1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 01 日 山东路桥山东路桥（000498.SZ） 山东省交通基建龙头山东省交通基建龙头，高成长低估值高成长低估值性价比优性价比优 山东省山东省交通基建龙头，交通基建龙头，跨越式高质量成长跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021 年公司累计中标订单 1010.4 亿元，同增 44%；业绩预告披露 2021 年营收/业绩分别同增 66%/58%，16-21 年 5 年 CAGR 分别为48%/37%，实现跨
2、越式高质量成长。 十四五十四五山东省交通基建有望延续高增长，山东省交通基建有望延续高增长，今今年稳增长发力加码年稳增长发力加码。根据山东省十四五综合交通运输发展规划，十四五期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增 2527 公里高速公路及 2290 公里高铁里程，相较十三五实际新增里程分别同增 19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1 月 23 日，山东省发布2022 年政府工作报告，提出将坚定不移力保经济平稳增长列为今年十大重点工作之首，2022 全年省内交通建设投资额预计将超 2700 亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建省属基建上市公司上市公司未来有
3、望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多府需求，公司有望获得更多资源资源支持。支持。2017 年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥 2021 年底在建省内投资施工一体化公路项
4、目共计 427 亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内大股东重组后助力公司提升省内业务业务市占率，铁路市政等多元版图打开新市占率，铁路市政等多元版图打开新空间空间。2020 年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原 39%提升至 94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为 5200 亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200 亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础
5、设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 21/27/35 亿元，同比增长 58%/28%/27%，EPS 分别为 1.36/1.75/2.22 元，当前股价对应 PE 分别为 5.9/4.6/3.6 倍。可比公司 22 年平均 PE 为 6.2 倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予买入评级。 风险提示风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2
6、023E 营业收入（百万元） 23,260 34,437 57,331 73,562 91,445 增长率 yoy（%） 57.5 48.1 66.5 28.3 24.3 归母净利润（百万元） 620 1,339 2,118 2,721 3,454 增长率 yoy（%） -6.6 116.0 58.3 28.4 26.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 净资产收益率（%） 9.9 11.4 16.9 17.5 18.3 P/E（倍） 20.1 9.3 5.9 4.6 3.6 P/B（倍） 2.3 1.4 1.2 1.0 0.8 资料来源：Wind，
7、国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 28 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 基础建设 2 月 28 日收盘价(元) 7.99 总市值(百万元) 12,448.64 总股本(百万股) 1,558.03 其中自由流通股(%) 47.81 30 日日均成交量(百万股) 52.97 股价走势股价走势 相关研究相关研究 2022 年 03 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2
8、022E 2023E 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 21836 40222 61842 69220 88591 营业收入营业收入 23260 34437 57331 73562 91445 现金 3444 7394 8600 9563 11888 营业成本 21103 30865 51151 65437 81167 应收票据及应收账款 6211 7192 11919 11811 18671 营业税金及附加 58 75 147 180 221 其他应收款 407 2352 2242 3652 3674 营业费用 0 0 0 0 0
9、 预付账款 329 845 1109 1398 1719 管理费用 523 794 1290 1692 2103 存货 9753 1671 3444 3099 5017 研发费用 335 747 1147 1618 2012 其他流动资产 1693 20769 34528 39697 47622 财务费用 122 210 220 404 559 非流动资产非流动资产 10225 14859 17392 19373 21381 资产减值损失 -51 -42 57 147 238 长期投资 1416 2579 3760 4946 6140 其他收益 15 12 0 0 0 固定资产 908 231
10、9 3742 4577 5345 公允价值变动收益 1 15 4 5 6 无形资产 55 188 205 228 258 投资净收益 35 108 36 45 56 其他非流动资产 7846 9773 9684 9621 9637 资产处臵收益 0 3 0 0 0 资产资产总计总计 32061 55081 79234 88593 109971 营业利润营业利润 1068 1822 3359 4135 5208 流动负债流动负债 18490 35114 56383 62652 80144 营业外收入 7 4 5 5 5 短期借款 2211 3609 6720 9755 14803 营业外支出 5
