伴随冬奥会走红，其IP商业价值攀

40、升（国际奥委会官方授权冰墩墩数字盲盒EPIC BOX发售500个，单价99美元，每人限购5个，如上图所示），文创潮玩产业有望成为文化传播的媒介之一，2022开年迎冬奥会，吉祥物冰墩墩带来全民热度。承载商业价值之外，冰墩墩更是文化符号，是基于冬奥会需求打造的国家层级的文化IP，是国家文化软实力的映射。高质量的文化IP，在有辨识度和认可度的形象之外，更重要的是讲好引人入胜的故事，伴随构建完整的世界观，以及其中贯穿展现的鲜明的中国特色文化内涵和价值观。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 16 诚信、专业、稳健、高效 现代奥运会商业开发的里程碑现代奥运会商业开发的里程碑奥运吉祥物奥

41、运吉祥物，1984年洛杉矶奥运会在吉祥物的商业价值开发中探索出了一条新思路，洛杉矶组委会通过对吉祥物山姆鹰等特许周边产品的售卖，最终实现盈利2.37亿美元，将吉祥物的特许商品授权市场开发力度引领到第一个高度。2000年悉尼奥运会，吉祥物澳莉、塞德和米利带来2.13亿美元的特许商品收入，创造了当时的奥运会特许商品收入纪录。2004年雅典奥运会，吉祥物雅典娜和费沃斯，为整场赛事带来2.01亿美元的收入；2008年北京奥运会，总收入人民币达213.63亿元并实现盈利约11亿元，成为历史上为数不多能够实现盈利的奥运会之一，作为吉祥物的五个福娃在其中也贡献了较大力量。 纵观历届奥运会的商业市场开发，可以

42、看到奥运吉祥物的收入虽无法与奥运会赞助商体系的招商收入相提并论，但其特殊之处在于，作为奥运特许经营计划的核心产品和主要载体，奥运吉祥物不仅可单独授予特许经营商，且还可作为一项回馈赞助商的权益打包在赞助商权益中，允许高级别赞助商生产相关周边产品，实现奥组委与赞助商在商业开发、市场收益上的共同获益。随着奥运会吉祥物背后商业价值不断开发、挖掘，近年的奥运吉祥物设计，经济价值已成为重要考虑因素。 图表图表 1010：1 2008 年历届奥运会及周边收入贡献年历届奥运会及周边收入贡献 时间时间 奥运会奥运会 特许周边产品特许周边产品收入收入 1 1984984 洛杉矶奥运会洛杉矶奥

43、运会 2.372.37亿美元亿美元 20002000 悉尼奥运会悉尼奥运会 2.132.13亿美元亿美元 20042004 雅典奥运会雅典奥运会 2.012.01亿美元亿美元 20082008 北京奥运会北京奥运会 1 11 1亿元亿元人民币人民币（总包）（总包） 资料来源：国家体育总局，华鑫证券研究 吉祥物冰墩墩的热度反映市场需求，也给内容企业如何供给优质吉祥物冰墩墩的热度反映市场需求，也给内容企业如何供给优质IPIP提供较好指引提供较好指引。近期万代发布中期发展战略规划，核心目标是IP战略，该战略包含三个主要目标，通过IP连接粉丝，加强IP价值和使其项目扩展到全世界，其中一部分是打造“IP

44、元宇宙”。近期冬奥会中关注度较高的日本选手羽生结弦，是小熊维尼的粉丝，平昌冬奥会上带伤蝉联花滑男单金牌后大量的小熊维尼玩偶被扔上冰场，形成”维尼雨“。大众借由手办表达内心感受，从吉祥物到手办，从盲盒再到数字藏品NFT，均具共通性，即在满足用户情感链接。2021年数据显示中国手办消费市场属于稳步增长的小众市场，2020年市场规模为36.6亿元，预计2023年中国手办市场规模还将达91.2亿元，随着国潮手办的兴起，手办的潜在用户群体不断扩大，预计未来几年中国手办（实物手办或数字藏品等）市场依然保持稳定增长的态势。 2022年浙江杭州在9月举办亚运会之外，也在2021年11月提出中共浙江省委浙江省人

45、民政府关于大力发展数字贸易的若干意见提出要建设“四区”，即数字产业集聚区、数字金融创新区、数字物流先行区和数字监管标杆区；提出全球数字贸易中心内涵特征、指标要求，到2025年浙江数字贸易要占全球比重2.5%以上，初步建成全球数字贸易中心。紧扣全球数字贸易发展趋势，提出打造数字贸易“金名片”的地位要求。作为扩区建设成果首届全球数字贸易博览会将在2022年3月下旬举办，将力争上线国际数字交易平台，成立杭州国际数字交易所成立杭州国际数字交易所。2022年从3月的国际数字交易所到9月亚运会重要事件带来的数字藏品新增量。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 17 诚信、专业、稳健、高效

46、 图表图表 1111：2 2019019- -20232023 年中国手办市场规模及预测、同比增速年中国手办市场规模及预测、同比增速 资料来源：iresearch，华鑫证券研究 1.21.2、 2 2022022年亚运会年亚运会9 9月开启月开启电竞首次入赛电竞首次入赛 第十九届亚运会将于杭州举办，纵观历史，第十五至十八届亚运会举办地分别为多哈、广州、仁川、雅加达。2022年上半年看冬奥会后，下半年迎来亚运会，杭州2022年第19届亚运会（The 19th Asian Games Hangzhou 2022）于2022年9月10日至25日在中国浙江杭州举行，截止2020年12月，本届亚运会共设

47、40个竞赛大项，包括31个奥运项目和9个非奥运项目，在保持40个大项不变的前提下，增设电子竞技、霹雳舞两个竞赛项增设电子竞技、霹雳舞两个竞赛项目目。杭州2022年亚运会以“中国新时代杭州新亚运”为定位、“中国特色、浙江风采、杭州韵味、精彩纷呈”为目标，秉持“绿色、智能、节俭、文明”的办会理念，坚持“以杭州为主，全省共享”的办赛原则。2 2022022年年9 9月杭州亚运会的开幕式主创团队总导月杭州亚运会的开幕式主创团队总导演陆川、总制作人沙晓岚演陆川、总制作人沙晓岚、音乐总监谭盾、副总导演崔巍共17名中外专家；2022年亚运会app也将推出，E-Sports作为杭州亚运会组委会市场开发部发布的

48、运动生活类app已推出。 91.228%42%36%29%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450070809020212022e2023e中国手办市场规模及预测（亿元）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 18 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1212：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 届亚运会筹办进展届亚运会筹办进展 资料来源：杭州亚运会官网截图，华鑫证券研究 亚运历史上首次数字火炬发布亚运历史上首次数字火炬发布限量发行限量发行2 2万个万个 2021年9月14日，杭州2

