1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 芯 朋 微(688508.SH) 2022 年 02 月 28 日 买入买入（首次首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：107.00 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.95 -6.68 -23.66 相对涨幅(%) 16.73 0.39 -17.93 相关研究相关研究 芯朋微芯朋微(688508.SH)(688508.SH)：国内电源：国内电源管理管理 IC 翘楚，多领域持续大力翘楚，多领域持续大力拓张拓张 投资要点投资要点 国内电源管理国内电源管理 IC
2、 翘楚， 技术领先筑高公司护城河翘楚， 技术领先筑高公司护城河。 公司专注于电源管理芯片领域，进行业务结构调优聚焦家用电器类芯片、标准电源类芯片、工控功率类芯片三大类应用系列产品线，并不断精进自主研发核心技术，升级拓宽主要产品细分品类，持续切入具备高成长性和高价值量的新应用领域，目前在售产品型号超 770 项。公司是国内家用电器、 标准电源行业电源管理芯片的优势供应商， 已获得美的、 格力、创维、海信、苏泊尔、九阳、莱克、小米、联想、奥克斯、TP-link、中兴通讯等标杆客户的认可。 公司业绩不断高增， 盈利能力持续增强且引领同行， 在研发投入上力度不断加大， 研发人员占总员工比例持续维持高位
3、， 核心技术行业领先， 核心产品分类不断实现攻城守擂，2022 年工业级模块和器件开发在即，公司产品技术保持同行业领先状态，有望保持品牌历久弥新，进一步提升品牌竞争力。 电源管理芯片市场空间广阔，国产化进程势不可挡电源管理芯片市场空间广阔，国产化进程势不可挡。作为模电重要分支，电源管理芯片应用广泛，下游应用领域的持续拓展， 功能日渐精细复杂， 增效节能需求日益突出，需求多样化之下电源管理芯片功能不断推陈出新， 未来市场空间广阔， 预计 2020-2025 年全球电源管理芯片市场规模将从 328.8 亿美元增长至 525.6亿美元，我国电源管理芯片市场规模预计将从 118 亿美元增长至 235
4、亿美元，CAGR达 15%。国内电源 IC 竞争格局分散，欧美优势企业垄断国内市场份额近 80%，国内 CR5 仅不到 10%，市场份额及集中度较低，国内企业的市场竞争力仍需提升，国产替代缺口巨大。在全球晶圆代工和封测产能持续满载的情况下， 电源管理芯片需采用的 8 寸产能吃紧，凭借出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应，公司有望在行业大面积缺货的背景下加速导入行业标杆客户，实现产品的快速放量和国产替代化进程的加快。 “三驾马车”并驾齐驱拉动公司业绩增长“三驾马车”并驾齐驱拉动公司业绩增长。家用电器类芯片是公司老牌基石业务，公司产品逐渐从小家电市场向大家电市场拓展，小家电市占率持续提
5、升，大家电标杆客户开拓顺利， 产品持续放量，标杆客户采购数量占比不断提升， 公司凭借高筑的技术壁垒造就高毛利率，进口替代比肩国外。在标准电源类芯片领域， 公司积极优化客户结构定位中高端成熟市场，快充产品快速发展推动公司产品快速放量，在 18W PD 市场形成的优势有望在 20W PD 产品市场复刻。工业驱动类芯片属于高技术门槛、高毛利新兴成长市场，下游应用持续突破，公司紧贴大客户，标杆客户销量增多，产品稳步上量，5G 基站建设，电网智能化发展，推动工业驱动类电源管理芯片需求增长。 投 资 建 议 ：投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2021/2022/2023年 营 收 将 分 别 增
6、 长75.36%/44.15%/35.93%至 7.53 亿/10.85 亿/14.75 亿，归母净利润分别增长101.1%/37.3%/42.1%至 2.01 亿/2.75 亿/3.91 亿元，对应 21-23 年 EPS（摊薄）分别为 1.78/2.44/3.47 元。首次覆盖芯朋微，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 新品研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、 下游需求大幅下滑的风险等。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-072021-11芯朋 微沪深300 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 2 / 27 请务必阅读
