1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备/ 通用设备 2022 年 03 月 01 日 行业春风已至，国产龙头起航 看好 专精特新行业深度系列报告之一：通用电子测量仪器行业 本期投资提示： 电子测量仪器行业：专精特新企业沃土，电子信息产业升级推动行业发展。电子测量仪器以现代测量原理为基础，融合了先进的电子测量、射频微波设计、数字信号处理等技术，具有典型专精特性属性。目前中国经济正处于产业升级、自主创新阶段，电子信息产业从原材料选定、 生产过程监控以及产品测试都需使用电子测量仪器， 产业升级推动行业发展。 通用电测仪器全球百亿美元市场，行业细分程度高。 （1）下游 5G 通信、半
2、导体及电子元件、新能源、消费电子等行业驱动需求增长：预计 2025 年，全球、中国通用电测仪器市场规模分别为 103.4、38.9 亿美元，6 年 CAGR 分别为 3.9%、5.8%。 （2）细分市场规模：预计 2025 年各细分市场规模（全球/中国，以及对应 2019-2025 年 6 年 CAGR） ，1）示波器： 17.3/6.5 亿美元， CAGR 为 6.3%/8.0%； 2） 射频分析类： 27.8/9.4 亿美元， CAGR为 5.8%/6.8%；3）信号发生器：11.8/3.8 亿美元，CAGR 为 5.1%/6.5%；4）源载类：13.4/5.5 亿美元，CAGR 为 5.
3、8%/6.8%；5）电子元器件类：12.5/5.0 亿美元，CAGR 为6.2%/7.2%。 行业壁垒高， 国产化率不足 20%。 （1） 强 know-how 属性壁垒高： 行业属于技术密集型，下游发展速度快，龙头需要不断引进技术人才、推陈出新，才能维持公司品牌与口碑，且下游进销商对行业公司供货稳定性、及时性、产品质量要求相对较高，新进入者较为困难，由此形成了人才、品牌、市场、渠道四大壁垒。 （2）国产化率不足 20%：行业由美欧日主导，是德科技等龙头占据主要市场份额，国内龙头普遍只拥有 2-6 亿元销售额，预计行业国产化率不足 20%。 供给侧： “产品+市场+政策“三重驱动国产替代提速。
4、 （1）产品端：国产龙头厚积薄发，加速产品迭代，数字示波器、矢量网络分析仪、阻抗分析仪等代表产品高端化取得突破，核心性能指标与海外代差缩小。 （2）市场端：在海外疫情影响下国际品牌交期拉长，放大国产品牌交期快、响应迅速、兼具性价比和本地服务的优势。2021 年国产品牌业绩普遍高增，在产能趋紧情况下，国产龙头顺势扩产，国产化率有望加速提升。 （3）政策端：新版科学技术进步法颁布弱化海外降维打击，大力推动电测仪器行业国产化进程。 国产化提速，龙头崛起正当时。投资分析建议： （1）建议重点关注宽产品矩阵大市场空间标的：鼎阳科技，中电科思仪、普源精电、优利德； （2）建议重点关注细分类产品技术领先标的
5、：普源精电、中电科思仪、同惠电子、创远仪器； （3）建议关注市场渠道优势标的：鼎阳科技、优利德。 （4）建议关注产品矩阵较完善的一级市场标的：青岛汉泰电子。 风险提示：主要原材料供应紧缺及价格波动风险，IC 芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共43页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 电子测量仪器的发展关联电子信息产业链，产业升级推动行业发展。通用电测仪器行业具有强 know-how 属性，国内行业发展较晚，国产品牌实力弱产品品类较为单一且以低端为主，目前来看与海
6、外领导品牌差距大，所以仍存在严重依赖进口等问题。但从 2020 年以来，无论是产品端还是市场端，国产品牌都有长足进步，叠加 2021 年 12月 24 日新版中华人民共和国科学技术进步法颁布，政策端发力弱化降维打击，国产品牌成长空间进一步被打开，我们看好通用电测仪器行业发展。 投资分析建议： （1）建议重点关注宽产品矩阵大市场空间标的：鼎阳科技，中电科思仪、普源精电、优利德； （2）建议重点关注细分类产品技术领先标的：普源精电、中电科思仪、同惠电子、创远仪器； （3）建议关注市场渠道优势标的：鼎阳科技、优利德。（4）建议关注产品矩阵较完善的一级市场标的：青岛汉泰电子。 原因及逻辑 2020 年
