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银行行业深度报告：银行理财新时代建议关注弱周期个股-220302（14页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告| |银行银行银行理财新时代银行理财新时代建议建议关注弱周期个股关注弱周期个股强于大市强于大市(维持) 银行银行行业深度报告行业深度报告 2022 年 03 月 02 日 Table_Summary 投资要点：投资要点：回归回归本源本源，存量整改任务基本完成存量整改任务基本完成：理财产品净值化转型程度持续提升。截至 2021 年底，净值型理财产品存续规模 26.96 万亿元，占比92.97%，较 2020 年同期增加 25.7 个百分点。保本理财产品规模已实现清零，市场上的刚兑预期逐步被打破。同业理财降至 541 亿元，较资管新规发布前下降 97.52%。

2、多层嵌套大幅减少，复杂嵌套，池化运作等高风险业务得到整治清理，资金空转，脱实向虚情况得到根本扭转。银行理财发展元年银行理财发展元年：全国共有 301 家银行机构和 21 家理财公司有存续的理财产品，存续余额 29 万亿元，同比增长 12.14%。29 家理财公司获批筹建。中小银行通过代销参与理财业务。理财产品期限逐步拉长公募产品占绝对优势。理财产品配置以固收类为主，FOF 产品快速发展。重视弱周期业务的快速增长：重视弱周期业务的快速增长：根据我们在 2022 年银行业投资策略中的判断，无论规模还是净息差超预期变动的概率均不大。而以理财子公司为代表的产品的多样化趋势、叠加天然的渠道优

3、势，将带动整个银行系理财规模的扩张以及集中度的提升，将进一步给银行带来可观的非息收入，而这部分收入本身要比利息收入更加稳定。此外，银行在提供流动性管理的同时，也同样增加了相应的收入回报。板块低估值或已隐含潜在风险板块低估值或已隐含潜在风险：当前板块静态估值仅为 PB0.64 倍，我们认为已经隐含了潜在的风险。监管提出的增强信贷稳定性指导，预计未来信贷的增长或将更加均衡。此外，监管也表示防止在处置其他领域风险的过程中引发次生金融风险。预计存量风险或更加审慎。增量风险方面，近两年的增量信贷，大部分增加在政府端和居民端，风险相对可控。对银行资产质量的扰动也有限。2021 年，部分银

4、行加大了对非信贷类资产的拨备计提力度。考虑到资管新规已经接近尾声，资产回表也告一段落，这一部分的拨备或有所降低。综上判断，我们预计明年拨备计提力度或与今年持平或略低，对利润度端的影响也相对可控。投资策略：投资策略：展望 2022 年，或受资产质量预期的修正，部分个股或迎来板块估值提升的机会。个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是，受宏观经济下行周期的影响，建议关注相对弱周期且稳定增长的公司。第二是，关注基本面持续改善，估值有望提升的公司。风险因素：风险因素：债务风险快速出清，导致信用利差大幅上升。如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。行业相

5、对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究相关研究 2021 年银行理财市场规模达到 29 万亿元 2021 年地区社融规模增量数据简评预计板块业绩稳健增长 -20%-15%-10%-5%0%5%10%银行沪深300 证券研究报告证券研究报告行业行业深度报告深度报告行业行业研究研究 4563 证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 2 页共 15 页 $start$ 正文目录正文目录 1 回归本源，存量整改任务基本完成回归本源，存量整改任务基本完成 . 3 1.1 净值型产品占比达到 92.97% . 3

6、 1.2 保本理财实现清零 . 3 1.3 同业理财持续压降，多层嵌套大幅减少 . 4 2 银行理财银行理财发展元年发展元年 . 5 2.1 2021 年末，理财存续余额 29 万亿元，理财公司市场份额 59.28% . 5 2.2 29 家理财公司获批筹建 . 6 2.3 中小银行通过代销参与理财业务 . 7 2.4 理财产品期限逐步拉长公募产品占绝对优势 . 8 2.5 理财产品配置以固收类为主，FOF 产品快速发展 . 10 3 2022 年营收端重视弱周期业务收入增长年营收端重视弱周期业务收入增长 . 11 4 板块低估值或已隐含潜在风险板块低估值或已隐含潜在风险 . 12 4.1