49、022年第19届亚运会火炬“薪火”同款3D版数字火炬正式发布。2019年12月，支付宝正式成为杭州亚运会官方合作伙伴。在签约发布会上，支付宝承诺将利用自己的数字能力与平台优势，与杭州亚组委一道，奉献一场面向未来、面向年轻人、全新的数字化亚运体验，助力杭州创造数字经济时代的新亚运记忆。 杭州亚运会数字火炬作为数字时代的全新形式，寓意本届亚运会希望通过数字化探索和创新，让更多人能有机会拥有亚运火炬，并成为亚运精神的传递者。此外，拥有唯一编号、永久存证、不可复制以及不可篡改的数字火炬，也能让收藏者拥有一份专属的亚运记忆，让杭州亚运会成为一届人人可参与的体育盛会。本次发布的杭州亚运会数字火炬是一种数字

50、收藏品，每个火炬都有独一无二的限量编号，共计限量发行2万个。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 19 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1313：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 届亚运会届亚运会数字火炬及作品故事数字火炬及作品故事 资料来源：杭州亚运会官方微信公众号截图，华鑫证券研究 图表图表 1414：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 届亚运会届亚运会官方合作、赞助及独家供应商官方合作、赞助及独家供应商 资料来源：杭州亚运会官网截图，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 20 诚信、专业、稳健、高效

51、综上，伴随冬奥会开幕，“一墩难求”成为网络热词，冬奥会的火热也驱使企业将目光投向19届杭州亚运会，杭州亚组会计划在杭州亚组会计划在2 2月下旬开展新一轮特许零售企业常态化月下旬开展新一轮特许零售企业常态化征集评审工作征集评审工作，特许零售企业的条件主要为，企业资信状况及社会信誉良好且企业注册成立1年（含）以上且具备一般纳税人资质，注册资本在人民币500万元（含）以上，企业经营范围符合特许零售经营要求，具备自有零售渠道或在应征区域内建立线下零售网点的能力，具有特许商品营销推广的能力及资源，由于冬奥会吉祥物及周边的热销，亚由于冬奥会吉祥物及周边的热销，亚运会吉祥物及相关周边衍生品的商业价值也有望提

52、升运会吉祥物及相关周边衍生品的商业价值也有望提升。 1 1.2.1.2.1、亚运会吉祥物、亚运会吉祥物：“琮琮”“莲莲”“宸宸”“琮琮”“莲莲”“宸宸”有望驱动有望驱动20222022年下一波体育周年下一波体育周边及数字藏品市场增长边及数字藏品市场增长 2022杭州亚运会吉祥物组合名称为江南忆（Memories of Jiangnan）三个吉祥物分别取名“琮琮”“莲莲”“宸宸”，三个亲密无间的好伙伴，将作为传播奥林匹克精神，传递和平与友谊的使者。琮琮 Congcong以机器人的造型代表世界遗产良渚古城遗址，名字源于良渚古城遗址出土的代表性文物玉琮，头部装饰的纹样取自良渚文化的标志性符号“饕餮纹

53、”，意寓“不畏艰险、超越自我、激发生命活力，创造美好生活”。莲莲 Lianlian以机器人的造型代表世界遗产西湖，名字源于西湖中无穷碧色的接天莲叶，寓意纯洁善良、活泼可爱、热情好客、美丽动人。展现了精致和谐、大气开放的人文精神，传递着共建人类命运共同体的期许。宸宸 Chenchen以机器人的造型代表世界遗产京杭大运河，名字源于京杭大运河杭州段的标志性建筑拱宸桥，寓意乐观向上、积极进取，展现了海纳百川的时代精神，架起了亚洲和世界人民的心灵之桥。伴随伴随后续吉祥物特许后续吉祥物特许经销商的逐步公布，也有望驱动经销商的逐步公布，也有望驱动2 2022022年下一波体育周边及数字藏品、虚实手办市场的年

54、下一波体育周边及数字藏品、虚实手办市场的增长增长。 图表图表 1515：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 届亚运会吉祥物（江南忆）左，亚运会官方旗舰店（右）届亚运会吉祥物（江南忆）左，亚运会官方旗舰店（右） 资料来源：杭州亚运会官网截图，华鑫证券研究 1.31.3、 电竞入选亚运会意味什么？电竞入选亚运会意味什么？吸引更多年轻群体吸引更多年轻群体 20222022年中国移动电竞市场规模将达年中国移动电竞市场规模将达19871987亿元（同比增亿元（同比增1 16.6.6 6% %） 杭州亚组委在第四届中国国际进口博览会上召开专题新闻发布会，正式公布杭州亚 证券研究报告证券研

55、究报告 请阅读最后一页重要免责声明 21 诚信、专业、稳健、高效 运会电子竞技小项设置，设英雄联盟、王者荣耀（亚运版）、和平精英（亚运版）、炉石传说、刀塔2、梦三国2、街霸5和FIFA Online 4等8个项目。 图表图表 1616：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 届亚运会届亚运会 资料来源：杭州亚运会官网截图，华鑫证券研究 20222022年亚运会首次将电竞入选意义年亚运会首次将电竞入选意义 电竞追求的本质是竞争，追求获胜，并从其中体验“更快、更高、更强”的体育精神，电竞的载体是游戏，具有竞技性的同时也具有智力性、虚拟性。2022年亚运会首次将电竞入选主要有三个意义：

56、 第一，引领示范的作用（由于电竞的自身特性尚未进入主流体育赛事的体系中，杭州本次举办具有较好的范本）； 第二，利于扩大亚运会的宣传。电竞赛事广受年轻群体的喜爱，亚运会本次增设电竞与霹雳舞项目可吸引更多年轻群体关注亚运会、参与亚运会、喜爱亚运会，利于提升亚运会整体影响力，并带动更多人参与其中。本次电竞赛事中也将融入亚运会的内容，传播中国故事； 第三，促进产业融合，作为动漫之都的杭州，致力于打造数字第一城，增设电竞项目，通过举办亚运会为契机，促进电竞与数字产业、动漫产业联动发展，利于助力杭州打造文创2.0 2003年，国家体育总局正式批准将电竞列为第99个正式体育竞赛项目；2008年，国家体育总局

57、将电竞改批为第78个正式体育竞赛项目；2018年雅加达亚运会上电竞被列为观赏比赛项目；2020年底，电子竞技和霹雳舞一同获准列入杭州亚运会竞赛项目。2020年疫情影响后，移动电竞直播平台获发展红利，2022在亚运会以及元宇宙探索加持下，也成为电竞行业发展新增长点。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 22 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1717：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 届亚运会届亚运会 资料来源：华鑫证券研究绘制 1 1.3.1.3.1、电竞公司电竞公司英雄体育英雄体育（VSPNVSPN）拟登陆港股，体育拟登陆港股，体育+ +电竞板块电竞板块

