1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/钢铁钢铁/特钢特钢 证券研究报告 永兴材料永兴材料（002756）公司深度报告公司深度报告 2020 年 02 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 28 日收盘价 （元） 19.63 52 周股价波动（元） 12.51-25.95 总股本/流通 A 股（百万股） 360/185 总市值/流通市值（百万元） 7067/3624 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 特钢盈利微降，碳酸
2、锂项目进入试生产 2019.10.31 特钢主业稳步升级，碳酸锂项目年内投产 2019.04.24 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -26.97% -7.97% 11.03% 30.03% 49.03% 2019/32019/62019/9 2019/12 永兴材料海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.4 14.3 22.2 相对涨幅（%） -1.9 16.4 20.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:施毅
3、Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 证书:S0850519090001 三维度三维度看好永兴材料看好永兴材料 Table_Summary 投资要点：投资要点： 本文主要阐述了我们看好永兴材料的三个原因：长期逻辑：看好特钢行业长 期发展，未来 10-20 年将是特钢快速发展时期。主业稳定：不锈钢业务业绩 平稳，产品研发升级促进公司毛利率继续提升。新增量：锂电业务提供业绩 增量，自产矿降低成本，板块估值被低估。 为什么我们看好特钢行业为什么我们看好特钢行业？我们对标日本发展认为我国特
4、钢目前占比仍 低，未来 10-20 年将是特钢快速发展时期。从结构上看，我国特钢高端产 品供给仍不足，不锈钢占比仍低，未来仍有增长空间。我国特钢高端产品 对外依赖较强，但随着产业升级对高端钢材的需求提升，会逐渐推动我国特 钢产品结构调整。再叠加贸易摩擦催化，我们预计特钢产业进口替代潜力巨 大。总体上看，我们认为我国特钢产业发展前景广阔。 为什么公司不锈钢业务业绩更加平稳为什么公司不锈钢业务业绩更加平稳？公司是细分市场龙头， 市占率较高， 提高公司议价能力，增强了公司在市场下行时盈利的稳定性；下游更加分 散，不易被某一行业下行而影响，而当行业景气度整体较高时，则将进一步 推升公司毛利率；公司注重
5、研发，高端产品不断累积，使得公司产品可以 长期保持竞争力，提高其他企业的进入门槛，从而保持较高的议价能力； 公司采用成本加成定价，在行业景气度较好的时候公司可适当通过提高毛利 率水平增厚业绩，在行业景气度较差时候也可以保证基本的毛利水平。 公司碳酸锂项目盈利如何公司碳酸锂项目盈利如何？目前公司年产 1 万吨电池级碳酸锂项目已投产， 2019 年 12 月花桥矿业并入公司合并报表范围，我们认为公司将矿产端并入 公司将有效减少原料成本波动风险。我们测算了公司碳酸锂项目盈利情况， 公司该业务盈利可分为矿端盈利、选矿盈利和制备碳酸锂三部分组成。矿矿 端盈利。端盈利。考虑到公司矿山为露天开采，我们预计云
6、母开采成本较低。选矿选矿 盈利。盈利。我们预估选矿环节，公司可以实现吨毛利 516-534 元/吨。制备碳酸制备碳酸 锂盈利。锂盈利。我们测算当碳酸锂均价 55000 元/吨时预计公司将有 1 万左右毛利。 盈利预测及估值盈利预测及估值。公司不锈钢长材主业稳步升级，电池级碳酸锂项目在 2020 年带来新的利润增长点， 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.64、 5.40、6.00 亿元，EPS 为 1.01、1.50、1.67 元。我们测算 2020 年不锈钢板 块贡献约 4.4 亿元利润，参考可比公司给予 14-16 倍 PE，对应市值 62-70 亿 元；碳酸锂板块贡献约
7、1 亿元利润，参考可比公司给予 25-30 倍 PE，对应市 值 25-30 亿元， 合计总市值约 87-100 亿元， 对应合理价值区间为 24.06-27.89 元，维持公司“优于大市”投资评级。 风险提示风险提示：不锈钢下游景气度下降；碳酸锂价格下降；公司产线建设放缓等。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4031 4794 4962 5857 6201 (+/-)YoY(%) 27.4% 18.9% 3.5% 18.0% 5.9% 净利润(百万元) 352 387 364
