1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 成长于战略切换之间 主要观点：主要观点： 迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务 杭州银行的新战略（杭州银行的新战略（2021-2025）具有重要含义。一般而言，金融）具有重要含义。一般而言，金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性， 但黏性并非一蹴行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性， 但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，公司持续向客户提供优质产品和差异化服务， 客户对多个产品或者服务公司持续向客户提
2、供优质产品和差异化服务， 客户对多个产品或者服务满意度长期积累，转化为对客户经理或者公司品牌的信任，黏性就此建满意度长期积累，转化为对客户经理或者公司品牌的信任，黏性就此建立。立。 第一个五年规划中， 杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质第一个五年规划中， 杭州银行通过信贷资产结构调整稳固了资产质量， 在新战略中， 继续审慎经营对公表内业务的同时， 发力零售和小微。量， 在新战略中， 继续审慎经营对公表内业务的同时， 发力零售和小微。业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技业务条线之间的共同之处是均强调了客户分层、线上化、以及重视科技和数据提升客户体验。这是品牌效益加
3、速累计的开始。和数据提升客户体验。这是品牌效益加速累计的开始。 对公业务：表内业务审慎推进，表外业务持续优化对公业务：表内业务审慎推进，表外业务持续优化 表内业务在审慎中前行。 （表内业务在审慎中前行。 （1）调结构）调结构：质量较好的水利、环境和公共设施管理行业贷款占比稳步提升，不良率抬升的交运、批零、金融、建筑及其他行业贷款占比下降。 （2）支持实体企业和科技文化创新）支持实体企业和科技文化创新：包括大型龙头制造业、专精特优制造业、科技型制造业、出口型制造业等重点客户；升级科技文化金融创新体系，成立三大科创中心，实行客户分层，完善产品体系。 表外业务以交易银行和投资银行为主：表外业务以交易
4、银行和投资银行为主： （1）前者以财资、贸易和外汇业务为引擎，积极与政府政务和小微企业合作； （2）后者依托省内雄厚的客户基础，不断提升渗透率，推动债券承销以及 ABS 业务迅速发展。 零售业务：引流零售业务：引流+融资融资+财富管理财富管理 零售业务的标准模式是引流零售业务的标准模式是引流+融资融资+财富管理。引流方面财富管理。引流方面，杭州银行以直销银行、电子银行为抓手线上获客；融资方面融资方面，主要扩展信用卡业务，并推动消费贷信用下沉；财富管理方面财富管理方面，开始实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现财富品类代销量的高速增长。 杭州银行（杭州银行（600926） 公司研究/公司深度
5、 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-03-01 收盘价（元） 14.32近 12 个月最高/最低（元） 17.79/11.78总股本（百万股） 5,930流通股本（百万股） 5,060流通股比例（%） 85.33总市值（亿元） 849流通市值（亿元） 725 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 -38%-24%-9%5%19%3/216/219/2112/21杭州银行沪深300 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 小微业务：省外依托“云抵贷” ，省内推广“台州模式”小微业务：省外依托“云抵贷” ，省内
6、推广“台州模式” 从贷款种类看，从贷款种类看，杭州银行重视数据，在抵押贷款和信用贷款两个方面发力。抵押方面抵押方面以“云抵贷”为依托，为客户提供一体化和线上化服务提升效率。信用方面信用方面主要实施客户集约管理以及差异化考核，运用名单制度开展网格化经营。从获客模式看从获客模式看，省内分行快速组建小微贷款团队实施标准化和专业化运营， 成立信用小微业务管理部， 复制和推广 “台州”模式，而省外主要以“云抵贷”为主。 投资建议投资建议 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 86.85/101.71/122.62 亿元，同比增长 21.7%/17.11%/20.55%， 对应 EPS 分别为 1