11、 8 6 7 7 应付票据及应付账款 10116 22398 34437 40348 46000 利润总额利润总额 1070 1817 3358 4133 5207 其他流动负债 6162 9107 15226 12549 19341 所得税 250 342 774 932 1143 非流动非流动负债负债 5320 7072 7587 7646 7648 净利润净利润 819 1476 2583 3201 4063 长期借款 4690 6344 6859 6918 6920 少数股东损益 200 137 465 480 609 其他非流动负债 630 728 728 728 728 归属母公司
12、净利润归属母公司净利润 620 1339 2118 2721 3454 负债合计负债合计 23810 42186 63971 70298 87793 EBITDA 1568 2578 4137 5189 6614 少数股东权益 2740 4249 4714 5194 5804 EPS（元/股） 0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 股本 1712 2148 2148 2148 2148 资本公积 -34 1238 1238 1238 1238 主要主要财务比率财务比率 留存收益 3729 4987 7084 9674 12965 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E
13、 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5512 8646 10549 13101 16375 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 32061 55081 79234 88593 109971 营业收入（%） 57.5 48.1 66.5 28.3 24.3 营业利润（%） 17.9 70.6 84.4 23.1 26.0 归属母公司净利润（%） -6.6 116.0 58.3 28.4 26.9 获利获利能力能力 毛利率（%） 9.3 10.4 10.8 11.0 11.2 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 2.7 3.9 3.7 3.7 3.8 会计年度会计年
14、度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 9.9 11.4 16.9 17.5 18.3 经营活动现金流经营活动现金流 48 974 1264 891 632 ROIC（%） 8.2 9.1 11.3 11.6 11.8 净利润 819 1476 2583 3201 4063 偿债偿债能力能力 折旧摊销 159 345 445 557 711 资产负债率（%） 74.3 76.6 80.7 79.3 79.8 财务费用 122 210 220 404 559 净负债比率（%） 50.4 30.0 39.1 44.5 49.2 投资损失 -35 -108 -3
15、6 -45 -56 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -1181 -1126 -1944 -3221 -4639 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 164 178 -4 -5 -6 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -3224 -2330 -2938 -2487 -2657 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 418 471 1352 795 814 应收账款周转率 4.2 5.1 6.0 6.2 6.0 长期投资 -1719 -1000 -1181 -1186 -1193 应付账款周转率
16、2.3 1.9 1.8 1.8 1.9 其他投资现金流 -4524 -2859 -2767 -2878 -3036 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 3276 4028 -232 -475 -698 每股收益（最新摊薄） 0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 短期借款 411 1398 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.03 0.63 0.81 0.57 0.41 长期借款 2257 1654 515 59 2 每股净资产（最新摊薄） 3.54 5.55 6.77 8.41 10.51 普通股增加 0 437 0 0 0 估值估值比率比率 资本公
17、积增加 144 1272 0 0 0 P/E 20.1 9.3 5.9 4.6 3.6 其他筹资现金流 463 -733 -747 -534 -700 P/B 2.3 1.4 1.2 1.0 0.8 现金净增加额现金净增加额 103 2661 -1906 -2072 -2722 EV/EBITDA 15.3 9.8 6.7 5.9 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 28 日收盘价 pVoUPBeYkXNA8O8Q7NpNmMtRsQfQoOpMfQnNoM6MqQvMxNoMqPNZtOqM 2022 年 03 月 01 日 P.3 请仔细阅读本报告
18、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 公司概况：山东省路桥建设龙头，迈入高质量成长 . 5 1.1. 区域交通基建龙头，资质技术业内领先 . 5 1.2. 营收业绩延续高增，在手订单充裕 . 6 1.3. 路桥施工贡献核心收入，业务版图持续开拓 . 8 2. 行业分析：省内十四五交通投资有望延续快速增长 . 11 2.1. 交通基建：“十四五”交通建设需求有望维持高位 . 11 2.1.1. 全国：公路建设逐步向存量市场转变，铁路、轨交投资预计保持稳定 . 11 2.1.2. 省内：加速推进交通强省建设，“十四五”规划投资额延续高增 . 16 2.2. 路桥养护：养护需求快
19、速扩张，省内市场规模约 388 亿元 . 18 3. 背靠大股东山东高速集团，迈入持续成长快车道 . 19 3.1. 持续做大省内基建上市平台符合地方政府发展诉求 . 19 3.2. 高速集团吸收合并齐鲁交通，综合实力进一步增强 . 21 3.3. 省内市占率大幅提升，十四五新高速集团有望贡献近 3000 亿元订单 . 22 4. 持续拓宽业务边界，打造新业务增长点 . 23 4.1. 横向拓宽业务领域，实现“交通基建+片区开发”双轮驱动 . 23 4.2. 纵向延伸产业链条，开拓上游高附加值业务. 24 5. 估值仍处低位，稳增长政策有望促估值修复 . 25 6盈利预测、估值与投资建议 .