58、20222022年可关注年可关注 2022年开年英雄体育VSPN（行业领先的电竞运营商）选择2022年开年登陆港股，说明对2022年电竞板块的信心，且亚运会电竞首次入选，也进一步推动体育+电竞板块。 英雄体育成立于2016年，应书岭、滕林季等为联合创始人，已获得腾讯，天图资本、SIG、快手投资。英雄体育是以电竞为核心的一站式综合服务提供者，覆盖全球粉丝的电竞内容制作者。多年来，已成长为电竞行业的连接中枢和行业持续发展的内驱动力，致力于推动中国电竞的转型和电竞产业的全球进化。2021年1月，英雄体育通过收购香蕉游戏传媒（以中国为基地且覆盖海外的电竞赛事运营商）的控制权进一步加强其海外赛事运营能力

59、。除电竞赛事外，其透过电竞、游戏达人和主播向中国主要直播及其他在线娱乐平台提供丰富多样的电竞相关内容。凭借电竞及其相关内容产品，为电竞粉丝带来沉浸式赛事体验和在电竞社区中可分享热爱的真挚连接，进而打造包容、活跃的电竞社区。 市场格局看，截至市场格局看，截至2 2020020年年VSPNVSPN（包括香蕉游戏传媒，其于（包括香蕉游戏传媒，其于20212021年第一季获年第一季获VSPNVSPN收收购）占中国电竞赛事购）占中国电竞赛事的的行业市场份额超过行业市场份额超过75%75%位居第一位居第一。英雄体育的商业化主要为电竞赛事运营，公司提供赞助及营销解决方案，通过VSPN获得独家赞助权的赛事以及

60、其达人及主播，接触目标受众以及提高其品牌及产品知名度；也协助向直播平台等其它在线娱乐平台媒体分销电竞赛事的媒体版权；也为电竞游戏的电竞赛事提供广告代理服务等。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 23 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1818： VSPNVSPN 英雄体育商业模式英雄体育商业模式 资料来源：wind 资讯、英雄体育（VSPN）招股书，华鑫证券研究 1 1.3.3.2 2、中国移动电竞市场规模、中国移动电竞市场规模及电竞赛事市场规模及电竞赛事市场规模：20222022年年19871987亿元亿元 VS VS 2828亿元亿元（同比增速分别为（同比增速分别为1

61、16.6%6.6%、4 41%1%）20222022中国电竞用户将达中国电竞用户将达4 4.18.18亿人亿人 中国移动电竞市场规模2020年为1372亿元（全球占比42.4%），预计2023年将达2256亿元（2020年至2023年复合年增长18%）。2020年疫情后，线上直播、短视频平台也进一步助力器增长。展望2022年，电竞将有望进一步融入泛娱乐生态，内容价值有望持续凸显，2022年中国电竞市场规模预计为1987亿元（同比增加16.6%），伴随电竞赛事的不断丰富与城市，电竞竞技IP的故事内容价值也会凸显，借力电竞在年轻群体中的影响力提升形成较好社群效应（中国移动电竞用户从2018年的3.

62、02亿人增加至2020年的3.83亿元，预计2022年将达4.18亿人，同比增速3.2%），产业将进一步融合泛娱乐生态。 图表图表 1919：2 2018018- -20222022 年中国电竞用户及预测及同比增速年中国电竞用户及预测及同比增速 资料来源：iimedia research，华鑫证券研究 3.024.1815.2%9.8%6.0%3.2%00.020.040.060.080.10.120.140.1600.511.522.533.544.520021e2022e中国移动电竞用户规模及预测（亿人）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明

63、24 诚信、专业、稳健、高效 2 2022022年中国电竞市场规模年中国电竞市场规模有望有望达达1 1987987亿元（同比增加亿元（同比增加1 16.6%6.6%） 2022年电竞首次入选亚运会，也进一步获得市场及年轻用户关注。从参与方角度看，效仿体育职业联赛制度，电竞走向职业化、联盟化、职业选手的收入、赛事主办方收入、各个俱乐部的利益都有望提升。中国电竞赛事的市场规模增速有望超过中国整体电竞行业增长，中国电竞赛事行业收益有望从2020年的14亿元增加至2023年的39亿元（复合增速达41.5%），2020年中国电竞赛事行业按收益划分其赛事运营收入占比55.6%，赞助占比20%，媒体版权占比

64、17.6%，余下门票占比6.8%。 图表图表 2020：2 201015 5- -2022026 6 年中国电竞市场规模及预测及同比增速年中国电竞市场规模及预测及同比增速 资料来源：wind 资讯、VSPN 招股书，华鑫证券研究 624.2%16.6%00.10.20.30.40.50.605000250030003500200021e2022e2023e2024e2025e2026e中国电竞市场规模及预测（亿元）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 25 诚信、专业、稳健、高效

65、图表图表 2121：2 2015015- -20262026 年中国电竞赛事市场规模及预测及同比增速年中国电竞赛事市场规模及预测及同比增速 资料来源：wind 资讯、VSPN 招股书，华鑫证券研究 2 2、 20222022年体育遇见元宇宙科技体育与新消年体育遇见元宇宙科技体育与新消费相融费相融 2.12.1、 体育体育赛事有望推动赛事有望推动球星卡球星卡赛道发展赛道发展20272027年全球球年全球球星卡市场规模星卡市场规模9 987.587.5亿美元（亿美元（美国占美国占63%63%） 2022年体育因子有望贯穿全年，2022年冬奥会带来的新增量如元宇宙板块中细分的数字藏品、数字人备受关注

66、，2022年下半年将迎来亚运会，其新增量在原有的数字藏品、数字人等应用之外，电竞及球星卡有望成为新亮点之一。 2.1.12.1.1、球星卡是什么？球星卡是什么？体育电商体育电商FanaticsFanatics估值已达估值已达1 18080亿美元亿美元强势入局球星卡市强势入局球星卡市场场美国球星卡市场预计美国球星卡市场预计2 2027027年达到年达到6 620.620.6亿美元（亿美元（占全球球星卡市场占全球球星卡市场63%63%） 球星卡是以运动明星IP为核心的收集型交易卡片，球星卡上印有体育明星，部分卡片会附有运动员经历和比赛数据等，并演化出新秀卡（Rookie）、球衣卡（Patch）、签

67、名卡（Autograph）等多种细分品类。伴随球星卡的价值日益显现，球星卡从早期玩家娱乐消费之外，已具备收藏和投资属性。 13.9428.4489.2341.3%-0.4-0.200.20.40.60.811.200708090200202021e2022e2023e2024e2025e2026e中国电竞赛事市场规模及预测（亿元）同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 26 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2222：全球球星卡市场概况（众类划分、主要市场、主要体育应用、主要玩家）全球球星卡市场概况（众类