7、.42/1.67/2.01 元。预测合理估值中枢为 1228 亿，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 24,806 28,747 33,462 40,110 收入同比（%） 15.87 15.89 16.40 19.87 归属母公司净利润 7,136 8,685 10,171 12,262 净利润同比（%） 8.10 21.70 17.11 20.55 ROA（%） 0.65 0.71 0.75 0.80 ROE（%） 11.1
8、4 12.11 12.36 13.88 每股收益（元） 1.17 1.42 1.67 2.01 P/B 1.38 1.33 1.09 1.01 资料来源： wind，华安证券研究所 rXtZzVaUmVzW9PdN8OoMrRnPpNkPoOoNeRmMtR7NnNyRwMoPvMMYrNtO 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 正文目录正文目录 1 战略接力：新的五年规划已开启战略接力：新的五年规划已开启 . 6 2 迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务 . 16 2.1 稳定对公基本盘：表内
9、业务审慎推进，表外业务持续优化稳定对公基本盘：表内业务审慎推进，表外业务持续优化 . 17 2.2 发力零售业务：线上线下引流发力零售业务：线上线下引流+零售贷款零售贷款+财富管理财富管理 . 22 2.3 优化小微金融：省外依托优化小微金融：省外依托“云抵贷云抵贷”，省内推广，省内推广“台州模式台州模式” . 24 3 资产质量出类拔萃，资本驱动系数扩大资产质量出类拔萃，资本驱动系数扩大 . 25 4 其他数据综述其他数据综述 . 28 风险提示：风险提示： . 32 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 34 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 /
10、35 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 杭州银行战略调整过程及回报率变化杭州银行战略调整过程及回报率变化 . 6 图表图表 2 杭州银行资产规模增速杭州银行资产规模增速 . 7 图表图表 3 杭州银行营收增速杭州银行营收增速 . 7 图表图表 4 杭州银行利润增速杭州银行利润增速 . 8 图表图表 5 杭州银行利润增速与结构杭州银行利润增速与结构 . 9 图表图表 6 杭州银行简易杜邦分解杭州银行简易杜邦分解 . 10 图表图表 7 杭州银行贷款地区分布杭州银行贷款地区分布 . 11 图表图表 8 杭州银行在展业区域的竞争力杭州银行在展业区域的竞争力 . 11 图表图表 9 杭州银
11、行：利息收入的结构杭州银行：利息收入的结构 . 12 图表图表 10 杭州银行：杭州银行：RWA 占总资产比例占总资产比例 . 13 图表图表 11 可比银行：可比银行：RWA 占总资产比例占总资产比例 . 13 图表图表 12 杭州银行：资产收益率杭州银行：资产收益率 . 13 图表图表 13 杭州银行：负债成本率杭州银行：负债成本率 . 13 图表图表 14 杭州银行：净息差杭州银行：净息差 . 14 图表图表 15 杭州银行：中间收入的结构杭州银行：中间收入的结构 . 14 图表图表 16 杭州银行：中间收入的增速杭州银行：中间收入的增速 . 15 图表图表 17 两个五年战略的比较两个
12、五年战略的比较 . 16 图表图表 18 水利、环境和公共设施管理业贷款占比上升，批零、金融、建筑及其他行业占比下降水利、环境和公共设施管理业贷款占比上升，批零、金融、建筑及其他行业占比下降 . 18 图表图表 19 交运类、地产类、信息传输类贷款不良率抬头交运类、地产类、信息传输类贷款不良率抬头 . 18 图表图表 20 杭州银行贷款概况杭州银行贷款概况 . 19 图表图表 21 杭州银行存款概况杭州银行存款概况 . 20 图表图表 22 杭州银行：托管资产规模杭州银行：托管资产规模. 20 图表图表 23 杭州银行：各类理财产品规模杭州银行：各类理财产品规模 . 20 图表图表 24 杭州
