1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 英联股份英联股份（002846） 轻薄金属易开盖，拉启包装大市场轻薄金属易开盖，拉启包装大市场 英联股份首次覆盖报告英联股份首次覆盖报告 穆方舟（分析师）穆方舟（分析师） 张心怡（研究助理）张心怡（研究助理） 林昕宇（分析师）林昕宇（分析师） 证书编号 S0880512040003 S0880118070083 S0880518080003 本报告导读：本报告导读： 易开盖与金属罐制造专业化分工，金属包装渗透率与应用领域有望不断提升易开盖与金属罐制
2、造专业化分工，金属包装渗透率与应用领域有望不断提升；公司公司内内 外兼修外兼修， 产能， 产能逐渐逐渐释放、 结构优化、 协同效应显现释放、 结构优化、 协同效应显现， 海外市场拓展贡献新业绩增长点， 海外市场拓展贡献新业绩增长点。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 24.36 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。考虑到公司积极把握外延并购 机遇，推进产品线优化、生产整合、客户协同，内生产能布局持续进行， 国际市场竞争力增强带来新盈利增长点， 我们预计公司 20192021 年 EPS 为 0.45/0.73/0.95 元，同增 108.46%/60.99%/31.29%，目
3、标价格 24.36 元， 对应 2020 年约 33 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。 公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，易开盖与金属罐制造专公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，易开盖与金属罐制造专 业化分工， 金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。业化分工， 金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。 易开盖与金属罐制 造专业化分工， 随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量提 高， 金属包装的规模将不断提升。 知名品牌快消品生产企业趋于独立选择 易开盖和金属罐供应商，优质龙头企业将在市场集中度提升中显著受益。 内修外扩加速行业整合， 产能释放、 结构优化、 协同效应显现。
4、内修外扩加速行业整合， 产能释放、 结构优化、 协同效应显现。 市场认为： 快消品易开盖行业市场集中度不高， 成本转嫁能力偏弱， 难以获得持续稳 定增长和更高估值水平； 下游消费品需求承压， 公司新建产能难以顺利消 化。 但我们认为： 下游快消品和制罐行业集中度提升将倒逼易开盖供给向 优质企业集中，公司已开始通过内建产能和外延并购方式加速行业整合， 话语权与议价能力增强将促进盈利水平向上修复， 未来存在提价空间； 公 司拥有较为完整的金属包装产品体系和广泛客户基础， 受益于出口退税政 策红利， 公司享受全球需求市场空间， 新建产能有序释放将显著提升业绩。 催化剂：催化剂：并购整合协同效果超预期
5、，海外市场拓展加速，原材料价格下行 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，并购整合风险，其他材质包装竞争风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 458 819 1,203 1,852 2,532 (+/-)% 35% 79% 47% 54% 37% 经营利润（经营利润（EBIT） 48 59 110 175 228 (+/-)% -26% 23% 87% 59% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 45 42 88 141 186 (+/-)% -18% -7% 108% 61% 31% 每股净收益（元）每股
6、净收益（元） 0.23 0.22 0.45 0.73 0.95 每股股利（元）每股股利（元） 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 10.4% 7.2% 9.2% 9.5% 9.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.6% 7.4% 13.4% 17.7% 18.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.8% 6.8% 11.5% 16.4% 20.0% EV/EBITDA 55.54 23.85 26.18 17.64 13.46 市盈率市盈率 82.0
7、1 88.39 42.40 26.34 20.06 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 24.36 当前价格： 19.14 2020.01.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 9.60-20.30 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,723 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 195/53 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 27% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 4.52 日均成交值（百万元）日均