68、划分、主要市场、主要体育应用、主要玩家） 资料来源：verified market research，华鑫证券研究 数字体育平台公司数字体育平台公司FanaticsFanatics收购球星卡公司收购球星卡公司ToppsTopps 20262026年将取代年将取代PANINIPANINI成为成为N NBABA独家球星卡生产商独家球星卡生产商 球星卡球星卡主要参与公司从“三剑客”到相对头部的主要参与公司从“三剑客”到相对头部的数字体育平台数字体育平台公司公司FanaticsFanatics。主要是由Topps、UpperDeck、FLEER、Skybox等几家主要球星卡制作公司出品，其中2009/

69、10赛季意大利公司Panini与NBA签署独家发行权（仅PANINI一家公司可以制作和发行NBA的球星卡），Upper Deck和Topps旗下有大批超级篮球巨星如：Michael Jordan，Lebron James，Larry Brid等，可发行和制作篮球球星卡（但不可发行和NBA有关的球星卡）。2026年PANINI将与NBA独家协议到期，Fanatics将取代PANINI成为NBA的球星卡制造商。从2026年起，Fanatics可开始生产带有NBA标志的球星卡商品，该权益为独家版权。 2021年Topps拟通过SPAC方式直接上市，成立于1938年的Topps从烟叶产业起家再到口香糖

70、后发切入球星卡，此外，Topps与漫威等版权方合作推出授权卡牌业务，在2012年起涉足数字球星卡，2020年开始推出NFT卡牌。 20222022年年1 1月初，月初，FanaticsFanatics收购收购ToppsTopps（2 2020020年年20122012年起涉足数字球星卡，年起涉足数字球星卡，20202020年开年开始推出始推出NFTNFT卡牌。卡牌。营收营收5 5.67.67亿美元，同比增加亿美元，同比增加2 23%3%，净利润，净利润0 0.92.92亿美元，亿美元，2 2022022年年FanaticsFanatics以约以约5 5亿美元收购，若按照亿美元收购，若按照2 2

71、020020年财务数据为基准，年财务数据为基准，FanaticsFanatics收购收购TopssTopss的的P PE E为为5 5倍）。倍）。 Fanatics 是一家在 线体 育用品零 售商 （ a leading global digital sports platform,定位为全球领先的数字体育平台），销售包括运动衫、马克杯、夹克衫、消费电子商品在内的体育周边用品。2021年8月Fanatics以180亿美元估值完成3.25亿美元融资，Jay-Z及其娱乐公司Roc Nation LLC，以及现有投资者美国职棒大联盟（MLB）、软银愿景基金及私募巨头Silver Lake参投（投后估

72、值180亿美元）。Fanatics在1995年诞生于佛罗里达州杰克逊维尔（美国第十三大城市）。其从特许经营本地橄榄球队的装备及衍生产品起家，通过融资及并购成为独角兽，完成在体育用品业务的布局，逐渐由一家地方性的实体小店发展成全球排名前50的互联网零售公司，在其官网可购买各大职业联赛、球队、球星卡及周边，出售主要模式为自有品牌为辅，授权产品为主。 图表图表 2323：FanaticsFanatics 最新估值（上）、最新估值（上）、FanaticsFanatics 官网（下）官网（下） 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 27 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：it 桔子、Fa

73、natics 官网截图，华鑫证券研究 FanaticsFanatics是如何快速切走球星卡市场？借力资本力量快速入局是如何快速切走球星卡市场？借力资本力量快速入局 2021年年8月获得资金支持后强势入局球星卡市场，较短时间内签下MLB、MLBPA、NBA等独家球星卡版权，也打破了意大利公司Panini、Topps和UpperDeck的“三剑客”格局，且也致使Topps和Panini两大发行商的上市计划延期。2022年1月，Fanatics收购Topps，通过独家版权方式、收购老牌发行商等策略对传统体育收藏卡发行商的格局带来变动。 图表图表 2424：FanaticsFanatics 收购收购

74、ToppsTopps（左）、（左）、20202020- -20272027 年年美国球星卡市场规模美国球星卡市场规模（右右） 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 28 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Fanatics 官网截图、verifiedmarketresearch，华鑫证券研究 2.1.2.1.2 2、球星卡、球星卡市场规模市场规模：20272027年年全球球星卡全球球星卡987.5987.5亿美元亿美元（20202020- -20272027年年C CAGRAGR为为23.01%23.01%） 全球球星卡（tradingcards）市场规模有望从2019年的138

75、.2亿美元增加至2027年的987.5亿美元（2020-2027年复合增速为23.01%），其中，美国球星卡由于市场发展较好，商业模式较为成熟助推美国球星卡市场规模有望从2019年的47亿美元增加至2027年的620.6亿美元（2020-2027年复合增速为28.76%），美国球星卡市场在全球占比6 63%3%，仍为球星卡商业市场的主要市场仍为球星卡商业市场的主要市场。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 29 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2525：20202020- -20272027 全球球星卡市场规模全球球星卡市场规模（上）、（上）、2 2020020- -202

76、72027 年美国及全球球星卡市场规模复合增速年美国及全球球星卡市场规模复合增速 资料来源：verifiedmarketresearch，华鑫证券研究 2 2.1.2.1.2、球星卡、球星卡市场概况：市场概况：2 2020020- -20272027年签名球星卡市场规模复合增速年签名球星卡市场规模复合增速2 26.6%6.6%，棒球，棒球与篮球球星卡市场占比相对较大（与篮球球星卡市场占比相对较大（2 2020020- -20272027年两大市场复合增速为年两大市场复合增速为2 27.4%VS 23.4%7.4%VS 23.4%） 球星卡主要分为亲笔签名卡（autographcard）、ima

77、gecard、charactercard及其它，其中签名卡市场在2019年占比最高，预计在2020-2027年签名球星卡市场规模复合增速可达到26.6%，亲笔签名的球星卡具稀缺性，进而也推动其商业价值。球星卡涉及体育种类细分至棒球、篮球、自行车等，其中棒球市场规模在2019年占比为冠军，预计2020-2027年棒球球星卡市场规模复合增速可达27.4%，同时篮球球星卡位居第二（2020-2027年复合增速将达23.36%）。全球体育交易卡市场分为北美、欧洲、亚太和全球体育交易卡市场分为北美、欧洲、亚太和世界其他地区世界其他地区，20192019年，北美市场份额最大，欧洲市场份额第二。年，北美市场