7、正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 113.10 流通 A 股(百万股)： 67.64 52 周内股价区间(元)： 68.01-164.10 总市值(百万元)： 12,101.54 总资产(百万元)： 1,537.98 每股净资产(元)： 12.51 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 335 429 753 1,085 1,475 (+/-)YOY(%) 7.3% 28.1% 75.4% 44.1% 35.9% 净
8、利润(百万元) 66 100 201 275 391 (+/-)YOY(%) 23.7% 50.7% 101.1% 37.3% 42.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.84 1.04 1.78 2.44 3.47 毛利率(%) 39.8% 37.7% 45.4% 44.8% 46.1% 净资产收益率(%) 14.2% 7.7% 13.4% 15.6% 18.1% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 cUaXzWkZjZaZMBnMpOoOaQcM6MmOnNpNoMfQrRoNlOmMoPaQqQyRwMnQwPxNsPrP 公司首次
9、覆盖 芯朋微（688508.SH） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 芯朋微：国内电源管理 IC 翘楚，技术领先筑高护城河 . 6 1.1. 深耕电源管理芯片十七载，核心技术平台持续迭代. 6 1.2. 大基金+核心管理团队持股集中稳定，两度大推股权激励助力业绩高 . 7 1.3. 业务结构调优，产品单价提升. 8 1.4. 上游供应商集中，下游客户稳定 . 9 1.5. 产品优化助力业绩高增，盈利能力持续领先同行 . 11 1.6. 研发投入力度加大，技术保持领先，工业级模块、器件即将实现突破 .12 2. 电源管理芯片市场空间广阔，国产化进程势不
10、可挡 .13 2.1. 长坡厚雪，电源管理 IC 市场规模持续增长，竞争格局分散亟待优化.13 2.2. 电源管理芯片 8 寸产能趋紧，缺芯潮加速国产替代进程.15 3. “三驾马车”并驾齐驱拉动公司业绩增长 .17 3.1. 家用电器类芯片：老牌基石业务，从小家电向大家电拓展，进口替代比肩国外 .17 3.2. 标准电源类芯片：定位中高端成熟市场，快充市场扩容推动公司产品快速放量 .19 3.3. 工业驱动类芯片：高毛利率新兴市场，高技术迈向国产替代进程.22 4. 盈利预测与估值 .24 4.1. 盈利预测.24 4.2. 行业估值对比 .25 5. 风险提示 .25 公司首次覆盖 芯朋微
11、（688508.SH） 4 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司核心技术平台及主要产品演变历程 . 7 图 2：公司股权结构图 . 7 图 3：公司主要产品营收占比（百万元）. 8 图 4：公司主要产品毛利率水平 . 8 图 5：公司各类产品价格变化（元） . 9 图 6：IDM 模式与 Fabless 模式对比 .10 图 7：2019 年公司前五大供应商占比 .10 图 8：公司前五大客户销售占比变化 .10 图 9：公司收入规模持续增长（单位：百万元）. 11 图 10：公司盈利能力稳步提升. 11 图 11：可比公司毛利率水平 . 11 图
12、12：公司研发费用率、研发费用及增速（百万元） .12 图 13：公司研发人员数量及占比情况（人）.12 图 14：电源管理芯片在集成电路中的位置 .13 图 15：电源管理芯片主要技术分类 .13 图 16：全球电源管理芯片市场规模及增速 .14 图 17：中国电源管理芯片市场规模及增速 .14 图 18：中国电源管理芯片行业竞争梯队 .15 图 19：2020 年全球及中国电源管理芯片市场集中度 .15 图 20：中国电源管理芯片市场竞争格局 .15 图 21：主要应用产品工艺制程选择 .16 图 22：代工厂产能持续满载 .16 图 23：全球封测龙头日月光 2021 年以来营收同比增长