8、成交值（百万元） 69.51 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 636 每股净资产每股净资产 3.27 市净率市净率 5.9 净负债率净负债率 31.52% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.04 0.11 Q2 0.03 0.11 Q3 0.06 0.11 Q4 0.09 0.12 全年全年 0.22 0.45 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 35% 52% 79% 相对指数 27% 39% 35% 相关报告 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -11% 8% 27% 46% 65% 84% 2019-12019-42019-72019
9、-10 52周内股价走势图周内股价走势图 英联股份深证成指 林纸产品林纸产品/原材料原材料 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32 模型更新时间：2020.01.09 股票研究股票研究 原材料 林纸产品 英联股份（002846） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 24.36 当前价格： 19.14 2020.01.09 公司网址 公司简介 公司是一家以快速消费品为核心领域， 专业从事“安全、环保、易开启”金属包
10、 装产品研发、生产和销售的国家级高新 技术企业,是中国易开盖国家标准制定单 位之一，中国包装联合金属容器委员会 副主任单位。 自成立以来，公司一直致力于为客户提 供产品设计、 功能研究、 模具开发、 涂布 印刷、生产制造及物流配送等全方位综 合服务。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 9.60-20.30 市值（百万） 3,723 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 458 819 1,203 1,852 2,532 营业成本 358 669 951 1,462 2,011 税金及附加
11、 3 3 6 8 11 销售费用 14 27 41 61 84 管理费用 22 43 62 94 129 EBIT 48 59 110 175 228 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 1 0 0 0 财务费用 3 3 5 5 3 营业利润营业利润 50 53 107 173 226 所得税 7 8 16 26 34 少数股东损益 0 2 3 5 7 归母净利润归母净利润 45 42 88 141 186 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 26 56 72 111 152 其他流动资产 321 430 508 763 1,039 长期投资 0 0 0 0 0
12、固定资产合计 207 381 349 337 340 无形及其他资产 145 255 333 371 343 资产合计资产合计 699 1,123 1,263 1,581 1,875 流动负债 155 458 507 678 779 非流动负债 6 55 55 55 55 股东权益 538 610 701 848 1,040 投入资本投入资本(IC) 528 732 813 908 968 现金流量表现金流量表 NOPLAT 41 50 94 149 194 折旧与摊销 18 34 34 35 39 流动资金增量 25 17 34 70 84 资本支出 -127 -117 -80 -60 -1
13、5 自由现金流自由现金流 -42 -17 82 195 301 经营现金流 25 88 96 118 152 投资现金流 -212 -197 -80 -60 -15 融资现金流 167 122 -1 -19 -96 现金流净增加额现金流净增加额 -20 14 16 39 41 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 34.8% 78.9% 46.9% 53.9% 36.8% EBIT 增长率 -26.3% 22.9% 87.5% 59.3% 29.8% 净利润增长率 -18.1% -7.2% 108.5% 61.0% 31.3% 利润率 毛利率 21.9% 18.3% 20.9% 21.1
14、% 20.6% EBIT 率 10.4% 7.2% 9.2% 9.5% 9.0% 归母净利润率 9.9% 5.1% 7.3% 7.6% 7.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 8.6% 7.4% 13.4% 17.7% 18.9% 总资产收益率(ROA) 6.5% 3.8% 7.0% 8.9% 9.9% 投入资本回报率(ROIC) 7.8% 6.8% 11.5% 16.4% 20.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 84 77 79 78 79 应收账款周转天数 83 74 77 76 76 总资产周转天数 434 406 362 280 249 净利润现金含量 55.0% 209.
15、9% 109.8% 83.4% 81.9% 资本支出/收入 27.7% 14.3% 6.7% 3.2% 0.6% 偿债能力偿债能力 资产负债率 23.1% 45.7% 44.5% 46.4% 44.5% 净负债率 -1.9% 21.5% 17.0% 7.5% -7.4% 估值比率估值比率 PE(现价） 82.01 88.39 42.40 26.34 20.06 PB 7.06 3.67 5.58 4.59 3.72 EV/EBITDA 55.54 23.85 26.18 17.64 13.46 P/S 8.03 4.55 3.10 2.01 1.47 股息率 0.3% 0.3% 0.3% 0.