7、起， 行业打开成长空间，龙头迎黄金窗口加速产品迭代， 供给侧格局改善：（1）龙头高端化取得突破，与海外龙头代差缩小：2021 年普源精电推出搭载自研芯片的 5GHz 带宽的高端数字示波器，2021 年推出同惠电子 130MHz 精密阻抗分析仪，龙头高端产品突破，缩小与海外产品代差。 （2）海外疫情放大交期优势：受疫情影响，美国等发达经济体制造业产业链的深层次弱点暴露出来， 而国产品牌交期快、 响应迅速、兼具性价比和本地服务的双重优势在海外疫情影响下被放大， 从而提高下游对国产品牌信任度。迎机会窗口，本土厂商积极扩产。 （3）政策发力弱化降维打击，国产品牌成长空间打开：2021 年 12 月 2
8、4 日颁布新版中华人民共和国科学技术进步法 ，明确要求在国产仪器设备性能达到与海外相同水平的情况下，政府采购应当率先购买。 有别于大众的认识 不同于市场所认为行业市场小利润薄，我们认为行业细分领域多，国产化空间大、利润厚、成长性强。行业下游主要是电子信息产业相关产品生产商，主要包括通讯、消费电子、半导体、工业、航天航空等众多领域，5G 商用化及物联网智能终端、汽车智能化、新基建等下游发展，反推通用电测仪器行业的技术进步与创新迭代，行业龙头与下游领域共同成长，从而创造出能解决下游需求、附加值更高的电子测量仪器。从行业市场空间来， 2025 年全球、 国内市场规模将分别达到 103.4、 38.9
9、 亿美元， 6 年 CAGR分别为 3.9%、5.8%，且目前国产化率不足 20%，国产化空间大。行业强 know-how属性造就高壁垒，龙头毛利率普遍在 4-6 成，利润空间大。 市场可能低估了新版中华人民共和国科学技术进步法对电测仪器行业国产化进程的推动作用。从全球电测仪器行业格局来看，国际龙头产品技术水平普遍领先国内 2代及以上，且长期经营所积攒下的品牌效应明显强于国产龙头，所以在同等产品性能且价格相差不大，下游采购电测仪器设备一般会优先考虑海外大品牌。2021 年 12 月 24日新版中华人民共和国科学技术进步法颁布，明确要求在国产仪器设备性能达到与海外相同水平的情况下，政府采购应当率
10、先购买。此法令即保护了国产品牌中低端市场份额，又保证当国产品牌高端产品突破时，其作为后进者不会被海外领先者降价过度挤压生存空间，激励了国产品牌的创新热情。我们认为新版科学技术进步法的颁布会显著弱化海外降维打击，将大力推动电测仪器行业的国产化进程。 风险提示 pVpVPBfZlWzW7N9R8OnPpPsQnPfQoOtQkPnNmO6MoOzQxNnMwOxNmRqP 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共43页 简单金融 成就梦想 主要原材料供应紧缺及价格波动风险，IC 芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
11、 第4页 共43页 简单金融 成就梦想 1.通用电子测量仪器：电子信息产业之助力，发展之必然 . 8 1.1 技术及原理：多学科领域融合，DSP 为核心技术 . 8 1.2 分类：细分品类多，国产追赶空间大 . 9 1.2.1 示波器：电子工程师之眼，市场大且国内外差距明显 . 9 1.2.2 射频分析类：以频谱和矢量网络分析仪为主，国内外差距较小 . 11 1.2.3 信号发生器：测试射频功率放大器等元器件性能 . 14 1.2.4 源载类：主要用作新能源检测设备 . 15 1.2.5 电子元器件类：测量 RCL 及其他元件参数，国产突破明显 . 17 1.3 产业链：核心 IC 芯片依赖进
12、口，下游分散风险小 . 18 1.4 行业壁垒：硬核科技高壁垒造就行业高毛利率 . 21 2. 行业格局：海外龙头领跑，国产化率不足 20% . 22 2.1 全球：美欧日主导，2025 年市场将达 103.4 亿美元 . 22 2.2 中国：2025 年市场达 38.9 亿美元，国产化率不足 20% . 23 2.3 复盘是德科技：扩品类+高端化是龙头必经之路 . 25 3.供给侧：国内外代差缩小，国产替代加速 . 27 3.1 产品端：高端化突破，与海外代差缩小 . 27 3.2 政策端：弱化海外降维打击，大力扶持行业发展 . 28 3.3 市场端：疫情放大交期优势，国产品牌迎机会窗口.