78、份额最大，欧洲市场份额第二。由于体育和娱乐交易卡在该地区越来越受欢迎，北美的体育交易卡市场预计将会增长。自20世纪40年代以来，交易卡已被公认为体育迷的交易爱好。美国中年人对他们收集交易卡的怀旧和童年 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 30 诚信、专业、稳健、高效 游戏的兴趣不断增加，估计这将推动北美在体育交易卡市场中的份额，同时，由于亚太由于亚太地区渗透率较低，作为新兴赛道，其发展潜力可期。地区渗透率较低，作为新兴赛道，其发展潜力可期。 图表图表 2626：2 2020020- -20272027 年全球球星卡市场主要分类（上）、主要国家分布（下）年全球球星卡市场主要分类

79、（上）、主要国家分布（下） 资料来源：verified market research，华鑫证券研究 2 2.1.1.3 3、球星卡球星卡交易公司交易公司StarStocStarStock k（交易佣金（交易佣金5 5% %） 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 31 诚信、专业、稳健、高效 2021年4月1日，球星卡交易平台StarStock获得A轮融资800万美元，StarStock成立于2019年11月，成立的初衷是方便人们通过网络，更快捷地购买和出售自己的一类体育藏品即球星卡。2020年5月，StarStock网站开始运营，疫情下正迎合美国民众对球星卡收藏和售卖的需求

80、提升。StarStock除了可以帮助用户公开购买、售卖自己体育藏品（仅球星卡），还提供储存和转售功能。 球星卡卖家将藏品邮寄到StarStock，该平台会提供即买即取服务，促进快捷交易。每张球星卡，StarStock收费原卡0.25美元/张（ingestionfees），向卖家收取5%的交易佣金，年轻一代众多球迷更注重产品获得感、线上参与感。这些因素都促使StarStock这类线上交易平台更快发展。最新官网显示StarStock公司保险箱内存有近一百万张球星卡（StarStock官网显示超150万张卡），每周增加五万张左右，平台用户可以线上24小时进行球星卡出售和购买。 图表图表 2727：S

81、 Starstocktarstock 官网官网（上）、球星卡收费费用（下）（上）、球星卡收费费用（下） 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 32 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Starstock 官网截图，华鑫证券研究 2 2.1.4.1.4、球星卡市场球星卡市场之之中国中国：2 2027027年中国球星卡年中国球星卡整体规模整体规模市场约市场约186186亿美元亿美元248248亿亿美元美元卡淘卡淘Card HobbyCard Hobby中国头部球星卡交易平台中国头部球星卡交易平台 伴随中国新世代用户消费能力提升，中国也在近几年出现文化消费品新赛道，如潮 证券研究报告证

82、券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 33 诚信、专业、稳健、高效 玩等，中国球星卡市场仍处于早期发展阶段。球星卡产业链的上游由IP组成，包括全球顶级体育赛事IP（NBA、英超等），其均有极强粘性的用户群体；从发行端来看Panini、Topps 均有20亿+的销量。在销售层面，以盲盒的形式做销售，目前北美二手交易市场超过100亿美元。中国球星卡主要玩家有卡淘Card Hobby（母公司为上海超旺公司）。上海超旺公司其下设 DAKA（国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台）。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、电竞（LO

83、L）等。Card Hobby年GMV在2021年突破6亿元，同比增速超300%。作为二手交易平台的卡淘已在中国运营多年，其平台资金直接对接银联系统，现阶段主要推动实体卡与NFT的挂钩形式，借力区块链技术赋能卡的收藏价值与效率，同时伴随卡行业收藏价值的提升，也利于其进一步虚拟资产交易。 从商业模式看，从商业模式看，中国球星卡主要是在一级市场签约IP，进行产品设计，印刷生产分发，在二级市场进行运营与交易，买家获取卡片后，多余卡片壳形成二手交易需求，通过二级交易平台直接购买球星卡，在海外，二手交易市场是一级市场的5倍以上规模。中国市场仍处于较为早期阶段，卡淘公司在球星卡领域布局IP之外，有望逐步向电

84、竞、文娱领域进行品类拓展与扩容，鉴于2022年9月杭州亚运会中电竞首次入选比赛项目，其周边的电竞卡等有望与之共振，带来新增量。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 34 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2828：卡淘卡淘官网官网 资料来源：卡淘官网截图，华鑫证券研究 从市场规模看，如上文提及全球的球星卡市场规模有望从2019年的138.2亿美元增加至2027年的987.5亿美元（2020-2027年复合增速为23.01%），其中美国占比约63%（2027年美国市场球星卡市场规模可达620.6亿元），亚太地区，中国基于人口优势以及球星卡市场低渗透率，叠加体育强国自上而下顶层设

85、计，国民对体育及相关产业链的认知与参与度有望提升，进而中国卡市场预计中国卡市场预计可可达到达到海外海外3 30%40%0%40%市场规模，即市场规模，即1 18686亿亿美元美元 248248亿美元。亿美元。体育卡收藏在中国低渗透率，外部国家鼓励体育强国叠加内部年轻用户参与体育度提升，均为球星卡市场在中国市场的发展奠定较好基础。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 35 诚信、专业、稳健、高效 2.22.2、 运动服饰科技运动服饰科技加持加持20222022年全球运动服饰市场收入年全球运动服饰市场收入19581958亿美元亿美元（同比增（同比增2 2% %） 据大众健身行为和

86、消费研究报告显示，2021年中国人均体育消费额度为5670元，较2020年提升约35%，其中，体育高消费人群的投入呈现大幅增长体育高消费人群的投入呈现大幅增长，4000元以上占比达到53%，8000元以上比例达到24%，其中超过半数受访者认为未来体育消费金额将进一步增加。用户端看，女性体育消费显著增长，用户端看，女性体育消费显著增长，2 2021021年平均体育总消费达到年平均体育总消费达到63626362元元（同比（同比增加近增加近5 50%0%），女性为美而运动，男性为社交而运动，年轻人群更关注“放松减压”和“塑形”，年长人群更关注“培养爱好”、“提升精神状态”。 2 2.2.1.2.1、

87、新消费品优质供给：新消费品优质供给：L Lululemoululemon n（露露乐蒙）（露露乐蒙） 被称为与戴森、苹果等同为中产阶级标配的Lululemon，主营产品是为瑜伽、舞蹈、跑步和一般健身使用的服装和配饰，营收主要来自线下直营店与线上电商。相比运动市场同类公司如Nike、Adidas、PUMA之后，Lululemon对产品、营销、用户、需求精准把握驱动公司不断突围，且在后疫情下实现营收增长，其中线上渠道成为主要驱动力。 在产品端在产品端，帮助lululemon实现单点突破的关键因素是产品定价较高的瑜伽裤，Lululemon基于瑜伽运动人群尤其是女性练习瑜伽时的服装需求，在面料、设计、