13、明显 .17 图 24：大陆三大封测公司长电、通富、华天 2021Q1-Q3 营收高增长 .17 图 25：电源管理芯片在家用电器类产品中的应用 .17 图 26：家用电器类芯片产销量及产销率（万颗，%）.18 图 27：美的、九阳、苏泊尔、飞利浦采购公司电源管理芯片数量及占比情况 .18 图 28：电源管理芯片在标准电源类产品中的应用 .19 图 29：标准电源类芯片产销量及产销率（万颗，%）.20 图 30：18W PD 快充方案 PN8161+PN8307H 方案典型应用图 .20 图 31：20W PD 快充方案 PN8162+PN8307H 方案典型应用图 .20 图 32：2020
14、 年 18W 快充市场供应商竞争格局 .21 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 5 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：2020 年全球快充下游出货量情况（单位：亿台） .21 图 34：电源管理芯片在工业驱动类产品中的应用 .22 图 35：工业驱动类芯片产销量及产销率（万颗，%）.23 图 36：可比公司估值情况.25 表 1：公司两期股权激励计划 . 8 表 2：2020 年白电及小家电电源管理芯片市场规模估算 .19 表 3：我国 5G 宏基站电源管理芯片市场规模估算 .23 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 6 / 27 请务必阅读正文之后
15、的信息披露和法律声明 1. 芯朋微：国内电源管理芯朋微：国内电源管理 IC 翘楚，技术领先筑高护城河翘楚，技术领先筑高护城河 1.1. 深耕电源管理芯片十七载，核心技术平台持续迭代深耕电源管理芯片十七载，核心技术平台持续迭代 高压电源和驱动类芯片的龙头， 多领域持续开疆拓土。高压电源和驱动类芯片的龙头， 多领域持续开疆拓土。 芯朋微成立于2005年，并于 2020 年 7 月登陆上交所科创板，专注于电源管理为主的模拟及数模混合集成电路设计，为国内高压电源和驱动类芯片的龙头企业。公司产品线不断丰富，主要产品包括家用电器类芯片、标准电源类芯片、工控功率类芯片三大类应用系列产品线， 目前已在售超77
16、0项产品型号， 涉及家用电器、 手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、车载充电器、智能电表、工控设备等多项下游应用领域，并成功获得包括美的、格力、创维、海信、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯等行业标杆客户的认可。 公司不断精进自主研发核心技术，升级拓宽主要产品品类。公司不断精进自主研发核心技术，升级拓宽主要产品品类。核心技术平台及主要产品演变历程主要历经技术起步、研发积累、快速拓展3 个阶段。 1）技术起步阶段：技术起步阶段：公司成立之初，逐渐从特殊高压半导体工艺和器件平台技术向电路、版图和系统设计试验， 历时两年成功攻克难度很大、 国内空白的700V 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯
17、片系列的研发，并在中小功率段提供外围极为精简、小体积的电源芯片方案，至此成功打破进口产品的垄断。产品布局上公司以移动数码和家用电器市场为主，通过在2006 年实现对低成本异步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片的量产成功进入移动数码市场，并基于 700V 单片高低压集成技术平台在 2008 年成功量产 700V 单片集成电源芯片切入家电市场，打破国外芯片的长期垄断地位。 2）研发积累阶段：研发积累阶段：公司不断升级第 1代 700V单片高低压集成技术平台，再度历时两年研发出第 2 代智能 MOS 双片高低压集成平台（包括 1颗低压智能控制芯片和 1颗高压智能 MOS 功率芯片） 。产品布局上公
18、司持续深耕移动数码、家用电器两大应用市场， 并成功打开标准电源市场。 在移动数码领域于2009年技术升级 DC-DC 电源芯片系列，成功量产高效率同步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片；在家电领域于 2011 年量产内置智能保护功能的 AC-DC 电源芯片系列；在标准电源领域于 2010 年底在国内较早推出了具有 50mw 超低待机特点的外置式适配器电源芯片，并在2012 年开始研发 5 级能效适配器电源芯片。 3）快速拓展阶段：快速拓展阶段：2013年开始，公司加大研发投入力度，基于第 2代智能 MOS 双片高低压集成技术平台进行升级并研发成功了第3代智能MOS超高压双片高低压集成平台（包