13、29 4. 国产化提速，龙头崛起正当时 . 31 4.1 鼎阳科技：产品矩阵完善，布局自研芯片深入高端化 . 31 4.2 优利德：通用型+测温仪器知名品牌，扩产在即 . 33 4.3 创远仪器：微波射频测量仪器龙头，乘 5G 东风加速成长 . 35 4.4 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，扩产+高端化驱动成长 . 37 4.5 普源精电：唯一自研芯片龙头，IPO 进击科创板 . 39 4.6 投资分析建议 . 41 5.风险提示 . 41 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共43页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：电子测量仪器工作原理 . 8 图 2
14、：电子测量仪器分类图示 . 9 图 3：模拟、数字示波器产品展示 . 10 图 4：数字示波器工作原理 . 10 图 5：全球示波器市场规模预测（2015-2025E） . 11 图 6：中国示波器规模市场预测（2015-2025E） . 11 图 7：数字频谱分析仪图示 . 12 图 8：扫频仪工作原理 . 12 图 9：矢量网络分析仪图示 . 12 图 10：矢量网络分析仪信号传输反射相关测量指标 . 12 图 11：2019-2025 年，全球、中国射频分析仪器市场规模预测（单位：亿美元） . 13 图 12：信号发生器产品图 . 14 图 13：信号发生器工作原理简述 . 14 图 1
15、4：2019-2025 年，全球、中国信号发生器市场规模预测（单位：亿美元）15 图 15：电源与电子负载测量仪器产品示意图 . 16 图 16：电子负载工作原理 . 16 图 17：2019-2025 年，全球、中国源载类测试仪器市场规模预测（单位：亿美元） . 16 图 18：是德科技阻抗分析仪产品 . 17 图 19：同惠电子自动变压器测试系统 . 17 图 20：2019-2025 年，全球、中国电子元器件测量仪器国内市场空间变化预测（单位：亿美元） . 18 图 21：通用电测仪器产业链分布 . 19 图 22：各国产龙头下游聚焦行业 . 20 图 23：2020H1 鼎阳科技、普源
16、精电、优利德、同惠电子各销售模式占比 . 20 图 24：国内外行业龙头毛利率普遍较高 . 21 图 25：2019-2025 年全球通用电测仪器及细分市场规模预测（单位：亿美元）22 图 26：2019-2025 年中国通用电测仪器及细分市场规模预测（单位：亿美元）23 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共43页 简单金融 成就梦想 图 27：2019 年中国电测仪器市场国内外品牌营业收入（单位：亿元） . 24 图 28：国内电测仪器主要 5 家民营企业的收入及市占率变化. 24 图 29：是德科技已成为全球唯一面向场景的完整解决方案电测仪器商 . 25 图 3
17、0：FY2017-FY2021 是德科技业务收入情况 . 25 图 31：FY2017-FY2021 是德科技地区收入结构 . 25 图 32：国产通用电测仪器代表性产品迭代过程 . 27 图 33：近 2 年国产龙头研发投入增加明显（单位：百万元）. 28 图 34：近 3 年国产龙头专利公布数量密集（单位：件） . 28 图 35：2017-2021Q1-3 鼎阳科技主营构成（单位：万元） . 31 图 36：2021Q1-3 鼎阳科技各地区收入占比. 31 图 37：鼎阳科技发展历程 . 32 图 38：2017-2021Q1-3 鼎阳科技营收、归母净利润 . 33 图 39：2017-
18、2021Q1-3 鼎阳科技毛利率、净利率 . 33 图 40：优利德产品多次被主流媒体报道 . 34 图 41：2017-2020 优利德各主营业务收入（单位：百万元） . 34 图 42：2017-2021Q1-3 优利德毛利率、净利率 . 34 图 43：2019-2021H1 创远仪器各主营业务收入及增速 . 35 图 44：2016-2021Q1-3 创远仪器营收、归母净利润及其增速 . 36 图 45：2017-2021Q1-3 同惠电子营收、归母净利润 . 38 图 46：2017-2021Q1-3 同惠电子毛利率、净利率 . 38 图 47：2018-2021H1 普源精电各主营