20、28 6.1. 盈利预测 . 28 6.2. 估值及投资建议 . 29 7. 风险提示 . 30 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革 . 5 图表 2：公司股权结构 . 6 图表 3：公司营业收入及同比增速 . 6 图表 4：公司归母净利润及同比增速 . 6 图表 5：公司毛利率变动趋势 . 7 图表 6：公司净利率变动趋势 . 7 图表 7：公司经营现金流及归母净利润占比 . 7 图表 8：公司累计新签订单量及同比增速 . 8 图表 9：公司单季度新签订单量及同比增速 . 8 图表 10：公司分业务营业收入构成 . 9 图表 11：公司路桥工程施工收入及同比增速 . 9 图表 12：公
21、司路桥养护施工业务收入及同比增速 . 9 图表 13：公司路桥工程典型案例 . 10 图表 14：公司设计咨询类业务相关资质 . 10 图表 15：公司分业务营业收入构成 . 11 图表 16：我国公路总里程及同比增速 . 11 图表 17：我国高速公路里程及同比增速 . 12 图表 18：公路建设投资及同比增速 . 12 图表 19：高速公路建设投资及同比增速 . 12 图表 20：“十一五”至“十四五”公路及高速公路总里程增长目标及实际增量对比 . 12 图表 21：新增公路里程对比 . 13 图表 22：新增高速公路里程对比 . 13 图表 23：我国不同等级公路里程占比 . 13 图表
22、 24：国道公路累计里程及预期目标 . 14 2022 年 03 月 01 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：国道新增里程及预期年均值 . 14 图表 26：不同类型公路里程占比 . 14 图表 27：“十三五”及“十四五”铁路总里程增长目标及实际增量对比 . 15 图表 28：全国铁路固定资产投资及 2022-2025 年均预计投资额 . 15 图表 29：全国轨交投资额及同比增速 . 16 图表 30：“十二五”、“十三五”及“十四五”轨交建设规划对比 . 16 图表 31：山东公路里程 . 17 图表 32：山东高速公路里程 . 17 图表 33：
23、山东省公路建设投资额及同比变动 . 17 图表 34：山东省“十四五”交通建设规划指标 . 18 图表 35：公路养护里程及养护率 . 18 图表 36：山东“十三五”及“十四五”公路养护指标对比 . 19 图表 37：山东省内养护市场规模测算 . 19 图表 38：公司截止至 2021 年底在建投资施工一体化项目情况 . 20 图表 39：山东高速集团有限公司及其子公司每年贡献的销售额及占比 . 21 图表 40：山东高速集团旗下上市公司情况 . 21 图表 41：山东高速集团营业收入及同比增速 . 22 图表 42：山东高速集团总资产及同比增速 . 22 图表 43：省内高速公路运营资产市
24、占率 . 22 图表 44：“十三五”省内高速公路投资建设市占率 . 22 图表 45：“十四五”新高速集团交由公司的施工订单额测算 . 23 图表 46：公司施工总承包及专业承包资质 . 24 图表 47：近年来公司收购或新设的新材料及新装备业务子公司 . 24 图表 48：山东路桥历史 PE（ttm）. 25 图表 49：山东路桥历史 PB（lf） . 25 图表 50：山东路桥 PE/沪深 300 . 26 图表 51：山东路桥 PB/沪深 300. 26 图表 52：近期各部门“稳增长”政策梳理 . 26 图表 53：山东省“坚定不移力保经济平稳增长”重点任务 . 27 图表 54：2
25、022 年山东省交通建设规划目标 . 28 图表 55：公司营业收入预测 . 29 图表 56：公司毛利率预测 . 29 图表 57：可比 A 股公司估值表 . 29 2022 年 03 月 01 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 公司概况：山东省路桥建设龙头公司概况：山东省路桥建设龙头，迈入高质量成长，迈入高质量成长 1.1. 区域交通基建龙头，资质技术业内领先区域交通基建龙头，资质技术业内领先 公司简介公司简介 公司为山东省内路桥龙头企业，主营路桥项目承揽、施工及路桥养护业务，省内市占率领先，并参与承建了全国超一半省市的路桥施工建设，品牌影响力突出，项目经