19、括 1 颗低压智能控制芯片和 1 颗 8001000V 超高压智能 MOS 功率芯片） ，为工业驱动类芯片的后续开发打牢基础。2016年，公司积极参与行业高端客户的电源开发的需求响应，基于第四代智能 MOS 数字式多片高低压集成平台开发出全新一代数字化内核的多模式电源管理芯片，并陆续推出全模式高功率集成原边反馈开关电源芯片、零瓦待机 800V 工业开关电源芯片和 1000V 工业级 X-cap 放电电源芯片等新品。 产品布局上同步开展了对多个子类的电源管理芯片的研发，持续深耕家用电器、 移动数码、 标准电源领域， 并逐渐开启工业驱动类市场。 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 7 /
20、27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 1：公司核心技术平台及主要产品演变历程：公司核心技术平台及主要产品演变历程 资料来源：招股说明书，德邦研究所 1.2. 大基金大基金+核心管理团队持股集中稳定，两度大推股权激励助力业绩高核心管理团队持股集中稳定，两度大推股权激励助力业绩高 股权结构集中，大基金入股。股权结构集中，大基金入股。截至2021年 9月 30日公司创始人兼董事长张立新先生持有公司 30.41%的股权， 为公司实际控制人， 核心管理团队李志宏（离任） 、易扬波、薛伟明持股比例分别为 2.95%、4.2%、1.33%。2019年 7月，国家集成电路产业基金通过参与定向增发
21、 750万入股公司，合计募资 1.5亿元，成为公司第二大股东，2020 年 7月公司上市后大基金持股稀释为 6.65%。此外，公司拥有 5 家全资控股子公司，其中苏州博创、香港芯朋、安趋电子均从事集成电路研发生产， 深圳芯朋从事机电产品设计、 开发和销售， 芯朋科技从事科技推广、租赁服务。 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：公司公告，Wind，德邦研究所（截至 2021 年 9 月 30 日） 注：子公司中只列示全资子公司 两度大推股权激励，助力经营业绩加速增长。两度大推股权激励，助力经营业绩加速增长。公司于 2020年 7月 22日登录科创板，仅四个月后便推出第一期股权激励
22、预案。2021年 11月 16日，公司再度推出股权激励计划，拟激励对象达 114 人，覆盖员工总人数约达四成。公司两次 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 8 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股权激励力度均较大，授予价格不到授予日收盘价格的一半。股权激励实施后效果明显，2020 年以来公司经营业绩增速提升明显。2019 年，公司归母净利润同比增速 23.65%，2020 年同比增速提至 50.73%。2021前三季度，公司实现归母净利润为 1.29 亿，同比增长 117.72%，延续 2021 前两季度高增长态势。 表表 1：公司两期股权激励计划：公司两期股权激励计划
23、 限制性股票激限制性股票激励计划励计划 授予对象及人数授予对象及人数 授予数量授予数量 授予日收盘价授予日收盘价 授予价格授予价格 解锁条件解锁条件 第一期 董事、高管、骨干员工合计 48人，占总员工 206人的23.30% 120 万股， 占股本总额1.06% 104.00 元/股 （2020 年 12月 15日） 50 元/股 （调整后49.70元/股） 第一个归属期：第一个归属期：2020年营收不低于4.1亿元 第二个归属期：第二个归属期：2021年营收不低于5.1亿元 第三个归属期：第三个归属期：2022年营收不低于6.5亿元 第二期 董事、高管、骨干员工合计 114人，占总员工 27
24、8人的41.01% 104 万股， 占股本总额0.92% 136.6 元/股 （2021 年 12月 2日） 60 元/股 第一个归属期：第一个归属期：2021年营收不低于7.0亿元 第二个归属期：第二个归属期：2022年营收不低于8.8亿元 第三个归属期：第三个归属期：2023年营收不低于11 亿元 资料来源：公司公告，德邦研究所 1.3. 业务结构调优，产品单价提升业务结构调优，产品单价提升 电源管理芯片种类复杂且应用广泛，公司布局下游四大领域。电源管理芯片种类复杂且应用广泛，公司布局下游四大领域。电源管理芯片的应用范围极其广泛，涉及家用电器、手机及平板、充电及适配器、 智能电表、 照明、