19、业务条线收入（单位：万元） . 39 图 48：2021H1 普源精电各地区收入占比 . 39 表 1：数字示波器国内外产品技术水平对比 . 11 表 2：频谱和矢量网络分析仪国内外技术水平对比 . 13 表 3：信号发生器国内外代表性产品技术水平对比 . 15 表 4：源载类仪器国内外代表性产品技术水平对比 . 17 表 5：主要电子元器件测量仪器国内外技术差距 . 18 表 6：2018-2021H1，鼎阳科技各类原材料采购金额及对应占总成本比（单位：万元） . 19 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共43页 简单金融 成就梦想 表 7：行业壁垒及其形成原因
20、. 21 表 8：全球通用电测仪器市场规模分布和占比 . 23 表 9：是德科技成立以来的重要企业并购行为 . 26 表 10：行业主要政策 . 28 表 11：国内龙头企业扩产计划表 . 30 表 12：鼎阳科技 IPO 募资投入项目及用途 . 33 表 13：优利德 IPO 募投项目及用途 . 35 表 14：创远仪器 2021 年新推出重磅产品 . 36 表 15：同惠电子重点产品、参数及用途 . 37 表 16：同惠电子募资投入项目及资金情况 . 39 表 17：普源精电优势产品及其主要参数和用途 . 40 表 18：普源精电募投项目及拟生产产品关键指标 . 40 表 19：相关公司估
21、值表 . 41 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共43页 简单金融 成就梦想 1.通用电子测量仪器：电子信息产业之助力，发展之必然 电子测量仪器的发展关联电子信息产业链，产业升级推动行业发展。中国经济正处于产业升级、自主创新阶段，电子信息及其相关产业从原材料的选定、生产过程的监控、产品的测试都需要电子测量仪器来完成，电测仪器行业将迎来新的发展机遇。电子测量仪器具有极强关联战略性，行业自身发展的好坏，对国民经济尤其是电子信息产业的发展意义重大，独立自主地发展高端电子测量仪器是我国必然选择。 1.1 技术及原理：多学科领域融合，DSP 为核心技术 通用电子测量仪器是利
22、用电子技术来进行测量的仪器。电子测量仪器是指以电子技术为基础，结合电子测量、数字信号处理、微电子、射频微波设计等多领域技术，组成单机或自动测试系统，并用于监测、测量、计算各类物理参数和成分的仪器。其具有检测测量、信号传递和数据处理等功能，主要包括两大部分：一是定性测试，目的是确定被测目标在特定条件下的性能；二是定量测试，即精确测量被测目标的量值。 测量过程包括提取信息和转换信息，数字信号处理（DSP）技术是测量过程的核心。通用电测仪器的测量系统包括三个功能模块：信号采集模块（包括传感器电路、信号调理电路）、信号分析与处理模块、结果表达与输出模块。其测量过程将首先被测对象的信息进行提取，后通过
23、ADC 转化为数字信号，再利用数字信号处理（DSP）对其进行分析，转变为可人工识别的信号。数字信号处理（DSP）就是指用数字运算方法实现信号转换、滤波、检测、估值、调制解调以及快速算法等处理的技术，其具有高精度、可程序控制、便于集成化等优点。 图 1：电子测量仪器工作原理 资料来源：头豹研究院，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共43页 简单金融 成就梦想 1.2 分类：细分品类多，国产追赶空间大 电子测量仪器分为通用型和专用型两种，通用型电测仪器应用场景更广泛。仪器产品种类众多，其应用领域也不相同，一般可将其分为专用仪器和通用仪器两大类：专用仪器以某
24、一个或几个专用功能为目的， 设计制造难度极高， 是为某一个或几个专门目的而设计，如电视彩色信号发生器、电磁兼容 EMC 测试设备等。通用电子测量仪器是为了测量某一个或几个电性参数而设计，能用于多种电子测量，应用场景广泛且市场规模大。根据通用电子测量仪器的基础测试功能，可以将通用电子测量仪器划分为以下几类： 图 2：电子测量仪器分类图示 资料来源：Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，国防工业出版社电子测量仪器 ，申万宏源研究 1.2.1 示波器：电子工程师之眼，市场大且国内外差距明显 示波器是电子信息工业的基础设备，是应用最广泛的通用电子测量仪器，被誉为电子
25、工程师的眼睛，其主要通过采集电路中的电信号并存储和显示，并对信号进行测量、分析和处理，是设计、制造和维修电子设备不可或缺的工具。 模拟示波器存在明显缺陷将被数字示波器取代。（1）模拟示波器是直接将被测电信号呈现在显示设备上，被测电信号通过控制从左到右扫过示波管的电子束在垂直方向的偏转来直接描绘出电压波形。模拟示波器存在没有存储数据和分析波形能力、触发功能有限、捕获单次和偶发信号能力不够等缺陷，加上其内部采用了大量模拟器件，器件性能会随时间温度变化而变化，因此性能也较不稳定。（2）数字示波器则是通过模数转换器把被测电信号转换为数字信号，再以 DSP 的方式将信号随时间的变化波形绘制在显示设备上，