13、银行：合作上市公司数量杭州银行：合作上市公司数量 . 21 图表图表 25 杭州银行：发行债务融资工具杭州银行：发行债务融资工具 . 21 图表图表 26 杭州银行：不同业务条线的存贷比杭州银行：不同业务条线的存贷比 . 21 图表图表 27 杭州银行：个人手机银行注册用户达杭州银行：个人手机银行注册用户达 332 万万 . 22 图表图表 28 杭州银行：直销银行用户数超杭州银行：直销银行用户数超 800 万万. 22 图表图表 29 杭州银行的引流矩阵杭州银行的引流矩阵 . 23 图表图表 30 杭州银行：零售客户总资产突破杭州银行：零售客户总资产突破 4000 亿亿 . 23 图表图表
14、31 杭州银行：零售贷款总额突破杭州银行：零售贷款总额突破 1167 亿亿 . 23 图表图表 32 杭州银行：累计销售理财产品规模杭州银行：累计销售理财产品规模 . 24 图表图表 33 杭州银行：零售存款杭州银行：零售存款/AUM 比例大致稳定比例大致稳定 . 24 图表图表 34 杭州银行：小微客户数量达杭州银行：小微客户数量达 19.95 万万 . 24 图表图表 35 杭州银行：小微贷款余额高速增长杭州银行：小微贷款余额高速增长 . 24 图表图表 36 杭州银行：信用小微贷款团队达杭州银行：信用小微贷款团队达 31 个个 . 25 图表图表 37 云抵贷款占比达云抵贷款占比达 78
15、.2% . 25 图表图表 38 杭州银行：不良率持续下降杭州银行：不良率持续下降 . 26 图表图表 39 杭州银行：除了住房和消费贷，其他贷款不良率下降杭州银行：除了住房和消费贷，其他贷款不良率下降 . 26 图表图表 40 杭州银行：不良杭州银行：不良+关注贷款占比下降关注贷款占比下降 . 26 图表图表 41 杭州银行：信用成本下行杭州银行：信用成本下行. 27 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 35 证券研究报告 图表图表 42 杭州银行：不良生成率较低杭州银行：不良生成率较低 . 27 图表图表 43 杭州银行：资本充足率杭州银行：资本充足
16、率. 28 图表图表 44 杭州银行：单位资本增量撬动的贷款增量和杭州银行：单位资本增量撬动的贷款增量和 RWA 增量系数上升增量系数上升 . 28 图表图表 45 杭州银行：主要股东杭州银行：主要股东 . 29 图表图表 46 杭州银行：控股及参股子公司杭州银行：控股及参股子公司 . 29 图表图表 47 杭州银行：人均薪酬杭州银行：人均薪酬 . 30 图表图表 48 杭州银行：个人经营贷款占比较高杭州银行：个人经营贷款占比较高 . 30 图表图表 49 杭州银行：公司存款占比较高杭州银行：公司存款占比较高 . 31 图表图表 50 杭州银行：存款成本率杭州银行：存款成本率. 31 图表图表
17、 51 杭州银行：杭州银行：PB估值估值 . 33 图表图表 52 PB估值横向对比估值横向对比 . 33 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 35 证券研究报告 1 战略接力：新的五年规划已开启战略接力：新的五年规划已开启 杭州银行成立于 1996 年，并于 2016 年在上交所上市，经营上立足杭州，深耕浙江，辐射长三角。在 2020 年完成五年战略（2016-2020 年）之后，开启了新的五年规划，在稳固并优化对公基本盘的同时，发力零售、小微和财富管理业务驱动新一轮增长。 图表图表 1 杭州银行战略调整过程及回报率变化杭州银行战略调整过程及回报率变化
18、 资料来源：wind，公司年报，华安证券研究所整理 追忆往昔，经过第一个五年战略，杭州银行呈现以下特征： 从回报率角度看： 2017-2020 年， 杭州银行 ROA 和 RORWA 自 2017 年的0.59%和 1.05%，分别提升至 2019 年的 0.68%和 1.08%，2020 年受疫情冲击而回落。同期，ROE 随着权益乘数波动，大概在 10%左右。 从成长角度看：2016 年以来，杭州银行总资产规模从 7204 亿元，增长至2021 年三季度的 13300 亿元。资产增速呈现微笑曲线，于 2018 年以后提升。营收和净利润增速中枢自 2018 年以来也明显抬升。 从营收结构看：
19、利息净收入仍占 70%以上， 手续费及佣金净收入占比 2020年以来维持在12%左右， 投资收益占比下降至10%。 中间收入中， 投行 （17%）及托管（62%）合计占 80%左右。支出结构中，信用减值损失和管理费用占比较大，分别占 60%和 39%。 0.930.770.630.590.620.680.651.381.201.111.051.021.081.0315.0412.7911.4210.079.9311.039.9516.0017.1018.6816.0816.1116.3714.460500020ROA（%,左轴）