16、3% 0.3% 0%16%32%47%63%79% 1m 3m 12m -18% -5% 8% 21% 34% 48% -11% 9% 28% 48% 67% 87% 2019-12019-42019-7 2019-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 英联股份价格涨幅 英联股份相对指数涨幅 0% 16% 32% 47% 63% 79% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 4% 8% 12% 16% 20% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -7% -
17、2% 4% 10% 16% 22% -77 -35 6 48 90 131 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32 目录目录 1. 投资要点 . 5 2. 英联股份：行业领先金属易开盖产品提供商 . 6 2.1. 公司为行业领先金属易开盖厂商，营收利润有望持续回暖 . 6 2.2. 干粉、罐头易开盖毛利率较高，饮料易开盖规模扩展迅速 . 8 2.3. 丰富产品线与个性化解决方案核心优势保证持续获
18、取优质品牌 客户 . 9 3. 易开盖与金属罐制造专业化分工，金属包装渗透率与应用领域有望 不断提升 . 11 3.1. 我国金属包装下游需求增长趋缓，成本压力降低盈利水平 . 12 3.2. 我国金属包装占比仍有提升空间，行业规模将不断提升 . 15 3.3. 易开盖生产与金属罐制造专业化分工，知名快消品客户趋于独 立选择易开盖供应商 . 17 3.4. 减轻节材、铝箔易撕盖和覆膜铁铝材料为快消品金属包装未来 发展趋势 . 19 4. 内修外扩加速行业整合，产能释放、结构优化、协同效应显现 . 20 4.1. 易开盖行业集中有望持续提升，领先企业议价能力增强盈利向 上 . 20 4.2. 外
19、延并购加速整合，产品结构持续优化、协同效应显现 . 22 4.3. 内生新建产能有序释放，竞争力增强开拓海外市场 . 25 4.4. 原材料价格波动向下，金属易开盖成本端压力缓解 . 28 5. 盈利预测与估值 . 30 6. 风险提示 . 31 图表图表目录目录 图 1：公司为行业领先的技术包装易开盖产品提供商 . 6 图 2：公司实际控制人合计持有 69%股权 . 7 图 3：公司实际控制人为翁氏家族 . 7 图 4：随产品市场拓展公司营收利润规模持续增长 . 8 图 5：受原材料价格影响公司盈利水平波动较为明显 . 8 图 6：公司核心产品应用于快消品金属包装盖 . 8 图 7：易开盖按
20、不同分类标准可分为不同类别 . 8 图 8：干粉、罐头和饮料易开盖营收占比超八成 . 9 图 9：干粉和罐头易开盖毛利占比超七成 . 9 图 10：干粉与日化用品易开盖毛利率显著高于其他品种 . 9 图 11：公司获得众多知名品牌认可开展长期合作 . 11 图 12：公司拉环产品新型工艺实现节材省料 . 11 图 13：包装行业根据不同的材质划分为多个类型 . 12 图 14：金属包装占包装行业比例约为 12%（2016） . 12 图 15：金属包装根据不同用途划分为多个品种 . 13 图 16：金属包装具有相对更广泛的下游应用领域 . 13 图 17：酒精饮料、软饮料金属包装使用比例较高
21、. 13 图 18：食品饮料主要品种产量增速呈下行趋势 . 14 图 19：主要快速消费品社零增速近几年增速下行 . 14 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 32 图 20：人均可支配收入和消费性支出仍持续增长 . 14 图 21：我国社零增速有所放缓趋稳 . 14 图 22：金属包装制造容器行业收入及利润下滑 . 15 图 23：金属包装容器制造固定资产投资完成额下行 . 15 图 24：我国食品饮料使用金属包装比例仅 9%（2015） . 16 图 25：国内啤酒的罐化率仍处在较低水平（2014 年） . 16 图
22、 26： 国内人均金属包装消费量、 人均罐头消费量等指标相较海外仍有 较大提升空间 . 16 图 27：金属材料具有安全、环保等诸多优势 . 17 图 28：食品饮料金属包装总产量将保持平稳增长 . 17 图 29：酒精饮料、软饮料金属包装使用比例较高 . 18 图 30：波尔公司通过不断外延并购加速整合行业产能 . 21 图 31：二片罐市场集中度逐渐整合提升 . 22 图 32：公司积极把握外延并购机遇强化核心竞争力 . 22 图 33：佛山宝润为国内诸多品牌企业提供饮料易开盖 . 23 图 34：满贯包装在奶粉易撕盖领域具备较强优势 . 24 图 35：易撕盖相较于子母盖具有更多优势 .