7、整体资产质量改善，行业内部分化 . 12 4.2 板块估值大幅折价，或已经隐含潜在风险 . 12 5 投资建议投资建议 . 13 5.1 2022 年开年板块跑赢沪深 300 指数 . 13 5.2 2022 年，精选弱周期银行及基本面改善银行 . 14 6 风险提示风险提示 . 14 图表 1: 净值型理财产品规模及占比变化情况 . 3 图表 2: 保本理财产品规模变化情况 . 4 图表 3: 同业理财产品规模变化情况 . 4 图表 4: 理财产品存续情况 . 5 图表 5: 存续产品数量及规模情况（分机构类型） . 6 图表 6: 理财公司设立情况 . 7 图表 7: 理财公司理财产品代销

8、机构数量和代销余额分部情况 . 8 图表 8: 全市场封闭式产品期限情况（2019-2021） . 9 图表 9: 全市场新发封闭式产品期限情况 . 9 图表 10: 银行机构及理财公司理财产品存续情况（按募集方式） . 10 图表 11: 理财产品资产配置情况 . 10 图表 12: FOF 型理财产品资产配置情况 . 11 图表 13: 银行业整体不良率变动趋势（单位：%） . 12 图表 14: 分子板块不良率变动趋势（单位：%） . 12 图表 15: 银行板块市净率（单位：倍） . 13 tZoUxX8WkXwVbRdNaQoMoOtRtRjMmMmPiNnNtQ7NnNxOuOoP

9、pPNZpOmN 证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 3 页共 15 页 1 回归本源，存量整改任务基本完成回归本源，存量整改任务基本完成 1.1 净值型产品占比达到净值型产品占比达到 92.97% 理财产品净值化转型程度持续提升。截至2021年底，净值型理财产品存续规模26.96万亿元，占比92.97%，较2020年同期增加25.7个百分点。非净值化产品余额2.04万亿元，较资管新规发布前大幅减少16.39万亿元。截至2021年末，理财公司产品全部为净值型产品，存续规模17.19万亿元，同比增长157.76%。其中，理财公司自主发行产品占比不断增加，截

10、至2021年底达到58.51%，较2020年同期增加19.2个百分点。图表1: 净值型理财产品规模及占比变化情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 1.2 保本理财实现清零保本理财实现清零资管新规实施前，保本型银行理财产品规模近4万亿元。截至2021年底，保本理财产品规模已实现清零，市场上的刚兑预期逐步被打破。证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 4 页共 15 页图表2: 保本理财产品规模变化情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 1.3 同业理财持续压降，多层嵌套大幅减少同业理财持续压降，多层嵌套大幅减

11、少截至2021年底，同业理财降至541亿元，较资管新规发布前下降97.52%。多层嵌套大幅减少，复杂嵌套，池化运作等高风险业务得到整治清理，资金空转，脱实向虚情况得到根本扭转。图表3: 同业理财产品规模变化情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 5 页共 15 页 2 银行理财发展元年银行理财发展元年 2.1 2021 年年末，理财存续余额末，理财存续余额 29 万亿元万亿元，理财公司，理财公司市场份额市场份额 59.28% 截至2021年底，全国共有301家银行机构和21家理财公司有存续的理财产品，

12、共存续产品3.63万只，较2020年同期小幅下降；存续余额29万亿元，同比增长12.14%。图表4: 理财产品存续情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所分机构类型看，理财公司存续产品10483只，存续规模17.19万亿元，同比增长157.72%，占全市场的比例达到59.28%。其次，分别为股份制银行，存续规模5.17万亿元，城商行3.62万亿元，大型银行1.82万亿元。理财市场已经呈现出以理财公司为主，银行机构为辅的格局。证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 6 页共 15 页图表5: 存续产品数量及规模情况（分机构类型）资料来源：

13、中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 2.2 29 家家理财公司理财公司获批筹建获批筹建 2018年12月至今，监管部门在坚持“成熟一家，批准一家”的原则下，已经批准29家银行理财公司筹建，其中24家获批开业，理财业务公司制改革取得积极进展。此外，目前已经有4家外方控股的合资理财公司获批筹建，其中3家已经获准开业。证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 7 页共 15 页图表6: 理财公司设立情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 2.3 中小银行通过代销参与理财业务中小银行通过代销参与理财业务中小银行受限于资产管理与投研能

14、力不足，理财业务发展面临更大的竞争压力，部分中小银行转变参与理财业务方式，通过产品代销参与理财业务。截至2021年末，存续理财产品的机构数量较资管新规发布前减少了90家。同时，越来越多的中小银行选择通过代销业务继续参与理财市场，充分发挥自身在客户资源，销售渠道等方面的独特优势，打造具备自身特色的理财产品超市，逐渐成为理财产品代销的重要力量。从代销机构情况看，根据理财公司理财产品销售管理暂行办法，理财产品代理销售机构现阶段为其他理财公司和吸收公众存款的银行业金融机构。剔除母行代销的情况，截至2021年末，共有97家银行机构代销了理财公司发行的理财产品，代销余额1.6万亿元。代销机构