8、 540 600 (+/-)YoY(%) 38.7% 10.1% -6.0% 48.3% 11.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.98 1.08 1.01 1.50 1.67 毛利率(%) 15.9% 15.0% 15.1% 16.4% 17.0% 净资产收益率(%) 10.4% 11.4% 10.2% 13.8% 13.9% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究永兴材料（002756）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 为什么我们看好特钢行业？ . 5 1.1 增长性：对标日本，未来增长空间巨大
9、 . 5 1.2 结构性：高端产品供给仍不足，不锈钢占比有待进一步提升 . 6 1.3 对外依存度：高端产品对外依存度较高，进口替代前景广阔 . 6 1.4 结论：特钢产业发展大有可为，细分领域龙头优势不断加强 . 7 2. 为什么公司不锈钢业务业绩更加平稳？ . 8 2.1 高端不锈钢棒线材龙头，市占率高 . 8 2.2 下游景气度较高，受其他制造业下行影响小 . 9 2.3 注重研发，掌握高端产品，议价能力强 . 10 2.4 成本加成定价模式保持公司盈利稳定 . 10 3. 公司碳酸锂项目盈利如何？ . 11 3.1 公司进军碳酸锂领域，两条产线已投产 . 11 3.2 矿产端并入减少风
10、险 . 11 3.3 盈利测算：拥有自产矿的锂云母提锂成本如何？ . 12 3.4 公司成本为什么低于行业均值？ . 13 3.5 公司下游销量如何？ . 13 4. 预计 2020 年业绩大幅增长，碳酸锂业务估值待提升 . 14 4.1 盈利预测 . 14 4.2 估值与投资评级 . 15 4.3 风险提示 . 15 财务报表分析和预测 . 16 qRrOnNsOnQpRoMoPpQxOtMaQbP8OoMnNmOrRlOrRnOeRoOsQ6MpPyQwMtPyRMYtOsO 公司研究永兴材料（002756）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 日本特钢产业发展
11、. 5 图 2 中国特钢产业发展. 6 图 3 历年我国分品种特钢产量（万吨） . 6 图 4 2018 年全国特钢产量分布占比 . 6 图 5 我国特钢进出口数量及增速 . 7 图 6 我国特钢进出口单价（美元/吨） . 7 图 7 我国不锈钢进出口数量及增速 . 7 图 8 我国不锈钢进出口单价（美元/吨） . 7 图 9 公司分季度归母净利润情况与普钢板块和特钢板块对比 . 8 图 10 公司产品销售情况. 8 图 11 公司 2018 年分产品营收情况 . 8 图 12 2018 年不锈钢下游营收占比 . 9 图 13 公司 2019H1 年下游营收分布情况 . 9 图 14 我国石油
12、与天然气固投完成额累计值与同比 . 9 图 15 我国石油与天然气固投完成额累计值与同比 . 9 图 16 钢铁行业 2019 前三季度研发费用/营业收入排名 . 10 图 17 公司分产品毛利率. 11 图 18 公司毛利率与普钢板块毛利率对比 . 11 图 19 公司锂电材料布局产业链示意图 . 11 图 20 碳酸锂价格历年变化 . 13 公司研究永兴材料（002756）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司选矿部分盈利测算 . 12 表 2 公司精矿制备碳酸锂业务毛利敏感性分析表（元/吨） . 13 表 3 主营业务预测假设. 14 表 4 公司主营业务
13、分项预测表 . 14 表 5 可比公司估值情况（2020-2-28 收盘价） . 15 公司研究永兴材料（002756）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 为什么为什么我们看好特钢行业？我们看好特钢行业？ 我们预计我国粗钢产量或将见顶，但是对比日本，我们认为我国特钢产业将继续增 长。而从结构上看，我国特钢存在特钢不特的问题，不锈钢占比仍低，未来仍有增长空 间。此外我国特钢高端产品对外依赖较强，我们认为未来特钢进口替代空间较大。总体 上看，我们认为我国特钢产业发展前景广阔。 1.1 增长性：增长性：对标日本，未来增长空间巨大对标日本，未来增长空间巨大 特钢又称为特种钢或特殊钢，是指