26、验丰富。公司为公路工程、市政工程施工、设计三特三甲资质企业，截至 2020 年年底累计拥有各项资质 137 项，其中施工类资质 119 项，核心资质齐全。作为路桥龙头企业，公司持续加大创新研发投入，加强公路建设养护和桥隧施工领域关键核心技术研究，技术实力不断提升，曾两获国家科学技术进步奖，三获国家优质工程金质奖，六获鲁班奖，多次获得省部级优质工程奖和省部级科学技术奖，技术水平业内领先。 历史沿革历史沿革 公司前身为 1948 年由山东省人民政府组建的山东省公路运输总局工程处，后于 2003年更名为山东省路桥集团有限公司，自上世纪以来参与承建了多批省内交通重点工程，为山东省交通建设发展做出巨大贡
27、献。2005 年 8 月，经国资委批准，公司变更为山东高速集团旗下全资子公司，实控人为山东省国资委，并于 2012 年借壳丹东化纤成功于深交所上市，股票代码 000498.SZ。2020 年 7 月，公司第一大股东山东高速集团与第二大股东齐鲁交通集团联合重组，省内市场集中度进一步提升。 图表 1：公司历史沿革 资料来源：公司公告、公司官网，国盛证券研究所 股权结构股权结构 隶属山东高速集团，实控人为山东省国资委。隶属山东高速集团，实控人为山东省国资委。公司第一大股东为山东高速集团，截至2022 年 1 月直接持股比例达 49.84%，通过第三大股东山东高速投资间接持股比例为5.94%，合计控制
28、权达 55.78%，实际控制人为山东省国资委。公司旗下含山东省路桥集团、山东对外经济技术合作集团、山东鲁桥建设等共 30 余家控股权属公司，涉及公路施工、公路养护、建筑施工等多个业务领域。 2022 年 03 月 01 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司股权结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2. 营收业绩延续高增，在手订单充裕营收业绩延续高增，在手订单充裕 营收增长显著加速，业绩延续高增态势。营收增长显著加速，业绩延续高增态势。2020 年公司实现营收 344 亿元，同增 48%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比大幅增长 123%，16
29、-20 年 CAGR 分别为 43%/33%，增长趋势稳健。根据公司近期发布的业绩快报显示，2021 全年公司预计分别实现营收/归母净利润 572/21.2 亿元，同增 66%/58%，业绩在去年高基数上仍实现大幅增长，预计主要受益于订单结构优化及降本增效措施落地带来的项目盈利能力提升。 图表 3：公司营业收入及同比增速 图表 4：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 盈利指标现改善拐点，现金流持续优异。盈利指标现改善拐点，现金流持续优异。2015 年以来，受营改增、上游建材价格上涨等因素影响，公司毛利率及净利率持续下行，2019 年
30、分别降至 9.3%/3.5%，相较 15年下滑 5.5/1.6 个 pct。近两年，公司持续加强成本管控力度，通过标前测算、标准化建设、数字化平台等方式提升精细化管理水平，毛利率及净利率逐步企稳回升，-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700200020 2021E营业收入（亿元） 同比增速 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0542001820192020 2021E归母净利润（亿元） 同比增速 2022 年 03 月 01
31、 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021Q3 分别达 11.0%/4.2%，改善趋势显著。受益于管理水平提升，公司 2020 年实现经营现金流 9.7 亿元，较上年同期多流入 9.3 亿元，净利润比例回升至 72.8%，整体表现优异。 图表 5：公司毛利率变动趋势 图表 6：公司净利率变动趋势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 7：公司经营现金流及归母净利润占比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 订单增速稳健，新兴领域持续开拓。订单增速稳健，新兴领域持续开拓。2021 全年公司累计中标订单 1010.4 亿元，同增4