15、中城商行的机构数量最多（为88家），股份制银行代销理财公司产品的余额最大（余额占比60%），同一家销售机构最多同时代销13家理财公司发行的理财产品。证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 8 页共 15 页图表7: 理财公司理财产品代销机构数量和代销余额分部情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 2.4 理财理财产品期限逐步拉长产品期限逐步拉长公募产品占绝对优势公募产品占绝对优势从产品结构看，理财产品期限逐步拉长，固定收益类、开放式理财产品规模及占比呈上升趋势，净值型理财产品不断增加，理财产品结构明显改善，公募理财产品仍占据银行

16、理财的绝对主力。理财产品期限不断拉长，为市场提供长期稳定资金来源。资管新规发布时，全市场新发封闭式理财产品平均期限为138天，2021年12月则大幅增长至481天。1年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至2021年底占全部封闭式产品的比例为62.69%，较资管新规发布前提高54.8个百分点， 90天以内的短期封闭式理财产品实现清零。证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 9 页共 15 页图表8: 全市场封闭式产品期限情况（2019-2021）资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所分机构类型看，银行机构新发封闭式理财产品加权平均期

17、限总体呈上升态势，理财公司产品平均期限虽有波动，但是始终明显高于行业平均水平。 2021年12月银行机构新发封闭式理财产品加权平均期限为320天，同比增长61.07%；理财公司新发封闭式产品加权平均期限为574天，同比增长17.83%。图表9: 全市场新发封闭式产品期限情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 2021年，公募理财产品累计募集资金120.83万亿元，占全部理财产品募集资金的98.89%；私募产品累计募集资金1.36万亿元，占全部理财产品募集资金的1.11%。截证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 10 页共 15 页

18、至2021年末，公募理财的存续余额27.84万亿元，占全部理财产品存续余额的96%；私募理财产品存续余额为1.16万亿元，占全部理财产品存续余额的4%。公募理财产品仍是银行理财的绝对主力。图表10: 银行机构及理财公司理财产品存续情况（按募集方式）资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 2.5 理财产品配置理财产品配置以固收类为主，以固收类为主，FOF 产品快速发展产品快速发展理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为21.33万亿元， 2.62万亿元和1.02万亿元，分别占总投资资产的68.39%、8.4%和3.27

19、%。图表11: 理财产品资产配置情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所截至2021年末，银行机构及理财公司共存续F0F型理财产品215只，存续规模1536亿元，同比增长61.34%，产品类型以混合型为主，风险等级集中于三级（中）风险。证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 11 页共 15 页理财公司FOF型理财产品存续规模的77.98%。从资产配置情况看， FOF型理财产品投资公募基金规模占比47.18%。所投资公募基金资产中，股票基金、混合基金规模合计占投资公募基金规模的36.07%。FOF型理财产品通过配置“一篮子”公募基金

20、间接实现了权益类资产的配置并进一步分散了投资风险。图表12: FOF 型理财产品资产配置情况资料来源：中国银行业理财市场年度报告2021，万联证券研究所 3 2022 年年营收端营收端重视重视弱周期业务收入增长弱周期业务收入增长根据我们在2022年银行业投资策略中的判断，我们认为， 2022年面对地产行业下行压力，板块整体扩张意愿不足，总规模或持平于2021年，而同比增速回落。受政策引导因素影响，预计信贷增速仍快于资产增速，信贷占总资产的比重进一步上升，有利于生息资产端收益率的稳定。过往经验表明，经济下行周期中，银行本身风险偏好将下降，需要更高的贷款利率来覆盖坏账率上升的风险。不过

21、长周期的角度看，结合2022年政策导向以及潜在的“优质资产荒”问题。预计整体信贷定价仍有下行压力。结合2021年以来高息存款压降红利基本释放完毕。 2022年银行负债端存款成本的竞争压力仍较大，成本易上难下。因此，综合资产负债端的走势预判，我们预计净息差仍有下行压力，不过降幅或边际收窄，有望在2022年下半年逐步企稳。 2021年前三季度，部分银行手续费收入实现较快增长，对营收的贡献随之提升。传统手续费收入主要来源于银行卡业务收入、财富管理相关业务收入以及投行相关业务收入。 2021年手续费收入的高速增长，主要受益于财富管理相关业务收入增长的贡献。2022年，资管新规的影响结束以及信用