25、马达、 通讯设备、 工控设备等各领域， 针对不同的应用领域需要设计相匹配的电源管理芯片。针对市场需求，公司研发了四大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类。 产品持续丰富产品持续丰富+结构优化， 竞争力持续增强。结构优化， 竞争力持续增强。 公司通过自主创新不断丰富产品种类，同时通过并购安趋电子、 参股普敏半导体， 补足在驱动芯片和DC-DC 芯片的技术能力，借助各产品线的协同效应，可以为客户提供涵盖多类芯片的整体解决方案，显著提升产品的竞争优势。 此外， 公司不断优化产品结构，持续切入具备高成长性和高价值量的新应用领域，家用电器类芯片逐渐从小家电向大家电市场拓展
26、，标准电源类芯片逐渐从普通充电器向快充产品切换。随着品牌和技术的积累，公司未来也有望切入更多细分电源管理芯片市场，打开成长天花板。 智能家电和标准电源为公司产品主要应用领域，工业驱动领域的收入贡献持智能家电和标准电源为公司产品主要应用领域，工业驱动领域的收入贡献持续提升。续提升。公司主要产品为电源管理类芯片，下游应用领域分散，不同用途的电子设备整机需要搭载不同功能和应用方式的电源管理芯片。公司成立以来针对市场需求持续拓宽产品线，积极布局家用电器、标准电源和工控功率市场，从过去单一提供一款电源管理芯片，发展为向客户整机系统提供从高压到低压的全套电源方案，同一台整机中可以应用 AC-DC、DC-D
27、C、功率驱动（HV&LV）等多个电源管理芯片， 目前在售产品型号超过 770项。 借助丰富的产品线和高可靠性的产品：1）在家用电器市场，小家电市占率持续提升，大家电标杆客户开拓顺利，产品持续放量；2）在标准电源市场，快充产品快速发展，进入更多行业标杆客户；3）在工控市场，下游应用持续突破，产品稳步上量。2020年，公司在家用电器、标准电源和工控市场的收入分别达到 1.8/1.7/0.5亿元，在主营收入中的占比分别达到 43%/39%/12%。 图图 3：公司主要产品营收占比（百万元）：公司主要产品营收占比（百万元） 图图 4：公司主要产品毛利率水平：公司主要产品毛利率水平 公司首次覆盖 芯朋微
28、（688508.SH） 9 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图图 5：公司各类产品价格变化（元）：公司各类产品价格变化（元） 资料来源：招股说明书，德邦研究所 1.4. 上游供应商集中，下游客户稳定上游供应商集中，下游客户稳定 Fabless 模式下公司专注于产品研发，响应市场快速迭代的需求。模式下公司专注于产品研发，响应市场快速迭代的需求。公司采用Fabless 模式进行生产管理，只负责芯片的电路设计与销售，而将生产、测试、封装等环节外包。Fabless 模式具备资产较轻， 初始投资规模较小等特点，有利于公司专
29、注于产品研发，对于技术和市场应用的发展嗅觉更为灵敏，缩短产品开发周期，这种优势在当前智能手机版本的快速迭代，AI，TWS，OLED 等市场的快速增长的背景下将被放大。 Fabless模式也能比IDM更好的设计出市场所需的产品，占领市场先机。目前， 海思、 联发科(MTK)、 博通(Broadcom)等知名厂商也主要采用 Fabless 模式进行生产管理。针对 Fabless 的工艺无法协同优化、产品品控相对困难、受合作商制约等缺点，公司也采取了一系列应对措施，如采用集中采购模式增加品控能力，和多家主要合作商如华润微电子、长电科技等形成稳定的合作关系来防止受市场风险的影响以及受单一供应商制约的困
30、境，同时此系列措施也有利于形成从研发到封装到测试的一体化产业链结构， 提高公司的市场竞争力。 67.6794.00118.42141.79182.5174.6391.23107.2192.90167.0518.1927.7427.0341.5852.8469.04 61.52 59.65 58.83 26.86 00500200192020家用电器标准电源工业驱动其他00.10.20.30.40.50.6200020智能家电标准电源工业驱动移动数码0.54170.50740.69170.21440.5569
31、0.53150.57130.23230.54340.54190.62060.247300.10.20.30.40.50.60.70.8201720182019 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 10 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 与上游供应商长期稳定合作， 供应商渠道扩展减少对单一供应商依赖。与上游供应商长期稳定合作， 供应商渠道扩展减少对单一供应商依赖。 2017-2020 年间，公司前五大供应商销售占比分别为 94.82%、91.31%，89.67%和90.15%，占比基本稳定。从 2019年起，公司加大了对 Dongbu Hitek CO.Ltd.的晶圆采购