32、4%；累计新签订单 867.7 亿元，同增 84%，较 2020 年同期提升 4.2 个 pct，延续加速增长趋势。其中 2020 年收购的山东对外经济技术和山东高速尼罗投资新签订单尚未纳入经营数据统计，若将收购公司并入预计整体订单增幅将进一步提升。从订单结构看，传统路桥施工作为公司核心主业占比最高，市政、铁路、产业园区等订单数量不断增长，业务领域持续多元。截至 2021 年底，公司已签约订单中累计未完工部分达968.7 亿元，为公司 2020 年营收的 2.8 倍，充裕订单保障公司后续营收业绩稳健增长。 8%9%10%11%12%13%14%15%16%2015 2016 2017 2018
33、 2019 2020 21Q1 21Q2 21Q3毛利率 毛利率 0%1%2%3%4%5%6%2001Q1 21Q2 21Q3净利率 净利率 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-10-8-6-4-2024683200020经营现金流（亿元） 经营现金流占归母净利润的比例 2022 年 03 月 01 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：公司累计新签订单量及同比增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 9
34、：公司单季度新签订单量及同比增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.3. 路桥施工贡献核心收入，业务版图持续开拓路桥施工贡献核心收入，业务版图持续开拓 路桥工程施工为核心主业，养护业务快速发展。路桥工程施工为核心主业，养护业务快速发展。公司主营业务为路桥工程施工、路桥养护施工、周转材料及设备租赁销售、商品混凝土加工销售及工程设计咨询，2020 年营收占比分别为 86.4%/7.1%/2.3%/3.9%/0.3%，从业务结构看路桥工程施工业务为公司主要收入来源。路桥养护业务 2020 年实现收入 24.3 亿元，同比大幅增长 117%，后续随公路增量建设市场逐步向存量市场转变，养护业务需求
35、有望逐步释放，叠加公司大股东合并带来的增量业务，公司养护业务收入预计将加速提升。 -100%0%100%200%300%400%500%600%00500600700800900100018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4累计新签订单额（亿元） 同比增速 -100%0%100%200%300%400%500%600%050030018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 2
36、0Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4单季度新签订单额（亿元） 同比增速 2022 年 03 月 01 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：公司分业务营业收入构成 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 11：公司路桥工程施工收入及同比增速（收入单位：亿元） 图表 12：公司路桥养护施工业务收入及同比增速（收入单位：亿元） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1）路桥工程施工：）路桥工程施工：公司路桥工程业务主要包含桥梁工程、公路工程及路面工程，均为公司传统核心产业。桥梁方面，公司修建了济南黄河公路大
37、桥、二桥、三桥，东营、利津、滨州、泰东黄河公路大桥，南京长江大桥、二桥、三桥、四桥等多批知名桥梁，开创多个业内第一 ，行业认可度高，品牌效应突出。公路方面，公司是山东省内高速公路建设的中坚力量，曾参与承建山东省内第一条高速公路济青高速、京沪高速山东段、京台高速、沈海高速、青银高速等系列重点高速公路项目，同时参与了全国 34个省市自治区的高速公路建设，施工经验丰富。路面方面，公司累计参建了超 2000 公里的高等级公路路面施工项目，施工机械设备精良，并在桥梁钢箱梁铺装领域具备领先技术优势。除传统工程外，公司正逐步拓宽业务边界，向铁路、轨交、市政、桥隧等领域延伸，基建工程体系日趋完善。 80.2%
38、 85.1% 89.0% 88.0% 91.7% 86.4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020工程设计咨询 商品混凝土加工销售 周转材料及设备租赁销售 路桥养护施工 路桥工程施工 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003003502001820192020路桥工程施工业务收入 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001820192020路桥养护施工业务收入 同