26、除了显示信号的波形，还可对信号进行计算，功能更多。目前，数字示波器几乎在所有参数都开始全面超越模拟示波器，未来后者被其取代不可避免。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共43页 简单金融 成就梦想 图 3：模拟、数字示波器产品展示 资料来源：固纬电子、普源精电官网，申万宏源研究 数字示波器的工作原理：首先输入信号经耦合电路后送至前置放大器，前置放大器将信号放大，以提高示波器的灵敏度和动态范围。前置放大器的输入信号由跟踪/存储或取样/存储电路进行取样，并由 A/D 转换器数字化，经过 A/D 转换后，信号变成了数字形式存入存储器中，微处理器便可以对存储器中的数字化波
27、形进行相应的处理，最后显示在显示屏上。取样时钟驱动 A/D 转换器、取样器、A/D 转换器和存储器，对实时取样进行控制。 图 4：数字示波器工作原理 资料来源：国防工业出版社电子测量仪器 ，申万宏源研究 数字示波器的核心性能指标主要为带宽和实时采样率。带宽决定了示波器所能检测到的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测的最高信号频率越高；而实时采样率决定了示波器 ADC 在单位时间间隔内可采集的样本点数，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小。 2024 年示波器全球、中国市场规模将分别达到 16.5、6.0 亿美元。根据弗若斯特沙利文统计， 全球示波器市场在2019年达到了12.0亿美元， 预计
28、未来全球市场规模将以6.5%年均复合增长率在 2024 年达到 16.5 亿美元。 2019 年国内市场空间为 4.4 亿美元， 预计将在 2024 年将达到 6.0 亿美元，年均复合增长率 8.1%。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共43页 简单金融 成就梦想 图 5：全球示波器市场规模预测（2015-2025E） 图 6：中国示波器规模市场预测（2015-2025E） 资料来源：Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，申万宏源研究 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，申万宏源研究 数字
29、示波器国内外技术差距大。目前市场上带宽最大的示波器是由是德科技生产的110GHz 的 UXR 系列示波器，国产示波器在 2020 年突破了 4GHz 带宽的限制。对于高速采样，是德科技已达到 256GSa/s，而国产最高采样率为 20GSa/s。目前国内企业竞争力明显不足，产品主要集中在低端领域：一方面因为中国数字示波器起步较晚，技术积累不足，而美国数字示波器企业自 20 世纪 70 年代就开始发展，产业经验丰富；另一方面国内高端数字示波器在核心零部件芯片，如 ADC 芯片、FPGA 等方面的生产能力薄弱，无法实现自主供应。从整体上判断，国内相当于国际上 20 年前技术水平。 表 1：数字示波
30、器国内外产品技术水平对比 产品 类别 核心参数 技术说明 国外最高水平 国内最高水平 国内在研 项目 数字示波器 带宽 首要指标。带宽越高，测量范围越广，应用场景越多 110GHz 5GHz 8GHz 实时采样率 实时采样率越高，采样速度越快，失真越小 256GSa/s 20GSa/s 暂无 存储深度 存储深度越高的数字示波器分析复杂波形的能力越强 5Gpts 2Gpts 暂无 是否使用自研芯片 降低产品成本、提升自研水平 是 是 是 资料来源：是德科技、普源精电官网，申万宏源研究 1.2.2 射频分析类：以频谱和矢量网络分析仪为主，国内外差距较小 射频分析仪器是用于电子电气信号和射频微波测量
31、的射频类科学仪器，主要产品为频谱分析仪与矢量网络分析仪。 频谱分析仪：用于观察信号的频率成分是否干净。频谱信号分析仪能够以模拟或数字方式通过图形显示信号的频谱特性，实现对信号频率、功率、失真度、调制度、稳定度等-2%0%2%4%6%8%10%024680全球示波器市场规模（左轴，亿美元）增长率（右轴，%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01234567中国示波器市场规模（左轴，亿美元）增长率（右轴，%） 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共43页 简单金融 成就梦想 参数的测量。频谱信号分析仪是对无线电信号进行测量的必备手段，在