23、 24 图 36：公司各产品种类产能布局持续进行（亿片） . 27 图 37：前瞻性生产线布局产能利用率逐渐提升 . 27 图 38：公司海外销售收入占比约三成 . 28 图 39：公司产品已出口至全球近三十个国家和地区 . 28 图 40：公司主要产品单价波动较小 . 29 图 41：金属材料占公司易开盖总成本比例约七成 . 29 图 42：近两年金属原材料价格波动向下减轻公司成本端压力 . 29 表 1：公司产品按应用领域划分可分为四类 . 8 表 2：公司各细分领域直接竞争对手主要为易开盖生产企业 . 19 表 3：金属包装行业通过并购方式整合将持续推进 . 21 表 4：公司各产品种类
24、产能持续扩张 . 26 表 5：公司深耕主业持续前瞻性产能布局 . 26 表 3：利润表预测摘要 . 30 表 6：英联股份可比公司估值情况 . 30 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 32 1. 投资要点投资要点 目标价目标价 24.36 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。公司是行业领先的金属易开 盖产品提供商，产品覆盖快消品多个领域，考虑到公司积极把握外延并 购机遇，推进产品线优化、生产整合、客户协同，强化核心竞争力；产 能布局持续进行，不断丰富产品种类及生产线扩宽市场空间，行业政策 利好金属易开
25、盖出口，国际市场竞争力增强带来新盈利增长点，我们预 计公司 20192021 年的营业收入分别为 12.03/18.52/25.32 亿元，同增 46.89%/53.93%/36.76%，归母净利润分别为 0.88/1.41/1.86 亿元，同增 108.46%/60.99%/31.29%，对应 EPS 为 0.45/0.73/0.95 元，目标价格 24.36 元，对应 2020 年约 33 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。 公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，易开盖与金属罐制造专公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，易开盖与金属罐制造专 业化分工，金属包装渗透率与应用领域有望不断
26、提升。业化分工，金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。公司为行业领先 的金属包装易开盖产品提供商，产品已覆盖食品（含干粉） 、饮料、日化 用品等多个应用领域， 可满足客户多样化及一站式采购需求， 20122018 年营收符合增长率达到 26.17%， 其中核心产品干粉易开盖差异化优势显 著，丰富的产品线和个性化解决方案不断增强公司核心竞争优势，保证 持续获取优质品牌客户和业绩增长。易开盖与金属罐制造专业化分工， 随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量的提高，金属包 装的规模将不断提升。知名品牌快消品生产企业趋于独立选择易开盖和 金属罐供应商，减轻节材、铝箔易撕盖和覆膜铁铝材料为快消品
27、金属包 装未来发展趋势。 内修外扩加速行业整合，产能释放、结构优化、协同效应显现。内修外扩加速行业整合，产能释放、结构优化、协同效应显现。市场认 为：快消品易开盖行业作为金属包装的组成部分，市场集中度不高，盈 利水平受原材料价格波动影响较大，成本转嫁能力偏弱，难以获得持续 稳定增长和更高估值水平； 而宏观经济增速放缓， 下游消费品需求承压， 公司新建产能难以顺利消化。但我们认为：下游快消品行业市场已率先 完成集中度的加速提升，金属包装制罐厂在经历行业产能高速扩张带来 的供需失衡产品低价时期后，随着昇兴股份收购太平洋制罐和奥瑞金入 股中粮包装、收购波尔亚太等，金属制罐行业的行业整合已拉开序幕，
28、产能利用率逐步提升。而金属易开盖作为金属罐体的组合部分，下游快 消品和制罐行业集中度提升将倒逼易开盖供给向优质企业集中，公司已 开始通过内建产能和外延并购方式加速行业整合，话语权与议价能力增 强将促进盈利水平向上修复，未来存在提价空间；与行业内其他企业相 比，公司拥有较为完整的金属包装产品体系，拥有广泛客户基础，可满 足客户一站式采购需求，受益于出口退税政策红利，公司享受全球需求 市场空间，新建产能有序释放将显著提升业绩。 催化剂：催化剂：外延并购整合协同效果超预期，海外市场拓展加速，原材料价 格下行 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，并购整合风险，宏观经济波动风险， 其他材质包装品竞争