22、卡风险的阶段性释放，潜在的负面影响弱化，或将再次助力整个手续费收入高速增长。观察各子板块数据，股份行和国有大行手续费收入的占比，明显高于城商行和农商行。这主要与此前的业务发展定位以及前期的投入有关。结合上述对手续费收入重要来源的分析，持续布局零售以及财富管理业务，并加大投入，是未来几年各家银行证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 12 页共 15 页的发力重点。另外，各家银行的理财子公司已经陆续成立，将进一步助力手续费收入的快速增长，而市场集中度也将在市场的激烈竞争中快速提升。目前看，部分在所在区域有影响力的城商行，手续费收入持续增长的潜力较大。结

23、合中国银行业理财市场年度报告（2021年）数据，我们认为以理财子公司为代表的产品的多样化趋势、叠加天然的渠道优势，将带动整个银行系理财规模的扩张以及集中度的提升，将进一步给银行带来可观的非息收入，而这部分收入本身要比利息收入更加稳定。此外，银行在提供流动性管理的同时，也同样增加了相应的收入回报。 4 板块板块低估值或已隐含潜在风险低估值或已隐含潜在风险 4.1 整体资产质量改善，行业内部分化整体资产质量改善，行业内部分化根据2022年2月11日，银保监会公布的2021年监管指标数据显示，整个银行业资产质量持续改善，信用成本下降，净息差环比走高。其中，4季度银行不良率和关注率分别为1

24、.73%和2.31%，且均环比下降2BP，拨备覆盖率196.91%，微幅下降0.08%，而加回核销后的不良净生成率有所上升。其中，分机构类型看，4季度城商行和农商行的不良率分别为1.9%和3.63%，分别环比上升0.08和0.04个百分点。图表13: 银行业整体不良率变动趋势（单位：%）图表14: 分子板块不良率变动趋势（单位：%）资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 4.2 板块估值大幅折价，板块估值大幅折价，或或已经已经隐含潜在风险隐含潜在风险关于债务风险问题，可以从以下几个因素：首先，银行板块当前估值静态PB0.64倍，叠加整体较高的拨备，我们

25、认为已经基证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 13 页共 15 页本隐含了潜在的风险。其次，贷款的短期波动，更多的是来自于结构性因素的影响。从下游需求的角度看，仍有一定的支撑。因此，未来信贷的增长或将更加均衡。第三，从监管的政策角度看，央行提出增强信贷的稳定性，表示中国房地产市场风险总体可控，中长期仍将健康发展，并强调底线思维，增强系统观念，防止在处置其他领域风险的过程中引发次生金融风险。第四，鉴于近几年来经济发展以及人口流动的区域不平衡性现象，大部分银行都已经对信贷投放政策做了适当调整，叠加较高的拨备覆盖，整体风险可控。第五，这两年的增量数据看，由于

26、短期增加的杠杆，大部分增加在政府端和居民端，风险相对可控。对银行资产质量的扰动也有限。 2021年，部分银行加大了对非信贷类资产的拨备计提力度。考虑到资管新规已经接近尾声，资产回表也告一段落，这一部分的拨备或有所降低。综上判断，我们预计2022年拨备计提力度或与今年持平或略低，对利润端的影响也相对可控。 5 投资建议投资建议 5.1 2022 年年开年板块跑赢沪深开年板块跑赢沪深 300 指数指数年初至2022年2月28日，银行指数（中信）整体上涨3.51%，跑赢沪深300指数10.77个百分点。当前银行指数对应的静态PB为0.64倍。图表15: 银行板块市净率（单位：倍）资

27、料来源：万得资讯，万联证券研究所证券研究报告证券研究报告| |银行银行万联证券研究所第 14 页共 15 页个股方面，截至2月28日，有11只个股跑赢银行板块指数；全部个股均跑赢沪深300指数；有6只个股涨幅超过10%，分别为成都银行、兴业银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行和苏农银行。 5.2 2022 年，年，精选弱周期银行及基本精选弱周期银行及基本面面改善银行改善银行展望2022年，或受资产质量悲观预期的修正，板块部分个股或迎来估值提升的机会。2022年个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是，受宏观经济下行周期的影响，建议关注相对弱周期且稳定增长的公司。第二是，关注基本面持续改善，估值有望提升的公司。 6 风险提示风险提示债务风险快速出清，导致信用利差大幅上升。如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。

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