32、高频率范围的信号中应用尤其广泛，主要用于射频和微波信号分析、EMC 预兼容测试、无线频谱监测、脉冲测量等领域。 频谱分析仪可分为模拟类与数字类两大类。模拟频谱分析仪是以模拟滤波器为基础，也称扫频仪， 而数字频谱分析仪由快速傅里叶变换 （FFT） 块和模数转换器 （ADC） 块组成，以将模拟信号转换为数字信号，再将信号分量在幅度-频率坐标图中绘制出来形成频谱图。 图7：数字频谱分析仪图示 图8：扫频仪工作原理 资料来源：是德科技官网，申万宏源研究 资料来源：Anritsu，申万宏源研究 矢量网络分析仪综合性强，有射频领域万用表之称。矢量网络分析仪是测量器件网络特性的仪器，是网络分析仪中最常用、最
33、主流的品种，结合了频谱分析、信号发生以及矢量网络分析等各项技术，功能丰富性超越了绝大多数测试仪器，是射频微波领域必备的测试测量仪器，并且是诸多行业专用仪器的基础形态。矢量网络分析仪广泛应用于 5G 系统、广播电视、移动通信、无线通信、汽车电子、医疗、科研教育、半导体和电子产品等领域的射频器件和组件的研发及生产测试。 矢量网络分析仪功能：测试射频功率器件的 S 参数，既测试射频功率放大器的增益及端口的反射情况。矢网分析仪工作原理可利用光波作为类比：光投射到一个透镜上，一部分光从透镜表面反射，但大部分光会继续通过透镜传输能量，若透镜具有镜面，则大部分将被反射， 少量或没有光通过透镜。 网络分析仪在
34、检测器件时， 会利用自带的信号发生器，向器件的输入端口发射信号，并接收器件输出端口传输过来的信号以及从输入端口反射回来的信号，据此进行分析从而获知元器件特性，其中 S 参数可直接反映电路网络的传输特性和反射特性。 图9：矢量网络分析仪图示 图10：矢量网络分析仪信号传输反射相关测量指标 资料来源：是德科技官网，申万宏源研究 资料来源：高勇二端口矢量网络分析仪的多端口测量扩展 ，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共43页 简单金融 成就梦想 国内射频分析类仪器产品水平与海外差距相对较小。（1）频谱分析仪：国际最高水平的是德科技 X 系列 N9041B
35、和罗德与施瓦茨 R&SFSWP，可测量最高频率达 110GHz，国内中电科思仪 4051N 信号/频谱分析仪测试频率可达 85GHz，差距相对较小，但从信号分析带宽来看，国际最高水平超 8GHz，国内最高水平为 1GHz，差距比较明显。（2）矢量网络分析仪：国际最高水平的是安立 ME7838G，其最高测试频率达 220GHz，国内领先企业为中电科思仪，其 2013 年推出的 3672E 矢量网络分析仪最高测试频率为 67GHz，与国外先进差距在 2 代左右。 表 2：频谱和矢量网络分析仪国内外技术水平对比 产品类别 核心参数 技术说明 国外最高水平 国内最高水平 频谱分析仪 频率范围 测量频率
36、范围越高， 其技术难度越高，独特应用场景越少，但产品价格也越高。 2Hz-110GHz 3Hz-85GHz 带宽 实时频谱及信号分析带宽。 实时分析带宽越大， 应用场景越丰富 8.312GHz 1GHz 相位噪声 相位噪声越小， 测量信号的准确性越高 -166dBc/Hz -129dBc/Hz 矢量网络分析仪 频率范围 测量频率范围越高， 其技术难度越高，独特应用场景越少，但产品价格也越高。 70KHz-220GHz 10MHz-67GHz 资料来源：是德科技官网，中电科思仪官网，Anritus 官网，申万宏源研究 射频分析仪器与 5G 通信行业联系密切，2025 年全球、中国市场规模将达 2
37、7.8 亿美元。射频分析仪器与下游通信行业联系紧密，在 5G 落地的各个环节，例如性能验证、网络部署等都需要该类型设备的参与。根据弗若斯特沙利文预测，2019 至 2025 年，全球及中国射频分析仪器市场都将较快增长，全球市场将从 19.8 亿美元增至 27.8 亿美元，5 年CAGR 为 5.8%，中国市场将从 6.3 亿美元增至 9.4 亿美元，5 年 CAGR 为 6.8%。 图 11：2019-2025 年，全球、中国射频分析仪器市场规模预测（单位：亿美元） 19.820.822.023.725.326.527.86.36.77.17.68.28.89.40501