32、额，有利于公司减少对单一供货商的依赖。2020年前五名供应商分别为华润微、华天科技、华瑞微、长电科技、Dongbu Hitek CO., Ltd.，合计采购额25,728.59 万元，占年度采购总额90.15%，相对于2019 年上升了0.48%。 “经销为主、直销为辅” ，加强客户稳定性。“经销为主、直销为辅” ，加强客户稳定性。经销模式是集成电路行业普遍采用的销售模式，公司主要采取以经销商为主的销售模式，向经销商进行买断式的销售， 有利于扩大产品覆盖面、以及提高中小客户的服务能力； 并以直销为辅， 直接将产品销售给终端客户，同时对主要终端客户进行信息穿透和差异化支持。2017-2020 年
33、，公司前五大经销商的销售额占比为 38.37%、39.42%，41.03%和38.02%。受到 2020 年市场整体“缺芯”的影响，2019 年到 2020年有一定程度的下滑。 图图 6：IDM 模式与模式与 Fabless 模式对比模式对比 图图 7：2019 年公司前五大供应商占比年公司前五大供应商占比 资料来源：招股说明书，德邦研究所 资料来源：招股说明书，德邦研究所 图图 8：公司前五大客户销售占比变化：公司前五大客户销售占比变化 资料来源：招股说明书，公司公告，德邦研究所 华润微, 53.66%华天科技, 18.99%华瑞微, 7.82%长电科技, 5.66%Dongbu Hitek
34、 CO., Ltd., 3.55%其他, 10.32%38.37%39.42%41.03%38.02%36.50%37.00%37.50%38.00%38.50%39.00%39.50%40.00%40.50%41.00%41.50%20020前五大客户销售占比变化 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 11 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.5. 产品优化助力业绩高增，盈利能力持续领先同行产品优化助力业绩高增，盈利能力持续领先同行 受益需求向好叠加产品结构优化，受益需求向好叠加产品结构优化， 21H1公司业绩高增， 盈利能力持续增强。公司业绩高
35、增， 盈利能力持续增强。公司基于不断升级的核心技术平台持续丰富产品线，收入规模不断增长。2015-2020 年营收从 1.9亿元增长至 4.3 亿元，CAGR 达 18%；归母净利润从 0.2亿元增长至 1.0 亿元，CAGR 达到 37%。21H1 受益下游需求持续向好，加上公司不断优化产品结构， 公司业绩实现高增， 盈利能力同环比持续增强。 21H1公司实现营收 3.3 亿元，同比+109%；归母净利润 0.7 亿元，同比+120%；扣非归母净利润 0.6 亿元， 同比+125%。 Q2 单季度实现营收1.8 亿元， 同比+98%， 环比+29%；归母净利润 0.4 亿元，同比+114%，
36、环比+38%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+113.6%， 环比+37.7%； 毛利率为 42%， 同比+2.6pct， 环比+1.7pct； 净利率 22%，同比+1.7pct，环比+1.4pct。2016-2020年，公司毛利率水平均属于第一梯队，分别为 34.68%、36.37%、37.75%、39.75%、37.69%。 图图 9：公司收入规模持续增长（单位：百万元）：公司收入规模持续增长（单位：百万元） 图图 10：公司盈利能力稳步提升：公司盈利能力稳步提升 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图图 11：可比公司毛利率水平：可比公司毛利率水平 资料来源
37、：Wind，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%00500营业收入归母净利润营收同比（%）归母净利润同比（%）28.9%34.7%36.4%37.8%39.8%37.7%41.5%11.0%13.1%17.3% 17.1%19.8%23.2%21.5%0%10%20%30%40%50%2001H1毛利率净利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%200192020芯朋微上海贝岭圣邦股份富满微晶丰明源 公司首次覆盖 芯朋微（688508.