20、RORWA（%,左轴）ROE（%,右轴）权益乘数（右轴）1.上交所上市；2.制定2016-2020年发展战略规划，实施“六六战略”零售金融业务定位为未来发展的主要根基成立杭州、深圳两大财富金融中心，打造综合财富服务系统“WE 理财”平台1.制定2021-2025年发展战略规划。2.设立杭银理财。3.通过发行资本债券和非公开发行补充71.60亿元资本场景+平台+体验：坚持消费信贷、财富管理、社区金融、金融科技、集中运营。 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 35 证券研究报告 从展业地区看：2015 年以来，杭州区域贷款占比自 54.8%降至 43.5%，
21、浙江其余城市占比自 19.3%升至 26.9%，但浙江省整体稳定在 70%左右。 整体而言，杭州银行的风险加权资产/总资产的比值（62.4%） ，在第一个五年战略中明显上升，但在城商行中仍处于较低水平（仅高于青岛银行和厦门银行） 。 新的五年规划中，零售、小微和财富管理将是决胜关键。 新的五年规划中，零售、小微和财富管理将是决胜关键。 图表图表 2 杭州银行资产规模增速杭州银行资产规模增速 资料来源：wind，华安证券研究所整理 图表图表 3 杭州银行营收增速杭州银行营收增速 资料来源：wind，华安证券研究所整理 3,402 4,185 5,453 7,204 8,333 9,211 10,
22、241 11,693 13,300 4.7 23.0 30.3 32.1 15.7 10.5 11.2 14.2 19.7 0255005,00010,00015,00020001920202021Q3资产规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）97.8110.3124.0137.3141.2170.5214.1248.1223.8(0.1)12.8 12.5 10.7 2.8 20.8 25.5 15.9 20.0 (10)30020001920202021Q3营收规模（亿元，左轴）同
23、比增速（%，右轴） 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 35 证券研究报告 图表图表 4 杭州银行利润增速杭州银行利润增速 资料来源：wind，华安证券研究所整理 47.742.945.347.350.057.973.280.580.76.6 (10.0)5.6 4.2 5.9 15.7 26.3 10.0 25.4 (15)52545050200021Q3利润规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 35 证券研究
24、报告 图表图表 5 杭州银行利润增速与结构杭州银行利润增速与结构 资料来源：wind，华安证券研究所整理 百万/%2021Q1-Q32020201920182021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1百万/%2021Q1-Q32020201920182021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1营业收入22,37724,80621,40917,0547,5017,2997,5776,1535,7996,2176,637营业收入22,37724,80621,40917,0547,5017,2997,5776,1535,
25、7996,2176,637增速（%）20.015.925.520.829.417.414.214.83.820.425.4利息净收入15,77619,27215,61313,9925,1765,2175,3835,1734,8144,6874,598增速（%）11.923.411.614.17.511.317.121.017.332.724.3营收占比（%）70.577.772.982.069.071.571.184.183.075.469.3手续费及佣金净收入2,7143,0151,6651,1836578231,2344947341,287499增速（%）7.781.040.8(26.8)
26、(10.5)(36.0)147.235.849.0156.263.0营收占比（%）12.112.27.86.98.811.316.38.012.720.77.5投资收益2,3662,4934,0732,5545811,46641,236增速（%）7.4(38.8)59.5209.590.867.7(45.6)(52.4)(74.1)(34.5)(3.3)营收占比（%）10.610.019.015.07.715.38.94.75.210.718.6其他收益1,5212658(675)1,065105289183(71)(417)305增速（%）991.2(54.2)108.