39、比增速 2022 年 03 月 01 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：公司路桥工程典型案例 类型类型 典型工程典型工程 桥梁工程桥梁工程 济南黄河大桥（居当时同类桥梁跨径亚洲第一位） 、二桥、三桥 东营黄河公路大桥（我国第一座钢斜拉桥） 利津黄河公路大桥（我国首例 BOT 及股份制筹资建设特大型桥梁） 滨州黄河公路大桥（我国黄河上第一座三塔斜拉桥） 南京长江二桥（攻破环氧沥青钢桥面铺装世界工程难题，获 2004 年国家唯一优质工程金质奖） 、三桥、四桥 舟山群岛跨海大桥（获国家建筑工程鲁班奖和李春奖） 山东高速胶州湾跨海大桥（在第 30 届国际桥梁大
40、会（IBC）上获乔治理查德森奖和李春奖） 公路工程公路工程 省内：京沪高速、京台高速、沈海高速、青银高速、青兰高速、济广高速、潍日高速 省外：四川乐自高速、四川乐宜高速、南京绕城高速、阿尔及利亚东西高速等 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2）路桥养护施工：）路桥养护施工：公司为国内较早进入道路养护领域的企业之一，参与了全国近2000 公里高速公路及普通等级公路、特大桥等维修保养和大中修养护施工。近年来公司大力推行道路养护四新 （新技术、新工艺、新材料、新设备）应用，加快构筑以沥青路面就地热、就地冷、厂拌热再生、厂拌冷再生为代表的公路养护施工核心技术，提升省内外养护市场竞争力。 3）设备制造
41、：）设备制造：公司工程机械设备制造业务为完善基建体系的新兴产业，主要从事钢结构桥梁、钢结构工程及道路安全设施、桥梁隧道专用设备和特种设备等产品的研发施工。公司具有钢结构专业承包一级资质，省内钢结构加工制造基地年产能达 10 万吨，多项产品获国家发明专利及实用新型专利，部分技术达国际领先水平。 4）建筑材料：）建筑材料：公司主要通过子公司山东鲁桥建材从事商品混凝土的生产、运输、泵送等业务，是济南市唯一同时拥有预拌商品混凝土专业承包二级资质和公路工程试验检测资质的专业商品混凝土生产企业，年生产运输能力达 300 万方，曾参与济南轻轨、地铁建设，济南二环东、二环西快速路、开元隧道、西客站、东客站、南
42、水北调等道路、桥梁、工民建、铁路、水利工程。 5）设计咨询：）设计咨询：公司具有公路行业甲级、市政行业甲级等设计资质，涵盖公路行业、市政行业、建筑行业等 16 个专业工程设计，累计已完成省内外高级公路新建、改扩建600 多公里，特大桥及大桥 150 多座，其他等级道路 3000 多公里的设计任务。 图表 14：公司设计咨询类业务相关资质 资质类型资质类型 资质名称资质名称 工程设计资质工程设计资质 工程设计公路行业甲级 工程设计市政行业甲级 公路行业（公路）专业甲级 工程设计市政行业轨道交通工程专业甲级 工程勘察资质工程勘察资质 勘察专业类（工程测量）甲级 工程监理资质工程监理资质 房屋建筑工
43、程监理甲级资质 市政公用工程监理甲级资质 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 立足山东核心市场，稳步开拓省外业务。立足山东核心市场，稳步开拓省外业务。从地区分布看，华东地区为公司核心市场，2020 年占比 72.6%，其中预计山东省内业务占比较高。近年来公司在巩固省内龙头地 2022 年 03 月 01 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 位的同时积极布局省外市场，参与了江苏、浙江、四川等多地的路桥建设项目，2020年华北/西南地区的营收占比已提升至 6.2%/12.4%，业务版图持续开拓。 图表 15：公司分业务营业收入构成 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2
44、. 行业分析行业分析：省内省内十四五十四五交通投资交通投资有望有望延续快速增长延续快速增长 2.1. 交通基建交通基建： 十四五： 十四五交通建设需求交通建设需求有望有望维持高位维持高位 2.1.1. 全国：全国：公路建设逐步向存量市场转变公路建设逐步向存量市场转变，铁路、轨交投资预计保持稳定，铁路、轨交投资预计保持稳定 公路：公路：新增总里程目标下滑，结构性优化改造需求有望支撑整体投资新增总里程目标下滑，结构性优化改造需求有望支撑整体投资 公路总里程快速攀升，高速公路投资拉动效应显著。公路总里程快速攀升，高速公路投资拉动效应显著。截至 2020 年末全国公路总里程达519.81 万公里，较