14、那些由于成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊 物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品，属于传统钢铁产业的一个分支，与普钢相对， 但两者的用途有着较大差别。 从总量上看从总量上看，我国粗钢产量我国粗钢产量或或将将见顶见顶。虽然我国钢铁行业近几年产量仍增长，2018 年我国粗钢总量 9.28 亿吨，2019 年累计生产 9.96 亿吨，同比增长 7.33%。但我们认为 随着供给侧改革阶段性完成，需求疲弱，我国粗钢产量或将见顶。 如果如果粗钢产量见顶粗钢产量见顶，未来未来中国中国特钢特钢行业增长行业增长将会何去何从？将会何去何从？我们认为中国和日本的 钢铁产业具有一定相似性，对标日本发现，日本粗钢产量于
15、 1973 年见顶，随后一直维 持高位震荡，但其特钢产量虽然于 1974-1975 年小幅下降，但随后将近 10 年时间产量 一直保持稳定增长，特钢产量占整体粗钢的比重也一直提升。直到目前为止，日本的特 钢占比也一直提升，从 1973 年的 11%上升至目前的 25%左右，其增长潜力一直持续。 图图1 日本特钢产业发展日本特钢产业发展 资料来源：Wind，日本经济产业省，海通证券研究所 我国特钢占比我国特钢占比尚低。尚低。对比我国，根据中国特钢企业协会数据，2018 年我国特钢企业 粗钢产量 1.33 亿吨，占我国总体粗钢产量的 14%。但考虑到特钢企业生产的并不完全 是特钢，刨除其中包含的普
16、钢，根据观研天下援引中国特钢协会数据，我国 2017 年真 正特钢产量仅 3985.7 万吨，特钢在总体钢材的占比仅 4.79%。对比日本，我国特钢占 比仍低。 我们认为对比日本来看，我国特钢可对标日本 20 世纪 70 年代状况，而日本在粗钢 产量见顶后特钢产量持续增长，截止 2018 年产量相比 20 世纪 70 年代约翻一倍，因此因此 我们认为我国特钢产业我们认为我国特钢产业总量上总量上尚有很大的发展空间尚有很大的发展空间。 公司研究永兴材料（002756）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 中国特钢中国特钢产业产业发展发展 资料来源： Wind，Mysteel，海通证券
17、研究所 1.2 结构性：结构性：高端高端产品供给仍不足产品供给仍不足，不锈钢占比有待进一步提升不锈钢占比有待进一步提升 根据中国特钢企业协会数据，2018 年我国低端特钢占比约 68%，中端产品占比约 21%，不锈钢占比 5%，而高端产品占比仅 6%。根据产业信息网，2018 年日本高端合 金在特钢中占比达 30%，据 wind 显示，2018 年日本不锈钢在特钢中占比约为 13%，因 此我们认为我国未来不锈钢产量仍有上升空间。 图图3 历年我国分历年我国分品种品种特钢产量（万吨）特钢产量（万吨） 资料来源：中国特钢企业协会，海通证券研究所 图图4 2018 年年全全国特钢产量分布国特钢产量分
18、布占比占比 资料来源：中国特钢企业协会，海通证券研究所 1.3 对外依存对外依存度度：高端产品对外依存度：高端产品对外依存度较高，进口替代前景广阔较高，进口替代前景广阔 我国依旧是一个特钢出口大国。虽然近两年受贸易摩擦影响，我国特钢出口数量下 滑，但整体体量依旧较大，截止 2018 年我国出口 2614 万吨特钢，进口 404 万吨特钢。 但我国高端品种进口依赖度依旧很高。 从进出口单价来看， 2019 年我国进口产品平 均价格约为出口产品均价的一倍，体现我国依旧是出口中低端产品、进口高端产品为主 的格局，也体现了我国特钢在产品结构上的不足。 公司研究永兴材料（002756）7 请务必阅读正文
19、之后的信息披露和法律声明 图图5 我国特钢进出口数量我国特钢进出口数量及增速及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 我国我国特钢进出口单价特钢进出口单价 资料来源：Wind，海通证券研究所 在不锈钢领域呈现同样的趋势，2019 年我国不锈钢进口单价平均要比出口单价贵 1000 美元/吨左右，显示我国不锈钢在国际市场上高端产品话语权仍较弱。 图图7 我国不锈钢进出口数量我国不锈钢进出口数量及增速及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 我国不锈钢我国不锈钢进出口单价进出口单价 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为我国在特钢上技术差距仍旧明显， 但随着产业升级对高端钢