29、风险，汇率风险，出口退税政策变化风险 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 32 2. 英联股份：英联股份：行业领先金属易开盖产品提供商行业领先金属易开盖产品提供商 公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，丰富产品线与个性化解丰富产品线与个性化解 决方案核心优势保证持续获取优质品牌客户决方案核心优势保证持续获取优质品牌客户。公司为行业领先的金属包 装易开盖产品提供商，产品已覆盖食品（含干粉） 、饮料、日化用品等多 个应用领域，可满足客户多样化及一站式采购需求。公司实际控制人为 翁
30、氏家族，合计持股比例约为 69.05%。自创立以来随着产品品类和市场 扩展，公司营收与利润规模持续增长，20122018 年营收符合增长率达 到 26.17%，其中核心产品干粉易开盖差异化优势显著，丰富的产品线和 个性化解决方案不断增强公司核心竞争优势，保证持续获取优质品牌客 户和业绩增长。 2.1. 公司为行业领先金属易开盖公司为行业领先金属易开盖厂商厂商， 营收利润有望持续回暖， 营收利润有望持续回暖 公司为行业领先的金属包装易公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商，可满足客户多样化及一开盖产品提供商，可满足客户多样化及一 站式采购需求。站式采购需求。 公司为一家以快速消费品为核心领域、
31、 专业从事 “安全、 环保、易开启”金属包装产品研发、生产和销售的企业，前身为汕头市 英联易拉盖有限公司， 成立于 2006 年。 公司产品已覆盖食品 （含干粉） 、 饮料、日化用品等多个应用领域，包括数十种外形尺寸、七百余种型号 的金属易开盖及配套底盖产品体系，可满足客户金属包装产品的多样化 需求及一站式采购。 图图 1：公司为行业领先的技术包装易开盖产品提供商：公司为行业领先的技术包装易开盖产品提供商 数据来源：公司公告 公司实际控制人为翁氏家族，公司实际控制人为翁氏家族， 合计持股比例为合计持股比例为 69.05%。 公司控股股东为 翁伟武，截至 2019 年 9 月 30 日，其持有公
32、司 29.69%股份，实际控制人 为由翁伟武、翁伟炜、翁伟嘉、翁伟博、蔡沛侬、柯丽婉组成的翁氏家 族，合计持股比例为 69.05%。 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 32 图图 2：公司实际控制人合计持有公司实际控制人合计持有 69%股权股权 图图 3：公司实际控制人为翁氏家族公司实际控制人为翁氏家族 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司招股说明书 公司自设立以来，主营业务主要经历三个发展阶段： 1） 20062009 年，业务初创及寻求市场定位阶段年，业务初创及寻求市场定位阶段，以干粉易开盖为主，以
33、干粉易开盖为主 打产品打产品。公司董事长翁伟武先生自上世纪 90 年代初开始从事易开盖相 关业务，积累了丰富的行业经验与客户资源，其把握国内快消品金属包 装市场发展机遇创办英联有限。此阶段，为避免市场产品同质化激烈竞 争，英联不断调整自身产品定位，以干粉易开盖作为主打产品，购进较 为先进的美国生产设备，实现了公司在国内干粉易开盖市场的领先优势， 为后续其他类型产品的丰富和拓展提供保障。 2）20102013 年，产品品类不断丰富、质量持续提升、技术实力积累阶年，产品品类不断丰富、质量持续提升、技术实力积累阶 段段，拓展至罐头、饮料、日化产品等易开盖，拓展至罐头、饮料、日化产品等易开盖。公司在保
34、持国内干粉易开 盖领先前提下，逐步有序丰富产品品类，并将质量提升及研发创新能力 作为重要工作。 2010 年公司扩大罐头易开盖规模和类别， 2011 年公司投 资新建饮料易开盖产品线，2012 年公司被认定为国家高新技术企业，其 “低耗材高强度二层白瓷涂料结构耐腐蚀易拉盖”项目通过科学技术成 果鉴定。此阶段公司加快客户需求响应速度，陆续投入多套国际先进高 速易开盖生产线，生产效率与产品品质显著提升。 3）2014 年至今，多品类产品年至今，多品类产品规模扩张与全球化发展阶段规模扩张与全球化发展阶段，开拓海外市，开拓海外市 场场。随着公司创新技术、产品质量、产品品类的不断积累丰富，在干粉 易开盖