45、2019 年末新增 18.6 万公里，新增里程数创下近十年新高，其中高速公路总里程达 16.1 万公里，新增里程数 1.1 万公里。2020 年公路建设整体投资额约2.43 万亿元，同增 11%；高速公路建设投资额 1.35 万亿元，同增 17%，较整体公路投资增速高出约 6 个 pct，拉动效应显著。 图表 16：我国公路总里程及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 59.3% 76.7% 81.5% 83.4% 83.5% 72.6% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001820192020海外地区 西北地区 西南地区 中南
46、地区 华东地区 东北地区 华北地区 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%005006002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公路里程（万公里) 同比增速 2022 年 03 月 01 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：我国高速公路里程及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 18：公路建设投资及同比增速 图表 19：高速公路建设投资及同比增速 资料来源：Wind，国
47、盛证券研究所 资料来源：交通部，国盛证券研究所 十四五新建公路总里程规划有所下滑，高速公路增量目标小幅抬升。十四五新建公路总里程规划有所下滑，高速公路增量目标小幅抬升。根据国务院于 1 月 18 日印发的 十四五现代综合交通运输体系发展规划显示，到 2025 年底公路通车总里程预计将达 550 万公里，对应增量目标为 30.2 万公里，相较十三五同期下滑 28%，年均新增里程约 6 万公里；高速公路建成里程目标为 19 万公里，预期增量为 2.9 万公里，较十三五目标增长 15.4%。从规划指标看， 十四五期间公路新增里程数同比十三五期间预计将有所下滑，高速公路建设投资有望延续上行。 图表 2
48、0：十一五至十四五公路及高速公路总里程增长目标及实际增量对比 规划时期规划时期 目标增量目标增量 （万公里）（万公里） 实际增量实际增量 （万公里）（万公里） 完成计划比例完成计划比例 规划年均增长规划年均增长 （万公里）（万公里） 实际年均增长实际年均增长 （万公里）（万公里） 公路公路 十一五 66.95 66.3 99.0% 13.39 13.26 十二五 49.2 57.2 116.3% 9.84 11.44 十三五 42 62.08 147.8% 8.4 12.42 十四五 30.2 - - 6.04 - 高速公路高速公路 十一五 2.4 3.3 137.9% 0.48 0.66 十
49、二五 3.4 4.9 145.7% 0.68 0.99 十三五 2.6 3.8 144.2% 0.52 0.75 十四五 2.9 - - 0.58 - 资料来源：国务院、交通部、Wind，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02468006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公路里程:高速公路（万公里） 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500000002500030000201
50、3200020公路建设投资（亿元） 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020004000600080004000160002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020高速公路建设投资额（亿元） 同比增速 2022 年 03 月 01 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：新增公路里程对比 图表 22：新增高速公路里程对比 资料来源：国务院、Wind，国盛证券研究所 资料来源：国务院、Wind，国盛证券研究所 结构优化、提质改造
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