38、92020E2021E2022E2023E2024E2025E全球市场规模中国市场规模 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共43页 简单金融 成就梦想 资料来源: Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，申万宏源研究 1.2.3 信号发生器：测试射频功率放大器等元器件性能 信号发生器：是通过输出特定的仿真和激励测试信号，来测试如射频功率放大器等相关元器件性能的电测仪器。信号发生器主要分为任意波形发生器和射频微波信号发生器，其主要功能包括：（1）某些电气设备的激励信号源；（2）设备测量中产生模拟实际环境特性信号，如干扰信号仿真；（3
39、）产生一些标准信号以与一般信号源进行校准比对。其广泛应用于 5G 通讯、半导体、新能源、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等行业。 波形发生器是能产生各种频率、波形和幅度电信号的电测仪器。在测量各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的激励源。信号源根据使用者的要求，给被测电路仿真各种测试信号，以达到测试的需要，然后用其它仪表测量所需参数。 射频微波信号发生器是射频、微波测试和开发领域的基本电测仪器。具体功能包括生成矢量调制信号、电磁兼容、微波信号产生、时钟测试和安规认证。与任意波形发生器一样，不进行任何指标的测量，而是为其他测试仪
40、器提供正确的测试条件，以便测量被测单元的输出信号。射频信号发生器主要包括两种基本类型 Free running 射频信号发生器和合成射频信号发生器。 图12：信号发生器产品图 图13：信号发生器工作原理简述 资料来源：是德科技官网，申万宏源研究 资料来源：电子工业出版社电子测量与仪器 ，申万宏源研究 波形发生器核心性能指标主要为最高带宽和采样率：带宽决定波形发生器可以合成的瞬时信号最高和最低频率之差。国外最高水平为是德科技 M8199A，最高带宽达 70GHz，最高采样率达 256GSa/s，国内最高水平为普源精电 DG70000 系列，最高带宽为 5GHz，最高采样率为 12GSa/s。射频
41、/微波信号发生器核心性能指标主要为最高输出频率：最高输出频率指设备能够生成的最高信号频率，通常越高产品性能越好，价格也就越贵。国外最高水平为日本安立 MG3690C 系列，最高信号产生频率可拓展至 500GHz，国内最高水平为中电科思仪 1465 L 与 1435A/B-V，可产生最高信号频率为 70GHz，技术水平差距超过1 代。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共43页 简单金融 成就梦想 表 3：信号发生器国内外代表性产品技术水平对比 产品类别 核心参数 技术说明 国外最高水平 国内最高水平 波形发生器 最高带宽 带宽越大，波形发生器的性能越强 70GHz
42、 5GHz 采样率 决定波形发生器带宽的上限 256GSa/s 5GSa/s 内插 12GSa/s 垂直分辨率 输出信号能分辨的最小幅度。分辨率越高，输出信号越精准 16bit 16bit 射频/微波信号发生器 频率范围 最高信号频率，通常越高越好 0.1Hz-500 GHz 100kHz-67GHz，最高频率至 70GHz 相位噪声 相位噪声越小，生成信号的准确性越高 -108 dBc/Hz -141dBc/Hz 资料来源：Anritus 官网，中电科思仪官网，普源精电招股书，申万宏源研究 2025 年全球、中国信号发生器市场规模将分别达 11.8、3.8 亿美元。随着现代电子技术的发展，现
43、代电子测量工作对信号发生器的性能提出更高的要求，更高端产品不断出现，单价值量也不断提升。根据 Technavio 的分析数据，2019-2025 年，预计信号发生器全球市场规模将从 8.77 亿美元增至 11.8 亿美元，6 年 CAGR 为 5.1%，国内信号发生器市场约占全球 30%， 且 5G 建设速度快于全球， 2019-2025 年， 我们预计市场规模将以 6.5%的 CAGR 从 2.6 亿美元增至 3.8 亿美元。 图 14：2019-2025 年，全球、中国信号发生器市场规模预测（单位：亿美元） 资料来源： Technavio Global General Purpose Te
44、st Equipment Market 2020-2024 ，申万宏源研究 1.2.4 源载类：主要用作新能源检测设备 电源和电子负载测量仪器（简称“源载类”）主要用作新能源检测设备。功能：通过在特定的电路结构中，周期性地改变电路中功率半导体器件的导通关断，而改变电能的形8.89.19.510.010.511.111.82.62.73.03.23.33.53.802468020E2021E2022E2023E2024E2025E全球市场规模中国市场规模 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共43页 简单金融 成就梦想 式。电源及电子负载测量仪器