88、服装功能性等方面进行投入，例如推出的Everlux功能面料研发周期为两年，以此推出的产品可以实现保持干爽体感不留痕，围绕用户需求的底层创新为Lululemon奠定产品基础；用户端用户端，自身产品的消费主体定位于2435岁教育程度高、收入水平高，对品质生活有追求的新女性，也称其为Super Girl，伴随女性独立意识和消费水平的上升后其需求进一步被释放；营销营销端端，采用产品细分化定位+社群营销+垂直渠道的战略，Lululemon选用多领域的专业人士尤其为瑜伽教练等，为其产品背书同时从而促成购买行为。Lululemon赞助举办瑜伽课程和活动，吸引瑜伽爱好者，先建立社区链接和服务，再建立市场认知。

89、 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 36 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 2929：LululemonLululemon 品牌及产品品牌及产品 资料来源：Lululemon 中国官网，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 37 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3030：2 2018018- -20212021 年以及年以及 2 2021021 前三季度前三季度 LululemonLululemon 营收、扣非归母利润、同比增速营收、扣非归母利润、同比增速 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 财务数据端看，Lululemon在后疫情下营收

90、实现2021前三季度41亿美元（同比增速54%），扣非利润5.8亿美元（同比增速107%），截至2022年2月21日最新市值399亿美元，对应2021年的PE、PS分别为64倍、9倍。 综上，新消费品牌Lululemon在巨头林立市场中实现突围得益于注重产品力，建立独特社群文化与品牌定位的吸引力以及女性用户新需求，助力其沉淀出核心竞争力。在主业不断夯实下，Lululemon也开启扩品类以及上下游外延，例如2020年6月收购家庭健身公司mirror，也进一步凸显其对场景运动的深耕。京冬奥会加拿大代表团穿着的系列服饰来自Lululemon，作为全球化定位的新消费品公司，在国际性赛事与活动中出现是较

91、好的营销方式之一。将垂类产品做到极致，获得用户较好粘性后，不断通过扩品类、精准用户对接、场景营销、上下游的延申有利于新消费品公司实现突围奠定较好案例。 市场规模角度看，市场规模角度看，20222022年全球运动服饰市场收入年全球运动服饰市场收入19581958亿美元，并呈现上升趋势，亿美元，并呈现上升趋势，预计预计20252025年全球运动服饰市场收入将达年全球运动服饰市场收入将达2077.92077.9亿美元亿美元。国产运动品牌李宁与安踏在产品、定位、营销多维度均占优，后续在中国鼓励体育强国大背景下，需求端有望提升，国潮运动品牌的市场规模望扩容。同时，新渠道新平台助推如新渠道新平台助推如Ke

92、epKeep、小红书等、小红书等。抖音、小红书、B站等新媒体平台的发展势头强劲，运动健身已经成为其吸引和运营用户的重要内容类别。短视频通过感官冲击满足了用户的即时快感，很容易让他们产生健身狂热，并转化忠实用户，小红书里“无器械”、“无跑跳”、“不吵邻居”也成了高频搜索词汇。 26334044412.64.86.56.25.854%107%-0.200.20.40.60.811.2055404550200212021三季报露露乐蒙(Lululemon)总营收（亿美元）扣非归母利润（亿美元）营收同比增速扣非利润同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最

93、后一页重要免责声明 38 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3131：中外运动品牌公司中外运动品牌公司对比对比 李宁李宁 L Lululemonululemon 安踏体育安踏体育 科技元素赋能产品科技元素赋能产品 自主研发自主研发ShellShell科技平台科技平台 传统服饰增加科技元素提传统服饰增加科技元素提高舒适度高舒适度 2 2020020年推出年推出C C3737软跑鞋增加性能软跑鞋增加性能 特点特点 不断提升研发不断提升研发费用费用 瑜伽细分市场打出品牌瑜伽细分市场打出品牌 市值（市值（2 2022022- -2 2- -2222） 2 2002002亿港元亿港元 3 39999亿美

94、元亿美元 3 3276276亿港元亿港元 毛利率（毛利率（2 2020020年）年） 4 49.07%9.07% 5 55.98%5.98% 58.15%58.15% 净利率（净利率（2 2020020年）年） 1 11.73%1.73% 1 13.38%3.38% 15.64%15.64% 2 2020020年年营收（亿美元）营收（亿美元） 2 22.192.19 39.7939.79 54.5754.57 2 2020020年营收全球运动服年营收全球运动服饰市占率饰市占率 1 1.2%.2% 2 2.1%.1% 2 2.9%.9% 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 *市值均取自 20

95、22 年 2 月 22 日午间收盘价 图表图表 3232：20122012- -20252025 年全球运动服饰收入及预期、同比增速年全球运动服饰收入及预期、同比增速 资料来源：iimedia，华鑫证券研究 7.22077.92.0%00.010.020.030.040.050.0605000250020000212022e2023e2024e2025e全球运动服饰收入及预期（亿美元）全球运动服饰收入及预期（亿美元）同比增速同比增速 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明

96、 39 诚信、专业、稳健、高效 2.32.3、 体育赛事推动超高清视频产业体育赛事推动超高清视频产业发展发展2022022 2年年超高清超高清视频产业超视频产业超4 4万亿元万亿元 2022年2月16日，首批“百城千屏”超高清视音频传播系统技术标准正式发布。该标准由中央广播电视总台超高清视音频制播呈现国家重点实验室牵头，世界超高清视频产业联盟（UWA）制定，此前已率先应用于“百城千屏”推广活动中，在35个城市100多块超高清大屏播出央视春晚及北京冬奥赛事。 2022年1月12日，国务院发布的“十四五”数字经济发展规划国务院发布的“十四五”数字经济发展规划，其中指出，打造智慧共享的新型数字生活部

97、分提出，要加强超高清电视普及应用，发展互动视频、沉浸式视频等新业态，深化人工智能、虚拟现实、8K超高清视频等技术的融合。规划的发布有助于推动高新视频端到端产业链加快成熟，引导相关机构生产更多高品质视听内容，促进高清视频在不同领域创新应用，满足人民群众更高精神文化需求，服务国家数字经济更好更快发展。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 40 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3333：“十四五”数字经济发展规划“十四五”数字经济发展规划 资料来源：国务院官网，华鑫证券研究 2019年10月21日，国务院发布超高清视频产业发展行动计划（国务院发布超高清视频产业发展行动计划（201