27、6(14.9)1,609.6125.3(5.1)65.162.1(480.9)2,655.4营收占比（%）6.80.10.3(4.0)14.21.43.83.0(1.2)(6.7)4.6营业支出14,30216,74214,10011,2475,2014,5814,5204,5464,0864,0374,072营业支出14,30216,74214,10011,2475,2014,5814,5204,5464,0864,0374,072增速（%）17.318.725.423.127.313.511.014.77.830.725.1税金及附加4857增速
28、（%）4.235.639.16.30.641.4(23.2)22.656.725.842.9营收占比（%）0.81.00.90.80.90.90.61.21.10.80.9业务及管理费5,5586,5356,1475,1012,0011,9401,6181,9441,5441,5581,490增速（%）21.16.320.513.829.624.58.6(0.2)(1.7)15.616.2营收占比（%）24.826.328.729.926.726.621.431.626.625.122.4信用减值损失8,5659,9597,7636,0103,1332,5732,8592,5262,4772,
29、4312,525增速（%）15.228.329.232.826.55.813.229.213.843.130.6营收占比（%）38.340.136.335.241.835.237.741.042.739.138.0营业利润8,0758,0647,3095,8072,3002,7193,0561,6071,7122,1802,565营业利润8,0758,0647,3095,8072,3002,7193,0561,6071,7122,1802,565增速（%）25.110.325.916.534.424.719.115.0(4.6)5.025.8营收占比（%）36.132.534.134.130.
30、737.240.326.129.535.138.7利润总额8,0738,0467,3165,7922,2902,7223,0601,6061,7132,1822,546利润总额8,0738,0467,3165,7922,2902,7223,0601,6061,7132,1822,546增速（%）25.410.026.315.733.724.820.215.5(4.9)4.724.7营收占比（%）36.132.434.234.030.537.340.426.129.535.138.4所得税费用1,037909754247204278381增速（%）20.227.488.0(
31、16.3)28.3(16.1)42.3(50.9)64.33.368.7营收占比（%）4.63.73.32.23.53.27.20.83.54.55.7净利润7,0367,1366,6025,4122,0292,4892,5181,5591,5091,9042,165净利润7,0367,1366,6025,4122,0292,4892,5181,5591,5091,9042,165增速（%）26.28.122.018.934.530.716.320.3(10.0)5.019.3营收占比（%）31.428.830.831.727.134.133.225.326.030.632.6归母净利润7,0
32、367,1366,6025,4122,0292,4892,5181,5591,5091,9042,165归母净利润7,0367,1366,6025,4122,0292,4892,5181,5591,5091,9042,165增速（%）26.28.122.018.934.530.716.320.3(10.0)5.019.3营收占比（%）31.428.830.831.727.134.133.225.326.030.632.6 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 35 证券研究报告 图表图表 6 杭州银行简易杜邦分解杭州银行简易杜邦分解 资料来源：wind，
33、华安证券研究所整理 年份2021H120202020H172016年份2021H120202020H172016利息净收入/平均资产0.901.760.921.611.601.581.85手续费及佣金净收入/平均资产0.170.270.180.170.130.210.33投资收益/平均资产0.150.230.190.420.290.110.03其它收益/平均资产0.03(0.00)(0.01)0.00(0.08)(0.08)(0.04)营业总收入/平均资产1.262.261.272.201.941.822.17营业总收入/平均资产1.262.261.