20、材的需求提升， 会逐渐推动我国特钢产品结构调整。再叠加贸易摩擦催化，我们预计特钢产业进口替代 潜力巨大。 1.4 结论：结论：特钢产业发展大有可为特钢产业发展大有可为，细分领域龙头优势不断加强，细分领域龙头优势不断加强 从总量上来看特钢需求仍将大幅增长。我们认为随着制造业转型升级、智能制造、 消费升级等需求催动，特钢产业已经迎来中长期趋势向好的时代。我们看好目前特钢中 长期发展势头，对标日本钢铁产业发展，我们认为我国特钢目前占比仍低，未来 10-20 年将是特钢快速发展时期。 从结构上来看，不锈钢和高端产品供给不足，未来占比有望进一步提升。根据中国 特钢企业协会数据，截止 2018 年我国不锈
21、钢占比仅占 5%，高端产品占比 6%，与日本 占比差距明显，我们认为特钢中结构性调整也会逐步展开，总量提升叠加细分领域占比 提升，细分领域龙头优势将不断加强。 进口替代潜力巨大。高端产品进口依赖度较高，进出口产品价差明显，产品升级刻 不容缓。细分龙头企业在品牌和研发实力上均有优势，我们认为是实现进口替代的主要 生产商，而技术的积累将正向促进企业发展，长期看优势将逐渐加强。 公司研究永兴材料（002756）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 为什么为什么公司公司不锈钢业务不锈钢业务业绩更加平稳业绩更加平稳？ 公司自上市以来业绩平稳。我们按照季度拆分公司营收后发现，公司营收虽然也随
22、周期波动，但变动幅度小于普钢。 归母净利润分季度看则更加明显，公司自上市以来，盈利全部为正，从未亏损过， 盈利波动性更是明显小于板块波动。即使在 2015 年，绝大多数公司均出现亏损时，公 司业绩虽有小幅减少但是仍维持盈利，在上市钢企中较为难得。 为什么公司业绩如此平稳？总体上看，我们认为公司业绩具有较强抗周期性，原因 主要源于：公司公司是是细分市场龙头，细分市场龙头，市占市占率较高率较高；下游；下游更加分散，不易被某一行业下更加分散，不易被某一行业下 行而行而影响影响；公司注重研发公司注重研发，掌握部分高端产品，掌握部分高端产品，进入壁垒较高，易转移成本进入壁垒较高，易转移成本；公司公司 采
23、用成本采用成本加成定价，易保持毛利稳定加成定价，易保持毛利稳定。 图图9 公司公司分季度分季度归母净利润归母净利润情况与普钢板块和特钢板块对比情况与普钢板块和特钢板块对比 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.1 高端不锈钢高端不锈钢棒线材龙头棒线材龙头，市占率高市占率高 公司主营不锈钢棒线材， 不锈钢棒材国内市场占有率居行业第二。 2018 年公司实现 产品销量 28.06 万吨，其中棒材销售 15.76 万吨，线材销售 10.85 万吨。此外公司“年 产 25 万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”也于 2018 年投产，解决了公司原有轧制 产能不足情况，提高了公司高品质产品生产能力。公司
24、不锈钢棒材在全国市占率多年位 居前二，双相不锈钢棒线材产量居全国第一，市占率较高。 我们认为国内不锈钢市场虽总体体量较大，但是大部分以板材为主。公司是“小市 场”的龙头，因此较高的市占率也有利于提高公司议价能力，增强了公司在市场下行时 盈利的稳定性。 图图10 公司公司产品销售情况产品销售情况 资料来源：公司 2012-2018 年报，海通证券研究所 图图11 公司公司 2018 年年分产品分产品营收情况营收情况 资料来源：公司 2018 年年报，海通证券研究所 公司研究永兴材料（002756）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 下游下游景气度景气度较较高高，受其他制造业下行影
25、响受其他制造业下行影响小小 不锈钢相比于普钢来说用途更广，下游更为分散。公司主营不锈钢棒线材，近几年 由于石油与机械行业景气度较高，公司灵活调整，目前石油与机械行业产品占比较高。 图图12 2018 年年全球全球不锈钢不锈钢下游营收占比下游营收占比 资料来源：华经情报网，海通证券研究所 图图13 公司公司 2019H1 下游营收下游营收分布情况分布情况 资料来源：公司 2019 年半年报，海通证券研究所 油气固投数据持续增长，下游景气度较好。受益于油价上行，我国油气固投完成额 提升明显，2017 年开始油气固投完成额同比就由负转正，标志着油气行业景气度复苏， 截止 2019 年 12 月，我国