98、92019- -20222022年）年），其中指出，2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破，形成一批具有国际竞争力的企业。超高清视频内容资源极大丰富，网络承载能力显著提高，制播、传输和监管系统建设协同推进，产业发展支撑体系基本健全，形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局。开展北京冬奥会赛事节目8K制播试验；超高清视频用户数达到2亿人。 超高清视频产业行动计划预计到2022年市场规模达到4万亿元，其中主要包括视频生产设备、网络传输设备、终端呈现设备、核心元器件、平台服务、行业应用六大产业链环节。 证券研究报告证券研

99、究报告 请阅读最后一页重要免责声明 41 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3434：超高清视频产业发展行动计划（超高清视频产业发展行动计划（20192019- -20222022 年）年）目标目标 资料来源：国务院官网、CCID，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 42 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3535：超高清视频产业发展行动计划（超高清视频产业发展行动计划（20192019- -20222022 年）年）产业链产业链 资料来源：CCID，华鑫证券研究 2022年超高清视频产业链电脑、VR/ARVR/AR三端合计将达到三端合计将达到11441144亿

100、元亿元 行业应用约行业应用约1.81.8万亿（万亿（45%45%）其中广播电视与文教娱乐占）其中广播电视与文教娱乐占72%72%。2022年我国在视频生产设备环节合计市场规模为847亿元；网络传输设备中有线电视+互联网传输设备合计市场规模2394亿元；终端呈现设备中电脑、VR/ARVR/AR三端合计将达到三端合计将达到11441144亿元亿元；核心元器件中显示面板、芯片产品合计2688亿元；平台服务领域合计1726亿元（主要分为集成服务+内容+分发服务）；其中行业应用1.8万亿元占4万亿总规模中的45%，行业应用主要在广播电视和文教娱乐（12960亿元）、医疗健康和智能交通以及安防监控（504

101、0亿元），占比行业应用规模的72%、28%。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 43 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3636：20202222 我国超高清视频产业细分领域预计市场规模、占总体我国超高清视频产业细分领域预计市场规模、占总体 4 4 万亿元市场比例万亿元市场比例 资料来源：CCID，华鑫证券研究 图表图表 3737：202020222022 年超高清视频产业两大应用市场年超高清视频产业两大应用市场 资料来源：CCID，华鑫证券研究 8472394679426881726180002%6%17%7%4%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

102、5%50%0200040006000800040000000视频生产设备网络传输设备终端呈现设备核心元器件平台服务行业应用2022年我国超高清细分领域预计市场规模（亿元）占4万亿比例0004000600080004000广播电视、文教娱乐领域医疗健康、安防监控、智能交通领域超高清视频产业核心两大分类市场规模（亿元）占比占比72%占比占比28% 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 44 诚信、专业、稳健、高效 3 3、 自上而下，自上而下，20352035年我国将建成体育强国年我国将建成体育

103、强国总规模总规模5 5万亿元万亿元 体育产业方面，目标是总规模达体育产业方面，目标是总规模达5 5万亿元万亿元，增加值占国内生产总值比重达到，增加值占国内生产总值比重达到2%2%，居民体育消费总规模超过居民体育消费总规模超过2.82.8万亿元万亿元 2021年10月27日国务院发布“十四五”体育发展规划，其中点明了2035年体育强国建设远景目标和“十四五”时期体育发展的主要目标，指明了发展方向。2035年体育强国建设远景目标将分步实施。即“通过未来5年努力，各领域、各项目、各区域实现较大发展、取得重要成果，体育发展的基础更加坚实，体育强国的四梁八柱基本形成。到2035年，建成社会主义现代化体育

104、强国，体育的制度生命力、大众亲和力、国际竞争力、经济贡献力、文化软实力、世界影响力充分彰显，体育治理体系和治理能力实现现代化，体育成为中华民族伟大复兴的标志性事业。 “十四五”时期体育发展的主要目标则分为8个方面，分别是全民健身水平达到新高度、竞技体育实力再上新台阶、青少年体育发展进入新阶段、体育产业发展形成新成果、体育文化建设取得新进展、体育对外交往做出新贡献、体育科教工作达到新水平和体育法治水平得到新提升。其中，在全民健身方面，人均体育场地面积要从2020年底的2.2平方米增加到2.6平方米，经常参加体育锻炼人数比例要从2020年底的37.2%增长到38.5%。在体育产业方面，目标是总规模

105、达到目标是总规模达到5 5万亿元，增加值占国内生产总值比重达万亿元，增加值占国内生产总值比重达到到2%2%，居民体育消费总规模超过2.8万亿元，从业人员超过800万人。 图表图表 3838：2 2 十四五体育强国主要目标十四五体育强国主要目标 资料来源：国务院官网截图，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 45 诚信、专业、稳健、高效 4 4、 行行业评级及投资策略业评级及投资策略 给予体育传媒新消费行业增持评级。体育传媒属于体育细分板块成长性较好赛道，科技赋能文体再发展，新增量可期。冬奥会践行内容与科技共荣，VR+8k、数字人、数字藏品、虚实结合手办等新增量带来

106、全民对体育新体验。9月将迎来亚运会，电竞首次入选比赛项目，新增赛事项目也在破圈吸引新代际用户的参与。体育与新科技（超高清视频产业）、新消费（垂类优质供给提升）、元宇宙（VR硬件、数字人、数字藏品等细分赛道）均有望多方共振，同时新增量球星卡业务也可期。 投资维度看投资维度看： 第一第一维度维度，主要赛事驱动的吉祥物或周边手办新增量，由于目前亚运会吉祥物忆江南的特许经销商未公布，暂未有直接受益标的，但具备生产、销售手办、潮玩的企业如泡泡马特、奥飞娱乐等； 第二第二维度维度，亚运会相关开闭幕式、场馆建设运营等直接或间接受益的如锋尚文化、风语筑等； 第三第三维度维度，体育赛事结合元宇宙细分赛道的数字藏

107、品、数字人等业务，以及全球数字贸易博览会将在3月下旬浙江杭州举办，国际数字交易平台或将上线并成立杭州国际数字交易所，直接或间接受益标的（视觉中国、蓝色光标、阿里、浙数文化）； 第四第四维度维度，体育+电竞，电竞首次入选亚运会，电竞赛事直接或间接相关受益标的（腾讯、电魂网络、浙数文化）； 第五第五维度维度，体育+新消费，重要体育赛事驱动球星卡业务新增量发展受益标的（姚记科技）；细分主打运动服饰及健康生活的lululemon、安踏体育、李宁，互联网健身公司Keep以及女性对体育消费需求显著提升，女性平台浓度较高的小红书与小芒电商（芒果超媒）等。 第六维度，第六维度，体育+超高清视频产业链，涉及VR

108、、优质内容供给等如华策影视、新媒股份、芒果超媒、央视频等。 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 46 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3939：重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 2 2022/2/22022/2/22 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 20202020 2021E2021E 2022E2022E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 002605.SZ 姚记科技 21.56 2.72 1.37 1.78 7.93 15.74 12.11 推荐 603466.SH 风语筑 22.