34、272.201.941.822.17税金及附加/平均资产0.010.020.010.020.010.020.06管理费用/平均资产0.300.600.300.630.580.580.66拨备前利润/平均资产0.951.640.961.551.351.221.46计提/平均资产0.460.910.490.800.690.580.71营业利润/平均资产0.490.740.470.750.660.640.75营业利润/平均资产0.490.740.470.750.660.640.75所得税/平均资产0.070.080.070.070.040.060.12净利润/平均资产0.420.650.400.68
35、0.620.590.63净利润/平均资产0.420.650.400.680.620.590.63ROA（年化）0.820.650.780.680.620.590.63ROE（年化）11.979.9411.5711.029.9610.0411.44权益乘数14.7815.2914.8416.2516.1017.1917.98 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 35 证券研究报告 图表图表 7 杭州银行贷款地区分布杭州银行贷款地区分布 资料来源：公司年报，华安证券研究所整理 图表图表 8 杭州银行在展业区域的竞争力杭州银行在展业区域的竞争力 资料来源：w
36、ind，公司年报，华安证券研究所整理 54.8 50.6 49.1 47.2 44.8 44.7 43.5 19.3 20.8 22.0 22.4 23.9 25.0 26.9 6.8 6.7 7.0 8.3 8.3 7.6 7.1 6.4 8.4 7.6 6.7 5.8 6.1 6.3 6.0 4.4 5.1 5.1 6.3 4.7 3.8 4.6 5.5 5.7 6.0 6.5 7.3 7.6 2.1 3.6 3.6 4.3 4.4 4.6 4.6 025507500200021H杭州贷款余额占比（%）浙江其余城市贷款余额占
37、比（%）北京贷款余额占比（%）上海贷款余额占比（%）深圳贷款余额占比（%）江苏贷款余额占比（%）安徽贷款余额占比（%）分行及以上200001820192020分行及以上200001820192020杭州总行30.627.128.011.510.19.225.614.919.37.213.84.8北京分行1.62.02.40.80.91.15.310.210.110.87.11.9上海分行1.21.21.40.60.60.710.49.35.79.45.51.9深圳
38、分行1.51.61.20.80.70.517.719.115.47.711.22.8南京分行2.82.93.01.21.21.215.618.311.99.49.45.6合肥分行2.62.72.81.61.61.66.112.215.519.39.36.8宁波分行1.81.92.21.01.11.112.912.615.19.211.53.5温州分行1.01.31.50.60.70.715.915.617.710.110.04.0绍兴分行3.13.03.02.32.01.811.914.218.46.06.73.8衢州分行2.93.94.31.92.42.316.614.018.66.67.0
39、4.2金华分行1.61.61.90.90.90.99.914.118.75.911.23.2丽水分行1.01.95.80.71.23.211.616.223.87.45.94.3舟山分行6.36.56.33.93.73.518.321.111.42.310.010.2嘉兴分行2.43.04.51.72.02.513.318.225.311.910.22.6台州分行0.40.50.60.20.30.314.516.715.611.15.32.5湖州分行1.32.81.31.518.524.522.916.48.42.5全国13.212.513.210.57.33.0浙江17.515.618.21
40、2.07.53.6江苏13.315.215.98.66.93.1分部机构资产/当地GDP（%）分部机构资产/当地贷款存量（%）贷款增速（%）名义GDP增速（%） 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 35 证券研究报告 图表图表 9 杭州银行：利息收入的结构杭州银行：利息收入的结构 资料来源：wind，公司年报，华安证券研究所整理 百万/%百万/%2020-12-312019-12-312018-12-312017-12-312016-12-312015-12-31存放中央银行款项969.6919.2953.3852.1763.7741.9YoY(%)5
41、.5(3.6)11.911.62.9利息收入占比（%）2.32.42.62.73.12.9存放同业及其他金融机构款项213.3706.5817.01,845.71,026.52,150.4YoY(%)(69.8)(13.5)(55.7)79.8(52.3)利息收入占比（%）0.51.82.25.94.28.5拆出资金及买入返售金融资产1,142.01,495.01,815.7952.81,113.81,332.7YoY(%)(23.6)(17.7)90.6(14.5)(16.4)利息收入占比（%）2.73.95.03.04.55.3发放贷款和垫款23,937.821,128.016,407.1
42、12,927.411,747.713,414.3YoY(%)13.328.826.910.0(12.4)利息收入占比（%）56.054.544.941.347.653.1个人贷款9,200.87,893.55,750.74,003.53,629.64,228.6YoY(%)16.637.343.610.3(14.2)利息收入占比（%）21.520.415.712.814.716.8公司贷款13,997.312,339.59,511.87,819.57,200.08,274.2YoY(%)13.429.721.68.6(13.0)利息收入占比（%）32.831.826.025.029.232.8