26、油气固投完成额累计 3306 亿元，同比增长 25.7%，短期看下 游景气度较好。 图图14 我国石油我国石油与天然气与天然气固投固投完成额累计值与同比完成额累计值与同比 资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所 “三桶油”资本开支拉动需求。从国内“三桶油”资本开支也可以看出，从 2017 年开始增速由负转正，2018 年增速进一步提升至 24%，据三桶油年报披露，2019 年三 桶油预计合计投资约 3600 亿元，增速 20%。我们认为由于下游行业景气度较高，有力 的支撑了公司的需求。 图图15 我国石油我国石油与天然气与天然气固投固投完成额累计值与同比完成额累计值与同比 资料来源：中
27、国石油、中国石化、中国海油历年年报，海通证券研究所 公司研究永兴材料（002756）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3 注重研发注重研发，掌握掌握高端产品高端产品，议价能力强，议价能力强 公司较为注重研发投入。公司 2018 年投入研发费用 1.57 亿元，技术人员 251 人， 占公司人员的 22%。2019 年前三季度研发费用 1.21 亿元，占营业收入比例 3.28%，在 钢铁行业个股中位居前列。 图图16 钢铁行业钢铁行业 2019 前三季度前三季度研发费用研发费用/营业收入排名营业收入排名 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司注重研发，产品种类不断丰富。2018
28、 年公司 21-4N 气阀钢产品、S46910 医 用马氏体线材产品、S31254 和 GH2132 线材产品、304H 高端弹簧钢、N06625 镍基 合金等产品研发进展顺利。2019 年，高端装备堆焊用镍基耐蚀合金 N06625 盘条及内 燃机用 21-4N 奥氏体气阀钢成功研发并形成批量销售，新型奥氏体耐热钢 SP2215、超 级奥氏体不锈钢 N08367 等产品的推广也顺利进行。 此外公司还与久立特材签订战略合作框架协议，与下游企业深度绑定。我们认为随 着产品高端化发展，对原料的需求则更加个性化，与下游客户深度绑定一方面促进双方 产品配套，另一方面也有利于公司维持毛利率稳定。 公司于高
29、温合金领域也有新进展。公司将进口替代作为产品升级的重要方向，2019 年成功研发 GH2132 高温合金材料，此前该类材料主要从日本、美国等国家进口，周期 长，价格贵，而随着公司该产品研发成功，有效实现进口产品替代。 我们认为公司研发高投入、高端产品不断累积、品牌认可度都使得公司产品可以长 期保持竞争力，提高其他企业的进入门槛，从而保持较高的议价能力。 2.4 成本加成成本加成定价模式定价模式保持保持公司盈利稳定公司盈利稳定 公司采用产品加成定价模式，有效的转移价格成本波动风险给下游企业，维持公司 盈利稳定。分产品看公司毛利基本维持稳定，我们认为由于采用成本加成定价模式，在 行业景气度较好的时
30、候公司可适当通过提高毛利率水平增厚业绩，在行业景气度较差时 候也可以保证基本的毛利水平，这也是在 2015 年全行业盈利下行时公司可以维持盈利 的主要原因。我们认为这有效的保持了公司盈利的稳定性。 公司研究永兴材料（002756）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17 公司分产品毛利率公司分产品毛利率 资料来源：公司 2012-2018 年报，海通证券研究所 图图18 公司公司毛利率与毛利率与普钢板块毛利率对比普钢板块毛利率对比 资料来源：Wind，海通证券研究所 3. 公司碳酸锂项目盈利如何？公司碳酸锂项目盈利如何？ 3.1 公司进军公司进军碳酸锂碳酸锂领域领域，两条产线两条
31、产线已已投产投产 公司从 2017 年布局锂电新能源业务，目前已完成资源选定、采矿、选矿到碳酸锂 深加工的电池正极材料全产业链布局。 公司年产公司年产 1 万吨万吨电池级碳酸锂项目电池级碳酸锂项目已已投产投产。 根据 2019 年 12 月 9 日公司披露的投资 者关系记录表显示，公司年产 1 万吨电池级碳酸锂项目目前分为两条生产线，设计产能 分别为 5000 吨，截止 19 年 12 月 9 日公司 1#线已进入连续生产阶段，日产量超过 15 吨，2#线试生产。 图图19 公司锂电公司锂电材料布局产业链示意图材料布局产业链示意图 资料来源：公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复，关