109、49 1.17 1.08 1.29 19.14 20.82 17.43 推荐 300860.SZ 锋尚文化 52.51 3.61 1.11 2.29 14.53 47.23 22.90 未评级 002292.SZ 奥飞娱乐 5.58 -0.33 -0.26 0.09 -16.82 -21.46 62.00 推荐 9992.HK 泡泡玛特 31.45 0.44 0.79 1.25 71.48 39.72 25.10 未评级 603258.SH 电魂网络 26.71 1.59 1.59 1.82 16.78 16.77 14.69 未评级 600633.SH 浙数文化 10.26 0.39 0.4

110、6 0.52 26.11 22.52 19.83 未评级 000681.SZ 视觉中国 15.55 0.20 0.29 0.38 76.98 54.47 41.26 未评级 300058.SZ 蓝色光标 7.78 0.29 0.27 0.33 26.76 28.81 23.58 推荐 300413.SZ 芒果超媒 34.39 1.11 1.10 1.34 30.89 31.26 25.66 推荐 300133.SZ 华策影视 5.86 0.23 0.25 0.31 25.77 23.44 18.90 推荐 0700.HK 腾讯控股 361.04 16.52 16.81 18.19 21.85

111、21.48 19.85 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究 注：港元对人民币汇率取1港元=0.8117元人民币；美元对人民币汇率取1美元=6.3398元人民币;表中股价均为人民币元；“未评级”盈利预测取自万得一致预期 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 47 诚信、专业、稳健、高效 5 5、 重点推荐个股重点推荐个股 姚记科技（姚记科技（0 00260502605）：2022年1月公司战略投资Card Hobby（母公司上海超旺信息科技有限公司）前瞻布局星球卡市场，依托公司扑克牌主业，提前布局球星卡公司，打造“卡世界”，有望助力公司长期发展的新增量。 浙数文化（浙数文化

112、（600633600633）:公司以“建设国内领先的互联网数字文化产业集团”为目标，全面发展基于互联网的数字文化产业。重点聚焦以优质IP为核心的数字娱乐产业、数字体育产业、“四位一体”的大数据产业等三大板块，同时着力发展具备先发优势的电商服务、艺术品服务等文化产业服务和文化产业投资业务，在数字科技板块数字科技板块，公司富春云数据中心已经进入产出和回报期，公司还计划建设杭州2号数据中心、北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心，预计未来 3 年内富春云数据中心机柜数量将根据市场需求逐步增加。 电魂网络（电魂网络（6 60325803258）：）：公司致力于自主研发运营精品化的网络游戏，通过高效的游戏

113、开发体系、精准的游戏推广方案，以竞技类网络游戏为特色产品，公司端游产品梦三国2经过杭州亚组委宣布入选2022年亚运会电竞比赛项目，成为8个正式比赛项目之一。 锋尚文化（锋尚文化（3 30086000860）：2022年冬奥会开幕式中担任灯光设计及工程总包，且承制了冬奥闭幕式，也在冬残奥开幕式和闭幕式中公司承制，冬奥会帮助锋尚文化进一步提升了国内以及海外知名度，冬奥闭幕式以及亚运会关键环节都会运用到AR技术。公司作为亚运会的总承制，会在冬奥会成功的基础上不断提升技术与创意设计能力，带来不一样的AR内容的体验。同时公司也将致力于打造出线上虚拟演出的品牌，2022年计划集光之夜制做第二季，协助亚运会

114、预热。 风语筑（风语筑（6 60346603466）：由中国展示行业龙头企业升级为中国数字科技应用领域龙头企业。后疫情下公司积极调结构，2021年营收增30.3% 归母利润增32.5% ，2021年下半年公司积极拥抱元宇宙下的数字科技，战略投资零境互娱旗下“灵境绿洲”，公司擅长结合空间设计、3D建模、实时渲染、CG特效、人机交互、VR/AR等技术搭建数字化场景，2022年1月与星轶影院战略合作共同探索虚实结合的新场景，同时公司也与百度希壤达成合作关系，在元宇宙中公司有望再创新世界，将场景应用能力在虚实世界再放光彩。 奥飞娱乐（奥飞娱乐（0 00229202292）：2021年内部优化外部扰动落

115、地 2022看主业新增量。作为中国动漫玩具的龙头公司，深耕本土市场多年，从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象。深入发展的“IP+全产业链”合作模式，从IP运营到后端潮玩手办衍生，长线精品运营，2022年国民级IP喜羊羊登陆大荧幕及后后续电影上映有望带来业绩弹性。基于公司自身内容品牌市场影响力及和经销商的良好合作关系均为下一步的再发展奠定坚实基础，同时，2020-2021年从疫情影响到后疫情下回暖，利润端看公司2022-2023年新增量业务加持下有望扭亏到新增。 蓝色光标（蓝色光标（3 30005800058）：）：营销业务夯实新技术有望助力主业再下一城，20

116、22年，公司凭借在内容与技术融合方面积累优势，将有望继续整合产业链上下游各类资源和能力，赋能虚拟世界的内容和创意，探索品牌在元宇宙中的营销路径，加速构建元宇宙中的“人货场”，帮助客户构建虚拟场景、虚拟物品（NFT）、虚拟人，同时更好地启发客户需求和解决客户在元宇宙时代的各类营销课题和商业课题，加强应用推广、推进元宇 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 48 诚信、专业、稳健、高效 宙产业化发展。 视觉中国（视觉中国（000681000681）：公司二十年来为创作者和 B 端消费者搭建了桥梁，借力区块链技术切入C端，有望实现公司传统业务从 to B 向 to B + to C

117、转换的重要场景。在国家十四五版权强国下公司也将为中国版权行业健康发展做出贡献。基于公司储备的大量内容优势，2021年12月26日推出视觉艺术数字藏品平台元视觉，公司将为创作者、艺术家、使用者及收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护等多场景赋能。 华策影视（华策影视（300133300133）：新秩序新增量助力内容排头兵新定价。公司以成为“全球化的以内容为核心的综合性传媒集团”为目标，秉承内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略，作为影视内容行业头部公司，带领公司率先完成从作坊式制作模式向工业化制作模式转型，并开启“精品内容生产者与行业平台赋能者”的新征程，顺应华流出海浪潮，引领中国内容产业的升级。 6 6、 风险提示风险提示 （1） 产业政策变化风险 （2） 推荐公司业绩不及预期的风险 （3） 行业竞争风险 （4） 编播政策变化风险 （5） 影视作品进展不及预期以及未获备案风险 （6） 经营不达预期风险 （7） 疫情波动风险 （8） 宏观经济波动风险