38、SH） 12 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.6. 研发投入力度加大，技术保持领先，工业级模块、器件即将实现突破研发投入力度加大，技术保持领先，工业级模块、器件即将实现突破 不断加大技术研发投入，推动核心技术平台持续升级。不断加大技术研发投入，推动核心技术平台持续升级。公司不断加强研发投入力度， 2016-2020年的研发投入从4,117万元增长至5,860万元， CAGR达9%；21H1 研发支出达 5,346 万元，同比+140%，占总营业收入的比例高达 16%。成立之初，公司即专注于技术平台的开发，2008年基于“高低压集成技术平台”开发的 700V 单片集成电源芯
39、片打破了国外垄断，迅速获得家电领域龙头客户的认可，并逐步取得家电领域的优势地位。2010 年， “高低压集成技术平台”升级为第二代， 公司借此布局标准电源芯片市场， 并于 2014 年开始持续快速增长。 2013年，核心技术平台升级为第三代，公司正式进军工业驱动芯片市场，2014年率先量产内置 1000-1200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，顺利实现了电表中高压电源芯片的进口替代。2016年，公司开发出第四代“高低压集成技术平台” ，凭借产品的高可靠性进一步扩大在家电市场的市占率，并于 2019年实现了工业级通讯设备电源管理芯片的进口替代。 核心技术行业领先，持续保持高比例
40、研发人员。核心技术行业领先，持续保持高比例研发人员。经过多年的持续研发投入及技术积累， 公司在模拟和数字电路设计、 可靠性设计、 半导体器件及工艺设计、 器件模型提取等方面均积累了众多自主研发的核心技术， 知识产权丰富， 产品效率、功耗、集成度、 方案尺寸、 可靠性等方维度位居行业前列。截至 2021H1，公司累计取得国内外专利 92 项，其中发明专利 70 项，另有集成电路布图设计专有权 80 项，在售产品型号超过770 项。截至 2021H1，公司研发人员达到167人，占公司总人数比例 73.57%，研发人员中博士、硕士、本科学历人数分别为 3、46、92 人，占研发人员比例分别为 1.8
41、%、27.54%、55.09%。 核心产品分类不断实现攻城守擂，核心产品分类不断实现攻城守擂， 2022年工业级模块和器件开发在即。年工业级模块和器件开发在即。 公司科创板募集资金计划用于推动公司在大功率电源芯片、工业驱动芯片模块、新器件技术等方面的研发，其中大功率电源管理芯片开发及产业化项目计划投入1.76亿元，工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目计划投入 1.55亿元，研发中心建设项目计划投入 0.75 亿元，剩余 1.6 亿元用于补充流动资金。公司已从第一站AC-DC（内置 MOS 器件）迈向第二站 GateDriver（可与 IGBT 做成模块）的研发，并在模块和器件上不断突破，公司产
42、品技术持续发展，塑造品牌历久弥新。 图图 12：公司研发费用率、研发费用及增速（百万元）：公司研发费用率、研发费用及增速（百万元） 图图 13：公司研发人员数量及占比情况（人）：公司研发人员数量及占比情况（人） 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 41.1743.1846.9247.7858.6053.4617.93%15.73% 15.02% 14.26%13.65%16.38%4.88%8.66%1.83%22.65%139.84%0.00%50.00%100.00%150.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020
43、019202021H1研发费用研发费用/营业总收入(%)研发费用增速71.72%72.73%72.37%75.24%73.57%28.28%27.27%27.63%24.76%26.43%81670%20%40%60%80%100%0500202021H1研发人员占比其他人员占比研发人员数量 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 13 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 电源管理芯片市场空间广阔，国产化进程势不可挡电源管理芯片市场空间广阔，国产化进程势不可挡 2.1. 长坡厚雪，电
44、源管理长坡厚雪，电源管理 IC 市场规模持续增长，竞争格局分散亟待优化市场规模持续增长，竞争格局分散亟待优化 作为模电重要分支，电源管理芯片应用广泛，需求多样化之下电源管理芯片作为模电重要分支，电源管理芯片应用广泛，需求多样化之下电源管理芯片功能不断推陈出新。功能不断推陈出新。电源管理芯片是模拟集成电路的重要分支，在电子设备系统中担负起对电能的变换、 分配、 检测及其他电能管理的职责， 通过识别、 控制 CPU供电幅值产生相应的短矩波并推动后级电路进行功率输出，是电子设备中的关键器件，在各类电子产品和设备中应用广泛。电源管理芯片按技术结构可以进一步分为 8 类，包括 AC/DC 芯片、DC/D