35、稳定增长情况下实现了其他品类业务规模的快速提升。公司进一 步加大海外市场拓展力度，向全球客户提供更具成本优势、更高品质、 更全品类的产品，参与国际市场竞争。 企业规模与效益快速提升，企业规模与效益快速提升，2019 年盈利水平显著回暖。年盈利水平显著回暖。公司营收规模从 2012年的2.03亿元增长至2018年的8.19亿元， 复合增长率达到26.17%， 2019 年前三季度公司实现营收 8.39 亿元，同比增长 64.26%；净利润由 0.34亿元增长至 0.42 亿元， 2019年前三季度实现归母净利润 0.65 亿元， 同比增长 162.51%。2017 年以来，公司生产用主要原材料铝
36、材与马口铁 价格持续高位震荡，对公司生产经营造成较大压力。公司以“标准化产 品要规模，个性化产品要利润”为发展战略，持续推动产品结构调整， 抓住 2018 年下半年以来出口退税率大幅上调和人民币贬值等有利因素， 大力发展海外市场，推动出口业务增长，扭转了经营业绩持续下滑的态 势。随着募投项目新建产能逐渐释放、外延并购整合进行、产品结构不 英联股份英联股份（002846） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 32 断优化和原材料成本压力减弱，公司营收规模和盈利水平有望持续回暖。 图图 4：随产品市场拓展公司营收随产品市场拓展公司营收利润利润规模持续增长规模
37、持续增长 图图 5：受原材料价格影响公司盈利水平波动较为明显受原材料价格影响公司盈利水平波动较为明显 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2. 干粉、罐头易开盖毛利率较高，饮料易开盖干粉、罐头易开盖毛利率较高，饮料易开盖规模规模扩展迅速扩展迅速 公司核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，应用于快速消公司核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，应用于快速消 费品包装。费品包装。易开盖为由盖体及铆接于盖体上的拉环构成的金属盖，盖面 上刻有辅助开盖的刻线，通过拉环启破便可沿刻线开启，可分为拉环式 （Ring Pull Tab，RPT） 、留片
38、式（Stay On Tab，SOT） 、全开式（Full Appearance，FA）等。公司产品金属易开盖作为快消品的包装物组成部 分，与快消品行业共生发展，快消品使用寿命短、消费速度快的特征决 定了易开盖产品具备使用期短、市场空间充足、客户需求持续的特征。 根据自身业务特点，公司按照产品应用领域将主营产品分为干粉易开盖、 罐头易开盖、饮料易开盖、日化用品易开盖等品类。 图图 6：公司核心产品应用于快消品金属包装盖公司核心产品应用于快消品金属包装盖 图图 7：易开盖按不同分类标准可分为不同类别易开盖按不同分类标准可分为不同类别 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告招股说明
39、书 表表 1：公司产品按应用领域划分可分为四类公司产品按应用领域划分可分为四类 产品类别产品类别 主要应用领域主要应用领域 性能特点性能特点 食品盖食品盖 干粉易开盖干粉易开盖 奶粉、营养粉、调味品、干果等封盖后不需进 行高温杀菌程序的各种固态、干性食品包装 多为铝质全开式产品，外径尺寸基本在 209#以 上，其中奶粉类产品多采用易撕盖 罐头易开盖罐头易开盖 番茄酱、海产品、水果、蔬菜、肉禽类以及八 宝粥等食品包装 多为铁质全开式产品，需经高温杀菌程序，耐压 性好；其中八宝粥类食品采用铝质全开式产品 饮料易开盖饮料易开盖 蛋白饮料、茶饮料、功能饮料、碳酸饮料、果 蔬汁等软饮料以及啤酒包装 多为铝质拉环式产品，外径尺寸基本不超过 209# 日化用品易开盖日化用品易开盖 固体芳香剂、润滑油、机油、玻璃胶等 一般对涂层性能、密封胶有特殊要求
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工作日 8:30 - 17:30
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