32、于子公司与宜春矿业、花桥矿业签署投资协议的公告，海通证券研究所 3.2 矿产矿产端端并入并入减少风险减少风险 花桥矿业并入公司合并报表。根据关于子公司与宜春矿业、花桥矿业签署投资协 议的公告 ，2019 年 12 月 9 日，公司子公司永兴新能源与花桥矿业、宜春矿业签署投 资协议，花桥矿业并入公司合并报表范围。花桥矿业拥有宜丰县花桥乡白市村化山瓷石 矿采矿许可，矿界内探明资源储量（332 类+333 类）4507.30 万吨，目前花桥矿业年采 100 万吨陶瓷土项目已完成备案，公司预计 2020 年建成投入使用，项目建成后，将年 产瓷土原矿 100 万吨。 我们认为我们认为将矿产端并入公司将矿
33、产端并入公司将有效减少将有效减少原料成本波动原料成本波动风险风险。公司此次将花桥矿业并 入合计报表，不仅解决了矿山所有权问题，也使得公司真正从原料端掌握电池正极材料 上游原矿上游原矿 中游选矿中游选矿 下游下游生产碳酸锂生产碳酸锂 矿山：宜丰县花桥乡 白市村化山瓷石矿 探明储量：4507 万吨 矿山：宜丰县花桥矿 业有限公司白水洞矿 区高岭土矿 探明储量：731 万吨 江西永兴特钢新能源 科技有限公司 生产线：120 万吨选 矿项目 江西永诚锂业科技有 限公司 生产线：50 万吨选矿 项目 江西永兴特钢新能源 科技有限公司 生产线： 1 万吨电池级 碳酸锂项目 公司研究永兴材料（002756）
34、12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全产业链布局。我们认为在下游碳酸锂价格可能存在较大波动情况下，将矿端纳入公司 将有效的稳定原料成本波动， 减少原料价格随下游碳酸锂价格波动而给公司带来的风险。 3.3 盈利盈利测算测算：拥有自产矿的拥有自产矿的锂云母提锂成本如何锂云母提锂成本如何？ 公司碳酸锂项目采用的是锂云母提锂技术， 所用技术成本情况将直接影响项目盈利。 根据公司锂电材料布局，我们认为公司盈利可分为三部分进行测算。 矿端盈利矿端盈利。考虑到公司矿山为露天开采，我们预计云母开采成本较低。公司由于 持有花桥永拓和花锂矿业股权，可分别获得其 70%和 48.97%权益收入。 选矿盈利
35、。选矿盈利。公司永兴新能源和永诚锂业分别有 120 万吨和 50 万吨选矿产能。按 照公司关于关于请做好永兴材料可转债发审委会议准备工作的函的回复公告披露， 公司预计 2020-2024 年永诚锂业原料成本在 80-82 元/吨（不含税） ；辅料（主要为钢球 和药剂等）成本在 14-15 元/吨；职工薪酬预计 673-709 万元，按照产量 42-44 吨折算， 则吨成本约 15-17 元；制造费用（包括折旧、燃料动力费用、修理费用等）约 34 元/吨。 按照该水平估计公司选矿成本每吨约 143-148 元左右。 公司选矿基本按 6 吨原矿出 1 吨 精矿估算，则吨精矿成本 858-888 元
36、/吨。 公司选矿环节还会产生副产品长石、钽铌、锡精矿等，若将副产品盈利考虑进来， 公司预计 2020-2022 年永诚锂业合计营收在 9831-10231 万元， 即 1381-1409 元/吨 （按 锂精矿核算） 。因此选矿环节，预计公司可以实现吨毛利 516-534 元/吨。 表表 1 公司选矿公司选矿部分部分盈利测算盈利测算 收入测算收入测算: 2020 2021 2022 锂矿 矿石处理量(万吨） 42.72 43.14 43.56 锂云母精矿（万吨） 7.12 7.19 7.26 销售单价（元/吨） 973.45 992.92 1002.85 长石 销量（万吨） 34.91 35.6
37、1 35.97 销售单价（元/吨） 63.16 62.53 61.9 其他 销售收入（万元） 695.45 712.37 723.89 折算吨收入（元折算吨收入（元/吨，按锂精矿核算）吨，按锂精矿核算） 1380.80 1401.69 1409.25 成本测算成本测算（按原矿核算）（按原矿核算） ： 原材料成本（元/吨） 80.27 80.98 81.70 辅料成本（元/吨) 14.62 14.75 14.88 职工薪酬（元/吨） 15.74 15.88 16.02 制造费用（元/吨） 33.55 33.43 33.35 折算吨成本（元折算吨成本（元/吨，按锂精矿核算）吨，按锂精矿核算） 865.08 870.29 875.67 吨毛利（元吨毛利（元/吨）吨） 515.72 531.40 533.58 资料来源：公司关于关于请做好永兴材
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