45、C 芯片、PFC 芯片、LDO 芯片、电池充放电控制芯片、栅驱动芯片、接口控制芯片等。公司的电池管理芯片产品大分类主要包括电池充电、保护及电量显示 IC，以及可进行电池数据通讯“智能”电池 IC，广泛应用于家用电器、手机及平板、充电及适配器、智能电表、照明、 马达、 通讯设备、工控设备等领域。 在大数据、 AI、物联网等新兴产业发展的时代背景下，电子设备需求及种类增长迅速，电源管理芯片作为电子设备的能量供应心脏，重要性日益突出。目前在下游应用种类的不断推陈出新之下，电源管理芯片的功能日渐精细复杂，增效节能需求日益突出，未来市场空间十分广阔。 图图 14：电源管理芯片在集成电路中的位置：电源管理
46、芯片在集成电路中的位置 资料来源：思瑞浦招股说明书，德邦研究所绘制 图图 15：电源管理芯片主要技术分类：电源管理芯片主要技术分类 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 14 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：维科网，德邦研究所 受益下游应用领域的持续拓展，我国电源管理芯片市场持续增长，未来成长受益下游应用领域的持续拓展，我国电源管理芯片市场持续增长，未来成长空间广阔。空间广阔。随着智能手机快充方案的快速普及，传统白电变频化趋势明确提高半导体含量需求，传统墙插和排插逐步导入快充功能，以及可穿戴设备、智能家居等其他新兴应用领域对需求的提升，电源管理芯片市场得到快速
47、发展。据Frost & Sullivan 预测，2020-2025 年，全球电源管理芯片市场规模预计将从 328.8 亿美元增长至 525.6亿美元，其中我国电源管理芯片市场规模预计将从 118亿美元增长至 235 亿美元，CAGR 可达 15%。 图图 16：全球电源管理芯片市场规模及增速：全球电源管理芯片市场规模及增速 图图 17：中国电源管理芯片市场规模及增速：中国电源管理芯片市场规模及增速 资料来源：Frost&Sullivan，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，德邦研究所 国内电源国内电源 IC 竞争格局分散， 欧美优势企业垄断国内市场份额，国产替代缺口竞争格局分散
48、， 欧美优势企业垄断国内市场份额，国产替代缺口巨大。巨大。国内电源管理芯片市场被欧美企业垄断，第一梯队德州仪器、高通、ADI、美信、英飞凌等企业占据国内近80%的电源管理芯片市场份额，日、韩、台资企9.4328.8368.1407.5446.9486.3525.612.63%12.11%15.76%13.61%11.95%10.70%9.67%8.82%8.08%0%5%10%15%20%00500600全球电源管理芯片市场规模（亿美元）yoy84.592.498.8107.2118131.9149.6172.2200.9234.59.35%6.93
49、%8.50%10.07%11.78%13.42%15.11%16.67%16.72%0%5%10%15%20%0500中国电源管理芯片市场规模（亿美元）yoy 公司首次覆盖 芯朋微（688508.SH） 15 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业也占据了一定的市场份额。相比之下，大陆本土厂商所占市场份额较小且极为分散，2018年士兰微、圣邦股份、芯朋微、富满电子、上海贝岭和晶丰明源在国内电源管理芯片的市场份额分别为 0.97%、0.50%、0.47%、0.29%、0.23%和1.13%。2020 年，全球电源管理芯片市场CR5为 71%的高行业集中度，国内
50、电源管理芯片市场 CR5仅不到 10%， 市场份额及集中度较低， 国内以圣邦股份、韦尔股份、芯朋微等为代表的企业近年来竞争力不断提升，国产替代空间广阔。 图图 18：中国电源管理芯片行业竞争梯队：中国电源管理芯片行业竞争梯队 图图 19：2020年年全球及中国电源管理芯片市场集中度全球及中国电源管理芯片市场集中度 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 图图 20：中国电源管理芯片市场竞争格局：中国电源管理芯片市场竞争格局 资料来源：招股说明书，德邦研究所 2.2. 电源管理芯片电源管理芯片 8 寸产能趋紧，缺芯潮加速国产替代进程寸产能趋紧，缺芯潮加速国产替
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