43、贸易融资199.5365.5402.9270.1224.1201.5YoY(%)(45.4)(9.3)49.220.511.2利息收入占比（%）0.50.91.10.90.90.8垫款16.62.48.13.712.86.1YoY(%)579.7(69.8)117.5(70.9)108.1利息收入占比（%）0.00.00.00.00.10.0贴现523.6527.1733.7830.6681.2703.9YoY(%)(0.7)(28.2)(11.7)21.9(3.2)利息收入占比（%）1.21.42.02.72.82.8债权投资13,045.711,712.4YoY(%)11.4利息收入占比（
44、%）30.530.2其他债权投资3,405.62,993.2YoY(%)13.8利息收入占比（%）8.07.7利息收入42,714.038,783.536,548.031,314.424,676.725,243.8YoY(%)10.16.116.726.9(2.2) 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 35 证券研究报告 图表图表 10 杭州银行：杭州银行：RWA 占总资产比例占总资产比例 图表图表 11 可比银行：可比银行：RWA 占总资产比例占总资产比例 资料来源：wind，华安证券研究所整理 资料来源：wind，华安证券研究所整理 图表图表 12
45、 杭州银行：资产收益率杭州银行：资产收益率 图表图表 13 杭州银行：负债成本率杭州银行：负债成本率 资料来源：wind，华安证券研究所整理 资料来源：wind，华安证券研究所整理 66.167.761.653.757.762.563.363.262.4406080风险加权资产/总资产（%）63.762.872.566.168.857.064.775.673.058.969.075.567.567.173.3406080100南京银行杭州银行北京银行宁波银行苏州银行青岛银行长沙银行郑州银行贵阳银行厦门银行成都银行重庆银行西安银行江苏银行上海银行风险加权资产/总资产（%）6.325.044.74
46、5.135.545.375.195.184.124.364.664.504.244.111.501.521.501.461.421.381.404.403.293.793.352.691.972.340369200021H客户贷款利率（%）金融资产投资利率（%）存放中央银行款项利率（%）存放、拆放同业及其他金融机构款项利率（%）2.451.801.812.112.332.332.184.032.813.363.342.511.822.064.673.413.914.553.603.193.333.113.232.972.850246201520162
47、00202021H吸收存款及其他利率（%）同业及其他金融机构存入款项利率（%）应付债券利率（%）向中央银行借款利率（%） 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 35 证券研究报告 图表图表 14 杭州银行：净息差杭州银行：净息差 资料来源：wind，华安证券研究所整理 图表图表 15 杭州银行：中间收入的结构杭州银行：中间收入的结构 资料来源：公司年报，华安证券研究所整理 2.501.981.651.711.831.981.933.102.342.612.802.632.432.375.184.174.224.464.544.394
48、.30021H净息差（%）计息负债成本率（%）生息资产收益率（%）2643402642722225457732236643025507500200021H托管及其他受托业务佣金占比（%）投行类业务手续费占比（%）担保及承诺业务手续费占比（%）代理业务手续费占比（%）结算与清算手续费占比（%）银行卡手续费占比（%）信用卡手续费占比（%）其他收入占比（%） 杭州银行（杭州银行（60
49、0926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 35 证券研究报告 图表图表 16 杭州银行：中间收入的增速杭州银行：中间收入的增速 资料来源：公司年报，华安证券研究所整理 (100)001920202021H托管及其他受托业务佣金增速（%）投行类业务手续费增速（%）担保及承诺业务手续费增速（%）代理业务手续费增速（%）结算与清算手续费增速（%）银行卡手续费增速（%）信用卡手续费增速（%） 杭州银行（杭州银行（600926） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 35 证券研究报告 2 迈向精细化：从规模到效率，从产品到服务迈向精细化：从规
50、模到效率，从产品到服务 对比前后五年战略， “二二五五”新战略的关键词是客户和效能，二者的努力方向都是精细化： 对公业务强调了客群差异化和金融解决方案的特色化； 零售业务强调了客户分层和产品的体系化； 特别注重优化小微企业产品体系，向信用贷款延伸； 更加注重科技创新和集约化。 杭州银行的新战略（杭州银行的新战略（2021-2025）具有重要含义。一般而言，金融行业的核心）具有重要含义。一般而言，金融行业的核心定价因素是长期合作关系或者说客户黏性，但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背定价因素是长期合作关系或者说客户黏性，但黏性并非一蹴而就，而是累积的，背后是产品关系向客户服务关系的转变。具体地，公
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