45、主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，并对测试回路的电能进行测量分析，包括用于供电的可编程电源和用于吸收电能的电子负载两大类，可广泛用于储能及新能源产业。代表性产品包括可编程直流/交流电源、直流电子负载、数字功率计等。 图 15：电源与电子负载测量仪器产品示意图 图 16：电子负载工作原理 资料来源：是德科技官网，申万宏源研究 资料来源：电子工程专辑，申万宏源研究 预计 2025 年全球、中国源载类测量仪器市场空间为 13.4、5.5 亿美元。（1）全球:受益于新能源产业蓬勃发展，2019-2025 年市场规模将从 9.0 亿美元增至 13.4 亿美元， CAGR 为 7.0%。（
46、2）国内：国内新能源产业增速高于海外，从 2019-2025 年，预计国内源载类测量仪器市场规模将从 2.9 亿元增至 5.5 美元，CAGR 为 11.0%。 图 17：2019-2025 年，全球、中国源载类测试仪器市场规模预测（单位：亿美元） 资料来源: Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，申万宏源研究 目前国产在频率、采样率等性能指标上已接近国际主流水平。（1）电子负载：国外最高水平单机最大吸收功率达 24KW， 测试精度 0.03%0.012%， 胜过国内吸收功率 10KW，测试精度 0.05%0.02%水平。（2）可编程直流电源：1）高精度型电
47、源的主要参数分别为分辨率，国外优势产品为是罗德与施瓦茨 R&SNGM200 系列，其电压/电流分辨率为5V/10nA；2）大型可编程直流电源关键参数为输出功率，主流产品之一为是德科技PV8900 系列， 其单机最大输出功率 30kW， 国内产品在精度和最大输出功率上稍逊一筹。 9.09.610.311.111.912.713.42.93.33.74.24.65.15.50246892020E2021E2022E2023E2024E2025E全球市场规模中国市场规模 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共43页 简单金融 成就梦想 表 4：源载类
48、仪器国内外代表性产品技术水平对比 产品类别 核心参数 技术说明 国外主流水平 国内主流水平 电子负载类 最大吸收功率 功率越大，产品技术难度、档次、价格越高，竞争激烈程度相对较小 24kW 10kW 测试精度 测试精度要求越高，产品技术难度、档次、价格越高 0.03%0.012% 0.05%0.02% 可编程直流电源类 大功率型单机最大输出功率 功率越大，产品技术难度、档次、价格越高，竞争激烈程度相对较小 30kW 15kW 高精度型电压/电流分辨率 分辨率越高，产品技术难度、档次、价格越高， 5V/10nA 0.1mV/10A 资料来源：普源精电招股书，同惠电子官网，是德科技官网，罗德与施瓦
49、茨官网，申万宏源研究 注：直流电源类产品最大输出功率为单机，高度 3U 情况下数据 1.2.5 电子元器件类：测量 RCL 及其他元件参数，国产突破明显 电子元器件测量仪器种类繁多，覆盖电子产业链各个环节。电子元器件包括基本电路元件、半导体器件和集成电路器件，覆盖到电子产业链的各个环节，不同类型的元器件测量会用到不同的电子元器件测量仪器。常见的仪器包括：阻抗分析仪、LCR 数字电桥、自动变压器测试系统、耐压绝缘类仪器等。 图 18：是德科技阻抗分析仪产品 图 19：同惠电子自动变压器测试系统 资料来源：是德科技官网，申万宏源研究 资料来源：同惠电子官网，申万宏源研究 2025 年，预估全球、中
50、国电子元器件测量仪器市场分别为 12.5、5.0 亿美元。电子元器件测量仪器覆盖电子产业链的各个环节，预估约占通用型电测仪器市场的 12%，对应2021 年国内的市场空间为 3.8 亿美元；从按与国内通用电测仪器相同的年复合增速 5.8%测算，2025 年国内电子元器件测试仪器市场规模约为 5.0 亿美元。我国是世界主要电子元器件生产国， 生产规模约占世界产值的 40%-50%， 若按中国电子元器件测量仪器占全球市场的 40%计算，2025 年全球市场规模为 12.5 亿美元。2019-2020 年，国内电子元器件出口转好，带动电子元器件测量仪器需求较快增长，测算对应市场空间为 3.3、3.6
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